De acuerdo con estimaciones recientes, en el primer

Mayo 2015
La economía mundial se recupera, pero a un ritmo menor
La economía internacional muestra una recuperación moderada. En Estados Unidos la actividad económica perdió dinamismo en el primer trimestre de 2015, pero se espera un repunte en los próximos meses. La Eurozona tuvo un mejor desempeño gracias a los estímulos
monetarios y el incremento moderado del consumo; no obstante, la eventual insolvencia del gobierno griego aviva las tensiones entre
los integrantes del bloque. En China, la tercera reducción de la tasa de interés en los últimos cinco meses revela la preocupación de las
autoridades por la desaceleración de su economía. Otros países emergentes, como Rusia y Brasil, enfrentan el riesgo de un estancamiento con inflación con estrategias opuestas: la primera reduce y la segunda aumenta la tasa de interés. Por otra parte, el índice general de
precios de materias primas registró un incremento moderado en abril, destacando el alza en las cotizaciones del petróleo crudo y los
metales. A pesar del ambiente de incertidumbre, esperamos que la Reserva Federal mantenga sin cambios su tasa de referencia, al menos hasta su reunión de septiembre próximo y que la economía mundial crezca 3.5% en 2015 y 3.8% en 2016.
Panorama mundial
La recuperación económica pierde dinamismo, pero mantiene su tendencia ascendente. De acuerdo con estimaciones
recientes, en el primer trimestre de 2015 el PIB mundial creció entre 3.1% y 3.3%, varias décimas menos que la expansión
observada en el segundo semestre de 2014. Este comportamiento obedece, principalmente, a la desaceleración del crecimiento en Estados Unidos, Japón y gran parte de las economías emergentes, China en particular. Situación opuesta al
dinamismo observado en la Eurozona e India.
En los primeros meses del año, más de veinte países pusieron
en marcha diversas medidas monetarias expansivas para hacer frente a la desaceleración de la economía. Entre otros, la
compra masiva de deuda pública en manos de particulares, el
descenso de las tasas de interés y la reducción de las reservas
que los bancos deben mantener en el instituto central. Estos
estímulos extraordinarios marchan en sentido opuesto a la
estrategia de normalización de la política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) que pretende concluir
con el alza gradual de su tasa de referencia, actualmente en
niveles cercanos a cero.
En un entorno de incertidumbre, los mercados siguen de cerca el comportamiento de la economía estadounidense en busca de indicios que les permita anticipar el incremento de las
tasas de interés. Con frecuencia, las reuniones de la Fed o la
difusión de resultados relevantes desencadenan flujos inten-
Producto interno bruto de países y regiones seleccionados
(variación porcentual)
2013
2014
2015 (p)
2016 (p)
Mundial
3.4
3.4
3.5
3.8
Estados Unidos
2.2
2.4
3.1
3.1
Eurozona
-0.5
0.9
1.5
1.6
Japón
1.6
-0.1
1.0
1.2
Economías
emergentes
5.0
4.6
4.3
4.7
(p) = proyectado.
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, abril de 2015.
De acuerdo con estimaciones recientes, en el
primer trimestre de 2015 el PIB mundial
creció entre 3.1% y 3.3%, varias décimas
menos que la expansión observada
en el segundo semestre de 2014.
1
Dirección de Estudios Económicos
El euro se recuperó en las últimas semanas. El yen estable.
(evolución mensual de las paridades, yen/dólar y euro/dólar)
1.5
0.010
1.4
Dólares por Euro
1.3
0.009
1.3
1.2
0.009
1.2
1.1
0.008
1.1
1.0
0.008
2014M01
2014M04
2014M07
2014M10
Euro
2015M01
2015M04
Yen
Fuente: Bloomberg.
