70% de los analistas esperan un incremento de 25

DICIEMBRE DE 2015 – NO. 128
 70% de los analistas esperan un incremento
de 25 pbs en la tasa de intervención del Banco
de la República durante su próxima reunión,
ubicándola en 5,75% para fin de diciembre.
En línea con el pronóstico de la EOF de
noviembre, la Junta del Banco de la República
decidió aumentar su tasa de interés en 25
puntos básicos (pbs), llevándola hasta 5,50%. La
decisión del Emisor se tomó como respuesta a
la aceleración de la inflación y el aumento de las
expectativas de inflación en los últimos meses,
junto con un menor riesgo de desaceleración de
la demanda interna. Adicionalmente, en su
última reunión la Junta reiteró que mantiene la
meta de inflación de mediano plazo en 3,0%.
En diciembre, la expectativa (respuesta
mediana) de los analistas es que durante su
próxima reunión el Banco de la República
incremente de nuevo la tasa de interés en 25
pbs (Gráfico 1). Así, un 69,5% de los analistas
considera que la tasa de intervención se
ubicaría en 5,75% a final de mes. Por otro lado,
un 17,1% de los analistas considera que el
Emisor mantendrá estable la tasa de interés en
diciembre, mientras que un 12,2% espera un
incremento de 50 pbs, similar al del mes de
octubre.
Las expectativas de tasa de intervención para
finales de 2016 se ubicaron en un rango1 entre
5,0% y 6,0%, con 5,25% como respuesta
mediana. Lo anterior refleja un incremento de
25 pbs frente al pronóstico de noviembre.
 Los analistas mantuvieron su pronóstico de
crecimiento del PIB para 2015 en 3,0% y para
2016 en 2,8%.
En el tercer trimestre del año el crecimiento
anual del PIB fue de 3,2%, 0,2 puntos
porcentuales (pps) por encima de la expectativa
de los analistas en la encuesta de noviembre.
En la medición de diciembre, se preguntó a los
analistas sobre sus proyecciones de crecimiento
para el cuarto trimestre, así como para todo el
2015 y 2016. Al igual que en noviembre, los
encuestados esperan un crecimiento anual del
PIB del 3,0% para el último trimestre del año
(Gráfico 2).
GRÁFICO 2. CRECIMIENTO TRIMESTRAL DEL PIB (VAR.
ANUAL)
GRÁFICO 1. TASA DE INTERVENCIÓN DEL BANREP
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo-BVC.
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo-BVC.
1
Este rango corresponde al 50% de los datos alrededor de la
mediana, es decir, entre el 25% y el 75% de la distribución.
DICIEMBRE DE 2015 – NO. 128
En diciembre los analistas también mantuvieron
su expectativa de crecimiento del PIB para los
próximos dos años. Para 2015 los analistas
esperan un crecimiento de 3,0%, mientras para
2016 la expectativa de crecimiento de la
economía es de 2,8% (Gráfico 3). El 50% de los
encuestados alrededor de la mediana ubicó el
crecimiento de 2015 entre 2,9% y 3,0%. Vale la
pena mencionar que en diciembre el porcentaje
de analistas que espera un crecimiento inferior
a 3,0% para 2016 fue 62,2%, levemente
superior al de noviembre (57,3%).
En la medición de diciembre, los analistas
consideran que la inflación se ubicará en 6,37%
al final de 2015. Por su parte, las expectativas
de inflación para diciembre de 2016 tuvieron
una respuesta mediana de 4,83% (0,63 pps por
encima del registro de noviembre), con un
rango entre 4,3% y 5,3% (Gráfico 4). Es así como
el 86,6% de los encuestados considera que la
inflación se ubicará por encima del límite
superior de la meta de inflación del Banco de la
República el próximo año.
GRÁFICO 4. INFLACIÓN
(VARIACIÓN ANUAL)
GRÁFICO 3. CRECIMIENTO ANUAL DEL PRODUCTO
INTERNO BRUTO
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo-BVC.
