“Asimetrías en los efectos de la política monetaria en Bolivia”

“Asimetrías en los efectos de la política
monetaria en Bolivia”
Abril, 2012
Luis Fernando Cernadas Miranda
Vladimir Fernández Quiroga
VI Reunión de Operadores de Mercado Abierto
Esquema del Documento
 Motivación
 Teorías y evidencia empírica internacional
 Análisis Empírico
 Consideraciones
C
id
i
Fi
Finales
l
Esquema del Documento
 Motivación
 Teorías y evidencia empírica internacional
 Análisis Empírico
 Consideraciones
C
id
i
Fi
Finales
l
Motivación
Motivación
SALDO DE COLOCACIONES NETAS MENSUALES BCB
¿Cuáles son los efectos de la política monetaria?
Motivación
La inflación y políticas del Banco Central de Bolivia
(Cossio y otros, 2008)
X%
Motivación
Respuesta Simétrica
Respuesta Asimétrica
Motivación
 ¿Cómo responden los precios ante shocks
positivos y negativos?
 ¿El Banco central puede contribuir al crecimiento
mediante una política monetaria expansiva?
Esquema del Documento
 Motivación
 Teoría y evidencia empírica internacional
 Teoría de Asimetría Keynesiana
 Teoría
T í de
d los
l costos
t de
d menú
ú
 Modelo de asimetría híbrida
 Análisis Empírico
 Consideraciones Finales
Esquema del Documento
 Motivación
 Teorías y evidencia empírica internacional
 Teoría de Asimetría Keynesiana
 Teoría
T í d
de llos costos
t de
d menú
ú
 Modelo de asimetría híbrida
 Análisis Empírico
 Consideraciones Finales
Teoría de Asimetría Keynesiana
Tendencia Inflacionaria
Rigidez a la baja Fl ibilid d l l
Flexibilidad al alza
Política Monetaria Expansiva
•
•
•
Incremento del Consumo y Gasto
Los precios reaccionan primero
Las empresas están dispuestas a
incrementar los precios más que el
producto
Política Monetaria Contractiva
•
•
Reducción del Consumo y Gasto
L tendencia
La
t d i inflacionaria
i fl i
i provoca
que las empresas prefieran
reducir el nivel de producto y no
sus precios
Teoría de Asimetría Keynesiana
Evidencia Empírica
 EEUU: DeLong & Summers (1998) y Cover (1992). Shocks
positivos de PM no tendrían efecto en el producto
producto, mientras
mientras, shocks
negativos lo reducirían.
 Australia: Bodman (2006)
(2006).
 Italia: Florio (2005).
 Brasil: Da Silva y Portugal (2009).
 Costa Rica: Mayorga et. al. (2002).
 Corea: Rhee & Rich (1995). Evidencia de la presencia de una
tendencia inflacionaria. Además identifican que la asimetría es
más
á ffuerte,
t cuando
d se presentan
t movimientos
i i t positivos
iti
en lla
inflación promedio.
Esquema del Documento
 Motivación
 Teorías y evidencia empírica internacional
 Teoría de la Asimetría Keynesiana
 Teoría
T í de
d los
l costos
t de
d menú
ú
 Modelo de asimetría híbrida
 Análisis Empírico
 Consideraciones Finales
Teoría de los Costos de Menú
Asimetría por costo de menú
Akerlof y Yellen (1985) Blanchard y Kiyotaki (1987)
Una modificación de precios supondrá un costo para los
productores «menu cost» (impresión de nuevos catálogos,
posible incertidumbre sobre la demanda de la clientela asociada
a frecuentes cambios de precios)
Sólo ante variaciones de gran magnitud sería adecuado
modificar los precios proporcionalmente.
proporcionalmente
Se espera que perturbaciones monetarias pequeñas tengan
efectos reales, mientras que las de gran magnitud no los
tendrían (Ball & Romer, 1990)
Teoría de los Costos de Menú
Evidencia Empírica
 Alemania. Kuzin y Tober (2004) Usando un modelo estructural,
encuentran que los efectos de la PM son más efectivos cuando los
shocks son de pequeña magnitud.
Esquema del Documento
 Motivación
 Teorías y evidencia empírica internacional
 Teoría de la Asimetría Keynesiana
 Teoría
T í d
de llos costos
t de
d menú
ú
 Modelo de asimetría híbrida
 Análisis Empírico
 Consideraciones Finales
Modelo de asimetría híbrida
Ball y Mankiw (1994)
Asimetría de signo y tamaño
Modelo de costos de menú de corte dinámico, en el cuál existe
inflación tendencial y donde las empresas establecen un precio que
se puede
d ajustar
j t en ell siguiente
i i t periodo
i d
Modelo de asimetría híbrida
Evidencia Empírica
 España: María-Dolores (1997). Señala que aumentos pequeños de
la tasas de interés contraen la economía.
economía Mientras,
Mientras una política
expansiva presenta pobres resultados para procurar crecimiento.
