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MODULO I : FINANZAS EMPRESARIALES
1. INTRODUCCION
El término finanzas proviene del latín "finis", que significa acabar o terminar.
Las finanzas tienen su origen en la finalización de una transacción económica
con la transferencia de recursos financieros (con la transferencia de dinero se
acaba la transacción).
Estas transacciones financieras, existieron desde que el hombre creo el
concepto de dinero , pero se establecieron ya en forma a principios de la era
moderna cuando surgieron los primeros prestamistas y comerciantes estableciendo
tratados sobre matemáticas financieras donde se mencionaban temas como el
cálculo de intereses o el manejo de Estados Financieros.
La actividad financiera es la aplicación de un grupo de técnicas que los
individuos y organizaciones (o entidades) emplean para administrar sus recursos
financieros, particularmente las diferencias entre los ingresos y los gastos, y los
riesgos de sus inversiones.
Una entidad cuyos ingresos excedan sus gastos puede prestar o invertir dicho
ingreso.
Contrariamente, una entidad cuyos ingresos sean menores a sus gastos puede
aumentar su capital mediante préstamos o mediante la venta de títulos valores,
disminuyendo sus gastos, o incrementando sus ingresos. El prestamista puede
encontrar un prestatario, un intermediario financiero (por ejemplo, un banco) o
puede comprar notas o bonos en el mercado de bonos. El prestamista recibe
intereses, el prestario paga un interés más alto que lo que el prestamista recibe, y
el intermediario financiero se guarda la diferencia.
2. LA CIENCIA DE LAS FINANZAS
La ciencia consiste en "el conocimiento exacto y razonado de las cosas por
sus principios y causas". Así pues, la ciencia es un proceso de búsqueda de la
comprensión de un fenómeno, de tal manera que cuando nosotros lo
comprendamos estaremos en posición de poder predecir un resultado. Además, si
la predicción es suficientemente exacta y precisa, se podrá utilizar para diseñar un
método que nos permita obtener un determinado resultado deseado.
Nuestra comprensión del mundo financiero se encuentra incorporada en la
teoría de las finanzas; por tanto, su perfecto conocimiento es una condición
necesaria para realizar buenas decisiones financieras. Aunque mientras que la
teoría financiera no sea perfecta, o no esté totalmente completada, podremos
utilizar sus predicciones para desarrollar mejores técnicas de decisión, al menos
con relación a los resultados que pueda predecir dicha teoría.
2.1
DEFINICIÓN DE FINANZAS
Las finanzas estudian la manera en que la gente asigna recursos escasos a
través del tiempo. Dos características que distinguen las decisiones
financieras y otras decisiones relacionadas con la distribución o asignación de
recursos consisten en que los costos y beneficios de las primeras:
1)
Se distribuyen a lo largo del tiempo y
2)
Ni los decisores ni los demás suelen conocerlos anticipadamente y con
certeza.
Por ejemplo, al decidir si debe uno o no tener su propio restaurante, es
necesario comparar los costos (como la inversión en instalar el local y
compras de menajes, mesas, sillas, pequeñas sombrillas y el resto del equipo
que se requiera) con los beneficios inciertos (las ganancias futuras) que
espera obtener durante varios años.
Al poner en práctica sus decisiones financieras, las personas se sirven del
sistema financiero, que es el conjunto de mercados y otras instituciones
mediante las cuales se realizan los contratos financieros y el intercambio de
activos y riesgos. Este sistema incluye los mercados de acciones, los bonos y
otros instrumentos financieros, los intermediarios financieros (los bancos y
compañías de seguros, por ejemplo), las compañías de servicios financieros
(entre ellas, las empresas de asesoría financiera) y los organismos
reguladores que rigen a todas esas instituciones. El estudio de cómo el
sistema financiero evoluciona con el tiempo constituye una parte muy
importante del tema de las finanzas.
La teoría financiera consta de una serie de conceptos que nos ayudan a
organizar nuestras ideas sobre cómo asignar recursos a través del tiempo y de
un grupo de modelos cuantitativos que nos permiten evaluar alternativas,
adoptar decisiones y realizarlas. Los mismos conceptos básicos y modelos
cuantitativos se aplican a todos los niveles de la toma de decisiones: desde la
de alquilar un automóvil o iniciar un negocio hasta la decisión del director
financiero de una gran empresa de entrar en la industria de las
telecomunicaciones o la decisión
del banco mundial acerca de cuáles
proyectos de desarrollo financiar.
Un principio básico de las finanzas establece lo siguiente: la función
fundamental del sistema es satisfacer las preferencias del consumo de la
población, sin excluir ninguna de las necesidades básicas de la vida: alimento,
vestido y vivienda. Las organizaciones económicas, entre ellas las empresas y
los gobiernos, tienen por objeto facilitar el cumplimiento de esa función tan
trascendente.
