CAPÍTULO III ANÁLISIS DE INVERSIONES GANADERAS

CAPÍTULO III
ANÁLISIS DE INVERSIONES GANADERAS
1. Concepto de inversión.
Según Pierre Masse la inversión es el acto mediante el cual se cambia la posibilidad de
una satisfacción inmediata y cierta a la que se renuncia por una expectativa de que ocurra un suceso, del cual el bien invertido es el soporte, asumiendo el riesgo y la incertidumbre de que no se cumplan las previsiones de flujos.
El análisis de inversiones dentro de la empresa se centra en las inversiones económicas;
es decir, en la adquisición de bienes que constituyan el capital productivo de la empresa.
La inversión realizada por la empresa queda reflejada patrimonialmente en el activo y
puede tratarse de una inversión en activo fijo o activo circulante.
Las reglas de la selección de inversiones incluyen los criterios siguientes:
- A mayor riesgo se exigirá mayor rentabilidad a una inversión para decidir
emprenderla.
- A igualdad de riesgo estimado será preferida la inversión de mayor rentabilidad.
- A igualdad de rentabilidad
preferida
la inversión
menor riesgo estimado.
Tabla III.1.será
Criterios
de selección
decon
inversiones
según consideren o no el valor temporal del dinero.
Los criterios de valoración de inversiones pueden dividirse en dos grandes grupos: los
No consideran el factor tiempo
Si consideran el factor tiempo
que tienen en cuenta la cronología de los pagos y cobros originados por el proyecto de
Valorotros
Actualque
Neto no
(VAN)
inversión (el Rendimiento
transcurso contable
del tiempo) y aquellos
tienen en cuenta esta
Rendimiento
medio
contable
Tasa
interna
de
rentabilidad
(TIR)
circunstancia.
Plazo de recuperación (Payback)
49
2. Criterios de análisis de inversiones independientes del
tiempo.
- Tasa de la rentabilidad simple.
Se define como el porcentaje que representa el beneficio neto actual sobre la inversión
total.
r=
Beneficio neto anual
Inversión total
- Criterio de la tasa de rendimiento contable.
r=
Beneficio neto anual
Inversión Media
Siendo la inversión media:
Inversión media = (Valor inicial de la inversión +Valor residual)/2
Supuesto un sistema de amortización lineal.
Al comparar dos proyectos se supone con este método que los beneficios permanecen
constantes en el tiempo, lo que se intenta corregir calculando un valor medio del Beneficio neto, como media aritmética de los beneficios netos de la vida del proyecto. Cuando
los beneficios previstos son constantes el beneficio medio coincide con el beneficio anual
estimado. Igualmente a la inversión total se le deducen las dotaciones a las amortizaciones, calculándose el rendimiento medio respecto del capital pendiente de amortización.
- Criterio de la tasa de rendimiento contable medio.
Es otra variación del criterio del rendimiento contable, ya que incorpora el horizonte temporal el proyecto. Se obtiene dividiendo el rendimiento contable entre el número de años
que dura la inversión.
- Plazo de recuperación (pay-back., pay-cash y pay-off).
Es el periodo temporal que se tarda en recuperar el desembolso originado por el proyecto de inversión. Es el resultado de dividir la inversión total por los beneficios anuales. En
el caso de que estos sean constantes es la inversa de la rentabilidad simple. A igualdad
de riesgo, las mejores inversiones serán aquéllas que presenten un plazo de recuperación menor.
En el caso de que los flujos de fondos sean constantes.
50
Plazo de recuperación =
C0
C
Si los flujos no son constantes, se determina el pay-back acumulando los sucesivos flujos
anuales hasta que su suma sea igual a la inversión. Este método no considera los flujos
existentes una vez cubierta la inversión inicial.
