POLÍTICA MONETARIA Y CRÉDITO José Darío Uribe Banco de la

POLÍTICA MONETARIA Y CRÉDITO
José Darío Uribe
Banco de la República
Marzo de 2009
1
Contenido
I.
El crédito en la macroeconomía.
II.
Evolución reciente de los mercados de crédito.
III.
Implicaciones para la política del Banco de la
República.
2
1
I. El crédito en la macroeconomía
3
El funcionamiento adecuado del mercado de
crédito es fundamental para:
•
La estabilidad del producto y el empleo
alrededor de sus niveles sostenibles de
largo plazo.
•
La transmisión (efectividad) de la política
monetaria.
4
2
Para que la actividad económica no se resienta
excesivamente ante la crisis global se requiere
mantener un crecimiento razonable de la demanda
agregada.
Para esto es fundamental:
•
El acceso del país al financiamiento externo.
•
El acceso de firmas y hogares al crédito del
sistema financiero.
5
Adicionalmente, sujeta al cumplimiento de las metas de
inflación, la política monetaria se hace amplia para
estimular el gasto de la economía.
La efectividad de esta política depende de que se
transmita a los hogares y las firmas para lo cual el
funcionamiento del mercado de crédito es esencial.
6
3
En particular se requiere:
• Que no haya restricciones severas al acceso al
crédito.
• Que reducciones en las tasas de interés lleguen
rápidamente a los prestatarios.
7
• Si bien el crédito es el “lubricante” del funcionamiento
de la economía, el “motor” lo conforman
principalmente la inversión, la productividad, la
confianza y la tributación.
• Para que el crédito cumpla su función de “lubricante”
se requiere estabilidad financiera, solidez de los
bancos y solidez del sistema de pagos.
8
4
II. Evolución reciente de los mercados de crédito
9
La crisis internacional ha producido un
encarecimiento del crédito externo…
Embi + y CDS de Colombia
800
700
600
500
400
300
200
100
EMBI +
Feb‐09
Mar‐09
Feb‐09
Ene‐09
Dic‐08
Ene‐09
Dic‐08
Dic‐08
Nov‐08
Oct‐08
Nov‐08
Oct‐08
Sep‐08
Sep‐08
Ago‐08
Jul‐08
Ago‐08
Jul‐08
Jul‐08
Jun‐08
Jun‐08
May‐08
Abr‐08
May‐08
Abr‐08
Mar‐08
Feb‐08
Mar‐08
Feb‐08
Ene‐08
Ene‐08
Ene‐08
0
CDS 5 años
10
5
…pero no se ha presentado una restricción aguda del
financiamiento externo.
Los préstamos externos al sector privado se han reducido,
aunque esto refleja también una disminución de la demanda
(por la desaceleración del comercio exterior).
11
Cartera Moneda Extranjera en Dólares del Sistema Financiero Colombiano
Variaciones anuales (%) de datos semanales
35
30
25
20
15
Mar 06:
-7.2%
10
Mar 06:
-7.2%
5
0
-5
27/02/2009
13/02/2009
30/01/2009
16/01/2009
2/01/2009
19/12/2008
5/12/2008
21/11/2008
7/11/2008
24/10/2008
10/10/2008
26/09/2008
12/09/2008
29/08/2008
15/08/2008
1/08/2008
18/07/2008
4/07/2008
-10
No incluye FEN
Fuente: Formato 281 de la Superintendencia Financiera
12
6
Endeudamiento externo del sistema financiero
Saldo utIlizado /Cupos 64
62
%
60
58
56
54
52
27‐Feb‐09
13‐Feb‐09
30‐Ene‐09
16‐Ene‐09
19‐Dic‐08
02‐Ene‐09
05‐Dic‐08
21‐Nov‐08
07‐Nov‐08
10‐Oct‐08
24‐Oct‐08
26‐Sep‐08
12‐Sep‐08
29‐Ago‐08
15‐Ago‐08
18‐Jul‐08
01‐Ago‐08
04‐Jul‐08
20‐Jun‐08
06‐Jun‐08
23‐May‐08
25‐Abr‐08
Fuente: encuesta semanal sector 09‐May‐08
11‐Abr‐08
28‐Mar‐08
29‐Feb‐08
14‐Mar‐08
15‐Feb‐08
01‐Feb‐08
04‐Ene‐08
18‐Ene‐08
50
Al mismo tiempo, el sector público ha tenido acceso a recursos de crédito externo: el Gobierno
colocó bonos por US$ 1.000 millones y contrató créditos con multilaterales por US$600
millones en lo corrido de 2009.
