GFNORTE - Subimos Recomendación a COMPRA

Análisis Fundamental
Financiero
GRUPO FINANCIERO BANORTE, S.A.B. DE C.V.
20 de noviembre de 2014
Subimos recomendación a COMPRA después de los nuevos
nombramientos; Nuevo PO de P$95.0.
Cambio en recomendación
Cambio PO
GFNORTE O Bursatilidad Alta
Cambio en estimados
Revisión Trimestral
Precio Actual:
P$80.29
P.O. 2015:
P$95.00 20% Retorno
■ Estamos subiendo la recomendación de GFNorte a COMPRA, desde
MANTENER, debido principalmente a su atractiva valuación con un P/VL
tangible de 2.3x y un P/U proyectado para 2015 de 11.8x.
■ Estamos estableciendo un nuevo PO para 2015E de P$95.0 con un modelo
Gordon Shapiro que incluye un costo de capital del 11.4% y una tasa de
crecimiento a perpetuidad de 5.5%
■ El rendimiento potencial de 19.6% en moneda local.
Las acciones de GFNorte nos gustan por las siguientes razones:
Atractiva valuación con P/VL tangible de 2.3x y un P/U proyectado para 2015
de 11.8x. Esto significa que GFNorte es la acción bancaria más barata en México
(GFRegio cotiza a 2.7x y 12.9x, respectivamente, mientras que los múltiplos de
Sanmex se ubican en 2.0x y 13.0x, respectivamente).
Creemos que el reciente nombramiento de Carlos Hank González como
Presidente del Consejo (efectivo a partir del 1 de enero del 2015, y sujeto a
la confirmación por parte de la asamblea de accionistas) y de Marcos
Ramírez como Director General a partir de hoy ayudará a reducir la
incertidumbre relacionada con el equipo administrativo, que fue la razón
principal de la caída en el precio de la acción durante las últimas semanas.
Marcos Ramírez cuenta con amplia experiencia en banca corporativa, banca
de inversión y tesorería ya que ha sido Director de Banca Mayorista tanto en
GFNorte como en Sanmex durante los últimos años y fue Director de
Tesorería de Nafinsa en el pasado. Esto le permitirá a GFNorte seguir generando
importantes ganancias por intermediación, las cuales representan una parte
significativa de sus utilidades. Creemos que esto también le ayudará a la empresa
a mejorar el desempeño del segmento corporativo.
Cifras en millones de pesos
2013
MIN
MIN después de provisiones
Ut. Neta
ROE
ROA
Eficiencia
Cart. Venc./Cartera Tot.
Cobertura
Indicadores Operativos
Activo Totales
Cartera Crediticia
Cartera Vencida
Reserva Crediticia
Pasivos Totales
Depósitos Tradicionales
Capital Total
L12m
4.2%
3.2%
13,508
14.3%
1.4%
52.1%
3.1%
105%
2014E 2015E
4.4%
3.3%
15,031
13.1%
1.5%
48.9%
3.3%
104%
4.5%
3.3%
15,628
13.5%
1.5%
46.5%
3.2%
104%
16.5x
2.0x
1.3%
14.8x
1.8x
0.8%
14.3x
1.8x
0.3%
11.8x
1.6x
1.2%
Datos de Mercado:
Valor de Mdo (Mill. de US$)
16,324
12M Mín—Máx
73.89 - 98.19
Acciones Flotantes
88.2%
GFNorte O vs. IPC (Nov 2013 = 100)
120
115
Como resultado del nombramiento de Carlos Hank González, ha aumentado
la posibilidad de una fusión con GFInter. Las ventajas/desventajas potenciales
para GFNorte dependerán en gran medida en la valuación de GFInter, desde
nuestro punto de vista.
100
110
105
95
90
nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14
IPC
GFNorte O
Martín Lara
mlara@actinver.com.mx
℡ +52 (55) 1103 66 00 x 1840
Juan Ponce
jponce@actinver.com.mx
℡ +52 (55) 1103 66 00 x 1693
Análisis Actinver - Generando Ideas Con Valor
4.6%
3.5%
18,904
14.5%
1.6%
43.1%
3.1%
108%
1,006,788 1,048,642 1,130,237 1,290,698
427,925 447,395 468,240 529,187
13,655
14,951
15,736
17,153
14,289
15,550
16,387
18,519
898,097 928,026 1,006,077 1,150,371
438,336 458,633 493,735 572,290
108,691 120,616 124,160 140,328
Múltiplos
P/U
P / VL
Rend. por Dividendos
Carlos Hank González cuenta con una amplia experiencia en banca
gubernamental ya que fue Director General de GFInter, el cual se enfoca en este
nicho. Este es un negocio muy importante para GFNorte ya que representó casi
una cuarta parte de su cartera crediticia en el 3T14.
