Gráficas de Múltiplos

Latin American Equity Research
MÉXICO
México, 10 de Mayo, 2011
MÚLTIPLOS
Indicadores de Valuación de las Compañías Mexicanas
Equipo de Análisis de México
52 57 80 00
40,000
IPyC Nominal (puntos)
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
96
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México
08
09
10
11
Indicadores de Valuación de las Compañías Mexicanas
MÚLTIPLOS
En el presente documento presentamos de forma gráfica algunos de los principales indicadores de valuación de las
compañías mexicanas, con el propósito de que sirva como una herramienta para la toma de decisiones de inversión por parte
de nuestros clientes.
Dado que el mercado accionario mexicano ha alcanzado niveles de valuación relativamente altos bajo algunos indicadores, es
recomendable invertir de manera selectiva. Es por eso que presentamos esta información como un instrumento
complementario para lograr una idea más clara de donde se ubica cada emisora en términos de valuación dentro de un
contexto histórico de largo plazo. Sin embargo, es preciso señalar que los reportes elaborados por nuestros analistas en torno a
algunas de las principales emisoras permiten tener una mejor visión de las empresas en términos de valuación así como de sus
perspectivas de crecimiento y de rentabilidad.
En esta ocasión estamos mostrando los múltiplos Forward tanto del P/U (Precio/Utilidad) como del FV/EBITDA (Valor de la
Empresa/Flujo Operativo). A diferencia del múltiplo P/U tradicional que considera el precio de la acción entre la utilidad de
los últimos doce meses, el múltiplo P/U Forward considera el precio de la acción entre la utilidad de los próximos doce
meses. La ventaja de este indicador es que en la valuación se incorpora el crecimiento de las utilidades que la empresa
presentará durante el siguiente año. De esta forma, al ver el nivel actual de la gráfica del P/U dicho punto ya incorpora el
crecimiento de las utilidades esperado para los próximos doce meses. Lo anterior aplica de manera similar para el múltiplo
FV/EBITDA Forward.
Dentro de la página dedicada a cada emisora se presentan dos indicadores de capitalización y cuatro múltiplos de valuación.
En lo que respecta a los primeros, aquí se presenta la información correspondiente al valor de la empresa visto desde dos
puntos de vista distintos: a) Valor de mercado: no es más que el precio por acción multiplicado por el número de acciones en
circulación; y b) Firm Value: este concepto representa el valor de todos los activos de la empresa valuados a valor de
mercado. Ambos indicadores vienen expresados en miles de millones de pesos.
Firm Value = Valor de Mercado + Deuda Neta + (Capital minoritario * P/VL)
En términos contables los activos totales de una empresa están compuestos por la suma del pasivo más el capital contable
(tanto mayoritario como minoritario). El Firm Value representa el valor de todos los activos de la empresa pero valuados a
valor de mercado, es decir, el valor de mercado del capital contable mayoritario está representado por el valor de mercado de
las acciones de la empresa, el capital contable minoritario se valúa a valor de mercado al multiplicar el capital minoritario por
el múltiplo P/VL y el valor nominal de la deuda neta generalmente corresponde con su valor de mercado. En otras palabras,
dependiendo de las fuentes de financiamiento del negocio, una parte de los flujos de efectivo corresponden a los accionistas
(tanto mayoritarios como minoritarios) y otra parte corresponde a los acreedores.
En lo que respecta a la valuación, hemos incluido cuatro de los múltiplos de valuación más utilizados para poder analizar la
valuación relativa de las compañías. Es importante tener en mente que la gráfica de cada múltiplo representa un parámetro de
referencia para determinar con que premio o descuento está cotizando actualmente la empresa con respecto a su valuación
histórica. En ese sentido, es conveniente ubicar en que nivel de valuación la acción ha cotizado durante un periodo amplio de
tiempo y no únicamente tomar como referencia la valuación máxima que ha alcanzado. Hay que tomar en cuenta que en
ciertas ocasiones los niveles máximos son resultado de distorsiones del mercado (burbuja de Nasdaq, devaluaciones, entre
otras), de distorsiones en la información financiera de las empresas derivadas de escisiones o adquisiciones o en algunos casos
de fuertes tasas de crecimiento en sus utilidades que no necesariamente son sostenibles en el tiempo.
Precio / Utilidad: este múltiplo da a los inversionistas una idea de que tanto están pagando por la capacidad de
generación de utilidades de la empresa.
