SEGUNDA EMISIÓN SINDICADA BONOS CORONA Calificación

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Marzo 2004
SEGUNDA EMISIÓN SINDICADA BONOS CORONA
Calificación Inicial
BRC INVESTOR SERVICES S.A.
MONTO TOTAL EMISIÓN
CALIFICACIÓN
Segunda Emisión Sindicada de Bonos Corona
$40,000.000.000
AA + (Doble A mas)
Historia de la calificación. AA+ (Doble A mas) Diciembre 2001
La información financiera incluida en este reporte está basada en Estados Financieros Auditados con corte al 31 de diciembre de
1999,2000,2001, 2002 y de prueba a Septiembre de 2003 del emisor, los flujos de caja proyectados para la emisión por parte del emisor, y
las tensiones a que fueron sometidos por BRC.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS
Títulos:
Empresas emisoras:
Monto:
Series:
Plazo específico:
Denominación:
Pago de intereses:
Pago de Capital:
Garantía:
Administrador:
Representante tenedores:
Bonos Ordinarios
Colcerámica S.A., Sumicol S.A., Locería Colombiana S.A. y
Electroporcelana Gamma S.A.
$40,000,000,000
1 y 2 cada una con cuatro sub-series A, B, C y D
3 años (subseries A1 y A2), 5 años (subseries B1 y B2), 7 años
(subseries C1 y C2) y 10 años (subseries D1 y D2)
DTF (Serie 1) e IPC (Serie 2)
Según aviso de oferta pública
Al vencimiento
Aval del 100% del principal e intereses por parte de
Organización Corona S.A. (Holding)
DECEVAL
Helm Trust S.A.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
Una vez revisado el desempeño financiero y operacional de
las compañías que participan en la Segunda Emisión
Sindicada de Bonos Corona y teniendo en cuenta el aval
ofrecido por la Organización Corona S. A. (en adelante
OCSA), con el cual se respalda el 100% de la emisión, BRC
Investor Services S. A. ha decidido asignar la calificación de
AA + (Doble A más) a la SEGUNDA EMISIÓN DE BONOS
ORDINARIOS CORONA. La calificación indica una buena
capacidad para repagar oportunamente capital e intereses
con un riesgo incremental limitado en comparación con las
emisiones calificadas en la categoría más alta.
adoptado para llevar a cabo las inversiones en CAPEX: no
más del 50% de dichas inversiones pueden financiarse con
endeudamiento, lo cual permite que el 50% restante se
financie con generación interna de fondos. Dicha política
permite una alta flexibilidad con que se podrían cubrir las
eventuales necesidades de caja de las compañías y la
existencia de una sana estructura de endeudamiento.
A través de OCSA se coordinan los esfuerzos para garantizar
que los objetivos de todas las compañías que conforman el
grupo estén acordes con la estrategia de la organización.
OCSA cuenta con políticas conservadoras en cuanto a
endeudamiento y, pago de dividendos a la vez que presenta
un flujo de caja flexible debido a los excedentes de liquidez
que maneja.
La calificación se fundamenta en el desempeño operacional
actual y proyectado de las compañías que hacen parte de la
emisión; en el mejoramiento de los márgenes operacionales,
producto de eficientes planes de optimización de gastos; en
la eficiente labor administrativa de OCSA, y en su solidez
financiera que le permite actuar como un efectivo aval de la
emisión.
Salvo un endeudamiento estacional de $1.067 millones de
pesos, OCSA registra niveles muy bajos de endeudamiento
como corresponde a su naturaleza de Holding incluso aún
con dicha cifra estacional el índice de endeudamiento de la
compañía se encontraba en diciembre 31 de 2003 en 1,44%.
Se constituyen como pieza fundamental para la solidez del
grupo, las conservadoras políticas de endeudamiento que ha
1
Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona
A diciembre 31 de 2003, el flujo de caja bruto operativo de
OCSA ascendió a $4.736 millones de pesos, seis veces
superior al alcanzado al cierre del año 2002, mientras su
flujo de caja libre antes de pago de dividendos y obligaciones
financieras ascendió a $3.791 millones de pesos durante el
mismo período de tiempo.
2. ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN
La presente emisión se estructuró a partir del mecanismo
normalizado por la Resolución 0135 de 2001 expedida por la
Superintendencia de Valores que se denomina emisión
sindicada. De acuerdo con tal resolución, se debe cumplir
con cualquiera de los siguientes dos requisitos para realizar
una emisión sindicada:
Las compañías que hacen parte de la Organización Corona
se mantienen como líderes en el mercado colombiano debido
a la gran calidad de sus productos, resultado de la
experiencia de más de cien años en el mercado nacional. Así
mismo, y gracias a sus constantes inversiones en
investigación y desarrollo así como al adelanto de estrategias
comerciales exitosas (las cuales incluyen la apertura de
filiales en Estados Unidos y México o alianzas comerciales en
Gran Bretaña), las empresas de la organización han
empezado a posicionarse con éxito en el mercado
internacional, de ahí que casi todas las inversiones en CAPEX
que se planean realizar tengan como objetivo la
consolidación de sus respectivas presencias en estos
mercados.
•
•
La emisión debe ser avalada por un tercero que no se
constituya como emisor.
Los emisores deben responder solidariamente por el
100% del monto emitido.
En este caso, cada compañía emisora se compromete a
responder por los montos establecidos a su cargo
únicamente, por lo que no existe entre ellas solidaridad
alguna. Sin embargo, la emisión cuenta con el Aval de OCSA,
sobre la totalidad del capital e intereses que hayan de
pagarse para atender la Emisión Sindicada en los eventos en
que se presente un incumplimiento por parte de alguna de
las compañías emisoras y respecto de la parte de los
recursos que en cada caso hagan falta para cumplir las
obligaciones frente a los inversionistas que en dicho
momento fueran exigibles. Para efectos de la Segunda
Emisión Sindicada Bonos Corona, las Compañías Emisoras
celebraron un acuerdo escrito de sindicación con base en el
cual se han definido los términos y condiciones de la
Emisión.
Algunas de las compañías presentan externalidades
negativas que pueden afectar su desempeño en esta
dirección: la crisis atravesada por la región Andina y algunos
países de Suramérica afectó específicamente a Gamma para
la que Venezuela se constituía en su segundo aliado
comercial. No obstante, debido a su estrategia de
diversificación, Gamma logró compensar la caída de ventas
dirigida a ese país en el año 2003. Por otro lado, los
movimientos cambiarios no sólo con respecto al dólar (que
afectan directamente los precios de ventas) sino también en
lo referente al euro (que afectan directamente el precio de
compra de algunas materias primas importadas del
continente europeo), podrían afectar su estrategia de
participación en distintos mercados externos.
El monto de la emisión asciende a cuarenta mil millones de
pesos, constará de dos series 1 y 2 distribuidas en cuatro
subseries, diferenciadas
por
tasa
que
otorgarían
rendimientos sujetos a la DTF e IPC, respectivamente. El
plazo de redención de los bonos ordinarios puede ser de
tres, cinco, siete y diez años contados a partir de la fecha de
emisión. Los recursos provenientes de la colocación de la
presente emisión serán destinados a la inversión en CAPEX y
a la sustitución de deuda, tal y como se observa en el
Cuadro 1
La estrategia actual de la organización está dirigida al
crecimiento de las ventas al exterior sin descuidar el
liderazgo con que las compañías de la Organización cuentan
a nivel nacional. Siguiendo este direccionamiento,
Colcerámica, parte mayoritaria en la emisión, decidió adquirir
a principios del año 2004 34% de la compañía
norteamericana Mansfield, la cual participa con un 8% en el
mercado de la porcelana sanitaria en Estados Unidos. La
administración de Colcerámica prevé que producto de esta
adquisición, las metas de incremento de participación de las
exportaciones en el total de ventas, se verán alcanzadas en
un término menor al planeado, y que de la misma manera,
los márgenes operativos y los índices de rentabilidad de la
compañía se verán favorecidos por la operación. El éxito de
esta operación dependerá de la eficiencia del plan de
inversiones que Colcerámica ha de llevar a cabo para cubrir
de manera eficaz los crecimientos esperados tanto en el
mercado local como en el exterior, el acomodamiento de su
producto a las exigencias del mercado norteamericano y
finalmente, de la habilidad de la compañía para seguir
generando un creciente flujo de caja operativo.
GRÁFICA 1
SEGUNDA EMISIÓN SINDICADA BONOS
CORONA. PROPORCIÓN POR EMISOR
Sumicol
7.5%
Gamma
5.0%
Locería
12.5%
Colceramica
75.0%
Fuente: Organización Corona
2
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momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información contenida
en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por
errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona
CUADRO 1.
Monto y Recursos de la Emisión
Emisión (Pesos millones)
Monto
Participación
Colcerámica
Locería
Sumicol
Gamma
30,000
5,000
3,000
2,000
75.0%
12.5%
7.5%
5.0%
TOTAL
40,000
100%
%
Gamma: aislamientos eléctricos de porcelana como
carretes, tensores y pines.
Locería Colombiana: loza para el mercado de hogar y
porcelana.
Arcesa: comercialización de productos dirigidos al área
de construcción específicamente la remodelación y
diseño de baños y cocina principalmente.
Destinación de recursos
Sustitución
de deuda
Inversión
30,000
5,000
Finalmente, y aunque para algunas de las compañías como
Colcerámica o Gamma, el desarrollo de los tratados de
comercio vigentes podría verse como una amenaza, en
general la administración de OCSA opina que éstos
representan una oportunidad para desarrollar su plan de
crecimiento con énfasis en una mayor participación en el
mercado exterior.
3,000
2,000
7,000
33,000
17.50%
82.50%
Fuente: Organización Corona
3. LA INDUSTRIA
4. ANÁLSIS DOFA
El sector económico en el que las compañías emisoras se
desenvuelven (sector de la construcción) ha presentado
una tendencia positiva a partir del año 2002, e incluso fue
considerado una de las
principales fuentes de
apalancamiento de la economía colombiana en el 2003.
Debilidades
¾ Limitada experiencia en gestión de compañías
manufactureras localizadas fuera del país, compensada
sin embargo con la creación de la Gerencia en Estados
Unidos
¾ Para Sumicol y Arcesa una alta dependencia de
Colcerámica
¾ Arcesa, un bajo posicionamiento como cadena de
almacenes.
¾ Gamma, concentración de sus ventas en un solo cliente
y financiamiento de activos a largo plazo con pasivos
financieros de corto plazo.
¾ Locería, limitación de oferta de materia prima,
especialmente cartón y altos niveles de endeudamiento
con concentración en pasivos de corto plazo.
¾ En General las compañías presentan capacidad de
producción con altos índices de utilización.
