EE.UU. no cayó al precipicio pero la incertidumbre en torno al tema

Banorte-Ixe Análisis
Estados Unidos
EE.UU. no cayó al precipicio pero la
incertidumbre en torno al tema fiscal
continúa
11 de Enero 2013

Estados Unidos evitó una caída libre por el precipicio fiscal, aunque
dejó pendientes tres puntos fundamentales: 1) los recortes automáticos
al gasto (sequestration); 2) aumento en el techo de endeudamiento; 3)
aprobación del presupuesto 2013
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
Aunque las fechas límite son distintas, es probable que se negocien
como un paquete
Director Ejecutivo Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
Estados Unidos logró evitar una caída libre por el precipicio fiscal. Aunque
el acuerdo no acabo siendo el escenario óptimo, la economía de EE.UU logró
evitar, por el momento, caer en una recesión, misma que se hubiera
materializado en el caso de haber caído en el precipicio fiscal. Los acuerdos a
los que se llegó se pueden resumir en: 1) un incremento en la tasa de impuesto
sobre la renta a individuos cuyos ingresos sean iguales o mayores a US$
400,000 y familias con ingresos iguales o mayores a US$ 450,000; (2) aumento
en los impuestos a dividendos y ganancias de capital de 15% a 20%; y (3) un
retraso de dos meses en la implementación de los recortes al gasto público, que
se discutirán durante dicho periodo.
Sin embargo, el caso no se ha cerrado, todavía se mantienen sobre la mesa
tres temas. El primero de ellos tiene que ver con el incremento en el techo de
endeudamiento. El límite legal ya se tocó el 31 de diciembre, pero mediante
algunas medidas extraordinarias el gobierno puede seguir operando de manera
normal hasta mediados o finales de febrero. El segundo punto deriva de la
decisión de retrasar la implementación de los recortes automáticos al gasto
(sequestration) al 1 de marzo. Finalmente, el tercero tiene que ver con la fecha
(27 de marzo) en que expira la autorización para el gobierno de seguir gastando
aun sin la aprobación del presupuesto para el año (Continuing Resolution).
Calendario de eventos fiscales
Entran en vigor recortes
automáticos
Dic 31
Se tocó techo de
endeudamiento
Feb 15
Mar 1
Mar15
Se agotan medidas para seguir
operando normalmente aún
habiendo tocado el techo de
endeudamiento
Mar 27
Expira el “Continuing
Resolution”
Fuente: Banorte-Ixe
1
Delia Paredes
Katia Goya
Economista Senior, Global
katia.goya@banorte.com
Los recortes automáticos al gasto son por alrededor de 100mmd y, a falta
de un acuerdo, entran en vigor el 1 de marzo. No obstante, existe la
posibilidad de que a lo largo de las negociaciones en las próximas semanas se
decida retrasar estos recortes una vez más. Cabe recordar que, originalmente
estas reducciones se concibieron como parte del acuerdo para incrementar el
techo de endeudamiento a mediados del 2011. La idea era que dado que se trata
de recortes muy costos habría un incentivo para llegar a un acuerdo y reducir los
déficits. Esperamos una discusión difícil ya que probablemente, los
Republicanos buscarán negociar con el techo de endeudamiento, un plan de
recortes al gasto más agresivo. Uno de los temas de debate seguramente serán
los deflactores utilizados para calcular los incrementos anuales en los pagos de
seguridad social. De no llegarse a un acuerdo en el tema de los recortes
automáticos, en el escenario actual, se reduciría el gasto en cerca de 0.6% del
PIB en un año, con los recortes divididos de igual manera entre gasto en defensa
y gasto en no defensa (con un impacto muy limitado en los programas de
seguridad social y Medicaid).
El techo de endeudamiento por 16.4mmd se tocó el 31 de diciembre. Sin
embargo, el gobierno ha utilizado una serie de medidas extraordinarias que le
permiten seguir operando. Dichas medidas dan margen hasta finales de febrero,
según el propio Tesoro Norteamericano, aunque hay analistas que estiman que
el plazo se podría extender hasta mediados de marzo.
