“Hemos cerrado cinco operaciones en menos de ocho meses”

C&C PRIVATE DEBT
Luis Felipe Castellanos
Managing Partner de
N+1 PRIVATE DEBT
➜ Fue el último en llegar,
pero se ha revelado como
uno de los fondos más
activos. Alteralia Debt Fund,
asesorado por N+1 Private
Debt, ha cerrado cinco
operaciones en España en
ocho meses. Su financiación
no tiene nada que ver con
special situations o distress.
El fondo de deuda senior,
que tiene a Cofides y al ICO
como fondistas, financia
a empresas medianas
solventes con presencia
internacional a las que
también puede ofrecer
financiación mezzanine.
¿
Cómo marcha el fundraising
de su primer fondo, AlterAlia
Debt Fund?
Empezamos a gestar el proyecto a
finales de 2013, cuando en España había una necesidad acuciante de alternativas de financiación y, 18 meses más
tarde, realizamos un primer cierre de
€100M. Actualmente, todavía estamos
en fundraising y prevemos alcanzar los
€150M a lo largo del año. Vimos un
hueco en el mercado y la iniciativa ha
sido un éxito. En nuestro segmento en
España no hay mucha competencia.
Fondos de deuda privada con tickets
de más de €20M hay muchos, casi todos anglosajones y panaeuropeos, pero
nuestro nicho son operaciones de menos de €20M. Es decir, con este primer
fondo invertiremos en 12 ó 15 compañías con un ticket size de entre €5M y
| 48 |
“Hemos cerrado cinco
operaciones en menos
de ocho meses”
€20M. La desintermediación bancaria en
España es una realidad sin marcha atrás.
Además, nosotros no financiamos el día
a día de las compañías, sino sus eventos
corporativos tales como adquisiciones,
financiación de capex, refinanciaciones...
Cuando las empresas acuden a nosotros
buscan una solución flexible y de ejecución rápida complementaria a la deuda
bancaria tradicional. Muchas empresas
en las que estamos tienen préstamos
bancarios. Es decir, insertamos nuestra
Hemos concedido un préstamo
de €10M al grupo vasco Arteche, que
factura más de €300M, el 90% en
mercados internacionales
deuda en el balance de las compañías,
conviviendo con los bancos.
¿Quiénes son sus principales inversores?
Los dos principales inversores de
Alteralia son Cofides y el ICO. Entre
ambos, aportarán aproximadamente un
40% del importe global del fondo. Hay
que tener en cuenta que N+1, como firma, lleva levantando fondos 25 años.
Aunque el acceso a capital para este tipo
de activos en España todavía es restringido y limitado, hemos logrado captar el
60% restante del fondo entre inversores
privados, todos ellos nacionales: fondos
de pensiones, aseguradoras y clientes de
banca privada.
Invierten sobre todo en deuda senior pero, ¿qué les diferencia?
Nuestro producto es un instrumento novedoso en el perfil de compañías
en las que trabajamos: préstamos hasta
siete años, bullet, y con un coste global
“high-single digit”, es decir, entre el 7%
y el 9% por operación. Tenemos flexibilidad en cuanto a la tipología de operaciones que podemos hacer, pero haciendo deuda senior a largo plazo somos
capaces de lograr el retorno buscado
sin necesidad de ofrecer productos más
subordinados: mezzanine, second lien,
preferred equity… Es decir, hemos encontrado un nicho en la deuda senior a
retornos y riesgos razonables. Nuestros
inversores son tradicionales, prudentes,
y prefieren sacrificar algo de rentabilidad a cambio de invertir en un producto más seguro. Además, las estructuras incorporan covenants financieros,
normalmente de liquidez, solvencia y
capex, que permiten hacer un seguimiento continuado del rendimiento de
la compañía participada y poder actuar
rápidamente si hubiera alguna ruptura
de los mismos.
Su fondo tiene una particularidad:
está orientado a la internacionalización ¿Qué capital han invertido hasta
la fecha y en cuántas operaciones?
