Un sistema de estabilizadores
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Roosevelt Velásquez G. Un sistema de estabilizadores automáticos para la economía venezolana (El remedio contra la inflación) PRÓLOGO DE DOMINGO MAZA ZAVALA Banco Central de Venezuela Caracas 2000 C OLECCIÓN B ANCA C ENTRAL Ediciones especiales Y S OCIEDAD Roosevelt Velásquez G. Un sistema de estabilizadores automáticos para la economía venezolana (El remedio contra la inflación) PRÓLOGO DE DOMINGO MAZA ZAVALA BANCO CENTRAL DE VENEZUELA AUTORIDADES DIRECTORIO Diego Luis Castellanos Presidente Manuel Lago Rodríguez Armando León Rojas Domingo Maza Zavala Roosevelt Velásquez Jorge Giordani (Representante del Ejecutivo Nacional) ADMINISTRACIÓN Diego Luis Castellanos Presidente Gastón Parra Luzardo Primer Vicepresidente Eddy Reyes Torres Segundo Vicepresidente Indice Prólogo .............................................................................................................. 9 Efectos perniciosos de la inflación .................................................................. 23 Los factores dominantes en la estructura y dinámica de la inflación en Venezuela ......................................................... 26 Conclusión ....................................................................................................... 29 El remedio contra la inflación en Venezuela Un sistema de estabilizadores automáticos (SEA) para la economía venezolana ........................................................................... 31 Medidas complementarias al sistema de estabilizadores automáticos (SEA) ............................................................. 34 Principales beneficios del SEA ....................................................................... 34 Anexos ............................................................................................................. 37 Notas metodológicas ....................................................................................... 45 Prólogo El abatimiento de la inflación –fenómeno persistente en la economía venezolana por más de 20 años– es una condición indispensable para lograr un crecimiento económico sostenido y distributivo, aunque no es suficiente, ya que es necesario el concurso de políticas activas coordinadas en una estrategia nacional compartida por el Estado, el sector privado y la sociedad civil. En los últimos años se ha registrado un descenso sensible del índice de precios al consumidor que elabora el Banco Central de Venezuela, lo que puede interpretarse –sin ser un juicio concluyente– como un debilitamiento de los factores a los que se atribuye, considerados en conjunto, la causa de la inflación. Sin embargo, hay discusión sobre la ponderación de esos factores y su incidencia en el fenómeno de referencia. Entre los factores que se mencionan para explicar la disminución del ritmo de alza de los precios está la recesión económica que aqueja al país, particularmente los dos últimos años, inclusive el actual; no obstante, también hay que tener en cuenta la actuación de las políticas públicas en el campo de la economía circulatoria: fiscal, cambiaria, monetaria, financiera. En este sentido destaca la función del Banco Central de Venezuela orientada a la estabilización de los precios mediante el ejercicio de las políticas monetaria y cambiaria y la conveniente coordinación con la política fiscal y financiera, todas ellas inscritas en el ámbito del Estado, de tal modo que debe entenderse que el tratamiento de la afección inflacionaria – propiamente una enfermedad del sistema, que es parte de la patología económica– no es responsabilidad exclusiva del Banco Central sino del Estado como un todo; más aún: también la sociedad tiene que contribuir a ese empeño, porque la inflación tiene consecuencias múltiples y perversas de las cuales no escapa ningún sector económico o social. La preocupación por la persistencia de la inflación en Venezuela –mientras en la mayoría de los países latinoamericanos se observa una mejoría sustancial en este aspecto tan importante– ha llevado al economista Roosevelt Velásquez, actualmente miembro del directorio del Banco Central, a estudiar el problema en sus distintas vertientes y formas con el propósito de presentar a la consideración de los organismos competentes, de los estudiosos y analistas, de los factores de opinión y de los políticos interesados justamente en las cuestiones del país, entre otras posibles audiencias, un conjunto de propuestas integradas en lo que el autor denomina “Un Sistema de Estabilizadores Automáticos para la Economía Venezolana” (el remedio contra la inflación), que debe ser objeto de especial atención y de ponderada discusión. La presentación es oportuna y novedosa: oportuna, por la razón mencionada de la persistencia del fenómeno, que tiende a proyectarse en el corto y el mediano plazo, y sus efectos socioeconómicos; novedosa, porque se obvia la exposición discursiva y se va directo al asunto, sin que por ello se deje de considerar –implícita o explícitamente– el marco conceptual y con atención al rigor metodológico, inclusive la base factual que evidencia una elaboración cuidadosa y técnicamente correcta. El orden de la presentación facilita su entendimiento y análisis, de manera que las palabras adquieren su significado preciso. El Dr. Roosevelt Velásquez, colega de directorio en el instituto emisor y antiguo discípulo, me ha pedido cordialmente algunos comentarios, lo que usualmente se califica como un prólogo; y he tratado dentro de mis limitaciones –entre las cuales el tiempo es exigente– de atender a su requerimiento, con la pretensión explicable de ayudar al lector a internarse en estos escenarios aparentemente impresionantes, pero en verdad sencillos y atrayentes. Efectos de la inflación Comienza el autor por mencionar los principales efectos (perniciosos) del fenómeno que nos ocupa. En primer lugar –y ello es realista a la par que lógico– el deterioro del poder de compra de los salarios y otros ingresos nominales fijos (rentas, pensiones, becas, entre otros) en la medida que los precios suben y hay rezagos contractuales o habituales en el ajuste monetario de aquellos ingresos. La caída del ingreso real se pone de relieve en el descenso del nivel y la calidad de vida, que sufre la mayoría social; quienes perciben ingresos variables en dinero (empresarios, intermediarios del mercado, participantes en el mercado financiero, profesionales y técnicos independientes, entre otros), están en mejor posición que los perceptores de ingresos monetarios fijos para adaptarse en lo posible a las fluctuaciones de los precios. Esta diferenciación entraña un elemento de la distribución del ingreso, que en los procesos agudos y prolongados de inflación se hace regresiva en grado mayor que en circunstancias de estabilidad. Un aspecto que merece consideración especial es la pérdida de confianza en la moneda nacional como reserva de valor (e inclusive como medio de pago y de cálculo y liquidación de deudas), la cual es sustituida parcialmente por moneda extranjera (prácticamente el dólar de EE. UU.); en el fondo de este efecto sustitutivo yace la relación entre la tasa de inflación del país afectado y la de los países con los cuales se llevan negociaciones comerciales y financieras, y, desde luego, entre los ritmos con que la inflación varía entre esos países. La elevación de las tasas nominales de interés refleja de uno u otro modo aquella situación; en principio, el