Precio / Valor en Libros: relaciona el valor de mercado de la empresa con respecto a su capital contable, las empresas que
cotizan a descuento en valor en libros relativo a las empresas comparables se consideran subvaluadas. Hay que tomar en
cuenta que los bajos múltiplos de precio / valor en libros pueden operar como una medida del riesgo, dado que las empresas
con precios muy por debajo de su valor en libros tienen más probabilidades de tener problemas y quebrar. Hay que evaluar si
el rendimiento adicional justifica el riesgo que se corre al invertir en esas empresas.
Indicadores de Valuación de las Compañías Mexicanas
Firm Value / EBITDA: es un múltiplo de valuación que relaciona el valor total de la empresa con el flujo operativo que
genera esa compañía. Tiene la ventaja sobre el P/U el que es un múltiplo más estable en el tiempo y no se distorsiona por los
ajustes contables derivados de la devaluación y la inflación. Una de las desventajas que presenta este indicador es que no
considera los cambios que ocurren en las tasas de impuestos a través del tiempo.
El EBITDA (Earnings Before Interests Depreciation & Amortization) representa el flujo operativo de la empresa y equivale a
la utilidad de operación más la depreciación. Dado que la depreciación es un cargo a los resultados de la empresa que no
representa una salida de efectivo, se suma de regreso a la utilidad de operación para tener una idea del desempeño operativo
de la empresa con una definición de flujo más amplia y que presenta menos volatilidad.
Firm Value / Ventas: representan una alternativa adicional para analizar la valuación relativa de la compañía comparando el
Firm Value con las ventas de la empresa.
El atractivo de los múltiplos es que son simples y fáciles de utilizar. Pueden ser utilizados para obtener estimaciones de valor
rápidamente para empresas y activos y son particularmente útiles cuando existe un gran número de empresas comparables
cotizando en los mercados financieros y el mercado en promedio las está valuando correctamente.
En el mismo sentido, son fácilmente utilizados equivocadamente o manipulados, especialmente cuando se utilizan compañías
comparables. Dado que no existen dos empresas exactamente iguales en términos de riesgo y crecimiento, la definición de
empresas “comparables” es subjetiva.
El otro problema al utilizar múltiplos basados en empresas comparables es que construye sobre los errores (sobrevaluación o
subvaluación) que el mercado puede estar cometiendo al valuar estas empresas p. Ej. Empresas tecnológicas a principios del
2000.
Consideramos que el análisis cuidadoso de los múltiplos de valuación que aquí se presentan puede contribuir a una mejor
toma de decisiones de inversión.
Arturo Espinosa
5269 1924
aespinosa@santander.com.mx
MÚLTIPLOS FORWARD
ALFA
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
160
100
90
140
80
120
70
60
100
50
80
40
30
60
20
40
10
-
20
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P/U
03
04
05
06
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
35
10
30
9
8
25
7
20
6
15
5
10
4
5
3
-
2
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
P / VL
04
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
FV / VENTAS
2.0
1.1
1.8
1.0
1.6
0.9
1.4
0.8
1.2
0.7
1.0
0.6
0.8
0.5
0.6
0.4
0.4
0.3
0.2
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
ALSEA
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
14
16
12
14
12
10
10
8
8
6
6
4
4
2
2
-
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P/U
03
04
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
80
14
70
12
60
10
50
40
8
30
6
20
4
10
-
2
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P / VL
04
FV / VENTAS
4.5
2.25
4.0
2.00
3.5
1.75
3.0
1.50
2.5
1.25
2.0
1.00
1.5
0.75
1.0
0.50
0.5
0.25
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
05
06
AMX
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
1,600
1,600
1,400
1,400
1,200
1,200
1,000
1,000
800
800
600
600
400
400
200
200
-
-
