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Evento Relevante de Calificadoras
FECHA: 09/06/2015
BOLSA MEXICANA DE VALORES, S.A.B. DE C.V., INFORMA:
CLAVE DE COTIZACIÓN
CHDRAUI
RAZÓN SOCIAL
GRUPO COMERCIAL CHEDRAUI, S.A.B. DE C.V.
LUGAR
MONTERREY, N.L.
ASUNTO
Fitch Ratifica Calificaciones de Chedraui en AA(mex) y F1+(mex); Perspectiva Estable
EVENTO RELEVANTE
Fitch Ratings - Monterrey, N.L. - (Junio 9, 2015): Fitch Ratings ratificó las calificaciones de Grupo Comercial Chedraui, S.A.B. de
C.V. (Chedraui) como se detalla a continuación:
- Calificación en Escala Nacional de Largo Plazo, en AA(mex);
- Calificación en Escala Nacional de Corto Plazo, en F1+(mex);
- Programa de Certificados Bursátiles, con carácter revolvente por un monto de hasta MXN1,000 millones y plazo de hasta 5
años en F1+(mex);
- Porción de Corto Plazo del Programa de Certificados Bursátiles de Corto y Largo Plazo con Carácter Revolvente, por un
monto de hasta MXN10,000 millones, sin que la porción de Corto Plazo exceda MXN1,000 millones con vencimiento en 2020,
en F1+(mex).
La Perspectiva de las Calificaciones es Estable.
FACTORES CLAVES DE LAS CALIFICACIONES
La ratificación de las calificaciones se fundamenta en el perfil sólido de negocio de Chedraui caracterizado por su eficiencia
operativa y diversificación geográfica en México y Estados Unidos. De igual forma considera su perfil financiero fuerte
sustentado en el Flujo de Efectivo Generado por las Operaciones (FGO) positivo a través del ciclo de negocio. Las
calificaciones se ven limitadas por márgenes operativos menores a los de los participantes principales de la industria debido a la
estrategia de precios bajos y a la presencia limitada en el norte de México.
Perfil de Negocio Sólido:
Chedraui ocupa la tercera posición en el segmento de cadenas de supermercados en México en términos de ventas. La
presencia a nivel nacional de Chedraui alcanza el Distrito Federal y a 25 Estados concentrados en el centro y sur del país; su
operación en el norte de México es limitada. Sin embargo, es la única cadena de supermercados mexicana con tiendas en
Estados Unidos. Fitch estima que el crecimiento en los próximos años se realice de manera orgánica tanto en México como en
Estados Unidos y no descarta que la compañía continúe evaluando adquisiciones en ambos países.
Cambio de Tendencia Hacia Flujo Libre de Efectivo Positivo:
Durante el período 2014-2013, la generación de Flujo de Fondos Libre (FFL) positivo refleja la desaceleración del programa de
crecimiento en unidades nuevas de la compañía. El plan estratégico de Chedraui contempla continuar con el crecimiento
orgánico principalmente a través de la generación interna de flujo de efectivo. Fitch anticipa que el ritmo de crecimiento
aumentará gradualmente a partir de 2015, por lo que el FFL de la compañía para los siguientes años se mantendrá de neutro a
ligeramente positivo. Además, se estima que Chedaui mostrará consistencia en la generación positiva de FFL en los siguientes
ejercicios, junto a una liquidez buena y al fortalecimiento en sus indicadores de apalancamiento; los que podrían ser factores
positivos en la calificación de Chedraui.
Posicionamiento Fuerte en Industria Altamente Competida:
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Debido a la estrategia comercial de la compañía de competir a través de ofrecer el mejor precio, los márgenes brutos,
operativos y EBITDA de Chedraui son los más bajos entre sus comparables en México. Fitch prevé que esta situación
permanecerá constante, considerando que inclusive estos márgenes se pudieran ver presionados por la competencia, en
específico con Wal-Mart de México. Sin embargo, la empresa ha registrado una Tasa de Crecimiento Anual Compuesto (TCAC)
de Ingresos Totales de 7.8% en el período 2010-2014, porcentaje mayor a sus competidores.
De igual forma las calificaciones se respaldan en el desempeño operativo de la empresa a través del indicador de ventas
mismas tienda (VMT). Este presenta un crecimiento promedio en los últimos 8 años de 3.3% contra 1.4% promedio de
crecimiento en el mismo período de los supermercados miembros de la ANTAD. Las VMT de Chedraui durante 2014
incrementaron 2.6% contra un crecimiento de 0.3% de la Industria (ANTAD).
El enfoque de fortalecer el desarrollo en VMT, en conjunto con el control de costos y gastos y la administración de capital de
trabajo, son factores que en opinión de Fitch le permiten a Chedraui contrarrestar las presiones de los competidores y mantener
su estrategia de precios bajos.
Rentabilidad Estable:
El crecimiento promedio en ventas totales (VT) de Chedraui en el período 2010-2014 alcanzó 7.8%, con una desaceleración en
2013 a 3.8% y una mejora a 7.5% para 2014. En este lapso de tiempo las unidades crecieron de 190 en 2010 a 265 a cierre de
año 2014. Por su parte, los márgenes de EBITDA más Rentas (EBITDAR) consolidados se mantuvieron relativamente estables
en niveles de 7.6%, 7.7% y 7.6%, durante cierre de 2014, 2013 y 2012, respectivamente. Fitch estima que el crecimiento
promedio en ventas totales para los próximos 4 años se ubicará alrededor de 6.0-6.5%, con márgenes EBITDAR de
aproximadamente 7.5%, debido principalmente a la estrategia comercial y al entorno competitivo.