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo-BVC.
 De acuerdo con los analistas, la inflación
anual para el cierre de 2015 llegaría a 6,4%.
Por su parte, las expectativas de inflación para
el cierre de 2016 se ubicaron en 4,8%.
La inflación en noviembre se aceleró y alcanzó
una variación anual de 6,39%, 0,20 pps por
encima del rango superior del pronóstico de la
última EOF. El incremento del IPC obedeció
principalmente al incremento en el precio de
los alimentos (9,81%) causado por el fenómeno
de El Niño y a la transmisión de la tasa de
cambio al precio de los bienes transables
(6,92%).
 En diciembre, las expectativas de los agentes
sobre el comportamiento de la tasa de cambio
sugieren que el dólar se ubicaría entre $3.100 y
$3.250 al finalizar este mes.
En noviembre, la tasa de cambio cerró en
$3.101 pesos por dólar con una depreciación
mensual del 6,2%. En lo corrido de diciembre
esta tendencia se ha mantenido, con una fuerte
devaluación del peso que alcanzó los $3.294
pesos el pasado 10 de diciembre.
Los resultados sugieren que la tasa de cambio
cerrará el mes de diciembre entre $3.100 y
$3.250, con $3.200 como respuesta mediana
(Gráfico 5). Cabe resaltar que un 77,5% de los
analistas considera que la divisa finalizará el año
DICIEMBRE DE 2015 – NO. 128
igual o por encima de los $3.100 pesos, frente al
28,4% que así lo esperaba en noviembre. Por su
parte, la proyección de tasa de cambio de los
analistas para los próximos tres meses se ubicó
en el rango $3.000-$3.250, reflejando un alto
grado de incertidumbre.
GRÁFICO 6. EXPECTATIVA DE LA TASA DE RENDIMIENTO
TES 2024 PARA LOS PRÓXIMOS 3 MESES
(% DE RESPUESTAS)
Para 2016, los analistas esperan una apreciación
de la tasa de cambio respecto a 2015. El 50% de
los analistas alrededor de la mediana considera
que el dólar se ubicará en diciembre de 2016
entre $2.800-$3.100, siendo $2.900 la
respuesta mediana (Gráfica 5).
GRÁFICO 5. TASA DE CAMBIO A FIN DE MES
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo-BVC.
 La mayoría de analistas considera que el
spread de la deuda colombiana seguirá en
aumento en los próximos tres meses.
El spread de la deuda, medido a través del
EMBI+ Colombia, se define como la diferencia
entre el rendimiento de los títulos colombianos
emitidos en el exterior y el rendimiento de los
títulos del tesoro americano.
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo-BVC.
 La mayoría de los analistas espera una tasa
de rendimiento de los TES 2024 entre 8,0% y
8,39% para los próximos 3 meses.
Durante los últimos tres meses se ha observado
una fuerte desvalorización de los TES 2024, con
un aumento en la tasa de rendimiento de 7,57%
a mediados de octubre a 8,33% al cierre del 10
de diciembre. En este contexto, en la medición
de diciembre, un 59,3% de los analistas
considera que la tasa de rendimiento de los TES
con vencimiento en el 2024 se ubicará entre
8,0% y 8,49% para los próximos tres meses
(Gráfico 6). Frente a los resultados de
noviembre, crece considerablemente la
proporción de analistas (29,6%) que espera una
tasa superior al 8,4%.
En la medición de diciembre de la EOF, el 65,4%
de los encuestados espera que el spread de la
deuda colombiana aumente en un horizonte de
tres meses. Esta proporción disminuye frente a
los resultados de noviembre, cuando un 68,3%
así lo creía. Por su parte,
aumenta la
proporción de analistas que esperan que el
spread de la deuda se mantenga estable en los
próximos tres meses.
GRÁFICO 7. EXPECTATIVAS SOBRE EL SPREAD DE LA
DEUDA A 3 MESES
(% DE RESPUESTAS)
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo-BVC.
