DESORDEN MONETARIO

Centro de Investigaciones Económicas (CIE)
Informe Económico Mensual.
Agosto 2015
DESORDEN MONETARIO
Si bien la herencia que la gestión económica actual le dejará al próximo gobierno en materia de política monetaria
– y cambiaria – ya es crítica, será fundamental el manejo de los últimos cuatro meses. Siendo casi imposible
imaginar un período de prudencia y corrección, lo esperable son meses de profundización de los desequilibrios.
La larga década kirchnerista se ha caracterizado por una política monetaria constante y fuertemente expansiva
dirigida por la expansión de la base monetaria, o dinero de alta potencia, y tasas de interés negativas en términos
reales.
Guiado por la idea de un crecimiento económico que puede ser comandado indefinidamente por el consumo y el
impulso de la demanda, y desconociendo los efectos inflacionarios que en el mediano plazo tiene el mantenimiento
de una expansión monetaria, el accionar del equipo económico concluye su ciclo con la acumulación de grandes
desequilibrios que en mayor o menos medida, con gradualismo o terapia de shock, deberán ser ajustados por la
gestión entrante en diciembre próximo.
El aumento constante del circulante, pasivo del BCRA, fue acompañado por la utilización de gran parte de los
dólares que la entidad conseguía comprar en el mercado cambiario por parte del sector público nacional y el
mantenimiento de una paridad cambiaria cuasi fija en los últimos años. De este modo, la política monetaria
expansiva resultó inconsistente con la política de desendeudamiento llevada a cabo desde el año 2006, en base a
reservas del Central, y con la política cambiaria pretendida.
POLÍTICA MONETARIA ULTRA-EXPANSIVA
La base monetaria, principal herramienta de política monetaria, ha ido creciendo constantemente desde el año
2003 hasta la fecha, repercutiendo directamente en el crecimiento de la oferta monetaria. La línea naranja indica la
velocidad interanual en que fue variando dicho crecimiento mes a mes. Si bien se observa un pico máximo en
diciembre de 2006 del 46 % de aumento de la base monetaria y uno de menor magnitud relativa en mayo de 2011
(en torno al 42 %), al efectuar un análisis más profundo de las causas y de la composición de esta emisión es
posible entender los efectos que dicha emisión conlleva en los distintos períodos.
La política monetaria expandió la base desde unos $ 37.000 millones aproximados en enero del 2003 hasta los
más de $ 530.000 millones de
Base Monetaria
hoy en día en solo 12 años, un
(en millones de pesos)
aumento superior al 1.300 %.
600.000
50%
Stock
Variación interanual (eje derecho)
Luego de un intento de
moderación en la creación
500.000
40%
primaria de dinero que comenzó
en el final del período de Marcó
400.000
30%
del Pont al frente del BCRA,
continuó con la gestión de
300.000
20%
Fábrega y duró tan sólo un par
de meses, la inyección de
200.000
10%
liquidez al sistema volvió a
hacerse notar y hacia julio del
100.000
0%
corriente la base se expande
nuevamente
a
un
ritmo
interanual del 40 %. De todos
-10%
modos, las cantidades no lo
dicen todo y la composición y la
explicación de la expansión sea
Fuente: Invecq en base a BCRA
quizás le factor más relevante.
El siguiente cuadro es esencial para entender cómo ha ido cambiando la composición de la expansión de la base
monetaria, es decir, cuáles han sido en cada momento los factores explicativos más relevantes de la creación de
dinero por parte del BCRA y cómo estos han ido cambiando en el tiempo. En términos generales podemos
distinguir dos escenarios bien diferenciados. El primero, entre el año 2003 y el año 2010, y el segundo, a partir del
año 2011 hasta la actualidad.
