En el análisis de razones financieras las fuerzas inflacionarias pueden encubrir los resultados. Por otra parte del desempeño financiero de una empresa puede resultar de las decisiones administrativas, pero parte puede ser atribuible a factores externos sobre los cuales la administración tiene poco control. En particular la inflación puede dar lugar a ganancias correspondientes al periodo de tenencia que no son atribuibles a decisiones de la administración. El problema con las ganancias del período de tenencias es que varían con la inflación y esto oscurece el análisis de los resultados globales. En la inflación, la distorsión de los estados financieros esta en función de una serie de factores. Distorsión de los Estados financieros = f (1, 2, 3, 4, 5,6). 1. Magnitud y duración del proceso inflacionario. 2. Proporción de los costos históricos. 3. duración del ciclo operativo. 4. Magnitud de las cuentas indexadas. 5. Magnitud y antigüedad de los activos fijos de la empresa. 6. Métodos de evaluación de los inventarios. Los índices financieros que son un elemento importante para el analisis empresarial, toma como fuente de información los estados financieros elaborados bajo criterios de contabilidad tradicional. En el análisis financiero tenemos dos variables: a) Variables de stock: se refiere a un valor determinado, en un punto preciso del tiempo Ej.: El monto de activos, el nivel de endeudamiento, el capital de la empresa, en cada periodo. b) Variables de flujo: se refiere a una corriente de flujos de un periodo a otro, no importa una medición estática, si no a través del tiempo. Ej.: Las ventas, la utilidad, el pago de interés correspondiente a un periodo determinado. Los índices que vinculan dos variables de stock o dos variables de flujo son comparativamente menos propensos a ser distorsionadas por la inflación, que aquellas que combinan los dos tipos de variables stock y flujos. En el siguiente ejemplo podemos observar que el cálculo para el análisis de los índices financieros partirá de estados financieros basados en las técnicas de contabilidad tradicional. BALANCE HISTORICO Vs. BALANCE AJUSTADO (EN UNIDADES MONETARIAS) RUBRO V. HISTORICO 19X1 19X2 V. AJUSTADOS 19X1 19X2 -ACTIVO · ACTIVO CORRIENTE: CAJA Y BANCOS 282 324 488 324 VALORES NEGOC. 342 687 591 687 CTAS. X COBRAR 1326 1288 2293 1288 EXISTENCIAS 1720 3101 3081 3238 GASTOS ANTCP. 79 122 175 235 TOTAL ACTIVO CTE. 3749 5522 6628 5772 · ACTIVO NO CORRIENTE: INVERSIONES 3859 4566 36278 37448 INMUEBLES, MAQ Y EQUIPOS 11458 19611 268026 280078 DEPREC. ACUM. (4849) (7031) (96632) (104188) TOTAL ACT.NO CTE. 10468 17146 207672 213338 TOTAL ACTIVO…….. 14217 22668 214300 219110 ------------------------------------------------------------------------------------------------------PASIVO · PASIVO CORRIENTE: S/GIROS BANCARIOS 6 695 10 695 CTAS X PAGAR 2914 4536 5038 4536 TOTAL P. CTE. 2920 5231 5048 5231 · PASIVO NO CTE. DEUDA A L. PLAZO 1013 1010 1751 1010 INDEMNIZACIONES 618 TOTAL P. NO CTE. 1631 TOTAL PASIVO……… 4551 - PATRIMONIO 9666 1282 2292 7523 15145 1069 2820 7868 206432 1282 2292 7523 21158 Lo que veremos a continuación es el impacto de la inflación en las técnicas de evaluación financiera, mediante índices, señalando que modificaciones se deben llevar a cabo en estas técnicas bajo tales condiciones, siendo esto posible a través del ajuste de los estados financieros de la empresa, en base del nivel general de precios, a fin de que reflejan las variaciones del poder adquisitivo de la moneda. Para iniciar este ajuste, se clasifican en flujos monetarios y no monetarios, los rubros o ítems de los estados financieros del Balance general y del Estado de Ganancias y Pérdidas al costo histórico. Activo Monetarias Caja y Banco X Ctas x Cob. X Valores negociables X No Monetarias Existencias X Activo fijo neto X Pasivo Deuda al L.P. X El segundo paso a seguir en la metodología hacia el cálculo de los índices financieros es la elaboración del estado de origen y aplicación de fondos de capital de trabajo monetario, pero antes asumimos los siguientes datos hipotéticos para el desarrollo del ejercicio. 