DICIEMBRE DE 2015 – NO. 128
 La política monetaria se mantiene como el
factor más importante a la hora de invertir. El
crecimiento económico y las condiciones
sociopolíticas ganan importancia.
Por su parte, aumenta la proporción de
analistas que planea incrementar sus posiciones
en deuda privada indexada al IBR y en acciones
locales e internacionales.
La proporción de analistas que considera la
política monetaria como el factor más relevante
a la hora de invertir disminuyó de 43,9% en
noviembre a 38,8% en diciembre, pero
mantiene el primer lugar en importancia. Por su
parte, los factores externos y la política fiscal se
mantienen en el segundo y tercer lugar,
respectivamente. En diciembre, sobresale el
aumento de la preocupación por el crecimiento
económico y las condiciones sociopolíticas, al
igual que por la opción “otro”, donde los
analistas mencionan el dólar y la inflación como
factores relevantes para tomar decisiones de
inversión (Gráfico 8).
CUADRO 1. PROYECCIÓN DE POSICIONES EN LOS
PRÓXIMOS 3 MESES PARA DIFERENTES ACTIVOS
GRÁFICO 8. FACTOR MÁS RELEVANTE PARA TOMAR
DECISIONES DE INVERSIÓN
(% DE RESPUESTAS)
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo - BVC.
 En los próximos tres meses, los
administradores de portafolio planean
aumentar sus posiciones principalmente en
deuda privada indexada al IBR y al IPC, en
efectivo y en fondos de capital privado.
Balance
Balance
Noviembre 2015 Diciembre 2015
Grupos de Activos
TES Tasa Fija
TES UVR
Deuda Privada Tasa Fija
Deuda Privada indexada a la DTF
Deuda Privada indexada al IBR
Deuda Privada indexada al IPC
Bonos Extranjeros
Acciones Locales
Acciones Internacionales
Fondos de Capital Privado
Commodities
Efectivo
-32%
26%
-37%
-21%
39%
37%
-10%
10%
-9%
35%
-24%
41%
Variación
-14%
9%
-26%
-26%
47%
24%
-9%
14%
3%
24%
-12%
38%
*Balance: % de encuestados que incrementará su posición
menos % de encuestados que disminuirá su posición
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo - BVC.
 En diciembre se observa una alta
incertidumbre respecto al comportamiento del
índice COLCAP para los próximos tres meses.
El COLCAP es uno de los principales índices
bursátiles de la Bolsa de Valores de Colombia y
refleja las variaciones de precios para las
acciones más líquidas del mercado colombiano.
En diciembre, se observa una alta
incertidumbre respecto al comportamiento del
COLCAP en los próximos meses. Mientras el
42,0% pronostica que este índice mantenga
una tendencia negativa como la observada en lo
corrido del año, un 37,1% considera que éste se
valorizará en los próximos tres meses. Es
importante resaltar el aumento de la
proporción de analistas que esperan un
aumento mayor o igual al 10% en los próximos
tres meses (Cuadro 2).
CUADRO 2. EXPECTATIVAS SOBRE EL PRECIO DEL ÍNDICE
COLCAP A 3 MESES*
(% DE RESPUESTAS)
Pese a que los balances de diciembre de los
fondos de capital privado, efectivo y de deuda
privada indexada al IPC siguen siendo positivos,
vale la pena mencionar que cae la proporción
de analistas que planea aumentar sus
posiciones en estos activos con respecto al mes
pasado (Cuadro 1).