2.2
¿POR QUÉ DEBEMOS ESTUDIAR LAS FINANZAS?
Hay por lo menos cinco razones por las cuales debemos estudiar las finanzas:
1.
Administrar los recursos personales
2.
Tratar con el mundo de los negocios
3.
Aprovechar oportunidades profesionales interesantes y satisfactorias
4.
Tomar como ciudadano decisiones bien fundamentadas de interés
público
5.
Enriquecer la mente.
A continuación examinaremos detenidamente cada uno de las razones
anteriores.
Primero, conocer algunos conceptos financieros nos sirve para
administrar nuestros recursos personales. ¿Puede uno tener éxito en la vida
sin saber nada de finanzas? Tal vez. Pero si no conoce nada de ellas, se
encontrará totalmente a merced de los demás. Recuerde aquello de que “el
tonto y su dinero pronto se separan”.
En algunos casos se busca la ayuda de los expertos. Hay muchos
profesionales de finanzas y compañías de servicios financieros que ofrecen
asesoría: banqueros, corredores de bolsa, agentes de seguros y empresas
que venden fondos mutualistas y otros productos y servicios financieros. A
menudo la asesoría es “gratuita” en caso de ser usted un cliente potencial.
Pero, ¿cómo evalúa el consejo que le dan? El estudio de las finanzas le
proporcionará un modelo conceptual para hacerlo.
Una segunda razón por la cual hemos de estudiar finanzas es que en
el mundo de los negocios no podemos prescindir de un conocimiento básico
de ellas. Aun cuando usted no vaya a especializarse en finanzas, debe
conocer bien los conceptos, métodos y términos empleados por los
especialistas para comunicarse con ellos y reconocer los límites de lo que
pueden hacer por usted.
Tercero, quizá le interese dedicarse a la carrera de finanzas. Este
campo ofrece oportunidades profesionales muy variadas y satisfactorias, así
como multitud de áreas especializadas que uno puede escoger. La mayoría de
estos expertos trabajan en el sector de servicios financieros de la economía:
banca, seguros o administración de inversiones. Pero muchos trabajan como
administradores financieros en compañías no financieras o en el gobierno.
Algunos incluso se dedican a la docencia.
Con mucha frecuencia las familias, empresas y los organismos estatales
buscan la asesoría de los consultores financieros. Además, una sólida
formación financiera es la base para ocupar puestos en la administración
general. Muchos de los directores ejecutivos de las grandes empresas del
mundo comenzaron su carrera en finanzas.
Cuarto, para que un ciudadano tome decisiones bien fundamentadas,
ha de conocer los aspectos básicos de cómo funciona el sistema financiero.
Este presenta una parte importante de la infraestructura de cualquier sociedad
orientada al mercado. De hecho, en opinión de muchos,
un conjunto de
sólidas instituciones financieras es un elemento indispensable del crecimiento
y desarrollo económico. Como ciudadanos, a veces debemos tomar
decisiones políticas que repercuten en el funcionamiento del sistema
financiero. Por ejemplo, ¿votaría por un candidato que quiera abolir el seguro
familiar o por otro que promete imponer controles estrictos a las actividades
del mercado accionario?
Quinto, las finanzas pueden ser una especialidad muy interesante
desde el punto de vista meramente intelectual. Amplía nuestro conocimiento
de cómo funciona el mundo real. El estudio científico de las finanzas tiene una
historia muy vieja. Para muchos, La riqueza de las naciones, obra de Adam
Smith publicada en 1776, marca el inicio de la ciencia económica. Los teóricos
modernos de las finanzas suelen ser economistas que se especializan en
“economía financiera”. En efecto, en 1990 y de nuevo en 1997, el premio
Nobel de economía fue otorgado a economistas por sus aportaciones
científicas en el área de finanzas.(*)
2.3
DECISIONES FINANCIERAS DE LAS FAMILIAS
La mayoría de los hogares son familias. Las familias presentan muchas
formas y tamaños. En un extremo encontramos la familia extendida,
compuesta por varias generaciones que viven bajo un mismo techo y
comparten sus recursos económicos. En el otro extremo está la persona que
vive sola y a quien pocos darían el nombre de “familia”. Sin embargo, en
finanzas todos estos grupos se clasifican como familias.
Las familias afrontan cuatro tipos principales de decisiones financieras.
 Decisiones de consumo y de ahorro: ¿qué parte de su patrimonio
actual deben destinar al consumo y qué porción de su ingreso actual
deben ahorrar para el futuro?
 Decisiones de inversión: ¿cómo deben invertir el dinero que han
ahorrado?
 Decisiones de financiamiento: ¿cuándo y cómo deben utilizar el dinero
ajeno para realizar sus planes de consumo y de inversión?
