La Política Monetaria y sus Canales de Transmisión en Colombia

La Política Monetaria y sus
Canales de Transmisión en
Colombia
Munir A. Jalil
Bogotá, Mayo 12 de 2008
“El Estado, por intermedio del Banco de la
República, velará por el mantenimiento de la
capacidad adquisitiva de la moneda.”
Constitución Política de Colombia,
Artículo 373
¿Por qué esa obsesión por la
inflación?
• Algunos datos:
– 49.2% de la población colombiana está
por debajo de la línea de pobreza.
– 75.3% del gasto de los hogares se
lleva a cabo en alimentos, vivienda,
salud, servicios públicos y transporte.
– Los ingresos de estos hogares son
fijos o muy variables dependiendo de si
son formales o informales.
¿Por qué esa obsesión por la
inflación? (2)
• Por tanto:
–Si los precios suben de una manera
continua (inflación), el dinero
requerido para adquirir los bienes
y servicios antes descritos debe ser
mayor.
¿Por qué esa obsesión por la
inflación? (3)
• Por otro lado, más razones:
–Disminución de la incertidumbre
acerca de los precios
–Proyectos de inversión, se pueden
pensar a plazos más largos
¿Es la inflación lo único que le
importa al Banco de la República?
• No, importan también:
–La actividad económica y el empleo
–La competitividad
internacionales
en
–La estabilidad financiera
mercados
¿Cómo se ponderan cada uno de esos
objetivos, cuál es el más
importante y porqué?
• Todos
son
importantes.
La
importancia de cada objetivo varía
con el tiempo y la coyuntura
predominante.
–Ej: En una recesión, pesa más la
reactivación de la economía que
la inflación en sí (pero y qué tal si
tenemos estanflación?)
¿Cómo se ponderan cada uno de
esos objetivos, cuál es el más
importante y por qué? (2)
• Existe sin embargo un problema:
– No todos los objetivos pueden realizarse
al mismo tiempo (algunos son mutuamente
excluyentes).
– Ej: Si me interesa la inflación y el tipo de
cambio, incrementos en la tasa de interés
para bajar la inflación, pueden generar
apreciaciones indeseadas del tipo de
cambio.
¿Cómo se ponderan cada uno de
esos objetivos, cuál es el más
importante y por qué? (3)
• La constitución habla del “mantenimiento
de la capacidad adquisitiva de la moneda”,
esto implica:
– Capacidad de compra doméstica,
– Capacidad de compra externa.
• Sin embargo, en el campo externo se debe
tener en cuenta que …
Trinidad imposible
Flujos de capital
libres
La trinidad
imposible
Tipo de cambio
fijo
Política
monetaria
independiente
Para un país es posible tener dos de estas
tres condiciones SOLAMENTE
Trinidad imposible
Ejemplo
Si Colombia tuviera un tipo de
cambio fijo y permitiera los flujos
de capital, entonces tendría que
utilizar la política monetaria
para mantener el tipo de cambio,
perdiendo la independencia
Recapitulando
• La inflación es un fenómeno muy
importante que genera altos
costos
a
los
hogares
más
desfavorecidos.
• El Banco de la República se
preocupa por otras variables:
actividad
económica,
competitividad internacional y
estabilidad financiera.
Recapitulando
• Estos objetivos van en contravía
unos con otros.
• Todo lo anterior justifica las
decisiones de Política Monetaria
que toma el Banco.
Una vez tomada una decisión de
política monetaria, qué pasa?
• La Junta Directiva del Banco de la
República (JDBR) fija la tasa de
interés a la cual el Banco de la
República (BR) se relaciona con
los establecimientos de crédito.
Una vez tomada una decisión de
política monetaria, qué pasa?
• Las decisiones sobre esas tasas
afectan la actividad económica y
la
inflación
mediante
varios
canales, los cuales son conocidos
como canales de transmisión de la
política monetaria.
Mecanismos de transmisión
Tasas de
mercado
Tasas
de
intervención
Expectativas/
credibilidad
Demanda
doméstica
Demanda
total
Precios de
los activos
Presiones
inflacionarias
domésticas
Demanda
externa
neta
Tipo de
cambio
Precios de
los
importados
I
n
f
l
a
c
i
ó
n
Transmisión a tasas
Factores
exógenos
TASAS DE INTERES DE INTERVENCION BR
TIB
Preferencial
DTF
Tesorería
Ordinario
Otras tasas
TES
Consumo
Usura
Tasas activas y tasa de intervención reales
35.00
30.00
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
Mar- Sep- Mar- Sep- Mar- Sep- Mar- Sep- Mar- Sep- Mar- Sep- Mar- Sep- Mar- Sep- Mar- Sep- Mar- Sep-5.00 98 98 99 99 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07
Consumo
Ordinario
Fuente: Banco de la República y Superintendencia Financiera.
Preferencial
Tesorería
SubExpReal
Canal de Crédito
• Los cambios de las tasas de
intervención por parte del Banco
tienen efectos sobre el costo de
fondeo
de
las
instituciones
financieras.
