Mercado Primario: Escasa Oferta y elevada liquidez favorece

REPORTE TRIMESTRAL: PROGRAMA CREADORES DE MERCADO
EVOLUCIÓN PRIMER TRIMESTRE DEL 2005
Pedro Cornejo
pcornejo@bcp.com.pe
Karen Casanova
kcasanova@bcp.com.pe
“Atractivos diferenciales y buenos fundamentos macroeconómicos habrían generado presión a la
baja en los rendimientos ofrecidos por los bonos soberanos durante el 1T05”
Mercado Primario: Escasa Oferta y elevada liquidez favorece demanda de
Bonos Soberanos
Durante el 1T05 el monto colocado de bonos soberanos ascendió a S/.642 MM, siendo este monto
superior en 10% con respecto al colocado durante el 1T04 (S/.584 MM) y 8% en relación al colocado
durante el 4T04 (S/.597 MM). El incremento observado en la oferta de instrumentos de gobierno fue
acogida de buena manera por los inversionistas locales, los cuales lograron que la demanda supere en
2.54 veces la oferta inicial1.
Gráfico N°1
Monto Colocado de Bonos Soberanos vs Dépositos
Expresado en MM S/.
Exc de Dda B. Sob vs Depósitos de
Inversionistas en S/.MM
Monto Colocado vs Oferta Inicial
en S/.MM
700
1,000
642
584
Monto Colocado S/.MM
597
450
450
460
2.40x
400
Depósitos Institucionales
200
389.7
335
1.80x
(200)
240
(600)
2T04
3T04
4T04
1T05
1.40x
Salida de Inversionistas de FMs
redujo depósitos en US$110 MM
(800)
1T04
1.60x
Exc Dda sobre Monto Coloc
(400)
100
2.20x
2.00x
280
300
2.60x
600
Oferta Inicial
500
2.80x
Exceso de Demanda sobre Oferta Inicial
800
1T04
2T04
3T04
4T04
1.20x
1T05
Fuente: MEF
Elaboración: Servicio de Análisis
El elevado interés de los inversionistas por adquirir instrumentos de gobierno respondió a la menor
disponibilidad de instrumentos de inversión de parte del sector privado para el 1T05, ya que a pesar de
haberse colocado instrumentos privados por un monto de S/.731 MM y US$ 85 MM, el saldo en
circulación de bonos privados disminuyó de US$3,784 MM al cierre de diciembre del 2004 a US$ 3,501
MM al cierre del mes de marzo del 2005, luego que PCU2 decidiera retirar del mercado bonos
corporativos por un monto cercano a los US$ 199 MM y el vencimiento por un monto de S/.561 MM y
US$ 82 MM en instrumentos privados.
1
2
La demanda durante el 1T04 y el 4T04 superó a la oferta inicial en 1.92 y 2.18 veces, respectivamente.
Southern Perú Copper Corporation.
1
Gráfico N°2
Saldo de Bonos privados en circulación y Depósitos de Inversionistas Institucionales.
Expresado en US$ MM
Depositos de los principales Inversionistas
Institucionales locales (1) ( en US$ MM)
Saldo en circulación de Bonos Corporativos
( en US$ MM)
4,000
3,000
3,750
Salen del mercado US$200 MM
en Bonos Corporativos de PCU
por
ejecutar
opcion
de
3,500
2,750
2,500
3,250
2,250
3,000
2,000
2,750
Disponibilidad de efectivo de los agentes
continuó incrementandose a pesar de la
escasa oferta de Inst. de deuda
F-05
D-04
J-04
A-04
O-04
F-04
A-04
D-03
J-03
A-03
O-03
A-03
D-02
F-03
O-02
F-02
F-02
A-02
J-02
A-02
O-02
D-02
F-03
A-03
J-03
A-03
O-03
D-03
F-04
A-04
J-04
A-04
O-04
D-04
F-05
A-02
J-02
A-02
1,750
2,500
(1) Toman en cuenta los depósitos al interior de los portafolios de AFPs,
Cias de Seguros y Fondos de Gobierno
Fuente: SBS, Conasev, BCRP, Banco de Crédito
Los bonos soberanos que tuvieron mayor demanda durante el 1T05 fueron el: i)SB31ENE12 y el ii) SB31ENE35,
logrando que el monto demandado supere en 3.97 y 2.7 veces la oferta inicial, respectivamente.