1- Para fines de comparación, en el año 19X1 se homogenizan los rubros monetarios a un numero equivalente de unidades con un mínimo poder adquisitivo. 2- El capital social se trata como una cantidad residual es decir (Activo total – Pasivos Total). 3- Los inventarios se suponen que las compras fueron de monetario uniforme durante todo el año, este ha sido valorizado en base a FIFO. 4- Los dividendos ganados en 19X2, se asume que corresponden a las acciones compradas 5 años antes de la fecha. 5- Los Activos para su ajuste se han considerado en su valor de adquisición. En base a las consideraciones anteriores se procede a preparar los estados financieros ajustados. Estado de Origen y aplicación de Fondos. Estado de Gan y Per. Balance General Ajustado. En conclusión en base al Balance General ajustado tenemos que con el método FIFO las existencias que se venden se suponen que han sido compradas a los precios que prevalecían cuando se compraron las partidas más antiguas en el inventario, con la inflación estos precios están muy por debajo de sus costes de reposición. El coste de los inventarios en esta forma tiende a sub.-estimar las utilidades económicas. Respecto a los cargos por depreciación se basan sobre los costos originales de los activos fijos, menos la depreciación acumulada, denuedo con la inflación el coste original será menor al coste de reposición actual de los activos. Es decir, esta combinación de utilidades mas alta e inversión menor dará como resultado una razón de rendimiento sobre la inversión mas alta si todos los demás factores permanecen iguales en periodos de inflación rápidamente cambiantes, es necesario tener un cuidado muy particular y es deseable recalcular las razones financieras utilizando información contable del costo de reposición; solo de esta forma el analista puede determinar el rendimiento económico en contraste del rendimiento contable. Para así detectar las distorsiones financieras mas usuales se procede a la elaboración y análisis de los índices financieros entre los cuales podemos señalar. 1- Índice de Liquidez. 2- Índice de Endeudamiento. 3- Índice de Actividad. 4- Índice de Rentabilidad. Índice de Liquidez: La principal razón de ser de este índice es determinar la capacidad de la empresa para responder por sus obligaciones exigibles en el corto plazo. La razón después del ajuste es mayor debido a que el numerador contiene el rubro inventarios, que es no monetario y esta subvaluado. Se trata de dos variables de Stock y las conclusiones dependerán del método utilizado para valorar inventarios y de la rotación de estos. La rotación opera en sentido inverso a la rotación de inventarios, vale decir, mientras mas alta sea la rotación, menor será la distorsión y la empresa operara en el corto plazo y cumplirá con sus obligaciones. Prueba Ácida: Este índice determina cual será bajo un escenario negativo la capacidad de pago de dicha empresa frente a sus acreedores corrientes. Dicho resultado dependerá de si las dos variables de Stock vinculadas sean monetarias o no monetarias, si son del rubro monetario, el valor se mantendrá pero si al menos una es no monetaria definitivamente distorsionará el resultado final. En el caso de esta empresa el valor se mantiene, lo que supone estamos tanto en el numerador como en el denominador con dos variables de Stock rubro monetario. Índice