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Grado en Derecho
Derecho Mercantil III
Lección 7. Contratos del mercado financiero (II). Mercado de valores
María Isabel Grimaldos García
Profesora titular interina de Derecho mercantil
Universidad de Murcia
grimald@um.es
Obra colectiva “Derecho Mercantil III en Red”
Realizada al amparo de la “Convocatoria de ayudas para el Diseño de material
didáctico digital para el curso 2013/2014”
SUMARIO
I. Introducción
II. Objeto del mercado de valores
III. Comisión Nacional del Mercado de Valores
IV. Clases de Mercados de Valores
1. La Bolsa
2. Mercado de deuda pública representado en anotación
3. MEFF
4. Mercado AIAF de renta fija
5. Mercado de futuros del aceite de oliva
V. Empresas de Servicios de Inversión
VI. Protección del inversor y Normas de actuación
VII. ICCs
VIII. Comisión bursátil
IX. Compraventa bursátil
X. Préstamo de valores
XI. OPA
XII. Contrato de depósito administrado de valores
XIII. Contrato de gestión de carteras de inversión
XIV. Legislación
XV. Bibliografía básica
XVI. Noticias
XVII. Cuestionario de autoevaluación
I. Introducción (1/3)
•Concepto del Dº del Mercado de Valores: Conjunto de normas jurídicas que
regulan la emisión, la intermediación, la negociación y la inversión en
instrumentos financieros. Establecen el régimen de los emisores,
intermediarios, de los mercados primario y secundario de valores y de los
inversores
•Delimitación conforme a un triple criterio:
– Subjetivo: sus normas se refieren, fundamentalmente, a tres tipos de
sujetos: los emisores de valores, los intermediarios (Empresas de Servicios de
Inversión-ESIs y EECC) y los inversores
– Objetivo: marca los límites del mercado por referencia a los instrumentos
financieros
– Funcional: las normas del Mercado de valores se distribuyen y delimitan por
referencia al “mercado primario o de colocación” (en el que se produce la
adquisición originaria de los “objetos” de negociación) y al “mercado
secundario o de negociación” (en el que se producen las adquisiciones
derivativas de aquellos objetos)
I. Introducción (2/3)
Principios rectores del Dº del Mercado de Valores
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•
Eficiencia: Normas que permitan que se cumpla debidamente la función de trasvase –de la manera más
rápida y segura y con el menor coste posible- del ahorro a la inversión productiva que, a su vez,
remunerará debidamente aquel ahorro invertido
Transparencia: Para conocer el valor económico de los valores y productos que cotizan es preciso
facilitar al inversor “casas de cristal”, esto es, información sobre los sujetos que emiten los valores,
características de los valores en sí y de los mercados en los que cotizan
Protección del inversor: exigencia de funcionamiento del propio mercado. Distinción entre inversor
profesional/inversor minorista, art. 78 bis LMV
Apelación al ahorro del público: quedan sometidos a las normas del MV los sujetos (fundamentalmente
emisores e intermediarios) que realicen operaciones que impliquen solicitud directa al ahorro público,
porque el cambio de “dinero” por “valores” lleva implícito un componente notable de riesgo. El Dº del
MV no puede asegurar que las “promesas” implícitas de beneficio sean seguras pero sí establecer
mecanismos jurídicos para que la promesa derivada del proyecto económico futuro sea verosímil
Profesionalidad de los intermediarios: a los que las normas les exigen requisitos previos para acceder a
la actividad y normas de conducta para el ejercicio de la misma
Igualdad de los inversores: igualdad de trato en determinadas situaciones (OPAs) e igualdad informativa
(represión de abuso de información privilegiada)
I. Introducción (3/3)
FUENTES DE Dº ESPAÑOL http://www.cnmv.es/index.htm
•Ley del Mercado de Valores y normas reglamentarias que la
desarrollan (Reales Decretos, Órdenes Ministeriales, y
Circulares de la CNMV que hacen complejo y cambiante este
sector normativo)
– Normas que se refieren a los OBJETOS del MV
– Normas que se refieren a los SUJETOS: intermediarios, inversores,
emisores, EESSII, CNMV
– Normas que regulan los distintos MERCADOS: mercado primario,
mercados secundarios (Bolsas de Valores y otros mercados)
– Normas que regulan el FGI
– Normas que regulan las IICs
– Normas que regulan el Mercado Hipotecario
– Normas de conducta
II. Objeto del mercado de valores (I/4)
•INTRUMENTOS FINANCIEROS. Los MMVV se definen por el peculiar objeto que en
ellos se negocia que sirve para delimitar el ámbito de aplicación de este sector
normativo. La LMV (art. 2) distingue entre valores negociables y contratos de
instrumentos financieros derivados.