 Decisiones de administración del riesgo: ¿cómo y en qué términos
deben las familias tratar de reducir las incertidumbres financieras que
afrontan o cuándo conviene aumentar los riesgos?
Como la gente ahorra parte de su ingreso para usarlo después, va
acumulando fondos que puede mantener en varias formas. Una de ellas son
las cuentas bancarias; otra podría ser invertir en bienes raíces o comprar una
acción en una compañía. Todos éstos son activos. Un activo es cualquier
cosa que tenga valor económico.
Cuando la gente elige la manera de mantener el fondo de ahorros
acumulados, opta por hacer lo que se llama inversión personal o distribución
o asignación de activos. Además de invertir en su casa, muchas veces las
personas prefieren hacerlo en activos financieros como acciones o bonos.
Cuando la gente obtiene préstamos incurre en un pasivo, término que es
simplemente un sinónimo de deuda. La riqueza, o valor neto, de una familia
se mide por el valor de su activo menos el pasivo. Supongamos que
poseemos una casa que vale $ 100,000 y tenemos una cuenta bancaria de
$20,000. También debemos $80,000 al banco por un préstamo hipotecario
(pasivo) y una deuda pendiente $ 5,000 en tarjetas de crédito. Su valor neto
es de $35,000: o sea el activo total ($120,000) menos el pasivo total
($85,000). En definitiva, todos los recursos de la sociedad pertenecen a las
familias,. Porque éstas son dueñas de lasa compañías (directamente o a
través de la propiedad de acciones, planes de pensiones o pólizas de
seguros de vida) y pagan los impuestos establecidos por el gobierno.
La teoría financiera tiene en cuenta la realidad de las preferencias de
consumo de la población. Aunque las preferencias pueden cambiar con el
tiempo, esta teoría no explica cómo y por qué cambian. El comportamiento
de la gente se explica como un intento de satisfacer aquellas preferencias. El
comportamiento de empresas y de los gobiernos se examina desde la
perspectiva del modo en que afecta a la riqueza de los individuos.
Pregunta 01
¿Cuáles son los cuatro tipos básicos de decisiones financieras que deben
realizar las familias? Dé un ejemplo de cada uno.
2.4
DECISIONES FINANCIERAS DE LAS EMPRESAS
Por definición, las empresas de negocios o simplemente las empresas son
entidades cuya función primaria es producir bienes y servicios. Como las
familias, también las empresas presentan multitud de formas y tamaño. En
un extremo encontramos los talleres pequeños, las tiendas y los restaurantes
que son propiedad de un individuo o de una familia. En el otro extremo están
las compañías gigantescas, como Mitsubishi o General Motors, con miles de
empleados y con una cantidad aún mayor de propietarios. La forma de
finanzas que trata de las decisiones financieras de estas organizaciones
recibe el nombre de finanzas corporativas o de empresas.
Para producir bienes y servicios todas las compañías, tanto grandes como
pequeñas, necesitan capital. Se le da el nombre de capital físico a los
edificios, maquinaria y otros insumos intermedios que se utilizan en el
proceso de producción. Y se llama capital financiero a las acciones, bonos y
préstamos con que se financia la adquisición del capital físico.
La primera decisión que una compañía ha de hacer es en qué negocio desea
entrar. A esto se le conoce con el nombre de planeación financiera. Se trata
fundamentalmente de un proceso financiero de toma de decisiones, ya que
requiere evaluar los costos y beneficios distribuidos a lo largo del tiempo
A menudo una compañía tendrá un negocio “principal” definido por su línea
más importante de productos, pudiendo subdividirse después en otras líneas
conexas del negocio: Por ejemplo, una empresa que produce computadoras
y equipo de cómputo puede optar por producir también los programas
correspondientes o bien darle mantenimiento al equipo.
Las metas estratégicas pueden cambiar con el tiempo, a veces de modo
radical. Algunas compañías entran en negocios aparentemente no
relacionados entre sí. Incluso llegan a abandonar completamente su negocio
principal original, de manera que su nombre nada tiene que ver con su
negocio actual.
Una vez que los directivos han decidido en qué negocios están, deben
preparar un plan para adquirir fábricas, maquinaria, laboratorios de
investigación, salas de exhibición, bodegas y otros activos duraderos, así
como la capacitación del personal que los operará. Este es el proceso de
elaboración del presupuesto de capital.
La unidad básica del análisis del proceso es el proyecto de inversión. El
proceso consiste en crear las ideas para nuevos proyectos de inversión,
evaluarlas, decidir cuáles emprender y luego ponerlas en práctica.