Durante los años 2001-2002, el sector inició una fase de
reactivación después de un decrecimiento anual promedio
del 6% durante el período 1997-2000. En el 2002 la
economía colombiana registró un crecimiento de 1,5% y el
sector de la construcción por su parte creció 5,76% respecto
del año anterior. Las licencias de construcción fueron 26%
mayores a las presentadas en el 2002 y el 80% de éstas se
dirigió a la construcción de vivienda.
Para el primer semestre del 2003, la dinámica de crecimiento
del sector se mantuvo: el número de metros cuadrados en
construcción creció 20,8% al pasar de 9'390.645, en el
lapso 2001-2002, a 11'343.900 en el período entre 20022003.
Oportunidades
¾ Consolidación de exportaciones a través de diferentes
modalidades: adquisición y creación de compañías en el
exterior (Colcerámica), alianzas estratégicas (Locería y
Gamma) y acuerdos comerciales (Sumicol)
¾ La consolidación de las alianzas estratégicas con
importantes fabricantes de productos cerámicos y
grandes distribuidores permitirán incrementar la
participación de las exportaciones.
¾ Repunte del sector construcción en Colombia no sólo en
vivienda de Interés social sino en general en todo los
estratos especialmente 4, 5 y 6.
¾ Apertura de los negocios de retail a la comercialización
de productos elaborados por terceros.
¾ Acuerdos comerciales internacionales.
Finalmente, se espera que factores puntuales tales como el
crédito suscrito con el BID por US$150 millones, el cual está
destinado a financiar el presupuesto nacional en VIS hasta
2006, la estabilidad de las tasas de Interés e inflación y el
aumento de los índices de valorización de finca raíz, traigan
como resultado un nuevo impulso para el ya positivo
comportamiento del sector de la construcción
El dinamismo del sector repercute directamente en las
ventas nacionales de las compañías emisoras; sin embargo,
sus productos se destinan también al área de remodelación,
aislamientos eléctricos y vajillas, destinadas al hogar o al uso
institucional. Los principales productos por empresa son:
Colcerámica: revestimiento cerámico para pisos y
paredes, porcelana sanitaria, grifería y accesorios
principalmente para baños y cocinas.
Sumicol: insumos cerámicos, minerales no metálicos
(base para los productos cerámicos), reparación de
machos y moldes y productos para la construcción
como yesos y pegantes.
Fortalezas
¾ Reconocimiento y prestigio.
¾ Conocimiento y tradición en el mercado.
¾ Capacidad técnica
¾ Capacidad de inversión
¾ Flexibilidad financiera
¾ Orientación hacia el cliente
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momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información contenida
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Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona
¾
¾
¾
¾
¾
¾
¾
¾
¾
¾
Liderazgo en el mercado nacional y agresiva orientación
hacia el mercado internacional.
Alta experiencia de la Gerencia
Respaldo, solidez y flexibilidad financiera de la Holding
Estrategias de grupo coordinada por la Holding.
Estrategias encaminadas a incrementar el valor de
todas las compañías.
Oferta de un portafolio integrado de productos acorde
con estándares internacionales.
Buen nivel tecnológico.
13 plantas de producción con tecnología de punta y
actual proceso de ampliación y construcción de plantas.
Diversificación de productos y mercados.
Alianzas estratégicas con distribuidores y fabricantes en
otros países.
filial en Estados Unidos, al desarrollo de marcas privadas,
consecución de nuevos clientes e inclusión de nuevas líneas
en almacenes de retail. La administración de Colcerámica
espera que para el año 2006 el 38.36% de sus ventas se
dirijan al mercado del exterior, lo cual significa un
crecimiento importante de este rubro si se tiene en cuenta
que el porcentaje reportado a diciembre 31 de 2003 fue de
27,23%, preservando un crecimiento real en el mercado
nacional. Así mismo, se espera que para el año 2006, el 78%
de las exportaciones de Colcerámica se dirijan a Estados
Unidos y a Canadá. En la actualidad el 62% de las
exportaciones se dirigen a esta región.
Gráfica 1. Evolución de las ventas por destino
($ millones)
Amenazas
¾ Cambios políticos en los Estados Unidos fruto de las
elecciones presidenciales programadas para 2004
¾ Incertidumbre sobre el futuro político y social del Área
Andina, así como el deterioro de la situación económica
mundial.
¾
Mercado de remodelación en Colombia altamente
competido.
¾ Incremento de las importaciones, principalmente de los
productos elaborados por Locería, en un ambiente de
revaluación del peso colombiano.
¾ Mayores costos de transporte en el suministro de
materias primas por riesgo de orden público en las
carreteras Colombianas.
¾ Tratados de comercio (TLC, ALCA, etc)
¾ Persistencia de la crisis política venezolana.
¾ Efecto del ALCA en lo referente al comercio proveniente
del Brasil respecto a revestimientos y aisladores
eléctricos
900,000
800,000
700,000
600,000
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0
2002
2003
Ventas Nacionales
2004P
2005P
2006P
Ventas Exterior
Fuente: Colcerámica
La estrategia de la compañía se basa en el crecimiento de
sus ventas al exterior y a su vez, el mantenimiento de su
liderazgo en el mercado nacional. A diciembre de 2003,
Colcerámica era líder en el mercado local supliendo alrededor
del 70% del mismo. El mantenimiento del liderazgo en el
mercado nacional se basa, entre otros factores, en la división
de su fuerza de ventas por unidad de negocio lo que
contribuye a la especialización de la misma y al adecuado
proceso de distribución y comercialización, integrado por
canales tanto mayoristas como minoristas.
5. COLCERÁMICA S.A.
Colcerámica S.A. es una de las compañías que conforman la
Organización Corona, su actividad económica se desarrolla
dentro del marco de la industria de la construcción,
especialmente en la producción y venta de piezas terminadas
para construcción de baños, cocinas y demás usos de piezas
cerámicas.
De otro lado, y con miras a cumplir su meta de crecimiento
en el mercado internacional, Colcerámica se encuentra
actuando en tres foros de negociación: ALCA, TLC y
MERCOSUR. Para el año 2003, el crecimiento de la
compañía, especialmente en Suramérica se vio afectado
negativamente debido a factores puntuales: en primer lugar,
la economía venezolana presentó un revés producto de la
crisis socioeconómica y las ventas a dicho país fueron
menores a las registradas en el año 2002. En segundo lugar,
las ventas a Ecuador se vieron afectadas por la imposición de
gravámenes a las importaciones las cuales se espera sean
desmontadas a lo largo del año 2004. Por último, aún existen
ciertas barreras de orden proteccionista frente las
exportaciones a Brasil, las cuales se espera sean superadas
en posteriores foros de negociación.
La producción de Colcerámica se divide en tres categorías:
•
Porcelana sanitaria
•
Revestimientos
•
Grifería
Más del 50% de las ventas nacionales están representadas
en la venta de Revestimientos. Por su parte, 45% de las
ventas al exterior corresponde a Porcelana Sanitaria a
Estados Unidos.
A diciembre 31 de 2003, las ventas de Colcerámica
ascendieron a $504.339 millones, 20% mayor que las
presentadas a diciembre de 2002. A pesar de que las ventas
nacionales crecieron 7,36% frente a las del año 2002, el
mayor incremento se dio en las ventas al exterior (30,64%),
producto entre otros de la apertura de Orchid Ceramics, su
Por último, a comienzos del año 2004, Colcerámica adquirió
el 34% de la compañía norteamericana Mansfield, la cual
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La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún
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Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona
participa de manera importante en el negocio de porcelana
sanitaria. Colcerámica espera que a través de esta
adquisición, la cual será financiada completamente con
deuda financiera, su participación en el mercado americano
aumente de manera tal, que su meta de percibir el 70% de
sus ingresos a través de exportaciones para el año 2010, sea
alcanzada de manera anticipada.
participación en el mercado norteamericano del 8%. La
calidad de su producto es bien reconocida, cuenta con 800
vendedores mayoristas y su experiencia en el mercado es de
más de 70 años. Si bien su capacidad productiva se
considera como rentable durante los próximos cinco años, se
prevé la necesidad de llevar a cabo inversiones en capacidad
instalada después de este período.
Unidades de Negocio
Porcelana Sanitaria
La venta de porcelana sanitaria representa el 35% de las
ventas totales de Colcerámica. La capacidad actual de
producción de Colcerámica es de 450.000 piezas/mes en dos
fábricas. La compañía contempla una expansión de 180.000
piezas/mes durante el primer semestre de 2004.
Colcerámica producirá 400.000 piezas anuales de porcelana
sanitaria para la nueva compañía, cifra con la que en primer
lugar, Colceramica alcanzaría su presupuesto de aumento
de ventas hacia Norteamérica de manera anticipada, ya no
en el 2010 sino en el 2004 y en segundo lugar, este
outsourcing le representaría a la nueva compañía, según
cifras de la Organización Corona, ahorros del orden de 2.5
millones de dólares anuales y una generación adicional de
2.4 millones de dólares anuales a Colcerámica en términos
de Ebitda.
El mercado nacional de porcelana sanitaria es cubierto casi
en su totalidad por Colcerámica: su participación es del 82%
y el mercado restante está dividido entre sus principales
competidores: Maracay, CISA y Franz Viegener. Por otro
lado, a 31 de diciembre de 2003 casi el 58% de su
producción tuvo como destino el mercado internacional.
Se espera que para el año 2006, Colcerámica llegue al
máximo del uso de su capacidad instalada como producto del
outsourcing realizado a la nueva compañía, la atención a su
actual nivel de demanda y al aumento de nivel de ventas
esperado en su plan estratégico. Las ampliaciones a realizar
a partir de ese año no pueden ser llevadas a cabo a través
de aumentos modulares por lo que la compañía deberá llevar
a cabo una inversión importante en la construcción de una
nueva planta.
La evolución de las ventas de porcelana sanitaria se
concentra en el aumento de su participación en el mercado
internacional, especialmente el estadounidense, cuya
participación asciende al 2%. Con el objeto de cumplir esta
meta, Colcerámica ha realizado, desde el año 2002,
inversiones en CAPEX tendientes a mejorar y ampliar su
productividad, dentro de las cuales se destacan las
inversiones hechas en sus plantas de Madrid y Girardota,
ambas dirigidas a la ampliación de su actual capacidad
instalada.
La intención final de la adquisición no es la fusión de
Colcerámica con otra compañía sino a través de la inversión
en ésta, poder aumentar su capacidad de penetración en el
mercado norteamericano, aprovechando las sinergias que se
generarán en cuanto a mercado, manufactura, logística y
ventas.
El negocio de Porcelana Sanitaria presentó una evolución
positiva, a pesar de presentar un aumento en su nivel de
costos producto de la introducción de cambios tecnológicos,
sin embargo, el nivel de gastos operacionales tendió a
mejorar a través de la creación de sinergias vía el
compartimiento de unidades de servicio.