Sí, trabajamos con empresas que tengan una vertiente internacional. Esto es
importante. En España, ahora mismo el
mayor desafío es acceder a ese perfil de
compañías, para lo que N+1 cuenta con
una plataforma única por su capilaridad
y su presencia local. Ésa es la piedra filosofal, la originación, y el propio conocimiento del país. Como fondo español,
convivimos mejor con la incertidumbre
y entendemos el entorno político-económico. Desde que empezamos en julio
de 2015 hemos analizado más de 200
operaciones y todos los días nos llegan
transacciones nuevas. Hasta la fecha,
hemos invertido más de la mitad del
fondo en cinco operaciones. Cuatro de
ellas, han sido transacciones corporativas (“sponsorless”) en las que hemos
inyectado fondos directamente en las
compañías para proyectos de expansión,
capex, refinanciaciones, y también hemos financiado un LBO con un fondo
de private equity español. Por ejemplo,
hemos concedido un préstamo de €10M
a un grupo familiar vasco, Arteche, una
compañía de ingeniería y suministro de
materiales eléctricos que factura más de
€300M, el 90% en mercados internacionales. Somos autónomos con respecto a otras áreas del grupo N+1, pero, en
un segmento como el middle market,
no hay que explicar quiénes somos. El
nombre de la firma es muy reconocido,
lo que supone una ventaja frente a fondos extranjeros que no tienen presencia
local y cuya tesis de inversión puede ser
más oportunista. El mercado entiende
nuestra vocación de socio a largo plazo.
noviembre y cerramos la transacción
a mediados de enero. En las otras tres
operaciones corporativas, los fondos se
han destinado a capex y otra es un mix
entre capex y refinanciación de deuda ya
existente.
Sus targets tienen buen performance, ¿qué otras características buscan
en ellos?
Cuando nos acercamos a una compañía lo más importante son los gestores,
pasamos mucho tiempo analizándolos.
Nuestra ventaja es que tenemos acceso
directo a los accionistas y a su equipo
directivo. Hacemos una due diligence
extensiva porque no queremos encontrarnos sorpresas en la compañía una
vez que hemos invertido en ella. Trabajamos con compañías solventes y con un
histórico en el mercado. No financiamos
start ups, ni entramos en sectores como
el inmobiliario o financiero ni tampoco
hacemos distress. Aunque no tenemos
un apalancamiento máximo preestablecido, es complicado que entremos en
empresas con endeudamientos superiores a 4,5x ebitda. Dicho esto, depende
mucho del sector. En infraestructuras,
por ejemplo, las compañías pueden apalancarse mucho más. En cualquier caso,
nuestros potenciales targets son compañías industriales, exportadoras, punteras
y que necesiten solventar una situación
de liquidez. Por ejemplo, la penúltima
operación que hicimos fue financiar una
compañía vasca que quería llevar a cabo
una adquisición en EE.UU. y debía
ejecutarla en sólo seis semanas, con las
Navidades de por medio. Empezamos a
hablar con la compañía a mediados de
Para terminar, ¿cómo estructuran
su deuda con la ya existente?
Si la compañía ya tiene deuda, hacemos una due diligence del pasivo existente y vemos qué limitaciones impone.
Si hay un covenant de apalancamiento
máximo o de “negative pledge”, por
ejemplo, que impide pignorar activos.
En función de esas limitaciones, estructuramos nuestra deuda con la existente.
Hemos hecho operaciones donde no ha
sido necesario contar con el consenti-
Fondos de deuda privada con
grandes tickets en España hay muchos.
Nuestro nicho es la deuda senior en
operaciones de menos de €20M
miento de los bancos y, en otras, hemos
tenido que pedir un waiver. Si el apalancamiento es elevado, podemos necesitar
garantías reales o pignorar acciones.
Otro aspecto clave es el calendario de
repago de la deuda existente. Lo que
buscamos es estructurar una financiación que otorgue el suficiente oxígeno
a la compañía para que ésta pueda generar flujos de caja y afrontar su servicio
de la deuda de manera holgada.
Potenciales targets
Empresas no cotizadas exportadoras
y con presencia internacional
Endeudamiento moderado, no más
de 4,5x ebitda
Facturación superior a €20M
Ebitda a partir de €3M
Sólida posición de mercado
Equipo directivo experimentado
| 49 |