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Los
factores
de
Factores de Explicación de la Base Monetaria
* (Acumulado a Julio)
explicación
más
significativos son tres: la
Pases y Redescuentos
Títulos BCRA
VAR %
Compra
Sector
compra de divisas, los AÑO BASE
Total
Otros
Redescuentos Intereses
MONETARIA Anual
de Divisas Público
Pases
Pesos
requerimientos del sector
y Adelantos y Primas
público y las operaciones
2003
46.392
17.240
16.488
-984
-122
-607
-1.001
-5.321
1.222
de mercado abierto a
2004
52.478 13,12%
6.086
23.168
-6.537
-5.509
-1.472
-712
-3.971
387
través de títulos del Banco
2005
54.711 4,26%
2.233
28.227
-4.991
-1.893
-9.234
-402
-10.157
296
Central.
2006
80.067 46,35%
25.356
43.006
-5.354
5.832
-8.286
-154
-9.783
-102
En el período comprendido
2007
98.979 23,62%
18.912
32.321
-5.305
-1.671
-2.919
41
-4.977
1.256
entre 2003 y 2010 el
2008
109.450 10,58%
10.470
-3.075
-8.250
-5.602
-667
546
19.193
8.140
promedio de emisión fue
2009
122.351 11,79%
12.901
12.638
204
800
-1.166
1.156
-2.413
1.680
del 20 % con picos en los
2010
160.408 31,11%
38.058
46.285
19.478 -6.473
56
1.111
-20.268 -2.131
años 2006 y 2010, 46 % y 2011 222.922 38,97% 62.514
13.315
32.575
1.222
1.791
810
14.977 -2.175
31 % respectivamente. El
2012
307.352 37,87%
84.430
41.086
47.495 -2.277
1.580
1.412
-3.320
-1.546
factor más importante en
2013
377.197 22,72%
69.845
-32.331 94.082 10.025
1.081
611
-4.541
918
dicha aceleración era la
2014
462.565 22,63%
85.368
48.334 161.508 -26.809
-528
540
-94.639 -3.038
compra de divisas: los 2015* 531.891 14,99% 69.326
10.374
69.128 15.009
-656
883
-25.221
-190
dólares que ingresaban Fuente: Invecq en base a BCRA
tanto
por
la
cuenta
corriente como por la cuenta capital y financiera eran demandados por el BCRA en pos de mantener un tipo de
cambio sin variaciones abruptas, y competitivo. A la inversa, el sector público con un constante, aunque cada vez
menor, superávit fiscal aspiraba pesos de la economía (al recaudar más dinero del que volcaba con gasto público)
contrayendo la oferta monetaria. La compra y venta de títulos del Banco Central actuaba como una suerte de
regulador entre ambos factores, esterilizando cuando el crecimiento se excedía e inyectando liquidez a la
economía cuando era necesario, como en el año 2008 cuando debido al estallido de la crisis internacional y al
superávit fiscal, tanto el sector externo como el público funcionaron como fuentes de absorción de pesos.
Sin embargo, a partir del año 2009/2010 la tendencia comenzó a mostrar un cambio que terminó consolidándose
en 2011. El sector público no solo dejó de absorber liquidez de la economía como consecuencia de la pérdida del
superávit fiscal sino que pasó a ser fuertemente dependiente de los “adelantos transitorios” del Banco Central,
convirtiéndose de este modo en el principal factor de explicación del aumento de la Base Monetaria. Tanto en 2011
como en 2012, el ritmo de emisión se ubicó por encima del 35 % como consecuencia de que dos factores (compra
de divisas y sector externo) que antes actuaban en sentido inverso, comenzaron a provocar una marcada
expansión monetaria unificando fuerzas en igual dirección.
Sin dudas que el factor más preocupante es el financiamiento al sector público. La dinámica fuertemente creciente
de las necesidades del fisco terminó con una expansión de más de 160 mil millones de pesos para el año pasado
que debió ser controlada por una contracción superior a los 90.000 millones vía letras y bonos del Central para
moderar la expansión agregada que se ubicó en torno al 22,5% interanual. En lo que va del año, las demandas del
fisco al Central ya alcanzan los 70.000 millones de pesos, casi el doble de lo que había demandado en los mismos
meses del año pasado, lo que hace suponer que el efecto acumulado en todo el año será fuertemente expansivo y
hará incrementar considerablemente el 15 % de expansión actual.
