Fusiones, adquisiciones y obtención de capital en la industria

Resumen ejecutivo
Fusiones, adquisiciones y
obtención de capital en la
industria de minería y
de metales
Tendencias del 2013
Panorama de 2014
Cambio de ritmo
Resumen
ejecutivo
2013: un año de ajuste y
reposicionamiento
Xstrata y Glencore International, disminuyeron un 25% y un 16% anual
hasta alcanzar 702 y $87,300 millones, respectivamente.
En retrospectiva, consideramos el 2013 como un año crítico, en el
que las gerencias y los inversionistas del sector minero asumieron
finalmente un nuevo paradigma de inversión.
La extrema volatilidad de precios y los rápidos cambios en la economía
global que definieron el 2012, persistieron durante el 2013.
Predominaron los anuncios de informes de fin de año con titulares
sobre deterioros y desaprobación, que forzaron cambios en la
estrategia y en la alta gerencia de varias compañías de la industria
durante el 2013.
Como resultado, la actividad de inversión se contrajo durante el 2013 y
se identificaron varios riesgos debido a la variación en los fundamentos
en los que se basaron las decisiones. Los planes de adquisición no
eran sostenibles y, como resultado, se concretaron pocos acuerdos
de adquisiciones. A medida que avanzaba el año, incluso se redujeron
los planes de venta puesto que quedó claro que no se podrían cumplir
las expectativas de precios y a que mejoraron los balances generales
debido a refinanciamientos y a una mayor generación de efectivo en el
segundo semestre del año.
El año 2013 marca el punto de inflexión para el sector, el cual es
considerado por muchos inversionistas como el año más bajo de la
industria. Esta “inercia” de inversión es clara en los volúmenes y
valores de los acuerdos en el año que, sin incluir la fusión total de
La recaudación de capital siguió una tendencia similar, con un
incremento de solo un 9% en los fondos totales para alcanzar
$272,000 millones, en gran parte debido a ciertos refinanciamientos
de préstamos y a una reducción del 9% en el volumen total de las
emisiones. Se realizaron pocas inversiones nuevas en el sector y
gran parte del capital obtenido durante el 2013 se está usando para
refinanciar los activos existentes.
Este retroceso en el capital de riesgo afectó en forma más drástica a
las mineras junior, dado que los mercados de acciones proporcionaron
poco respaldo. Los fondos de las emisiones secundarias por parte de
las mineras junior disminuyeron en un 43% anual (desde una base ya
baja) con una inevitable restricción del gasto global en exploración.
Los inversionistas buscan oportunidades de bajo riesgo, a corto plazo
y alto rendimiento, lo que el sector minero junior no puede ofrecer
actualmente en sus primeras etapas. Para eliminar esta brecha, las
opciones alternativas de obtención de capital proporcionaron cierto
alivio temporal, pero sin satisfacer el nivel de capital necesario en este
sector.
Sin embargo, el aumento continuo de capital privado en el sector,
incluido el incremento de la participación de las fusiones y
adquisiciones totales realizadas por los inversionistas financieros del
5% en el 2012 al 19% en el 2013, respalda la visión de que el 2013
marca el punto de inflexión para el sector, el cual muchos inversionistas
lo consideran como el punto más bajo del mercado.
Volumen y valor de los acuerdos (2003-2013)
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
475
596
564
701
903
919
1,047
1,123
1,008
941
702
Valor ($ millones)
46,182
26,350
65,430
175,713
210,848
126,884
60,035
113,706
162,439
104,014
87,309
Valor promedio ($
millones)
97
44
116
251
233
138
57
101
161
111
124
Valor de la mediana
($ millones)
4.4
3.1
4.8
6.2
7.2
6.0
3.2
5.2
5.6
5.0
3.8
Volumen
*Sin incluir la fusión entre Glencore International y Xstrata (la “fusión Glencore Xstrata”)
2
| Fusiones, adquisiciones y obtención de capital en la industria de minería y de metales
2013*
“El 2013 fue un año de ajuste y reposicionamiento.