También se utilizan otros métodos, aunque en menor medida:
- Criterio del ratio coste-beneficio.
n
Σ Ct
r=
t=1
C0
- Flujo neto de caja total por unidad monetaria comprometida.
r=
Q 1 + Q 2 + ... + Q n Suma de Cobros
=
A 0 + A 1 + ... + Ak
Suma de Pagos
- Flujo neto de caja medio anual por unidad monetaria comprometida.
r=
Q 1 + Q 2 + ... + Qn
n
A 0 + A 1 + ... + A k
= Suma de Cobros
Suma de Pagos
3. Criterios de análisis de inversiones en función del
tiempo.
Toda inversión está formada por una sucesión de capitales que se hacen efectivos en
distintos momentos del tiempo, por lo que no se pueden sumar. Por ejemplo con 1.000
u.m.. de hace cinco años se podían comprar más cosas que con 1.000 u.m.. y con este
dinero se comprarán más cosas que con 1.000 u.m.. de dentro de cinco años. El dinero
va perdiendo valor a lo largo del tiempo y esa pérdida debe reflejarse en el análisis de
proyectos de inversión a largo plazo, ya sea llevando el dinero al año cero (actualización),
o al año final (capitalización) tal y como se explica en el capítulo dedicado a las herramientas financieras básicas.
Los métodos que consideran el transcurso del tiempo son:
- Valor actual neto (VAN).
VAN = −C0 +
n
C1
C2
Ct
Cn
+
+ ... +
=
n
t
(1 + k ) (1 + k )2
(1 + k )
t=0 (1 + k )
Σ
51
Es una cantidad monetaria, que refleja la diferencia entre el valor actual de los cobros
menos el valor actualizado de los pagos; es decir, es el valor de todos los flujos de caja
esperados referido a un mismo momento del tiempo. En términos generales se puede interpretar el VAN del modo siguiente:
VAN > 0 => Que la empresa genera beneficio
VAN = 0 => No hay beneficio ni pérdidas, aunque se pierde el tiempo
VAN < 0 => hay pérdidas en la empresa, además de perder el tiempo.
Se deberá rechazar cualquier inversión cuyo VAN sea negativo ya que descapitaliza la
empresa. Entre varios proyectos se elegirá aquel que tenga el VAN positivo sea superior.
La tasa de descuentoaplicable puede ser constante en el tiempo o variable y es función
del tipo de interés del mercado, el riesgo del sector, así como el del negocio.
a) El tipo de interés de mercadose considera un vínculo entre el presente y el futuro,
constituyendo una base de comparación fundamental. Si utilizando el tipo de interés de
mercado el VAN es negativo significa que ese proyecto de inversión no es capaz de
hacer frente al coste de su financiación; es decir, al coste del capital. La actualización
utilizada no es más que un convenio con el que no todos los inversores están de acuerdo. Otra forma de calcular esta parte del tipo de descuento a aplicar o el coste del capital sería el tipo de mercado de activos seguros (bonos o letras del Tesoro). Este
epígrafe por lo tanto incorpora el coste de oportunidad, ya que sería el interés ofrecido
a mínimo riesgo.
b) Factor de riesgo del sector.
Los sectores pecuarios se ven sometidos a oscilaciones cíclicas, fruto del juego de la
oferta y la demanda, siendo distinto el riesgo del sector porcino intensivo, frente al del
sector ovino. En el mundo ganadero se suele escuchar como reflejo comparando el
riesgo del sector porcino frente al ovino: "En el porcino te haces rico o te arruinas; en
tanto que en el ovino nunca te harás rico, pero nunca saldrás de la miseria". Este dicho popular indica que es mayor la incertidumbre del sector porcino y en consecuencia
ha de ser mayor el beneficio exigido.
c) Factor de riesgo del negocio.
En cada producción pecuaria se asume un riesgo biológico fruto del factor animal,
más un riesgo productivo imputable al manejo del sistema, desde el punto de vista reproductivo, sanitario, nutricional, etc. Asimismo se clasifican según sea el riesgo
imputable:
- A la misma producción pecuaria:Se asume distinto riesgo dentro de un mismo
negocio, caso del tambo A, integrado por vacas de quinta lactación frente a un
tambo B, con terneras preñadas.