Las conclusiones son contundes: mientras en una época la expansión monetaria era acompañada y era
responsabilidad principal del incremento en el stock de reservas internacionales, en esta última etapa la base
monetaria crece en función de mayores requerimientos de financiación del Estado mientras las reservas bajan. El
resultado es una notable disminución en los ratios de cobertura y una pérdida de valor de la moneda.
Tasas de interés
30%
Plazo fijo 60 días
Plazo fijo 60 días (real)
Badlar
Badlar (real)
20%
10%
-20%
-30%
Fuente: Invecq en base a BCRA, INDEC, IPC-San Luis e IPC-Congreso
may-15
jul-14
dic-14
feb-14
sep-13
abr-13
jun-12
nov-12
ago-11
ene-12
oct-10
mar-11
may-10
jul-09
dic-09
feb-09
abr-08
sep-08
jun-07
nov-07
-10%
ene-07
0%
Otro elemento expansivo de la
política monetaria, íntimamente
ligado a la evolución de los
agregados, ha sido durante estos
años el manejo de las tasas de
interés. En el gráfico vemos que si
bien han tenido fluctuaciones a lo
largo de los años dentro de una
tendencia alcista, en términos reales
han arrojado siempre rendimientos
negativos como consecuencia de un
proceso inflacionario constante y en
aceleración. De este modo se ha
desalentado permanentemente el
ahorro en pos de impulsar el
consumo, con rendimientos en
pesos negativos de hasta el 20% en
determinados
momentos.
La
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observación de esta variable es importante también para entender el problema cambiario que atraviesa la
Argentina. Es muy difícil atacar la dolarización de las carteras de los agentes privados si no se incentiva la
demanda de pesos y, por el contrario, se la castiga con rendimientos negativos y por lo tanto con pérdidas de valor
del ahorro y del efectivo.
EL DESENDEUDAMIENTO Y LAS RESERVAS
La política de desendeudamiento en base al pago de deuda soberana con reservas del Banco Central se inició en
enero de 2006 con el desembolso de más de 9.500 millones de dólares por parte del gobierno nacional al Fondo
Monetario Internacional. A cambio de las Reservas, el Tesoro le entregaba al Central Letras Intransferibles sin
ningún valor real de mercado. Sin embargo el mayor deterioro del activo del Banco tendría lugar a partir del año
2010 cuando comenzaron a
Reservas Internacionales
100
usarse
cada
vez
más
(en millones de dólares)
frecuentemente reservas para
90
cumplir con vencimientos de
Uso de Reservas por el Tesoro
deuda.
80
Reservas acumuladas en MULC
En el presente gráfico se
70
muestra la evolución del stock
Reservas efectivas en el BCRA
de reservas internacionales
60
en manos del BCRA así como
también la evolución de las
50
compras de divisas que hizo
40
el BCRA en el mercado
cambiario. La brecha entre
30
ambas series está constituida
justamente
por
aquellas
20
divisas que luego de ser
adquiridas por el Banco
10
Central fueron transferidas al
0
Tesoro Nacional, a cambio de
Letras Intransferibles, para
llevar a cabo la llamada
Fuente: Invecq en base a BCRA
“política
de
desendeudamiento”. Es decir que, de no haberse usado divisas del BCRA para cancelar deuda, al día de hoy, las
Reservas Internacionales ascenderían aproximadamente a unos 93.000 millones de dólares en lugar de los
actuales 34.000 millones. A lo largo de todos estos años, el Central le cedió al Tesoro nacional casi 60.000
millones de dólares de sus reservas únicamente para la cancelación de vencimientos de deuda, con el
correspondiente efecto de disminución en el nivel de endeudamiento público.
Hasta el año 2010, las compras netas de divisas por parte del BCRA eran suficientes para cumplir con los
vencimientos de deuda y a su vez acumular reservas. A partir de ese año, a las mayores necesidades de
cancelación se sumó una menor compra neta de divisas por parte del Central, que se visualiza en un crecimiento
más lento de la línea naranja, incluso con años de ventas netas como en el 2013.
