Temas Públicos Nº 1.006 25 de marzo de 2011 www.lyd.org ISSN 0717-1528 Regreso a la Responsabilidad Fiscal El Ministro de Hacienda anunció esta semana un importante recorte fiscal para el Presupuesto 2011, cuyo monto estará entre US$ 750 y US$ 800 millones, equivalentes a un 1,4% de dicho presupuesto y a un 0,4% del Producto Interno Bruto (PIB). El recorte fiscal de entre US$ 750 y US$ 800 millones en el Presupuesto 2011, dado a conocer esta semana por las autoridades, permitirá a Chile enfrentar mejor un escenario macroeconómico marcado por presiones inflacionarias y un tipo de cambio bajo. Cabe esperar que se aproveche la oportunidad de mejorar, Como resultado de este recorte, y de materializarse una inflación promedio de 3,3% como la estimada en la Ley de Presupuestos 2011, el crecimiento real del gasto público para este año sería de un 5,0%, y no de un 6,3% como lo habría permitido la sub ejecución del año 2010, donde el gasto real terminó creciendo un 7,0% versus el 7,8% contemplado inicialmente. de una vez por todas, la productividad del país para no desperdiciar el buen momento en materia de crecimiento. Esta señal de menor gasto público representa un regreso a la responsabilidad fiscal, luego de siete años de crecimiento del gasto estatal por sobre el crecimiento del PIB (ver Gráfico Nº 1). Esto es muy positivo pues recupera uno de los principales atributos de la economía chilena y además es muy oportuno, pues se hacía muy necesario en la actual coyuntura. Ello básicamente por dos razones: primero, al conocerse la ejecución fiscal 2010, la mayoría de los analistas económicos se vieron sorprendidos, ya que reveló un gasto muy superior a lo que se esperaba, de alrededor de 5,0% real, y además muy concentrado en el último mes del año. En particular, el gasto presupuestario de diciembre era un 85,2% mayor a aquél materializado en promedio entre abril y noviembre. Como resultado de lo anterior, el gasto público terminaba creciendo casi 2 puntos porcentuales más que el crecimiento del PIB y, así, el Fisco no tenía un rol anti cíclico en un año de fuerte recuperación del gasto privado de la economía, que se elevó en un 18,3%. 5 Temas Públicos www.lyd.org Nº 1.006 25 de marzo de 2011 Gráfico Nº 1 GASTO PÚBLICO (2006-2011) 20 18,2 15 8,7 10 6,9 5 6,0 7,4 4,6 7,4 3,7 Crecimiento Gasto Fiscal Consolidado Real (Var. %): Gasto presupuestario y extrapresupuestario -1,5 5,2 18,2 Crecimiento PIB Real (Var.%) 0 -1,5 -5 2006 2007 2008 2009 2010 2011* Fuente: Libertad y Desarrollo. (*) Meta del Gobierno. Consecuente con lo anterior, el mercado interpretó de inmediato que los equilibrios macroeconómicos exigirían un nivel de tipo de cambio nominal más bajo y tasas de interés más elevadas, viéndose así afectada la competitividad de nuestra economía y la capacidad de lograr un crecimiento alto y sostenible para el mediano plazo. En esa coyuntura, Libertad y Desarrollo solicitó una señal de prudencia fiscal y nos atrevimos a sugerir una cifra: exactamente US$ 800 millones, todo esto en un escenario de expectativas inflacionarias que aún no se complicaba mayormente. La segunda razón que hace necesario este anuncio de austeridad es que, si bien la inflación de febrero (de 0,2%) fue una buena noticia porque no reflejó un aumento de relevancia para la inflación de alimentos y confirmó que las distintas mediciones de inflación subyacente se encontraban aún bajo control. Esto se daba en el contexto de precios semanales de las bencinas con fuertes alzas y precios del petróleo WTI en valores sobre los US$ 105 el barril. Esto llevó a un salto de 3,5% a 3,8% de las expectativas inflacionarias a 24 meses de los operadores financieros en la primera quincena de marzo, requiriéndose con mayor urgencia una colaboración fiscal. Lo anterior coincidió con la divulgación de una caída importante del Índice de Percepción Económica de Adimark entre enero y febrero, algo similar a lo ocurrido durante el 2007, y que también se explicaría por la 6 Temas Públicos www.lyd.org Nº 1.006 25 de marzo de 2011 preocupación de la población por la inflación. La respuesta inmediata del Gobierno no se dejó esperar y, además de señalarse que se tendría “tolerancia cero” con la inflación, se anunció el envío de un proyecto al Congreso con suma urgencia para adelantar la entrada en vigencia del Sistema de Protección ante Variaciones de Precios de Combustibles (SIPCO), que ya había sido aprobado en febrero. Seamos claros. La inflación se encuentra actualmente en un punto de inflexión. Aún no tenemos un “incendio” declarado en este frente, como sí se vivió a mediados de 2007, pero en el inconsciente de las personas está ese temor. De aquí que sea un gran desafío guiar las expectativas inflacionarias correctamente, ya que podría darse que los agentes económicos terminen validando una mayor inflación en una economía tan indexada como la nuestra, que además está creciendo aún fuerte y cuyas holguras de capacidad se están