Una vez que la compañía haya decidido cuáles proyectos desea realizar,
debe encontrar la manera de financiarlas. A diferencia de las decisiones
relativas a la elaboración del presupuesto de capital, la unidad de análisis en
las decisiones sobre la estructura de capital “no” es el proyecto individual de
inversión, sino la totalidad de la empresa. En este tipo de decisiones se
comienza determinando un plan de financiamiento factible para la empresa.
Una vez establecido, se abordará la cuestión de la mezcla óptima de
financiamiento.
Las compañías pueden emitir una amplia gama de instrumentos y deudas
para financiarse.
Algunos son
valores estandarizados que
pueden
negociarse en los mercados organizados: acciones comunes, acciones
preferentes, bonos y valores convertibles. Otros son créditos no realizables
como los préstamos hipotecarios, las opciones de compra de acciones para
los empleados, los arrendamientos y los pasivos de pensiones.
La estructura de capital de una empresa determina entre quiénes y en qué
proporción se distribuirá los flujos de efectivo futuros. Así, los bonos
prometen un pago fijo en efectivo, mientras que las acciones pagan el valor
residual que queda
después de pagar al resto de los reclamantes. La
estructura de capital también determina en parte quién tendrá el control de la
compañía. En términos generales, los accionistas lo ejercen gracias a su
derecho de elegir el consejo de administración. Pero muchas veces los
bonos y otros préstamos contienen estipulaciones contractuales que limitan
las actividades de los gerentes. Estas restricciones dan a los acreedores
parte del control sobre los asuntos de la organización.
La administración del capital de trabajo es indispensable para el éxito de una
compañía. Un plan óptimo a largo plazo puede fracasar, si los directivos no
atienden las actividades financieras rutinarias. Incluso en una empresa
exitosa y en crecimiento, las entradas y salidas de efectivo posiblemente no
estén perfectamente sincronizadas. Los gerentes deben preocuparse por
cobrarles a los clientes, pagar las facturas cuando se venzan y en general el
flujo efectivo para cerciorarse de que se financie los déficit operativos del
flujo de efectivo y de que los excedentes se inviertan eficientemente para
obtener un buen rendimiento.
Las determinaciones que una compañía realiza en todas las áreas de las
decisiones financieras- inversión, financiamiento y administración del capital
de trabajo- depende de su tecnología y el ambiente regulatorio, fiscal y
competitivo donde trabaje. Las
decisiones relativas a la política también
están estrechamente interrelacionadas
Pregunta 02
¿Cuáles son los tipos básicos de decisiones financieras que las empresas
deben tomar? Dé ejemplo de cada uno.
2.5
TIPOS DE EMPRESAS
Una compañía puede organizarse en tres tipos básicos: empresa individual,
sociedad en nombre colectivo y sociedad anónima. La empresa individual es
una compañía cuya propiedad pertenece a un individuo o familia y cuyo
activo y pasivo son el activo y pasivo personal del propietario. Tiene una
responsabilidad ilimitada de las deudas y otros pasivos. Ello significa que, si
la compañía no puede pagar sus deudas, pueden embargarse otros bienes
del propietario para satisfacer las demandas de sus acreedores.
Muchas compañías nacen como empresas individuales y luego cambian su
forma de organización a medida que van consolidándose, expandiéndose y
creciendo. Pero las más de las veces un negocio- por ejemplo, restaurante,
una agencia de bienes raíces o una fábrica pequeña seguirán
siendo
empresas individuales durante toda su existencia.
Una sociedad en nombre colectivo es una compañía con dos o más
propietarios, llamados socios, que comparten el patrimonio de ella. En el
contrato de este tipo de organización suele estipularse cómo se tomarán las
decisiones y cómo se repartirán las pérdidas y ganancias, salvo que se
estipule lo contrario, los socios tienen responsabilidad ilimitada igual que en
la empresa individual.
A diferencia de la empresa individual y de la sociedad en nombre colectivo,
una sociedad anónima o corporación es una compañía con entidad legal
independiente de sus propietarios. Estas sociedades pueden poseer
propiedad, obtener préstamos y celebrar contratos. También pueden entablar
demandas y ser demandadas. En la escritura de constitución de una
corporación se estipulan las reglas que la regirán. Los accionistas tienen el
derecho a compartir las distribuciones que se realicen proporcionalmente a
la cantidad de acciones que posean. También eligen el consejo de
administración, que a su vez escoge a los gerentes que dirigirán la
corporación. Generalmente cada acción tiene derecho a un voto.
Problema 03
Una corporación cuya propiedad pertenece a una persona no es una
empresa individual. ¿Por qué?
2.6
SEPARACIÓN ENTRE PROPIEDAD Y ADMINISTRACIÓN
En las empresas individuales, e incluso en muchas sociedades en nombre
colectivo, los propietarios y los gerentes son la misma persona. Pero en las
grandes, los propietarios no administran personalmente el negocio. Más bien
delegan esa responsabilidad a gerentes profesionales que no siempre
poseen acciones en él. Hay por lo menos cinco razones por las cuales los
propietarios delegan la dirección a otras personas.