- A distinta producción pecuaria:El riesgo es diferente según del sistema productivo objeto de análisis. Así es distinto el riesgo del negocio existente entre la
producción bovina extensiva (vaca retinta), frente a la helicícola intensiva (Aspersa
máxima). Es obvio que el segundo sistema hay un mayor desconocimiento biológico, patológico, zootécnico, etc y en consecuencia el negocio asume un mayor
riesgo.
- La tasa interna de rentabilidadT.I.R.
52
La tasa de rendimiento interno, tasa interna de rentabilidad o tasa de retorno "r" es el tipo
de actualización que iguala a 0 el VAN. En el caso de que los flujos generados por el proyecto sean constantes:
si n → ∞, entonces r =
C3
C0
Sin embargo en la mayoría de los casos los flujos generados son diferentes cada año, si
el proyecto de inversión es en un periodo corto de tiempo, por ejemplo de dos años, también sería sencillo resolver la siguiente igualdad:
VAN = −C0 +
C0 =
C1
C2
+
=0
(1 + r) (1 + r)2
C1 • (1 + r) + C 2
C0 =
;
;
(1 + r) 2
C1
C2
+
(1 + r) (1 + r) 2
C 0 • (1 + r) 2 − C 1 • (1 + r) − C 2 = 0
Con lo que fácilmente se puede calcular el valor de "r". Pero si el proyecto de inversión se
lleva a cabo en un periodo largo de tiempo el cálculo de la TIR se realiza por
interpolación.
Para saber si un proyecto de inversión es conveniente o no, se deberá comparar la tasa
interna de rendimiento (T.I.R.) del proyecto con el tipo de interés vigente en el mercado.
Si la diferencia es positiva se puede llevar a cabo el proyecto (siempre que se tenga en
cuenta el factor riesgo). Si la diferencia es negativa significa que con los flujos generados
no se puede hacer frente ni siquiera al coste del capital (al pago de los intereses por el
uso de unos recursos financieros que se han tomado prestados).
En caso de elegir un proyecto entre varias alternativas, se escogerá aquel que tenga la
mayor diferencia positiva.
- Ejemplo 1
Con los datos siguientes seleccionar la inversión más conveniente según la T.I.R.
Si el tipo de interés de mercado es del 10 % ¿qué inversión se seleccionará?.
PROYECTO A
PROYECTO B
PROYECTO C
PROYECTO D
INVERSIÓN FLUJO DE INVERSIÓN FLUJO DE INVERSIÓN FLUJO DE INVERSIÓN FLUJO DE
FONDOS
FONDOS
FONDOS
FONDOS
Año 0
1.000
2.000
1.200
675
Año 1
500
200
-200
300
Año 2
500
400
600
300
Año 3
400
600
1.000
400
Solución:
T.I.R.
TIPO DE
DESCUENTO
53
T.I.R. - TIPO DE
DESCUENTO
SELECCIÓN
PROYECTO A
19,7%
10%
9,7%
2
PROYECTO B
-19,76%
10%
NO
NO
PROYECTO C
5,54%
10%
-4,46%
NO
PROYECTO D
21,33%
10%
11, 33%
1
PROYECTO A
VAN = −1.000 + 500 + 500 + 400 = 0
(1 + r) (1 + r) 2 (1 + r) 3
12
Interpolando:
10
10,61
0
- 4,63
10,62
8
6
19%
r%
4
20%
2
10, 61
10, 61 + 4, 63
=
0
0, 70
-2
-4
r = 19 + 0, 70 = 19, 70
-6
-4,63
19%
20%
PROYECTO B
VAN = −2.000 + 200 + 400 + 600 = 0
(1 + r) (1 + r) 2 (1 + r) 3
50
Interpolando:
40
46,88
0
r%
46, 88
46, 88 + 14, 42
- 14,42
-20%
30
20
-19%
=
46,88
10
0, 24
0
r = −19 + 0, 24 = −19, 24
-10
-20
-14,42
-20%
-19%
PROYECTO C
VAN = −1.200 + −200 + 600 + 1000 = 0
(1 + r) (1 + r) 2 (1 + r) 3
20
17,58
15
Interpolando:
17,58
5%
10
0
- 15,06
r%
17, 58
17, 58 + 15, 06
5
0
4
-5
6%
=
0, 54
3,63
2
-10
-15
0
-20
-2
r = 5 + 0, 54 = 5, 54
-15,06
5%
6%
-4
-6
PROYECTO D
-8
54
-7,26
21%
22%
VAN = −675 + 300 + 300 + 400 = 0
(1 + r) (1 + r) 2 (1 + r) 3
Interpolando:
3,63
21%
3, 63
0
- 7,26
r%
22%
3, 63
+ 7, 26
=
0, 33
r = 21 + 0, 33 = 21, 33
El método de la tasa de rendimiento interno presenta dos importantes limitaciones:
1. Una inversión con TIR de 25% en dos años sería preferible a otra inversión que generara una tasa del 20% en, por ejemplo, 10 años, lo cual sería discutible.
