Especial Inversionistas El Peso Chileno: ¿La moneda más devaluada? Durante este año 2010, el peso chileno se ha devaluado un 6%, situación que si bien no representa una gran magnitud, dista mucho del comportamiento que han exhibido otras monedas emergentes, como los casos de Colombia y Perú, países donde sus divisas se han revaluado un 7% y 2%, respectivamente. L Patricio Roncagliolo, Director de FXCM Chile. DINERO 46 a diferencia parece aún más extraña cuando repasamos el año económico de Chile: crecimiento proyectado de 5%, tasa de interés en pesos subiendo, bolsa local en máximos históricos luego de escalar un 14%, alza en la clasificación de deuda soberana y precio del cobre en niveles considerados altos de US$3,00 la libra, es decir, muy por sobre el presupuesto fiscal que lo fijaba en US$2,20 la libra. ¿Qué ha sucedido entonces? ¿Cómo explicamos este comportamiento de la paridad dólar-peso? ¿Debemos esperar un ajuste finalmente que haga descender a la divisa norteamericana? Bien, a nuestro juicio, las causas pueden ser externas o internas. Si la causa fuese externa, la devaluación sufrida por el peso chileno debiese ser un reflejo de la preocupación global por los países emergentes y, por lo tanto, otras monedas habrían sufrido similar suerte, lo cual en la práctica no ha sucedido. Aún más, la bolsa local habría reflejado esa incertidumbre con bajas, y no marcando nuevos récords como los mostrados este año. Lo anterior nos reafirma que la crisis fiscal en Europa no ha sido una causa del aumento del precio del dólar en Chile, lo cual parece obvio si comparamos el déficit de casi 7% en el viejo continente o del 11% en Estados Unidos, frente al módico 3% post terremoto esperado en Chile para este año (antes de este trágico evento iba a ser apenas 1%). Además, el impacto de menor crecimiento que pueda tener Europa o el país del norte es cada vez menor en las economías emergentes, cuyo principalmente demandante de productos es China, el cual sigue creciendo a tasas agigantadas, JULIO 2010 Especial Inversionistas COLUMNA Gráfico Diario Dólar/Peso a pesar de que las autoridades del gigante asiático han dirigido acciones con la finalidad de enfriar el crecimiento de esa economía. Descartado los factores externos, no nos queda más que buscar en el ámbito doméstico la explicación de nuestra devaluación. Si las tasas en pesos están subiendo y los capitales siguen entrando, ¿quién ha comprado dólares? La respuesta podría estar en nuestras propias Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP), las cuales -recordemos- este año sufrieron un cambio importante en su normativa para cubrir riesgos cambiarios. Antiguamente, una inversión en el extranjero debía ser cubierta en dólares, independiente del destino de ella, lo cual suponía un riesgo adicional. Es decir, si una AFP compraba 100 dólares para invertir afuera, debía, a fin de evitar riesgo cambiario, vender una parte a futuro. Sin embargo, es muy distinto si el destino de esos 100 dólares eran bonos en Estados Unidos o acciones en Brasil y Colombia, ya que si estas últimas tenían buen comportamiento iba aparejado de una apreciación cambiaria en esos países y probablemente también en Chile, JULIO 2010 “Si la causa fuese externa, la devaluación sufrida por el peso chileno debiese ser un reflejo de la preocupación global por los países emergentes y, por lo tanto, otras monedas habrían sufrido similar suerte, lo cual en la práctica no ha sucedido” ganando así tanto por la inversión y por el forward tomado en nuestro país (y viceversa en caso negativo), duplicando de esta manera el riesgo. La nueva normativa supuso la necesidad de cubrir los riesgos en las monedas propias de los activos en que se invierten. El resultado fue que las AFP tenían miles de millones de dólares vendidos a futuro de activos en otras monedas, los cuales salieron a cerrar, generando una demanda que influyó en el tipo de cambio en forma importante, el que vimos llegar en enero a $550. Sin duda esta demanda ha afectado el comportamiento del mercado este año, el cual aún puede estar reflejando en el precio esta importante demanda de dólares. ¿Qué esperar para el futuro? Bien, por ahora el mercado parece estar equilibrado entre el positivo desempeño de los países emergentes y las compras por parte de las AFPs, lo que ha implicado un dólar entre $530 y $550. El final de este equilibrio puede tener dos motivos: un deterioro de los mercados emergentes, producto de menores precios en las materias primas, en el caso de que China reduzca drásticamente sus tasas de crecimiento actuales (lo que provocaría para Chile una baja importante en el valor del cobre); o el final de las compras por parte de las AFP. El impacto sería un dólar sobre $550 o bajo $530, y probablemente un movimiento mayor en la misma dirección. Por ahora deberemos conformarnos con esperar, de manera que sea el propio mercado a través del precio de la divisa el que nos marque el camino. . DINERO 47