VALORES NEGOCIABLES:
– Características:
• Dº de contenido patrimonial
• Negociables. Por su configuración jurídica y régimen de transmisión es
susceptible de tráfico generalizado e impersonal en un mercado
financiero
• Agrupados en emisiones homogéneas (homogéneas por ser de igual
naturaleza, régimen de transmisión y posición jurídica similar, pero caben
emisiones de valores con distintos nominales, distinta fecha de puesta en
circulación…)
• Representados mediante títulos o anotaciones en cuenta. Art. 5 y ss.
LMV
II. Objeto del mercado de valores (2/4)
Son valores negociables según la LMV:
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Las acciones y valores negociables equivalentes, así como cualquier
otro tipo de valores que den derecho a adquirir acciones o valores
equivalentes, por su conversión o el ejercicio de los derechos que
confieren.
Las Cuotas participativas de Cajas de Ahorro y de asociación de la
Confederación Española de Cajas de Ahorros.
Las obligaciones y valores análogos representativos de empréstitos de
un empresario.
Las cédulas, bonos y participaciones hipotecarias.
Los bonos de titulización.
Las acciones y participaciones emitidas por IIC.
Los instrumentos del mercado monetario (letras del Tesoro,
certificados de depósito y pagarés).
Las participaciones preferentes.
Las cédulas territoriales.
Los warrants.
Las cédulas y bonos de internacionalización
II. Objeto del mercado de valores (3/4)
Contratos de instrumentos financieros derivados
Concepto: sirven para trasladar el riesgo de unos agentes (que desean
venderlo) a otros (que quieren adquirirlo). Se denominan “derivados”
porque su precio varía en función de la cotización que alcance en los
mercados otro activo, al que se denomina subyacente.
•Finalidad: Por un lado, cabe emplearlos para limitar total o parcialmente el
riesgo de pérdida de una cartera o de un fondo; por otro, también permiten
añadir riesgo a una inversión (realizando una apuesta sobre el valor futuro
de un subyacente), con objeto de alcanzar mayores rentabilidades.
•Tipos:
Hay una gran diversidad de instrumentos financieros e indicadores
económicos que se utilizan como activos subyacentes: acciones, cestas de
acciones, valores de renta fija, divisas, tipos de interés, índices bursátiles,
materias primas, incluso la inflación o los riesgos de crédito.
•Los principales “derivados” son: opciones, futuros, permutas, acuerdos de
tipos de interés a plazo, contratos financieros por diferencias.
II. Objeto del mercado de valores (4/4)
Contratos de instrumentos financieros derivados
- opciones: da a su comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o vender bienes o
valores (el activo subyacente) a un precio predeterminado, hasta una fecha concreta. Existen dos
tipos de opciones: call (opción de compra) y put (opción de venta).
-futuros: obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número determinado de bienes
o valores (activo subyacente) en una fecha futura y determinada, y con un precio establecido de
antemano.
-permutas :dos partes se comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en
fechas futuras. Normalmente los intercambios de dinero futuros están referenciados a tipos de
interés.
- acuerdos de tipos de interés futuros: dos partes acuerdan el tipo de interés de un depósito
teórico o nocional, a un plazo y por un importe determinado, que se realizará en una fecha futura
estipulada. Permiten eliminar el riesgo de fluctuaciones en el tipo de interés durante dicho
período.
-contratos financieros por diferencias: las partes acuerdan hacer frente al pago de la diferencia
entre el precio de compra de un producto financiero subyacente y el precio de venta de dicho
subyacente en un momento posterior, sin requerir por lo tanto el desembolso del precio de la
compra o de la venta. El subyacente puede ser un valor negociable, un índice, una divisa, un tipo
de interés o cualquier otro producto financiero
III. Comisión Nacional del Mercado de Valores
Entidad de supervisión e inspección de los mercados de valores y de la
actividad de cuantas personas físicas y jurídicas se relacionan en el tráfico
de los mismos, el ejercicio sobre ellas de la potestad sancionadora y las
demás funciones que se le atribuyen en la LMV
•Funciones:
– Velar por la transparencia de los mercados, la correcta formación de los
precios y la protección de los inversores, promoviendo la difusión de cuanta
información sea precisa a estos fines a través de una serie de registros
oficiales de libre acceso al público
– Asesorar al Gobierno, al Ministro de Economía y, en su caso, a los órganos de
las CCAA en materias propias del Mercado de Valores
– Elevar propuestas sobre las medidas que estime necesarias adoptar en
relación con los MMVV
– Elaborar y dar publicidad a un informe anual en el que se refleje su actuación
y la situación general de los MMVV. Además, el Presidente de la CNMV
comparecerá ante la Comisión de Economía, Comercio y Hacienda del
Congreso de los Diputados anualmente para dar cuenta del informe y cuantas
veces sea requerido para ello
– Dictar CIRCULARES para el adecuado ejercicio de sus competencias
IV. Clases de Mercados de Valores (1/1)
1.
Mercado primario
•
Ofertas públicas de suscripción de valores: Captación de fondos del público por
parte de una empresa mediante la emisión de nuevos valores. Los inversores
obtienen títulos recién creados, que adquieren directamente del emisor (por
contraposición a los mercados secundarios, en los que se negocian títulos ya
emitidos con anterioridad que estaban en poder de otros inversores).