de endeudamiento: Existen fundamentalmente dos grandes proveedores de recursos financieros para la empresa, estos son, por un lado los acreedores externos (endeudamiento) y por otro los accionistas o propietarios, la razón de endeudamiento establece la proporción en la que la empresa ha utilizado el endeudamiento para financiar su actividad. Es importante acotar que el endeudamiento tiene una doble implicación sobre la situación financiera de la empresa; por un lado, vía costos, reflejándose directamente en el volumen y periodo de pago de los intereses (gastos financieros) y por otro lado vía flujo de caja, reflejándose directamente en función de su exigibilidad sobre la amortización como un egreso efectivo de caja. En lo referente a nuestro ejemplo no ha habido variarion del endeudamiento y este se mantiene en alrededor del 33% (una tercera parte de los fondos de la empresa). Después del ajuste podemos apreciar que la razón cae significativamente a 3%, esto se debe fundamentalmente, a que el denominador esta subvaluado en la contabilidad tradicional. Otro aspecto importante es que los estados financieros antes del ajuste se percibe que la empresa genera fondos suficientes para hacer frente a sus gastos financieros en una proporción de 38 a 1. Sin embargo, el análisis después del ajuste nos indica que mas bien las perdidas se deberían tornar utilidad 68 veces para afrontar dichos gastos financieros. Índices de Actividad: Este índice mide la eficiencia interna de la empresa y así determina que tan eficiente ha sido, en términos comparativos una entidad en la utilización de sus activos para generar ventas y utilidades. Rotación de Inventarios: Esta es una razón financiera que registra un índice del número de veces que el inventario esta rotando por periodo. Permite expresar el inventario promedio en términos del número de días de ventas que el mismo representa. En lo referente a nuestro ejemplo: en los estados financieros antes del ajuste se muestra una ligera mejora (1,40 en 19X1 a 1,68 en 19X2). Sin embargo, en las cifras después del ajuste se ve que esta razón no solo se incrementa (en comparación con los datos históricos) sino que la diferencia dentro de este periodo también se eleva, esto nos indica una mejora en la actividad comercial de la empresa o una disminución de inventarios en términos relativos. La razón después del ajuste es mayor que antes del ajuste. Esto se debe a que el Stock de inventarios es generalmente valorado en un momento más cercano al balance que el total de costos de ventas. En conclusión en este caso la empresa mantiene un margen relativamente pequeño de Stock de inventario, esto puede aumentar el riesgo de suministro pero por otro lado minimiza el riesgo de obsolencia y el costo de mantenimiento de inventarios. Periodo Promedio de Cobro: Indica la liquidez de las cuentas por cobrar, cuanto mayor sea el periodo de cobro, la liquidez se juzga inferior. En base a nuestro caso práctico tenemos que si comparamos los índices antes del ajuste y aquellos después del ajuste notaremos que tienen un comportamiento inverso a la rotación de inventario en el periodo 19X1-19X2; ha habido una mejora en la cobranza, lo mismo se deduce de un análisis después del ajuste pero en una menor proporción. Periodo Promedio de Pago: Esta razón relaciona una variable de Stock con otra de flujo. El denominador (compras) estará mas subvaluado que el numerador Ctas por Pagar; por lo tanto la razón tendera a disminuir después del ajuste. El grado de su caída dependerá de la distribución o sesgo de las compras. En este caso, según las cifras ajustadas, se percibe que en promedio, se pagan las compras en 222 días. Relacionar esto con la razón promedio de cobros nos permitirá