13
A pesar de las menores expectativas y la depreciación del peso
causadas por la crisis externa, no ha habido una reducción marcada del
crecimiento de los depósitos bancarios.
50
28
26
40
Variación %anual
24
30
22
20
20
18
16
10
14
0
12
Variación anual
05-Mar-2009
05-Feb-2009
05-Dic-2008
05-Ene-2009
05-Oct-2008
05-Nov-2008
05-Sep-2008
05-Ago-2008
05-Jul-2008
05-Jun-2008
05-Abr-2008
05-May-2008
05-Mar-2008
05-Feb-2008
05-Dic-2007
05-Ene-2008
05-Nov-2007
05-Oct-2007
05-Sep-2007
05-Ago-2007
05-Jul-2007
05-Jun-2007
05-May-2007
05-Abr-2007
05-Mar-2007
05-Feb-2007
(10)
05-Ene-2007
10
Variación anualizada últimas 13 semanas
Pasivos Sujetos a Encaje
Variaciones anuales (%) de datos semanales
Anualizada últimas 13 semanas
FUENTE: Banco de la República y Superintendencia Financiera de Colombia
Por lo tanto, no se ha visto una restricción fuerte por el lado de las fuentes
de financiamiento de los intermediarios.
14
7
El crecimiento de la cartera sigue siendo superior al del PIB….
…Aunque se ha desacelerado en los últimos meses.
15
Sin embargo, las recientes caídas de las tasas de interés del BR
se han transmitido a las tasas activas, al tiempo que el crecimiento
del volumen continúa declinando.
Esto sugiere que posiblemente la demanda de crédito esté
restringiéndose, por efecto de la desaceleración económica y las
menores expectativas de la gente.
Como es natural, también se ha visto aumentos en la percepción
de riesgo.
16
8
Por su parte, las tasas de interés del crédito de consumo podrían
estar limitadas por la tasa de usura…
Tasa de inte rés Carte ra de Consumo
33
31
29
%
27
25
23
21
19
Consumo
Mar-09
Nov-08
Ene-09
Jul-08
Sep-08
Mar-08
May-08
Nov-07
Ene-08
Jul-07
Usura *
Sep-07
Mar-07
May-07
Nov-06
Ene-07
Jul-06
Sep-06
Mar-06
May-06
Ene-06
17
Tarjeta de crédito **
* La tasa de usura de la primera semana de 2007 corresponde a la def inida por la Superintendencia Financiera de
Colombia para los días 1 a 4 de enero, Resolución 2441.
** La tasa de interés de tarjetas de crédito no incluye avances ni compras a 1 mes.
FUENTE: Superintendencia Financiera de Colombia y cálculos BR
….en este caso la reducción en las cantidades se asociaría con
restricciones de oferta.
17
En síntesis:
El crédito crece a tasa anual superior a la del PIB, pero se ha
desacelerado en los últimos meses, en mayor medida por factores
de demanda (desaceleración económica y menores expectativas)
y en parte por factores de oferta.
Los intermediarios financieros han incrementado inversiones en
bonos públicos con menor riesgo crediticio, mayor liquidez y
perspectivas de valorización.
18
9
PRINCIPALES CUENTAS DEL BALANCE DE LOS ESTABLECIMIENTOS DE CRÉDITO*
Miles de millones de pesos y porcentajes
Concepto
Saldo a:
Marzo 06
2009
ACTIVO
1.
2.
3.
4.
Posición propia contado 1/
Reserva Bancaria
Depósitos remunerados en BR
Cartera Bruta con Leasing M/L
Crédito tradicional
Leasing Financiero
5. Inversiones
6. Otros Activos Netos
PASIVO
1. Repos BR
2. PSE con Fiduciarios
PSE sin Fiduciarios
Fiduciarios
OMAS de expansión 2/
Depósitos Remunerados en BR 2/
AÑO CORRIDO
ABS
%
164,045
1,894
1.2
3,397
10,633
1,691
138,039
125,327
12,712
41,252
-30,966
1,347
-2,200
735
-1,421
-1,599
178
3,404
29
80.5
-17.1
76.8
-1.0
-1.3
1.4
9.0
-0.1
164,045
1,894
1.2
1,675
162,370
158,643
3,728
-233
2,127
-1,601
3,728
-12.2
1.3
-1.0
1,694
1,960
-227
767
---11.8
64.2
* No incluye FEN
1/ No incluye comisionistas de Bolsa. Las variaciones absolutas corresponden a las variaciones en dólares multiplicadas por la tasa
de cambio promedio del periodo.