Tanto o más interesante que describir la dinámica que habrían tenido las
USD 34.000
reservas internacionales en el caso de no haber sido utilizadas por el Reservas actuales
fisco para cancelar deuda en efectivo durante el período de menores Swap China
USD -8.200
tasas de interés de los últimos tiempos, es analizar la composición y
sostenibilidad del stock actual de reservas internacionales. Si bien hace Importaciones adeudadas USD -8.000
algunos meses se ha logrado detener la caída de las reservas y se ha
USD -1.600
comenzado a observar una lenta pero constante recomposición del stock Holdouts
hasta llegar a los actuales 34.000 millones de dólares, la composición y Reservas I
USD 16.200
la sostenibilidad de ese monto está siendo puesta en duda cada vez con
mayor fuerza. Es que dentro de los 34 mil millones informados por el Encajes de depósitos
USD -8.000
BCRA hay determinados elementos constitutivos que no representan
USD 8.200
dólares de propiedad del Central y que para un cálculo más realista del Reservas II
verdadero poder de fuego de las reservas, es decir de la capacidad del Utilidades y Dividendos
USD -10.000
BCRA para frenar una corrida cambiaria, deberían ser descontados.
Según declaraciones del propio Vanoli, ya se habrían usado en yuanes el Reservas III
USD -1.800
equivalente a unos 8.200 millones de dólares del swap chino. Por su
parte en días recientes, la Cámara de Importadores informaba sobre importaciones adeudadas (efectuadas y no
pagadas) por otros 8.000 millones de dólares. Otro elemento que debería descontarse al stock actual de reservas
son los 1.600 millones depositados para el pago de deuda pero bloqueados por instrucción del juez Griesa en base
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al conflicto con los holdouts. En cuanto se solucione el default en el que ha incurrido el país durante 2014, ese
dinero debería ser girado automáticamente a las cuentas de los bonistas.
Descontando estos tres elementos las reservas descienden instantáneamente de los 34.000 millones a poco más
de 16.000 millones. Descontando a su vez los dólares en manos del BCRA pero que son propiedad de los
ahorristas que tienen depósitos en moneda extranjera, las reservas pasarían a ubicarse por encima de los 8.000
millones de dólares que serían las reservas líquidas del BCRA. Sin embargo, en el caso de un levantamiento del
cepo es esperable que se gire un monto muy importante de utilidades y dividendos que las empresas extranjeras
radicadas en el país han acumulado desde fines del año 2011 hasta la fecha. Una estimación muy básica indica
que si estas empresas quisieran haber girado el mismo monto que en el año 2011 durante los años 2012, 2013 y
2014 tendrían trabados giros por más de 10.000 millones de dólares y eso sin considerar lo que acumularían en el
año 2015. Considerando este monto,
Giro de Utilidades y dividendos
las reservas actuales ya se ubicarían en
U$D 17.000 M terreno negativo. En el caso en que se
(en millones de dólares)
10.000
supusiera un incremento de los giros de
Giros reales
9.000
utilidades de estos privados del orden
8.000
Giros estimados sin cepo
en que lo hicieron en los años previos al
7.000
cepo, el número de dólares trabados, y
que quisiera salir al exterior, sería más
6.000
alarmante aun, ubicándose en torno a
5.000
los 17.000 millones de dólares.
4.000
Un rápido repaso por estos números
3.000
pone en evidencia la enorme dificultad
2.000
que implica el levantamiento del cepo
cambiario tan mencionado en épocas
1.000
electorales.
Eliminar
el
cepo
0
automáticamente con la llegada del
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
nuevo gobierno no parece realmente
Fuente: Invecq en base a BCRA y estimaciones propias
factible sino que deberán tomarse
múltiples medidas para no vaciar las reservas del Central en pocos días. Seguramente podrá gestionarse una
renovación del swap con China, saldar las deudas de importadores y giros de utilidades con alguna colocación de
bonos (sin usar reservas) por el stock acumulado en estos años mientras que se desdobla el mercado cambiario
para direccionar los flujos del futuro a un tipo de cambio más alto que el comercial, resolver el default y recurrir a
los mercados internacionales de deuda, etc.
