Nutrición a base de mayores precios

NUTRESA
Nutrición a base
de mayores
precios
Resultados
Corporativos
02 de mayo de 2016
NUTRESA
Nutrición a base de mayores precios
Nutrición a base de mayores precios
Consideramos los resultados de Nutresa como Neutrales.
La estrategia de incremento de precios y la devaluación de
la tasa de cambio tuvieron un impacto positivo sobre los
ingresos. A pesar de que un aumento de los costos y de
los gastos de ventas provocaron una reducción de 25 pbs
en el margen EBITDA, este se encuentra cerca del rango
superior del guidance. Por otro lado, mayores gastos
financieros relacionados con la adquisición de El Corral y
un incremento en las tasas de indexación de la deuda se
tradujeron en estabilidad de la utilidad neta. Es importante
monitorear el comportamiento de los volúmenes, ya que
estos mostraron una ligera contracción durante el primer
trimestre. Por otro lado, los niveles de apalancamiento le
brindan mayor flexibilidad para aprovechar futuras
oportunidades de crecimiento inorgánico.
Resultados Financieros:
• Estrategia de incremento de precios impulsa los ingresos:
Los ingresos registraron una variación positiva de 21,9% A/A en
el 1T16, explicado principalmente por la devaluación del peso
colombiano, la estrategia de incremento de precios y la
adquisición del Grupo El Corral. Es importante destacar que los
volúmenes en Colombia presentaron una dinámica negativa (0,5% A/A) y que la compañía manifestó que su comportamiento
dependerá en parte del comportamiento de la inflación en los
próximos trimestres. Mientras en Colombia todas las unidades
de negocio mostraron números positivos, en el mercado
internacional el segmento de Chocolates se vio afectado por el
aumento en el precio del cacao, mientras que TMLUCH perdió
participación de mercado por darle mayor prioridad a la
rentabilidad que al volumen (incremento de precios).
Equity Research and Strategy
Felipe Campos
felipe.campos@alianzavalores.com.co
Omar Suárez
omar.suarez@alianzavalores.com.co
Datos Relevantes
Cap. Mcdo (bn COP)
11,9
Último Precio
25.920
% Precio YTD
14,6%
Dividend yield
1,9%
Margen EBITDA
13,4%
ROE
5%
Precio/Valor Libros
1,4
Beta Ajustado
0,8
Precio/UPA
27,5
Deuda Neta/EBITDA
2,86
EBITDA/Intereses
4,5
(%) Colcap
7,3
Colcap vs Nutresa (1 año)
• Aunque crecimiento de costos y gastos reducen el Margen EBITDA, este se ubica en el rango
superior del guidance: A pesar de que el precio de las materias primas que utiliza Nutresa
presentaron una reducción importante en el 1T16, la mayoría de estos mostraron un incremento
cuando se mira en pesos colombianos, lo cual generó un aumento de 23% A/A en los costos. Por otro
lado, los gastos de venta presentaron una variación positiva de 25,6% A/A por la adquisición de El
Grupo el Corral. A pesar de que el margen EBITDA presentó una reducción de 25 pbs, cerrando el
primer trimestre en 13,4%, este se ubica en el rango superior del guidance (12%-14%).
• Mayores gastos financieros reducen margen neto: La utilidad neta registró un débil crecimiento
en el 1T16 (0,9% A/A), explicado por un incremento en el gasto financiero relacionado con la
adquisición de El Corral y mayores costos de fondeo, ya que la deuda está indexada a diferentes
indicadores que han presentado un incremento importante (IBR, DTF, IPC).
NUTRESA
Nutrición a base de mayores precios
Nutresa mira más allá de las fronteras
• Proceso de internacionalización con paso firme: La
compañía manifestó que busca avanzar en el proceso de
internacionalización, en el cual busca aumentar su exposición al
mercado internacional expandiendo todas las categorías en las
distintas geografías donde tiene presencia. Las ventas
internacionales ya representan el 40,5% del total de la
compañía, mientras que hace un año estas constituían el 36,9%.
Dinámica relación Deuda
Neta/EBITDA
• Estrategia de precios busca sacar ventaja de elasticidad
precio de la demanda: La compañía ha incrementado los
precios para defender sus márgenes de rentabilidad, política que
ha sido exitosa en los productos con menor elasticidad precio de
la demanda, los cuales han logrado percibir los beneficios de
mayores precios acompañados de mayores volúmenes.
• Sólida generación de EBITDA reduce niveles de
apalancamiento: Consideramos como positivo que la relación
entre Deuda Neta y EBITDA se mantenga por debajo de 3x, lo
cual le brinda mayor flexibilidad para aprovechar las
oportunidades de crecimiento inorgánico. El guidance para este
indicador en el 2016 se ubica entre 2,5x y 2,7x. Por otro lado, es
importante destacar que el deterioro en la relación entre EBITDA
e Intereses se debe principalmente a un incremento en el costo
de fondeo por un aumento en las tasas de indexación.
• A pesar de debilidad de los volúmenes, participación de
mercado sigue en ascenso: La participación de mercado en
Colombia registró un leve incremento en el 1T16, alcanzando
61,2%. Este comportamiento fue liderado por el segmento de
cárnicos (+0,6%) y de galletas (+0,7%).
Nutresa
Cifras en COP miles de millones
% Var A/A
1T15
1T16
Ingresos Operacionales
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Utilidad Operacional
Utilidad Neta
EBITDA
1.726
973
753
199
151
235
2.104
1.196
908
233
153
281
22%
23%
21%
17%
1%
20%
Margen Bruto
Margen Operacional
Margen Neto
Margen EBITDA
43,6%
11,5%
8,8%
13,6%
43,1%
11,1%
7,2%
13,4%
-50 pbs
-43 pbs
-151 pbs
-25 pbs
Participación de Ventas por
Negocio
Estrategia e Investigaciones Económicas
Felipe Campos
Gerente de Investigaciones Económicas
+57(1) 6447730 ext. 3188
fcampos@alianza.com.co
Ricardo Pérez
Gerente de Estrategia
+57(1) 6447730 ext. 3177
jperez@alianza.com.co
Omar Suárez
Analista Senior Acciones
+57(1) 6447730 ext. 3331
osuarez@alianza.com.co
Camilo Quiroga
Estudiante en práctica
+57(1) 6447730 ext. 3376
cquiroga@alianza.com.co
Carlos Suárez
Analista Renta Fija
+57(1) 6447730 ext. 3291
casuarez@alianza.com.co
Catalina Guevara
Analista Macroeconómico
+57(1) 6447730 ext. 3343
sguevara@alianza.com.co
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