Las compañías mineras que tuvieron un cambio en su
directiva renovaron sus estrategias y se enfocaron en
la productividad y la optimización del capital en lugar
de buscar nuevos proyectos a través de fusiones
y adquisiciones. En el sector, observamos que el
entorno de obtención de capital se restringió para
aquellos que no tenían una clasificación de grado de
inversión, pero hacia el futuro, esperamos ver una
mejora constante en las condiciones del mercado”.
Lee Downham
Socio de Servicios Globales de Asesoría de Transacciones de Minería y Metales, UKI
Obtención de capital por clase de activo: fondos en $ mil millones (2007-2013)
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Cambio
IPO
21,400
12,406
2,987
17,948
17,449
1,388
815
-41%
Inversiones
complementarias
66,802
48,751
73,806
49,705
49,745
25,950
26,233
1%
Convertibles
12,865
12,238
14,431
5,477
2,365
3,537
7,738
119%
Bonos
36,358
38,146
61,016
72,502
83,804
112,539
87,890
-22%
Préstamos
110,787
171,691
62,420
183,875
187,059
105,981
148,881
40%
Total
248,212
283,232
214,660
329,507
340,422
249,394
271,557
9%
La inercia de los acuerdos disminuye la
actividad de las fusiones y adquisiciones
El 2013 fue el tercer año consecutivo del descenso de la actividad de
fusiones y adquisiciones en el sector minero y de metales: el volumen
de los acuerdos disminuyó un 25% anual. Si bien el valor de los acuerdos
aumentó en un 20%, a $124,700 millones, este aumento se debió
principalmente a la realización de la fusión Glencore Xstrata. Sin este
acuerdo, el valor se redujo al 16%, a $87,300 millones, destacando la
contracción en las inversiones realizadas en el sector durante el año
2013.
A pesar de ciertas excepciones, como la adquisición de First Quantum
Minerals por Inmet Mining, la mayoría de los acuerdos efectuados
en el 2013 fueron principalmente adquisiciones más pequeñas y de
bajo riesgo, estimuladas por un deseo de aumentar una participación
existente, lograr la consolidación interna o interregional, o un intento
estratégico de asegurar el suministro futuro.
Mientras las compañías mineras diversificadas intentan optimizar
las carteras, muchos de los grandes productores de la industria
anunciaron programas de ventas significativos. Durante el 2013, las
cinco principales compañías mineras diversificadas de la industria
completaron ventas por $6,300 millones1, mientras que se acordaron
transacciones por $5,500 millones las cuales deben completarse en el
2014; siendo la venta de Las Bambas por parte de Glencore Xstrata
la última transacción importante aún en el proceso de encontrar un
comprador. Esta actividad, junto con otras medidas de racionalización
y un repunte en los precios del mineral de hierro hacia fines del
año 2013, eliminaron la presión sobre las utilidades y los balances
generales, aliviando la presión por vender.
Aunque la venta exitosa de muchos activos sugiere que los acuerdos
se realizarán de todos modos, existen fuertes indicios de que durante
el 2013 se mantuvo una brecha entre las expectativas de valuación
de los compradores y vendedores. La intensificación de la volatilidad
en los precios de los metales sigue impulsando una disparidad en las
expectativas de valuación de los activos y, como consecuencia, las
visiones divergentes de los compradores y los vendedores con respecto
a los precios afectan las fusiones y adquisiciones en el sector.
La oportunidad para los inversionistas
financieros continúa
El año que se analiza resultó ser una gran oportunidad para los
inversionistas financieros que aumentaron su participación en el valor
total de las fusiones y adquisiciones del 5% en el 2012 al 19% en el
2013. Estos inversionistas pueden actuar de manera contracíclica,
atraídos por la perspectiva de retornos posiblemente sólidos
impulsados por las valuaciones bajas de los activos.
1. Esto incluye la venta por $1,800 millones de las acciones de Norsk Hydro de Vale, que se encuentra
fuera del alcance de los datos de fusiones y adquisiciones de este informe.
