20 TRADER @pulso_tw facebook.com/pulsochile Lunes 25 de enero de 2016 • www.pulso.cl Informe semanal de Renta Fija (IRF) 0,56% Tasa promedio a la que transaron las facturas La semana pasada el mercado de facturas de la Bolsa de Productos alcanzó transacciones por $6.440 millones, siendo el sector minero el más representativo con $1.394 millones. El plazo promedio de las operaciones de facturas alcanzó los 67 días, con una tasa promedio de 0,56% de base mensual, por sobre el 0,52% de la semana previa. Local Fondo E de las AFP captó US$1.122 mills. en primeras 3 semanas de enero Los fondos mutuos también recibieron flujos netos, lo que mantuvo presionada a la baja las tasas de interés de los bonos. E historia ha sido similar, con las duraciones entre 5 y 8 años contrayendo su spread bajo 130bps”. De seguir el ritmo de aportes hacia los fondos mutuos en UF, por los altos IPC esperados para enero (0,4%) y marzo (0,6%), y el consiguiente aumento que esto genera en la demanda, estima que los spreads todavía tienen espacio para seguir apretándose. Respecto de los benchmark, durante la semana la curva en UF aumentó en promedio 3bps entre los plazos a 2 y 10 años, mientras que a 20 y 30 años descendió en 2bps y 10bps, respectivamente, movimientos que describen un aplanamiento de la curva. Las bases nominales, por su parte, mostraron una caída de 6bps promedio entre 2 y 3 años, mientras que entre 4 y 10 años un aumento de 2bps. Producto de estos movimientos, el break-even de inflación a 2 años disminuyó en 11bps, para ubicarse en 3,16%, mientras que el BE10 aumentó tan sólo 1bp para ubicarse en 3,00%; el break-even a 5 años no sufrió variaciones, manteniéndose en 3,05%, explicó Gallegos.P L mayor riesgo percibido por los inversionistas en las primeras semanas del año ha provocado un traspaso importante de los flujos hacia alternativas más conservadoras. El Fondo E de las AFP ha visto entrar US$1.122 millones en lo que va de enero, mientras que del Fondo A han salido US$602 millones, de acuerdo a los datos de Pablo Gallegos, operador mesa de dinero de Fynsa. Por el lado de los fondos mutuos, en lo que va del mes han entrado aportes netos por US$158,1 millones, que se descomponen en US$168,9 millones aportados a fondos en UF y US$13,5 millones a fondos flexibles, mientras que los fondos nominales han sufrido rescates por US$24,3 millones. A su juicio, los elevados aportes a los fondos mutuos mantienen presionadas a la baja las tasas de los bonos AAA en UF, sobre todo en la parte corta de la curva (bajo 5 años), en donde durante la semana pasada “vimos una disminución de los spreads desde niveles de 130bps hacia niveles de 110bps; en duraciones más largas la El bono de la mexicana Axtel SAB que renta 36% en diez meses Cuando los bonos de la mexicana Axtel SAB cayeron a un mínimo histórico en marzo, Mariela Anguiano tuvo que algo que explicar. Cinco meses antes, la analista de BCP Securities había sugerido comprar los bonos, a pesar de que perdieron un 15%. Para Anguiano la deuda se había visto injustamente perjudicada por una liquidación de los mercados emergentes y dijo que las razones para comprar los bonos no habían cambiado. Lo acertado de la propuesta de Anguiano se comprobó en octubre, cuando Axtel acordó ser adquirida por el conglomerado Alfa SAB. El anuncio generó el mayor repunte en un día de los bonos de Axtel que vencen en 2020, seguido por otro aumento cuando la compañía declaró que amortizaría los títulos como parte de la adquisición. Los títulos hasta ahora rinden un 36% desde su caída en marzo, frente a una pérdida promedio de 3,9% en los mercados emergentes.P Punto de Vista Después de la caída en tasas, ¿viene la calma? —por ANDRÉS OSORIO— L UEGO del IPoM de septiembre, donde el Banco Central anunció que ya era hora de subir la tasa de política monetaria en Chile, las tasas bases tuvieron una fuerte corrección al alza, llegando a subir incluso 80 puntos base en el tramo corto de la curva en UF. Sin embargo, en el último mes las tasas han exhibido una corrección a la baja. Parte de esta caída es respuesta a las peores expectativas económicas. Mientras que otro tanto puede ser atribuido a que el mercado tenía una expectativa demasiado optimista respecto a una rápida alza en la TPM y a que la inflación cedería en el corto plazo, expectativa que el propio Banco Central moderó en su último IPoM de diciembre. Las compensaciones inflacionarias han aumentado, respondiendo a las mayores expectativas de inflación para este año y al posible impacto que tendría la reciente depreciación cambiaria. Pero aún queda espacio para que aumenten, especialmente en el plazo a dos años. Si el mercado espera que el tipo de cambio cierre este año en CLP 705, la compensación inflacionaria a dos años podría subir 10 pp, presionando a la baja a las tasas en UF. Este movimiento podría ser mayor, en caso que la expectativa de mercado del tipo de cambio al cierre de año supere los CLP 705. ¿Qué posición tomar en la renta fija ante este escenario económico? Por primera vez en bastante tiempo nos encontramos en una posición más neutral, tanto en duración como en la decisión UF/peso. En el corto plazo, preferimos la renta fija en UF de corta duración, que podría ser afectada positivamente por una sorpresa inflacionaria en enero, y por los efectos de la depreciación cambiaria. El desacelerado escenario económico, que empujaría hacia el futuro las probables alzas en la TPM, también entrega un mayor atractivo a este posicionamiento. P El autor es economista de IM Trust - Credicorp Capital.