Si logra consolidar una tendencia ascendente,
el consumo se convertirá en el motor de una
recuperación económica moderada que
paulatinamente mejorará las perspectivas
de otros indicadores clave
Del comportamiento reciente de las materias primas,
destaca el repunte de los precios del petróleo y los metales
(índices de precios nominales, 2010 = 100)
150
130
110
90
70
50
2014
Petróleo
Agricultura
2015
Metales
Dólares por Yen
0.010
1.4
sos de capitales y, en función del sentido de las declaraciones
o el signo de las cifras, alzas o caídas en la cotización del dólar.
Los recurrentes periodos de inestabilidad, así como resabios
de la crisis económica mundial –entre los que destaca el excesivo endeudamiento de gobiernos y hogares— dificultan una
recuperación económica clara y ascendente.
No obstante, el aumento en el ingreso disponible y el fortalecimiento de los mercados laborales en países clave como Estados Unidos y Alemania auguran un repunte de la demanda
mundial. Si logra consolidar una tendencia ascendente, el consumo se convertirá en el motor de una recuperación económica moderada que paulatinamente mejorará las perspectivas
de otros indicadores clave como la producción industrial y los
precios de las materias primas. Consideramos que la Fed logrará concretar su estrategia de normalización monetaria con
un incremento moderado y gradual de las tasas de interés a
partir de tercer trimestre del año y que la economía crecerá
3.5% en 2015 y 3.8% en 2016.
Las dificultades que enfrenta el gobierno griego para cubrir
los vencimientos de su deuda externa, los desencuentros de
Rusia y la OTAN por el conflicto ucraniano, así como la situación bélica en el Medio Oriente se mantienen como los principales riesgos geopolíticos.
Estados Unidos
Estados Unidos
La recuperación de la economía estadounidense pierde vigor
en el primer trimestre de 2015, pero se estima un repunte
más adelante. Las estimaciones más recientes reportan un
crecimiento de 0.2% en el periodo, menor a los observados en
el tercer y cuarto trimestres de 2014, 5.0% y 2.2%, respectivamente. Este comportamiento se explica por una reducción de
la inversión privada en el sector energético, la contracción de
las exportaciones y la sorpresiva desaceleración del gasto de
los consumidores.
En los primeros tres meses del año la producción industrial
declinó a una tasa anual de 1%, lo que constituye el primer
retroceso trimestral desde mediados de 2009. Entre los facto-
Fuente: Banco Mundial.
2
Economía internacional, mayo 2015
res que incidieron en este desempeño destaca la importante
caída en las actividades relacionadas con la perforación y el
mantenimiento de las plataformas petroleras. En abril el ISM
manufacturero conservó la lectura del mes previo, 51.5; lo que
apunta a que la actividad fabril crecerá en forma modesta.
El comportamiento de la demanda interna está lejos de satisfacer las expectativas y convertirse en el puntal de la recuperación económica. Después de crecer 4.4% en último trimestre
de 2014, lo hizo apenas 1.9% en el primero de 2015. Sin embargo, existen condiciones propicias para un repunte en los
próximos meses. El ingreso disponible aumenta en forma consistente como resultado de la caída de los precios de los combustibles y la notoria mejoría del mercado de trabajo. Destaca
la recuperación en la creación de puestos de trabajo no agrícolas que en abril alcanzó 223,000 y el incremento del índice de
la confianza del consumidor que en ese mismo mes alcanzó su
nivel más alto del año.
El comportamiento del sector externo de Estados Unidos acusa
ya los efectos de la apreciación del dólar. En marzo, el déficit
comercial registró el mayor incremento mensual en casi dos
décadas para ubicarse en 51,370 millones de dólares. Este aumento del déficit obedece al mayor dinamismo de las importaciones que registraron un incremento de 7.7% en el tercer mes
del año; en tanto que las exportaciones aumentaron sólo 0.9%.