Es necesario tomar medidas tales como diferenciación de
producto o inversión en mercadeo y publicidad, para que
esta inversión no redunde en la “canibalización” entre
marcas, específicamente en la recién adquirida y Mancesa
Inc. ya que su target es similar. Con el objeto de enfrentar
esta situación, la Organización emprenderá un proyecto de
transición en el cual se definirá el manejo de las ventas en
Norteamérica.
Gráfica 2. Porcelana sanitaria. Evolución de las
ventas por destino ($ millones)
180,000.00
Revestimientos
El 50% de las ventas de Colcerámica están representadas en
la venta de productos de revestimientos cerámicos. Su actual
capacidad de producción asciende a 2.118.000 metros
cuadrados mensuales, a su vez, dispone de cuatro plantas de
producción ubicadas en Medellín y Bogotá.
160,000.00
140,000.00
120,000.00
100,000.00
80,000.00
60,000.00
40,000.00
En la actualidad, el 78% de la producción se dirige al
mercado nacional, sin embargo, se espera que para el 2006
dicho porcentaje se encuentre en el 77%, para que dé paso
por lo tanto, a un aumento de las ventas de este producto
en el exterior. El porcentaje de demanda por Revestimientos
cubierto por Colcerámica en el mercado nacional asciende a
62%. Sus principales competidores son: Alfagres,
Eurocerámica, Cerámica Italia y algunos productos
importados.
20,000.00
0.00
2002
2003
Ventas nacionales
2004P
2005P
2006P
Ventas exterior
Fuente: Colcerámica
Como se mencionó anteriormente Colcerámica adquirió 34%
de la compañía norteamericana Mansfield la cual tiene una
5
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información contenida
en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por
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Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona
Los principales países receptores de Revestimientos son los
que conforman la Región Andina y Estados Unidos; en el año
2003, las exportaciones a la región Andina se vieron
negativamente afectadas por las salvaguardias impuestas a
las exportaciones a Ecuador y por la situación
socioeconómica que atravesó la región en general. No
obstante, esta disminución se compensó en un 98% con el
aumento
de
exportaciones
dirigidas
al
mercado
estadounidense.
el Ecuador y con BEMIS (compañía estadounidense) tengan
efectos positivos en su participación en estos mercados.
A diciembre 31 de 2003, la compañía registró crecimiento de
ventas a nivel nacional de 22,15% respecto a las
presentadas en 2002, así mismo las ventas al exterior
crecieron 57,16% frente al mismo período.
Gráfica 4. Grifería. Evolución de las ventas por
destino ($ millones)
Así mismo, se llevó a cabo la puesta en marcha de Orchid
Ceramics compañía localizada en Estados Unidos y cuyo
objetivo es la distribución de revestimientos de Colcerámica.
A diciembre 31 de 2003, Colcerámica era dueña en un 100%
de Orchid Ceramics, la cual presentó, en esta misma fecha
una pérdida neta por $3.392 millones, sin embargo
Colcerámica registró ingresos por ventas a Orchid por
$22.169 mientras que ésta a su vez registró ventas de
$10.114 millones.
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
La estrategia de Revestimientos, está basada en la
concentración de sus ventas hacia los mercados mas
rentables tales como el estadounidense; ejemplo de ello lo
constituye la disminución intencional del nivel de ventas
hacia Chile en dónde, debido a su proceso revaluacionista,
los precios de venta de Colcerámica no se situaron en niveles
competitivos.
0
Ventas nacionales
250,000
200,000
150,000
50,000
Ventas nacionales
2004P
2005P
2005P
2006P
Ventas exterior
Entre 2002 y 2003, el margen bruto pasó de 48,74% a
48,55%. El aumento del costo de ventas de 21% respecto al
año anterior fue producto principalmente del cambio de
modalidad de exportación que la compañía viene adoptando
destinada a un mejor posicionamiento en el mercado
internacional. Mientras que en el 2001, Colcerámica
exportaba bajo modalidad FOB (Free On Board), a partir del
2002 ésta modalidad se cambió a DDP (Delivered Duty Paid)
en la cual el vendedor perfecciona su obligación una vez el
producto se ha entregado en el lugar estipulado por el
comprador; así, el vendedor asume todos los riesgos y
costos, entre los cuales están impuestos de entrada e
importación y otros gastos de entrega. No obstante, el
incremento del nivel de ventas (20% frente al año anterior),
permitió que el margen bruto se mantuviera en niveles
cercanos al registrado al finalizar el año 2002.
100,000
2003
2004P
Rentabilidad
El desempeño operacional de Colcerámica ha sido positivo.
Al 31 de diciembre de 2003, los márgenes se encontraban en
niveles bastante cercanos a los presentados en el año 2002.
La compañía prevé, que las mejoras en rentabilidad tendrán
lugar a partir del año 2004, una vez operaciones tales como
el establecimiento de Orchid Ceramics y Mancesa Inc y/o la
adquisición de parte de Mansfield, se consoliden y le
signifiquen ganancias operativas.
300,000
2002
2003
Fuente: Colcerámica
Gráfica 3. Revestimientos. Evolución de las ventas por
destino ($ millones)
0
2002
2006P
Ventas exterior
Fuente: Colcerámica
Grifería
La unidad de negocio de Grifería contempla la fabricación de
muebles sanitarios así como la producción de griferías de
plástico y metal para sanitario, baños y cocina. Grifería suple
el 66% del mercado nacional y cuenta como principal
competencia con las compañías: Plásticos Gricol e Inalgrifos.
A pesar de presentarse crecimientos importantes en algunos
gastos operacionales destinados en su mayoría a la
promoción y consolidación de las operaciones realizadas en
Estados Unidos, el margen operacional que a diciembre del
2002 se situó en 9,04%, a diciembre de 2003 se encontraba
en 12,15%. Al finalizar el año 2002, los gastos de mercadeo
ascendieron a $7.877 millones, para el año 2003 esta cifra se
Las ventas de Grifería representan el 15% de las ventas
totales de Colcerámica. Su mercado se dirige en un 96% al
mercado nacional y su comportamiento está directamente
relacionado con las ventas de Porcelana Sanitaria.
Aunque su participación en el mercado internacional no es
muy representativa, se espera que contratos específicos con
6
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información contenida
en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por
errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona
duplicó y alcanzó los $15.880 millones. Este incremento se
explica por la promoción de la apertura de Orchid y los
gastos en que se incurrieron para llevar a cabo la adquisición
de Mansfield. No obstante, este incremento estuvo
compensado por el mejoramiento de algunos gastos
especialmente los de ventas, exportación y amortizaciones lo
cuales disminuyeron del orden de 12,34%, 34,54% y
73,83% respectivamente producto de disminuciones en
comisiones y la finalización de las amortizaciones
correspondientes al plan de reducción de personal llevado a
cabo en 1.999.
dicho comportamiento tienda a revertirse una vez las ventas
a Estados Unidos se consoliden (las cuentas por cobrar de
las filiales de Colcerámica en Estados Unidos – Mancesa Inc
y Orchid Ceramics - cuentan con una rotación de 45 días).
Finalmente, el aumento de los días rotación inventario, es
explicado por la entrada en funcionamiento en el 2003 de
Orchid Ceramics.
Endeudamiento
La razón de endeudamiento (Pasivo Total/Activo Total),
alcanzada por Colcerámica a diciembre de 2003 (48,28%)
refleja una sana estructura de endeudamiento. Esta situación
brinda flexibilidad de financiamiento y es consecuente con la
política general de la Organización, la cual establece que
toda inversión ha de ser financiada en por lo menos el 50%
con capital propio, lo que se traduce en una menor
recurrencia a fuentes externas en la búsqueda de
apalancamiento financiero y por tanto una mayor flexibilidad
financiera.
Acorde con las proyecciones de la compañía, el margen
operacional tenderá a mejorar debido a la disolución de
gastos fijos producto de eficiencias operativas, esto es, el
mantenimiento de la actual estructura de administración y
ventas mientras se experimenta un incremento en el nivel de
ventas. Así mismo, la compañía espera que, producto de las
economías de escala, el margen bruto presente una
tendencia positiva con su posterior efecto en el margen
operacional.
Al 31 de diciembre de 2003, la deuda de Colcerámica
ascendía a $125.664 millones de pesos, de la cual el 20% se
hallaba a corto plazo y el resto contemplaba por una parte,
los recursos obtenidos en la primera emisión de bonos
ordinarios y por otra, los nuevos recursos financieros con
que se financiaron el proyecto Orchid Ceramics en Estado
Unidos y la ampliación de la planta de Sopó (Cundinamarca).
El margen EBITDA por su parte presentó una aumento de
casi 3% desde diciembre de 2002 a diciembre de 2003
explicada por el mejoramiento en el margen operacional.
Hacia el futuro se espera que la tendencia positiva continúe,
basado en el aumento de la utilización de la capacidad
instalada que permita en tres años pasar de la producción
actual de 350.000 piezas mensuales a 600.000 piezas
mensuales, producto de las inversión en CAPEX que la
compañía planea llevar a cabo para éste fin y las cuales se
financiarán, entre otras fuentes, con el producto de la
Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona, la cual se planea
tenga lugar el primer semestre de 2004.
La evolución del indicador Deuda/Ebitda refleja que el
crecimiento del endeudamiento financiero (debido a las altas
inversiones en CAPEX requeridas para llevar a cabo el plan
de
expansión
a
mercados
internacionales),
es
razonablemente cubierto por la evolución del Ebitda. A
diciembre 31 de 2003, el indicador se encontraba en niveles
de 1,62 veces. La compañía estima que al final del horizonte
de proyección el índice se encontrará cercano a las 0.98
veces. Las coberturas que el flujo de caja libre operacional
ofrece sobre el servicio de la deuda oscilan entre las 3 y las
3,5 veces a largo del horizonte de proyección no obstante, a
diciembre de 2003, y producto de las inversiones llevadas a
cabo en CAPEX y en adiciones a diferidos (gastos invertidos
en el establecimiento de Mancesa Inc), el indicador se
encuentra en niveles inferiores a cero.
Por último, el margen neto que para el año 2002 se situó en
3,77%, para el año 2003 disminuyó a 1,87% producto del
efecto de la revaluación sobre los ingresos por exportaciones
y las correcciones monetarias, aspectos que llevaron a que
los cargos no operacionales que para diciembre de 2002 se
ubicaron en $7.506 millones, a diciembre de 2003 fueran de
$24.096 millones.
