Boletín Año 1, No. 3 - Enero 15 de 2015 ¿La devaluación del peso será suficiente para compensar la caída de los precios del petróleo? El Gobierno colombiano debe estar preparado para asumir los efectos de la descolgada de los precios del petróleo y la devaluación de la moneda. Estos fenómenos afectarían el desempeño económico general del país, pero particularmente sus finanzas públicas. La devaluación de la moneda nacional parecería no ser suficiente para compensar la caída en la renta petrolera. Colombia enfrenta un choque económico externo por la súbita caída de los precios del petróleo. Entre el 1º de septiembre de 2014 y el 13 de enero de 2015, el precio de la referencia WTI1 se redujo en un 52.2%. El problema aparece por un exceso de oferta mundial de petróleo y una menor demanda del mismo. Los oferentes, agrupados en la OPEP2, no han llegado a un acuerdo para reducir la oferta y la mayor producción de los Estados Unidos por el uso de nuevas técnicas no convencionales de extracción3 han contribuido a incrementar la disponibilidad mundial de crudo, mientras Edgardo José Maya Villazón Contralor General de la República José Antonio Soto Murgas Vicecontralor General de la República Gloria Patricia Rincón Mazo Contralora Delegada para Economía y Finanzas que los grandes países demandantes como China han bajado sus expectativas de compra. La inestabilidad en el mercado petrolero pareciera ser una estrategia de los países productores por neutralizar a los productores no convencionales de petróleo, lo cual ha generado una gran incertidumbre sobre la profundidad y duración de la caída de los precios. Las implicaciones fiscales que trae este fenómeno para Colombia, por la reducción de la renta petrolera, son importantes. La Contraloría estima que para 2015 la renta petrolera se reduciría en $ 2 billones y para 2016 en $ 11 billones4. Ahora bien, se habla de que la reciente devaluación del peso, una de cuyas causas es precisamente los efectos cruzados del desplome de los precios del petróleo5, podría compensar el impacto de la caída de los precios del petróleo en las finanzas públicas. Es cierto que la acelerada devaluación del peso es un hecho atípico, que bien puede interpretarse como un fenómeno de corrección después de 10 años de revaluación (Gráfico 1). Como se observa, los niveles actuales aún no alcanzan los valores de tasas de cambio entre 2002 y 2006, lo que podría indicar que, pese a la alta volatilidad, lo que esté ocurriendo sea un fenómeno pasajero que intenta reversar en parte la fuerte revaluación ocurrida entre 2003 y 2014. En esta coyuntura el Gobierno sostiene que parte de la reducción de la renta petrolera para 2014 y vigencias siguientes será compensada con la devaluación de la tasa de cambio. Según el Marco Fiscal de Mediano Plazo, por cada $ 10 que suba la Tasa Representativa del Mercado (TRM), el ingreso recibido por el Gobierno sería $ 314.000 millones al año. Si la TRM aumentara $200 en promedio 2015 frente a 20146, el ingreso adi- Alejandro José Ovalle Gont Director de Estudios Macroeconómicos Juan Pablo Radziunas Pulido Elaboración de este documento Néstor Adolfo Patiño Forero Diseño y Diagramación Oficina de Comunicaciones y Publicaciones 1 2 3 4 5 6 Colombia utiliza como precio de referencia el West Texas Intermediate (WTI). Organización de Países Exportadores de Petróleo. Petróleo de esquisto con nuevas tecnologías de extracción. Ver Boletín Macro Fiscal No. 2. Ver Boletín Macrofiscal No. 1. Entre enero y noviembre de 2014 la TRM promedio es $1.969,61. 1 Contraloría General de la República - Boletín Macrofiscal - Año 1, No. 3 - Enero 15 de 2015 bio de agosto ($1.899,07) equivaldría a $107.8 billones. Si se calcula con la TRM del 31 de diciembre de 2014 ($2.392,46) el saldo en pesos se incrementaría a $ 135.8 billones. Un crecimiento del 26% en cuatro meses. Gráfico 1 Tasa de cambio promedio mensual - COL$/US$ $3.100 $2.900 Efectos de la caída del precio del petróleo en el mercado de deuda pública interna y los TES $2.700 $2.500 $2.300 $2.100 $1.900 $1.700 $1.500 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Fuente: Banco de la República cional ascendería a $ 6.3 billones, sólo por efecto de la tasa de cambio, el cual compensaría la caída de la renta petrolera. Sin embargo, la devaluación del peso tendría que ser muy alta para lograr compensar por completo el efecto de la caída de la renta petrolera, lo cual acarrearía importantes efectos sobre la inflación presionándola al alza. La caída de los precios del petróleo y la consecuente devaluación del peso también puede provocar una desvalorización en el mercado de TES8. De esta manera, el TES de tasa fija con vencimiento al 24 de julio de 2024 ha subido sus tasas 50 puntos básicos entre el 25 de noviembre de 2014 y el 9 de enero de 2015. Recuérdese que en los bonos, una reducción de su precio equivale a un incremento en su tasa. Al desvalorizarse la deuda pública al país le resulta más costoso financiarse pues se incrementa el riesgo país (medido por el EMBI9), el cual a 19 de diciembre se encontraba en 203 puntos, mientras que en julio era de 129 puntos. Gráfico 2 Tasa de los TES con vencimiento junio 2024 (%) 7,3 7,2 7,1 Fedesarrollo calcula que el efecto negativo sobre las finanzas públicas para 2015 sería de $ 3.3 billones. 