Ante la desaceleración del crecimiento en el primer trimestre
del año y los tropiezos de algunos indicadores económicos relevantes, se prevé que la Fed concrete el anunciado incremento de las tasas de interés hacia finales del año. Aunque no se
descarta que el aumento se posponga hasta los primeros meses de 2016 ya que la actual trayectoria del índice de precios al
consumo y la reciente caída moderada de la cotización del dólar amplía el margen de maniobra de las autoridades monetarias estadounidenses.
Eurozona
Eurozona
La economía de la zona euro avanza a la mayor velocidad de
los últimos cuatro años. El PIB de los países que comparten
moneda creció 0.4% en el primer trimestre del año, una déci-
La recuperación económica perdió vigor en Estados Unidos
(variación trimestral del PIB, %)
7.0%
4.6%
4.5%
5.0%
5.0%
3.5%
3.0%
2.7%
2.5%
2.3%
1.0%
2.2%
1.8%
1.6%
0.2%
0.1%
-1.0%
-2.1%
-3.0%
2012Q1
2013Q1
2015Q1
2014Q1
Fuente: US Bureau of Economic Analysis.
El menor crecimiento relativo se explica por
una reducción de la inversión privada en el
sector energético, la contracción de las
exportaciones y la desaceleración
del gasto de los consumidores
La lectura del ISM en abril, apunta a una expansión
moderada de la manufactura estadounidense
60
58.1
57.9
58
56
55.1
54
51.5
52
51.8
50
2014M01 2014M03 2014M05 2014M07 2014M09 2014M11 2015M01 2015M03
Fuente: Institute for Supply Management.
3
Dirección de Estudios Económicos
Producto interno bruto de países seleccionados de la Eurozona
(variación porcentual)
2013
2014
2015 (p)
2016 (p)
Eurozona
-0.5
0.9
1.5
1.6
Alemania
0.2
1.6
1.6
1.7
Francia
0.3
0.4
1.2
1.5
Italia
-1.7
-0.4
0.5
1.1
España
-1.2
1.4
2.5
2.0
(p) = proyectado.
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, abril de 2015.
El PIB de la Eurozona creció 0.4% en el
primer trimestre del año, una décima más
que en el periodo anterior. El consumo
privado, y la demanda exterior neta,
contribuyeron positivamente
a este crecimiento
Se reduce el riesgo de deflación en la Eurozona
(variación mensual anualizada del índice de precios al consumo, %)
dic-14
0.0
-0.2
-0.4
-0.6
ene-15
feb-15
mar-15
abr-15
ma más que en el periodo anterior. La demanda interna, principalmente el consumo privado, y la demanda exterior neta, contribuyeron positivamente al crecimiento; mientras que la evolución de las existencias tuvo un impacto negativo.
Con excepción de Grecia y Estonia, los países de la Eurozona
crecieron en el primer trimestre de año, aunque a velocidades
diferentes. España y Francia fueron las más dinámicas con incrementos de 0.9% y 0.6%, respectivamente; en tanto que la expansión de Alemania e Italia fue de 0.3% en ambos casos. Estas
disparidades se extienden a otros indicadores económicos relevantes: tasas de desempleo inferiores a 5% en Alemania y por
encima de 20% en Grecia y España; superávits comerciales de
8% en Alemania y Holanda frente a déficits en el resto de los
países.
A nivel agregado, los indicadores cuantitativos más recientes
muestran un desempeño positivo de la economía. En febrero, la
producción industrial --excluida la construcción-- se incrementó
1.1% a tasa intermensual y, en consecuencia, durante los dos
primeros meses de 2015 se situó un 0.7% por encima del nivel
medio registrado en el último trimestre del año pasado. Del
mismo modo, en enero, la actividad del sector de la construcción superó en 2% el nivel del cuarto trimestre.
Los indicadores adelantados, por su parte, son consistentes con
una expansión moderada en los meses siguientes. Aunque el
PMI cayó medio punto entre marzo y abril para ubicarse en
53.5, esta lectura constituye la segunda más alta de los últimos
nueve meses. Los subíndices manufacturero y de servicios continúan señalando expansiones, pero en ambos casos el ritmo de
crecimiento se atenuó respecto a sus máximos observados en
marzo de diez y ocho meses, respectivamente.