Tabla 3. Evolución márgenes (2001-2006P)
Margen Bruto
Margen EBITDA
Margen Operacional
Margen Neto
2001
2002
2003
2004P
2005P
2006P
48.3%
14.2%
9.3%
6.2%
48.7%
12.8%
9.0%
3.8%
48.5%
15.4%
12.2%
1.9%
51.5%
19.4%
16.0%
12.7%
52.0%
20.9%
17.5%
13.5%
53.3%
22.9%
19.2%
15.3%
Gráfica 5. Evolución indicadores de endeudamiento
($ millones)
200,000
150,000
Fuente: Colcerámica
100,000
El capital de trabajo se ha mantenido estable: la política de
cuentas por cobrar está definida en promedio de 27 a 30
días dependiendo del canal utilizado (Distribuidores 27 días,
Arcesa (Salas) 30 días y Sodimac (HomeCenter) 30 días). A
su vez, las cuentas por cobrar por exportaciones tienen una
rotación de 65 días en promedio. El promedio ponderado de
los días de rotación de cuentas por cobrar para diciembre de
2003 se encontró en índices levemente superiores a los
registrados en diciembre del año anterior. Se espera que
50,000
0
2002
2003
2004P
2005P
2006P
-50,000
EBITDA
FCL
FCLO
DEUDA
INTERESES
Fuente: Colcerámica
7
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Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona
Otros gastos afectan la caja de la compañía: regalías por el
uso de la marca Corona para los negocios de Porcelana
Sanitaria y Revestimientos así como el pago de algunos
servicios que la Corporación presta a la compañía. En el caso
de la primera, éstas comenzaron a cobrarse desde el primero
de septiembre de 2003 ya que a partir de esta fecha, la
Organización Corona es la propietaria de la marca Corona.
Se calcula que el valor a pagar a OCSA por este motivo
asciende a 4% del total de las ventas de Porcelana Sanitaria
y Revestimientos.
Cuentas contingentes
Colcerámica presenta contingencias en cuentas de Orden
tanto deudoras como acreedores; las cuentas más
representativas dentro de cada una la constituyen: Bienes y
derechos dados en garantía a Corfinsura -destinados a
respaldar operaciones de crédito- la cual asciende a $24.731
millones y diferencia entre el patrimonio neto contable y el
patrimonio neto fiscal por $100.000 millones de pesos.
De otro lado, OCSA le presta a Colcerámica servicios de
investigación de mercado, desarrollo de nuevos negocios,
desarrollo de talento, asesorías tributarias o legales a nivel
local o internacional. La compañía espera que estos gastos
permanezcan en niveles importantes en el futuro. Para el
cierre del año 2003 el valor ascendió a $17.996 millones de
los cuales la gran mayoría fueron gastos incurridos en el
proceso de adquisición de Mansfield. Para el año 2004 la
compañía estima que estos gastos ascenderán a $7.125
millones, en el año 2005 y 2006 se estima en $7.796 y
$8.063 millones respectivamente. Antes de repartición de
dividendos, la compañía contempla saldos de caja finales
positivos a lo largo de todo el horizonte de proyección del
orden de $52.561, $36.724 y $57.016 millones para los años
2004, 2005 y 2006 respectivamente, superior a su promedio
histórico que para los últimos cinco años se ubica en $15.319
millones aproximadamente.
Sumicol es una empresa de importancia estratégica para la
organización no sólo por la integración vertical en el
suministro de las materias primas, sino también porque en
esta empresa se realizan los desarrollos para aplicar a los
diferentes productos del sector cerámico. Aunque en cada
compañía existe un departamento de investigación y
desarrollo, en Sumicol se estudian y se hacen pruebas de
materias primas para el desarrollo de nuevos productos.
6. SUMICOL S.A.
La compañía pretende llevar a cabo un ambicioso plan de
inversiones en casi todas sus plantas destinado a lograr el
crecimiento esperado de las ventas. De una parte, se
encuentran inversiones tales como la de La Unión (caolín) y
Bogotá (arenas), cuyo objetivo es la ampliación de capacidad
instalada, de otro lado se presentan inversiones tales como
las de las plantas de Ibagué o Barranquilla las cuales, debido
a su posición geográfica, se espera que tengan efectos
positivos directos en materia de fletes y costos de
transporte.
INVERSIONES
En el año 2003, la compañía llevó a cabo inversiones en
CAPEX por valor de $61.761 millones, destinada en su
mayoría al ensanche y reconversión tecnológica de las planta
ubicada en Girardota y la cual se destina a la unidad de
negocio porcelana sanitaria. Así mismo y teniendo en cuenta
el incremento en ventas de porcelana sanitaria contemplado
a partir de la adquisición de Mansfield, se llevaron a cabo
inversiones en esta planta destinadas a aumentar su actual
capacidad instalada.
De acuerdo con la administración de Colcerámica, las ventas
de Sumicol a las demás compañías de la Organización, se
hacen en términos “comerciales”, esto es, se compite en las
mismas condiciones con otras empresas del mercado
surtidoras de materia prima en cuanto a calidad y precio.
Las ventas de Sumicol se concentran en atender el mercado
nacional, sin embargo estas ventas se dividen a su vez en
aquellas destinadas a las demás compañías de la
Organización y las llamadas “ventas al público” o a empresas
que no hacen parte de ésta.
En el período 2004-2006, Colcerámica planea realizar
inversiones por valor de $212.763 millones de pesos con las
que pretende alcanzar el nivel de producción requerido para
atender una demanda creciente en el mercado de
exportaciones que permita alcanzar sus metas de
crecimiento antes de 2010.
Para el 30 de diciembre de 2002, el 59% de las ventas se
dirigieron a ventas internas mientras que para el cierre del
2003 este rubro ascendió a 58%. La compañía proyecta que
para el año 2006 el 44% de sus ventas tendrán como
destino la Organización dando paso a un incremento de las
ventas a terceros.
Las inversiones más significativas están dirigidas al ensanche
y reconversión tecnológica de sus plantas de producción de
porcelana sanitaria en la planta de Madrid en los años 2005
($28.938 millones) y 2006 ($49.665 millones). Se contempla
también una inversión importante en una nueva planta de
paredes por $25.172 millones (2005) y la ampliación de la
actual planta en Sopó por 26.546 millones (2006), ambas
relacionadas con el negocio de revestimientos. Las demás
inversiones se dirigen a la compra y/o a la renovación de
maquinaria y a las constantes inversiones en investigación y
desarrollo con las cuales se pretende permanecer al tanto de
las nuevas tendencias tanto tecnológicas como de diseño.
Las ventas internas se dirigen en su gran mayoría a
Colcerámica. Se calcula que ésta importa el 40% de su
materia prima, Sumicol le suministra el 50% y el resto
proviene de otros proveedores, ello se traduce en que casi el
51% de las ventas totales de Sumicol en el 2003 se
dirigieron a Colcerámica. Aunque la compañía planea
mantener esta condición se espera también que su
participación se vea reducida como resultado del aumento de
las ventas a terceros.
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errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona
Las ventas a terceros crecen en una mayor proporción que
las internas producto de las inversiones en CAPEX planeadas
para los siguientes años. La llegada al país de una nueva
compañía productora de vidrio (2005), la entrada en
operación de la planta de feldespato en Ibagué a principios
del 2004 y el montaje de una planta de arenas beneficiadas
en Bogotá (2006), traen como consecuencia el aumento de
ventas de estos productos no solo a la nueva compañía
entrante sino también a antiguos clientes. Por otro lado, la
ampliación de la planta de caolines traería como resultado
una mayor participación de Sumicol en industrias como las
de pinturas, papel, fibrocemento y caucho. El crecimiento
esperado de las ventas de Sumicol está directamente
relacionado con el comportamiento de las ventas esperadas
de la Organización y por otro lado, su evolución está
directamente ligada al comportamiento del sector de la
construcción así como al resultado esperado del mercado de
caolines especiales y feldespatos para vidrieras.
Finalmente, con el objetivo de reforzar su plan de ampliación
de mercado así como el de promover la venta de nuevos
productos (especialmente en el área de adhesivos), la
compañía creó en el año 2003 la gerencia de Investigación y
Desarrollo, la cual tiene entre otros retos lograr las metas
propuestas no sólo en cuanto a expansión y diversificación
de mercado sino también hacer que el nuevo producto
constituya por lo menos el 25% de las ventas en el año
2010.
Gráfica 7. Evolución de las ventas por producto
($ millones)
60,000
50,000
40,000
30,000
Gráfica 6. Evolución de las ventas por cliente
($ millones)
20,000
10,000
90,000
80,000
0
2002
70,000
60,000
Materias Primas
50,000
2003
2004P
Construcción
2005P
Colorificio
2006P
Moldes
Fuente: Sumicol
40,000
Rentabilidad
El margen bruto que para diciembre de 2002 se encontraba
en 32,7%, a 31 de diciembre de 2003 se situó en 30.6%. La
compañía registró un incremento en ventas tanto en
volumen con en ingresos, ello producto de la disminución de
ventas de producto en bruto y el aumento de la venta de
producto beneficiado, el cual debido a su nivel de
procesamiento presenta mayor precio y margen. De otro
lado, la venta de colorificio se vio beneficiada por el
comportamiento de las ventas de Colcerámica; con el
objetivo de no perder participación en el mercado la
compañía tuvo que reducir el precio de venta de caliza a los
niveles impuestos por su principal competidor. Finalmente
productos como el yeso, pegantes y estucos presentaron un
crecimiento no tan significativo debido principalmente a que
la capacidad de la planta donde éstos son manufacturados,
llegó a su tope.
30,000
20,000
10,000
0
2002
2003
Ventas internas
2004P
2005P
2006P
Ventas pùblico
Fuente: Sumicol
Las ventas de Sumicol alcanzaron un crecimiento de 17% y
19% en cantidad e ingresos respectivamente en el período
2002-2003 y de 10% y 3% frente al presupuesto. Los
ingresos por unidad de negocio presentaron crecimientos del
28,71%, 24,44%, 20,53% y 8,34% en materias primas,
construcción, moldes y colorificio respectivamente, entre
diciembre de 2002 y diciembre de 2003. La compañía espera
un aumento de 27% en el nivel de ventas para el año 2004
producto de una mayor demanda por materias primas tanto
de sus clientes internos como de ventas al público.
El costo de ventas como porcentaje de las ventas, por su
parte, pasó de 67.31% en el 2002 a 69.36% en diciembre de
2003, y aunque la compañía esperaba un mejoramiento en
este rubro, éste no se dio debido a varios factores. En
primer lugar, el costo de la importación de insumos de
Europa tendió a aumentar producto de la alta devaluación
del peso frente al euro. Segundo, como consecuencia del
agotamiento de capacidad de molienda en la planta de
Madrid y por tanto la disminución de producción, los costos
especialmente el de mano de obra, presentaron un menor
nivel de absorción por parte de la ventas. Finalmente, se hizo
necesario llevar a cabo reparaciones en maquinaria amarilla
y trituradoras.