• Ej: Un aumento en las tasas genera:
– Incremento en el costo de fondeo
– Incremento en las tasas de captación
– Incremento en las tasas de colocación
Crecimientos de la cartera de consumo y la tasa de consumo
20
45
19
40
18
35
17
16
15
30
14
25
13
20
12
11
Crec Cartera Consumo
Fuente: Banco de la República y Superintendencia Financiera
Tasa consumo
O c t-07
J ul-07
A br-07
E ne-07
O c t-06
J ul-06
A br-06
E ne-06
O c t-05
J ul-05
A br-05
E ne-05
O c t-04
J ul-04
A br-04
10
E ne-04
15
Crecimiento de la cartera comercial y tasa comercial
12
35
30
10
25
8
20
6
15
10
4
5
2
Crec Comercial
Nov -07
A go-07
Feb-07
M ay -07
Nov -06
A go-06
M ay -06
Nov -05
Feb-06
A go-05
M ay -05
Nov -04
Feb-05
A go-04
Feb-04
M ay -04
Nov -03
A go-03
M ay -03
Nov -02
Feb-03
A go-02
-5
M ay -02
0
0
Tasa real comercial
Fuente: Banco de la República y Superintendencia Financiera
La siguiente fase:
Efectos Reales
•Cuando la tasa de interés
cae, la financiación de
proyectos se hace menos
costosa de tal manera que
las firmas se inclinan a
llevar a cabo proyectos de
inversión.
La siguiente fase:
Efectos Reales
• Los hogares por su parte pueden
financiar más fácilmente la compra
de bienes durables (y los bancos
están más dispuestos a prestarles
para ello). Por lo anterior, entre
más baja se encuentre la tasa de
interés real, más alta la inversión y
el consumo.
Tasa de interés real y variación en el consumo de los hogares
12
10
8
6
4
2
0
-2 Jun-98
Mar-99
Dic-99
Sep-00
Jun-01
Mar-02
Dic-02
Sep-03
Jun-04
-4
-6
-8
-10
Consumo Hogares
Fuente: DANE y Banco de la República
Tasa real
Mar-05
Dic-05
Sep-06
Jun-07
Tasa de interés real y variación en la formación bruta de capital fijo
12
40
10
30
20
8
10
6
0
4
-10
2
-20
0
-2
Jun-98
Mar-99
Dic-99
Sep-00 Jun-01
Mar-02
Dic-02
Sep-03 Jun-04
Mar-05
Dic-05
Sep-06
Jun-07
-30
-40
-50
-4
Tasa real
FBKF
Tipo de Cambio
• Los cambios en tasas también tienen
consecuencias sobre el tipo de cambio y el
efecto neto sobre el mismo es la combinación
de la reacción de corto y largo plazo.
– Por un lado, cuando la tasa de interés
real de corto plazo disminuye, la demanda
por activos colombianos cae lo cual, a su
vez, reduce la demanda por pesos
colombianos generando una depreciación.
Tipo de Cambio
–Por el otro, la disminución en la
tasa de interés real de corto plazo
incrementa el diferencial entre las
tasas externas y domésticas de
largo
plazo
(producto
del
empinamiento de la curva de
rendimientos),
generando
una
expectativa de apreciación.
Tipo de Cambio (2)
• El tipo de cambio observado variará
entonces dependiendo de cuál de
los dos efectos descritos es mayor.
• Si es una depreciación la observada,
se incrementa el costo de los bienes
y servicios importados, reduciendo
las importaciones.
Tipo de Cambio (2)
• Al mismo tiempo, producto de un
bajo valor del peso, los bienes y
servicios exportables se hacen
más baratos, incrementando las
exportaciones.
• La
anterior
combinación,
importaciones
más
bajas
y
exportaciones
más
altas
significan unas exportaciones
netas más elevadas.
Expectativas de Inflación
•
Al presentarse cambios en las tasas de interés,
se afectan las expectativas de inflación de los
agentes.
•
Si existe confianza y credibilidad en las
políticas del Banco Central, los ajustes de
precios deberían realizarse de acuerdo a las
metas anunciadas por la autoridad monetaria y
los choques temporales a la inflación no
tendrían que afectar los mismos.
•
De esta forma se estaría logrando amplificar
el efecto de la política monetaria.
Precios de los Activos
•
Este canal parte de la relación existente
entre los precios de los activos y las tasas
de interés. En particular, si las tasas de
interés bajan, los precios de las acciones y
otros activos financieros se incrementan.
•
Estos incrementos en la riqueza de los
individuos tienen implicaciones en sus
niveles de consumo e inversión.
Con Base en lo Anterior
• Analicemos las siguientes
afirmaciones:
–El Banco de la República es el
“malo de la película” porque decidió
subir las tasas de interés… además
mire esa inflación como está de
alta!
Con Base en lo Anterior
–Ese dólar está bajando cada
día más… y el Banco no hace
nada para detenerlo!
–Una inflación alta
“costo” de crecer.
es
el