alza de los intereses persigue desactivar la demanda de bienes y servicios, ya que el “recalentamiento” de la economía genera presión inflacionaria; sin embargo, en la época contemporánea –y ello puede observarse en Venezuela claramente– se ha dado una combinación perversa entre recesión económica e inflación, a la que se denomina con un término extraño: estanflación; esa combinación dificulta la aplicación de políticas y medidas correctivas, pues si se hace énfasis en el abatimiento de la inflación, la actividad económica puede postrarse en mayor proporción, en tanto que si se atiende a la recuperación económica los impulsos inflacionarios pueden cobrar fuerza. Parece que lo indicado es un juego de intercambio: una tasa tolerable de inflación y una tasa moderada de crecimiento económico. Las economías que disfrutan de bonanza por períodos prolongados –la de Estados Unidos es un buen ejemplo– siempre están bajo la “espada de Damocles” de la inflación y este temor las inhibe virtualmente de lograr mayores índices de expansión. En este sentido, el autor menciona entre los efectos negativos el desestímulo a la actividad económica real, por lo que se manifiesta cierta incompatibilidad entre inflación y crecimiento, aunque en algunos casos pareciera existir un relativo paralelismo entre ambos movimientos; lo que se advierte en estos casos es que el crecimiento pudiera ser mayor o menos desequilibrado, si la tasa de inflación fuese muy baja o nula. Todos los mercados –de bienes, servicios, factores y financieros– son afectados desfavorablemente por la inflación; sin embargo, el mercado financiero muestra una falsa prosperidad en cuanto las cotizaciones de los títulos valores tienden a subir –en verdad, este movimiento es dispar: los de renta fija, como los bonos, en razón de que la tasa de interés nominal aumenta, sufren un descenso de su rendimiento efectivo, lo que determina una contracción de su demanda; los de renta variable, como las acciones, de modo distinto, aumentan de precio– y el volumen de transacciones se amplía. El fenómeno de la diferente dinámica del mercado financiero con respecto a la economía real, característico de la vida económica contemporánea, en que la oferta y demanda de “papeles” registran niveles crecientes, mientras que las tasas de crecimiento económico quedan rezagadas, es potencialmente generador de crisis, como lo reconocen instituciones y autoridades en el campo económico, financiero y monetario, y como la experiencia de los últimos 20 años lo evidencia. Como dice R. Velásquez, se desarrolla una economía especulativa en las operaciones bursátiles, cambiarias, inmobiliarias y otras de esta índole. La incertidumbre y la distorsión de expectativas de los agentes económicos a la par que efectos de la inflación son causas de su persistencia y acentuación. En el caso de las expectativas, se forma una especie de inercia de comportamientos en virtud de la convicción generalizada de que el movimiento inflacionario estará presente por mucho tiempo y las decisiones económicas se anticipan a lo que pudiera ocurrir intensificándose las acciones proinflacionarias y dando lugar al fenómeno que podría denominarse “inflación acumulativa” o “indización implícita”. La admisión de que los precios continuarán subiendo toma la forma de la inclusión de tasas de escalamiento de precios en los contratos de obras, en los laborales y de suministro de insumos y equipos. De hecho ello debilita la resistencia a las alzas de precios. Morfología de la inflación en Venezuela En el esquema diagramático que tiene este título en el ensayo que nos ocupa, se clasifican los tipos de inflación en tres grupos: los identificados en los costos, la inercial y los identificados en la demanda. Los tres grupos convergen en el crecimiento de los precios y de bienes y servicios. En cuanto a la inflación de costos se mencionan algunas vertientes: las devaluaciones sucesivas (o reiterativas), las presiones salariales, las imperfecciones de los mercados y la inflación internacional. Las devaluaciones, como se aprecia en el caso venezolano, tienen un efecto inmediato y uno retardado; si son frecuentes (en los últimos seis años en Venezuela ocurrieron dos devaluaciones muy fuertes: la de diciembre de 1995 y la de abril de 1996, con apenas seis meses de diferencia) los efectos inflacionarios son prácticamente acumulativos; las presiones salariales pueden ser consideradas como factores o como consecuencias de la inflación: en el primer sentido, los aumentos compulsivos de salarios (por conflictividad sindical o por decreto gubernamental) generan aumentos de costos, ya que se rompe la relación posible y conveniente entre productividad y remuneración del trabajo, y la incidencia es mayor que la del ajuste de los salarios básicos por el efecto multiplicador en las prestaciones y bonificaciones; en el otro sentido, puede tratarse de un ajuste expost de los salarios a las alzas de precios, es decir, a la pérdida real de ingreso; las imperfecciones de los mercados en el país son una constante de la economía circulatoria (los innecesarios recargos de etapas de intermediación de bienes y las prácticas especulativas inherentes a aquellos están tan consustanciados con el funcionamiento de la economía en Venezuela que no sería exagerado calificarlas como una característica estructural) y tienen efectos hacia atrás (a la fase de producción) y hacia delante (a la fase de consumo); la inflación internacional tuvo incidencia notable en el pasado, a comienzos de la década de los 80, pero en todos los países desarrollados la inflación ha sido contenida hasta situarla en cifras insignificantes, lo que permite señalar que la transmisión de las presiones alcistas desde el exterior a nuestra economía, tiene poca influencia en nuestra formación de precios, a no ser por la distorsión interna del proceso de internación de las mercancías importadas; por nuestra parte, agregaríamos dos elementos en el análisis de costos a la luz de la dinámica inflacionaria: la baja productividad de la economía interna, particularmente la que produce bienes y servicios no transables, y la escasa integración del aparato productivo, que sufre fracturas intersectoriales y entre ramas o verdaderos vacíos que se ponen de relieve en el cuadro de insumo/producto. En lo que se refiere a la inercia inflacionaria, además de lo dicho en párrafos anteriores, hay que considerar el mecanismo de retroalimentación de expectativas de los agentes económicos: inflación de períodos pasados, expectativas de devaluación siempre presentes en nuestros medios económicos privados, ausencia de confianza en las políticas económicas de los gobiernos, que se manifiesta en la apreciación desfavorable de la eficiencia y la eficacia de la gestión gubernamental. La inercia inflacionaria es un fenómeno particularmente perverso, de difícil erradicación, y por ello la política antiinflacionaria, en lugar de la fijación de metas progresivas hacia el abatimiento del fenómeno, debe proponerse la reducción drástica de éste, aunque las medidas posibles tienen que ser analizadas y discutidas para suavizar sus efectos o evitar repercusiones colaterales desfavorables. La inflación por demanda (debe entenderse que se considera la demanda excesiva de bienes y servicios con relación a determinados patrones de normalidad o regularidad) tiene sus vertientes, según el diagnóstico de R. Velásquez, en el exceso de liquidez monetaria, presión por déficit fiscal y por crecimiento de