Primero, pueden contratarse administradores profesionales con una
excelente habilidad para dirigir la empresa. Ello puede deberse a que
cuentan con mejores conocimientos tecnológicos, más experiencia y una
personalidad más adecuada para el puesto. En una estructura donde el
propietario es también el gerente, es necesario que reúna las cualidades de
un ejecutivo y los recursos necesarios para realizar la producción. Esto no es
necesario en una estructura en que la propiedad y la administración son
independientes.
Por ejemplo, pongamos el caso de la industria del entretenimiento. Los
individuos más preparados para dirigir un estudio cinematográfico o una red
de televisión tal vez carezcan de los recursos financieros para comprarlos, y
las personas que poseen suficiente dinero para adquirirlos, posiblemente no
tengan la habilidad necesaria para dirigirlos. Es, pues, lógico que quiénes
poseen cualidades gerenciales produzcan y distribuyan las películas y que
los ricos se limiten a aportar el capital.
Segundo, quizá haya que reunir los recursos de muchas familias para
alcanzar un nivel eficiente en la empresa. Por ejemplo, cuesta algunos
millones producir una película de bajo presupuesto y se requieren muchos
millones para producir una película de larga duración. La necesidad de reunir
recursos para lograr una escala eficiente de producción hace necesario una
estructura con muchos propietarios, sin que todos tengan que estar
involucrados en administrar el negocio.
Tercero, en un ambiente económico incierto, los propietarios querrán
diversificar los riesgos entre muchas compañías. Una diversificación óptima
requiere que el inversionista tenga un portafolio de activos, donde cada valor
no sea más que una parte pequeña. Esta diversificación eficiente es difícil de
lograr si ni se separan la propiedad y la administración.
Por ejemplo, supongamos que un inversionista piensa que los próximos años
serán buenos para las empresas de la industria del entretenimiento y que les
gustaría comprar valores diversificados en ella. Si además él tuviera que
administrar las compañías en que invierte, no le será posible diversificarse
en varias de ellas. La sociedad anónima facilita mucho la diversificación por
parte de los inversionistas- propietarios porque les permite poseer una
participación relativamente pequeña de cada firma.
Cuarto, en al estructura separada es posible reducir los costos de la
obtención de información. Los gerentes pueden reunir la información más
exacta de que se dispone sobre la tecnología de producción, sobre los
costos de los insumos y sobre la demanda de los productos.
Una vez más tomemos el caso de la industria de entretenimiento. Se
requiere mucha información para administrar eficientemente la producción y
distribución de una película. Cuesta poco recabar la referente a los actores y
directores más cotizados que pueden ser contratados para intervenir en una
película; en cambio, no es así en el caso de otros insumos de la producción y
distribución. El establecimiento de redes de información de agentes e
intermediarios es costoso y la forma más eficiente consiste en hacer que los
ejecutivos de los estudios cinematográficos se especialicen en ello.
Quinto, hay una “curva de aprendizaje” o “interés permanente”, que favorece
a la estructura separada. Supongamos que el propietario quiere vender
ahora o más tarde toda su tecnología o una parte de ella. Si el dueño debe
ser también el director, los nuevos dueños aprenderán el negocio del ex
propietario para poder administrarlo eficientemente. Pero si el dueño no tiene
que serlo, entonces cuando se venda la compañía el director seguirá en su
puesto de trabajando para los nuevos propietarios. Cuando una compañía
emite acciones al público por primera vez, los propietarios- directores
originales a menudo siguen administrándola, a pesar de ya no poseer
participación alguna.
Problema 04
¿Cuáles son las principales razones por las cuales se separan la propiedad y
la administración en las empresas? ¿Por qué la sociedad anónima es una
forma de organización que facilita la separación?
La sociedad anónima es idónea para separar la propiedad y la dirección de
la empresa, ya que admite cambios relativamente frecuentes de dueños por
medio de la transferencia de acciones sin que ello afecte a las operaciones.
En todo el mundo, millones de acciones de este tipo de organización
cambian de manos diariamente y rara vez ello repercute en la administración
u operaciones de las compañías.
Las razones que justifican la separación de la propiedad y la administración
se ven contrarrestadas por una desventaja: este tipo de estructura favorece
un conflicto de intereses entre los dueños y los directivos. Los propietarios
pueden contar con información incompleta sobre si los directivos están
atendiendo bien el negocio; por ello éstos pueden descuidar sus obligaciones
con los accionistas. Adam Smith, el padre de la economía clásica, resumió la
situación en los siguientes términos:
Sin embargo, como los directores de estas compañías (sociedades en
comandita por acciones) administran dinero ajeno y no el suyo, difícilmente
pondrán el esmero y el cuidado que ponen los socios de una sociedad en
nombre colectivo: Como los mayordomos de un hombre rico, los directores
tienden a concentrarse en asuntos de poca monta sin tener en cuentas el
honor de su patrón y muchas veces prescinden totalmente de él. Así pues, la
negligencia y la largueza siempre prevalecerán, más o menos, en la gestión
de este tipo de empresa.