Otro factor de presión sobre el stock de
Venta de Dólar ahorro
reservas
internacionales
es
la
800
(millones de dólares)
demanda de dólar ahorro, elemento
700
que se habilitó luego de la devaluación
del verano de 2014 como una
600
herramienta para descomprimir el
mercado paralelo.
500
Desde aquel entonces, la entidad
400
Central ya perdió en manos de los
privados unos 7.000 millones de
300
dólares, un monto similar a la deuda
contraída por los importadores. Con
200
meses que vienen marcando fuertes
100
crecimientos en la demanda de la
divisa, los primeros datos de agosto
hacen pensar en un nuevo récord
mensual cercano a los 740 millones de
dólares. De mantenerse esta dinámica,
la
demanda
de
dólares
para
Fuente: Invecq en base a AFIP y estimaciones propias
atesoramiento por parte de los
privados habilitados para comprar ejercería mayor presión sobre el insuficiente stock de reservas internacionales y
se podrían esperar nuevas restricciones al acceso de la divisa o un desincentivo mediante el desvío de esta
demanda a un tipo de cambio más elevado bajo un desdoblamiento cambiario.
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EL BALANCE DEL BANCO CENTRAL
Los dos fenómenos descriptos anteriormente tienen un impacto directo sobre el balance del Banco Central.
Mientras la expansión de la base monetaria hace aumentar el pasivo de la entidad, la utilización de reservas
internacionales para la cancelación de deuda disminuye el valor del activo, deteriorando conjuntamente el
patrimonio neto de la entidad.
Balance BCRA (en miles de pesos)
2005
ACTIVO
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015*
170.966.734 170.455.289 226.468.818 267.046.061 301.223.279 374.311.023 433.042.585 570.565.889 722.891.449 1.110.963.435 1.277.282.046
Reservas
Títulos Públicos
Letras Intransferibles
Adelantos Transitorios
Otros
PASIVO
85.115.380
98.337.018 145.473.897 160.203.017 182.118.122 207.496.326 199.564.870 212.870.899 199.453.690
16.519.250
25.943.660
268.597.343
310.934.693
8.701.088
5.966.174
5.167.539
9.215.393
14.301.718
20.146.582
22.109.803
21.059.206
28.609.823
0
29.818.917
30.680.424
33.332.336
36.297.131
64.006.845 110.697.655 164.702.987 279.668.458
460.498.363
511.385.003
15.998.200
18.330.000
21.330.000
26.580.000
36.580.000
46.180.000
67.130.000 127.730.000 182.600.000
251.450.000
282.350.000
61.152.066
18.003.180
23.816.958
37.715.315
31.926.308
36.481.270
39.130.810
109.358.523
144.002.527
39.318.343
39.059.498
150.135.481 146.738.120 196.465.854 236.645.089 251.548.643 335.688.200 395.679.526 509.245.824 615.623.687 1.002.648.114 1.244.906.832
Base Monetaria
Letras y Notas
Otros
54.710.492
80.066.309
99.278.658 109.449.031 122.350.171 160.407.987 222.921.853 307.351.516 377.196.524
462.564.475
533.181.314
35.267.570
42.065.885
57.181.689
53.110.109
54.397.417
88.575.916
84.181.884
99.854.982 110.546.644
282.135.242
343.150.394
60.157.419
24.605.926
40.005.507
74.085.949
74.801.055
86.704.297
88.575.789 102.039.326 127.880.519
257.948.397
368.575.124
Patrimonio Neto
20.831.253 23.717.169 30.002.964 30.400.972 49.674.636 38.622.823 37.363.059 61.320.065 107.267.762 108.315.321
32.375.214
Activo Real (descontado LI y ATs) 154.968.534 122.306.372 174.458.394 207.133.725 228.346.148 264.124.178 255.214.930 278.132.902 260.622.991 399.015.072 483.547.043
Patrimonio Neto Real
4.833.053 -24.431.748 -22.007.460 -29.511.364 -23.202.495 -71.564.022 -140.464.596 -231.112.922 -355.000.696 -603.633.042 -761.359.789
TIPO DE CAMBIO OFICIAL
3,03
TIPO DE CAMBIO COBERTURA
1,95
TIPO DE CAMBIO COBERTURA II
3,20
Fuente: Invecq en base a BCRA
*hasta julio
3,07
3,15
3,45
3,80
3,98
4,30
4,92
6,51
8,55
9,16
2,50
2,15
2,36
2,55
3,07
4,81
7,10
12,32
14,73
15,71
3,81
3,39
3,50
3,68
4,77
6,62
9,41
15,93
23,71
25,83
Contablemente la utilización de las Reservas Internacionales para el pago de deuda se registra como un cambio
en la composición del activo: cae Reservas y aumenta Letras Intransferibles. Si bien el valor total del activo
aparece inalterado, a la hora de calcular el Patrimonio Neto relevante, las letras no se tienen en cuenta debido a
que no poseen valor real de mercado y seguramente sean títulos que no serán cancelados nunca por el Tesoro
Nacional. De este modo, en términos reales se podría ver la operación como una directa disminución del activo por
el valor de las reservas utilizadas.