Nivel de precio del
Índice COLCAP
Encuesta
Noviembre de
2015
Encuesta
Diciembre de
2015
8.7%
Aumenta rá un 10% o má s
1.2%
Aumenta rá entre 5% y 9,99%
9.8%
4.9%
Aumenta rá entre 0,01% y 4,99%
25.6%
23.5%
Perma necerá i gua l
23.2%
21.0%
Ca erá entre 0,01% y 4,99%
28.0%
23.5%
Ca erá entre 5% y 9,99%
11.0%
14.8%
Ca erá un 10% o má s
1.2%
3.7%
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo-BVC
DICIEMBRE DE 2015 – NO. 128
 La acción de Corficolombiana se ubicó como
la más atractiva dentro de las que componen
el índice COLCAP. Le siguen Preferencial
Davivienda, Nutresa y Cementos Argos.
La EOF consulta a sus analistas acerca de las
tres acciones que consideran más atractivas
dentro de las que componen el índice COLCAP.
En esta ocasión, la acción de Corficolombiana se
ubicó en el primer lugar del ranking, con una
preferencia expresada por el 27,3% de quienes
invierten en acciones, frente a un 21,7%
observado en el mes de noviembre. Le siguen
las acciones de Preferencial Davivienda, Nutresa
y Cementos Argos.
GRÁFICO 9. ACCIONES DEL COLCAP MÁS ATRACTIVAS
PARA LOS INVERSIONISTAS
(% DE ENCUESTADOS QUE CONSIDERAN A LA ACCIÓN COMO UNA DE LAS
TRES MÁS APETECIDAS)
 En diciembre, los administradores de
portafolio reafirmaron que en el corto plazo
esperan cubrirse principalmente contra el
riesgo cambiario y la tasa de interés. Sin
embargo, cae la proporción de encuestados
que planea cubrirse frente al riesgo de tasa de
interés.
La EOF pregunta a los administradores de
portafolio acerca de los tipos de riesgo para los
cuales planean establecer una cobertura en los
próximos tres meses. En diciembre, el 71,7% de
los encuestados afirma estar planeando una
cobertura contra el riesgo cambiario en el corto
plazo. Esto representa un aumento de 9,4 pps
respecto a noviembre. Por otro lado, en este
mes, cae el porcentaje de administradores que
planea cubrirse contra el riesgo de tasa de
interés, al pasar de 60,7% en noviembre a
46,7% en diciembre (Gráfico 10).
GRÁFICO 10. COBERTURA DE LOS DIFERENTES TIPOS DE
RIESGO PARA LOS PRÓXIMOS 3 MESES
(% DE RESPUESTAS)
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo - BVC.
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo-BVC.
DICIEMBRE DE 2015 – NO. 128
ANEXO
CUADRO 3. COMPORTAMIENTO DE LAS PRINCIPALES VARIABLES DURANTE
EL PERÍODO DE RECOLECCIÓN DE LA ENCUESTA
Noviembre 30 de 2015
Diciembre 9 de 2015
Variación o cambio
3,101
1,114
289
8.12%
5.25%
3,287
1,062
311
8.29%
5.28%
6.00%
-4.70%
7.61%
17 pbs
3 pbs
TRM (COP/USD)
COLCAP
EMBI + Colombia
TES 2024
IBR Overnight
Fuente: Banco de la República, BVC y MHCP.
CUADRO 4. RESUMEN DE LAS EXPECTATIVAS MACROECONÓMICAS*
Tasa de intervención
(%)
Crecimiento (%)
Inflación (% anual)
Tasa de Cambio
(COP/USD)
Tasa de rendimiento
TES 2024
Fin de año 2015
En 3 meses (Marzo)
Fin de año 2016
5.75
6.00
5.50
Cuarto trimestre 2014
Año 2015
Año 2016
3.0
3.0
2.8
Año 2015
Año 2016
6.4
4.8
Fin de año 2015
En 3 meses (Marzo)
Fin de año 2016
3,200
3,100
2,900
Entre 8,0% y 8,39%
IBR Overnight
Entre 5,8% o más
COLCAP
Caerá o Aumentará
entre 0,01% y 4,99%
Spread
Aumentará
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera Fedesarrollo - BVC.
Comentarios a Juan Andrés Páez: jpaez@fedesarrollo.org.co
Publicado el 14 de diciembre de 2015