La inflación interanual de la zona del euro se mantuvo sin cambios en abril, tras su caída de 0.1% en marzo. Se espera que los
precios se mantengan en niveles muy bajos o negativos en los
próximos meses y posteriormente repunten en respuesta a la
política monetaria expansiva del BCE, la depreciación del euro y
la recuperación moderada de los precios internacionales del
petróleo y otras materias primas.
-0.8
Fuente: Eurostat.
4
Economía internacional, mayo 2015
Vencimientos próximos de la deuda griega
Aunque el pasado 10 de mayo Grecia liquidó al Fondo Monetario Internacional un adeudo por 750 millones de euros, requiere del apoyo de sus socios europeos para hacer frente a
los nuevos vencimientos programados hacia mediados de
año. A finales de junio vence la prórroga concedida a Grecia
por las autoridades europeas para negociar una extensión del
actual programa de asistencia financiera. Hay margen para
alcanzar un acuerdo pero, si no se concreta, los fondos pendientes de desembolso —7,200 millones de euros— se congelarán y Grecia quedará al borde de la insolvencia y agobiada
por la creciente fuga de capitales.
Japón
(incluye préstamos, letras y bonos)
Monto
Fecha
5 de junio
12 de junio
16 de junio
19 de junio
10 de julio
13 de julio
29 de julio
1 de agosto
7 de agosto
Total
La economía japonesa no despega. En el último trimestre de
2014 el PIB de Japón creció 0.6% —2.2% en términos anualizados—para dejar atrás dos trimestres de caídas consecutiva.
Sin embargo, los últimos datos disponibles perfilan un crecimiento más modesto, incluso negativo, para el primer trimestre de 2015.
No obstante, la producción industrial regresó en febrero a
terrenos negativos después de experimentar un alentador
repunte en los dos meses previos. Las ventas al menudeo exhiben un comportamiento errático, con caídas en enero y
marzo, y un resultado positivo en febrero.
En marzo, el índice de precios al consumidor se incrementó
2.2% a tasa anualizada, pero sólo 0.2% si se excluye el efecto
del incremento al impuesto al consumo del año pasado. Este
comportamiento contrasta con el descenso de 0.1% registrado en febrero y refleja principalmente un aumento de los pre-
310
3,950
580
1,950
2,000
465
3,500
180
4,200
17,135
Fuentes: Barclays y Bloomberg, tomado de Cinco Días.
Japón
La evolución de la economía japonesa resulta sorprendente si
se toman en cuenta la serie de factores que deberían incidir
favorablemente en su desempeño. Entre otros, la caída de los
precios internacionales de petróleo dada su condición de importador neto, la política monetaria expansiva aplicada por el
Banco de Japón, el desempleo más bajo de las últimas de dos
décadas y el repunte de los salarios.
(millones de euros)
La economía japonesa no despega.
Los últimos datos disponibles perfilan un
crecimiento más modesto, incluso negativo,
para el primer trimestre de 2015.
La producción industrial japonesa retrocedió en febrero
(variación mensual de la producción industrial, %)
5
4.0
4
2.9
3
2
1
0.7
0.7
0.4
0.8
0.4
0
-1
-0.5
-2
-1.9
-3
-2.8
-4
m-14
a-14
m-14
-3.4
j-14
j-14
a-14
s-14
o-14
n-14
d-14
e-15
-3.4
f-15
Fuente: elaboración propia con base en cifras de la OECD.
5
Dirección de Estudios Económicos
El ritmo de crecimiento en China se desacelera
cios de la ropa y el calzado y, en menor medida, de la cultura
y recreación, así como de los combustible, la luz y el agua.