afirmar que en la cobertura de ambas cuentas, la razón esta protegiéndose contra la inflación. Rotación de activos Fijos y Totales: La intención de este índice es determinar cuan eficiente en la utilización de los volúmenes de ventas y/o utilidades es la empresa frente a sus competidores con el mismo nivel de inversión en activos. Nuestra intención es determinar el número de veces que los activos rotan en el periodo respecto a las ventas, y así sabremos cuantas U.M se generan en ventas por cada U.M. invertida en activos. En el caso hipotético de la rotación del activo fijo tenemos: los estados financieros antes del ajuste, nos indican que aproximadamente un 83% de los activos fijos de obtienen como ventas, interpretándose como un adecuado uso de los activos fijos para generar ventas. Sin embargo los índices después del ajuste nos muestra solamente un 4% en 19X1 y un 8% en 19X2, esto nos lleva a una conclusión totalmente3 contraria, existe pues una alta distorsión, principalmente porque el activo fijo esta proporcionalmente, subvaluado respecto a las ventas, de allí que después del ajuste la razón caiga significativamente. Índices de Rentabilidad: Siempre la rentabilidad y la utilidad monetaria han sido uno de los objetivos organizacionales del L.P. la maximización del rendimiento de la inversión aparece como un objetivo central hasta el punto de afectar de manera sustancial la supervivencia de tales organizaciones en el L.P. Margen de utilidad neta = Margen de utilidad en ventas. Margen de utilidad neta. Incorpora al análisis de la rentabilidad la dimensión no operacional de la empresa. Al comparar las ventas con la utilidad neta final, se esta involucrando la eficiencia de la empresa en el manejo de su tesorería no solamente en lo que representa al costo de sus fuentes de financiamiento sino también a los resultados del manejo de sus excedentes de liquidez y su capacidad de mantener una buena plantación tributaria. Este índice es el más distorsionado en un contexto inflacionario, la empresa generalmente arroja, con la contabilidad tradicional utilidades ficticias que estas afectan a las tasas de impositivas, pagando así impuestos sobre la inflación. En nuestro ejemplo numérico el índice muestra un 22% y 4.6% para 19X1 y 19X2; después del ajuste el índice es negativo indicándonos un efecto de palanca negativo (operativo y financiero) así observamos un margen negativo sobre las ventas de la empresa que va desde -7.6% en 19X1 a 35% en 19X2. Rentabilidad de activos: Esta razón nos permite saber cual será la tasa de retorno contable para el periodo por cada U.M. invertida en activos. Si llevamos dicha información a nuestro caso practico podemos ver que antes del ajuste hay una rentabilidad de 8% y 2% en 19X1 y 19X2 lo cual resulta favorable pero después del ajuste la rentabilidad de los fondos comprometidos en la empresa resulta negativa ( -4% y 2.4%), es decir antes del ajuste por cada U.M. Se obtenían en activos 8 centavos de U.M. en 19X1 al ver los resultados observados es obvio el desmejoramiento en la tasa de retorno de la empresa. Rentabilidad Patrimonial: La razón de ser de este índice es detectar cual será en rendimiento por cada U.M. invertido por los accionistas bien sea mediante la compra de acciones o bien a través de la aprobación de utilidades retenidas, así le permite al analista evaluar la bondad de la estrategia de apalancamiento que ha desarrollado la empresa, igualmente los resultados del rendimiento de los activos, incluso del rendimiento operacional de los activos, resulta de vital importancia dada la influencia que los mismos tienen en la decisión de inversión y expansión productiva. Entonces si llevamos esto a datos hipotéticos basados en nuestro ejemplo practico tenemos que: con la contabilidad tradicional la rentabilidad de la empresa cae ligeramente del 12% para 19X1 al 3% para 19X2 de acuerdo a los estados financieros ajustados, la rentabilidad patrimonial se torna negativa (-4% y – 2.4% respectivamente). SUPUESTOS: 1) PARA FINES DE COMPARACION, EL AÑO 19X1, SE HOMEGENIZAN LOS RUBROS MONETARIOS A UN NUMERO EQUIVALENTE DE UNIDADES MONETARIAS DEL AÑO 19X2. 