CRITERIOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS

PREPARACIÓN Y
EVALUACIÓN DE
PROYECTOS
AUTOR : NASSSIR SAPAG CHAIN
REYNALDO SAPAG CHAIN
QUINTA EDICION 2008
Msc. Javier Carlos Inchausti Gudiño
2011
Capítulo 15
CRITERIOS DE
EVALUACION DE
PROYECTOS
VALOR TIEMPO DEL DINERO
• EL DINERO DEBE SER
REMUNERADO CON UNA
RENTABILIDAD QUE EL
INVERSIONISTA LE EXIGIRÁ
POR APLAZAR SU
CONSUMO A UN FUTURO
CONOCIDO
En la evaluación de un proyecto las matemáticas
financieras consideran:
INVERSIÓN
• Menor consumo
presente
• Recuperación que
CUANTÍA DE
incluye la recompensa
FLUJOS DE CAJA
FLUJOS
Para representar la
equivalencia de
dos sumas de
dinero en dos
periodos
diferentes
Determinación
de una tasa de
interés
=1500
INGRESO PRESENTE EN t0
=1500
INGRESO FUTURO t1
=1500
CONSUMO ACTUAL
=1500
CONSUMO FUTURO
= 700 PERMITE UN AHORRO POSIBLE DE
INVERTIR EN ALGUNA OPCIÓN
QUE GENERE INTERÉS
SE INCREMENTA EN EL PERIODO 1 A :
La abstinencia de un consumo presente espera una
recompensa futura expresada por “i”
Por tanto :
Si no hubiese consumo en el
periodo cero el ingreso futuro
esperado máximo sería
representado por
donde:
 Un boliviano recibido ahora es mucho más valioso
que un boliviano recibido en 5 años, por las
posibilidades de inversión disponibles para ese
boliviano hoy.
EL OBJETIVO DE
DESCONTAR FLUJOS DE
CAJA PROYECTADOS
DETERMINAR SI
LA INVERSIÓN
EN EL ESTUDIO
RINDE MAYORES BENEFICIOS
QUE LOS USOS DE
ALTERNATIVA DE LA MISMA
SUMA DE DINERO REQUERIDA
PARA EL PROYECTO
VAN
TIR
BENEFICIO
– COSTO
• VALOR ACTUAL
NETO
• TASA INTERNA DE
RETORNO
INVERSIÓN = Bs. 1000
TASA = 10 %
Si al término del primer año la ganancia no se retira, sino que se mantiene
depositada junto con la inversión inicial, la final izar éste se tendrá, por el mismo
procedimiento:
CALCULO DEL VALOR FUTURO
A LOS 1000 DEL DEPOSITO
ANUAL SE LO DENOMINA
ANUALIDAD, SI ESTA ES UNA
CUOTA CONSTANTE, SE
REPRESENTARA POR C
VF = C (1+i)° + C (1+i)¹ +….. + C (1+i)ᵑ
VF = C
USO DE EXCEL PARA EL CALCULO
DEL VALOR FUTURO
SE
SELECCIONA
FINANCIERAS
PARA
INGRESO DE
LA FUNCIÓN
FUNCIÓN DEL
MENÚ
FORMULAS
USO DE EXCEL PARA EL CALCULO DEL
VALOR FUTURO
FUNCION DEL
VALOR
FUTURO DE
LAS CUOTAS
CALCULO DEL VALOR ACTUAL
SE EXPRESA LA SUMA
DE LAS ANUALIDADES
EN MONEDA
EQUIVALENTE AL
PERIODO CERO
Que se puede expresar
como
CALCULO DEL VALOR ACTUAL EN
EXCEL
Se escoge la función para
el valor actual donde se
obtendrá el valor delas
tres cuotas de 1000 cada
una, disponibles al
termino de cada año a
partir del próximo
DETERMINACIÓN DE LA CUOTA
ANUAL
PARA DETERMINAR
LA CUOTA ANUAL
ES NECESARIO
DEPOSITAR A UNA
CIERTA TASA DE
INTERES PARA QUE
AL FINAL DE UN
NUMERO DADO DE
PERIODOS SE
TENGA UNA
CANTIDA DESEADA
• SOLO SE
NECESITA
REORDENAR LA
ECUACION DEL
VALOR ACTUAL
DESPEJANDO LA
VARIABLE QUE SE
DESEA CONOCER
LA OBTENCION DE CADA CUOTA EN