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P/U
03
04
05
06
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
10
22
20
9
18
8
16
14
7
12
6
10
5
8
4
6
3
4
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P / VL
04
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
FV / VENTAS
4.2
10
3.8
8
3.4
6
3.0
2.6
4
2.2
2
1.8
1.4
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
ARA
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
30
30
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
-
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P/U
03
04
05
06
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
16
30
14
25
12
20
10
8
15
6
10
4
5
2
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P / VL
03
04
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
FV / VENTAS
3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
ARCA
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
60
60
55
55
50
50
45
45
40
40
35
35
30
30
25
25
20
20
15
15
07
08
09
10
11
P/U
07
08
09
10
11
08
09
10
11
08
09
10
11
FV / EBITDA
10
17
16
9
15
14
8
13
12
7
11
6
10
9
5
8
7
4
07
08
09
10
11
P / VL
07
FV / VENTAS
3.5
2.2
2.0
3.0
1.8
2.5
1.6
1.4
2.0
1.2
1.5
1.0
0.8
1.0
07
08
09
10
11
07
ASUR
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
-
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P/U
04
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
12
35
11
30
10
9
25
8
20
7
6
15
5
4
10
3
5
2
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P / VL
03
04
FV / VENTAS
1.6
6.5
6.0
1.4
5.5
1.2
5.0
4.5
1.0
4.0
0.8
3.5
3.0
0.6
2.5
0.4
2.0
0.2
1.5
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
05
06
AXTEL
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
40
45
35
40
30
35
25
30
20
25
15
20
10
15
10
5
05
06
07
08
09
05
10
P/U
06
07
08
09
10
06
07
08
09
10
08
09
10
FV / EBITDA
12
80
70
10
60
50
8
40
6
30
20
4
10
-
2
05
06
07
08
09
10
P / VL
05
FV / VENTAS
4.5
4.0
4.0
3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
05
06
07
08
09
10
05
06
07
BIMBO
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
140
160
120
140
100
120
80
100
60
80
40
60
20
40
20
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P/U
04
05
06
07
08
09
10
11
09
10
11
FV / EBITDA
24
12
22
11
20
10
18
9
16
8
14
7
12
6
10
5
8
4
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P / VL
03
04
05
06
07
08
FV / VENTAS
1.50
3.00
2.75
1.25
2.50
2.25
1.00
2.00
0.75
1.75
1.50
0.50
1.25
1.00
0.25
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
05
06
07
08
09
10
11
BOLSA
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
16
18
14
16
12
14
10
12
8
10
6
8
4
6
4
Ene-09
2
Jul-09
Ene-10
Jul-10
Ene-09
Ene-11
P/U
Jul-09
Ene-10
Jul-10
Ene-11
Jul-10
Ene-11
FV / EBITDA
24
16
22
14
20
12
18
10
16
8
14
6
12
4
10
8
Ene-09
Jul-09
Ene-10
Jul-10
Ene-11
P / VL
2
Ene-09
Jul-09
Ene-10
FV / VENTAS
7.0
3.3
3.0
6.0
2.8
2.5
5.0
2.3
4.0
2.0
1.8
3.0
1.5
1.3
2.0
1.0
0.8
Ene-09
Jul-09
Ene-10
Jul-10
Ene-11
1.0
Ene-09
Jul-09
Ene-10
Jul-10
Ene-11
CEMEX
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
350
600
550
300
500
250
450
400
200
350
150
300
250
100
200
50
150
-
100
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P/U
03
04
05
06
07
08
09
10
06
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
16
12
11
14
10
12
9
10
8
7
8
6
6
5
4
4
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P / VL
04
05
11
FV / VENTAS
2.0
2.4
1.8
2.2
1.6
2.0
1.4
1.8
1.2
1.6
1.0
1.4
0.8
1.2
0.6
1.0
0.4
0.2
0.8
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
05
06
07
08
09
10
11
FEMSA
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
300
350
250
300
200
250
150
200
100
150
50
100
-
50
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P/U
03
04
05
06
07
08
09
10
11
10
11
10
11
FV / EBITDA
30
10
25
9
20
8
15
7
10
6
5
5
-
4
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P / VL
03
04
05
06
07
08
09
FV / VENTAS
2.8
2.00
2.6
1.75
2.4
2.2
1.50
2.0
1.8
1.25
1.6
1.4
1.00
1.2
1.0
0.75
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
05
06
07
08
09
GAP
