Minusvalías en las cuentas de ahorro para el retiro ¡No son pérdidas! L.A. y M.F. Laura Becerra Rodríguez Introducción Las Administradoras de Fondos para el Retiro (Afores) son entidades financieras que se dedican de manera habitual y profesional a administrar las cuentas individuales y canalizar los recursos de las subcuentas que las integran, así como a administrar Sociedades de Inversión Especializadas en Fondos para el Retiro (Siefores). Las administradoras deberán efectuar todas las gestiones que sean necesarias para la obtención de una adecuada rentabilidad y seguridad en las inversiones de las sociedades de inversión que administren. En cumplimiento de sus funciones, atenderán exclusivamente al interés de los trabajadores y asegurarán que todas las operaciones que efectúen para la inversión de los recursos de dichos trabajadores se realicen con ese objetivo, así lo refiere el artículo 18 de la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro (LSAR). Los recursos de los trabajadores son invertidos en las Sociedades de Inversión Especializadas, en diversos instrumentos de inversión que predominantemente tienen plazos de vencimiento de mediano y largo plazos, ya que la naturaleza de los ahorros administrados en el sistema de ahorro son de un horizonte de largo plazo, dado que serán utilizados una vez que, cumpliendo con los requisitos de ley, se retiren laboralmente los trabajadores. Esta visión se refuerza con el hecho de que aproximadamente 80% de los trabajadores en el Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) cuentan con menos de 50 años, por lo que les faltan por lo menos 16 años para alcanzar la edad requerida para el retiro y utilizar, por tanto, su ahorro para el final de su vida laboral. Integrante de la Comisión de Finanzas y Sistema Financiero del Colegio de Contadores Públicos de México. 621 82 La volatilidad en los mercados financieros ha sido una constante en los últimos años, por lo que las carteras de inversión de las Siefores no pueden ser la excepción, esa es la razón por la que en algunas ocasiones los estados de cuenta reflejan una reducción en el valor del ahorro para retiro, es decir, se da una minusvalía1 (pérdidas virtuales). Una minusvalía es la reducción en el valor de sus inversiones debido a fluctuaciones en los mercados de valores. No es una pérdida. La minusvalía se convierte en pérdida sólo si los recursos se retiran. El sistema de cuentas individuales está diseñado para reducir el riesgo de pérdida conforme el trabajador se acerque a la edad de retiro y generar rendimientos en el largo plazo, ya que se cuenta con un régimen de inversión para cada una de las Siefores, de acuerdo con los rangos de edad. Por lo que los recursos de un trabajador de 54 años podrían presentar menor volatilidad que los de un trabajador de 25 años, ya que de acuerdo con la normatividad, las inversiones de las personas mayores son más conservadoras, es decir, invierten un porcentaje menor de sus recursos en ins­ trumentos de alta fluctuación; sin embargo, ambas están expuestas a cierto grado de volatilidad. El valor de las inversiones puede cambiar a lo largo del tiempo al modificarse el valor de éstas; por lo general se debe a los movimientos de oferta y demanda en los mercados financieros, que a su vez se mueven por diversas circunstancias, como pueden ser las condiciones macroeconómicas y políticas del país y a nivel global. El horizonte de inversión de los recursos de las cuentas individuales es de largo plazo, invertidos en instrumentos que responden a esa necesidad. Las inversiones de largo plazo son muy sensibles a los movimientos de los mercados financieros, incluyendo los instrumentos que pagan una tasa fija como los bonos. Su valor cambia con el tiempo y, aunque la tendencia en el largo plazo siempre será de alza, en el corto plazo pueden presentar fluctuaciones que son parte de su propia naturaleza. Cuando el valor de una inversión se incrementa, se dice que la inversión registró plusvalías. Al contrario, cuando desciende su valor, hablamos de una minusvalía en la inversión. Al igual que cualquier Cuando el valor de una inversión se incrementa, se dice que la inversión registró plusvalías. Al contrario, cuando desciende su valor, hablamos de una minusvalía en la inversión inversión financiera, a lo largo del tiempo, el saldo de la cuenta para el retiro puede registrar plusvalías y minusvalías, como reflejo de la evolución en los mercados financieros. No obstante, los episodios de caída de valor, es decir, minusvalías en el saldo de las cuentas individuales, suelen ser poco frecuentes y su duración tiende a ser temporal. Cuando se invierte en los fondos para el retiro, se adquieren acciones de un portafolio integrado por valores de deuda gubernamentales (que le dan estabilidad) y valores de renta variable (como acciones de empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores) que le dan los altos rendimientos. De estos últimos valores de renta variable en ocasiones se obtienen altos rendimientos y en otras se reduce el valor de la inversión, con lo cual pareciera que se está generando una pérdida, pero sólo es un efecto de valuación. Como se menciona, las minusvalías son por efectos de valuación y no reflejan el valor que tendrían estos activos si se mantienen en un horizonte de mediano o largo plazo. Cabe recordar que el ahorro para el retiro de los trabajadores estará entre 25 y 45 años invertido, por lo que su estrategia a largo plazo les permite proteger de esas caídas el ahorro de los trabajadores. Tratar de evaluar una inversión a largo plazo con los movimientos de corto plazo es muy complicado y no es conveniente, se debe dar una perspectiva de inversión adecuada, de lo contrario podría generar confusión. Cabe señalar que las inversiones de largo plazo ofrecerán un mayor rendimiento en la mayoría de los casos, dado que no tienen liquidez inmediata y, por ende, deben pagar un premio adicional, mismo que es apropiado por los ahorradores de largo plazo. 83 Laboral y de seguridad social Desarrollo 621 En la actualidad, las personas que están próximas a retirarse y que cumplen con los requisitos de ley, en general son trabajadores de “transición”; es decir, trabajadores que empezaron a cotizar antes de la reforma de 1997 (cuando se creó el sistema de cuentas individuales) y que tienen la posibilidad de elegir entre retirarse por el sistema anterior o el de Afores (vigente de 1997 a la fecha). El régimen de cuentas individuales cumplió 18 años en julio pasado. En la mayoría de los casos, los recursos no son suficientes para pagar una pensión, por lo cual prácticamente todos los trabajadores que han llegado a cumplir los requisitos de retiro, lo están haciendo con los beneficios del sistema anterior. Es de destacar que a los trabajadores que se retiren por el régimen anterior no les afectarán las minusvalías que se vayan presentando, ya que es el gobierno quien paga su pensión con base en el promedio de su salario base de cotización (SGC) de los cinco años previos, siempre que tengan por los menos 60 años al momento de causar baja ante el Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) y que hayan cotizado 500 semanas, como mínimo. A lo largo de los años se ha observado que cuando las Siefores han sufrido una minusvalía se han recuperado en el largo plazo, la primera minusvalía del sistema se registró hasta abril de 2004. Después de la crisis de 2008, los recursos administrados pasaron de 883 mil 643 millones de pesos, en mayo, a 826 mil 789 millones de pesos, en noviembre del mismo año. Para diciembre de 2008, los recursos ya habían recuperado y superado su nivel anterior, con 937 mil 442 millones de pesos. En abril de 2013 fue el mes donde se registró la mayor cantidad de recursos bajo administración con 2.074 billones de pesos; sin embargo, la volatilidad generó que la cifra alcanzara su punto más bajo en el año, en junio cuando se contabilizaban 1.918 billones, esto representó una disminución de 155 mil 935.3 millones de pesos. En dos meses, el valor de los recursos administrados había caído más de 7.5%. Para enero de 2014, los activos ya sumaban 2.05 billones de pesos con una tendencia creciente y con un avance de 4.6% en comparación con los 1.96 billones que se reportaban en enero de 2013. A 18 años del SAR se observa, por un lado, la rentabilidad con un balance positivo. Actualmente el SAR acumula 2.5 billones de pesos de ahorro pensionario perteneciente a más de 53 millones de ahorradores, cifra que representa 14% del Producto Interno Bruto (PIB) del país. La tasa nominal del 621 84 A lo largo de los años se ha observado que cuando las Siefores han sufrido una minusvalía se han recuperado en el largo plazo, la primera minusvalía del sistema se registró hasta abril de 2004 sistema en este periodo es de 12.32%, y el rendimiento real promedio se ubica en 6.18%. Asimismo, es de destacar que la valuación de las carteras de las Siefores se realiza diariamente a “precios de mercado”. La valuación realizada de esta forma permite conocer con exactitud y oportunidad cuánto valen las inversiones en que se encuentran los ahorros de los trabajadores. Además le da transparencia y permite realizar una vigilancia diaria a la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar) sobre las inversiones que se llevan a cabo, los montos por tipo de activo financiero y con qué nivel de riesgo. No obstante, la valuación diaria tiene el efecto adverso, en momentos de volatilidad los precios de las Siefores pueden verse temporalmente afectados, particularmente si sus carteras están cada vez más invertidas a largo plazo. Cuando una cartera está invertida a mayor plazo, la volatilidad incide más que si dicha cartera estuviera