Sumicol es el líder en el mercado de colorificios con una
participación aproximada del 55%; el 45% restante es
atendido por importaciones, situación que podría verse
afectada por la prolongación de la actual apreciación del
peso. En yesos y estucos, Sumicol tiene una participación en
el mercado del 25% aproximadamente, concentrado en las
ciudades de Medellín y Pereira, sin embargo, esta
participación planea ser aumentada gracias a la adquisición
y/o montaje de una planta de yesos en Bogotá (2005) con la
cual se espera no sólo aumentar su participación en el
mercado nacional, sino aumentar la actual capacidad
instalada.
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en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por
errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona
Se espera que una vez superada la fase revaluacionista del
euro, recorrida la curva de producción donde los costos fijos
se tornen marginales, entre en funcionamiento la planta de
feldespato en Ibagué y se dé el mejoramiento en los
procesos de trituración y molienda, el margen de
contribución tienda a aumentar con su posterior efecto
positivo en el margen bruto. Sumicol espera que para el año
2004, este margen se ubique en 33,4% y se mantenga en
ese nivel en los años posteriores.
Este aumento (que para el año 2005 se proyecta llegue a
59%) refleja la necesidad de apalancamiento financiero
externo necesario durante los años 2003 y 2004 para llevar a
cabo inversiones en CAPEX y el pago de otros gastos que
alcanzaron $5.270 millones en 2003 y que se estiman en
$3.384 en 2004. Dentro de este rubro se encuentran los
gastos por prestación de servicios pagados a la Organización
tales como gastos por investigación y desarrollo.
Para diciembre del 2003, el pasivo financiero de Sumicol
ascendió a $23.339 millones (incluyendo la primera emisión
de bonos), para el año 2004, se estima que el monto
ascenderá a $42.767 millones de los cuales el 23% se
encuentra pactado a corto plazo. Para el año 2003, la razón
corriente cae de 1.3 veces a 0.91 veces debido a que el
52,7% del endeudamiento se encontraba pactado a corto
plazo. No obstante, se estima que para el año 2004 la razón
corriente alcanzará las 1.08 veces producto de una posible
disminución del pasivo corriente vía sustitución de deuda.
Cabe anotar que aunque aceptables, estos niveles no se
consideran óptimos en términos de liquidez y flexibilidad
financiera. En adelante el endeudamiento tiende a crecer y
la proporción a corto plazo tiende a disminuir hasta alcanzar
su mínimo de 19% en el año 2006.
El margen operacional por su parte aumentó, pasando de
14,1% en diciembre de 2002 a 15,4% en diciembre de 2003.
En general los gastos de administración y ventas
permanecieron estables, los cambios más significativos se
presentaron en los aumentos de gastos de personal debido a
la creación de la gerencia de investigación y desarrollo y al
ahorro presentado en los gastos de transporte y fletes como
resultado de la inversión llevada a cabo en la planta de
Barranquilla. Si bien la compañía espera incrementos del
margen operacional, el más importante se proyecta para el
año 2004 cuando se espera que éste alcance niveles del
19% (3,6% mayor al alcanzado en el 2003), no obstante,
ello se daría como consecuencia del resultado bruto en ese
año y no como una consecuencia operacional directa. De
hecho, producto de las inversiones en CAPEX es de
esperarse un aumento en los gastos operacionales
provenientes de los mayores gastos de depreciación.
Gráfica
8.
Evolución de los
indicadores
endeudamiento ($ millones)
de
60,000
El margen EBITDA presentó una tendencia positiva al pasar
de 15,3% en diciembre del 2002 a 20% en diciembre del
2003. Sumicol espera que como resultado de las mayores
inversiones en CAPEX con su consecuente efecto operativo,
el margen continúe con dicha tendencia y que su crecimiento
sea mayor al del margen operacional toda vez que este
último se ve afectado por egresos contables (que no afectan
la caja) tales como amortizaciones, mayores depreciaciones
y provisiones.
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
2002
2003
2004P
2005P
2006P
-10,000
Finalmente, el margen neto presenta una disminución al
pasar de 8,7% en diciembre de 2002 a 3,8% en diciembre
de 2003, producto del aumento de gastos financieros
proveniente del apalancamiento en que se ha recurrido para
llevar a cabo parte de las inversiones en CAPEX y al
desfavorable efecto de la diferencia en cambio producto de
la devaluación del peso frente al euro en las importaciones
de materia prima. Se espera, sin embargo, que este margen
vuelva a sus niveles del año 2002 en el año 2005 y que a
partir de allí mantenga una tendencia creciente.
EBITDA
2001
2002
2003
2004P
2005P
2006P
32.0%
10.2%
10.2%
5.4%
32.7%
15.3%
14.1%
8.7%
30.6%
19.4%
15.4%
3.8%
33.4%
26.1%
19.6%
7.2%
33.7%
28.6%
21.7%
9.3%
34.1%
30.3%
24.0%
11.9%
FCLO
DEUDA
INTERESES
Fuente: Sumicol
La cobertura de Sumicol medida como Deuda/Ebitda, se
encontraba en 1,3 veces a diciembre de 2002, al cierre del
año 2003 éste índice aumentó a 1,5 veces y tan sólo hacia el
año 2006 alcanza a situarse en una vez. Sin embargo, su
tendencia mejora producto del aumento del Ebitda y la
inferior necesidad de endeudamiento financiero. Así mismo,
durante todo el horizonte de proyección (2004-2014) el
indicador Ebitda/intereses evidencia que éstos se
encuentran cubiertos con recursos derivados de la
generación interna de la compañía (antes de CAPEX).
Tabla 4. Evolución márgenes (2001-2006P)
Margen Bruto
Margen EBITDA
Margen Operacional
Margen Neto
FCL
Para 2003, la caja final se encuentra en niveles negativos
debido principalmente a los pagos hechos a OCSA por
concepto de investigación y desarrollo contratados. Cabe
anotar que a partir del año 2004 y proyectando el rubro
otros egresos en los niveles cercanos a los alcanzados en el
año 2003, el flujo de caja final aún después de repartición de
dividendos, se encuentra en niveles positivos.
Fuente: Sumicol
Endeudamiento
Entre el año 2002 y el año 2003, el endeudamiento (Pasivos
Totales/Activos Totales) se incrementó de 37,82% a 48,5%.
10
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en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por
errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona
INVERSIONES
Las inversiones que la administración de Sumicol planea
realizar durante el período 2004-2006, ascienden a $48.346
millones de pesos aproximadamente. El 62% de esa
inversión será destinado a la ampliación de la capacidad de
producción con que actualmente cuenta la compañía, el
35% se destinará a la puesta en marcha de nuevas plantas y
el 3% restante será destinado a inversiones en
Administración. La importante inversión en CAPEX obedece a
la estrategia actual de Sumicol que pretende expandir el
mercado de clientes externos que actualmente cubre y
continuar supliendo a Colcerámica incluyendo el agresivo
crecimiento que ésta planea llevar a cabo.
poliméricos los cuales han venido posicionándose como un
sustituto de los aisladores cerámicos
La compañía encuentra en la posible entrada en vigencia de
tratados internacionales de comercio tales como el TLC o el
ATPDEA, una oportunidad para desarrollar su plan de
expansión en mercados internacionales.
Gráfica 9. Evolución de las ventas por destino
($ millones)
45,000
40,000
35,000
Si bien en los dos primeros años de inversión, la relación
Utilidad Operacional deducidas las inversiones en CAPEX es
negativa, a partir del 2005 la relación se torna positiva y
para el 2006 la compañía espera ésta sea de $26.000
millones de pesos aproximadamente.
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
Cuentas contingentes
Las cuentas contingentes han permanecido en sus niveles
históricos. Dentro de las cuentas acreedoras se destaca la de
los ajustes por inflación de activos la cual se estima asciende
a $20.091 millones, por su parte dentro de las cuentas de
orden acreedoras, se destaca la diferencia entre el
patrimonio neto contable y el patrimonio líquido ajustado la
cual asciende a $88.500 millones.
5,000
0
2002
2003
Ventas Nacionales
2004P
2005P
2006P
Ventas Exterior
Fuente: Gamma
Las inversiones en tecnología llevadas a cabo a lo largo del
2002 permitieron que los procesos se tornaran más
eficientes. En efecto, como resultado de dichas inversiones,
en especial la dirigidas a ampliación de capacidad, y el
aumento de producción destinada a cumplir con el contrato
de suministro y a satisfacer la demanda adicional, Gamma
cuenta actualmente con un grado de utilización de capacidad
instalada cercana al 51%, esta capacidad será ampliada
gradualmente dependiendo de la demanda por parte de la
compañía norteamericana ya que es a ella quien se estima
comprar los equipos necesarios.
7. GAMMA
La compañía se dedica a la fabricación de aisladores
cerámicos y sus principales clientes son empresas
distribuidoras de energía. Las ventas de Gamma se dirigen
en casi un 70% al mercado externo y se espera que
aumente a 85% para el 2006. En el país, la compañía es
líder en el mercado de aisladores cerámicos, ya que atiende
el 83% de la demanda local. Se enfrenta con tres
competidores quienes a su vez cubren una pequeña porción
del mercado: Ohio Brass (7%), Chinos (4%) y Germer (4%).
Rentabilidad
Como resultado de la entrada de productos provenientes de
China y Brasil, consecuencia de su sobreproducción durante
los últimos dos años, la participación de Gamma en el
mercado nacional pasó de 93% a 80% para el año 2002. No
obstante, para el año 2003 Gamma logró situar su
participación en el mercado nacional en 83%, reflejo de ello,
las ventas nacionales crecieron 5,32% respecto a las
presentadas al cierre del año 2002. Las perspectivas de la
compañía frente a las ventas nacionales, además del
comportamiento del sector energético, están sujetas a las
políticas de transmisión o distribución de electricidad de las
compañías administradoras de energía en el país.
Al cierre de 2003, Gamma presentó ventas de $22.944
millones, 6,84% mayores a las registradas al cierre del año
anterior y 2.68% mayores a las presupuestadas.
Para el año 2004, se espera un crecimiento en las ventas de
39,8% producto de la continuidad del contrato de suministro
que existe entre Gamma y una empresa estadounidense que
a su vez cuenta con la mayor participación en el mercado
norteamericano de aisladores. La administración de la
compañía estima que este contrato se mantendrá en niveles
de US$4.0 – US$3.8 millones en el período 2004-2006. En el
mismo sentido, se espera un incremento en las ventas a
México y en general un comportamiento positivo de la
tendencia de las ventas al exterior lo cual incluye una
perspectiva positiva acerca de la recuperación del mercado
venezolano.
Las ventas al exterior presentaron un incremento del orden
de 7,83% frente a las obtenidas en el 2002.