la propia demanda agregada. Este último factor debe ser considerado condicionalmente: todo aumento de la demanda agregada no tiene efectos inflacionarios per se; es normal y conveniente que la demanda crezca, como un indicador del crecimiento económico; ahora bien, si ese aumento obedece enteramente a la presión monetaria y se resuelve exclusivamente en alza de precios, no cabe duda de que es inflacionario; pero si existe una correspondencia entre el aumento de la demanda y el de la oferta, en términos reales, la variación de los precios, si la hubiere, sería muy pequeña. En la fase recesiva de la coyuntura la demanda disminuye, más la de inversión que la de consumo; pero llega un momento en que el descenso se detiene y comienza la recuperación, por lo cual la demanda aumenta del bajo nivel alcanzado y en este caso no puede considerarse inflacionaria. Si la oferta de bienes y servicios es relativamente inelástica a los precios en el corto plazo, en tanto que la demanda es relativamente elástica, puede ocurrir una elevación de los precios, pero no es atribuible puramente a la inflación, sino a la insuficiencia de oferta. En la situación venezolana actual, caracterizada por una recesión persistente y profunda, la inflación debe atribuirse a factores diferentes al aumento de la demanda, como los mencionados en el lado de los costos y la inercial. Los factores dominantes en la estructura y dinámica de la inflación en Venezuela Característica de nuestra economía es que una importante fuente de ingresos procede del exterior en razón de la actividad petrolera. Las vertientes del sistema monetario para la creación de dinero base son, por tanto, el gasto fiscal interno y el gasto interno de Pdvsa; si la suma de estas vertientes supera la destrucción de dinero base a causa de la venta de divisas del BCV, ocurre una expansión monetaria que se manifiesta, en esos términos, en una brecha monetaria (oferta mayor que la demanda de dinero). Este es un modelo sencillo de índole monetaria que nos presenta R. Velásquez y le da una connotación estructural. Los factores de la demanda monetaria: transaccional, dependiente del nivel y las variaciones de la actividad económica; precaucional, en razón de las previsiones de los sujetos económicos con respecto a contingencias futuras; financiero o de negocios, para el aprovechamiento de oportunidades especulativas bien sea en el mercado de los bienes o bien en el de títulos valores; estos factores pueden, en conjunto, determinar un incremento de la demanda de dinero que puede ser inferior al de la oferta monetaria y en este caso se genera una presión sobre el cambio extranjero, y la demanda de bienes y títulos; si aquella suma supera a la oferta, existe una insuficiencia monetaria que puede tener un efecto deflacionario, en cuyo caso ocurre que la oferta privada de divisas aumenta y los precios de bienes y servicios se estabilizan o bajan. En el caso venezolano hay que considerar algunos fenómenos que contribuyen a explicar la situación prácticamente crónica de exceso de liquidez, retenido en el sistema bancario, y depreciación real de la moneda. La contracción de la actividad económica determina un descenso de la demanda de dinero para transacciones corrientes; las expectativas desfavorables sobre el desenvolvimiento de la economía, la incertidumbre y las indefiniciones de política económica, entre otros factores, se manifiestan en una preferencia por las divisas ex- tranjeras, lo que afecta al tipo de cambio y a las reservas internacionales del país. Desde luego, consideraciones más detenidas permiten indicar que la tasa relativa efectiva de interés en el exterior supera a la tasa interna (efecto arbitraje) y, por tanto, las corporaciones y los ahorristas tienden a mantener elevadas proporciones de sus haberes monetarios en el exterior. Las devaluaciones sucesivas del bolívar (diciembre 1995, abril 1996) supuestamente para ajustar la relación cambiaria, aunque en realidad se evidencia una motivación fiscal, como lo anota R. Velásquez, desproporcionadas en los casos reales observados, tienen efectos de magnificación de la brecha monetaria. La devaluación, según la teoría, es beneficiosa cuando existe la posibilidad de ampliar las exportaciones de bienes sin apreciable elevación de costos y de sustituir importaciones por producción nacional, lo cual mejora la balanza comercial y permite reconstituir las reservas de divisas del país, así como impulsar la economía. Sin embargo, hay que tener en cuenta el aumento del costo en moneda nacional del servicio de la deuda externa y de otros servicios exigidos por la producción nacional tanto de exportaciones como de bienes sustitutivos de importaciones (tecnología, patentes y otros). En el caso venezolano, no parece haber suficiente elasticidad de oferta de exportaciones y de sustitución de importaciones como para derivar de la devaluación beneficios netos. Aunque no lo menciona Velásquez entre los factores de la inflación en Venezuela, hay que incluir los factores emergentes de la economía real (producción, inversión, productividad, integración del aparato productivo), principalmente de índole estructural; estos factores generan presiones inflacionarias que se propagan mediante los mecanismos circulatorios (mercado, liquidez monetaria, déficit fiscal interno, entre otros). Desde luego, los desequilibrios circulatorios, a su vez, tienen efectos desfavorables en la economía real, lo que conforma un proceso de retroalimentación. Los movimientos y las relaciones anteriores son presentados en dos flujogramas en el ensayo de R. Velásquez: el Proceso Monetario en Venezuela y el Círculo Vicioso (Devaluación-Inflación-Devaluación). En este último se reúnen los diferentes factores y efectos de los circuitos monetarios, fiscales, cambiarios y reales, de tal manera que se tiene una visión integral de los fenómenos pertinentes al examen de la inflación. Una devaluación afecta al monto y al servicio de la deuda externa y al componente importado de la producción nacio- nal. Esto refuerza la presión inflacionaria, que eleva el costo de la oferta agregada interna y la tasa de interés; el deterioro real de las remuneraciones laborales obliga a presionar por mayores remuneraciones, todo lo cual repercute en la necesidad de una nueva devaluación y así sucesivamente. Inclusive el sector público –supuesto beneficiario de la devaluación– sufre las consecuencias desfavorables, en su calidad de empleador, comprador de bienes y servicios nacionales e importados y deudor externo e interno, por lo que tiene que recurrir eventualmente a nuevos o mayores impuestos para compensar su alza de gastos y costos. En el gráfico intitulado “Variación del Indice de Precios al Consumidor 19741998” que cubre un período de 25 años, puede observarse que la escalada inflacionaria en Venezuela data de 1986 aproximadamente, a partir de cuyo año la curva se empina hasta 1991 y luego de un descenso temporal entre 1990 y 1991 la curva se empina de nuevo hasta 1996, para declinar en 1997-1998. Debe tenerse en cuenta que el gráfico representa variaciones del Indice de Precios al Consumidor, siempre al alza aunque a ritmo variable. En todo caso la representación indica que el fenómeno inflacionario en el país adquiere el carácter de problema los últimos 15 años, inclusive 1999 que no está representado en el gráfico, pero existe la tendencia a la moderación que podría conducir –si la política antiinflacionaria se hace más eficaz y consistente– a una