Ofertas públicas de venta son operaciones sobre valores ya existentes. Se
realizan con el fin de vender una parte o la totalidad del capital social de una
compañía al público en general; permite diseminar la propiedad, para garantizar
la liquidez antes de su admisión a cotización, o incrementarla si ya cotiza.
El llamado “mercado primario” NO es un lugar o entorno concreto SINO un
conjunto de normas de protección del inversor en los supuestos de
adquisiciones de valores negociables en “oferta pública” que no se realizan en
un mercado secundario
Finalidad de la OPS: la captación de fondos para acometer nuevos proyectos; a
las no cotizadas, además, les puede permitir alcanzar el requisito de difusión,
exigido para poder cotizar en Bolsa, con la entrada de nuevos accionistas.
•
•
•
IV. Clases de Mercados de Valores (2/11)
Finalidad de la OPV:
•Privatizaciones o salidas a bolsa de empresas públicas. El Estado vende un
porcentaje del capital de la empresa pública que se quiere privatizar, con el
fin de obtener recursos económicos. Puede que la empresa ya estuviera
cotizando; en caso contrario, la OPV permite sacarla a Bolsa con la difusión
exigida.
• Salida a bolsa de empresas privadas. Cuando una empresa decide salir a
cotizar, es frecuente que, con carácter previo, sea necesario vender un
porcentaje de su capital al público para alcanzar la difusión requerida, y para
garantizar cierta liquidez en el futuro. Habitualmente uno o varios accionistas
mayoritarios venden parte o la totalidad de su participación en la sociedad,
obteniendo por ello unos ingresos.
•Venta de una participación significativa, cuando un accionista mayoritario o
de control vende su participación en una sociedad cotizada
IV. Clases de Mercados de Valores (3/11)
Oferta pública de venta o de suscripción
•
•
Concepto (art. 30 bis 1 LMV): Una oferta pública de venta o suscripción de valores
es toda comunicación a personas en cualquier forma o por cualquier medio que
presente información suficiente sobre los términos de la oferta y de los valores
que se ofrecen, de modo que permita a un inversor decidir la adquisición o
suscripción de estos valores.
Salvo los supuestos exceptuado por la LMV (art. 30 bis 1), no se podrá realizar una
OPV o una OPS sin la previa publicación de un folleto informativo aprobado por la
CNMV:
– Contenido del folleto y de su “resumen” (art. 27 LMV)
– Responsabilidad civil por los daños y perjuicios ocasionados a los adquirentes
de valores como consecuencia de las informaciones falsas o la omisión de
datos relevante del folleto (art. 28 LMV); integración del contenido del folleto
en la reglamentación contractual
IV. Clases de Mercados de Valores (4/11)
2. Mercados secundarios
• Son mercados de “negociación” (transmisiones derivativas de valores) para
facilitar la liquidez de las emisiones e inversiones realizadas.
•Admisión de valores a negociación en un mercado secundario oficial:
verificación previa de la CNMV de los “requisitos de idoneidad”+ acuerdo del
órgano rector del mercado secundario concreto (art. 32 LMV)
– Idoneidad de la entidad emisora de los valores (constitución formal
conforme a la legislación española, obtención de beneficios en los últimos
ejercicios, suficiente difusión del capital social en caso de entidades
societarias…)
– Idoneidad de los valores (representados en anotaciones en cuenta,
libramente transmisibles, importe total mínimo de los valores cuya
cotización se solicita, …)
– Cumplimiento de los requisitos de información: Folleto informativo de la
emisión
1. La Bolsa (5/11)
En España coexisten cuatro Bolsas tradicionales (Madrid,
Barcelona, Valencia y Bilbao), con un mercado continuo
basado en el Sistema de Interconexión Bursátil Español
(SIBE).
• Cada una de las cuatro Bolsas es regida y administrada por
una Sociedad Rectora, que es responsable de su organización
y funcionamiento interno. Las Sociedades Rectoras son
sociedades anónimas cuyos accionistas son exclusivamente
sociedades y agencias de valores, y las entidades de crédito
miembros de las Bolsas que lo soliciten.
• A su vez, las Sociedades Rectoras de las Bolsas son accionistas,
a partes iguales, de la Sociedad de Bolsas, que se encarga de
la gestión del Sistema de Interconexión Bursátil Español.
1. La Bolsa (6/11)
• Sistemas de contratación: reglas dictadas por la correspondiente Sociedad Rectora
y aprobadas por la CNMV para la contratación de cada grupo homogéneo de
valores (sesiones y horarios, modo de realización de las ofertas, importe mínimo de
las ofertas, conclusión de operaciones, determinación de precios oficiales…)
– Contratación en corro o en parquet (en el ámbito de una sola Bolsa; forma
“residual” para valores de menor negociación, supone el 1% de la
contratación total)
– Sistema de interconexión bursátil o mercado continuo: red informática de
ámbito estatal a través de la que los intermediarios autorizados de las Bolsas
pueden dar entrada a las órdenes de compra y venta y casar la demanda con
la oferta de valores.