 Suiza: Lenz (1997).
(1997) Encuentra evidencia empírica de que shocks
negativos de política monetaria afectan a la producción con más
fuerza que los shocks positivos.
 EEUU: Ravn y Sola (2004) Análisis en dos períodos: crisis y auge
en EEUU. Shocks monetarios pequeños y contractivos tendrían
efectos reales en el producto.
Esquema del Documento
 Motivación
 Teorías y evidencia empírica internacional
 Análisis Empírico
 Consideraciones
C
id
i
Fi
Finales
l
Análisis Empírico
 Procedimiento empleado por; Barro (1977,
(1977 1978),
1978) Boschen y
Grossman (1982) y Mccallum (1984).
 Ésta consiste en una estimación de dos pasos.
pasos
 Estimar una función de reacción
 Estimar dos ecuaciones, una para el producto y otra para la
inflación, que dependan de variables explicativas entre las que
se encuentran las perturbaciones monetarias positivas y
negativas. DeLong y Summers (1988) y Cover (1992).
Esquema del Documento
 Motivación
 Teorías y evidencia empírica internacional
 Análisis Empírico
 Estimación de una
na ffunción
nción de reacción para el Banco Central
 Componente Anticipado y No Anticipado
 Efectos de la política monetaria en la inflación
 Efectos de la p
política monetaria sobre la Brecha del Producto
 Consideraciones Finales
Emision
Tasa LT 91 dias
Tipo de Cambio
Inflación
mar‐10
oct‐09
may‐09
dic‐08
jul‐08
feb‐08
sep‐07
abr‐07
nov‐06
jun‐06
ene‐06
ago‐05
mar‐05
oct‐04
may‐04
dic‐03
jul‐03
feb‐03
sep‐02
abr‐02
nov‐01
jun‐01
ene‐01
ago‐00
mar‐00
oct‐99
may‐99
dic‐98
jul‐98
feb‐98
sep‐97
abr‐97
nov‐96
jun‐96
ene‐96
Situación actual
Objetivo y Posibles Instrumentos de la Autoridad Monetaria
(Variación porcentual a 12 meses)
Estimación de una función de reacción para el Banco Central
Variación del Saldo de Colocaciones Netas BCB en MN y MU
Estimación de una función de reacción para el Banco Central
Función de Reacción para el Saldo de Colocaciones Netas (2005 - 2010) ρ
SCN
α
γ
R Ajustado
Durbin ‐ Watson
Horizonte n=3
Horizonte n=3
0.829
0
829
***
2.869
2
869
***
1.211
1
211
***
0.773
0
773
***
0 80
0.80
2 00
2.00
Horizonte n=6
0.929
**
0.889
**
0.895
**
2.171
***
1.735
**
2.353
**
1.106
**
0.954
0.455
***
0.546
**
0.946
**
0.77
1.97
0.71
2.02
0.70
1.95
Horizonte n=9
Horizonte n=12



0.754
2
Donde ***, **, * representan la significancia estadística al 1%, 5% y 10%, respectivamente.
El set de instrumentos empleados corresponden a los rezagos del 1° al 6°, 9° y 12° rezago de la inflación, brecha del producto,
saldo de colocaciones netas y bolivianización.
La estimación
i
ió incluye
i l
la
l opción
ió de
d preblanqueo.
bl
Ell ancho
h de
d banda
b d para las
l autocovarianzas
i
fue
f elegido
l id mediante
di
ell método
é d
de selección variable de Newey-West.
Esquema del Documento
 Motivación
 Teorías y evidencia empírica internacional
 Análisis Empírico
 Estimación
E ti
ió d
de una ffunción
ió d
de reacción
ió para ell B
Banco C
Central
t l
 Componente Anticipado y No Anticipado
 Efectos de la política monetaria en la inflación
 Efectos de la política monetaria sobre la Brecha del Producto
 Consideraciones Finales
Componente Anticipado y No Anticipado
 El componente anticipado mostraría cual es la evolución que tuvo el saldo
de colocaciones netas, dados ciertos niveles (actuales y esperados) de
inflación y actividad económica. Cover (1992)
 Por otro lado, el componente no anticipado reflejaría el énfasis de política
monetaria del ente emisor. Es decir, esta serie corresponde a los cambios
inesperados
p
en la tasa de crecimiento del SCN del Banco Central. Cover
(1992)
Anticipado
No anticipado
Componente Anticipado y No Anticipado
 Los componentes anticipado y no anticipado deben ser descompuestos en
perturbaciones positivas y negativas.