Por su parte, la expansión del pasivo como consecuencia de la emisión de pesos para el financiamiento de los
gastos del fisco también tiene su contrapartida en la expansión del activo mediante el aumento de la partida
“Adelantos Transitorios”. Nuevamente, a primera vista, el patrimonio neto de la entidad parecería no sufrir
alteración alguna pero al igual que con las Letras, esta partida debe ser descontada a la hora de contabilizar el
patrimonio neto real o relevante debido a que estos adelantos pasan a ser permanentes y nunca son reintegrados
por el Tesoro. De este modo se registra una expansión del pasivo sin un correlato real en el valor del activo del
balance de la entidad.
Teniendo en cuenta
estos elementos, el
Banco
Central
Reservas
Letras Intransferibles
Adelantos Transitorios
aparece
con
un
600.000.000
80%
patrimonio
neto
RRII/Activo
(TP+AT)/Activo
70%
negativo desde el
500.000.000
primer pago al FMI en
60%
el año 2006 que ha
400.000.000
50%
ido siendo cada vez
mayor hasta llegar a
300.000.000
40%
los actuales 716 mil
30%
millones de pesos de
200.000.000
patrimonio
neto
20%
negativo.
100.000.000
10%
En
los
presentes
gráficos se muestran
0
0%
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015*
las composiciones del
Fuente: Invecq en base a BCRA
*hasta Julio
activo y del pasivo del
BCRA, y se puede
observar el cambio de las mismas. Respecto a la composición del activo, se observa una disminución contante de
Composición del Activo
(en miles de pesos)
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Centro de Investigaciones Económicas (CIE)
Informe Económico Mensual.
Agosto 2015
la importancia de las Reservas Internacionales (RRII) que pasan de representar casi el 70 % del total del activo en
el año 2007 hasta el actual 24%. Simultáneamente se incrementa el peso de los Títulos Públicos (especialmente
las Letras Intransferibles) y los Adelantos Transitorios como porcentaje del total del activo. Es decir que aumenta la
importancia sobre el total del activo de los elementos sin valor real en detrimento de las Reservas Internacionales.
Si se observa el pasivo, además del fenómeno ya identificado del constante abultamiento de las obligaciones del
Banco Central, también se identificaría un cambio en su composición, como consecuencia de los intentos de
moderación de la expansión de la base monetaria que comenzaron a implementarse en los últimos años. Parte del
dinero de alta potencia que se encuentra en circulación puede ser reabsorbido parcialmente por el Central
mediante operaciones de mercado abierto con la venta de Letras y Notas del BCRA (Lebacs y Nobacs). Estas
operaciones, si bien
Composición del Pasivo
reducen el dinero en
(en miles de pesos)
circulación,
generan
presiones
en
el 600.000.000
Base Monetaria
Letras y Notas
70%
mediano plazo debido
BM/Pasivo
Letras y Notas/ Pasivo
a los intereses que 500.000.000
60%
generan al momento
de su vencimiento, que
50%
deben ser cancelados 400.000.000
40%
acudiendo
a
más
emisión monetaria (el 300.000.000
30%
conocido
déficit
cuasifiscal). El dinero 200.000.000
20%
que se encuentra en el
pasivo
del
Banco
10%
Central
bajo
esta 100.000.000
forma no es nada más
0
0%
que base monetaria
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014 2015*
que en lugar de estar
Fuente: Invecq en base a BCRA
*hasta Julio
en circulación está
inmóvil por un tiempo
en el BCRA a cambio de un cierto rendimiento (tasa de interés), constituyendo una especie de “base monetaria
remunerada”. En lugar de financiar el déficit público mediante la emisión directa de deuda, se recurre al
financiamiento del Banco Central que luego de emitir los pesos necesarios debe reabsorberlos para quitar presión
del exceso de circulante sobre los precios, el mercado cambiario, etc. Como esta operación se hace mediante la
utilización de letras del BCRA y a cambio de un rendimiento, lo que hace en definitiva el BCRA es colocar deuda
para esterilizar los efectos de la emisión que se necesitó para financiar al fisco.