Fusiones, adquisiciones y obtención de capital en la industria de minería y de metales |
3
Aunque los préstamos bancarios aumentaron un 40% anual hasta
alcanzar los $149,000 millones, esta cifra incluye el refinanciamiento
de $17,300 millones por parte de Glencore Xstrata, supuestamente el
mayor refinanciamiento de un préstamo corporativo que haya habido
en cualquier sector en Europa en más de cinco años.
Cerca de la mitad de los fondos totales de los préstamos consistió
en enmiendas, aumentos y extensiones de los acuerdos de
crédito existentes, de los cuales solo $33,000 de los préstamos
correspondieron a nuevos acuerdos para financiamiento de proyectos,
adquisiciones y gasto de capital.
4
Fondos
2013
El refinanciamiento de la deuda impulsa
una mejora en la fortaleza de los balances
generales
160
140
120
100
80
60
40
20
-
Número
16
14
12
10
8
6
4
2
-
2012
Por lo tanto, si bien el 2013 se conocerá como el año en que se
obtuvo este capital, la inflexión que apreciamos ahora en el mercado
probablemente significará que el 2014 es el año en que comenzamos a
ver el uso de este capital.
Los bonos convertibles experimentaron un aumento del 32% en
volumen y un considerable aumento del 119% en fondos, aunque
de una base baja en el 2012.
2011
Otros acuerdos más pequeños de esta naturaleza incluyeron B&A
Mineração, una empresa dirigida por el ex Director General de Vale
Roger Agnelli, y la adquisición conjunta del Grupo BTG Pactual de
Rio Verde Minerals Development Corp por $36 millones. Además,
Mick Davis (ex Director General de Xstrata) anunció su intención de
establecer X2 Resources, mientras que Aaron Regent (ex Director
General de Barrick Gold Corp) formó la compañía de inversiones Magris
Resources, demostrando la creciente importancia del capital privado
centrado en la minería.
Los préstamos convertibles proporcionan
una escasa fuente de capital para las
compañías de exploración y desarrollo
2010
Los inversionistas financieros (incluidos los fondos soberanos de
inversión) realizaron 5 de los 19 mega acuerdos (>$1,000 millones)
en el 2013: la inversión conjunta por $3,600 millones de Lizarazu y
Receza en Polyus Gold International; las inversiones en Uralkali por
parte de Onexim Group ($3,500 millones) y Chengdong Investment
Corp ($2,000 millones); la inversión por $1,700 millones de SamrukKazyna en Kazzinc; y la inversión por $1,500 millones de Crispian
Investments en Norilsk Nickel.
2009
*Sin incluir la fusión Glencore Xstrata
El financiamiento de proyectos sindicados que se cerró en el 2013
alcanzó $13,400, por encima de los $5,000 millones en el 2012. Los
mayores financiamientos se destinaron a proyectos de acero y aluminio
en India y Medio Oriente, respectivamente. Un pequeño número de
minas de minerales de hierro, oro y metales base en África, Sudamérica
y Australia también atrajo el financiamiento de proyectos en una menor
escala. Aunque este aumento se encuentra muy por debajo de los
niveles del año 2011, es un movimiento en la dirección correcta. Este
indicador positivo, junto con una mayor competencia de los bancos por
el financiamiento de proyectos avanzados y sin riesgos de la industria,
estimula un mayor apetito por los préstamos al iniciarse el 2014.
2008
100%
2007
80%
Inversionistas financieros
Operadores de commodities
No revelado
2006
60%
2005
40%
2004
20%
Adquirentes de la industria
Adquirentes respaldados por el estado
Otros sectores
2003
0%
2002
2011
2001
2012
2000
2013*
Un total de $74,000 millones del refinanciamiento en el año,
correspondió principalmente al refinanciamiento de los términos del
financiamiento, lo que implicó una extensión de los vencimientos y una
reducción de los rendimientos que permitieron fortalecer los balances
generales. Los diferenciales promedio de los préstamos no apalancados
se redujeron a 147 puntos básicos en el 2013, desde 174 puntos
básicos en el 2012. La intensa competencia entre los bancos para
asegurar las relaciones con los pesos pesados de la industria, significó
que los prestatarios con grado de inversión atrajeron mayor flexibilidad
y, en algunos casos, mejores precios de lo que los bonos corporativos
podían ofrecer.
