www.pulso.cl • Jueves 12 de marzo de 2015 @pulso_tw facebook.com/pulsochile OPINION 9 Tribuna Libre El ajuste cambiario parece terminado Hay varias razones para ver al peso conteniendo los vientos depreciativos externos, como el menor diferencial de crecimiento con EEUU. crecimiento de largo plazo cuando la inversión privada permanece deprimida. JORGE SELAIVE H ACE algunos trimestres era de consenso que el peso y las monedas exportadoras de commodities tendrían una depreciación explicada tanto por la menos favorable posición cíclica como por la recuperación de la economía americana. El diferencial de crecimiento entre EEUU y Chile se amplió, y el peso perdió valor como parte del ajuste automático. Hoy, las razones para ver al peso conteniendo los vientos depreciativos externos e incluso en algunos meses mostrando apreciación multilateral son varias: 1 Menor diferencial de crecimiento con EEUU: el principal determinante de las monedas es el crecimiento económico. El crecimiento del trimestre móvil a enero se ubica en torno a 5,5% t/t anualizado, y estamos viendo crecimiento en torno a 3% a/a en el margen. Febrero será un mes de crecimiento menor, pero no deberían extrañar crecimientos sobre 4% a/a hacia el tercer trimestre. Con enorme volatilidad y sin linealidad en la recuperación de la actividad, Chile mostrará recuperación. Un cuento distinto será 2016 dado que el principal desafío es el 2 Política monetaria neutral: el Banco Central mantendrá la tasa de política monetaria por un tiempo, y es válido pensar incluso que podrían no venir más recortes como lo estima el mercado. Si bien espero que el Banco Central coloque mayor peso a las presiones inflacionarias de mediano plazo y se convenza de la necesidad de recortar aún más la tasa, puede darse el caso que no lo permita la inflación. Lo anterior es parte de la expectativa de consenso y se permea en el precio de activos. En un escenario global donde gran parte de las economías han recortado sus tasas de política monetaria e incluso anticipan mayores recortes en los meses venideros, este Banco Central destaca entonces por su convencimiento que la tarea estimulativa estaría concluida. 3 Operaciones de arbitraje de tasas: operaciones de inversionistas globales aprovechando los diferenciales de tasas de interés locales y externas, especialmente con la TPM en 3% y con la economía recuperándose. Ya en febrero se hicieron US$3.300 millones por parte de extranjeros en el mercado forward de monedas presionando a la apreciación del peso. En el escenario actual, condicional a cierta tranquilidad en los mercados globales, aquello podría volver en los próximos meses. 4 El efecto flujo financiero del gasto de gobierno: el gobierno afirma el crecimiento a través de gasto público, y la probabilidad de liquidar dólares ha aumentado. En enero se habrían liquidado modestos US$300 millones. Reconociendo que la Reforma Tributaria ha sido exitosa en recaudación a la fecha, son otros los tributos que engrosan las arcas fiscales de manera más relevante, y se ven con ojos preocupantes durante los próximos meses. Probablemente la operación renta nos dará más luces de la necesidad de emitir más deuda o simplemente recurrir al FEES para financiar el gasto comprometido. En ambas situaciones, los sesgos por flujo que se entregan son apreciativos, al menos en el corto plazo. 5 El factor cobre: el metal está mostrando cierta resiliencia sustentada en un estrecho balance de oferta/demanda y estímulos de las autoridades chinas. Aunque la volatilidad siempre estará presente, podríamos haber dejado atrás lo peor para el precio de cobre. 6 Cuenta corriente ya no es problema: las preocupaciones sobre Mente Ágil 9 4 6 Las escuelas de negocios preparan a sus alumnos para ser buenos vendedores de ellos mismos, porque el inversionista evalúa al emprendedor más que al plan de negocios. 6 2 —por PEDRO ARRIAGADA, PH.D.— 7 6 4 5 9 8 1 6 5 6 4 6 9 9 5 2 1 4 8 35 34 30 91 42 40 39 102 29 43 104 26 88 108 107 25 86 87 81 45 48 112 109 114 22 20 115 77 126 120 75 65 128 136 132 134 15 16 2 66 122 73 123 56 El autor es Economista Jefe de BBVA Business Plans en retirada 1 4 7 Fortaleza del dólar en extinción: la enorme apreciación del dólar estadounidense a nivel global ocurrida desde junio pasado está dañando las perspectivas de recuperación de EEUU y así también lo reconoce la Fed. Apreciaciones adicionales del dólar colocan presión a no subir tasas tan pronto o tan rápido por parte de la Pulso Tendencias 5 8 el déficit de cuenta corriente han desaparecido más temprano en Chile que en varias economías emergentes y latinoamericanas, dejando de lado cuestionamientos a su sostenibilidad. autoridad monetaria. Estamos de una u otra manera frente a una “guerra de monedas” que