Bº/Pª de 1000 acciones de SAN a 4,10

17 MARZO DE 2016
Estrategia con opciones generadora de alpha: BuyWrite
La estrategia BuyWrite es una estrategia bien conocida por los gestores de carteras como
fuente de rendimiento “extra” para la cartera, a la vez que reduce el riesgo. Es una estrategia
muy simple que mejora el rendimiento (Yield Enhancement).
Consiste en añadir la venta de Call en el precio de ejercicio a partir del cual se renuncia al
beneficio. Pongamos un pequeño ejemplo, supongamos que pensamos que el mercado va a
ser alcista y compramos 1000 acciones de Santander que está cotizando a 4,10 (9 de marzo).
Nuestra posición podemos verla en el gráfico 1.
Gráfico 1: Perfil Bº/Pª de 1000 acciones de SAN compradas a 4,10. Fuente: elaboración propia.
800,00 €
600,00 €
Bº/Pª de 1000 acciones de SAN a 4,10
400,00 €
200,00 €
- €
3,5 3,6 3,7 3,8 3,9
4
4,1 4,2 4,3 4,4 4,5 4,6 4,7
-200,00 €
-400,00 €
-600,00 €
-800,00 €
Tal como podemos apreciar en el gráfico anterior, el perfil de beneficio/pérdida es ilimitado, es
decir, podemos ganar todo lo que suba Santander hasta el infinito y perder todo lo que caiga
Santander hasta cero. La pregunta que nos debemos hacer es… ¿es sensata esta posición para
un horizonte temporal pequeño, por ejemplo un mes? ¿Va a subir en un mes hasta el infinito?
¿Me conformaría si sube este mes un 5%? ¡Cualquiera lo firmaría ahora mismo! ¿No?
Vamos a la pantalla de MEFF, cuadro 1 y seleccionamos un Call Precio de ejercicio un 5% por
encima del precio que hemos comprado Santander. Podemos seleccionar el precio de ejercicio
4,30 que cotiza 0,15-0,18.
1
17 MARZO DE 2016
Cuadro 1: Pantalla de cotización de opciones de SAN de abril. Fuente: MEFF.
Por tanto, podemos añadir a la cartera una venta de 10 Call de precio de ejercicio 4,3 debido a
que cada Call tiene un multiplicador de 100 acciones. Ingresamos 150€ (un 3,66% del valor de
la cartera) por tener la obligación de vender a 4,3€ si Santander sube por encima de este
precio, tal y como podemos apreciar en el gráfico 2.
2
17 MARZO DE 2016
Gráfico 2: Compra de 1000 acciones de Santander y Venta de 10 Call de SAN a 4,3. Fuente:
elaboración propia.
800,00 €
C/ 1000 acc a 4,10 de SAN + V/CALL@4,3 a 0,15
600,00 €
400,00 €
200,00 €
- €
+150€
3,5 3,6 3,7 3,8 3,9
4
4,1 4,2 4,3 4,4 4,5 4,6 4,7
-200,00 €
-400,00 €
-600,00 €
-800,00 €
El resultado de añadir a la cartera la venta de Call es la estrategia que se denomina Buywrite
tal y como se puede apreciar en el gráfico 3.
Gráfico 3: Comparativa 1000 acciones de Santander (azul) y la estrategia BuyWrite (rojo) que
consiste en añadir a las 1000 acciones, la venta de 10 Call. Fuente: elaboración propia.
800,00 €
C/1000 SAN Vs BUYWRITE
600,00 €
400,00 €
Hasta 4,3 siempre mejora un +3,66%
200,00 €
- €
3,5 3,6 3,7 3,8 3,9
4
-200,00 €
4,1 4,2 4,3 4,4 4,5 4,6 4,7
A partir de 4,45 las
acciones obtienen
mejor rendimiento
-400,00 €
-600,00 €
-800,00 €
3
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En el gráfico anterior, podemos observar claramente que mientras Santander suba menos de
un 5%, la estrategia mejora el rendimiento en un 3,66%. Si sube más de 4,45 (Precio de
ejercicio más la prima), que es un 8,54%, las acciones ganan más que la estrategia. Aun así el
rendimiento de la estrategia sigue siendo muy bueno (¡+8,54% en un mes!). En el siguiente
cuadro 2 vemos los rendimientos de ambas posiciones.
Cuadro 2: comparativa de rendimientos. Fuente: elaboración propia.
San a 15 de
abril 2016
3,5
3,6
3,7
3,8
3,9
4
4,1
4,2
4,3
4,4
4,5
4,6
4,7
Rdto 1000
acc SAN
-14,6%
-12,2%
-9,8%
-7,3%
-4,9%
-2,4%
0,0%
2,4%
4,9%
7,3%
9,8%
12,2%
14,6%
Rdto
BuyWrite
-10,98%
-8,54%
-6,10%
-3,66%
-1,22%
1,22%
3,66%
6,10%
8,54%
8,54%
8,54%
8,54%
8,54%
Diferencial de
Rdto
3,66%
3,66%
3,66%
3,66%
3,66%
3,66%
3,66%
3,66%
3,66%
1,22%
-1,22%
-3,66%
-6,10%
No es habitual que un activo suba más de 8,54% en un mes, podría suceder, especialmente
después de lo que hemos vivido las últimas semanas, pero no es lo normal. Por tanto, tener
posiciones en la que el beneficio es ilimitado en un horizonte temporal pequeño… no tiene
mucho sentido. El uso recurrente de esta venta de Call fuera del dinero es una fuente
inagotable de “Alpha”. Puede que haya algún mes que suban más las acciones, mala suerte,
pero en el cómputo global, mes tras mes, esta estrategia es claramente vencedora.
Esta estrategia, como hemos comentado al principio es muy usada por los gestores para
generar “yield enhancement” o “Alpha”, tanto es así que también existen índices BuyWrite.
Estos índices van encadenando mes tras mes la venta de Call junto con la compra de la cesta
de índice. Os pongo el link a un artículo pasado sobre el rendimiento de índice Putwrite en
IBEX 35 y Euro Stoxx 50 para que podáis comparar el rendimiento total desde el año 2007
hasta febrero del 2016 y el de cada año contra los mejores fondos de inversión de la categoría
de renta variable europea y española http://www.fundspeople.com/noticias/la-mejor-manerade-gestionar-el-riesgo-meter-patadas-a-una-put-233874
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