El elevado interés por estos instrumentos estaría relacionado a: i) el hecho de que el bono SB31ENE12 sea un bono
nuevo cuando fue colocado y ii) al interés de inversionistas no residentes por comprar bonos soberanos denominados
en nuevos soles. Así, durante el 1T05 pudimos observar que la tenencia de bonos soberanos de parte de los
inversionistas no residenciales se incrementó en S/.212 MM.
Los bonos soberanos demandados por los inversionistas no residenciales fueron el SB10AGO11 (S/112 MM) y el
SB31ENE12 (S/.100 MM).
Por su lado, la mayor demanda de bonos soberanos SB31ENE35, habría respondido a la demanda de las Cias de
Seguros, ya que la preferencia de estos inversionistas es el de instrumentos de Largo plazo debido a las características
de sus pasivos. Así, hemos podido observar que las Cias de Seguros han incrementado su tenencia de bonos
SB31ENE35 en S/.83 MM
Cuadro N°1
Subastas de Bonos Soberanos 1T05
Expresado en S/. MM
Bono
Duración
Tasa
Años
Monto S/.
MM
Fecha
Subasta
Oferta
Inicial
Demanda
Exceso de
Demanda
Part. sobre el Total
Colocado
Plazo
Ponderado
DEMANDA
PROMEDIO
SB11FEB09
SB31ENE12
SB31ENE35
SB31ENE12
3.3
5.3
12.0
5.3
7.00%
9.00%
7.39%+VAC
8.52%
4.1
7.1
30.4
7.1
74.6
60.0
62.5
90.0
28/1/05
28/1/05
28/1/05
14/2/05
50.0
40.0
50.0
60.0
100.0
158.5
87.0
239.0
2.00
3.96
1.74
3.98
12%
9%
10%
14%
0.476
0.665
2.966
0.990
0.232
0.371
0.170
0.559
SB11FEB09
SB10MAR10
SB31ENE12
SB31ENE35
SB09JUL08
SB10MAR10
3.4
4.0
5.2
nd
2.9
4.2
6.33%
7.30%
8.67%
7.20%+VAC
6.30%
7.75%
4.0
5.1
7.0
30.3
3.367
5.060
45.0
75.0
79.5
30.0
62.5
62.5
15/2/05
15/2/05
14/3/05
14/3/05
15/3/05
15/3/05
30.0
50.0
60.0
20.0
50.0
50.0
93.2
121.2
126.5
54.0
96.0
93.5
3.11
2.42
2.11
2.70
1.92
1.87
7%
12%
12%
5%
10%
10%
0.284
0.600
0.865
1.417
0.328
0.493
0.218
0.283
0.261
0.126
0.187
0.182
460.0
1168.9
Plazo Prom
9.1
2.59
Total
641.6
Fuente: MEF / Servicio de Análisis BCP
2
Mercado Secundario: Volumen negociado de B. Soberanos se reducen en el
1T05
El volumen negociado durante los 3 primeros meses del año 2005 fue de S/.1,262 MM, mostrando un caída de 25% con
respecto al 4T04 y de 36.31% con respecto al 1T04.
Gráfico N°3
Volumen Negociado de Bonos Soberanos
Expresado en S/.MM
1000
700
900
650
700
600
600
550
500
400
500
300
Volúmen Negociado
Prom mov. 3m
450
200
400
F-05
D-04
O-04
A-04
A-04
F-04
D-03
O-03
A-03
J-03
A-03
J-04
Volumen Negociado de BS
100
V. Neg. Prom Mov 3m
V. Neg. mensual
800
Fuente: MEF / Servicio de Análisis BCP
La reducción de los volúmenes observados respondió a una menor actividad durante el mes de enero consecuencia de
un retroceso importante en las tasas de rendimiento de los bonos soberanos. Este hecho generó que por el lado
vendedor, los agentes exigieran tasas de rendimiento bajas hecho que no habría sido aceptado por la parte de la
demanda.
El volumen negociado que más disminuyó durante el 1T05 fue el de los bonos soberanos SB11JUN05 (-S/.210 M
M), el SB18ENE05 (-S/.188 MM) y el SB10AGO11 (-S/.158 MM).