» Cotizan los valores que, siendo objeto de un volumen de negociación
significativa (por volumen y frecuencia), esté admitidos a negociación
en, al menos, dos Bolsas oficiales.
» La gestión le corresponde a la Sociedad de Bolsas (art. 50 LMV )
• Sistemas de Compensación y Liquidación de Valores: “Sociedad (anónima) de
Gestión de los Sistemas de Registro, Compensación y Liquidación de Valores”
(Sociedad de Sistemas, nombre comercial Iberclear) art. 44 bis LMV. Esta sociedad
se encarga de la llevanza de los Registros de anotaciones de los valores que
cotizan en las Bolsas, en el Mercado de Deuda pública anotada y demás valores
admitidos en mercados secundarios, así como de la compensación y liquidación de
las operaciones realizadas en tales mercados.
• http://www.iberclear.es/Iberclear/home/home.htm
2. Mercado de deuda pública representada
en anotación (7/11)
El aumento de las necesidades de financiación del Estado condujo a la creación en 1987,
de un mercado de deuda pública cuyo organismo rector es el Banco de España y
cuya característica más innovadora fue la desmaterialización de los títulos valores
tradicionales, sustituyendo el soporte físico por anotaciones contables.
Los instrumentos que se negocian en el Mercado de Deuda Pública en Anotaciones,
pueden agruparse de la siguiente manera:
•
Letras del Tesoro, emitidas a descuento por el Tesoro español, con vencimientos a 3,
6, 12 y 18 meses.
•
Bonos del Estado, emitidos por el Tesoro a un tipo de interés fijo, en forma de títulos
al portador con vencimientos a 3 y 5 años.
•
Obligaciones del Estado, que tienen las mismas características que los bonos y sólo
se diferencian en el plazo de vencimiento a 10, 15 ó 30 años.
•
Deuda pública emitida por las Comunidades Autónomas, otras empresas e
instituciones públicas y organismos internacionales a los que pertenece España, así
como los valores emitidos por el Banco Central Europeo y los bancos centrales
nacionales.
•
Bonos segregables con vencimiento a 3, 5, 10, 15 y 30 años, que pueden segregarse
en principal e intereses (cupones), y negociarse por separado.
•
2. Mercado de deuda pública representada
en anotación (8/11)
•El Mercado de Deuda Pública en anotaciones es un mercado descentralizado con
información centralizada. Los valores admitidos a negociación pueden ser objeto de
contratación en alguno de los siguientes ámbitos:
•Contratación bilateral, directamente o a través de brokers, por parte de los Titulares de
Cuenta, actuando éstos en nombre propio o por cuenta de terceros (este ámbito de
contratación es conocido como "segundo escalón").
•En el sistema de contratación electrónica de la Bolsa de Madrid.
•Mediante la negociación directa entre los terceros con las entidades financieras, lo que se
conoce como el "segmento minorista".
•En las siguientes plataformas de contratación electrónicas:SEND, EUROMTS, ICAP, MTS
SPA, LCH CLEARNET, SENAF
•De acuerdo con lo previsto en la Ley 44/2002, de 22 de noviembre, IBERCLEAR asumió
todas las funciones de registro, compensación y liquidación del Mercado de Deuda Pública
en Anotaciones en Cuenta.
3. MEFF (9/11)
Hasta el 9 de septiembre de 2013, MEFF Sociedad Rectora de Productos Derivados S. A.
(MEFF) reunía la condición tanto de mercado secundario oficial como de entidad de
contrapartida central (CCP). respecto de los instrumentos comprendidos en el
segmento denominado Derivados Financieros (futuros y opciones).
Para cumplir los requisitos de la normativa de EMIR (European Market Infrastructure
Regulation, Reglamento (UE) 648/2012), ha sido necesario separar las actividades de
mercado de las de CCP. Dicha separación se ha hecho trasladando la actividad de
mercado de la antigua sociedad MEFF (entidad vigente hasta el 9 de septiembre de
2013) a una nueva sociedad. De esta manera hay dos sociedades, una nueva con el
mercado, y la ya existente previamente, únicamente como CCP. La sociedad nueva que
ha asumido las actividades de mercado se denomina MEFF Sociedad Rectora del
Mercado de Productos Derivados (de forma abreviada, MEFF Exchange); y la hasta
ahora MEFF, que continúa con la actividad de CCP, ha cambiado su denominación a
BME Clearing.
•
.
La escisión en las dos sociedades es efectiva desde el 10 de septiembre de 2013
3. Mercado AIAF de renta fija (10/11)
AIAF es el mercado español de referencia para la Deuda Corporativa o renta fija
privada integrado en Bolsas y Mercados Españoles (BME), la compañía que opera
los mercados financieros españoles
.