inflación de un dígito. La meta inflacionaria para el año 2000 es de 16%, en comparación con 20% a que alcanza el promedio de 1999. Estas observaciones pueden hacerse en el gráfico de las variaciones mensuales del índice durante los tres últimos años, inclusive 1999. Los estabilizadores automáticos El Dr. Roosevelt Velásquez, ha diseñado –y es el objeto del trabajo que se presenta– un sistema que denomina de estabilizadores automáticos de la economía venezolana. Lo define como un “conjunto coherente y relacionado entre sí de reglas y principios que en forma ordenada contribuyan a abatir la inflación y a mantener la estabilidad general de la economía”. Los estabilizadores propuestos darían lugar a cuatro proyectos de leyes: uno para la estabilidad fiscal, otro para la estabilidad cambiaria, un tercero para un fondo de estabilización y un cuarto para la optimización del gasto público. Puede observarse que dos de esos proyectos se refieren a las finanzas públicas, uno al régimen cambiario y otro que afecta tanto al ingreso de divisas como a los fiscales. Se persigue suprimir los desequilibrios macroeconómicos convencionales, reduciendo a cero las brechas fiscal y moneta- ria, fijando el tipo de cambio y estableciendo un fondo de estabilización para evitar que las fluctuaciones amplias y bruscas de los precios del petróleo causen volatilidad e inestabilidad en el mercado cambiario, en la gestión fiscal y en el sistema de precios. Los objetivos propuestos son sostenibles e implican una estrategia global del Estado, instrumentada legalmente, para superar la afección inflacionaria y crear las condiciones de estabilidad indispensables para la superación de la crisis económica y la reapertura de la ruta al crecimiento sostenido. Desde luego, se fundamenta en la disciplina de las actuaciones y gestiones de los órganos del poder público, la coordinación efectiva de las políticas públicas –incluida la petrolera– y el establecimiento y funcionamiento de mecanismos automáticos de estabilización. En cuanto al fondo de estabilización macroeconómica hay que advertir que ha sido creado por ley dictada en virtud de los poderes extraordinarios que el Congreso de la República otorgó al Ejecutivo, susceptible de reformas y con el requerimiento de la reglamentación respectiva. Se trata de ahorrar ingresos petroleros –quizás también podrían ser de otra procedencia, como serían, por ejemplo, los originados en privatización– que excedan de cierto límite referido a los precios del petróleo, los cuales serían mantenidos en divisas bajo la administración del BCV por lo que se refiere a su mejor colocación en los mercados internacionales y cuya utilización estaría sujeta a reglas precisas. La circunstancia de que en los tres últimos trimestres de 1999 los precios del petróleo han alcanzado niveles bastantes significativos –y de que la perspectiva de corto plazo parece favorable– puede darle oportunidad y consistencia a ese fondo, que a tiempo ha debido existir. Sería conveniente examinar la mejor alternativa en cuanto a la instrumentación legal de los estabilizadores propuestos: sí, como lo recomienda Velásquez, convendría varias leyes, cada una con un ámbito de ejecución; o una ley orgánica general, a partir de la cual se dictaran leyes específicas según las necesidades. En todo caso, está implícita una base del sistema estabilizador, con las columnas funcionales correspondientes. Siempre ha sido una aspiración la del equilibrio presupuestario consolidado, que cubra todo el sector público, incluido el subsector descentralizado y, por supuesto, Pdvsa, lo cual exige una planificación imperativa para el sector, en mi opinión. Ello tiene sus complicaciones, tanto del lado de los ingresos como de los gastos. La suficiencia presupuestaria debe descansar en un régimen tributario eficiente y viable, con un mínimo de evasión fiscal y que estimule la actividad económica. Del lado de los ingresos hay que fijar elementos de cálculo objetivos y dinámicos; del lado de los gastos, hay que cuidar de que se ajusten a los ingresos ordinarios y de que la recurrencia al crédito público sea sólo para fines de inversión real y social; hay que coordinar la gestión descentralizada con la centralizada; aunque el Dr. Velásquez indica como unidad de cálculo (alternativa) el dólar de EE. UU., sería conveniente que fuese el bolívar real (estabilizado). Hay que observar que la rigidez del gasto público, bajo la forma de compartimientos presupuestarios, hace difícil el ejercicio de una gestión fiscal de equilibrio y activadora de la economía. Por todo ello, la idea de un presupuesto estabilizador –que no estático– es digna de apoyo, aunque quizás sería necesaria una etapa de transición breve para llegar a esa situación óptima. Por lo que se refiere a las áreas de competencia del Banco Central estimo que una discusión de las propuestas se hace indispensable. La adopción de un tipo de cambio fijo es deseable y ventajas importantes podrían derivarse de éste; pero en un clima de incertidumbre, de inestabilidad, de expectativas contradictorias, como el prevaleciente en la actualidad, considero que no están dadas las condiciones para la fijación del cambio; y pienso que en una etapa de transición la mejor alternativa es el sistema de bandas cambiarias vigente, cuya contribución a la estabilidad es indiscutible. El otro aspecto que llama nuestra atención como bancocentralistas es el referente al instrumento de política monetaria intensamente utilizada, conocido como títulos de estabilización monetaria, que no es el más eficaz para el ejercicio de esa política, pero se ha carecido de otros medios, como los títulos de deuda pública negociables (por cierto, en meses recientes se ha abierto un espacio promisorio para la colocación de deuda pública interna, lo que ha permitido reducir sensiblemente el pasivo del BCV generado por los TEM). Si los estabilizadores propuestos por Velásquez pudieran funcionar cabalmente, la necesidad de utilizar ese instrumento de política monetaria se reduciría al mínimo; estimo que la idea de convertir ese pasivo del instituto emisor en deuda pública negociable me parece razonable y viable. Reflexión final La economía dinámica no permite un grado absoluto de estabilidad; siempre existirán fluctuaciones y factores aleatorios que incidan en las variaciones de precios, tasas de interés, variables monetarias y financieras y, por supuesto, en las de producción, inversión, consumo y empleo. Pero es siempre posible una aproximación sostenida al óptimo de estabilidad, que se reflejaría en un índice muy moderado de variaciones de precios y en un crecimiento económico equilibrado. En Vene- zuela, es indispensable una estrategia integral orientada hacia el crecimiento con estabilidad y estimo que –no obstante las fluctuaciones del negocio petrolero que en lo esencial escapan a nuestro control– existen las condiciones para una acción estabilizadora, cuyo núcleo, sin duda, es la gestión fiscal, incluida la gestión interna de Pdvsa en su calidad de generadora de gasto y de oferta monetaria. La política monetaria no es, ni puede ser, autónoma en su desenvolvimiento, aunque se le atribuyan funciones de mayor alcance. La lucha contra la inflación es no sólo responsabilidad del Banco Central, sino del Estado como un todo y de la sociedad venezolana en última instancia. Mecanismos estabilizadores, como los propuestos por el autor de este trabajo, son posibles y pueden contribuir considerablemente al objetivo señalado. La