En los ambientes de negocios donde con un costo razonable pueden
resolverse los posibles conflictos de intereses entre propietarios y directivos,
cabe suponer que los primeros no sean gerentes. Y también cabe suponer
que la propiedad de las compañías se distribuya entre muchos individuos.
Más aún, cabe esperar que, con el tiempo, los cambios de la composición de
la propiedad sean mucho más frecuentes que los de la composición de
gerentes.
2.7
EL OBJETIVO DE LA ADMINISTRACIÓN
Puesto que el director de una empresa es contratado por los accionistas (a
través del consejo de administración), debe ante todo defender los intereses
de ellos. Pero éste no es el objetivo exclusivo de la administración: Como
todos los miembros de la sociedad, los directores corporativos tienen la
obligación de obedecer la ley. También deben respetar las normas éticas y
luchar por alcanzar las metas sociales adecuadas cuando sea posible y a un
costo razonable para los accionistas.
Pero aun cuando limitemos el objetivo de los directivos exclusivamente a
atender los intereses de los accionistas, no es claro cómo pueden
conseguirlo. En teoría podrían revisar todas las decisiones junto con los
propietarios – por ejemplo, las decisiones de producción, el costo de obtener
capital – y preguntarles cuál combinación prefieren. Pero entonces los
propietarios deberían tener el mismo conocimiento y dedicar esencialmente
el mismo tiempo que si estuvieran dirigiendo personalmente la empresa. Y
de ser así sería absurdo contratar a otros para que los hagan.
Además, este procedimiento podría realizarse cuando los dueños son pocos,
pero se vuelve totalmente impráctico a medida que crece el número de ellos.
De hecho, en una multinacional puede haber millones de accionistas y tal
vez estén dispersos en muchos países. De ahí la necesidad de encontrar
una meta o regla que guíe a los directivos sin que tengan que consultar la
mayoría de las decisiones con los propietarios.
Para que sea eficaz, la regla “correcta” no deberá requerir que los gerentes
conozcan las preferencias de riesgo ni las opiniones de los accionistas al
respecto, por ser prácticamente imposible recabar esa información. Y
aunque se contara con ella en un momento determinado, cambia
constantemente con el tiempo. En efecto, los propietarios de la empresa
cambian todos los días junto con las acciones que se negocian diariamente
en la bolsa. Por consiguiente, la regla correcta no será práctica si no es
independiente de los propietarios.
Sin duda la regla correcta debe ser una que puedan seguir los gerentes y
que les permita tomar las mismas decisiones financieras y de inversión que
adoptaría cada una de los dueños si pudieran tomarlas personalmente. Y
esa regla es precisamente la maximización de la riqueza de los accionistas.
A continuación explicamos por qué.
Supongamos, por ejemplo, que ustedes el director de una empresa que trata
de decidir entre dos inversiones alternas. Debe escoger entre un proyecto
muy riesgoso y otro totalmente seguro. Algunos accionistas querrán evitar
esos riesgos y otros quizá muestren pesimismo ante resultado de la
inversión. Y a otros más posiblemente les encante correr riesgos o muestren
optimismo ante el resultado de la inversión. ¿Cómo pueden los directivos
llegar a la decisión más rentable para todos los accionistas?
Supongamos que con la aceptación del proyecto riesgoso el valor del
mercado de las acciones aumente más que con el proyecto seguro. Aun
cuando algunos accionistas quieren invertir su dinero en activos más
seguros, el director de la compañía no estaría velando por los intereses de
ellos en caso de que eligiera el proyecto más seguro.
Ello se debe a que, en mercados de capital que funcionan eficientemente, los
accionistas pueden ajustar el nivel de riesgo de sus portafolios personales
vendiendo algunas acciones en la compañía e invirtiendo el resto en otras
seguras. Al aceptar usted el proyecto más riesgoso, saldrán ganando incluso
estos accionistas que muestran aversión al riesgo. Recibirán hoy más dinero
que, a discreción, pueden invertir o destinarlo al consumo.
Comprobamos, pues, que todos los propietarios querrán que el director de la
compañía escoja el proyecto de inversión que maximice el valor de mercado
de las acciones. El único riesgo que ha de tener en cuenta es el de un
proyecto que incida en el valor de mercado de las acciones.