EXCEL
SE OBTIENE EL VALOR DE
CADA CUOTA
• DONDE Yt REPRESENTA EL FLUJO DE INGRESOS DEL
PROYECTO,E SUS EGRESOS e I0
• LA INVERSION INICIAL EN EL MOMENTO CERO
DE LA EVALUACION . LA TASA DE DESCUENTO
REPRESENTA MEDIANTE i
DIRECTAMENTE
 Donde BN representa el beneficio neto del flujo en el
periodo t , obviamente BN puede ser positivo o
negativo
VAN >1
=> PROYECTO
PROPORCIONA UN BUEN
REMANENTE
VAN=0
=> PROYECTO
PROPORCIOAN EL REMANENTE
JUSTO
VAN< 1
=> PROYECTO NO
RINDE LO SUFICIENTE
Evalúa el proyecto en función de una única
tasa de rendimiento para los periodos
FORMULA
DONDE
BN= beneficio neto
Io = inversión inicial
N = # de periodos
R =tir(tasa interna de retorno)
Si la formula del VAN es:
El criterio de la TIR es en relación a el VAN cero
Criterio de decisión para aceptar o no un
proyecto
Si la TIR es mayor a la tasa de descuento tomada para el Van , se
acepta el proyecto, si es menor se desecha (en caso que los flujos
iniciales sean negativos; ej: Inversion
BN1
BN2
BN3
BN4
-1000
200
300
500
Si la TIR es menor a la tasa de descuento tomada para el Van , se
acepta el proyecto, (en caso que los flujos iniciales sean ; ej: Prestamo
BN1
BN2
BN3
BN4
1000
-100
-300
-500
La TIR no debería ser utilizado
cuando:
 Se quiera comparar entre
distintos proyectos
mutuamente excluyentes
 El proyecto tiene múltiples TIR
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Criterio de aceptación:
• Si el VAN > ó = 0
se acepta la propuesta,
caso contrario se rechaza.
• Entre varios proyectos alternativos, se
selecciona aquel con el mayor VAN (siempre y
cuando tengan la misma vida útil).
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Criterio de aceptación :
Comparando la TIR con la tasa de
rendimiento requerida:
• Si la TIR > tasa requerida
se acepta el
proyecto; caso contrario, se rechaza.
Son dos técnicas de evaluación de
proyectos
• Resultados contradictorios
Evaluación a mas de un proyecto
• No existen restricciones de capital
• Restricciones de capital
• Alternativas excluyentes
No existen restricciones
de capital
Si no existen restricciones de fondos para invertir, la regla de decisión
del VAN dice que todo proyecto de inversión deberá llevarse a cabo
cuando el VAN es positivo.
Ejemplo:
PROYECT
O
• Todos los proyectos indicados tienen A
igual duración y riesgo.
• Monto total a invertir = $200 mil.
INVERSIO VAN
N
100
100
B
50
80
C
20
30
D
30
20
E
60
-20
Existen restricciones de capital
Por otro lado, cuando existen restricciones de capital para financiar
proyectos, ya sea por falta de capital propio y/o ajeno, el criterio que
dice que hay que ejecutar todos los proyectos con VAN>0 ya no es
aplicable.
Proyectos mutuamente excluyentes
Se dice que dos proyectos son mutuamente excluyentes cuando la
realización de uno de ellos no permite llevar a cabo el otro.