Métricas Crediticias Sólidas:
La empresa mantiene una posición financiera sólida a través de los años, con indicadores de Deuda Ajustada por
Rentas/EBITDAR en rangos de 2.0 veces (x) a 2.2x en promedio en los últimos 5 años. Para los últimos 12 meces (UDM)
terminados el 31 de marzo de 2015, este indicador se situó en 2.1x en comparación con 1.9x registrado a cierre de 2014,
producto del incremento en deuda total por estacionalidad. Por su parte, la cobertura de EBITDAR/Gasto por intereses más
Rentas registra valores entre 3.8x a 4.7x en los últimos 5 años. Considerando un plan de crecimiento anual promedio de 3.5%
en metros cuadrados de su piso de venta durante los próximos 4 años, Fitch estima que el apalancamiento ajustado de la
empresa (Deuda Ajustada por Rentas/EBITDAR) se mantendrá en niveles cercanos a 2.0x.
El Flujo de Caja Operativo (FCO) muestra bajas estacionales durante el primer cuarto de 2015 por requerimientos de pago a
proveedores por las ventas del último trimestre del año, así como pagos de impuestos diferidos. Al 31 de marzo de 2015 la
liquidez de Chedraui es ajustada ya que el FCO para los UDM alcanzó MXN1,978 millones y el saldo de efectivo e inversiones
temporales fue de MXN428 millones, mientras la deuda de corto plazo llegó a MXN3,171 millones. Este saldo incluye
vencimientos de 2015 por MXN1,048 millones que corresponden a su deuda bancaria a largo plazo. Sin embargo, la compañía
mantiene acceso amplio a los mercados bancarios y de certificados bursátiles de corto plazo. Fitch estima que Chedraui logrará
refinanciar en el segundo semestre del año sus vencimientos de los años 2015 y 2016 que ascienden a MXN1,548 millones y
MXN1,642 millones, respectivamente.
SUPUESTOS CLAVE
Los supuestos clave de Fitch dentro de su caso base de calificación para el emisor incluyen:
- Tasa anual de crecimiento compuesto de alrededor de 6% para los ingresos en los próximos 4 años.
- EBITDA anual en un rango de MXN4,800-MXN5,800 mil millones en los próximos 4 años.
- FFL positivo, después de pago de intereses, inversiones en activos y dividendos, por los siguientes 4 años.
- Deuda ajustada a EBITDAR alrededor de 2.0x en el mediano-largo plazo.
SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES
Una generación consistente de FFL positivo de Chedraui, aunado a niveles de apalancamiento ajustado por rentas inferior a
2.0x, en conjunto con una diversificación geográfica mayor de operaciones, son factores que podrían apoyar una acción positiva
de calificación.
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Por otra parte, un deterioro significativo en los márgenes brutos, de operación y EBITDA, un déficit en el FFL mayor a los
niveles observados históricamente, así como un nivel de apalancamiento ajustado consistentemente superior a 2.5x
provocarían una disminución en el nivel de calificación.
Contactos Fitch Ratings:
Indalecio Riojas (Analista Líder)
Director Asociado
Fitch México, S.A. de C.V.
Prol. Alfonso Reyes 2612,
Monterrey, N.L. México
Miguel Guzmán (Analista Secundario)
Director Asociado
Sergio Rodríguez, CFA (Presidente del Comité de Calificación)
Director Senior
Relación con medios: Denise Bichara, Monterrey, N.L. Tel: +52 (81) 8399 9100.
E-mail: denise.bichara@fitchratings.com.
Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios
correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
La última revisión de Chedraui fue en junio 10, 2014.
La información financiera de Chedraui considerada para la calificación incluye hasta marzo 31, 2015.
La información utilizada en el análisis de esta calificación fue proporcionada por Chedraui y/u obtenida de fuentes de
información pública, incluyendo los estados financieros auditados, presentaciones del emisor, objetivos estratégicos, entre
otros. El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes de información externas, tales como
análisis sectoriales y regulatorios para el emisor o la industria. Para mayor información sobre Chedraui, así como para conocer
el significado de la calificación asignada, los procedimientos para dar seguimiento a la calificación, la periodicidad de las
revisiones, y los criterios para el retiro de la calificación, puede visitar nuestras páginas www.fitchratings.mx y
www.fitchratings.com.
La estructura y proceso de votación de los comités, y de calificación se encuentran en el documento denominado Proceso de
Calificación, el cual puede consultarse en nuestra página web www.fitchratings.mx en el apartado Regulación.
En caso de que el valor o la solvencia del emisor se modifiquen en el transcurso del tiempo, la calificación puede modificarse al
alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México.
La calificación mencionada, constituye una opinión relativa sobre la calidad crediticia de la empresa, con base al análisis de su
trayectoria y de su estructura económica y financiera, sin que esta opinión sea una recomendación para comprar, vender o
mantener cualquier instrumento colocado en el mercado de valores.
La información y las cifras utilizadas para determinar esta calificación, de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A.
de C.V., por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor y/o de la fuente que las emite.
Metodologías aplicadas:
Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V.
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- Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Diciembre 19, 2014);
- Metodología de Calificaciones Nacionales (Diciembre 13, 2013).
MERCADO EXTERIOR
Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V.
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