presentación es una base, un punto de partida, un estímulo para el análisis y la discusión, que deben hacerse al margen de las presiones y de las turbulencias que ensombrecen en estos tiempos la vida venezolana. Diciembre de 1999 D. F. Maza Zavala Un sistema de estabilizadores automáticos para la economía venezolana (El remedio contra la inflación) Efectos perniciosos de la inflación • Deterioro del poder de compra de los salarios y otros ingresos nominales fijos. • Pérdida de confianza en la moneda nacional como reserva de valor, se sustituye por moneda extranjera, bienes raíces y bienes reales. • Altos niveles de tasas de interés. Inaccesibilidad de la vivienda para grupos de ingresos medios y bajos. • Distorsión del mercado financiero, «papelización» de la economía, desarrollo de una economía especulativa (bolsa, mercado cambiario, inmuebles de lujo, etc.) • Incertidumbre y ansiedad en los agentes económicos. Erosiona la ética del trabajo y otros valores establecidos. • Desestimula la actividad económica real. Morfología de la inflación en Venezuela (Crónica intermedia) Inflación por costos * Devaluaciones sucesivas de la moneda Inflación inercial * Imperfecciones de los mercados de bienes y servicios * Se alimenta de las fuerzas vinculadas a las expectativas de los agentes económicos, tales como: - Inflación de períodos pasados - Expectativas de devaluación - Desconfianza en el éxito de las políticas económicas de los gobiernos * Inflación internacional * Mecanismos de indexación de contratos * Presiones por aumentos exógenos de sueldos y salarios CRECIMIENTO DE PRECIOS DE BIENES Y SERVICIOS Inflación por demanda * Presión por crecimiento de liquidez monetaria * Presión por el déficit fiscal * Presión por crecimiento demanda agregada Variación del Indice de Precios al Consumidor 1974-1998 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 IPC Fuente: Banco Central de Venezuela 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1991 1992 1990 1989 1988 1987 1986 1984 1985 1983 1981 1982 1980 1979 1977 1978 1976 1975 1974 0,0 Variación mensual del Indice de Precios al Consumidor % 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M 1997 Fuente: Banco Central de Venezuela Fuente: Banco Central de Venezuela 1998 1999 Los factores dominantes en la estructura y dinámica de la inflación en Venezuela A) El modelo estructural de expansión monetaria en el país, en el cual la creación de dinero base por el gasto fiscal y Pdvsa, financiada con ingresos de origen externo sobrepasa con creces la destrucción de base monetaria que se produce por la venta de divisas del BCV. Esto genera una brecha monetaria muy por encima de las necesidades de la economía interna (incremento en la demanda real de dinero (Bs.), incremento del producto real, el impacto de la inflación internacional sobre los costos internos, etc.); la cual presiona sobre los mercados cambiarios, financieros y de bienes y servicios. B) Las devaluaciones sucesivas del bolívar (generalmente con fines de resolver problemas fiscales. Desproporcionadas cuando respondían a factores relativos al sector externo). Las cuales magnifican y retroalimentan el factor «A». El proceso monetario en Venezuela GASTO FISCAL INGRESOS PETROLEROS GASTO PDVSA EXPANSION BASE MONETARIA (+) EXPANSION NETA OFERTA DE BASE MONETARIA INCREMENTO RESERVAS INTERNACIONALES VENTAS DE DIVISAS BCV DEMANDA DE BASE MONETARIA CONTRACCION BASE MONETARIA (-) EXPANSION LIQUIDEZ PRESION/ PRECIOS VENEZUELA VENEZUELA EL EL CIRCULO CIRCULO VICIOSO VICIOSO Devaluación Inflación Devaluación - Inflación -- Devaluación Devaluación Ingresos Petroleros Ingresos Públicos Gasto Público Liquidez Monetaria Deuda Externa Devaluación Depreciación Bs./$ Componente Importado Inflación Presión por más Costo Oferta Agregada Nacional Presión tasa int. Aumento Impuesto Presión Ingresos Sector Público Presión Aumentos Deterioro Sueldos /Salarios Los factores dominantes en la estructura y dinámica de la inflación en Venezuela • En el período 1984-1998 estos factores han registrado la siguiente evolución: • La tasa de inflación promedio en Venezuela fue de 42,5% (esta ha sido persistente, crónica). • El bolívar se ha depreciado respecto al dólar en 139 veces. • En términos de dólares, el Fisco ha inyectado a la economía interna unos 73,69 millardos de US$ de base monetaria o dinero primario. A la tasa de cambio de fines de 1998 (564,5) estos serían unos 41.598 millardos de bolívares (con fines ilustrativos solamente). • En términos de dólares, Pdvsa ha inyectado 52,61 millardos de US$. Con fines ilustrativos solamente, estos serían unos 29.698 millardos de bolívares de expansión de base monetaria (al tipo de cambio de cierre de 1998). Brecha monetaria creada en la economía 1986-1998 (Millardos de Bs.) Brecha monetaria creada en la economía 1986 1998 Brecha monetaria (millardos de Bs.) 10000 Expansión de Base: efecto Fisco y Pdvsa 8000 b 6000 2000 -4000 1998 1998 1997 1997 1996 1996 1995 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 -2000 1987 0 1986 millardos de Bs. 4000 Contracción de base por efecto de venta de divisas del BCV -6000 -8000 años -10000 BMNB Fisco + Pdvsa BCV. Venta de divisas Conclusión El problema de la inflación en Venezuela tiene profundas raíces estructurales y sólo extirpando los factores que dan origen a la misma y contribuyen a su propagación, será posible extirpar este mal en nuestro país. El remedio contra la inflación en Venezuela Un Sistema de Estabilizadores Automáticos (SEA) para la economía venezolana Sistema de Estabilizadores Automáticos para la economía venezolana: Conjunto coherente y relacionado entre sí de reglas y principios que en forma ordenada contribuyan a abatir la inflación y a mantener la estabilidad general de la economía. Sistema de Estabilizadores Automáticos para la economía venezolana (SEA) 1) Ley de Estabilidad Fiscal • Presupuesto del Gobierno con déficit cero (Presupuesto Caja) • Presupuesto del Sector Público Consolidado (incluye a PDVSA) (Presupuesto Caja) con Brecha Monetaria Neta = 0 2) Ley de Estabilidad Cambiaria Establece Sistema de Tipo de Cambio Fijo 3) Ley del Fondo de Estabilización Establece conjunto de reglas que funcionen como un sistema regulador de la volatilidad de los flujos monetarios de origen externo. Impide fluctuaciones bruscas en los precios del petróleo que perturben la estabilidad cambiaria y de precios. 4) Ley de Optimización del Gasto Público • Elimina todas las rigideces legales que atan el presupuesto público (Situado Constitucional, FIDES, Política Habitacional, Asignaciones Económicas Especiales, etc.). Cualquier asignación especial debe ser subordinada a la Ley de Estabilidad Fiscal. • Reingeniería del proceso presupuestario, invirtiendo el proceso: primero se determinan los ingresos y luego se realizan las asignaciones de gasto compatible con la Ley de Estabilidad Fiscal. • La unidad de cálculo del presupuesto sería el «bolívar real» (sin inflación) o el US$. • El gasto público debe vincularse explícitamente a metas de eficacia y eficiencia. • Compatibilización de asignación de funciones y de gasto entre el gobierno central y el descentralizado. Proceso de expansión monetaria bajo Sistema de Estabilizadores Automáticos (SEA) (2) GASTO PUBLICO TOTAL NO INFLACIONARIO INGRESOS PETROLEROS (1) GASTO FISCAL PROGRAMADO GASTO PDVSA PROGRAMADO RESERVAS INTERNACIONALES EXPANSION DE BASE NO INFLACIONARIA EXPANSION POTENCIAL DE BASE VENTA DIVISAS BCV PROGRAMADO CONTRACCION POTENCIAL BASE (2) REAJUSTE EN GASTO PUBLICO TOTAL NO INFLACIONARIO CALCULO DE BRECHA MONETARIA BRUTA POTENCIAL AJUSTE POR: - Incremento en Demanda Real de Dinero Doméstico Prog. - Incremento en PIB real Prog. - Impacto exógeno Inflación Internacional s/componente Importado de Costos CALCULO DE BRECHA MONETARIA NETA = 0 Medidas complementarias al Sistema de Estabilizadores Automáticos (SEA) 1 Ley de Conversión de los Pasivos de Política Monetaria del BCV en Deu da Pública de Mercado: Permitiría dotar al BCV de títulos de Deuda Públi ca que sustituirían a los TEM. El BCV recogería los TEM en circulación hasta su total eliminación. El BCV sólo actuaría coyunturalmente para co rregir desviaciones en la evolución de los agregados monetarios respecto a las metas compatibles con inflación de 1 dígito. 