invertida a corto plazo, ya que los precios de los activos son más sensibles a un mismo nivel de volatilidad, mientras mayor sea el plazo que resta al vencimiento. Estos efectos son de carácter transitorio y deben desvanecerse en la medida que dichos valores se aproximen a su vencimiento, o bien, los mercados se estabilicen. Existe una relación inversa entre precio y rendimiento de un bono o instrumento de deuda Un principio fundamental de las inversiones en bonos (instrumentos de deuda) es que las tasas de interés y los precios de estos valores se mueven en sentido inverso. Es decir que cuando las El gobierno federal emite un bono (B1) hoy con vencimiento a 10 años y una tasa de interés del 4% anual. Las Siefores compran el Bono, que pagará el rendimiento anual a lo largo de los 10 años de vigencia del instrumento de inversión. Durante ese periodo, el valor de B1 fluctuará diariamente en el mercado secundario. Si por ejemplo, unos meses después de la emisión de B1, las condiciones del mercado se deterioran por un evento externo (aumento en las tasas de interés) y el gobierno federal emite otro bono (B2) con las mismas carac­ terísticas (a 10 años), deberá pagar ahora una tasa de interés más elevada, por ejemplo del 7%, y así atraer a potenciales inversio­ nistas. Para las Siefores que compraron el B1 al 4%, con el incremento posterior en la tasa a 7%, el B1 ahora vale menos (el precio bajó), pues en el mercado se comercializa ahora el B2 que paga una tasa de interés más elevada. Por lo tanto, esta baja hoy en el precio del bono es lo que en la valuación diaria de las Siefores se contabiliza como una “minusvalía”. Cabe señalar que si se mantiene la inversión a vencimiento, se obtendrá un retorno del 4% tal como lo había previsto al momento de la compra. Sin embargo, si decide vender el valor, no tendrá otra alternativa más que aceptar un precio menor al que ella pagó por el bono, es decir a un precio “castigado”. Fuente: Consar. Conclusión El comportamiento de los mercados financieros es de ciclos de volatilidad, que son inherentes a éstos. El ahorro para el retiro es de horizonte de inversión de largo plazo, el objetivo que persigue es el de ofrecer las mejores pensiones a los ahorradores al momento de su retiro. En tanto los recursos de las cuentas individuales no sean retirados, los movimientos bruscos de los mercados financieros serán temporales que, vistos en una tendencia de largo plazo, tendrán un impacto menor. Los recursos que administran las Siefores están expuestos a periodos de minusvalías, pero se contrarrestan con los altos rendimientos que se obtienen con el paso de los años, al considerar que los ahorros para el retiro son de un horizonte de inversión de muy largo plazo. En época de minusvalías, se sugiere que si ya se cumple con los requisitos para pensionarse, se tiene un par de opciones: esperar a que los recursos se recuperen al nivel previo a esta minusvalía (cabe señalar que no hay un tiempo definido) o seguir con el trámite de pensión (eso dependerá de las necesidades de cada persona para retirarse). De igual forma, cuando una persona quiera cambiarse de Afore, puede seguir con el proceso, pero lo recomendable es que espere a que se recuperen sus recursos al nivel anterior, caso contrario estaría reconociendo la pérdida. Es importante mencionar que la composición de las carteras de los fondos de ahorro para el retiro se integran en gran medida por papeles gubernamentales, pese a que se ha buscado la diversificación, aun es insuficiente ya que en promedio constituyen 65% de las carteras de las Siefores, por lo que si continúa la volatilidad en los mercados financieros, seguramente se presentarán periodos de minusvalías, aunque a lo largo de 18 años, el SAR ha probado ser una opción segura y rentable para sus más de 53 millones de ahorradores. Laboral y de seguridad social tasas de interés aumentan, los precios disminuyen, ocurre el efecto contrario cuando las tasas bajan (los precios suben). Esta relación se da igual que en cualquier mercado, el precio de un bono depende de su demanda. Si el bono tiene alta demanda, el precio se incrementa (y consecuentemente la tasa de interés disminuye), mientras que si el bono tiene poca demanda, el precio baja (y la tasa de interés aumenta). Para ilustrar lo anterior, consideremos el siguiente ejemplo: Sitios en internet www.consar.gob.mx www.elfinanciero.com.mx www.altonivel.com.mx Referencia 1 Minusvalía: Disminución en el valor de un activo de acuerdo con las condiciones de mercado, que no necesariamente significa una pérdida en el valor de los recursos, dado que es una valuación en un momento puntual y de manera totalmente coyuntural. En el caso de los fondos para el retiro se trata de una disminución del valor de las inversiones realizadas por las Siefores. Una minusvalía no significa que existe una pérdida. 85 621