El principal riesgo de GFNorte en este momento es que Carlos Hank
González y Marcos Ramírez no cuentan con la experiencia necesaria en
banca minorista. Sin embargo, las personas responsables de estos negocios
siguen en sus puestos, lo cual creemos que ayudará a mitigar tal riesgo.
COMPRA
Otros
1
Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda
Análisis Fundamental
Gustavo Terán Durazo,
CFA
Analistas Senior
Director Análisis Fundamental
(52) 55 1103-6600x1193
gteran@actinver.com.mx
Martín Lara
Telecomunicaciones, Medios y Financiero
(52) 55 1103-6600x1840
mlara@actinver.com.mx
Carlos Hermosillo Bernal
Consumo
(52) 55 1103-6600x4134
chermosillo@actinver.com.mx
Pablo Duarte de León
Fibras y Hoteles
(52) 55 1103-6600x4334
pduarte@actinver.com.mx
Ramón Ortiz Reyes
Cemento, Construcción y Concesiones
(52) 55 1103-6600x1835
rortiz@actinver.com.mx
Federico Robinson Bours
Carrillo
Energía, Conglomerados, Industriales y
Minería
(52) 55 1103-6600x4127
frobinson@actinver.com.mx
Juan Ponce
Telecomunicaciones, Medios y Financiero
(52) 55 1103-6600x1693
jponce@actinver.com.mx
Ana Cecilia González
Rodríguez
Fibras y Hoteles
(52) 55 1103-6600x4130
acgonzalezr@actinver.com.mx
Enrique Octavio Camargo
Delgado
Cemento, Construcción y Concesiones,
Energía, Conglomerados, Industriales y
Minería
(52) 55 1103-6600x1836
ecamargod@actinver.com.mx
Analistas Junior
Análisis Económico y Cuantitativo
Ismael Capistrán Bolio
Director Análisis Económico y
Cuantitativo
(52) 55 1103-6600x1487
icapistran@actinver.com.mx
Jaime Ascencio Aguirre
Economía y Mercados
(52) 55 1103-6600
jascencio@actinver.com.mx
x793325
Santiago Hernández
Morales
Análisis Cuantitativo
Roberto Galván González
Análisis Técnico
(52) 55 1103-6600 x4133
(52) 55 1103 -66000x5039
shernandezm@actinver.com.mx
rgalvan@actinver.com.mx
Análisis de Deuda
Araceli Espinosa Elguea
Directora de Análisis de Deuda
(52) 55 1103 -66000
x6641
aespinosae@actinver.com.mx
Jesús Viveros Hernández
Análisis de Deuda
(52) 55 1103 -66000
x6649
jviveros@actinver.com.mx
(52) 55 1103-6600x4132
marellanos@actinver.com.mx
Mauricio Arellano Sampson
Análisis de Deuda
Análisis Actinver - Generando Ideas Con Valor
2
Límite de responsabilidades
Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de
Precios y Cotizaciones (IPC)
• Compra Fuerte con perspectiva extraordinaria. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la
acción y/o perspectivas del sector son extraordinariamente FAVORABLES
•
Compra. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector son
MUY FAVORABLES
•
Neutral.A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON
NEUTRALES O FAVORABLES pero con una perspectiva similar a la del mercado
•
Inferior al mercado. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del
sector NO SON POSITIVAS
•
Venta. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON
NEGATIVAS, o con probabilidades de empeorar
•
En revisión con perspectiva favorable
•
En revisión con perspectiva negativa o desfavorable
Declaraciones importantes.
a)
De los analistas:
“Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis:
Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio; Pablo Enrique Duarte de León;
Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Ana Cecilia González Rodríguez; Carlos Hermosillo Bernal; Santiago Hernández Morales;
Martín Roberto Lara Poo; Ramón Ortiz Reyes; Juan Enrique Ponce Luiña; Federico Robinson Bours Carrillo; Gustavo Adolfo Terán Durazo; Jesús
Viveros Hernández, declaramos”:
b)
1.
“Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan
fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad,
incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El
esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo
se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios.
2.
“Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras
bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los
han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte”.
3.
“Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de
su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación”
4.
“Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ALFA, ALPEK, ALSEA, AMX,
AZTECA, CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL,
MEXCHEM, OHLMEX, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA, WALMEX.
De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver
1.
Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones
contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios.
2.
Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con
cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido
por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido
y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo
Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y
sus filiales.
3.
Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido
inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes
de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del
subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes:, AEROMEX*, BOLSA A, FINN 13 y FSHOP 13, SMARTRC14
4.
Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes
emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO.
5.
Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se
recomienda en su contenido.
Para conocer los cambios de recomendaciones de los analistas, dar clic aquí.
Análisis Actinver - Generando Ideas Con Valor
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