2 Profundizar y acelerar procesos de privatización que «deslastre» al presu puesto público de gastos en áreas no propias de la actividad pública. 3 Ley de Financiamiento de la Educación Superior, que conduzca al autofinanciamiento del Sector Universidades. 4 Reestructuración del Sector Público en todas sus áreas: central, descentra lizado, local, regional, etc. 5 Reestructuración de la Deuda Pública Interna. 6 Fortalecimiento del Sistema Bancario y de Supervisión. Principales beneficios del SEA 1) Drástica reducción de la inflación. 2) Eliminación de los factores generadores y alimentadores de la inflación en Venezuela (incluyendo «quiebre» de las expectativas inflacionarias). 3) Drástica reducción de las tasas nominales de interés. 4) Drástica reducción en gasto público: intereses deuda externa, ajustes salariales por inflación, gastos internos en bienes y servicios. 5) Disciplina fiscal automática. Saneamiento del presupuesto público. Eliminación de los déficit fiscales como causantes de perturbación. 6) Estabilización del tipo de cambio. Confianza en el bolívar. 7) Mejoramiento del poder de compra de sueldos y salarios. 8) Mejoramiento del poder de compra del Estado. 9) Estímulo al crecimiento económico estable. Anexos INDICADORES MONETARIOS (Saldos a Fin de Año) (Millardos de US$) BONOS "CERO CUPÓN" /1 TÍTULOS DE ESTABILIZACIÓN MONETARIA CERTIFICADOS DE DEPÓSITOS BCV MESA DE DINERO BCV (Saldos) 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- - 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 0,15 - 2,10 - 0,87 - 0,78 - 0,78 - 5,34 - 3,45 4,35 3,67 2,87 2,26 15,00 4,25 25,00 3,54 15,00 2,05 15,00 2,03 12,00 1,92 12,00 1,27 12,00 2,82 17,00 2,83 17,00 0,83 0,93 1,48 2,04 2,00 2,15 2,21 2,53 2,53 2,82 3,02 2,84 3,76 3,04 2,98 1,20 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 6,22 7,73 1,51 24,31 9,98 2,25 29,04 12,68 2,71 27,14 18,43 5,74 45,28 15,55 -2,88 -15,63 21,52 5,98 38,45 24,18 2,65 12,32 28,11 3,93 16,27 16,77 -11,34 -40,34 16,41 -0,36 -2,16 14,81 -1,60 -9,74 15,15 0,34 2,29 15,46 0,31 2,06 19,06 3,60 23,27 13,24 -5,82 -30,51 14,10 0,86 6,49 14,25 0,15 1,05 15,06 0,81 5,66 12,46 -2,60 -17,27 13,10 0,64 5,15 16,54 3,44 26,24 10,83 -5,71 -34,51 16,84 6,01 55,50 20,40 3,56 21,16 IMPACTO MONETARIO DEL FISCO 7,68 7,48 7,10 3,65 5,92 7,16 6,40 3,95 2,26 3,72 4,17 8,59 5,61 IMPACTO MONETARIO DE PDVSA 1,55 1,89 2,23 1,75 2,81 2,78 5,10 3,93 4,29 5,36 5,72 7,39 7,81 IMPACTO MONETARIO BCV -9,13 -8,29 -8,29 -4,71 -7,31 -7,62 -11,41 -8,56 -4,68 -8,17 -7,74 -12,15 -12,84 POLITICA CAMBIARIA -9,74 -8,51 -10,37 -5,05 -6,03 -8,69 -11,86 -9,11 -7,37 -9,52 -6,13 -12,37 -14,33 POLITICA MONETARIA 0,61 0,22 2,07 0,34 -1,28 1,07 0,45 0,55 2,68 1,35 -1,60 0,22 1,49 0,10 1,08 1,04 0,69 1,43 2,32 0,09 -0,68 1,87 0,90 2,16 3,84 0,57 ENCAJE LEGAL TOTAL INSTITUCIONES FINANCIERAS /2 % DEL ENCAJE LEGAL Depósitos a la vista Depósitos a plazo Depósitos de ahorro VENTAS TOTALES DE DIVISAS DEL BCV VARIACION ABSOLUTA INTERANUAL VARIACION PORCENTUAL TOTAL IMPACTO SOBRE LA BASE MONETARIA 11,83 7,94 6,86 8,03 7,22 20,40 19,74 10,44 7,84 7,04 15,73 9,12 12,71 40,27 35,50 81,00 36,50 31,00 31,90 45,90 70,80 56,60 103,20 37,60 29,90 TIPO DE CAMBIO DEL Bs./USA$ 4/ % VARIACIÓN DEL IPC 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,80 5,20 6,94 7,23 10,16 12,54 37,82 47,63 56,84 68,61 91,31 139,41 176,77 404,06 490,00 549,29 BASE MONETARIA % VARIACIÓN BASE MONETARIA 2,30 3,12 35,53 3,80 21,73 4,65 22,49 5,20 11,79 5,88 13,03 6,33 7,62 7,35 16,20 6,60 -10,28 8,25 25,01 7,33 -11,10 6,67 -9,01 7,02 5,19 6,00 -14,51 5,90 -1,64 2,62 -55,64 3,78 44,37 5,81 53,63 5,57 -4,10 4,63 -16,80 5,01 8,24 4,94 -1,50 4,15 -16,01 6,13 47,85 6,77 10,35 LIQUIDEZ MONETARIA % VARIACIÓN LIQUIDEZ MONETARIA 6,52 9,63 47,63 11,90 23,62 14,78 24,12 17,07 15,55 19,77 15,80 25,07 26,80 30,06 19,90 31,79 5,76 34,69 9,11 34,59 -0,28 29,17 -15,66 32,69 12,06 28,63 -12,42 26,71 -6,70 12,27 -54,07 15,68 27,83 19,63 25,19 19,25 -1,94 18,19 -5,52 18,62 2,37 20,00 7,42 13,64 -31,82 18,26 33,84 19,34 5,93 10,00 8,00 10,00 8,00 9,50 8,00 9,80 8,00 10,10 8,00 13,20 12,00 13,42 12,00 14,48 14,00 16,32 15,14 16,28 13,99 14,92 12,64 13,70 10,51 12,66 8,92 12,62 8,94 12,69 8,95 34,06 30,20 44,40 34,86 27,93 31,80 37,65 31,49 35,20 42,08 36,06 36,50 60,83 51,84 48,80 55,09 35,13 46,10 40,41 23,90 34,30 38,41 24,28 34,70 24,39 13,09 19,38 44,10 10,32 47,03 TASA DE INTERÉS PROMEDIO ACTIVA 5/ TASA DE INTERÉS PROMEDIO PASIVA 5/ TASA DE INTERÉS PROMEDIO PASIVOS BCV -- No aplica (*) INDICADORES MONETARIOS (Saldos a Fin de Año) (Millardos de Bs.) BONOS "CERO CUPÓN" 1/ TÍTULOS DE ESTABILIZACIÓN MONETARIA CERTIFICADOS DE DEPÓSITOS BCV MESA DE DINERO BCV (Saldos) ENCAJE LEGAL TOTAL INSTITUCIONES FINANCIERAS 2/ % DEL ENCAJE LEGAL Depósitos a la vista Depósitos a plazo Depósitos de ahorro VENTAS TOTALES DE DIVISAS DEL BCV 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- - 1989 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 49,56 - 53,31 - 70,85 - 744,66 - 609,27 1.756,88 1.799,82 1.576,64 107,83 15,00 241,32 25,00 242,73 15,00 187,34 15,00 282,99 12,00 339,04 12,00 513,87 12,00 1.383,86 17,00 1.553,36 17,00 671,77 170,89 34,12 810,08 1.033,23 1.137,60 1.826,13 2.923,07 138,31 223,14 104,37 688,53 1.096,94 20,59 27,55 10,10 60,52 60,07 4.375,57 1.452,50 49,69 3,58 4,02 6,36 8,76 8,58 9,26 9,50 10,87 10,89 13,55 15,72 19,73 27,21 30,84 37,41 45,35 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 33,24 6,50 24,31 42,90 9,65 29,04 54,54 11,64 27,14 79,23 24,69 45,28 66,85 -12,38 -15,63 92,55 103,95 120,87 25,70 11,40 16,92 38,45 12,32 16,27 80,50 -40,37 -33,40 85,33 102,79 109,53 157,09 239,01 4,83 17,46 6,75 47,56 81,92 5,99 20,46 6,56 43,42 52,15 500,89 261,88 109,57 26,74 1991 100,02 - 15,00 8,00 10,00 VARIACION ABSOLUTA VARIACION PORCENTUAL 1990 5,49 - 8.251,11 11.199,47 3.875,54 2.948,36 88,57 35,73 IMPACTO MONETARIO DEL FISCO 55,54 75,97 89,00 138,00 282,00 407,00 439,00 361,00 315,00 657,00 1.686,00 4.209,00 3.080,00 IMPACTO MONETARIO DE PDVSA 11,23 19,19 28,00 66,00 134,00 158,00 350,00 359,00 598,00 947,00 2.312,00 3.623,00 4.285,00 IMPACTO MONETARIO BCV -66,04 -84,22 -104,00 -178,00 -348,00 -433,00 -783,00 -782,00 POLITICA CAMBIARIA -70,45 -86,49 -130,00 -191,00 -287,00 -494,00 -814,00 -832,00 -1.027,00 -1.683,00 -2.478,00 -6.061,00 -7.868,00 POLITICA MONETARIA /3 TOTAL IMPACTO SOBRE LA BASE MONETARIA % VARIACIÓN DEL IPC -653,00 -1.444,99 -3.126,00 -5.952,00 -7.050,00 4,41 2,27 26,00 13,00 -61,00 61,00 31,00 50,00 374,00 238,01 -648,00 109,00 0,74 10,95 13,00 26,00 68,00 132,00 6,00 -62,00 260,00 159,01 872,00 1.880,00 818,00 (*) 315,00 11,83 7,94 6,86 8,03 7,22 20,40 19,74 10,44 7,84 7,04 15,73 9,12 12,71 40,27 35,50 81,00 36,50 31,00 