TEMA 2: ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA

TEMA 2: ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA
EMPRESA
Bibliografía: Suarez-Suarez, A., Capítulo 20



OBJETIVOS
Recordar los principios del equilibrio financiero en una empresa.
Recordar el concepto de Fondo de Maniobra y Cash-Flow.
Practicar con estos conceptos y derivar conclusiones a partir de ellos.
1.1
INTRODUCCIÓN.
Las empresas necesitan disponer de recursos financieros. Según el origen, estos recursos los podemos
agrupar en:

Financiación interna.

Financiación externa
La financiación interna o autofinanciación integra aquellos recursos financieros que la empresa
genera por sí misma, sin necesidad de tener que acudir al mercado financiero. Se trata de las reservas,
amortizaciones, provisiones y previsiones. Las reservas o retención de beneficios suponen un incremento del
neto patrimonial o riqueza de la firma (autofinanciación por “enriquecimiento”), las otras tres partidas forman
la autofinanciación por “mantenimiento”. La verdadera financiación – o autofinanciación propiamente dicha –
está formada por las reservas de diferentes tipos (legal, estatutaria, voluntaria, etc.). Sólo cuando los beneficios
son elevados, las empresas pueden repartir unos dividendos aceptables y retener en la empresa en forma de
reservas una parte conveniente de esos beneficios. Compatibilizar ambos objetivos les resulta imposible a las
pequeñas y medianas empresas.
La financiación externa está formada por aquellos recursos financieros que la empresa obtiene del
exterior. La financiación interna o autofinanciación resulta normalmente insuficiente para satisfacer las
necesidades financieras de la firma y ésta tiene que acudir a la llamada financiación externa, bien sea
emitiendo acciones, emitiendo obligaciones o acudiendo al mercado de crédito para obtener préstamos a corto,
medio o largo plazo.
1.2 LA ESTRUCTURA ECONÓMICA Y
FINANCIERA DE LA EMPRESA.
Para que exista correspondencia entre la naturaleza de los recursos financieros y la de las inversiones,
el activo fijo – inversiones a largo plazo- debe financiarse con recursos financieros a largo plazo o capitales
permanentes (acciones, obligaciones, autofinanciación y créditos a medio y largo plazo), mientras que el
activo circulante – inversiones a corto plazo – debe financiarse con créditos a corto plazo.
Sin embargo, para que exista solvencia financiera en la empresa, los capitales permanentes deben ser
suficientes para financiar no sólo el activo fijo, sino también una parte del activo circulante. Este excedente de
los capitales permanentes sobre el activo fijo, llamado fondo de maniobra, constituye una especie de fondo de
previsión o garantía para hacer frente a las discontinuidades – o desfases temporales entre pagos y cobros – del
ciclo de explotación o ciclo “dinero-mercancías-dinero”.
BALANCE
ACTIVO
CIRCULANTE
CRÉDITOS A
CORTO PLAZO
FUENTES PROPIAS
(Capital + Reservas)
ACTIVO FIJO
CRÉTIDOS A
MEDIO Y LARGO
PLAZO
ACTIVO
PASIVO
1.3 EL EQUILIBRIO ENTRE INVERSIONES Y
FINENCIACIONES
¿Qué proporción del activo circulante deben financiar los capitales permanentes? Esto depende de la
naturaleza de la actividad productiva y de otras circunstancias.
Un fondo de rotación negativo – o incluso nulo -, sitúa a la empresa en una situación muy peligrosa, y
está abocada – en un plazo más o menos largo – a la suspensión de pagos, sobre todo en épocas de
restricciones crediticias o recesión económica. Naturalmente, el equilibrio financiero de la empresa no se
reduce tan sólo a la existencia de un fondo de rotación positivo, aunque éste sea un aspecto fundamental. Las
diferentes categorías de recursos financieros deben ajustarse a ciertos coeficientes o ratios, si bien éstos
dependerán de las características del sector o actividad productiva, de la política financiera de la empresa, de la
coyuntura económica, etc.
1.4 EL FONDO DE ROTACIÓN O MANIOBRA =
WORKING CAPITAL. LA SOLVENCIA
FINANCIERA A LARGO PLAZO DE LA
EMPRESA
Ya se ha definido el concepto de fondo de rotación o maniobra, también llamado capital de trabajo
(working capital), que constituye un instrumento fundamental para el análisis financiero. El fondo de rotación
nos proporciona una medida del equilibrio financiero – es decir, de la aptitud de los activos para hacer frente al
reembolso de los pasivos – a largo plazo, mientras que el análisis de la tesorería se refiere al estudio del
equilibrio financiero a corto plazo (cash – flow).
Las definiciones más usuales de fondo de rotación son las siguientes:

Primera: Diferencia entre activo circulante y pasivo circulante (créditos a corto plazo).  Destaca
la estructura del fondo de rotación.
 WC = Ac – Pc