2/ Incluye entidades fiduciarias, Comisionistas de Bolsa, Compañías de Seguros, Fondos de Pensiones y Cesantías y otros
auxiliares financieros que posean cuentas de depósito en el Banco de la República. Incluye los depósitos de la ventanilla de
Contracción
Nota:
Los Fiduciarios corresponden a servicios bancarios de recaudo.
Fuente: Banco de la República y Superintendencia Financiera de Colombia
19
III.
Implicaciones para la política del
Banco de la República
20
10
El comportamiento del crédito es una variable crucial para
determinar la política del BR:
ƒ
Entre 2006 y 2007 la JDBR detectó amenazas simultáneas
sobre la metas de inflación y la estabilidad financiera.
ƒ
Por tanto:
o
Elevó las tasas de interés.
o
Impuso encajes marginales.
o
Reactivó algunos controles de capitales.
o
Estableció límites sobre la posición de derivados
cambiarios de los intermediarios financieros.
21
Estas medidas contribuyeron a preservar la salud financiera de
intermediarios, firmas y hogares.
Î Buena posición para enfrentar la crisis.
Î POLÍTICAS MACRO-PRUDENCIALES
CONTRACÍCLICAS.
22
11
La política contracíclica en la fase expansiva del ciclo ha
permitido seguir una política contracíclica en la fase
descendente
Estrategia:
Minimizar el impacto de la crisis en la actividad económica:
•
Aumento de las metas de inflación de 2009: Convergencia
gradual a las metas de largo plazo.
•
Reducción de los encajes (noviembre de 2008).
•
Disminución de la tasa de interés de política en 300 pbs.
entre diciembre de 2008 y marzo de 2009.
23
Estrategia:
Preservar el funcionamiento adecuado del sistema de pagos y del crédito:
ƒ
Garantizar la liquidez del sistema financiero:
o
Provisión de toda la liquidez demandada a la tasa de interés de política Î entidades
depositarias y otros intermediarios.
o
Reducción de los encajes.
o
ATL para entidades individuales con problemas de liquidez.
ƒ
Mejorar las condiciones de oferta de crédito:
o
Reducción de los encajes (noviembre de 2008).
o
Desactivación de controles de capitales (octubre de 2008).
24
12
Hasta el momento esta política ha contribuido a mejorar
las condiciones de liquidez y del crédito:
ƒ
Corrección del aumento de la percepción del riesgo de
liquidez entre octubre y noviembre de 2008 (causado por
la volatilidad de los mercados de capitales externos).
ƒ
Corrección del aumento de los márgenes de
intermediación que se presentó hacia el final de 2008.
ƒ
Rápida transmisión de la reducción de la tasa de interés
del Banco a otras tasas del mercado.
25
Ponderada de captación *
Intervención
DTF
Activa
06/03/09
27/02/09
20/02/09
13/02/09
06/02/09
30/01/09
23/01/09
16/01/09
09/01/09
02/01/09
26/12/08
16.0
19/12/08
6
12/12/08
16.5
05/12/08
7
28/11/08
17.0
21/11/08
8
14/11/08
17.5
07/11/08
9
31/10/08
18.0
24/10/08
10
17/10/08
18.5
10/10/08
11
03/10/08
Captación, Intervención y DTF
Tasa de interés de intervención del BR, tasa de interés ponderada de captación del
sistema financiero, DTF y tasa de colocación total del sistema financiero
Tasa activa
FUENTE: Banco de la República y Superintendencia Financiera de Colombia
* La DTF está adelantada una semana, es decir no corresponde a la tasa vigente para la semana en cuestión sino a la tasa
vigente para la semana siguiente, para que sea comparable con la tasa ponderada de captación de este gráfico.
26
13
Hacia adelante:
ƒ
Monitoreo continuo de la liquidez y del canal de
crédito.
ƒ
Política de tasa de interés.
ƒ
Política de encaje.
27
Hacia adelante:
ƒ
Clave: Alcanzar metas de inflación bajas y estables
Î Fundamental para mantener bajas tasas de interés reales
y nominales de LARGO PLAZO:
o
Estímulo de la INVERSIÓN.
o
Tasas de interés de la deuda pública.
o
Importante para mantener bajas tasas de interés del
crédito hipotecario (relación con las tasas de la deuda
pública).
28
14
Tasas Crédito Hipotecario para Construcción y
Adquisición y Tasa Cero Cupón en Pesos a 10
años
22%
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
Construcción diferente de VIS
Adquisición diferente de VIS
Ene-09
Jul-08
Ene-08
Jul-07
Ene-07
Jul-06
Ene-06
Jul-05
Ene-05
Jul-04
Ene-04
Jul-03
Ene-03
6%
TES 10 años
29
FIN
30
15