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
35
35
30
30
25
25
20
20
15
15
10
Feb-06
Feb-07
Feb-08
Feb-09
Feb-10
Feb-11
P/U
10
Feb-06
Feb-07
Feb-08
Feb-09
Feb-10
Feb-11
Feb-08
Feb-09
Feb-10
Feb-11
Feb-08
Feb-09
Feb-10
Feb-11
FV / EBITDA
26
16
24
14
22
20
12
18
10
16
14
8
12
6
10
8
Feb-06
Feb-07
Feb-08
Feb-09
Feb-10
Feb-11
P / VL
4
Feb-06
Feb-07
FV / VENTAS
10
1.4
9
1.2
8
1.0
7
6
0.8
5
0.6
4
0.4
Feb-06
Feb-07
Feb-08
Feb-09
Feb-10
Feb-11
3
Feb-06
Feb-07
GCARSO
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
210
230
190
210
170
190
150
170
130
150
110
130
90
110
70
90
50
70
30
50
10
30
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P/U
03
04
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
20
26
24
18
22
16
20
18
14
16
12
14
10
12
10
8
8
6
6
4
4
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P / VL
03
04
FV / VENTAS
3.0
4.0
3.5
2.5
3.0
2.0
2.5
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
GEO
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
40
45
35
40
35
30
30
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
-
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P/U
03
04
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
09
10
11
FV / EBITDA
30
14
25
12
20
10
15
8
10
6
5
4
-
2
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P / VL
03
04
FV / VENTAS
3.0
5.0
4.5
2.5
4.0
3.5
2.0
3.0
2.5
1.5
2.0
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
05
06
07
08
GMEXICO
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
450
500
400
450
400
350
350
300
300
250
250
200
200
150
150
100
100
50
50
-
04
05
06
07
08
09
10
11
P/U
04
05
06
07
08
09
10
11
06
07
08
09
10
11
06
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
12
35
30
10
25
8
20
6
15
4
10
2
5
-
04
05
06
07
08
09
10
11
P / VL
04
05
FV / VENTAS
4.5
7
4.0
6
3.5
5
3.0
4
2.5
3
2.0
2
1.5
1
1.0
-
0.5
04
05
06
07
08
09
10
11
04
05
GFAMSA
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
30
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
-
07
08
09
10
11
P/U
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
70
18
60
16
14
50
12
40
10
30
8
20
6
10
4
-
2
07
08
09
10
11
P / VL
07
08
09
10
11
FV / VENTAS
3.6
2.25
3.2
2.00
2.8
1.75
2.4
1.50
2.0
1.25
1.6
1.00
1.2
0.8
0.75
0.4
0.50
-
0.25
07
08
09
10
11
07
08
09
10
11
GMODELO
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
300
250
250
200
200
150
150
100
100
50
50
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P/U
04
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
06
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
26
12
24
11
10
22
9
20
8
18
7
16
6
14
5
12
4
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P / VL
03
04
FV / VENTAS
4.0
3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.5
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
05
GRUMA
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
25
50
45
20
40
35
15
30
10
25
20
5
15
10
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P/U
04
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
18
12
16
11
10
14
9
12
8
10
7
8
6
6
5
4
4
2
3
-
2
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P / VL
03
04
FV / VENTAS
3.8
1.1
3.4
1.0
3.0
0.9
2.6
0.8
2.2
0.7
1.8
0.6
1.4
0.5
1.0
0.4
0.6
0.2
0.3
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
HOMEX
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
45
50
40
45
35
40
30
35
25
30
20
25
15
20
10
15
10
5
04
05
06
07
08
09
04
10
P/U
05
06
07
08
09
10
06
07
08
09
10
06
07
08
09
10
FV / EBITDA
14
32
28
12
24
10
20
8
16
6
12
4
8
4
2
04
05
06
07
08
09
04
10
P / VL
05
FV / VENTAS
4.5
3.0
4.0
2.5
3.5
3.0
2.0
2.5
1.5
2.0
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
04
05
06
07
08
09
10
04
05
ICA
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
40
60
35
50
30
40
25
30
20
15
20
10
10
5
-
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P/U
04
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
06
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
30
25
28
26
20
24
22
15
20
10
18
16
5
14
12
-
10
