La gestión del Oro en el Banco Central de Reserva

LA GESTIÓN DEL ORO EN EL BANCO CENTRAL DE EL SALVADOR
El Banco Central, como parte del proceso de administración de las Reservas Internacionales debe tomar
decisiones estratégicas sobre los principales activos financieros que las conforman. Por esta razón, durante el
mes de marzo de 2015, como parte de una estrategia que busca reducir la volatilidad de los activos que dan
cobertura a la Reserva de Liquidez, vendió una proporción significativa de sus tenencias de oro .
Bajo la dolarización vigente en El Salvador, el primer blindaje de los depósitos de los ahorrantes es la Reserva
de Liquidez (RL), que se constituye como una proporción de los depósitos del público captados por los bancos y
que se depositan en el Banco Central. Parte de estas Reservas el sistema financiero puede utilizarlas solamente
en condiciones adversas de liquidez, de acuerdo a las normas definidas para ese fin.
Reservas Internacionales
La RL está depositada en el Banco Central y su cobertura natural
son las Reservas Internacionales, las cuales son conformadas por
activos financieros invertidos en el exterior con un bajo perfil de
riesgo y una alta liquidez, de tal forma que cualquier uso de
fondos por parte del sistema financiero sea atendido
oportunamente por el BCR.
(Dic-2014)
Oro
$265.20
10%
DEG
$239.80
9%
Al cierre del año 2014 las Reservas Internacionales estaban
invertidas en tres tipos de activos principales: efectivo e
instrumentos de renta fija (denominados en dólares de los
Estados Unidos), tenencias con el Fondo Monetario Internacional
(denominadas en Derechos Especiales de Giro o DEG) e
inversiones en oro, custodiadas en el Banco Internacional de
Pagos (BIS). Vease gráfica de pastel.
Precio del Oro
dic-14
dic-13
dic-12
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
dic-07
dic-06
dic-05
dic-04
dic-03
dic-02
dic-01
dic-00
2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
dic-99
La RL esta denominada en dólares y por lo tanto, cualquier
mezcla de activos en el Balance del Banco Central que incluya
monedas diferentes al US dólar expone al BCR a un riesgo de
tipo de cambio. En los últimos años, el oro surgió como un
activo de refugio para los inversionistas y su precio se
quintuplicó entre el año 2000 y el 2011, momento en el cual
comenzó un proceso de reversión desde un máximo de casi
US$1,900/onz en agosto de 2011, hasta un valor cercano a los
US$1,140/Onz en noviembre de 2014, variación que afecta el
tamaño de los activos externos del Banco Central.
Dólares
$2,159.70
81%
Por otro lado, al considerar que los Estados Unidos ha mejorado sustancialmente sus indicadores económicos y
que los riesgos globales se muestran un poco más contenidos, el mercado estima un ciclo estable en este metal
(que su precio no se modifique en valor esperado), pero conservando su principal característica histórica: la
volatilidad.
La forma más simple de entender el impacto de la volatilidad del oro en la gestión de las reservas
internacionales es comparando 2 inversiones alternativas:
• Inversión A: Se invierten US$250 millones en oro, que tiene un retorno esperado del 0% (o sea, que no
cambie su precio en los próximos 12 meses) y una volatilidad anual del 20%.
• Inversión B: Se invierten US$250 millones en letras del tesoro de 1 año que tienen un retorno esperado
de 0.15% y una volatilidad anual del 0.07%
De acuerdo a las características de estas inversiones, se pueden reportar los siguientes resultados después de
transcurrido un año:
Inversión
A
B
Valor Esperado
250.00
250.38
Tamaño del portafolio al 95% de confianza
Entre 152.00 y 347.99
Entre 250.03 y 250.71
Nota: (cifras en US$ millones)
Como se observa en la tabla, el activo A muestra resultados extremos (muy buenos o muy malos), mientras que
la inversión B es más predecible y muestra una alta probabilidad de no ser menor a US$250 millones. El trabajo
de un gestor de activos como un banco central, es encontrar una combinación eficiente que permita mantener
un intervalo de confianza conservador y preferentemente positivo, especialmente al considerar que el tamaño
de este portafolio tiene como fin atender los requerimientos de fondos de la Reserva de Liquidez.
Un análisis similar se realizó en el Banco Central y se determinó desde
el año 2012 que era necesaria la reducción en las tenencias de oro ya
que su perfil de retorno no justificaba el riesgo asumido por
volatilidad. Por esta razón, en el año 2014 el Banco Central identificó
que un nivel de precio inferior a los US$1,100/onz no era conveniente
para la gestión de sus activos y pasivos, decidiendo adquirir una
cobertura a través de la compra de una opción Put, de tal manera que
cualquier caída en el precio del oro por debajo de ese nivel objetivo,
sería compensada por un monto igual a la depreciación del activo. Esta
cobertura funciona de manera similar a un seguro: por tener el
derecho de recibir una compensación si el precio del oro se cotiza por
debajo de los US$1,100, debe pagarse una prima a la contraparte
(costo de la opción).
Para el año 2015, el costo de la prima de una opción put es muy alto al
considerar que el precio de oro se cotiza a un nivel muy cercano a los
US$1,110/Onz. En estas condiciones, es más eficiente vender las
tenencias de oro e invertirlas en un portafolio menos volátil,
permitiendo alcanzar el mismo objetivo de la cobertura, sin necesidad
de pagar los costos vinculados con la contratación de la opción. De esta forma, el Banco Central determinó que
era conveniente mantener solamente cerca del 20% de las tenencias de oro vigentes a diciembre de 2014 y que
los fondos percibidos por la operación de venta fueran invertidos en un nuevo portafolio denominado en
dólares, como el resto de carteras que cubren la RL.
En conclusión, la decisión de la venta de oro se considera una acción prudencial por parte del Banco Central de
Reserva de El Salvador al aprovechar la apreciación acumulada en un período de alrededor de 15 años en los
precios del oro, permitiendo además blindar las Reservas Internacionales que cubren la RL de una volatilidad
que en el corto y mediano plazo no se estima beneficiosa.
De igual forma, si en un futuro se considera conveniente para la gestión de reservas incrementar nuevamente
las tenencias de oro, muy probablemente el Banco Central implementará un programa de compras como es la
práctica natural en la mayoría de bancos centrales del mundo.