Fondos (US$ mil millones)
Participación en el valor del acuerdo por tipo de adquirente (2011-2013)
Número
Los préstamos convertibles se volvieron cada vez más populares en
el 2013 a medida que los inversionistas podían asegurar tasas de
cupón comparables a las de los bonos ordinarios de alto rendimiento
, recibiendo así opciones gratuitas como incentivos. Esto se opuso a
la tendencia histórica de que los emisores pagan tasas de cupón más
bajas para compensar la posible dilución del capital. La tasa de cupón
promedio pagada en el 2013 fue del 9% y una emisión ofreció 22.5%.
Esto refleja esta alta proporción de compañías en sus primeras etapas,
| Fusiones, adquisiciones y obtención de capital en la industria de minería y de metales
no calificadas y, por lo tanto con mayor riesgo, que están emitiendo
convertibles y, que en algunos casos, están preparadas para aceptar las
valuaciones de capital altamente dilutivas ante la falta de alternativas.
Como resultado, cualquier falta de confianza en el potencial ascendente
del precio de las acciones se ve compensada por el alto rendimiento que
reciben los inversionistas por el componente de deuda.
Panorama: solidez a largo plazo en el
balance
El sector minero inicia el año 2014 con un panorama más positivo: la
confianza en la economía global está mejorando, las compañías están
tomando medidas para reducir el apalancamiento de los balances
generales y el enfoque a nivel de la industria en la productividad y la
eficiencia debería comenzar a entregar resultados. En consecuencia,
esperamos que continúe el fortalecimiento gradual de las valuaciones
de las acciones del sector de minero y el aumento de la disponibilidad
de capital.
Sin embargo, en el 2014 también se espera una volatilidad económica
permanente debido a la economía de la zona del euro, el reequilibrio
económico chino y las políticas de la Reserva Federal estadounidense
con respecto a la moderación del apoyo federal (tapering). Dadas
las dificultades de la oferta y la demanda por volver al equilibrio
posterior al súper ciclo económico, esperamos que ocurra una mayor
volatilidad de precios por lo menos durante los próximos dos años.
Con esto predominará la cautela: cualquier repunte en la actividad de
las fusiones y adquisiciones y mejora en las condiciones de obtención
de capital será gradual y requerirá una innovación en los precios para
controlar la volatilidad.
Es posible que las condiciones en el mercado de bonos se restrinjan si
las tasas de interés globales comienzan a aumentar en caso de que el
apoyo federal de Estados Unidos comience a moderarse. “Esperamos
observar una mayor proporción del financiamiento del sector
proveniente de capital a través de obtención complementaria, aunque
para lograr un retorno generalizado al capital, se requerirá un retorno
a la confianza en el principal sector de la industria, junto con ciertas
historias de éxito de alto perfil entre las empresas promotoras junior. Si
esto ocurre, se debería traducir en optimismo y toma de riesgos en los
sectores menores”, señaló Lee Downham, Socio de Servicios Globales
de Asesoría de Transacciones de Minería y Metales, UKI.
Del mismo modo, observamos que es probable que un fuerte apetito
de los proveedores de deuda, con un aumento de la competencia
entre los bancos, mejore el acceso a los préstamos apalancados para
las compañías mineras y las empresas promotoras de nivel medio de
calidad. Sin embargo, dados los estrictos criterios que aplican estos
inversionistas, esto es cuestionable si la disponibilidad de estos fondos
cubren las necesidades de la industria por completo.