Hemos podido apreciar una tendencia a la baja en el volumen negociado de los bonos soberanos en el mercado
secundario desde junio del año 2004, mes en que la FED empezó el ajuste de su política monetaria, generando un
incremento en las tasas de interés en los mercados internacionales.
Los bonos con mayor volumen negociado durante el 1T05 fueron los bonos: SB31ENE12 (S/.254 MM) y SB12AGO06
(S/.212 MM). En lo que respecta al número de operaciones realizadas en el trimestre los bonos con mayor número de
operaciones fueron SB12AGO06 y SB12AGO06 con 143 y 80 operaciones durante los 3 primeros meses del año.
Cuadro N°2
Volumen Negociado y Reventa de Bonos Subastados.
Expresado en S/. MM
Bono
Fecha Sub
SB11FEB09
SB31ENE12
SB31ENE35
SB31ENE12
SB11FEB09
SB10MAR10
SB31ENE12
SB31ENE35
SB09JUL08
SB10MAR10
TOTAL
28/1/05
28/1/05
28/1/05
14/2/05
15/2/05
15/2/05
14/3/05
14/3/05
15/3/05
15/3/05
Monto
Colocado
I Trimestre 2005
Total
Bono Subastado
Negociación t+1 Negociación t+1
% Vol. Neg % Monto Emitido
(1)
(2)
(3)
(3/2)
(3/1)
74.6
60.0
62.5
90.0
45.0
75.0
79.5
30.0
62.5
62.5
642
32.40
32.40
32.40
71.00
61.00
61.00
68.50
68.50
63.25
63.25
554
27.70
14.70
0.00
68.60
36.13
21.11
46.00
18.50
6.00
50.25
322
85.5%
45.4%
0.0%
96.6%
59.2%
34.6%
67.2%
27.0%
9.5%
79.4%
58.20%
37.2%
24.5%
0.0%
76.2%
80.3%
28.1%
57.9%
61.7%
9.6%
80.4%
50.23%
Fuente: MEF / Servicio de Análisis BCP
3
Cuadro N°3
Bonos Soberanos más negociados en el 1T05.
Bono
Ene-05
Jun-05
Mar-06
Ago-06
Feb-07
Oct-07
Jul-08
Feb-09
Expresado en S/. MM
2T04
3T04
261
269
83
304
37
102
218
140
152
140
135
227
116
44
1T04
266
259
352
50
223
181
Ago-09
60
18
Mar-10
Jun-10
Feb-11
Ago-11
Ene-12
1
4
Dic-13
95
8
Ene-14
90
Abr-16
77
Jun-16
Jul-19
Oct-24
Ene-35
Fuente: MEF - Servicio de Análisis - BCP
4T04
188
286
6
249
136
124
60
11
1T05
76
11
212
106
61
29
99
67
34
299
76
10
10
11
110
-
114
7
22
141
254
24
16
4
87
63
76
70
8
16
4
41
-
Achatamiento de la curva de rendimiento de Bonos Soberanos durante el 1T05
Al cierre del 1T05 la curva de rendimiento de los bonos soberanos denominados en moneda local cerró a la
baja, a pesar del incremento observado en los mercados internacionales.
La apreciación del sol en 0.6% durante los 3 primeros meses del año, las expectativas de una inflación
estable para el presente año, las pocas oportunidades de inversión en instrumentos privados y los
interesantes diferenciales que aún mantienen los rendimientos de los bonos soberanos habrían generado
esta disminución en las tasas de rendimientos ofrecidas por los bonos soberanos durante el 1T05.
El bono con mayor apreciación (mayor caída de tasa) durante el periodo de Análisis fue el SB10AGO11, el
cual disminuyó su tasa de rendimiento en 100 pbs, pasando de ofrecer un rendimiento de 9.45% 8.45% al
cierre del mes de marzo del 2005.
La presión a la baja sobre la tasa de rendimiento del SB10AGO11 habría estado generada por la elevada
demanda generada producto del atractivo diferencial generado (con respecto al YTM del B. Global 2012 en
dólares) durante los últimos días de diciembre a consecuencia de un retroceso importante en las tasas
internacionales.