cerrando. Por ello, consideramos correcta la reciente alza de 50 puntos base acordada la semana pasada por el Consejo del Banco Central para su Tasa de Política Monetaria (TPM), algo no esperado por el mercado, en especial luego de los trágicos acontecimientos de Japón, pero que justamente entrega una clara señal y establece un verdadero “cortafuegos” para contener las elevadas expectativas inflacionarias actuales. Esto último fue efectivo y, de hecho, la encuesta de operadores financieros dada a conocer esta semana ya da cuenta de una baja de las expectativas inflacionarias a 24 meses de 3,8% a 3,6% (ver Gráfico Nº 2). Es decir, el alza de 50 puntos base de la TPM sí logró combatir dichas expectativas. Es justamente en ese contexto, que el reciente anuncio de recorte fiscal puede ser catalogado como otro potente “cortafuegos” contra las expectativas de inflación, dándole además un mayor margen de maniobra al Banco Central para sus próximas decisiones respecto a la TPM y también favoreciendo a que el tipo de cambio, ceteris paribus, pueda mantenerse o verificar un alza. Dicho ajuste fiscal no sólo colabora con los equilibrios macroeconómicos, sino que también da una señal de consistencia con la preocupación actual manifestada por el Gobierno respecto a la competitividad de la economía, área donde es clave asegurar un tipo de cambio real elevado y estable. Para este último objetivo también el recorte anunciado es muy positivo, ya que el mismo se concentraría 2/3 en gasto corriente y sólo 1/3 en gasto de capital, una combinación adecuada para el desafío que tiene el país en materia de competitividad y productividad. 7 Temas Públicos www.lyd.org Nº 1.006 25 de marzo de 2011 Gráfico Nº 2 EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN A 24 MESES (MEDIANA EEE Y EOF) 4 3,8 3,6 3,4 EEE EOF 3,2 3 M-1Q F-1Q E11-1Q D-1Q N-1Q O-1Q S-1Q A-1Q J-1Q J-1Q M-1Q A-1Q M-1Q F-1Q E10-1Q 2,8 Fuente: Banco Central. EEE: Encuesta de Expectativas Económicas. EOF: Encuesta a Operadores Financieros. En resumen, el anuncio de recorte fiscal es importante para la mantención de los equilibrios macroeconómicos y contribuye a elevar la competitividad de la economía, además de ser una señal de visión del Gobierno en la conducción económica. Pasos a seguir No debemos olvidar en momentos como éste que la política social del Gobierno más importante es asegurar un crecimiento alto, sostenido y sustentable. Al respecto, el ex Ministro de Hacienda, Hernán Buchi, manifestó en un seminario reciente su optimismo respecto del contexto mundial y las posibilidades de volver a crecer entre un 6 y 8% en forma sostenida, pero a la vez reveló cierta preocupación en que la oportunidad sea aprovechada. No lo hicimos tras la crisis asiática, luego de la cual el país se quedó en una tasa de crecimiento potencial de tan solo 4,0% (ver Gráfico Nº 3). El impacto en la población de este estancamiento no fue tan notorio en Chile porque subió el precio del cobre; es decir, nuestro nivel de ingresos aumentó, a pesar de que estamos creciendo menos. De alguna manera, tuvimos un regalo de la economía mundial, pero no podemos pensar que el cobre subirá nuevamente en esa magnitud. 8 Temas Públicos www.lyd.org Nº 1.006 25 de marzo de 2011 Gráfico Nº 3 PIB TENDENCIAL VERSUS PIB EFECTIVO 14,0 12,0 10,0 Promedio PIB tendencial 1999-2011: 4% 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 PIB Efectivo 2011P 2010E 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 -2,0 PIB Tendencial Fuente: Banco Central, Ministerio de Hacienda. Lo que hace que vivamos o no mejor, de manera permanente, es la productividad de los factores. Si se revisan las cifras en el Gráfico Nº 4, después de haber estado con registros bastante elevados cuando crecíamos fuertemente, el incremento en esta variable se ha quedado ahora en niveles cercanos a cero. De hecho, el año antepasado fue negativo. Gráfico Nº 4 PRODUCTIVIDAD TOTAL DE LOS FACTORES Y PRECIO DEL COBRE PTF (Var. %) Precio del Cobre (Ctvs. de US$/libra) 8,0 400 6,0 300 4,0 200 2,0 0,0 100 -2,0 2010 2008 2006 2004 2002 2000 1998 1996 1994 1992 2009 2007 2005 2003 2001 1999 1997 1995 1993 1991 1990 0 -4,0 Fuente: Banco Central, Ministerio de Hacienda. Para que se retome el buen camino es necesario volver al espíritu de invertir y tratar de producir, algo que hoy no es percibido positivamente. 9 Temas Públicos www.lyd.org Nº 1.006 25 de marzo de 2011 Nuestra cultura fue evolucionando en los últimos años paulatinamente y hoy día, casi hay que pedir perdón por tratar de crear, por ejemplo, una central eléctrica. La única manera de aumentar el bienestar de los chilenos de manera permanente es con un mayor crecimiento de la economía. Las autoridades han comprendido el rol que la política macroeconómica debe cumplir para generar esos espacios de crecimiento. Esperamos que tome ahora un liderazgo en la concreción de reformas microeconómicas y sectoriales que nos conduzcan en esa dirección. 10