LAS CONSECUENCIAS : INFLACIÓN E INCONSISTENCIA CAMBIARIA
abr-15
jun-14
nov-14
ago-13
ene-14
oct-12
mar-13
may-12
jul-11
dic-11
feb-11
abr-10
sep-10
jun-09
nov-09
ago-08
ene-09
oct-07
mar-08
may-07
jul-06
dic-06
feb-06
abr-05
sep-05
jun-04
nov-04
ene-04
Los efectos inflacionarios del mantenimiento de una política monetaria expansiva no se hicieron esperar y se
presenta hasta el día de hoy como la principal causa del proceso inflacionario de dos dígitos que caracteriza a la
economía argentina de los últimos años. De este modo la inflación se presenta nuevamente como un fenómeno
monetario de raíz fiscal y
deberá ser atacado por un
Inflación
programa consistente que
INDEC
(evolución serie mensual)
50%
5%
plantee ajustes en ambos
San Luis
45%
5%
frentes; en contraposición a lo
Congreso
40%
4%
que se ha venido haciendo
INDEC mensual (eje derecho)
35%
4%
hasta el momento.
Congreso mensual (eje derecho)
30%
3%
La
principal
arma
antiinflacionaria
que
ha
25%
3%
utilizado el gobierno, con más
20%
2%
efectos políticos que de
15%
2%
control cierto del alza de
10%
1%
precios, ha sido el tipo de
5%
1%
cambio.
0%
0%
De este modo, los efectos no
han sido positivos: mientras
no se logra resolver el
Fuente: Invecq en base a IPCNu, IPC Congreso y Estadísticas San Luis
proceso inflacionario sino sólo
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Informe Económico Mensual.
Agosto 2015
contenerlo temporalmente, se provoca una apreciación real del tipo de cambio (como consecuencia de un avance
más rápido en el nivel de precios que en la cotización nominal de la divisa) que lo coloca al día de hoy en niveles
muy similares a los de fines de la convertibilidad.
De este modo la política monetaria ultra-expansiva adoptada desde el inicio por el gobierno, sumada a la política
de desendeudamiento en base a la utilización de las Reservas del BCRA se presentan como inconsistentes con el
mantenimiento de una política cambiaria
Índice de TCRM
de fijación del tipo de cambio. La 2,50
conjunción de las políticas monetarias y
(dic 2001=1)
de
desendeudamiento
impactó
directamente sobre el nivel de precios y la 2,00
solvencia del Banco Central, es decir,
sobre el valor de la moneda local. Una
1,50
devaluación solo estaría sincerando y
1,11
reconociendo la pérdida del valor que ha
acumulado el peso a lo largo de los 1,00
últimos años. Al no querer sincerar este
fenómeno y decidir mantener una paridad
cambiaria tan baja se agravó el problema 0,50
de reservas que debe enfrentar el Banco
Central como consecuencia de un
aumento en la demanda de dólares por
Fuente: Invecq
parte de los agentes privados.
Del mismo modo que los desajustes monetarios deberán ser atacados por el nuevo gobierno, el frente cambiario
no podrá quedar fuera de la agenda. La discusión se centra en el modo de realizar el ajuste de una variable central
como la cotización del dólar pero ya no en la necesidad del ajuste en sí mismo.
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