Esperamos un crecimiento en la actividad de fusiones y adquisiciones
durante el primer semestre del año, impulsado por los inversionistas
financieros y proveedores de capital alternativos con respaldo de
capital, como se resumió en nuestra sección Enfoque: Financiamiento
alternativo. Este crecimiento no solo estará impulsado por una
recuperación prevista del precio de los commodities a largo plazo, sino
también por la aplicación de experiencia técnica interna que impulsará
la influencia operacional, técnica y financiera. Esta posiblemente será
la historia más interesante en el 2014. ¿Veremos el uso del capital
obtenido tan febrilmente durante el 2013? Y, de ser así, ¿comenzará
este a impulsar una nueva actividad de inversiones entre los
productores?
Dado los bajos niveles de nuevo capital y nueva inversión, bien puede
ser posible que el sector minero esté preparando el terreno para
el próximo auge cuando la oferta no satisfaga la demanda. ¿Serán
capaces los inversionistas financieros, el capital privado y otros
inversionistas contracíclicos de cubrir esta insuficiencia de capital
en el 2014? La opinión de EY es que es esencial una forma más
conservadora de creación de capital para la solidez a largo plazo del
sector. Se requerirá este capital para reemplazar el dinero especulativo
que ha estado abandonando el sector a medida que los retornos a
corto plazo han venido disminuyendo con respecto a su nivel récord
y proporcionar capital para los próximos proyectos requeridos para
restablecer la oferta en extinción o satisfacer el crecimiento futuro de la
demanda.
El programa de capital
Con base en cuatro dimensiones, el programa de capital ayuda a
las compañías mineras y de metales a considerar sus problemas y
desafíos y comprender sus opciones, con el fin de tomar decisiones
de capital más informadas.
1. Preservar el capital: redefinir la base operacional y de capital
2. Optimizar el capital: impulsar el efectivo y el capital de trabajo,
y administrar la cartera de activos
3. Obtener capital: evaluar las necesidades futuras de capital y
evaluar las fuentes de financiamiento
4. Invertir capital: fortalecer la evaluación de las inversiones y la
ejecución de las transacciones
La forma en que las organizaciones manejan su programa de capital
hoy definirá su posición competitiva mañana.
EY trabaja con los clientes para ayudarlos a tomar mejores
decisiones, más informadas, sobre la administración estratégica
del capital y las transacciones en un mundo cambiante. Ya sea que
esté preservando, optimizando, obteniendo o invirtiendo capital,
los Servicios de Asesoría de Transacciones de EY reúnen una
combinación única de habilidades, conocimientos y experiencia
para entregar una asesoría adaptada a la medida a sus necesidades,
ayudándolo a impulsar la ventaja competitiva y a aumentar los
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Nota: los datos se obtienen principalmente de ThomsonONE, $ representa dólares estadounidenses.
Fusiones, adquisiciones y obtención de capital en la industria de minería y de metales |
5
Centro Global de Minería y Metales de EY
Debido al panorama volátil para la minería y los metales, el sector
global está focalizado en la optimización de costos y la mejora de la
productividad, al mismo tiempo que está preparado para oportunidades
de crecimiento basadas en el valor a medida que surjan. El sector
también enfrenta mayores desafíos con el cambio de expectativas
en el mantenimiento de su licencia social para operar, la escasez
de habilidades, la ejecución efectiva de proyectos de capital y la
satisfacción de las expectativas de ingresos de los gobiernos.
El Centro Global de Minería y Metales de EY reúne un equipo mundial
de profesionales para ayudarlo a triunfar; un equipo con profunda
experiencia técnica en la entrega de servicios de seguros, impuestos,
transacciones y asesoría al sector minero y de metales. En este Centro
se reúnen las personas y las ideas para ayudar a las compañías mineras
y de metales a solucionar los problemas actuales y prever los del futuro.
Por último, nos permite ayudarlo a cumplir sus metas y competir con
mayor eficacia.
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Tel: +61 2 9248 4588
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China y Mongolia
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Tel: +86 21 2228 2616
peter.markey@cn.ey.com
Japón
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una de las cuales constituye una entidad jurídica separada. Ernst & Young
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