Este
desempeño se debió básicamente a dos factores: la situación
socioeconómica y política presentada por Venezuela y el
positivo desempeño obtenido por las ventas a Estados
Unidos. Para el año 2002, 31,03% del total de exportaciones
de Gamma tuvieron como destino Venezuela, sin embargo
éste porcentaje se redujo drásticamente hasta alcanzar
8,19% a final del 2003, debido básicamente a la situación
Finalmente, la compañía ha venido ampliando su portafolio
de productos como resultado de la manufactura de
productos especializados para cumplir el contrato de
suministro y por su incursión en la fabricación de aisladores
11
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información contenida
en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por
errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona
socioeconómica y política afrontada por el país. Esta
reducción, fue compensada por el aumento de ventas hacia
Estados Unidos las cuales para el año 2002 representaban el
37,81% del total de las exportaciones y para el año 2003
alcanzaron el 64,45%.
La compañía espera que para el año 2004, el crecimiento de
ventas sea del
39,87%, basado principalmente en la
vigencia del contrato de suministros el cual ha sido
prorrogado por al menos tres años mas, luego de los cuales
se podría llegar a realizar una alianza estratégica; como
consecuencia, a partir del año 2005 y hasta el 2007, la
compañía espera tener crecimientos de ventas cercanos al
25%.
margen operacional, que para el 31 de diciembre de 2002
se situó en 11,34%, al cierre del 2003 se situó en 3,02%,
ello como producto del resultado bruto obtenido y no de un
deterioro en el nivel de gastos. Así mismo, la compañía pasó
de ganar $1.497 millones por diferencia en cambio en el año
2002 a perder $55 millones en 2003.
Para el año 2004, como resultado de un mejor
aprovechamiento de su capacidad instalada, derivada del
aumento esperado de las ventas, que conllevaría a la
posterior disolución de cargos fijos, se espera que el margen
operacional alcance índices cercanos a 14,73% y continúe
con una tendencia positiva a lo largo del horizonte de
proyección.
El margen bruto de la compañía bajó de 43,44% a 38,05%
entre diciembre de 2002 y diciembre de 2003. Con el
objetivo de disminuir el nivel de producción para compensar
el exceso de inventarios de producto terminado resultado de
la caída de las ventas hacia Venezuela, la compañía decidió
apagar temporalmente uno de los hornos, ello trajo como
consecuencia una menor absorción de costos fijos los cuales
incluyeron un aumento del costo de personal debido al pago
por vacaciones dado a aquellos operarios directamente
relacionados con el horno apagado. Finalmente, la situación
cambiaria frente a dólar atravesada por el país en el año
2003 trajo como consecuencia una menor ganancia por
unidad exportada, mientras sus costos de producción
permanecían estables.
Producto de los acontecimientos descritos, el margen Ebitda
bajó de 18,75% en el 2002 a 10,77% en el 2003, sin
embargo, como resultado del mejor aprovechamiento de su
capacidad instalada y de mayores ventas, así como de la
optimización de gastos tanto administrativos como de
ventas, se espera que el margen suba a 21,64% en 2004 y
se mantenga en esos niveles a lo largo de la proyección.
Finalmente, para el año 2002 la compañía presentó utilidad
neta de $1.166 millones mientras que para el año 2003 la
pérdida ascendió a $145 millones de los cuales $152 son por
concepto de pago de impuestos. No obstante, la proyección
del margen neto presenta una tendencia positiva y se espera
que para el año 2004 retorne a sus niveles históricos.
Las proyecciones presentadas por la compañía reflejan una
disminución importante del margen bruto, presentando una
tendencia negativa que alcanza 32,06% en el año 2006. Este
comportamiento es explicado por los efectos de la eventual
alianza estratégica que Gamma espera llevar a cabo, esto es,
manufactura de productos especiales y específicos,
existencia de
precios preferenciales de venta para la
compañía parte de la alianza y aumento de los costos de
personal requerido para suplir el aumento de la demanda
fruto de la alianza. Como contraprestación
Gamma
obtendría eventualmente, la posibilidad de grabar la marca
Gamma en el producto además de obtener retribución de
utilidades por parte de la compañía, las cuales ingresarían a
sus
Estados
Financieros
como
“Otros
Ingresos
Operacionales” compensando el efecto en el margen
operacional por lo que no se esperan efectos negativos de la
operación sobre el Ebitda.
Tabla 5. Evolución márgenes (2001-2006P)
Margen Bruto
Margen EBITDA
Margen Operacional
Margen Neto
2001
2002
2003
2004P
2005P
2006P
40.4%
15.5%
11.7%
3.6%
43.4%
18.7%
11.3%
5.4%
38.0%
10.8%
3.0%
-0.6%
41.0%
21.6%
14.7%
4.3%
32.8%
22.4%
16.0%
7.1%
32.1%
22.7%
17.2%
8.3%
Fuente: Gamma
Endeudamiento
Al 31 de diciembre de 2003, la deuda financiera de Gamma,
ascendía a $13.020 millones de pesos. Aproximadamente el
48% estaba pactado a corto plazo.
La razón corriente que para diciembre de 2002 se
encontraba en 2,29 veces, a diciembre 31 de 2003 cayó a
1,39 veces producto del aumento de deuda a corto plazo por
$3.567 millones de pesos, los cuales se destinaron al
financiamiento de capital de trabajo y a la financiación de
CAPEX. Cabe mencionar que financiar activos de largo plazo
con endeudamiento a corto plazo genera presiones sobre el
flujo de caja y afecta la liquidez de la compañía al tener un
grado de exigencia más alta que aquellos pactados a largo
plazo; la compañía proyecta esta cuenta como constante lo
que hace suponer que son créditos rotativos.
Del mismo modo, si bien el 60% de las ventas se están
exportando y sus precios son calculados en dólares, el
incremento de precios en las ventas nacionales se ha
estimado que será del 3%, básicamente como estrategia
competitiva, no obstante, el aumento de los costos de la
materia prima se estima crecerán con la inflación proyectada
esto es, 5,7%.
A pesar de que no se presentaron mayores aumentos en los
gastos tanto de administración como de ventas, salvo por el
pago de honorarios a abogados necesarios para llevar a cabo
la renovación del contrato de suministro y el estudio de la
posible alianza estratégica y el aumento en el gasto de
depreciación proveniente de la compra de un terreno, el
A pesar de que el índice de endeudamiento aumentó a
53,37% en diciembre del 2003, su comportamiento presenta
una tendencia decreciente debido a que no se planea recurrir
a niveles importantes de inversiones en CAPEX: el actual
uso de capacidad instalada podría cubrir, sin tener que
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Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona
recurrir a inversiones mayores, la producción proyectada, no
obstante la compañía supone que de darse las ventas
proyectadas vía el contrato de suministro, se haría necesario
llevar a cabo inversiones en CAPEX las cuales serían
compradas directamente a la compañía norteamericana parte
de dicho contrato. Así mismo, los ingresos esperados
producto de este incremento en las ventas permiten que la
generación de fondos tienda a mejorar y que de hecho
desde el año 2004, se presenten flujos de caja libre
positivos.
Gráfica
10.
Evolución de los indicadores
endeudamiento ($ millones)
del flujo de caja libre operacional sobre los intereses se
encuentre por encima de la unidad.
Finalmente, la caja se ve afectada por “Otros egresos e
ingresos” de caja compuestos por: ventas de almacén (en su
mayoría venta de excesos de suministros), ventas por
servicios de calibración de equipos para laboratorios: el 30%
de estas ventas se dirigen a compañías de la Organización.
Por otro lado, se contempla un gasto por prestación de
servicios pagado a la Organización. La administración de la
compañía espera que una vez establecido un óptimo
posicionamiento de la venta por servicios de calibración
estos puedan hacer parte de sus ventas ordinarias.
de
14,000
INVERSIONES
Las inversiones en CAPEX realizadas por Gamma en el año
2003 ascendieron a $2510 millones. Dentro de ellas las mas
destacables son las compra de terrenos a la Organización
Corona así como la compra y modernización de maquinaria y
equipos de cómputo.
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
En la actualidad Gamma utiliza el 51% de su capacidad
instalada y debido a que en el año 2001 se llevaron a cabo
ampliaciones de capacidad con las que ésta se incrementó
en un 66%, para suplir el incremento adicional de las ventas
por ahora no sería necesaria la inversión en activos fijos. Sin
embargo, la compañía no descarta la posible compra de
equipos a su aliado estratégico a lo largo del año
2004.Según proyecciones de la compañía el CAPEX estimado
a lo largo del horizonte de proyección (2004-2014), no
supera mas del 20% del EBITDA y por tanto podrían ser
llevadas a cabo con recursos propios, en caso de ser
requeridas.
2,000
0
2002
2003
2004P
2005P
2006P
-2,000
EBITDA
FCL
FCLO
DEUDA
INTERESES
Fuente: Gamma
El índice de cobertura EBITDA/Intereses cayó de 3,69 en
diciembre de 2002 a 2,19 en diciembre del 2003 producto de
los gastos fijos y del aumento del nivel de deuda descrito. A
pesar de que este índice se encuentra actualmente en
niveles aceptables, las necesidades de capital de trabajo y el
pago del impuesto de renta, dan como resultado que
después de las inversiones en CAPEX los intereses de la
deuda no estén cubiertos por el flujo de caja libre
operacional.
Cuentas contingentes
Las cuentas contingentes mas importantes presentadas por
Gamma, son garantías a favor del Ministerio de Comercio
Exterior derivadas del programa de importación de materias
primas e insumos por el sistema Plan Vallejo, por
US$110.000 y del programa de importación de maquinaria y
equipo, destinados a la producción de artículos de
exportación, por US$348.400
Se espera que como producto del mejoramiento del nivel de
ventas y aumento de exportaciones, el índice flujo de caja
libre operacional/intereses tienda a situarse en 1.62 veces
para el año 2004 y que se mantenga en niveles superiores a
1 a largo del horizonte de proyección.
8. LOCERIA COLOMBIANA
La compañía Locería Colombiana S.A. se especializa en la
producción de vajillas destinadas al segmento hogar y de
porcelana destinada al mercado institucional.
Producto de incremento de endeudamiento mencionado
anteriormente, el índice Deuda/Ebitda pasó de 2,3 veces en
2002 a 4,7 en 2003. La compañía espera que fruto del
mejoramiento de sus márgenes operacionales y por tanto de
Ebitda, el índice adopte una tendencia negativa y para el año
2006 se sitúe en niveles cercanos a la unidad.
Las ventas anualizadas de Locería al 31 de diciembre de
2003, reflejan un crecimiento del 16.06% respecto de las
alcanzadas al 31 de diciembre de 2002.
Si bien para el año 2003, el flujo de caja libre operacional se
encontraba en niveles inferiores al presentado por el servicio
de la deuda, el flujo de caja libre se encontraba en por
encima de ellos. La compañía espera que producto de sus
bajos requerimientos de CAPEX y el aumento de su
generación interna producto del crecimiento esperado tanto
en los márgenes como en su capital de trabajo, la cobertura
A pesar de que las ventas locales -especialmente el mercado
institucional- se vieron promovidas por el buen desempeño
del turismo en el primer semestre del año, las ventas
acumuladas a diciembre de 2003 presentaron un leve
decrecimiento (-5,58%) frente al resultado obtenido en
diciembre del año anterior. Este comportamiento se vio
compensado por el desempeño de las ventas al exterior las
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errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona
cuales presentaron un aumento del 39,86% frente a las
cifras alcanzadas en diciembre de 2002.
