DEUDA SOBERANA ARGENTINA

DEUDA SOBERANA ARGENTINA
PROPUESTA DE PAGO DEL ESTADO ARGENTINO
El Gobierno Argentino, ha presentado ante la SEC (Security Exchange Commission) de
Estados Unidos la base de propuesta de pago de la deuda soberana, cuyos pagos se
encuentran suspendidos desde el 31/12/2001.
Esta propuesta es la misma que se presentará ante las respectivas Comisiones de
Valores de la República de Italia, Japón, Alemania y Luxemburgo. En estos últimos
casos, la aprobación oficial para el lanzamiento de la oferta no saldría para la fecha de
lanzamiento 17/11/2004, por lo que en los hechos las única que se lanzará sería la de
Estados Unidos, si la Sec la aprueba.
En resumidas cuentas, la oferta consiste en un canje de títulos que implican para los
actuales tenedores de los bonos en cesación de pagos, aceptar una importante quita de
capital e intereses.
Dicha propuesta contempla dos escenarios posibles relacionados al porcentaje de
aceptación que se logre.


Escenario 1. Aceptación de un número igual o menor al 70% de los tenedores
(acreedores o bonistas).
Escenario 2. Aceptación de un número superior al 70% de los tenedores
(acreedores o bonistas).
Desde el punto de vista oficial, se espera un nivel de aceptación que fluctúa entre el
50% y el 60%, de manera tal, que el escenario más probable sería el nro. 1.
En este escenario, los nuevos bonos que se ofrecen son:
Para los tenedores excepto Administradoras de fondos de pensión argentinas.

Bonos Par o sin quita. Se emitirán hasta u$s 10.000 millones o su equivalente en
pesos u otras monedas. Llevará un cupón adjunto por el que los tenedores
tendrán derecho a adelantamiento de pagos anuales, siempre que el PBI
argentino crezca por encima del 3% medido anualmente entre el 1° de
Noviembre del año de pago y el 31 de diciembre de año anterior, comenzando a
partir del 1/11/2006 con respecto al 31/12/2005. Los emitidos en pesos se
actualizarán por el Cer. Vencerán en un plazo de 35 años y se amortizarán en 20
cuotas semestrales a partir del año 25 desde su emisión.
Las tasas de interés son las siguientes:
Del año 1 al 5
1.35% anual
Del año 6 al 15
2.50% anual
Del año 16 al 25
3.75% anual
Del año 26 al 35
5.25% anual (sobre valor residual)
La legislación aplicable será: Dólares USA ley del estado de Nueva York; Yenes
ley de Japón; Euros ley de Londres; Pesos o dólares Usa a tenedores locales ley
argentina.

Bonos con descuento. Se emitirán hasta u$s 20.170 millones de dólares o su
equivalente en otras monedas. Estos bonos son los que implican una quita del
75% del capital de los títulos que se canjean. También llevan el cupón de
adelantamiento de pagos sujeto al crecimiento del PBI ya comentado. Los
emitidos en pesos se ajustan por Cer. Son a 30 años y se amortizan en 20 cuotas
semestrales a partir del año 20. Los intereses se pagarán semestralmente a partir
del año 5 por lo que hasta ese momento se capitalizarán. A partir del año 6 se
pagarán intereses reduciéndose su tasa de capitalización hasta el año 10 y a
partir del año 11 los intereses devengados se pagarán de manera de evitar su
capitalización, todo ello conforme el siguiente esquema:
Del año 1 al 5
Del año 6 al 10
Del año 11 al 30
Intereses efectivos
3.97% anual
5.77% anual
8.32%
Capitalizados
4.35% anual
2.55% anual
0.00% anual
La legislación aplicable será la misma que para el caso de los bonos pares.
Para las Administradoras de fondos de pensión argentinas.