2. Puesto que la TIR lo que en realidad resuelve es una ecuación de grado n, habría n
soluciones posibles a la igualdad. Las raíces negativas directamente se descartan, pero pueden existir varias raíces positivas como alternativas de solución.
- Ejemplo 2
Con los datos siguientes decidir cual es la inversión más conveniente sabiendo que el
coste de capital es del 10%.
PROYECTO A
PROYECTO B
PROYECTO C
PROYECTO D
INVERSIÓN FLUJO DE INVERSIÓN FLUJO DE INVERSIÓN FLUJO DE INVERSIÓN FLUJO DE
FONDOS
FONDOS
FONDOS
FONDOS
Año 0
2.000
1.900
1.750
1.500
Año 1
2.300
0
150
200
Año 2
0
0
300
500
Año 3
0
2.400
450
700
Año 4
0
0
600
1.000
Solución:
T.I.R.
T.I.R. - COSTE DE
CAPITAL
SELECCIÓN
PROYECTO A
15%
5%
2
PROYECTO B
9%
-1%
NO
PROYECTO C
negativa
---
NO
PROYECTO D
17%
7%
1
En la actualidad con el uso del ordenador personal y las hojas de cálculo, es mas sencilla
la determinación de la TIR, ya que se puede efectuar por tanteo, dando distintos valores a
la tasa de descuenta, hasta hacer el VAN nulo, o simplemente usando la función VAN y
TIR.
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- Interpretación del VAN y la TIR.
El valor actual neto de una inversión y la tasa interna de rentabilidad de un negocio son
valores que ayudan a tomar decisiones sobre la idoneidad o no de una inversión pecuaria, interpretándose el VAN y la TIR del siguiente modo:
Son inversamente proporcionales el VAN y la tasa de descuento utilizada, es decir que a
medida que se incrementa la tasa de descuento el VAN va disminuyendo, tal y como se
observa en el gráfico. No obstante ante la existencia de dos proyectos alternativos A y B
cada uno presenta una evolución distinta frente al incremento de la tasa de descuento.
VAN
Proyecto
B
A
VAN 2
VAN 1
2
4
6
8
10
12
14
i (Tasa de descuento)
Figura 3.1. Determinación del VAN
Ante una tasa de descuento del 4% el VAN del proyecto B es superior al de A,
B => VAN 2 > VAN 1 ;
A medida que se incrementa la tasa de descuento la situación del VAN se invierte, de
modo que para valores de i superiores al 6% VAN1 > VAN2 . Si en ambos proyectos se
compara la TIR resulta que el proyecto A alcanza una TIR superior; se puede por tanto
concluir que en aquellos proyector de VAN positivo la TIR es superior a la tasa de descuento utilizada y el proyecto podría ser viable, en tanto que para valores del VAN negativos, la tasa interna de rentabilidad es inferior a la tasa de descuento por lo que el
proyecto no se debería realizar.
Reflexión:
En base al VAN y al TIR intente representar un proyecto ganadero intensivo frente a uno extensivo, razone el comportamiento del VAN a distintas tasas.
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