Aterrizaje de Avianca por write-off venezolano

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AVIANCA
HOLDINGS
Aterrizaje de
Avianca por
write-off
venezolano
Resultados
Corporativos
08 de marzo de 2016
AVIANCA HOLDINGS
Aterrizaje de Avianca por write-off venezolano
Aterrizaje de Avianca por write-off
venezolano
Equity Research and Strategy
Felipe Campos
felipe.campos@alianzavalores.com.co
Omar Suárez
omar.suarez@alianzavalores.com.co
Consideramos los resultados de Avianca como Neutrales,
con sesgo negativo. La fortaleza del dólar y la
desaceleración de las economías latinoamericanas sigue
generando una contracción de los ingresos, tanto en el
negocio de pasajeros como en el de carga. Sin embargo, un
mejor aprovechamiento de la reducción de los precios del
petróleo y mayores eficiencias permitieron una reducción
de costos importantes, lo cual se tradujo en una mejora de
110 pbs en el margen EBITDAR. La aerolínea presentó una
pérdida neta por USD 252 millones en el 4T15, explicado por
el write-off de la caja de Venezuela. Es importante estar
atentos a los niveles de apalancamiento de la compañía,
pues estos se encuentran en niveles altos, lo cual genera
cierta cautela teniendo en cuenta el entorno desafiante.
Datos Relevantes
Cap. Mcdo (bn COP) 2,03
Último Precio (COP) 2025
% Precio YTD
19,47%
Dividend Yield
9,80%
Margen EBITDA
10,3%
ROE
-10,9%
Beta Ajustado
0,87
Deuda Neta/EBITDA 6,65
EV/EBITDA
7,87
Resultados Financieros:
Precio/Valor Libros
0,47
0,8%
• Dólar le sigue pasando una mala jugada a los ingresos: Los % Colcap
Avianca
Colcap
• Reducción de los precios del petróleo se traduce en menores costos: Los costos totales
registraron una disminución de 13,8% A/A en el 4T15 en la medida en que la compañía continúa
capturando mayores beneficios asociados a la caída de los precios del combustible, así como por
una estructura de costos más eficiente y al efecto positivo que tiene la tasa de ca,bio sobre los
costos denominados en pesos colombianos. A pesar de que el EBITDAR cayó 9,6% A/A, esta
disminución se dio en una menor proporción que la de los ingresos, lo cual generó una mejora de
110 pbs en el margen EBITDAR, el cual pasó de 20% en 4T14 a 21,1% en 4T15.
• Utilidad neta en terreno negativo por write off: La aerolínea registró una pérdida neta de USD
252 millones, explicado principalmente por el write-off de la caja de Venezuela. Como consecuencia
de la imposibilidad de realizar repatriaciones adicionales de los recursos en Venezuela, la compañía
tomó la decisión de valorar su posición en efectivo en dicho país, a la tasa de cambio SIMADI, lo
cual resultó en una pérdida no operacional por diferencia en cambio de USD 236.7 millones.
02/03/2016
02/01/2016
02/11/2015
02/09/2015
02/07/2015
02/05/2015
Colcap vs Avianca (1Y)
02/03/2015
ingresos totales de Avianca Holdings presentaron una reducción
de 14,1% A/A en el 4T15, explicado principalmente por la fuerte
devaluación del peso colombiano y un menor dinamismo de las
economías latinoamericanas. Tanto los ingresos de pasajeros
como los de carga mostraron un comportamiento negativo, con
caídas de 14,8% y 11,5% A/A respectivamente en el cuarto
trimestre. Una contracción del tráfico inbound de carga y menores
ingresos provenientes de la redención de millas afectaron el
transporte de carga. Lo anterior provocó una dilución en los yields
de 22,1% A/A.
AVIANCA HOLDINGS
Aterrizaje de Avianca por write-off venezolano
Alto nivel de apalancamiento pone
bajo presión a Avianca
CAPEX 2016
• Factor de ocupación se ve favorecido por reubicación de
la capacidad: La flexibilidad y el alcance de la red de rutas
permitieron la optimización de los factores de ocupación,
ajustando la capacidad desde regiones de bajo desempeño
hacia mercados con una alta demanda. De esta manera, la
racionalización y optimización de la capacidad permitió mejorar
el factor de ocupación en 13 pbs, ubicándose en 79,7% en el
cuarto trimestre del año.
• Reducción de CAPEX, un camino para defender los
indicadores de apalancamiento: La aerolínea planteó como
objetivo reducir en 50% el Capex para los años 2016, 2017 y
2018, donde se busca el aplazamiento de entrega de
aeronaves. La estrategia de crecimiento rentable a largo plazo
y la disminución del CAPEX buscan mejorar los niveles de
apalancamiento y la generación de flujo de caja.
• Altos niveles de apalancamiento generan cautela: El
múltiplo de endeudamiento Deuda Neta/EBITDAR aumentó a
6,7x en el 2015 frente a 5,9x del 2014, lo cual genera cierta
preocupación, ya que se encuentra en niveles altos. Con una
reducción importante del Capex y de los costos, la compañía
busca reducir la relación Deuda Neta/EBITDA a niveles entre
4,5x y 5,5x. De igual manera, esperan que la caja como
porcentaje de los ingresos de los últimos 12 meses se ubique
entre 12,5% y 13,5% en los próximos 2 años.
-50%
USD 350
Millones
Market Share de Avianca en
Colombia
Otros
12%
VivaCol
12%
Avianca
58%
LAN
18%
Avianca
Cifras en USD millones
4T14
4T15
Ingresos Operacionales
Gastos Operacionales
Utilidad de Operación
Utilidad Neta
EBITDAR
1.243
1.133
110
105
249
1.068
979
89
(252)
225
Margen Bruto
Margen Operacional
Margen Neto
Margen EBITDAR
8,8%
8,8%
8,4%
20,0%
8,3%
8,3%
21,0%
% Var A/A
2014
2015
% Var A/A
-14%
-14%
-19%
-10%
4.704
4.424
279
128
777
4.361
4.143
219
(140)
767
-7,3%
-6,4%
-21,7%
-1,3%
-48 pbs
-48 pbs
104 pbs
5,9%
5,9%
2,7%
16,5%
5,0%
5,0%
17,6%
-92 pbs
-92 pbs
106 pbs
Estrategia e Investigaciones Económicas
Felipe Campos
Gerente de Investigaciones Económicas
+57(1) 6447730 ext. 3188
fcampos@alianza.com.co
Ricardo Pérez
Gerente de Estrategia
+57(1) 6447730 ext. 3177
jperez@alianza.com.co
Omar Suárez
Analista Senior Acciones
+57(1) 6447730 ext. 3331
osuarez@alianza.com.co
Camilo Quiroga
Estudiante en práctica
+57(1) 6447730 ext. 3376
cquiroga@alianza.com.co
Carlos Suárez
Analista Renta Fija
+57(1) 6447730 ext. 3291
casuarez@alianza.com.co
Catalina Guevara
Analista Macroeconómico
+57(1) 6447730 ext. 3343
sguevara@alianza.com.co
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Estos apuntes y opiniones no buscan imponer términos ni condiciones comerciales o legales ni tampoco se constituyen en
suministro formal de información al mercado de valores. Su finalidad es la de exponer un punto de vista sobre la situación
general del mercado según el criterio particular de la entidad.
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o no tomada solo con base en la información contenida en este documento. La Asesoría y el consejo profesional especializado
deben ser buscados en todas las circunstancias.
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