Bonos cuasipar. Estos títulos que serán ofrecidos a las AFJP argentinas,
implican una quita nominal del 69.40% del capital original, se emiten en pesos a
la relación de cambio de $ 1,40 por cada dólar y se ajustan por Cer.
Aún no se ha definido si la propuesta también reconocerá parte de los intereses
devengados e impagos a posterior del 31/12/2001, ya que los bonos se emitirán con
fecha 31/12/2003, de manera tal que se infiere que habría un pago en efectivo en
reconocimiento de dichos intereses devengados e impagos en carácter de mejora de
oferta, utilizando para ello parte de la acumulación del superávit fiscal.
Los títulos de la deuda en cesación de pagos, tienen un valor de cotización promedio del
25% al 30%, de manera que se estaría reconociendo en los hechos a valor efectivo ese
valor de cotización. O sea, es como si el Estado Argentino saliera a recomprar sus bonos
a valor de plaza, con la diferencia que no pago de contado, sino que lo hace en un
promedio de 30 años.
Por ejemplo, si un bonista ( no AFJP) tiene títulos de deuda por u$s 10.000 o su
equivalente en pesos, yenes o euros, podrá optar por recibir


Bonos Par u$s 10.000 (siempre que no se hubiera cubierto el cupo para su
emisión de u$s 10.000 millones) aceptando esperar en promedio 30,25 años para
recobrar su dinero, ó
Bonos con descuento por u$s 2.484,00, aceptando esperar 25,25 años para
recuperar su capital.
En ambos casos podría haber adelantamiento de pagos en función del crecimiento del
PBI argentino, lo que si así fuera reduciría el tiempo de espera.
LOS BONISTAS ESTAN OBLIGADOS A OPTAR?.
Ningún tenedor estará obligado a optar. Será convocado por los bancos que han sido
designados para realizar la operación en cada país.
SI NO EJERCEN LA OPCION Y RETIENEN SUS BONOS QUE OCURRE?
Tendrán que iniciar acciones judiciales para perseguir su cobranza.
Estas acciones judiciales, conforme la jurisprudencia de distintos tribunales extranjeros,
principalmente en Italia, deberían iniciarse en Argentina, aún cuando la norma aplicable
con respecto al bono objeto de la acción fuera una ley extranjera.
LOS TENEDORES QUE NO ACEPTEN EL CANJE, PUEDEN INICIAR
ACCIONES JUDICIALES EN SUS PAISES TENDIENTES A PARALIZAR LA
OFERTA?.
Los tenedores podrían iniciar acciones judiciales contra sus respectivas comisiones de
valores si estas aprobaran la propuesta. Estas acciones serían similares a los recursos de
amparos presentados en Argentina en el caso de la pesificación de depósitos. Tendrían
por objeto lograr la anulación de la resolución administrativa que aprueba la oferta y
obligar de esta forma el Gobierno Argentino a mejorarla. Se supone que las autoridades
económicas descuentan que esto va a ocurrir y por ello aún no se han expresado sobre si
habrá o no un pago en efectivo que reconozca parcialmente los intereses devengados a
posterior del 31/12/2001. Por ello, se observa con detenimiento la constante actividad de
compra de dólares que el Ministerio de Economía viene efectuando desde principios de
2004.
SI LAS ACCIONES JUDICIALES TENDIENTES A PARALIZAR LAS
OFERTAS, NO TIENEN ÉXITO, QUE PROBABILIDADES TENDRIAN LAS
ACCIONES ORDINARIAS DE COBRO EN ARGENTINA?.
La mejor expectativa a la que – en nuestra opinión – podrían aspirar los bonistas que
inicien acciones en Argentina, sería obtener un mejor nivel de canje de sus títulos, o sea,
una quita menor, que podría ser producto de la suma de dos variantes; mayor pago en
efectivo de los intereses devengados impagos más mayor cantidad de bonos pares.
Descartamos por razones de realismo económico pagos en efectivo importantes en el
corto plazo, ya que la capacidad financiera del país no le permite afrontar una deuda
impaga no canjeada que en caso de que el 60% de los bonistas acepte el canje, dejaría
acciones judiciales posibles por la suma de u$s 32.480 millones.
QUE POSIBILIDADES TENDRIA LA ACCION JUDICIAL ORDINARIA EN
ARGENTINA A TITULO COLECTIVO?
En nuestra opinión es la mejor opción. Las acciones individuales dispersan la voluntad
negociadora y esto juega a favor de la dilación que el estado impondrá a los procesos.
Vale recordar que el principio básico de la negociación hasta ahora ha sido apostar al
desgaste de los acreedores, por lo que si se dispersa la acción se favorecería el accionar
dilatorio del Estado.
CUANTO DURARIA UNA ACCION DE ESTE TIPO?.
No menos de 5 años, que siempre es menor que el período de gracia para que el estado
comience a amortizar los nuevos bonos, 25 años en el caso del Bono Par y 20 años en el
bono con descuento.