Es un Mercado sometido al control y supervisión de las autoridades en cuanto a
su funcionamiento y en materia de admisión a cotización de valores y difusión de
la información. Ha experimentado un formidable desarrollo en las últimas
décadas, dando lugar a las infraestructuras y plataformas necesarias para dar
cauce a este mercado de financiación empresarial que hoy es uno de los más
modernos del mundo.
Corto plazo:
Pagarés de empresa. Son activos con rendimiento implícito emitidos al
descuento.
Medio y Largo Plazo:
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Bonos y Obligaciones
Bonos Matador
Cédulas hipotecarias
Participaciones preferentes
4. Mercado de Futuros del Aceite de Oliva (11/11)
• La negociación en el Mercado de Futuros del Aceite de
Oliva (MFAO) se inició en enero de 2004, gestionado por
la Sociedad Rectora de este mercado, que agrupa a la
Junta de Andalucía, diversas entidades financieras y
empresas del sector olivarero.
• En la actualidad es el único mercado establecido en
España de productos derivados sobre subyacente no
financiero (aceite de oliva), tras la desaparición del
mercado de futuros y opciones sobre cítricos.
• Mercado de futuros del aceite de oliva
V. Empresas de servicios de inversión
•Fuentes de regulación: arts. 62 y ss LMV y normas de desarrollo.
•Son entidades financieras cuya actividad principal consiste en prestar servicios de inversión
indicados en el art. 63 LMV, con carácter profesional, a terceros (art. 62 LMV). Pueden,
también, realizar actividades complementarias y ser miembros de los mercados secundarios
oficiales si lo solicitan. Las actividades de servicios de inversión señaladas en el art. 63 LMV,
están sometidas a reserva.
•Han de ser, necesariamente, SSAA
•Para acceder a la actividad han de obtener autorización del Ministro de Economía a propuesta
de la CNMV según el procedimiento y los requisitos previsto en los arts. 66 y ss LMV y estar
inscritas en el Registro de la CNMV
•Clases (art. 64 LMV), atendiendo a los servicios y actividades complementarias que pueden
realizar se distingue entre:
– Sociedades de valores (art. 64.2 LMV)
– Agencias de valores (art. 64.3 LMV)
– Sociedades gestoras de carteras (art. 64.4 LMV)
– Empresas de asesoramiento financiero (art. 64.5 LMV)
•Entidades de crédito “habilitadas” (art. 65 LMV
VI. Protección del inversor y normas de actuación (1/5)
–FONDO DE GARANTÍA DE INVERSIONES (art. 77 LMV y RD 948/2001 sobre
sistemas de indemnización de inversores y Real Decreto 1642/2008, de 10 de
octubre )
• Entidad sin personalidad jurídica que asegura a los inversores, hasta el
máximo determinado reglamentariamente (100 mil euros), frente al
riesgo de indisponibilidad de las cantidades o los valores que hubiera
confiado a una entidad que no puede entregarlos por estar declarada en
concurso judicial o en estado de dificultad financiera declarada por la
CNMV (funciones similares al Fondo de Garantía de Depósitos)
• La Sociedad gestora del Fondo de Garantía de Inversiones colabora con
la CNMV en las tareas de supervisión, inspección y sanción de las ESI
• La adhesión al Fondo es obligatoria para las ESI que deberán aportar
anualmente una cantidad en función de los ingresos brutos por
comisiones, nº de clientes, y los capitales o valores e instrumentos
financieros depositados
VI. Protección del inversor y normas de actuación (2/5)
•NORMAS DE CONDUCTA (arts. 78 y ss LMV).
Cuantas personas o entidades ejerzan, de forma
directa o indirecta, actividades relacionadas con los
mercados de valores, deberán respetar las
siguientes normas de conducta:
– Las contenidas en la LMV, título VII, arts. 78 y ss
– Los Códigos de conducta que apruebe el Gobierno a
propuesta de la CNMV
– Las contenidas en sus propios reglamentos internos
de conducta
VI. Protección del inversor y normas de actuación (3/5)
•1. Normas generales de conducta (Real Decreto 217/2008, de 15
de febrero, sobre el régimen jurídico de las empresas de servicios
de inversión y de las demás entidades que prestan servicios de
inversión). Regulación muy detallada y prolija (arts. 58-81). A modo
de ejemplo:
•Intensos deberes de información precontractual y contractual
referente a los clientes, la empresa de servicios de inversión, los
instrumentos financieros, costes y gastos, comisiones y tarifas,
gestión de carteras, etc.
• Evaluación de la idoneidad y la conveniencia.
•Documentos contractuales obligatorios.
•Ejecución óptima.
•Deber de actuar en la mejor defensa de los intereses del cliente.
• Tramitación de órdenes.