Gráfico Nº 4
Diferencial SB12AGO11 vs B.Global 2012
pbs
450
400
Diferencial Atractivo
350
300
250
200
150
SPREAD
SB12AGO11 vs B. GLOBAL 12
15/04/05
01/04/05
18/03/05
04/03/05
18/02/05
04/02/05
21/01/05
07/01/05
24/12/04
10/12/04
26/11/04
12/11/04
29/10/04
15/10/04
01/10/04
17/09/04
100
Fuente: Bloomberg / Servicio de Análisis BCP
4
A pesar de las fuertes ventas ocurridas en la región, a consecuencia de temores inflacionarios, la curva
de rendimiento de bonos soberanos en soles mostró una disminución en su pendiente consecuencia de
una caída más pronunciada en los bonos con plazos de maduración más largos debido a la importante
demanda de dichos instrumentos debido a las escasas oportunidades de inversión y atractivas
rentabilidades ofrecidas.
Cuadro N°4
Curva de Rendimiento de Bonos Soberanos 1T05
YTM
Vencimiento
Jun-05
Mar-06
Ago-06
Feb-07
Oct-07
Jul-08
Feb-09
Mar-10
Ago-11
Ene-12
BONOS SOBERANOS - PERÚ
31-Dic-04
31-Mar-05
Var. Pbs
3.79
3.45
-34
5.10
4.50
-60
5.45
5.18
-27
5.80
5.45
-35
6.40
5.85
-55
7.00
6.55
-45
7.70
6.75
-95
8.37
7.85
-52
9.45
8.45
-100
n.d
8.80
n.d
Fuente: Bloomberg / Servicio de Análisis BCP
Ene-05
6
5
Ene-12
Ago-11
Jul-08
Feb-07
Mar-06
7
Ago-06
8
Oct-07
18-Abr-05
9
YTM
Feb-09
31-Dic-04
10
Mar-10
Gráfico Nº 5
Curva de Rendimiento – Bonos Soberanos
4
3
-
1
2
3
4
5
6
Duración
Fuente: Servicio de Análisis - BCP
5
¿QUÉ ESPERAMOS PARA LOS PRÓXIMOS MESES?
a) Banco Central continuaría con una politica monetaria en cierto modo expansiva,
durante el 2T04, generada por bajas expectativas de inflación
b) Tasas de corto plazo continuarían su tendencia al alza siguiendo la tendencia de la
libor, pero a un menor ritmo de crecimiento.
c) Parte larga de la curva, continuaría estable influenciada por: i) importantes
vencimientos de instrumentos denominados nuevos soles, ii) diferenciales entre
soles y dólares todavía interesantes, iii) bajas expectativas de inflación y iv)
estabilidad del Tipo de Cambio.
Este reporte se ha preparado únicamente con fines informativos, utilizando información públicamente disponible, y no pretende ser completo. Aún cuando se han realizado todos los
esfuerzos necesarios para asegurar la confiabilidad del contenido, el Banco de Crédito del Perú y Subsidiarias no se responsabilizan por ningún error o inexactitud que pudiera
presentarse en este informe.
GERENTE DE DIVISION
AREA MERCADO DE CAPITALES
TESORERIA
ANALISIS
Jefe de Análisis
Internacional
Renta Fija - Internacional
Bancos
Riesgo Crediticio
Macroeconomía
Minería Y Renta Variable
Renta Fija - Perú
Asistentes
Javier Maggiolo
(511) 313 2456
André Figuerola
Carlos de la Puente
Mario Melzi
(511) 313 2561
(511) 313 2562
(511) 313 2491
Claudia Cooper
Luis Edwards
Andrés Agramonte
Liessel La Rosa
Claudia Marsano
Juan Carlos Odar
Juan Miguel Pflucker
Pedro Cornejo
Romina Ugas
Brenda Cenzano
Karen Casanova
ccooper@bcp.com.pe
ledwards@bcp.com.pe
aagramonte@bcp.com.pe
llarosa@bcp.com.pe
cmarsano@bcp.com.pe
jodar@bcp.com.pe
jmpflucker@bcp.com.pe
pcornejo@bcp.com.pe
rugas@bcp.com.pe
bcenzano@bcp.com.pe
kcasanova@bcp.com.pe
(511) 313 2650
Anx.3051
Anx.3053
Anx.3059
Anx.3055
Anx.3056
Anx.3054
Anx.3052
Anx.3057
Anx. 3056
Anx.7360
Anx.3058
6