(variación trimestral anualizada del PIB, %)
15.0
12.5
11.8
10.0
7.5
5.8
5.0
2012
2013
2014
Japón tiene el déficit fiscal más elevado de todas las economías avanzadas, 6.2% del PIB y uno de los endeudamientos
públicos más abultados, 246% del PIB. Recientemente, Fitch
Ratings rebajó la calificación de su deuda de largo plazo argumentando la falta de esfuerzo del gobierno japonés para hacer frente a la consolidación fiscal, lo cual aviva las presiones
para instrumentar un plan alternativo que compense la cancelación del segundo incremento al gravamen al consumo
previsto originalmente para abril de 2017.
2015
Economías
de mercados emergentes y en desarrollo
Economías emergentes
Fuente: National Bureau of Stastistics of China.
En el adverso panorama de las economías
emergentes inciden la caída en los precios
de las materias primas, la atonía de la
demanda internacional y la inestabilidad
de los flujos internacionales de capital
Producto interno bruto de economías emergentes seleccionadas
(variación porcentual)
2013
2014
2015 (p)
2016 (p)
China
7.8
7.4
6.8
6.3
India
6.9
7.2
7.5
7.5
Rusia
1.3
0.6
-3.8
-1.1
Brasil
2.7
0.1
-1.0
1.0
(p) = proyectado.
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, abril de 2015.
El crecimiento en las economías emergentes se deterioró en
los primeros meses de 2015. En este adverso panorama inciden la caída en los precios de las materias primas, la atonía
de la demanda internacional y la inestabilidad de los flujos
internacionales de capital ante un eventual incremento de las
tasas de interés en Estados Unidos.
La desaceleración del crecimiento de China es otro de los factores que ensombrece las perspectivas de las economías
emergentes. En 2014, el gigante asiático registró la tasa más
baja de crecimiento de los últimos 24 años y el comportamiento de varios indicadores relevantes como la producción
industrial, las ventas al menudeo y el PMI de manufacturas,
sugieren que la pérdida de dinamismo económico se extenderá a los primeros meses de 2015. A inicios de mayo, el banco central de China anunció la tercera reducción de su tasa de
interés en los últimos cinco meses, lo que refleja la preocupación de las autoridades por la desaceleración de su económica. Además, no se descarta nuevas medidas extraordinarias
de apoyo; entre otras, la compra masiva de deuda pública por
parte del banco central y la reducción de gravámenes a la
importación de productos de alta demanda.
En América Latina y el Caribe, el debilitamiento económico se
concentra primordialmente al sur del continente, en países
como Argentina y Venezuela donde el descenso de los precios
internacionales de las materias primas, la inestabilidad de los
6
Economía internacional, mayo 2015
flujos de capitales y el deterioro de los términos de intercambio exacerban los desequilibrios externos e internos de las
economías. En contraste, se espera un mejor desempeño
económico en Chile, Perú y gran parte de América Central.
Brasil experimenta la mayor desaceleración de las últimas
dos décadas. Su producto interno bruto aumentó sólo 0.2%
en 2014 y se prevé una contracción de 1.0% en 2015. A la
atonía de la actividad económica se suma el repunte de la
inflación. En marzo, la tasa de anualizada se disparó a 8.13%,
prácticamente el doble de la meta fijada por el banco central.
En un intento por contener la fuerte depreciación del real,
uno de los factores que más incide en la evolución de los precios internos, el banco central de Brasil anunció el pasado 30
de abril un nuevo incremento de su tasa de interés, para situarla en 13.2%. Un nivel que podría profundizar la caída de la
actividad económica.
Rusia enfrenta una situación similar a la de Brasil, pero con una
estrategia diferente. Afectado por la caída del precio internacional del petróleo y las sanciones económicas por su intervención en el conflicto ucraniano, el PIB ruso se contrajo 1.9% en
el primer trimestre de 2015, mientras que la tasa anualizada
de precios se situó en marzo en 16.3%. A finales de abril, las
autoridades monetarias de Rusia anunciaron la reducción de
su tasa de interés, en un intento por favorecer la expansión de
la economía asumiendo el riesgo de desatar un repunte descontrolado de los precios internos.