VI. Protección del inversor y normas de (4/5)
• Otras Normas de conducta contenidas en la
LMV dirigidas a quienes presten servicios de
inversión:
– Establecer “murallas chinas” que impidan el flujo
de información reservada o privilegiada entre las
secciones de la empresa (art. 83)
– Abstenerse de preparar o realizar prácticas que
falseen la libre formación de precios (art. 83 ter)
– Comunicar operaciones sospechosas (art. 83
quater)
VI. Protección del inversor y normas de actuación (5/5)
Normas de conducta contenidas en la LMV dirigidas a los emisores
de valores:
•DEBERES DE TRANPARENCIA (arts. 35, 53, 82, 116, 116 bis y 117
LMV, entre otras). Los emisores de valores:
– deben hacer públicas (mediante la CNMV), con periodicidad variable,
informaciones sobre su situación patrimonial y financiera, la composición y
estructura de sus órganos de gobierno y su capital social y las variaciones
que se experimenten (adquisiciones de participaciones significativas)
– Deben comunicar inmediatamente al mercado (mediante la CNMV) todo
hecho o decisión que pueda afectar “razonablemente” a un inversor para
adquirir o transmitir valores y que, por tanto, pueda influir de forma
sensible en la cotización de los valores (información “relevante”, art. 82)
– DEBER DE RESERVA: Obligación de tomar medidas que impidan que se filtre
información de operaciones jurídicas o financieras en periodo de estudio
que pudieran influir de manera apreciable en la cotización de valores o
instrumentos financieros (art. 83 bis)
VII. IICs (1/2)
Las sociedades de inversión son aquellas IIC que
adoptan la forma de sociedad anónima y cuyo
objeto social la captación de fondos, bienes o
derechos del público para gestionarlos e invertirlos
en bienes, derechos, valores u otros instrumentos,
financieros o no, siempre que el rendimiento del
inversor se establezca en función de los resultados
colectivos.
VII. IICs (2/2)
Los fondos de inversión son IIC configuradas como
patrimonios separados sin personalidad jurídica,
pertenecientes a una pluralidad de inversores, incluidos
entre ellos otras IIC, cuya gestión y representación
corresponde a una sociedad gestora, que ejerce las
facultades de dominio sin ser propietaria del fondo, con el
concurso de un depositario, y cuyo objeto es la captación
de fondos, bienes o derechos del público para gestionarlos
e invertirlos en bienes, derechos, valores u otros
instrumentos, financieros o no, siempre que el rendimiento
del inversor se establezca en función de los resultados
colectivos.
VIII. Comisión bursátil
•Contrato que liga a los compradores o vendedores de valores con el miembro del
mercado intermediario encargado de realizar la correspondiente transacción
•Regulación: arts. 244 y ss. C. de c. y LMV. Régimen de la Comisión con importantes
especialidades:
– Art. 39 LMV: comisión o contrato “forzoso” para el comisionista (miembro de un
mercado secundario oficial) que sólo podrá rehusar el encargo si no se le acredita la
titularidad de los valores (comisiones de venta) o no se le hace “provisión de
fondos” (comisiones de compra); en las operaciones “a plazo” por la falta de
aportación del ordenante de las garantías necesarias
– No es precisa la autorización del comitente para la realización de operaciones de
signo contrario por cuenta de dos clientes o para las de “autoentrada” siempre que
se realicen “en condiciones de mercado”
– Art. 41 LMV: La comisión de compra o venta de valores es SIEMPRE, a diferencia de
lo establecido en el C. de c., DE GARANTÍA, pues el intermediario responde ante el
cliente del buen fin de la operación (entrega de valores o pago del precio)
– Art. 42 LMV: la “comisión” o remuneración es, por regla general, libre aunque no
puede exceder de las tarifas máximas fijadas por las ESI comunicadas a la CNMV
IX. Compraventa de valores
•Sin regulación específica en la LMV, es un contrato regido por las reglas generales del dº de
obligaciones y contratos y las especialidades derivadas de la negociación y contratación en
un mercado secundario (LMV)
•Perfección del contrato: contrato consensual en el que oferta y aceptación se realizan en el
“mercado” de acuerdo con el sistema de contratación establecido (oral en el “corro” o
informático en el “mercado continuo”)
•La traditio o entrega se produce mediante el régimen de anotación en cuenta (art. 9 LMV y
Real Decreto 116/1992, de 14 de febrero, sobre representación de valores por medio de
anotaciones en cuenta y compensación y liquidación de operaciones bursátiles)
•Obligatoriedad de la contratación por medio de los “miembros del mercado”
•Tipicidad normativa de los contratos (normas y circulares de los órganos rectores de los
mercados)
•Consumación del contrato no de forma individualizada sino a través de mecanismos
multilaterales de compensación y liquidación de operaciones entre los miembros del
mercado (Sociedad de Sistemas). El órgano rector del mercado podrá realizar compras o
ventas de reemplazo (cumplimiento forzoso) en caso de incumplimiento de las
correspondientes obligaciones (de entrega o pago) por el miembro del mercado
a) al contado
en firme
• Clases
b) a plazo
condicionales
X. Préstamo de valores
Regulación: art. 312.2 C. de c. y 36 LMV y Orden Eco/764/2004 de 1 de
marzo
•Sin perjuicio de otras modalidades de préstamo, se podrá llevar a cabo el
préstamo de valores negociados en un mercado secundario oficial cuya
finalidad sea la disposición de los mismos para su enajenación posterior,
para ser objeto de préstamo o para servir como garantía en una operación
financiera. En cualquier caso, el prestatario deberá asegurar la devolución
del préstamo mediante la constitución de las garantías suficientes. En su
caso, la Comisión Nacional del Mercado de Valores determinará cuáles
deberán de ser dichas garantías.