EEUU está perdiendo. Aquellos que consideran que EEUU es una economía cerrada podrían revisitar la contribución que el sector externo tiene sobre el crecimiento, y su estrecha vinculación con el tipo de cambio real estadounidense. Más aún, la inflación contemporánea se ve deprimida en EEUU y la confianza en que las expectativas inflacionarias de largo plazo permanecen ancladas puede perderse más pronto que tarde. Habrá que ver el diagnóstico que realiza el Comité Federal de Mercado Abierto de la Fed (FOMC, su sigla en inglés) en su próxima reunión, en un contexto donde crecimiento y empleo muestran momentum hacia retiro del estímulo monetario, pero la inflación parece apoyar lo contrario llamando al menos a enorme cautela. Con todo, considero que existen condiciones idiosincráticas apreciativas. El principal riesgo depreciativo tendría origen en periodos de aversión al riesgo difíciles de predecir, en conjunto con cierto contagio de la situación de Brasil. Cualquier ventana externa de calma podría traer entonces el peso hacia niveles significativamente inferiores a los actuales.P 61 12 1 6 7 71 70 8 Completa la cuadrícula para que los números se conecten horizontal, vertical o diagonalmente. Vea la solución en www.pulso.cl L AS principales escuelas de negocios de Estados Unidos, famosas por la formación de emprendedores, ya no enseñan a sus alumnos a escribir Planes de Negocios o Business Plans, un paradigma de antaño aún en boga en Chile. La razón es muy simple: ningún inversionista en nuevos negocios evalúa y ni siquiera lee un Plan de Negocios para decidir si invierte o no en él. Tradicionalmente, un emprendedor ante la necesidad de conseguir financiamiento de distintos inversionistas hacía el esfuerzo de escribir un detallado plan, incluyendo la descripción del negocio, su potencial mercado, los competidores en la industria, su oferta de valor, aspectos de su plan productivo, el equipo de trabajo y por supuesto proyecciones financieras a 10 años con promesas de retorno para potenciales inversionistas. ¿Por qué hoy los potenciales inversionistas no los solicitan y evalúan la inversión desde otra perspectiva? La principal razón es muy simple: no hay manera que un emprendedor pueda proyectar a futuro los flujos de un nuevo negocio que muchas veces genera un mercado inexistente. Y si lo hace, nadie le cree a esos números pues están armados sobre hipótesis y escenarios que dicen muy poco de lo que puede pasar. Entonces ¿en qué se basan los potenciales inversionistas para decidir si P b ¿Qué ha pasado? A diferencia de Chile, las principales escuelas de negocios de Estados Unidos ya no enseñan a sus estudiantes a escribir planes de negocios (o Business Plans). b ¿Por qué ha pasado? La principal razón es que no hay manera de que un emprendedor pueda proyectar a futuro los flujos de un nuevo negocio que muchas veces genera un mercado inexistente. Y si lo hace, nadie le cree a esas cifras. b ¿Qué evalúan entonces? Hoy los inversionistas evalúan al emprendedor y su capacidad de llevar adelante el negocio propuesto y evalúan la propuesta de valor. invertir o no en un nuevo negocio? En primer lugar y probablemente lo más importante, evalúan al emprendedor y su capacidad de llevar adelante el negocio propuesto. Es decir, el factor humano es esencial. De ahí es que hoy las escuelas de negocios preparan a sus alumnos para ser buenos vendedores de ellos mismos antes de sus ideas de negocios. Deben saber encantar con su idea de negocios y demostrar capacidades para aunar los recursos necesarios para ejecutar un plan de acción concreto. En seguida evaluarán lo que se conoce como la propuesta de valor del negocio en cuestión. Es decir, qué problema está solucionando, qué valor está agregando y por qué habrá alguien interesado en comprar el servicio ofrecido. El emprendedor debe poder demostrar contactos con clientes reales y, en lo posible, ya haber testeado el mercado con algunas ventas. En Babson College, escuela líder en la formación de emprendedores del mundo, han acuñado el término ETA, Entrepreneurial Thought and Action, enfatizando el principio de llevar las ideas a la acción lo antes posible y luego ir refinando el modelo de negocios en el camino. Por último, los inversionistas irán comprometiendo recursos de a poco en la medida que el o los emprendedores vayan cumpliendo hitos importantes que agregan valor al negocio, la firma de contratos, adquisición de tecnologías, desarrollo de plataformas y otras. Así, más que un plan de negocios lo que se evalúa es el camino a recorrer, el Road Map del negocio, y se desembolsan los recursos en la medida que se cumple con los pasos, lo que a su vez comprueba la capacidad de ejecución del emprendedor. P El autor es Profesor UDD y Babson College.