El envejecimiento de la población mundial reducirá el crecimiento económico
El envejecimiento de la población reduce el potencial de crecimiento de la economía mundial, de acuerdo al Fondo Monetario Internacional. En
el próximo lustro las economías avanzadas crecerán nueve décimas menos que el promedio de los años previos a la crisis financiera y el crecimiento promedio de las economías emergentes se reducirá de 6.5% a 5.2%. Sin embargo, cabe aclarar, los efectos adversos del envejecimiento
de la población pueden mitigarse.
Una población mundial que envejece. El incremento en la esperanza de vida y la reducción de las tasas de fertilidad están produciendo una
profunda transformación de la distribución por edades de la población mundial. La proporción de personas de 60 o más años de edad pasará
de 11% a 22% de la población mundial entre 2000 y 2050. En números absolutos, esta franja pasará de 605 millones a 2,000 millones en el
transcurso del medio siglo.
Reduce el tamaño relativo de la fuerza laboral. Con el envejecimiento de la población se reduce la población en edad de trabajar y se incrementa, en términos relativos, la población económicamente dependiente (menores de 15 años y mayores de 65). En efecto, si en 1965 existían
en el mundo 74 personas económicamente dependientes por cada 100 trabajadores, la relación de dependencia pasó a 55 por cada 100 en
2005 y se espera que llegue a 53 por cada 100 en 2025.
Ejerce mayor presión sobre las finanzas públicas. Como consecuenRelación de dependencia de la población mundial
cia del envejecimiento de la población, todos los países enfrentan, en
(niños y adultos mayores por cada 100 trabajadores)
100
mayor o menor medida, presiones fiscales y éstas se incrementarán en
90
el transcurso de las próximas décadas. En Europa, por ejemplo, se esti80
ma que el gasto público en pensiones de vejez y servicios médicos pro70
longados amentará entre 7% y 9% del PIB en los próximos 50 años.
60
50
Incrementa la carga impositiva del sector privado. El envejecimien40
to supondrá también cargas impositivas cada vez mayores a la población
30
en edad de trabajar para que pueda sostenerse una transferencia esta20
ble de recursos hacia los grupos de edades más avanzadas. Aunque el
10
envejecimiento de la población es inevitable, sus efectos negativos pue0
den mitigarse.
1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050
Total
Niños
Ancianos
La solución: un incremento de la productividad laboral. El increFuente:
UNdata.
mento de la inversión en investigación y desarrollo es una de las medi-
7
Dirección de Estudios Económicos
das más eficaces para combatir los efectos negativos del envejecimiento de la población. Trabajadores más capacitados, así como empresas con
maquinaria y procesos productivos tecnológicamente avanzados, son esenciales para producir más con menos. Algunas estimaciones indican
que Japón, una de las poblaciones con mayor promedio de edad, podría garantizar un crecimiento anual de 2% en su ingreso per cápita si consigue que su productividad laboral aumente anualmente 2.6%.
Así como mayor participación laboral de mujeres y adultos mayores. El incremento de las tasas de participación en el mercado laboral de
las mujeres y de los trabajadores con edades avanzadas es otra medida para contrarrestar las presiones asociadas con la disminución de la población económicamente activa. De hecho, muchos países cuentan con un margen considerable para adoptar medidas encaminadas a conseguir
estos propósitos. Entre otras, el aumento de la edad de jubilación y las escuelas de tiempo completo.
Igualmente mejor educación para niños y jóvenes. Garantizar que los niños y jóvenes reciban una educación de mayor calidad es la tercera
vertiente de acción para mitigar los efectos negativos del envejecimiento de la población. La correspondencia entre educación y productividad
es la base para mantener e incrementar los niveles de producción frente al descenso paulatino de la fuerza laboral y el incremento de la relación
de dependencia.
8