7,0 Sin embargo, esta pérdida de valor de la moneda colombiana tiene otros impactos sobre las finanzas gubernamentales y no debería mirarse de manera aislada sólo con el impacto sobre el ingreso, sino también en: 6,8 6,9 6,7 6,6 6,5 Efecto de la devaluación sobre la deuda externa 6,4 Sep/14 Los pagos por concepto de servicio sobre la deuda externa se podrían incrementar, lo mismo que el saldo de la deuda pública externa que está denominada en dólares. A fines de septiembre de 2014, los intereses de la deuda externa del Gobierno Nacional Central (GNC) habían aumentado 4,7% en dólares y 9,7% en pesos colombianos, frente al año anterior, según información del Ministerio de Hacienda y Crédito Público7. El saldo de la deuda externa pública, a fines de agosto de 2014, totalizaba US$ 56.783 millones. Al promedio de la tasa de cam7 8 9 2 Flujo de caja de la Dirección General de Crédito Público y Tesorería Nacional del MHCP. Títulos de deuda pública emitidos por el Gobierno para financiar sus gastos. Emerging Markets Bond Index, calculado por el JP Morgan, es un índice que mide la percepción que tiene el resto del mundo sobre lo riesgoso que es invertir en un país. Entre más alto el EMBI, mayor riesgo país. Oct Nov Dic Ene/15 Fuente: BVC Efectos sobre otros gastos del Gobierno Otro efecto de la devaluación es que tiende a impulsar al alza los precios de las importaciones presionando la inflación del país. A fines de diciembre, cuando todavía no se había sentido plenamente el efecto de la devaluación, la tasa anual de inflación se ubicó en 3.66% (Gráfico 3); deberá monitorearse el comportamiento de esta variable en los próximos meses, especialmente porque la inflación puede aumentar los gastos Gobierno a través de los rubros de gastos de funcionamiento y de inversión. Así por ejemplo, puede afectarse el rubro de gastos de personal del Gobierno dado que el aumento salarial generalmente está asociado a la inflación causada más el porcentaje de productividad. Contraloría General de la República - Boletín Macrofiscal - Año 1, No. 3 - Enero 15 de 2015 Gráfico 3 Tasa anualizada de inflación total, Colombia (Var. %) 4,5 4,0 $13.2 millones a $ 14.3 billones entre 2013 y 2014. Estas cifras indican que la devaluación aún no afecta las compras externas ni el recaudo de impuestos. Esto se explica porque el fenómeno fuerte de devaluación del peso se inicia en el mes de noviembre. Sólo hasta finalizar 2014 y durante 2015 se sabrá con certeza el efecto de la depreciación del peso en estos rubros. 3,5 En definitiva... 3,0 2,5 2,0 1,5 2010 2011 2012 2013 2014 Fuente: DANE Efectos sobre los impuestos externos En la medida en que la devaluación desestimule las importaciones se afectarían los ingresos por el arancel a las importaciones y el IVA externo, cuyo efecto se sentiría principalmente en el 2015 y vigencias siguientes. Sin embargo, por efecto de la devaluación se pagarían más pesos por cada dólar de impuestos, lo cual podría compensar en alguna medida el recaudo. Por otra parte, los datos disponibles indican que entre enero y octubre de 2014, las importaciones colombianas se incrementaron en un 7.6% frente al mismo período de 2013, y el recaudo acumulado (enero a octubre) por concepto de arancel e IVA externo pasó de Es indudable que los países productores y exportadores de petróleo sentirán los efectos de la caída del precio del petróleo y la devaluación de sus monedas en el corto y mediano plazo. Sin embargo, la profundidad y duración de los dos fenómenos es incierta y por ende su impacto en las finanzas públicas no es fácil de cuantificar aún. La devaluación podría compensar en parte la caída de la renta petrolera pero habrá otros efectos sobre algunas variables de las finanzas públicas, como el mercado de deuda interna, que pueden verse afectados de manera negativa. Se prenden las alertas a las entidades encargadas de la política fiscal y monetaria del país para tomar las medidas que permitan a la economía colombiana no perder la senda de crecimiento que la había caracterizado en los años precedentes. El Gobierno deberá ser cauto en el manejo de sus finanzas y ajustar su plan financiero a las nuevas realidades. Las autoridades económicas tienen entonces la misión de encauzar la política económica por el camino adecuado para reducir los costos sociales de esta coyuntura. Foto: El Colombiano 3