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P / VL
04
FV / VENTAS
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
-
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
05
ICH
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
30
32
28
25
24
20
20
16
15
12
10
8
5
4
-
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P/U
04
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
06
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
-
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P / VL
04
FV / VENTAS
1.0
1.4
1.2
0.8
1.0
0.6
0.8
0.4
0.6
0.2
0.4
-
0.2
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
05
KIMBER
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
90
90
80
80
70
70
60
60
50
40
50
30
40
20
30
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P/U
03
04
05
06
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
20
11.0
10.0
18
9.0
16
8.0
14
7.0
12
6.0
10
5.0
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P / VL
03
04
05
06
07
08
09
10
05
06
07
08
09
10
11
FV / VENTAS
11
3.3
10
3.1
9
2.9
8
2.7
7
2.5
6
2.3
5
2.1
4
1.9
3
1.7
2
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
11
KOF
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
200
200
180
180
160
160
140
140
120
120
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
P/U
FV / EBITDA
24
9.0
22
8.5
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
8.0
20
7.5
18
7.0
16
6.5
14
6.0
12
5.5
10
5.0
8
4.5
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
04
P / VL
FV / VENTAS
2.4
1.7
1.6
2.2
1.5
2.0
1.4
1.8
1.3
1.6
1.2
1.1
1.4
1.0
1.2
0.9
1.0
0.8
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
LIVEPOL
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
130
130
110
110
90
90
70
70
50
50
30
30
10
10
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
P/U
FV / EBITDA
28
16
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
26
14
24
22
12
20
18
10
16
14
8
12
10
6
8
6
4
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
P / VL
FV / VENTAS
3.3
2.4
2.2
2.8
2.0
1.8
2.3
1.6
1.4
1.8
1.2
1.0
1.3
0.8
0.8
0.6
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
MEXCHEM
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
100
100
90
90
80
80
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
07
08
09
10
11
P/U
07
08
09
10
11
08
09
10
11
08
09
10
11
FV / EBITDA
20
11
18
10
9
16
8
14
7
12
6
10
5
8
4
6
3
4
2
07
08
09
10
11
P / VL
07
FV / VENTAS
2.5
6
5
2.0
4
1.5
3
1.0
2
1
0.5
07
08
09
10
11
07
OMA
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
18
18
16
16
14
14
12
12
10
10
8
8
6
6
4
Ene-07
Ene-08
Ene-09
Ene-10
Ene-11
4
Ene-07
P/U
FV / EBITDA
30
16
Ene-08
Ene-09
Ene-10
Ene-11
Ene-08
Ene-09
Ene-10
Ene-11
Ene-10
Ene-11
28
14
26
24
12
22
20
10
18
8
16
14
6
12
10
Ene-07
Ene-08
Ene-09
Ene-10
4
Ene-07
Ene-11
P / VL
FV / VENTAS
2.25
9
2.00
8
1.75
7
1.50
6
1.25
5
1.00
4
0.75
3
0.50
Ene-07
Ene-08
Ene-09
Ene-10
Ene-11
2
Ene-07
Ene-08
Ene-09
PE&OLES
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
200
200
175
180
160
150
140
125
120
100
100
75
80
60
50
40
25
20
-
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P/U
03
04
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
30
20
18
25
16
20
14
12
15
10
10
8
6
5
4
-
2
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
P / VL
FV / VENTAS
5.5
4.0
5.0
3.5
4.5
3.0
4.0
3.5
2.5
3.0
2.0
2.5
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
SARE
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
8
11
7
10
9
6
8
5
7
4
6
3
5
2
4
1
3
2
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P/U
04
05
06
07
08
09
05
06
07
08
09
05
06
10
11
FV / EBITDA
16
12
14
11
12
10
10
9
8
8
6
7
4
6
2
5
4
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P / VL
04
10
11
FV / VENTAS
2.4
2.4
2.2
2.2
2.0
1.8
2.0
1.6
1.8
1.4
1.2
1.6
1.0
1.4
0.8
0.6
1.2
0.4
1.0
0.2
-
0.8
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
07
08
09
10
11
SORIANA
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
90
90
80
80
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
-