•Sin perjuicio de otras modalidades de préstamo, se podrá llevar a cabo el
préstamo de valores negociados en un mercado secundario oficial cuya
finalidad sea la disposición de los mismos para su enajenación posterior,
para ser objeto de préstamo o para servir como garantía en una operación
financiera. En cualquier caso, el prestatario deberá asegurar la devolución
del préstamo mediante la constitución de las garantías suficientes. En su
caso, la Comisión Nacional del Mercado de Valores determinará cuáles
deberán de ser dichas garantías.
XI. OPA (1/4)
•Regulación:Real Decreto 1066/2007, de 27 de julio, sobre el régimen de las ofertas públicas de adquisición de valores
OPA obligatoria:
Quedará obligado a formular una oferta pública de adquisición por la
totalidad de las acciones u otros valores que directa o indirectamente
puedan dar derecho a su suscripción o adquisición y dirigida a todos
sus titulares a un precio equitativo quien alcance el control de una
sociedad cotizada, ya lo consiga:
a) Mediante la adquisición de acciones u otros valores que confieran,
directa o indirectamente, el derecho a la suscripción o adquisición de
acciones con derechos de voto en dicha sociedad;
b) Mediante pactos parasociales con otros titulares de valores; o
c) Como consecuencia de los demás supuestos de naturaleza análoga
que reglamentariamente se establezcan.
XI. OPA (2/4)
OPA de exclusión
•Cuando una sociedad acuerde la exclusión de negociación de sus acciones en los mercados
secundarios oficiales españoles, deberá promover una oferta pública de adquisición.Se
asimilarán a la exclusión de negociación aquellas operaciones societarias en virtud de las
cuales los accionistas de la sociedad cotizada puedan convertirse, total o parcialmente, en
socios de otra entidad no cotizada o que no obtenga la admisión a cotización de sus
acciones en el plazo de tres meses a contar desde la inscripción de la correspondiente
operación societaria en el Registro Mercantil. Si transcurrido este plazo no se hubiese
obtenido la admisión a cotización deberá formularse una oferta pública.
La oferta deberá dirigirse:
a) A todos los titulares de las acciones de la sociedad cotizada, incluidos los de acciones sin
voto que, en el momento de solicitarse la autorización de la oferta, tengan derecho de voto
de acuerdo con lo establecido en la legislación vigente.
b) Cuando existan, a todos los titulares de derechos de suscripción de acciones, así como a
los titulares de obligaciones convertibles y canjeables en ellas.
XI. OPA (3/4)
•OPA por reducción de capital mediante adquisición de acciones propias
•Cuando la reducción del capital de una sociedad cotizada española
se realice mediante la compra por ésta de sus propias acciones para
su amortización, deberá formularse una oferta pública de
adquisición.
• Cuando dicha compra se realice según lo previsto en el Reglamento
(CE) N.º 2273/2003 de la Comisión, de 22 de diciembre de 2003, por
el que se aplica la Directiva 2003/6/CE del Parlamento Europeo y del
Consejo en lo que se refiere a las exenciones para los programas de
recompra y la estabilización de instrumentos financieros y no exceda
del 10 por ciento del capital con derecho de voto de la sociedad no
será necesario formular una oferta pública de adquisición.
XI. OPA (4/4)
Opa voluntaria:
podrán formularse con carácter voluntario ofertas públicas de adquisición de
acciones de una sociedad cotizada, o de otros valores que, directa o
indirectamente, puedan dar lugar a su suscripción o adquisición.
Opa competidora: son las que afectan a valores sobre los que, en todo o en parte,
haya sido previamente presentada a la Comisión Nacional del Mercado de Valores
otra oferta pública de adquisición cuyo plazo de aceptación no esté finalizado, y
siempre que concurran los requisitos del artículo 42 del RD 1066/2007.
Compraventas forzosas: Quien hubiera formulado una oferta pública dirigida a la
totalidad de los valores podrá, una vez liquidada la oferta, exigir a los restantes
titulares de acciones u otros valores afectados por la oferta su venta forzosa a un
precio equitativo. De igual forma, cualquiera de los titulares podrá exigir del
oferente que le compre la totalidad de sus valores a dicho precio.
XII. Contrato de depósito administrado de valores (1/3)
•Tipificado como actividad complementaria en el art. 63.2.a LMV. Por tanto reservado a intermediarios habilitados: SV,
AV y EECC
•El titular de un conjunto de valores negociables o instrumentos financieros encarga a un intermediario habilitado la
custodia y administración conservativa de los mismos a cambio de un comisión de depósito.