Este sería el caso, por ejemplo, del proyecto de construcción de un
hotel donde una alternativa es construirlo con hormigón elaborado y
otra alternativa sería armarlo con cemento en seco. Si a cada una de
estas alternativas se las considera como proyectos individuales, la
implementación de uno implica que no se puede ejecutar el otro.
Proyectos Sustitutos
En el caso de proyectos sustitutos entre sí, la regla de decisión para
invertir será elegir aquella alternativa de mayor VAN.
Siguiendo con nuestro ejemplo:
Si todos los proyectos fueran sustitutos entre sí, la mejor opción será
invertir en el proyecto A por ser la más redituable (VAN=100m).
Por ejemplo, cuando se lleva a cabo el proyecto A en lugar del B el
inversor es $20m más rico ($100 - $80); o si se eligiera el proyecto C
en lugar del A el inversor sería $70m más pobre ($30m - $100m); y así
se podría continuar el análisis para las demás alternativas.
Esto explica porqué la mejor opción es invertir en el proyecto A.
Proyectos mutuamente excluyentes
Cuando los proyectos son mutuamente excluyentes, la regla de
decisión de la TIR no sirve para elegir al mejor proyecto. En otras
palabras, en este caso, no se puede decir que el proyecto con la mayor
TIR es el que debería llevarse a cabo.
Por ejemplo, si tenemos dos proyectos como los de la tabla, se puede
observar que el proyecto B es el de mayor TIR (27%).
AÑO 0
AÑO 1
AÑO 2
AÑO 3
TIR
VAN
PROYECTO A
-$5.000
$1.000
$3.000
$4.000
22%
3000
PROYECTO B
-$4.000
$500
$5.000
$1.000
27%
2500
En su lugar debería utilizarse el criterio de seleccionar aquel
proyecto de mayor VAN.
Sin embargo, como se puede observar en el gráfico el proyecto B
tiene un VAN superior al de A sólo cuando i>12%.
Para tasas de descuento inferiores al 12% (i<12%) se observa que
el VAN del proyecto A supera al de B.
En este caso particular, cuando i<12% el criterio de elegir el
proyecto con mayor TIR sería contrario al del VAN.
Otros criterios de decisión
Se desarrollaron muchos
otros métodos para evaluar
proyectos
Entre ellos
Otro criterio es el de la
tasa de retorno contable
(TRC)
Uno de los criterios
tradicionales es (PR) periodo
de recuperación de la
inversión
Otro criterio tradicional
es la razón beneficiocosto (RBC)
Periodo de Recuperación
Formula.
Es decir, en cinco años se recuperara la inversión inicial
Caso Practico de (PR)
En este caso la inversión se recuperara al cabo de cuatro años
Tasa de Retorno Contable (TRC)
Formula.
Razón Beneficio-Costo
Formula.
Valor Anual Neto Equivalente (VAE)
 Un método generalmente utilizado para comprar
proyectos con distinta vida util es del valor anual neto
equivalente.
 El VAE se determina calculando primero el VAN del
proyecto y después su equivalencia como flujo
constante
VAN
VAE = ________
n 1
∑ _____ t
t=1 (1 + i)
CONCLUSIONES
En los criterios de decisión no se tomo en
cuenta el riesgo
El VAN y la TIR son las principales
herramientas para el análisis de inversión de
un proyecto
La TIR tiene algunas desventajas como
criterio de decisión por existir mas de una
TIR en algunos casos, y por mantener
supuestos de reinvertir los beneficios
netos
La evaluación para ser enriquecedora en la toma de decisiones
debe ser lo mas realista posible
Es importante añadir a los criterios analizados los efectos de
la inflación dentro de la toma de decisiones para la inversión
Por último, se puede concluir que por lo general el mejor indicador
para decidir que proyectos deben llevarse a cabo es el del VAN:
"invertir en aquellos proyectos que tengan VAN positivo" o
"seleccionar aquel proyecto de mayor VAN"
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Msc. JAVIER CARLOS INCHAUSTI GUDIÑO