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P/U
04
05
06
05
06
05
06
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
16
50
45
14
40
12
35
10
30
25
8
20
6
15
4
10
2
5
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
04
P / VL
FV / VENTAS
2.4
1.2
07
08
09
10
11
2.2
1.0
2.0
1.8
0.8
1.6
1.4
0.6
1.2
1.0
0.4
0.8
0.6
0.2
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
07
08
09
10
11
TELMEX
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
450
550
500
400
450
350
400
300
350
250
300
200
250
200
150
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P/U
04
05
06
07
08
09
10
11
10
11
FV / EBITDA
23
10
21
9
19
17
8
15
7
13
11
6
9
5
7
5
4
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P / VL
03
04
05
06
07
08
09
05
06
07
08
09
FV / VENTAS
13.5
4.2
11.5
3.8
9.5
3.4
7.5
3.0
5.5
2.6
3.5
2.2
1.5
1.8
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
10
11
TLEVISA
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
225
250
200
225
200
175
175
150
150
125
125
100
100
75
75
50
50
25
25
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P/U
05
06
07
08
09
10
11
06
07
08
09
10
11
06
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
26
13
24
12
22
11
20
10
18
9
16
8
14
7
12
6
10
5
03
04
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P / VL
04
05
FV / VENTAS
5.5
5.5
5.0
5.0
4.5
4.5
4.0
4.0
3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.0
1.5
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
05
URBI
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
55
55
50
50
45
45
40
40
35
35
30
30
25
25
20
20
15
15
10
May-04
May-05
May-06
May-07
May-08
May-09
May-10
May-11
P/U
10
May-04
May-05
May-06
May-07
May-08
May-09
May-10
May-11
May-06
May-07
May-08
May-09
May-10
May-11
May-10
May-11
FV / EBITDA
30
16
14
25
12
20
10
8
15
6
10
4
5
May-04
May-05
May-06
May-07
May-08
May-09
May-10
May-11
P / VL
2
May-04
FV / VENTAS
3.8
4.0
3.4
3.6
3.0
3.2
2.6
2.8
2.2
2.4
1.8
2.0
1.4
1.6
1.0
1.2
0.6
May-04
May-05
May-05
May-06
May-07
May-08
May-09
May-10
May-11
0.8
May-04
May-05
May-06
May-07
May-08
May-09
WALMEX
VALOR DEL MERCADO (Miles de Mill. de P$)
FIRM VALUE (Miles de Mill. de P$)
700
700
600
600
500
500
400
400
300
300
200
200
100
100
03
04
05
06
07
08
09
10
11
P/U
03
04
05
06
07
08
09
10
11
FV / EBITDA
30
20
28
18
26
16
24
14
22
20
12
18
10
16
8
14
03
04
05
06
07
08
09
10
03
11
P / VL
04
05
06
07
08
09
10
11
05
06
07
08
09
10
11
FV / VENTAS
6.5
2.0
6.0
1.8
5.5
1.6
5.0
1.4
4.5
1.2
4.0
1.0
3.5
0.8
3.0
2.5
0.6
03
04
05
06
07
08
09
10
11
03
04
DIRECTORIO DEL ÁREA DE ANÁLISIS (MÉXICO)
NOMBRE
FUNCIÓN
TELÉFONO
E-MAIL
ANÁLISIS ECONÓMICO
Héctor Chávez
Director
5269-1925
hchavez@santander.com.mx
Rafael Camarena
Economía
5269-1927
rcamarena@santander.com.mx
Salvador Orozco
Mercado de Dinero
5269-1933
sorozco@santander.com.mx
Susana Ortega
Asistente
5269-1918
sortega@santander.com.mx
Gonzalo Fernández
Estrategia
5269-1931
gofernandez@santander.com.mx
Joaquín Ley
Comercio y Consumo
5269-1921
jley@santander.com.mx
Paloma Campos
Comercio, Consumo, Telecomunicaciones y Medios
5269-2200
pcampos@santander.com.mx
Rogelio Urrutia
Cemento y Construcción
5257-8172
rurrutiac@santander.com.mx
Luis Miranda
Grupos Industriales y Acero
5269-1926
lmiranda@santander.com.mx
52-69-19-00
bmunoz@santander.com.mx
ANÁLISIS FUNDAMENTAL
Berenice Muñoz
Grupos Industriales y Acero
Boris Molina
Sector Financiero
Gregorio Tomassi
Telecomunicaciones y Medios
Victoria Santaella
Minería y Metales
(212)350-3977
5269-2102
(212)350-3919
bmolina@santander.us
gtomassi@santander.com.mx
vsantaella@santander.us
SERVICIOS DE ANÁLISIS
Arturo Espinosa
Director de Servicios de Análisis
5269-1924
aespinosa@santander.com.mx
Maria Isabel García
Deuda Corporativa
5269-2228
mgarciame@santander.com.mx
Rubén Flores
Análisis Técnico
5269-1928
rflores@santander.com.mx
Román Villegas
Sistemas
5269-1929
rvillegas@santander.com.mx
Miguel Angel Guerrero
Edición y Difusión
5269-1930
maguerrero@santander.com.mx
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