•Contenido (obligaciones de las partes)
– Entidad depositaria:
• Guardar o conservar los títulos depositados (art. 1766 C.c. y 306 C.com.).
• Conservar los derechos inherentes a los valores anotados.
• No servirse de los títulos depositados (1767 C.c.)
• Restituir los valores cuando lo reclame el depositante (arts. 1775 C.c. y 306 C.com.)
• Informar al depositante periódicamente (cfr. Arts. 69 y 70 R.D. 217/2008, de 15 de
febrero sobre el régimen jurídico de las empresas de servicios de inversión)
• Administrar los valores depositados
Véase STS2839/2014
XII. Contrato de depósito administrado de valores (2/3)
•Contenido de la obligación de administrar los valores depositados:
– Cobro de intereses y dividendos y abono al depositante
– Realizar todos los actos necesarios para que los valores depositados conserven los
derechos que les corresponden:
• Pago de dividendos pasivos
• Ejercicio de suscripción preferente de acciones y obligaciones convertibles (y pagos
consecuencia de tal suscripción)
• Recogida de acciones entregada por vía de dividendo
• Cobro de amortizaciones
• Recogida de títulos canjeados
• Abono de gratificaciones por asistencia a juntas generales
•Consecuencia de la obligación legal de administración por el depositario es su
responsabilidad no sólo por la custodia sino también por la correcta administración
de los títulos depositados.
XII. Contrato de depósito administrado de valores (3/3)
•Obligaciones del depositante:
– Pagar al depositario la comisión según sus tarifas
– Facilitarle los apoderamientos necesarios que le
legitimen ante las entidades encargadas de los
registros contables para desarrollar sus actividades de
administración.
XIII. Contrato de gestión de carteras de inversión (1/2)
•Contrato mercantil de gestión de negocios ajenos. Es una comisión
mercantil (arts. 244 y ss. C.com.)
•Actividad tipificada en art. 63.1.d LMV. Por tanto reservada a SV, AV, SGC y
EECC
•Una entidad legalmente habilitada para ello presta un servicio de gestión
profesional, discrecional e individualizada de un conjunto de valores
negociables o instrumentos de inversión por cuenta y encargo de su
propietario, el cual se obliga a remunerar tal gestión, estableciéndose entre
ambos sujetos una relación duradera y basada en la recíproca confianza
• Actividad sujeta a las normas de actuación del mercado de valores, en especial,
R.D. 217/2008
XIII. Contrato de gestión de carteras de inversión (2/2)
•Contenido (obligaciones de las partes)
•Gestor:
– Administración de la cartera de inversión. Es una obligación de medios, o de
actividad, no de resultado, pero exige comportamiento diligente
– Debe acatar las instrucciones marco del inversor. Marcan el límite externo
de la actuación del gestor. Según el margen de libertad del gestor se
distingue entre gestión “asesorada” o gestión “discrecional o integral”.
– Debe seguir las normas de actuación generales del mercado de valores:
• el contrato se formaliza mediante un contrato-tipo (art. 76 R.D. 217/2008)
• debe actuar con la diligencia de un ordenado empresario y de un representante
leal, defendiendo los intereses de los clientes
– Debe rendir cuentas de su gestión: informa y posibilita la determinación de
responsabilidad.
•inversor
– Retribuir la gestión, según las tarifas de comisiones establecidas
XIV. Legislación
La Ley del Mercado de Valores y sus normas de desarrollo en todas sus materias se
encuentra, diariamente actualizada, en :
https://www.cnmv.es/Portal/legislacion/legislacion/tematico.aspx
XV. Bibliografía
•
Broseta Pont, M./ Martínez Sanz, F. Manual
de Derecho Mercantil, vol. II, ed. Tecnos
(última edición).
•
Sánchez Calero, F./Sánchez-Calero Guilarte,
J., Instituciones de Derecho mercantil, vol. II,
ed. Aranzadi (última edición).
XVI. Noticias
-La
CNMV suspende la cotización de Codere tras la toma de control de
los bonistas
-La CNMV pone un semáforo de riesgo a las inversiones financieras
La CNMV multa a Banco Santander con 16,9 millones por la
comercialización de Valores Santander
XVII. Cuestionario de autoevaluación
1.- ¿Qué implica el principio de transparencia?
2.- ¿Cuál es el objeto de negociación del Mercado de Valores?
3.- ¿Cuál es la función de los “derivados”?
4.- ¿Y por qué reciben ese nombre (derivados)?
5.- Cite las principales funciones de la CNMV
6.- ¿Qué es el FOGAIN?
7.- Enumeres los tipos de ESIs
8.- ¿Qué es una “muralla china”?
9.- ¿Qué tipos de IICs existen?
10.- ¿Qué es un fondo de inversión?
11.- ¿Cuándo se ha de producir una opa obligatoria?
12.- ¿Y voluntaria?