2) EL CAPITAL SOCIAL SE TRATA COMO UNA CANTIDAD RESIDUAL. 3) EL INVENTARIO SE SUPONE QUE LAS COMPRAS FUERON EFECTUADAS DE MANERA MAS O MENOS UNIFORME DURANTE EL AÑO…ESTE HA SIDO VALORIZADO EN BASE AL METODO FIFO. 4) LOS DIVIDENDOS GANADOS EN 19X2, SE ASUMEN QUE CORRESPONDEN A LAS ACCIONES COMPRADAS 5 AÑOS ANTES DE LA FECHA. 5) LOS ACTIVOS FIJOS PARA SU AJUSTE SE HAN CONSIDERADO EN SU VALOR DE ADQUISICION. BALANCE HISTORICO Vs. BALANCE AJUSTADO (EN UNIDADES MONETARIAS) RUBRO V. HISTORICO 19X1 19X2 -ACTIVO · ACTIVO CORRIENTE: CAJA Y BANCOS 282 VALORES NEGOC. 342 CTAS. X COBRAR 1326 EXISTENCIAS 1720 GASTOS ANTCP. 79 TOTAL ACTIVO CTE. 3749 · ACTIVO NO CORRIENTE: INVERSIONES 3859 INMUEBLES, MAQ V. AJUSTADOS 19X1 19X2 324 687 1288 3101 122 5522 488 591 2293 3081 175 6628 324 687 1288 3238 235 5772 4566 36278 37448 Y EQUIPOS 11458 19611 268026 280078 DEPREC. ACUM. (4849) (7031) (96632) (104188) TOTAL ACT.NO CTE. 10468 17146 207672 213338 TOTAL ACTIVO…….. 14217 22668 214300 219110 ------------------------------------------------------------------------------------------------------PASIVO · PASIVO CORRIENTE: S/GIROS BANCARIOS 6 695 10 695 CTAS X PAGAR 2914 4536 5038 4536 TOTAL P. CTE. 2920 5231 5048 5231 · PASIVO NO CTE. DEUDA A L. PLAZO 1013 1010 1751 1010 INDEMNIZACIONES 618 1282 1069 1282 TOTAL P. NO CTE. 1631 2292 2820 2292 TOTAL PASIVO……… 4551 7523 7868 7523 - PATRIMONIO 9666 15145 206432 211587 ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS 19X2 (EN UNIDADES MONETARIAS) HISTORICO VENTAS 10455 COSTO DE VENTAS 5199 UTILIDAD BRUTA 5256 GASTOS VENTAS ADINIST Y GENERAL….. 1161 DEPRECIACION 2502 UTILIDAD OPERACIÓN 1593 INTRSES Y DIVIDENDOS PERSIVIDOS………………. 42 UTILIDAD X VTA EN ACT FIJO…………………… 180 ISLR (770) UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTO………………….. 1045 PARTICIPACIONES 566 UTILIDAD NETA 479 GANANCIAS POR EXPOSICION FACTOR 1277 AJUSTADO 14484 8245 6239 1483 9009 (4253) 47 1277 (455) (983) (5644) 1.000 566 (6210) A LA INFLACION …………………………………………………….. 4710 UTILIDAD NETA AJUSTADA……………………………………… (1500) UTILIDAD RETENIDA 19X1...1166 (36558) UTILIDAD RETENIDA 19X2… 1645 (38058) ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS MONETARIOS (EN UNIDADES MONETARIAS) HISTORICO SALDO MONETARIO NETO INICIAL (2601) FACTOR 1729 MAS: + VENTAS 10455 +INTERES Y DIVIDENDOS 42 + VTAS DE ACT INMOV 360 + APORTE DE CAPITAL 5000 13256 MENOS: - COMPRAS 6580 - GASTOS DE VENTAS 1161 - IMPUESTOS 770 - PARTICIPACION LEGAL 566 - COMPRA EN ACTIVO 8653 - INVERSIONES 707 - GASTOS ANTCP 43 SALDO MONETARIO FINAL (5224) AJUSTADO (4497) 14484 47 360 6655 17049 8402 1483 983 566 14319 1170 60 (5224) GANANCIAS POR EXPOSICION A LA INFLACION……………………………………………………………. 4710 BIBLIOGRAFIA. Horgren, Charles t. Contabilidad financiera introducción, editorial: Prentice Hall, 1983 Indacochea C. Alejandro, Finanzas en Inflación, 1990 Serrano Javier y Villarreal Julio, Fundamentos de Finanzas, Editorial: Mc graw Hill, 1988. Von Horne, James C., Fundamentos de Administración Financiera, Editorial: Prentice Hall, 1988 6tª edicion. UNIVERSIDAD DE CARABOBO FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y SOCIALES ESCUELA DE ECONOMIA CATEDRA: FINANZAS III PROF: ROBERT PARGA IMPACTO DE LA INFLACION EN LOS INDICES FINANCIEROS . Esteves, Marco A. Ramírez, Alba Riveiro, Alberto Sánchez, Mª Luisa