El positivo comportamiento de las ventas se debió en su gran
mayoría a la necesidad de compañías tanto americanas como
europeas, de buscar nuevas fuentes de producción que les
permitiera alcanzar mejores precios de venta que aquellos
establecidos por los productos provenientes de China. Así
pues, Locería Colombiana llevó a cabo un acuerdo de
sourcing con la compañía británica Churchill a través del cual
la primera llevaría a cabo parte de la producción de la
segunda, mientras ésta le brinda equipos de producción y
asesoría comercial. Producto de éste acuerdo, las ventas a
Churchill aumentaron 196,68% frente a lo registrado en el
año 2002, de la misma forma las ventas a Estados Unidos
aumentaron en niveles cercanos al 50%
Gráfica 11. Evolución de las ventas por destino
($ millones)
80,000.0
70,000.0
60,000.0
50,000.0
40,000.0
30,000.0
20,000.0
10,000.0
0.0
Siguiendo los lineamientos de su nuevo planteamiento
estratégico basado en el desarrollo del negocio del sourcing
para marcas privadas (de Europa y Estados Unidos) y el
negocio de comercialización de la marca Corona tanto en el
mercado de la región Andina como en Centroamérica, la
compañía había presupuestado que para el año 2003, 60%
de sus ventas deberían estar dirigidas al exterior. Al cierre
del 2003 57,39% del total de ventas se dirigieron a ese
mercado. Cabe resaltar que para el año 2002, 52,38% de las
ventas se dirigieron al mercado local lo cual evidencia los
resultados positivos del nuevo planteamiento estratégico.
Según proyecciones de la compañía, se calcula que para el
año 2006, 64,6% de sus ventas se dirigirán al mercado
internacional, especialmente al segmento hogar. En la
actualidad, la mayor parte de las exportaciones se dirige a
Gran Bretaña (28,93%), México (27,77%), y Estados Unidos
(20,04%).
2002
2003
Ventas nacionales
2004P
2005P
2006P
Ventas al exterior
Fuente: Locería Colombiana
Rentabilidad
Al 31 de diciembre de 2003, Locería registró un margen
bruto de 37,95% levemente superior al presentado a
diciembre 31 de 2002 (37,82%), lo cual es explicado por
comportamiento de las ventas nacionales y las ventas al
exterior en donde la disminución de las primeras fue
compensada por el incremento de las segundas.
Los precios de venta actuales en el mercado local, se han
visto negativamente afectados por la competencia
proveniente de China, ello conllevó a que la rentabilidad de
los productos con que se suple el mercado nacional fuera
menor que la de los productos destinados al exterior. En
2003, la compañía decidió consolidar su ventas al exterior
principalmente hacia el Reino Unido a través del “Proyecto
Churchill”, este aumento obligó a la compañía a incrementar
de 85% a 95% su capacidad instalada diluyendo los costos
fijos y permitiendo que el margen bruto se incrementara. Se
espera que las futuras inversiones en investigación y
desarrollo dirigidos a la optimización de procesos,
especialmente en el mercado de porcelanas y algunas
inversiones en mantenimiento y modernización de
maquinaria, lleve a que para el año 2.006, la compañía
cuente con un margen bruto mayor al actual (38,24%).
La compañía viene perdiendo participación en el mercado
local debido básicamente al ingreso de productos chinos con
su consecuente efecto negativo en los precios de venta. La
participación de Locería en el mercado nacional la cual solía
situarse en 39% en 2002, se encuentra en 35% a diciembre
de 2003. La compañía interpuso una solicitud de
investigación por supuesto dumping en piezas sueltas y
porcelana provenientes de la China ante el Ministerio de
Comercio, industria y turismo: la solicitud ya fue aceptada y
se está a la espera de un fallo definitivo; de ser favorable el
fallo, obligaría a todos los productos originarios de China, a
pagar una cuota de compensación durante cinco años.
Siguiendo la tendencia del margen bruto, el margen
operacional aumentó de 1,51% en diciembre 2002 a 4,98%
en diciembre 2003: los gastos operacionales disminuyeron
producto de la optimización de gastos especialmente en el
área administrativa que concluyó con el cierre de una oficina
y a
una leve mejoría en los gastos de ventas vía
renegociación de costos de transporte y fletes. Se espera
que el margen operacional conserve una tendencia positiva y
creciente que lo lleve a niveles de 15,10% en el año 2006
Por otro lado, Colombia, Ecuador e Indonesia fueron
demandados por dumping en el mercado mexicano ante la
Secretaría Económica de aquel país, el fallo determinó que
Indonesia y Ecuador deberían pagar cuotas de compensación
pero exoneró a Colombia.
El crecimiento de los ingresos de ventas presentado por la
compañía fue relativamente menor que el presentado por la
cantidad de piezas vendidas, ello resultado de las
disminución general en los precios de venta tanto a nivel
nacional como internacional, producto de una parte del
ingreso de productos chinos a Colombia y de la entrada de
este país a la OMC.
El margen Ebitda, que para el año 2002 se encontraba en
8.84%, se sitúo en diciembre de 2003 en 9.20% reflejo de
los pocos cargos operacionales no caja con los que cuenta la
compañía, sin embargo, debido a las situación cambiaria que
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errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona
atravesó el país en el año 2003 (apreciación del peso
respecto al dólar), la pérdida proveniente de la cuenta “Otros
ingresos/egresos operativos” se duplicó pasando de $472
millones a $985. Producto del aumento de las ventas y el
posible mejoramiento de los márgenes así como de las
condiciones cambiarias, se espera que la tendencia del
margen sea positiva y creciente.
encuentra actualmente en niveles altos y concentrados en un
70% a corto plazo. La compañía espera que para 2006 éste
indicador se encuentre en niveles cercanos al 48%.
Gráfica
2001
2002
2003
2004P
2005P
2006P
35.2%
3.0%
0.5%
-2.4%
37.8%
8.8%
1.5%
-2.8%
38.0%
9.2%
5.0%
4.4%
37.2%
14.3%
12.1%
6.1%
37.7%
16.2%
13.9%
8.8%
38.2%
17.4%
15.1%
10.9%
de
endeudamiento
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
2002
EBITDA
2003
FCL
2004P
FCLO
2005P
DEUDA
2006P
INTERESES
Fuente. Locería Colombiana
El índice de cobertura (Ebitda/Intereses), que para diciembre
de 2002 se encontraba en 1,25 veces, al cierre del 2003
ascendió a 2,50 veces. Ello se explica por un mayor
incremento del Ebitda en relación con el aumento del costo
financiero. La compañía espera que el índice alcance niveles
de 3,89 veces en 2004 y de 7,27 veces en 2006.
Tabla 6. Evolución márgenes (2001-2006P)
Bruto
EBITDA
Operacional
Neto
Indicadores
($ millones)
35,000
Las cifras acumuladas a diciembre de 2003 registraron un
margen neto positivo del orden de 4,36%; este margen se
encontraba en -2,78% en 2002 lo cual demuestra un notorio
mejoramiento en los márgenes proveniente del cambio de
estrategia adoptado por la compañía en 2003. No obstante,
la compañía presentó un ingreso no operacional adicional del
orden de $2.380 millones por concepto de “Ganancia en
Activos Fijos Retirados” en donde fue registrada la venta de
terrenos a Colcerámica, lo cual impulsó al margen neto a
ubicarse en niveles superiores a los presentados en 2002. En
adelante, el comportamiento del margen dependerá, entre
otros, de la tasa de cambio cuyos efectos no sólo recaen en
los ingresos percibidos por exportaciones, vía diferencia en
cambio, sino también en los créditos en dólares que
actualmente se encuentran vigentes, así como los
rendimientos de las inversiones en Lomesa, su filial
mexicana.
Margen
Margen
Margen
Margen
12.
De otro lado el cubrimiento de flujo de caja libre sobre el
servicio de la deuda se encontró para diciembre 31 de 2003
en 0,48 veces, la compañía espera sin embargo, que una vez
se normalicen los flujos de capital de trabajo provenientes de
su nuevo planteamiento estratégico y debido al razonable
nivel de CAPEX requerido, el índice se encontrará en niveles
superiores a 1 a partir del año 2004.
Fuente. Locería Colombiana
Endeudamiento
A diciembre 31 de 2003 la deuda de Locería, incluida la
primera emisión de bonos sindicados, ascendió a $32.538
millones de pesos, $992 millones más que la presentada en
diciembre de 2002.
INVERSIONES
Las inversiones de Locería en CAPEX ascienden a $14.504
millones de pesos y serán distribuidas a lo largo del período
2003-2006. Para el año 2003, la inversiones en CAPEX
ascendieron a $2.100 millones, 30,1% del Ebitda, y se
dirigieron principalmente al aumento de capacidad de su
planta productora de Platos Loza con el objetivo de satisfacer
la mayor demanda presentada por Churchill. La compañía
espera que la inversiones en CAPEX alcancen su punto
máximo hacia el año 2006, cuando su monto ascendería a
26% del Ebitda.
A pesar de ello, la razón corriente que para el 2002 se sitúo
en 1,19 veces, para diciembre de 2003 se encontraba en
1.29, ello obedece a que el aumento presentado en el
endeudamiento se dio en el rubro de largo plazo mientras
que las cuentas corrientes se mantuvieron en niveles
cercanos a los presentados en el año 2002. A partir del 2004
la compañía planea realizar pagos periódicos destinados a la
disminución de su deuda a corto plazo. La compañía espera
que como resultado de estos pagos su deuda a corto plazo
que para diciembre de 2003 se encontraba en $21.857
millones de pesos, alcance los $9.300 millones a final de
2006. La fuente de estos pagos será la generación interna de
caja producto del mejoramiento en las ventas y en los
márgenes operacionales.
Se planea invertir también en el mantenimiento y
modernización de maquinaria así como en la actualización
del software con que la compañía cuenta actualmente.
Cuentas contingentes
Las cuentas contingentes mas importantes presentadas por
Locería, son activos totalmente depreciados por un valor de
$17.002 millones como cuenta deudora contingente y otras
diferencias fiscales entre renta comercial y líquida por $3.430
millones como cuenta acreedora contingente.