31,90 45,90 70,80 56,60 103,20 37,60 29,90 TIPO DE CAMBIO DEL Bs./US$ 4/ 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,80 5,20 6,94 7,23 10,16 12,54 37,82 47,63 56,84 68,61 91,31 139,41 176,77 404,06 490,00 549,29 BASE MONETARIA % VARIACIÓN BASE MONETARIA 9,90 13,42 35,53 16,34 21,73 20,01 22,49 22,37 11,79 25,29 13,03 27,21 7,62 31,62 16,20 28,37 -10,28 39,59 39,54 38,13 -3,70 46,30 21,43 50,74 9,58 60,95 20,13 74,00 21,41 99,00 33,78 180,00 81,82 330,00 83,33 382,00 15,76 423,00 10,73 699,00 65,25 873,00 24,89 1.676,00 91,98 3.005,00 79,30 3.717,32 23,70 LIQUIDEZ MONETARIA % VARIACIÓN LIQUIDEZ MONETARIA 28,05 41,41 47,63 51,19 23,62 63,54 24,12 73,41 15,55 85,01 15,80 107,80 26,80 129,25 19,90 136,69 5,76 166,49 21,80 179,87 8,03 202,46 12,56 236,35 16,74 290,90 23,08 335,00 15,16 464,00 38,51 747,00 1.116,00 1.321,00 1.661,00 2.596,00 3.536,00 60,99 49,40 18,37 25,74 56,29 36,21 5.511,00 55,85 8.945,00 10.621,85 62,31 18,75 TASA DE INTERÉS PROMEDIO ACTIVA 5/ TASA DE INTERÉS PROMEDIO PASIVA 5/ TASA DE INTERÉS PROMEDIO PASIVOS BCV 10,00 8,00 10,00 8,00 9,50 8,00 9,80 8,00 10,10 8,00 13,20 12,00 13,42 12,00 14,48 14,00 16,32 15,14 16,28 13,99 14,92 12,64 13,70 10,51 12,66 8,92 12,62 8,94 12,69 8,95 34,06 30,20 44,40 (*) Cifras preliminares (Excluyen las operaciones referentes a asistencia crediticia) "-- No aplica 34,86 27,93 31,80 37,65 31,49 35,20 42,08 36,06 36,50 60,83 51,84 48,80 55,09 35,13 46,10 40,41 23,90 34,30 38,41 24,28 34,11 24,39 13,09 18,78 44,10 10,32 47,03 INDICADORES MONETARIOS (Saldos a Fin de Año) (Millardos de US$) 1990 BONOS "CERO CUPÓN" /1 TÍTULOS DE ESTABILIZACIÓN MONETARIA CERTIFICADOS DE DEPÓSITOS BCV MESA DE DINERO BCV (Saldos) ENCAJE LEGAL TOTAL INSTITUCIONES FINANCIERAS /2 % DEL ENCAJE LEGAL Depósitos a la vista Depósitos a plazo Depósitos de ahorro VENTAS TOTALES DE DIVISAS DEL BCV VARIACION ABSOLUTA INTERANUAL VARIACION PORCENTUAL 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 2,10 - 0,87 - 0,78 - 0,78 - 5,34 - 3,45 4,35 3,67 2,87 2,26 15,00 4,25 25,00 3,54 15,00 2,05 15,00 2,03 12,00 1,92 12,00 1,27 12,00 2,82 17,00 2,83 17,00 14,10 0,86 6,49 14,25 0,15 1,05 15,06 0,81 5,66 12,46 -2,60 -17,27 13,10 0,64 5,15 16,54 3,44 26,24 10,83 -5,71 -34,51 16,84 6,01 55,50 20,40 3,56 21,16 IMPACTO MONETARIO DEL FISCO 5,92 7,16 6,40 3,95 2,26 3,72 4,17 8,59 5,61 IMPACTO MONETARIO DE PDVSA 2,81 2,78 5,10 3,93 4,29 5,36 5,72 7,39 7,81 IMPACTO MONETARIO BCV -7,31 -7,62 -11,41 -8,56 -4,68 -8,17 -7,74 -12,15 -12,84 POLITICA CAMBIARIA -6,03 -8,69 -11,86 -9,11 -7,37 -9,52 -6,13 -12,37 -14,33 POLITICA MONETARIA -1,28 1,07 0,45 0,55 2,68 1,35 -1,60 0,22 1,49 1,43 2,32 0,09 -0,68 1,87 0,90 2,16 3,84 0,57 % VARIACIÓN DEL IPC 36,50 31,00 31,90 45,90 70,80 56,60 103,20 37,60 29,90 TIPO DE CAMBIO DEL Bs./USA$ 4/ 47,63 56,84 68,61 91,31 139,41 176,77 404,06 490,00 549,29 BASE MONETARIA % VARIACIÓN BASE MONETARIA 3,78 44,37 5,81 53,63 5,57 -4,10 4,63 -16,80 5,01 8,24 4,94 -1,50 4,15 -16,01 6,13 47,85 6,77 10,35 LIQUIDEZ MONETARIA % VARIACIÓN LIQUIDEZ MONETARIA 15,68 27,83 19,63 25,19 19,25 -1,94 18,19 -5,52 18,62 2,37 20,00 7,42 13,64 -31,82 18,26 33,84 19,34 5,93 TASA DE INTERÉS PROMEDIO ACTIVA 5/ TASA DE INTERÉS PROMEDIO PASIVA 5/ TASA DE INTERÉS PROMEDIO PASIVOS BCV 34,86 27,93 31,80 37,65 31,49 35,20 42,08 36,06 36,50 60,83 51,84 48,80 55,09 35,13 46,10 40,41 23,90 34,30 38,41 24,28 34,70 24,39 13,09 19,38 44,10 10,32 47,03 TOTAL IMPACTO SOBRE LA BASE MONETARIA -- No aplica (*) INDICADORES MONETARIOS (Saldos a Fin de Año) (Millardos de US$) BONOS "CERO CUPÓN" /1 TÍTULOS DE ESTABILIZACIÓN MONETARIA CERTIFICADOS DE DEPÓSITOS BCV MESA DE DINERO BCV (Saldos) ENCAJE LEGAL TOTAL INSTITUCIONES FINANCIERAS /2 % DEL ENCAJE LEGAL Depósitos a la vista Depósitos a plazo Depósitos de ahorro VENTAS TOTALES DE DIVISAS DEL BCV 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- - 0,15 - 0,83 0,93 1,48 2,04 2,00 2,15 2,21 2,53 2,53 2,82 3,02 2,84 3,76 3,04 2,98 1,20 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,00 6,22 7,73 1,51 24,31 9,98 2,25 29,04 12,68 2,71 27,14 18,43 5,74 45,28 15,55 -2,88 -15,63 21,52 5,98 38,45 24,18 2,65 12,32 28,11 3,93 16,27 16,77 -11,34 -40,34 16,41 -0,36 -2,16 14,81 -1,60 -9,74 15,15 0,34 2,29 15,46 0,31 2,06 19,06 3,60 23,27 13,24 -5,82 -30,51 VARIACION ABSOLUTA INTERANUAL VARIACION PORCENTUAL IMPACTO MONETARIO DEL FISCO 7,68 7,48 7,10 3,65 IMPACTO MONETARIO DE PDVSA 1,55 1,89 2,23 1,75 IMPACTO MONETARIO BCV -9,13 -8,29 -8,29 -4,71 POLITICA CAMBIARIA -9,74 -8,51 -10,37 -5,05 POLITICA MONETARIA 0,61 0,22 2,07 0,34 0,10 1,08 1,04 0,69 TOTAL IMPACTO SOBRE LA BASE MONETARIA % VARIACIÓN DEL IPC 11,83 7,94 6,86 8,03 7,22 20,40 19,74 10,44 7,84 7,04 15,73 9,12 12,71 40,27 35,50 81,00 TIPO DE CAMBIO DEL Bs./USA$ 4/ 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,80 5,20 6,94 7,23 10,16 12,54 37,82 BASE MONETARIA % VARIACIÓN BASE MONETARIA 2,30 3,12 35,53 3,80 21,73 4,65 22,49 5,20 11,79 5,88 13,03 6,33 7,62 7,35 16,20 6,60 -10,28 8,25 25,01 7,33 -11,10 6,67 -9,01 7,02 5,19 6,00 -14,51 5,90 -1,64 2,62 -55,64 LIQUIDEZ MONETARIA % VARIACIÓN LIQUIDEZ MONETARIA 6,52 9,63 47,63 11,90 23,62 14,78 24,12 17,07 15,55 19,77 15,80 25,07 26,80 30,06 19,90 31,79 5,76 34,69 9,11 34,59 -0,28 29,17 -15,66 32,69 12,06 28,63 -12,42 26,71 -6,70 12,27 -54,07 10,00 8,00 10,00 8,00 9,50 8,00 9,80 8,00 10,10 8,00 13,20 12,00 13,42 12,00 14,48 14,00 16,32 15,14 16,28 13,99 14,92 12,64 13,70 10,51 12,66 8,92 12,62 8,94 12,69 8,95 34,06 30,20 44,40 TASA DE INTERÉS PROMEDIO ACTIVA 5/ TASA DE INTERÉS PROMEDIO PASIVA 5/ TASA DE INTERÉS PROMEDIO PASIVOS BCV -- No aplica (*) INDICADORES MONETARIOS (Saldos a Fin de Año) (Millardos de Bs.) 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 BONOS "CERO CUPÓN" 1/ TÍTULOS DE ESTABILIZACIÓN MONETARIA CERTIFICADOS DE DEPÓSITOS BCV MESA DE DINERO BCV (Saldos) 100,02 - 49,56 - 53,31 - 70,85 - 744,66 - 609,27 1.756,88 1.799,82 1.576,64 ENCAJE LEGAL TOTAL INSTITUCIONES FINANCIERAS 2/ 107,83 15,00 241,32 25,00 242,73 15,00 187,34 15,00 282,99 12,00 339,04 12,00 513,87 12,00 1.383,86 17,00 1.553,36 17,00 VARIACION ABSOLUTA VARIACION PORCENTUAL 671,77 170,89 34,12 810,08 1.033,23 1.137,60 1.826,13 2.923,07 138,31 223,14 104,37 688,53 1.096,94 20,59 27,55 10,10 60,52 60,07 4.375,57 1.452,50 49,69 8.251,11 11.199,47 3.875,54 2.948,36 88,57 35,73 IMPACTO MONETARIO DEL FISCO 282,00 407,00 439,00 361,00 315,00 657,00 1.686,00 4.209,00 3.080,00 IMPACTO MONETARIO DE PDVSA 134,00 158,00 350,00 359,00 598,00 947,00 2.312,00 3.623,00 4.285,00 IMPACTO MONETARIO BCV -348,00 -433,00 -783,00 -782,00 POLITICA CAMBIARIA -287,00 -494,00 -814,00 -832,00 -1.027,00 -1.683,00 -2.478,00 -6.061,00 -7.868,00 % DEL ENCAJE LEGAL Depósitos a la vista Depósitos a plazo Depósitos de ahorro VENTAS TOTALES DE DIVISAS DEL BCV POLITICA MONETARIA -653,00 -1.444,99 -3.126,00 -5.952,00 -7.050,00 -61,00 61,00 31,00 50,00 374,00 238,01 -648,00 109,00 TOTAL IMPACTO SOBRE LA BASE MONETARIA 68,00 132,00 6,00 -62,00 260,00 159,01 872,00 1.880,00 315,00 % VARIACIÓN DEL IPC 36,50 31,00 31,90 45,90 70,80 56,60 103,20 37,60 29,90 TIPO DE CAMBIO DEL Bs./US$ 4/ 47,63 56,84 68,61 91,31 139,41 176,77 404,06 490,00 549,29 BASE MONETARIA % VARIACIÓN BASE MONETARIA 180,00 81,82 330,00 83,33 382,00 15,76 423,00 10,73 699,00 65,25 873,00 24,89 1.676,00 91,98 3.005,00 79,30 3.717,32 23,70 LIQUIDEZ MONETARIA % VARIACIÓN LIQUIDEZ MONETARIA 747,00 1.116,00 1.321,00 1.661,00 2.596,00 3.536,00 60,99 49,40 18,37 25,74 56,29 36,21 5.511,00 55,85 8.945,00 10.621,85 62,31 18,75 /3 TASA DE INTERÉS PROMEDIO ACTIVA 5/ TASA DE INTERÉS PROMEDIO PASIVA 5/ TASA DE INTERÉS PROMEDIO PASIVOS BCV 34,86 27,93 31,80 37,65 31,49 35,20 (*) Cifras preliminares (Excluyen las operaciones referentes a asistencia crediticia) "-- No aplica 42,08 36,06 36,50 60,83 51,84 48,80 55,09 35,13 46,10 40,41 23,90 34,30 38,41 24,28 34,11 24,39 13,09 18,78 818,00 (*) 44,10 10,32 47,03 INDICADORES MONETARIOS (Saldos a Fin de Año) (Millardos de Bs.) BONOS "CERO CUPÓN" 1/ TÍTULOS DE ESTABILIZACIÓN MONETARIA CERTIFICADOS DE DEPÓSITOS BCV MESA DE DINERO BCV (Saldos) ENCAJE LEGAL TOTAL INSTITUCIONES FINANCIERAS 2/ % DEL ENCAJE LEGAL Depósitos a la vista Depósitos a plazo Depósitos de ahorro VENTAS TOTALES DE DIVISAS DEL BCV 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- - 1989 5,49 - 3,58 4,02 6,36 8,76 8,58 9,26 9,50 10,87 10,89 13,55 15,72 19,73 27,21 30,84 37,41 45,35 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 15,00 8,00 10,00 33,24 6,50 24,31 42,90 9,65 29,04 54,54 11,64 27,14 79,23 24,69 45,28 66,85 -12,38 -15,63 92,55 103,95 120,87 25,70 11,40 16,92 38,45 12,32 16,27 80,50 -40,37 -33,40 85,33 102,79 109,53 157,09 239,01 4,83 17,46 6,75 47,56 81,92 5,99 20,46 6,56 43,42 52,15 500,89 261,88 109,57 26,74 VARIACION ABSOLUTA VARIACION PORCENTUAL IMPACTO MONETARIO DEL FISCO 55,54 75,97 89,00 138,00 IMPACTO MONETARIO DE PDVSA 11,23 19,19 28,00 66,00 IMPACTO MONETARIO BCV -66,04 -84,22 -104,00 -178,00 POLITICA CAMBIARIA -70,45 -86,49 -130,00 -191,00 POLITICA MONETARIA /3 TOTAL IMPACTO SOBRE LA BASE MONETARIA % VARIACIÓN DEL IPC 4,41 2,27 26,00 13,00 (*) 0,74 10,95 13,00 26,00 11,83 7,94 6,86 8,03 7,22 20,40 19,74 10,44 7,84 7,04 15,73 9,12 12,71 40,27 35,50 81,00 TIPO DE CAMBIO DEL Bs./US$ 4/ 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,80 5,20 6,94 7,23 10,16 12,54 37,82 BASE MONETARIA % VARIACIÓN BASE MONETARIA 9,90 13,42 35,53 16,34 21,73 20,01 22,49 22,37 11,79 25,29 13,03 27,21 7,62 31,62 16,20 28,37 -10,28 39,59 39,54 38,13 -3,70 46,30 21,43 50,74 9,58 60,95 20,13 74,00 21,41 99,00 33,78 LIQUIDEZ MONETARIA % VARIACIÓN LIQUIDEZ MONETARIA 28,05 41,41 47,63 51,19 23,62 63,54 24,12 73,41 15,55 85,01 15,80 107,80 26,80 129,25 19,90 136,69 5,76 166,49 21,80 179,87 8,03 202,46 12,56 236,35 16,74 290,90 23,08 335,00 15,16 464,00 38,51 TASA DE INTERÉS PROMEDIO ACTIVA 5/ TASA DE INTERÉS PROMEDIO PASIVA 5/ TASA DE INTERÉS PROMEDIO PASIVOS BCV 10,00 8,00 10,00 8,00 9,50 8,00 9,80 8,00 10,10 8,00 13,20 12,00 13,42 12,00 14,48 14,00 16,32 15,14 16,28 13,99 14,92 12,64 13,70 10,51 12,66 8,92 12,62 8,94 12,69 8,95 34,06 30,20 44,40 (*) Cifras preliminares (Excluyen las operaciones referentes a asistencia crediticia) "-- No aplica Notas Metodológicas Cuadro de Indicadores Monetarios 1974-1998 1/ Indica saldos en circulación a fin de período. Aplica para los Títulos de Estabilización Monetaria (TEM). En el caso de la mesa de dinero, el saldo se refiere a los Certificados de Depósito en circulación. 2/ El encaje legal total es la sumatoria de los montos retenidos en el BCV a las siguientes instituciones financieras: Banca Universal, Banca Comercial, Banca Hipotecaria, Banca de Inversión y Arrendadoras Financieras. Para años previos a 1988 se refiere al encaje mantenido por la Banca Comercial. 3/ Política Monetaria, se refiere a las operaciones que realiza el BCV a través de: Variables de política 1.- Redescuentos, anticipos y reportos. 2.- Operaciones de mercado abierto Títulos de crédito emitidos por el BCV Títulos DPN 3.- Otras Operaciones con Valores. Otros mecanismos 1.-Operaciones de Conversión de Deuda 2.-Compras de Oro no Monetario. 4/ El tipo de cambio utilizado, es un promedio ponderado por el volumen de ingresos y egresos de divisas a lo largo de un año. 5/ Las tasas de interés promedio activa y pasiva para años previos a 1980 son las máximas permitidas. Para años posteriores, es un promedio de tasas vigentes en una muestra de Bancos Comerciales, a partir de 1997 incluye Bancos Universales. Evolución del Tipo de Cambio Bs./US$ 1984-1998 600 500 Bs/US$ 400 300 200 100 0 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 años 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 Tipo de Cambio 1998 io m br e os to ju lio oc tu tie ag ril ay o ju n m ab ar zo no 1999 Tipo de Cambio o ar zo ro er br e m fe en br e vi em br e di ci em br e se p o ro er br e m fe en Bs./US$ Evolución del Tipo de Cambio Bs./US$ 1998-1999 590 580 570 560 550 540 530 520 510 500 Evolución de la Inflación (IPC) 1984-1998 1,2 1 Variación porcentual 0,8 0,6 0,4 0,2 0 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 años 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 inflación ab ril ar zo er o o 1998 m er o o ar zo fe br en er oc tu br e no vi em br e di ci em br e ag os to se pt ie m br e ju lio ju ni o m ay o m fe br en er var IPC % Inflación mensual 1998-1999 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 1999 inflación Expansión de Base Monetaria por Fisco y Pdvsa (Millardos de Bs.) 1984-1998 9.000,00 8.000,00 7.000,00 millardos de Bs. 6.000,00 5.000,00 4.000,00 3.000,00 2.000,00 1.000,00 0,00 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 años IMPACTO MONETARIO DEL FISCO IMPACTO MONETARIO DE PDVSA 1996 1997 1998 Expansión de Base Monetaria por Fisco y Pdvsa (Millardos de US$) 1984-1998 18,00 16,00 14,00 millardos de US$ 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 años IMPACTO MONETARIO DEL FISCO IMPACTO MONETARIO DE PDVSA Producción Editorial Gerencia de Comunicaciones Institucionales Departamento de Publicaciones Hecho el Depósito de Ley ISSN: 980-6395-10-7 Información Departamento de Publicaciones BCV Torre Financiera. Piso 14. Ala Sur Esquina de Las Carmelitas. Caracas 1010. Teléfonos: 801.80.75 - 801.83.80 - 801.52.35 Fax: 801.87.06 Internet: http://www.bcv.org.ve Comité de Publicaciones Manuel Lago Rodríguez (Presidente) Mary Batista Lorenzo Rafael J. Crazut Carlos Hernández Delfino Armando León Rojas Angelo Lucenti Domingo Maza Zavala Luisa F. Coronil Divo (Secretaria Técnica) Este libro se terminó de imprimir en el Departamento de Publicaciones del Banco Central de Venezuela en el mes de febrero de dos mil. ROOSEVELT VELÁSQUEZ G. Economista Mención Magna Cum Laude graduado en la Universidad Central de Venezuela y Master of Arts, in Economics, Universidad de California (USA). Ha sido profesor en la Universidad Católica Andrés Bello y en la Universidad Simón Bolívar. Ha desempeñado diversos cargos en su carrera profesional, entre los cuales se destacan: Director del Fondo de Garantía de Depósitos Bancarios (FOGADE); Director de la Compañía Anónima Nacional Teléfonos de Venezuela (CANTV); Vicepresidente EjecutivoGerente General y Presidente encargado del Fondo de Inversiones de Venezuela. Gobernador Alterno y Vicepresidente Ministerial del Fondo OPEP para el Desarrollo Económico (Viena, Austria). En el Banco Central de Venezuela ha ocupado diferentes posiciones de relevancia y actualmente se desempeña como Director. Entre sus publicaciones, se encuentran: La inversión petrolera en Venezuela, Alternativas para mejorar el poder adquisitivo del petróleo, Flotación cambiaria y desestabilización económica. En Un sistema de estabilizadores automáticos para la economía venezolana (El remedio contra la inflación), el Dr. Roosevelt Velásquez estudia el problema de la persistencia de la inflación en sus distintas vertientes y formas, con el propósito de presentar un conjunto de propuestas integradas que debe ser objeto de especial atención.