Por su parte, otro factor importante dentro del tema del techo de
endeudamiento es el monto en el cual podría ser incrementado. En agosto
del 2011, se autorizó un incremento en el techo de endeudamiento por 1.2
millones de millones de dólares. Esta ampliación vino luego de fuertes
discusiones entre el gobierno y el Congreso, que le valieron la reducción de la
calificación crediticia por parte de S&P de AAA a AA+ (el 5 de agosto del
2011). Cabe destacar que, hasta esa fecha las discusiones sobre el techo de
endeudamiento habían sido un proceso relativamente automático. En este
contexto, ahora, el presidente Obama ha dicho que no desea volver a los debates
periódicos sobre el techo de endeudamiento, y que buscaría una extensión que
diera margen por al menos dos años, lo que significa un monto de cerca de 2
billones de dólares (trillones en inglés). Por su parte, el líder de los
Republicanos en la Cámara de Representantes, John Boehner, ha destacado que
cualquier incremento en el techo de endeudamiento debería igualarse con un
recorte en gastos por la misma cantidad (medida para un periodo de los
próximos 10 años).
Consideramos que, la negociación será compleja y lo más probable es que
se incremente el techo de endeudamiento pero para un periodo de sólo un
año. El aumento podría ser por alrededor de 1.0 billón de dólares (trillón en
inglés) y el acuerdo se tomaría muy cercano a la fecha límite. En este contexto,
no podemos descartar volatilidad en los mercados durante el periodo de
negociaciones como fue el caso durante el 2011. No obstante, la turbulencia
podría resultar más acotada ya que el mercado descuenta que finalmente se
llegará a algún arreglo.
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Techo de Endeudamiento y Déficit Fiscal en EU
Déficit fiscal (% del PIB)
16
14
12
10
Techo de endeudamiento (billones de dólares)
12
8
10
6
8
4
6
2
4
0
2
-2
0
1981
1986
1991
1996
2001
2006
2011
-4
Fuente: Bloomberg
Indice S&P 500
EE.UU. Bono a 10 años
1500
4.5
1450
4.0
1400
Ago 2011
3.5
1350
1300
Ago 2011
3.0
1250
2.5
1200
1150
2.0
1100
1.5
1050
1000
Ene-10
Jun-10
Nov-10
Abr-11
Sep-11
Feb-12
Jul-12
1.0
Ene-10
Dic-12
Fuente: Bloomberg
Jun-10
Nov-10
Abr-11
Fuente:Bloomberg
El último tema tiene que ver con el presupuesto 2013. El 27 de marzo, expira
lo que se conoce como Continuing Resolution aprobado en septiembre del 2012,
y mediante la cual el gobierno puede seguir operando aunque el presupuesto del
2013 no haya sido aprobado. Si ahora no se llega a un acuerdo antes del 27 de
marzo, algunas de las operaciones no esenciales del gobierno cesarán, una
situación que no se había visto desde noviembre de 1995.
Adicionalmente existe el riesgo de que Moody’s recorte la calificación de la
deuda soberana de EE.UU. A principios del año, la calificadora destacó que se
tiene que hacer más tras los acuerdos para evitar el precipicio fiscal si se quiere
mantener la calificación de la deuda soberana (actualmente en Aaa con
perspectiva negativa desde agosto del 2011). Moody’s destacó que el acuerdo
para evitar el precipicio fiscal da mayor certidumbre sobre el déficit de mediano
plazo y la trayectoria de la deuda del gobierno federal pero que no marca las
bases para una mejoría significativa en las razones de deuda del gobierno en el
mediano plazo. Explicó que la falta de medidas para reducir el déficit puede
afectar la calificación negativamente y dijo que esperarán al resultado de todo el
3
Sep-11
Feb-12
Jul-12
Dic-12
proceso en los próximos meses antes de tomar una decisión sobre la
calificación.
En nuestra opinión, el gobierno y el Congreso llegarán a acuerdos en el
último minuto. Pensamos que, a pesar de lo difícil de cada una de las
negociaciones, al final del día se sortearán los escollos. En el caso del techo de
endeudamiento, muy probablemente veamos un incremento de corto plazo.
También esperamos que finalmente se llegue a un arreglo en cuanto al tema de
los recortes al gasto y el presupuesto del 2013. No obstante, no podemos
descartar volatilidad en los mercados durante el proceso.
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla
Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal,
Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Maria de Lourdes Camacho y Astianax
Cuanalo, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s)
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Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
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embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
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La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
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individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
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Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
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presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
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o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de
que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en
las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar
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