El índice de endeudamiento presenta una tendencia
decreciente, derivado en primer lugar del mejoramiento de la
generación interna de recursos, que permitirá amortizaciones
netas de deuda a corto plazo. Mientras que para el 2002, el
índice se encontraba en 87,7% para diciembre de 2003 el
índice fue 82,6%. A pesar de disminuir, el índice se
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L O C E R IA C O L O M B IA N A
BALANCE G ENERAL
C ifra s en M illo n es de $
20 00
1 99 9
20 01
20 02
2 00 3
A C T IV O S
T o tal ac tiv o C o rrien te
2 4,32 0
3 3,9 9 0
36 ,3 64
37 ,0 11
T o tal A c tiv o la rg o p laz o
1 4,48 8
1 6,1 4 7
18 ,1 78
19 ,3 88
43 ,1 45
19 ,6 84
T o tal A c tiv o
3 8,80 8
5 0,13 7
5 4,5 4 2
56 ,3 99
62 ,8 29
O b lig ac ion es fin an c ieras C .P
8,16 5
1 9,1 6 8
12 ,5 84
22 ,8 27
21 ,8 57
C uentas por p ag ar
5,68 1
8,5 7 5
7 ,2 85
8 ,0 91
7 ,9 78
O tros pas ivos c orrientes
-1,50 1
207
2 23
2 18
3 ,7 38
Pa siv o s C o rrie n te s
1 2,34 5
2 7,9 5 1
20 ,0 92
31 ,1 36
33 ,5 72
O b lig ac ion es fin an c ieras L .P
1 1,21 3
9,6 9 3
16 ,6 26
8 ,7 19
10 ,6 82
8,14 2
8,5 6 2
9 ,4 85
9 ,6 01
7 ,6 30
Pa siv o s N o C o rrien te s
1 9,35 5
1 8,2 5 5
26 ,1 11
18 ,3 20
18 ,3 11
T o tal P as iv o
3 1,70 0
4 6,20 6
4 6,2 0 4
49 ,4 57
51 ,8 84
PA S IV O
O tros pas ivos
PA T R IM O N IO
T o tal P atrim o n io
P a sivo + P atrim o n io
7,10 8
3,93 2
8,3 3 8
6 ,9 43
10 ,9 46
3 8,80 8
5 0,13 7
5 4,5 4 2
56 ,4 00
62 ,8 30
-0
ESTADO DE RESULTADO S
C ifra s en M illo n es de $
20 00
1 99 9
20 01
20 02
2 00 3
V entas N etas
4 4,56 4
5 5,4 4 9
58 ,5 11
65 ,3 58
75 ,8 55
C os to d e V en tas
2 7,63 0
3 3,7 1 8
37 ,9 34
40 ,6 43
47 ,0 65
S u p e rá v it B ru to
1 6,93 4
2 1,7 3 1
20 ,5 77
24 ,7 15
28 ,7 90
G tos d e A dm on y V en tas
1 3,97 2
1 5,2 0 4
17 ,2 51
20 ,3 63
20 ,8 27
35 6
493
-5 38
-4 72
-9 85
3,31 8
7,0 2 0
2 ,7 88
3 ,8 81
6 ,9 78
2 ,5 05
O tros In gres os /E gres os de O perac ión
In g re so s a/ In teré s, Im p u es to s & A m o rt.
G as tos d e D ep rec iac ión y am ortizac ión
65 6
1,0 2 0
1 ,1 67
2 ,0 76
-1,00 0
-1,2 8 1
-1 ,3 42
-8 18
-6 98
S u p e rá v it eN O p e rac io n es - S O E
1,66 2
4,7 1 9
2 80
9 86
3 ,7 75
C orrec c ión M onetaria B as e n o O p .
Ing res os y/o E g res os N o C aja
-23 9
-5 6
11
0
0
O tros In gres os N o O p erac ion ales
-2 6
-7 8 9
4 ,0 33
1 ,7 33
4 ,9 12
D iferen c ia en C am b io N o O p erac .
-1,53 2
-2,4 2 8
-4 09
0
-73
O tros G as tos y P érd idas N o O p erac .
-1,07 9
-6 5 2
-9 93
-1 ,2 10
-1 ,5 10
In g re so a /In tere se s e Im p to s
-1,21 4
794
2 ,9 22
1 ,5 10
7 ,1 05
2,24 5
3,0 2 0
4 ,1 05
3 ,1 07
3 ,5 25
-3,45 9
-2,2 2 6
-1 ,1 84
-1 ,5 98
3 ,5 80
T otal G as tos p or Interes es
S u p e rá v it an tes d e Im p to s
Im p ues tos T otales
-1,50 1
207
2 23
2 18
2 74
IN G R E SO S N E T O S
-1,95 8
-2,43 3
-1,4 0 7
-1 ,8 16
3 ,3 06
IN D IC AD O R E S
1 99 9
20 00
20 01
20 02
2 00 3
C recim iento en v entas
1 1.09 %
2 4.4 3 %
5 .5 2%
11 .7 0%
16 .0 6%
M arg en B ruto
3 8.00 %
3 9.1 9 %
3 5.1 7%
37 .8 2%
37 .9 5%
M arg en O perac ion al
3.7 3%
8 .5 1%
0 .4 8%
1 .51 %
4 .98 %
M arg en N eto
-4 .3 9%
-4 .39 %
-2 .40 %
-2.78 %
4 .36 %
M arg en E b itda
3.2 4%
1 0 .3%
3.0 %
8 .84 %
9 .20 %
ROA
-5 .0 5%
-4 .85 %
-2 .58 %
-3.22 %
5 .26 %
ROE
-2 7.5 5%
-61 .8 8%
-16 .8 7%
-26 .15 %
30 .2 0%
E n deud am iento
8 1.69 %
9 2.1 6 %
8 4.7 1%
87 .6 9%
82 .5 8%
R otac ión C uentas por C ob rar
96
1 03
12 0
11 5
11 9
R otac ión C uentas por P ag ar
58
77
76
67
61
R otac ión Inventarios
1 15
1 23
13 5
12 9
98
R azón C orriente
1.9 7
1 .2 2
1 .8 1
1 .19
1.29
E B IT D A /Interes es
1.4 8
2 .3 2
0 .6 8
1 .25
2.50
F C L/S ervic io de D eud a
-0 .7 3
-0 .1 0
-0 .23
0 .29
0.48
E B IT D A /D eu da
D eu da/E q uity
17 .1%
2 4 .3%
9.5 %
1 2.3 %
2 1.4 %
2 72 .6 %
7 34 .1 %
3 50 .3%
45 4.4%
29 7.3%
19
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información contenida
en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por
errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona
FLUJO DE CAJA OCSA
Cifras en Millones de $
2,002
Saldo Inicial (Caja + Inv. Temporales)
Variación caja
Saldo Final
33,503.0
(9,049.6)
24,453.4
2,003
24,552.0
(11,769.3)
12,782.7
Ingresos
Dividendos
Arrendamientos
Rendimientos Financieros
Otros
Total Ingresos
4,148.3
4,794.0
3,180.7
5,584.1
19,652.4
5,916.2
1,793.9
4,918.2
17,707.1
32,280.7
(3,348.8)
(1,846.5)
(6,217.7)
(799.1)
(83.1)
(121.0)
(1,073.6)
(122.4)
(214.5)
(271.1)
(834.8)
(944.0)
(3,637.9)
(3,217.1)
(3,335.2)
(1,191.4)
(178.1)
(201.3)
(1,144.9)
(64.2)
(230.3)
(408.0)
(1,182.3)
(5,634.4)
(15,876.5)
(20,425.0)
1,830.6
11,855.7
200.0
11,577.0
4,167.3
96.5
1,890.8
0.0
5,452.6
1.4
-665.7
-10,368.6
(3,813.9)
(120.9)
(1,291.9)
0.0
(7,136.2)
(6,035.7)
1,071.8
(7,119.0)
Egresos
Gastos de Personal
Honorarios
Impuestos
Arrendamientos
Contribuciones y Afiliaciones
Seguros
Servicios
Gastos Legales
Mantenimiento y Reparaciones
Adecuación e Instalación
Gastos de Viaje
Diversos
Total Gastos Operacionales
Flujo de Caja Operativo Bruto
Liquidación (Venta) de Inversiones
Activos Fijos
Inversiones
Préstamos
Otros
Nuevas Inversiones (Compra)
Activos Fijos
Inversiones
Préstamos
Otros
Total Inversiones Operaciones
Flujo de Caja Libre Operativo
758.8
Gastos No Operacionales
Ingresos No Operacionales
(1,456.5)
80.2
Flujo de Caja Libre
(617.5)
4,736.6
(1,209.8)
264.4
3,791.2
Financiamiento
(-)
Dividendos Pagados a Socios
(+/-) Obligaciones Financieras
(+/-) Otros
Subtotal Financiamiento
(+/-) Variación en Caja
(10,391.0)
(147.7)
(36.9)
0
(10,575.6)
(15,399.6)
(12.6)
(148.3)
9,049.6
(11,769.3)
(15,560.5)
20
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Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona
OCSA
Cifras en Millones de $
2001
2002
2003
45,634
394,167
439,801
37,525
406,158
443,683
29,403
426,502
455,905
105
3,813
3,134
7,052
0
836
836
7,888
62
994
1,999
3,055
0
861
861
3,916
1,067
1,773
2,204
5,044
0
1,511
1,511
6,555
431,913
439,767
449,326
13,086
24,835
4,433
33,488
40,848
0
-7,360
-281
8,254
-3,395
-2,782
3,298
-6,080
12,637
27,201
12,717
23,160
39,838
31,500
0
8,338
4
-4,649
-2,926
767
1,241
-474
35,877
16,009
0
19,868
-406
21,910
-407
40,965
1,701
39,264
88.31%
-19.41%
-16.03%
-0.01
-0.01
5.06%
100.00%
20.93%
-1.19%
0.00
0.00
-9.94%
100.00%
55.38%
109.44%
0.09
0.09
Endeudamiento
1.79%
0.88%
1.44%
Razón Corriente
6.47
12.28
5.83
10.05
0.0%
-4.82
0.0%
3.09
0.2%
BALANCE GENERAL
ACTIVOS
Total Activo Corriente
Activos de largo plazo
Total Activo
PASIVO
Obligaciones financieras C.P
Cuentas por pagar
Otros pasivos corrientes
Pasivos Corrientes
Obligaciones financieras L.P
Otros pasivos
Pasivos No Corrientes
Total Pasivo
PATRIMONIO
Total Patrimonio
Pasivo + Patrimonio
ESTADO DE RESULTADOS
Ventas Netas
Ingresos por método de participacion
Costo de Ventas
Superávit Bruto
Gtos de Admon y Ventas
Otros Ingresos/Egresos de Operación
Utilidad operacional
Intereses netos
Otros Gastos/Ingresos
Corrección monetaria
Utilidad antes de impuestos
Impuestos Totales
INGRESOS NETOS
Crecimiento en ventas
Margen Bruto
Margen Operacional
Margen Neto
ROA
ROE
Flujo de Caja Libre/Servicio Deuda
Deuda/Equity
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