La regla de maximización de la riqueza de los accionistas se basa
exclusivamente en la tecnología de producción de la empresa, en las tasas
de interés del mercado, en las primas por riesgo de mercado y en los precios
de los acciones. Guía a los gerentes para que tomen las mismas decisiones
de inversión que los propietarios habrían adoptado en caso de poder hacerlo.
Por otra parte, no se funda en la aversión al riesgo ni en la riqueza de los
propietarios, de modo que puede prescindir de cualquier información
específica concerniente a los propietarios. En conclusión, es la regla
“correcta” que han de observar los gerentes al dirigir la empresa. Y pueden
aplicarla sin necesidad de consultar a los propietarios cada vez que deben
decidir.
Los especialistas y otros analistas del comportamiento organizacional a
veces sostienen que la meta de los directivos es maximizar las utilidades. En
algunas circunstancias especiales, la maximización de las utilidades y la
maximización de la riqueza de los accionistas dan origen a las mismas
decisiones. Pero en términos generales el criterio de maximización de las
utilidades presenta dos ambigüedades fundamentales:

Si el proceso de producción requiere muchos períodos. ¿de cuál de
éstos serán las utilidades que se maximicen?

Si no se conocen con certeza los ingresos ni los gastos futuros, ¿qué
significa “maximizar las utilidades” cuando ésta se describen con una
distribución de probabilidad?
A continuación explicaremos los dos problemas anteriores que plantea el
criterio de maximización de las utilidades. Primero expondremos el problema
de períodos múltiples.
Supongamos que una compañía tiene que escoger entre dos proyectos que
requieren el mismo desembolso inicial de $1 millón de dólares pero cuya
duración será diferente. El proyecto A producirá ingresos de $1.05 millones
en un año y luego termina.
Por tanto, su utilidad es de $50,000. El Proyecto B durará dos años, no
producirá ingresos durante el primero y luego producirá $1.1 millones
durante dos años contados a partir de hay. ¿Cómo se aplica el criterio de
maximización de la utilidad en este caso?
En seguida explicaremos la dificultad de aplicar el criterio de maximización
de la utilidad en un ambiente incierto. Supongamos que usted es el director
de una compañía y debe elegir entre dos proyectos de inversión que
requieren un desembolso inicial de 1 millón de dólares y generarán todas sus
ganancias en un período contado a partir de hoy. Igual que en el ejemplo
precedente, el proyecto A producirá seguramente ingresos por 1.05 millones
de dólares. Por tanto, podemos afirmar sin temor a equivocarnos que su
utilidad es de $50,000.
En cambio, los ingresos del proyecto C son inciertos. Generará $1.2 millones
o $0.9 millones, con una probabilidad de 0.5. Así pues, reportará una utilidad
de $200,000 o una pérdida de $100,000 dólares. ¿Qué significa dentro de
este contexto decir “escoja el proyecto que maximice las utilidades”?
A diferencia de las utilidades, es evidente que el valor de mercado de la
participación de los accionistas está bien definido ( por ejemplo, los flujos
futuros de efectivo de IBM son inciertos, no así el valor actual de sus
acciones).
Pregunta 05
¿Por qué es mejor que los directivos sigan la regla de maximización de las
utilidades?
Pregunta 06
¿De qué manera la existencia de un mercado accionario que funciona
eficientemente facilita la separación entre la propiedad y la administración de
las empresas?
2.8
DISCIPLINA EJERCIDA POR EL MERCADO: ADQUISICIONES
¿De qué medidas se dispone para obligar a los directivos a anteponer
siempre el interés de los accionistas? Una muy decisiva: éstos podrían votar
para que los despidieran: Pero como una de las principales ventajas de la
estructura separada consiste en que los propietarios no están muy enterados
de la marcha de la empresa, difícilmente podrían saber si su compañía está
siendo administrada de modo deficiente.
El valor de los derechos de voto como medio de presión se diluye aún más,
si muchas personas o entidades comparten la propiedad de la compañía. En
tal caso, probablemente las acciones de un propietario sean tan pequeñas
que no invertirá en obtener información ni en comunicarla a otros dueños. En
consecuencia los derechos de voto contribuyen poco para resolver este
dilema.
La existencia de un mercado accionario competitivo constituye otro
importante mecanismo para conciliar los incentivos de los directivos con los
de los accionistas. nos referimos a la adquisición.
Para entender cómo la amenaza de una adquisición obliga a los directivos a
buscar ante todo el interés de los accionistas, supongamos que una entidad
– un “oportunista” corporativo- identifica una compañía muy mal administrada
(es decir, una empresa cuyos directivos escogen un plan de inversión que
produce un valor de mercado mucho menor que el valor máximo obtenible
con sus recursos). El oportunista compra suficientes acciones de ella para
adquiere el control y reemplaza los ejecutivos con otros que la opera de
manera óptima.
