Aterrizaje de Avianca por write-off venezolano
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AVIANCA HOLDINGS Aterrizaje de Avianca por write-off venezolano Resultados Corporativos 08 de marzo de 2016 AVIANCA HOLDINGS Aterrizaje de Avianca por write-off venezolano Aterrizaje de Avianca por write-off venezolano Equity Research and Strategy Felipe Campos felipe.campos@alianzavalores.com.co Omar Suárez omar.suarez@alianzavalores.com.co Consideramos los resultados de Avianca como Neutrales, con sesgo negativo. La fortaleza del dólar y la desaceleración de las economías latinoamericanas sigue generando una contracción de los ingresos, tanto en el negocio de pasajeros como en el de carga. Sin embargo, un mejor aprovechamiento de la reducción de los precios del petróleo y mayores eficiencias permitieron una reducción de costos importantes, lo cual se tradujo en una mejora de 110 pbs en el margen EBITDAR. La aerolínea presentó una pérdida neta por USD 252 millones en el 4T15, explicado por el write-off de la caja de Venezuela. Es importante estar atentos a los niveles de apalancamiento de la compañía, pues estos se encuentran en niveles altos, lo cual genera cierta cautela teniendo en cuenta el entorno desafiante. Datos Relevantes Cap. Mcdo (bn COP) 2,03 Último Precio (COP) 2025 % Precio YTD 19,47% Dividend Yield 9,80% Margen EBITDA 10,3% ROE -10,9% Beta Ajustado 0,87 Deuda Neta/EBITDA 6,65 EV/EBITDA 7,87 Resultados Financieros: Precio/Valor Libros 0,47 0,8% • Dólar le sigue pasando una mala jugada a los ingresos: Los % Colcap Avianca Colcap • Reducción de los precios del petróleo se traduce en menores costos: Los costos totales registraron una disminución de 13,8% A/A en el 4T15 en la medida en que la compañía continúa capturando mayores beneficios asociados a la caída de los precios del combustible, así como por una estructura de costos más eficiente y al efecto positivo que tiene la tasa de ca,bio sobre los costos denominados en pesos colombianos. A pesar de que el EBITDAR cayó 9,6% A/A, esta disminución se dio en una menor proporción que la de los ingresos, lo cual generó una mejora de 110 pbs en el margen EBITDAR, el cual pasó de 20% en 4T14 a 21,1% en 4T15. • Utilidad neta en terreno negativo por write off: La aerolínea registró una pérdida neta de USD 252 millones, explicado principalmente por el write-off de la caja de Venezuela. Como consecuencia de la imposibilidad de realizar repatriaciones adicionales de los recursos en Venezuela, la compañía tomó la decisión de valorar su posición en efectivo en dicho país, a la tasa de cambio SIMADI, lo cual resultó en una pérdida no operacional por diferencia en cambio de USD 236.7 millones. 02/03/2016 02/01/2016 02/11/2015 02/09/2015 02/07/2015 02/05/2015 Colcap vs Avianca (1Y) 02/03/2015 ingresos totales de Avianca Holdings presentaron una reducción de 14,1% A/A en el 4T15, explicado principalmente por la fuerte devaluación del peso colombiano y un menor dinamismo de las economías latinoamericanas. Tanto los ingresos de pasajeros como los de carga mostraron un comportamiento negativo, con caídas de 14,8% y 11,5% A/A respectivamente en el cuarto trimestre. Una contracción del tráfico inbound de carga y menores ingresos provenientes de la redención de millas afectaron el transporte de carga. Lo anterior provocó una dilución en los yields de 22,1% A/A. AVIANCA HOLDINGS Aterrizaje de Avianca por write-off venezolano Alto nivel de apalancamiento pone bajo presión a Avianca CAPEX 2016 • Factor de ocupación se ve favorecido por reubicación de la capacidad: La flexibilidad y el alcance de la red de rutas permitieron la optimización de los factores de ocupación, ajustando la capacidad desde regiones de bajo desempeño hacia mercados con una alta demanda. De esta manera, la racionalización y optimización de la capacidad permitió mejorar el factor de ocupación en 13 pbs, ubicándose en 79,7% en el cuarto trimestre del año. • Reducción de CAPEX, un camino para defender los indicadores de apalancamiento: La aerolínea planteó como objetivo reducir en 50% el Capex para los años 2016, 2017 y 2018, donde se busca el aplazamiento de entrega de aeronaves. La estrategia de crecimiento rentable a largo plazo y la disminución del CAPEX buscan mejorar los niveles de apalancamiento y la generación de flujo de caja. • Altos niveles de apalancamiento generan cautela: El múltiplo de endeudamiento Deuda Neta/EBITDAR aumentó a 6,7x en el 2015 frente a 5,9x del 2014, lo cual genera cierta preocupación, ya que se encuentra en niveles altos. Con una reducción importante del Capex y de los costos, la compañía busca reducir la relación Deuda Neta/EBITDA a niveles entre 4,5x y 5,5x. De igual manera, esperan que la caja como porcentaje de los ingresos de los últimos 12 meses se ubique entre 12,5% y 13,5% en los próximos 2 años. -50% USD 350 Millones Market Share de Avianca en Colombia Otros 12% VivaCol 12% Avianca 58% LAN 18% Avianca Cifras en USD millones 4T14 4T15 Ingresos Operacionales Gastos Operacionales Utilidad de Operación Utilidad Neta EBITDAR 1.243 1.133 110 105 249 1.068 979 89 (252) 225 Margen Bruto Margen Operacional Margen Neto Margen EBITDAR 8,8% 8,8% 8,4% 20,0% 8,3% 8,3% 21,0% % Var A/A 2014 2015 % Var A/A -14% -14% -19% -10% 4.704 4.424 279 128 777 4.361 4.143 219 (140) 767 -7,3% -6,4% -21,7% -1,3% -48 pbs -48 pbs 104 pbs 5,9% 5,9% 2,7% 16,5% 5,0% 5,0% 17,6% -92 pbs -92 pbs 106 pbs Estrategia e Investigaciones Económicas Felipe Campos Gerente de Investigaciones Económicas +57(1) 6447730 ext. 3188 fcampos@alianza.com.co Ricardo Pérez Gerente de Estrategia +57(1) 6447730 ext. 3177 jperez@alianza.com.co Omar Suárez Analista Senior Acciones +57(1) 6447730 ext. 3331 osuarez@alianza.com.co Camilo Quiroga Estudiante en práctica +57(1) 6447730 ext. 3376 cquiroga@alianza.com.co Carlos Suárez Analista Renta Fija +57(1) 6447730 ext. 3291 casuarez@alianza.com.co Catalina Guevara Analista Macroeconómico +57(1) 6447730 ext. 3343 sguevara@alianza.com.co Disclaimer Legal El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. Estos apuntes y opiniones no buscan imponer términos ni condiciones comerciales o legales ni tampoco se constituyen en suministro formal de información al mercado de valores. Su finalidad es la de exponer un punto de vista sobre la situación general del mercado según el criterio particular de la entidad. El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. En consecuencia, Alianza Valores S.A. y sus funcionarios, no aceptan ni asumen ninguna responsabilidad respecto de cualquier decisión tomada o no tomada solo con base en la información contenida en este documento. La Asesoría y el consejo profesional especializado deben ser buscados en todas las circunstancias. www.alianzavalores.com.co www.alianza.com.co Disclaimer Legal El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. 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