Segunda: Diferencia entre capitales permanentes [capital + reservas + fondos de amortización +
previsiones y provisiones (no susceptibles de aplicación a corto plazo) + créditos a medio y largo
plazo] y activo fijo.  Atiende fundamentalmente al aspecto financiero.
 WC = Pp + Pf –Af

Tercera: Parte de los capitales permanentes que financia el activo circulante, es decir, el exceso de
capitales permanentes sobre activo fijo.  Más restrictiva, supone que WC > 0.
 WC = Pp +Pf –Af ; Pp + Pf > Af

Cuarta: Parte de los capitales propios (capital + reservas) que financia el activo circulante.  Más
restrictiva, supone que las deudas a MP y LP no deben financiar nunca el Ac.
 WC = Pp + Pf – Af ; Af , Pp > Af - Pf
Todas son cuantitativamente equivalentes.
NOTA: La 1ª y la 2ª son las más importantes.
El activo circulante de una empresa puede dividirse en dos partes:


Parte estable
Parte fluctuante
Ambas fluctúan.
La parte estable (al igual que la variable) está rotando continuamente, siguiendo el ciclo “dineromarcancías-dinero”. La parte estable aunque técnicamente es líquida, financieramente está inmovilizada y por
tanto tiene la misma naturaleza que el Af.
La parte que fluctúa es técnica y financieramente transitoria por tanto no tendría sentido financiarla
con Pf, ya que cuando desaparezca la necesidad, los fondos no generarían rentabilidad; hay que financiarla con
créditos a CP.
Cuando no existen créditos a corto plazo, el fondo de rotación cubre todo el activo circulante, es decir,
WC = Ac. Pero es muy raro que esto se produzca ya que existen créditos a CP automáticos inherentes a la
actividad productiva  Nos referimos a los créditos de provisión, es decir, a los créditos que la empresa
obtiene al aprovisionarse, y que normalmente son gratuitos. Los proveedores suelen conceder un determinado
plazo para el pago de las materias primas suministradas, los sueldos y salarios se pagan a final de mes, etc. Se
trata de créditos que o bien son irrenunciables, o aunque se renuncie a ellos no por ello se obtienen economías,
salvo en los casos en los que los proveedores concedan descuentos por pronto pago. En este caso puede
desaparecer la autofinanciación.
En general, en una empresa financieramente saneada el WC (fondo de rotación) ha de ser positivo, es
decir:
La cuantía del WC depende de muchas variables, y tanto su montante como su composición dependen
en definitiva de la política general de la empresa, que se concreta en el plan a LP de la misma, y de forma
parcial en el plan financiero. El problema de la determinación del WC no es más, pues, que un subproblema
del problema general de optimización empresarial, y sólo en ese contexto más amplio puede ser resuelto de
forma satisfactoria.  Ver Análisis.xls, Hoja Estructura Balance y Hoja Ratios (01a)
1.5 EL “CASH – FLOW” O TESORERÍA. LA
SOLVENCIA FINANCIERA A CORTO PLAZO
DE LA EMPRESA
CONCEPTO DE CASH – FLOW
El FONDO DE rotación constituye una medida de la solvencia financiera a largo plazo de la empresa.
Ahora bien, la solvencia a corto plazo, es decir, la amplitud de la firma para hacer frente a sus compromisos
inmediatos, depende del cash flow o tesorería. El término cash flow ha sido importado de los Estados Unidos
de flow of cash, cuya traducción literal sería “flujo de caja”.
LO QUE EL “CASH FLOW” DEBE SIGNIFICAR = ACEPCIÓN DE FLUJO DE CAJA
El cash flow o flujo de tesorería de una empresa cabe contemplarse desde dos puntos de vista distintos,
aunque complementarios, que son: el punto de vista estático y el dinámico. El cash flow o tesorería en un
determinado momento del tiempo viene definido por el saldo de las cuentas de tesorería. Sería éste el aspecto
estático del término, es decir, el verdadero cash o tesorería. Sin embargo, la denominación cash flow lleva
implícita una dimensión temporal y se refiere a la variación de la tesorería durante un determinado período de
tiempo, que será siempre igual a la diferencia entre dos corrientes o flujos de tesorería de signo contrario: las
entradas de tesorería o cash inflow y las salidas de tesorería o cash outfow, es decir:
Cash flow = (Cash inflow) – (Cash outflow)
Para determinar la variación de la tesorería o cash flow durante un determinado período se halla la
diferencia entre el volumen de tesorería al final y al comienzo de dicho período:
Cash flow del período (t1 – t2) = Tesorería en t1 – Tesorería en t2
El cash flow del período es negativo cuando la tesorería al final del período es menor que al principio.
Características del cash flow del período:
 Restringido (sólo cuentas de tesorería)
 Amplio (cuantas de disponible)
Se analiza utilizando el estado de Cash – Flow o tesorería o variación del capital circulante del EOAF.
 El estudio del cash flow o flujo de tesorería debe ser complementado con el llamado estado del cash flow o
tesorería, en el que se recogen de forma detallada las entradas y salidas de tesorería, y nos permite conocer en
qué medida la explotación (la actividad de producción y distribución) incide sobre la tesorería de la empresa,
así como las variaciones de la tesorería originadas por actividades ajenas a la explotación y por
modificaciones en las masas patrimoniales de activo fijo y capitales permanentes.
El presupuesto de tesorería condiciona también a los restantes presupuestos o planes de la firma, y una
insuficiente tesorería puede poner en peligro o dar al traste con los objetivos prefijados en el plan general. El
excedente de tesorería no debe ser tan elevado que pueda menoscabar la rentabilidad general de la empresa,
pero tampoco debe ser tan reducido que pueda provocar la suspensión de pagos.
Utilidad  Normalmente no existe identidad entre la variación de tesorería en un período y el
beneficio de la empresa en el mismo período  El interés y la utilidad de los estudios del cash flow o tesorería
se debe en gran parte a la no correspondencia del beneficio de un determinado ejercicio económico con la
variación de tesorería o disponibilidades de ese mismo período.
El beneficio de un período es igual a la diferencia entre ingresos y gastos de ese período, mientras que
la modificación de la tesorería es igual a la diferencia entre cobros y pagos. En el quehacer económico –
empresarial no existe correspondencia entre ambas corrientes o flujos, de renta una y monetaria la otra.
Ejemplo: Una venta a crédito puede significar un considerable incremento del beneficio empresarial;
sin embargo, no incrementa (hasta que los clientes paguen) la tesorería de la empresa. La venta o realización
de un equipo industrial antifuncional a un precio inferior a su valor contable significará una pérdida
extraordinaria para la firma y, por tanto, una disminución del beneficio, pero en cambio puede suponer una
buena inyección de tesorería, etc.
LO QUE EL “CASH FLOW” NO DEBE SIGNIFICAR = ACEPCIÓN DE EXCEDENTE
MONETARIO (RECURSOS GENERADOS POR LA EMPRESA)
Un concepto de cash flow muy utilizado en Europa y América es el consistente en identificarlo con los
resultados o beneficio del período más las amortizaciones correspondientes a ese mismo período. Se identifica
de este modo el cash flow con los recursos generados por la empresa. En el coste de los productos vendidos
hay que distinguir dos categorías o clases de coste:


En primer lugar, el coste de las materias primas, mano de obra y otros gastos, que originan un
desembolso monetario inmediato o aumentan las deudas.
En segundo lugar, las amortizaciones. Es un coste tan real como los anteriores pero que no se
traduce en una salida dineraria o endeudamiento, ya que el desembolso monetario ha tenido lugar
en el momento en que se han adquirido dichos elementos.
La suma del beneficio más las amortizaciones constituye lo que frecuentemente viene denominándose
incorrectamente excedente monetario o cash flow de la firma, cuando en realidad se trata de una magnitud que
no se ha calculado a partir de flujos monetarios. Tanto el beneficio como las amortizaciones pueden estar
materializados (al menos en parte) en la cuenta de clientes o efectos a cobrar y no en caja o cuentas corrientes
bancarias a la vista.
El concepto de cash flow, pues, se identifica con el concepto de autofinanciación y con un falso
concepto de excedente monetario. Algunos autores hablan además de cash flow bruto y neto. El cash flow neto
sería igual al cash flow bruto, definido anteriormente, menos los impuestos, es decir:
Cash flow neto = Cash flow bruto – Impuestos
Este falso concepto de cash flow, que equivale al fondo de rotación procedente de la explotación, ha
sido el que se ha venido utilizando por los analistas financieros en los últimos años. Por ejemplo, una sociedad
presenta en sus informes anuales el cash flow por acción junto con el beneficio por acción, tratando de hacerle
ver a sus accionistas que un elevado cash flow por acción constituye el mejor indicador de la buena salud
económica y financiera de la firma, mucho mejor incluso que el beneficio por acción. Argumentan al respecto
diciendo que un beneficio por acción reducido se debe normalmente a la práctica de las amortizaciones
aceleradas, y que el elevado cash flow por acción significa altos beneficios y buena situación de tesorería. Sin
embargo, ninguno de los dos argumentos que se esgrimen a favor de dicho ratio se puede admitir plenamente.
En un mundo económico tan cambiante como el actual, en el que las innovaciones tecnológicas se
suceden con tanta rapidez, el proceso de amortización muy pocas veces se practica con la celeridad que el
dinamismo del sistema económico exige, para poder competir en el mercado con las empresas de vanguardia.
Por otra parte, el cash flow así definido muy poco tiene que ver con la tesorería. El ratio cash flow por acción
puede – en contra de lo que habitualmente se dice – inducir a error y engañar al accionista de buena fe, por lo
que no es de extrañar que las críticas al cash flow se hayan sucedido en los últimos años.
Ver Análisis.xls, Análisis Cash-Flow año N y N-1, Ratios (01b)