Luego de anunciar el cambio de los planes de inversión de la compañía
comprada, el oportunista vende las acciones de ella al nuevo precio de
mercado obteniendo así una utilidad inmediata. Obsérvese que no tuvo que
aportar recursos tangibles para conseguir esa ganancia. Por tanto, los únicos
gastos realizados son el costo de encontrar esa empresa y la cantidad que
pagó por sus acciones.
El costo de identificar una compañía mal administrada es variable, pero es
relativamente bajo cuando el oportunista es un proveedor, un cliente o un
competidor de ella pues gran parte de la información requerida posiblemente
ya se ha recabado con otros fines. Por tal razón, el mecanismo de la
adquisición funciona aunque no se inviertan recursos con el propósito
explícito de localizar este tipo de compañías.
Con todo, en caso de que haya muchas empresas mal administradas,
conviene destinar fuertes cantidades para encontrarlas, del mismo modo
que se invierte en la investigación de nuevos proyectos de investigación. Por
tanto, la amenaza de una adquisición y la subsecuente sustitución de los
ejecutivos constituye un gran incentivo para que los directivos actuales (que
buscan su interés personal) maximicen el valor de mercado de las acciones y
de este modo antepongan los intereses de los propietarios.
Por lo demás, aun si no se reciben instrucciones explícitas de los accionistas
ni se conoce la teoría de una buena administración, cabría suponer que los
gerentes procuren maximizar el valor para conservar su empleo. Más aún,
conviene señalar que, sin importar si la mala administración se debe a la
competencia o a la consecución de objetivos diferentes, el mecanismo de la
adquisición cumple bien su función en uno y otro caso.
Pregunta 07
¿Por qué el riesgo de una adquisición es un mecanismo para resolver el
problema del conflicto de intereses entre los dueños y directivos de una
empresa?
3. DIVISION DE LAS FINANZAS
El ámbito de estudio de las finanzas abarca tanto la valoración de activos como el
análisis de las decisiones financieras tendentes a crear valor. La interrelación
existente entre el análisis de la decisión a tomar y la valoración viene dada desde el
momento en que un activo cualquiera sólo debería ser adquirido si se cumple la
condición necesaria de que su valor sea superior a su coste (ésta condición no es
suficiente porque puede haber otros activos que generen más valor para la
empresa). Bajo el nombre de finanzas podemos contemplar tres áreas, cada una de
las cuales hace referencia a la misma serie de transacciones, pero analizadas
desde diferentes puntos de vista. En la figura 1 se pueden observar las relaciones
entre ellas.
a. LAS FINANZAS CORPORATIVAS (CORPORATE FINANCE)
se
centran en la forma en la que las empresas pueden crear valor y mantenerlo
a través del uso eficiente de los recursos financieros. Se subdivide en tres
partes:
a) Las decisiones de inversión, que se centran en el estudio de los
activos reales (tangibles o intangibles) en los que la empresa debería invertir.
b) Las decisiones de financiación, que estudian la obtención de
fondos (provenientes de los inversores que adquieren los activos financieros
emitidos por la empresa) para que la compañía pueda adquirir los activos en
los que ha decidido invertir.
c) Las decisiones directivas, que atañen a las decisiones operativas
y financieras del día a día como, por ejemplo: el tamaño de la empresa, su
ritmo de crecimiento, el tamaño del crédito concedido a sus clientes, la
remuneración del personal de la empresa, etc. Algunas de las zonas de
estudio de las finanzas corporativas son, por ejemplo: el equilibrio financiero,
el análisis de la inversión en nuevos activos, el emplazamiento de viejos
activos, las fusiones y adquisiciones de empresas,
análisis del
endeudamiento, la emisión de acciones y obligaciones, etcétera.
b. LA
INVERSIÓN
FINANCIERA
(INVESTMENT)
examina
las
transacciones financieras desde el punto de vista de los inversores, es decir,
de la otra parte de la transacción, que es la que adquiere los activos
financieros emitidos por las empresas. Ejemplos: la valoración de acciones,
la selección de activos financieros, el análisis de bonos, el uso de opciones y
futuros, la medida del comportamiento de la cartera, etcétera.
c. LOS MERCADOS FINANCIEROS Y LOS INTERMEDIARIOS, analizan
dichas transacciones desde el punto de vista de un observador
independiente y en ellos tienen lugar las operaciones de compra y venta de
los activos financieros a través de compañías que operan por cuenta ajena
únicamente (brokers) y de las que también pueden operar por cuenta propia
(dealers). Los intermediarios financieros las analizan con la óptica de alguien
que las hace posibles, puesto que adquieren los activos financieros para
mantenerlos como inversiones, financiando así las inversiones financieras al
emitir derechos sobre ellas.