La descomposición
p
de los componentes
p
anticipado
p
y no anticipado
p
en p
perturbaciones
positivas y negativas se realiza por medio
y , del siguiente modo:
4
5
No anticipado
Esquema del Documento
 Motivación
 Teorías y evidencia empírica internacional
 Análisis Empírico
 Estimación
E ti
ió d
de una ffunción
ió d
de reacción
ió para ell B
Banco C
Central
t l
 Componente Anticipado y No Anticipado
 Efectos de la política monetaria en la inflación
 Efectos de la política monetaria sobre la Brecha del Producto
 Consideraciones Finales
Efectos de la política monetaria en la inflación
 Se estimó un modelo VAR irrestricto en su forma reducida
 Variables:
 Inflación subyacente
 Brecha de la actividad económica
 Brecha del tipo de cambio real
 Inflación internacional relevante para la economía Boliviana
 Componente expansivo y contractivo no anticipado
 Las series se encuentran en variaciones mensuales, comprendiendo el
periodo enero 2005 hasta marzo de 2010.
 Se emplea la técnica de Pesaran-Shin para obtener las FIR. Los
resultados del análisis impulso-respuesta se muestran a continuación.
Efectos de la política monetaria en la inflación
El shock corresponde a una desviación standard.
Esquema del Documento
 Motivación
 Teorías y evidencia empírica internacional
 Análisis Empírico
 Estimación
E ti
ió d
de una ffunción
ió d
de reacción
ió para ell B
Banco C
Central
t l
 Componente Anticipado y No Anticipado
 Efectos de la política monetaria en la inflación
 Efectos
ectos de la
a política
po t ca monetaria
o eta a sobre
sob e la
a Brecha
ec a del
de Producto
oducto
 Consideraciones Finales
Efectos de la política monetaria en el Producto
 Se estima un modelo VAR irrestricto en su forma reducida
 Variables:
 Brecha de la actividad económica
 Brecha del tipo
p de cambio real
 Componente expansivo y contractivo no anticipado
 Componente expansivo y contractivo anticipado. (Mishkin (1982),
Bernanke y Mihov (1995), Cochrane (1995) y Macklen, et. al., (1996 ))
 L
Las series
i
se encuentran
t
en variaciones
i i
mensuales,
l
comprendiendo
di d ell
periodo enero 2005 hasta marzo de 2010.
 Se emplea la técnica de Pesaran-Shin
Pesaran Shin para obtener las FIR.
FIR Los
resultados del análisis impulso-respuesta se muestran a continuación.
Efectos de la política monetaria sobre la Brecha del Producto
El shock corresponde a una desviación standard.
Esquema del Documento
 Motivación
 Teorías y evidencia empírica internacional
 Análisis Empírico
 Consideraciones
C
id
i
Finales
Fi l
Consideraciones Finales
 Se encuentra evidencia de que la política monetaria en Bolivia es
asimétrica. Es decir, shocks monetarios expansivos y contractivos tienen
efectos diferenciados en los precios y el producto.
 Inflación
 Rigidez a la baja y flexibilidad al alza
 Producto
 E
En ell corto
t plazo,
l
ell BCB puede
d afectar
f t la
l actividad
ti id d económica
ó i
a
través de shocks positivos y negativos.
 Los efectos iniciales se presentan después de cuatro meses y
persisten por seis meses.
Consideraciones Finales
 En ese sentido:
 Si bien (a través de una política monetaria expansiva) el BCB puede
impulsar
p
la economía,, sus efectos serian de corto p
plazo y sobretodo
riesgosos, pues implicarían un aumento permanente en el nivel de
precios.
 Por otro lado, una política monetaria contractiva enfrentaría
rigideces a la baja en los precios, por lo tanto, la capacidad de
control de la inflación por este medio seria limitada. Sin embargo,
i t
instrumentos
t
adicionales
di i
l
como ell tipo
ti
d
de
cambio
bi
(i fl ió
(inflación
importada. Laguna, 2010 efecto pass through) ayudan a la labor del
ente emisor.
“Asimetrías en los efectos de la política
monetaria en Bolivia”
Abril, 2012
Luis Fernando Cernadas Miranda
Vladimir Fernández Quiroga
VI Reunión de Operadores de Mercado Abierto