x cal-p-for-10 r77 II 11_CP_TERMINAL DE TRANSPORTES

Contactos:
Carolina Hoyos Ospina
choyos@brc.com.co
Luis Carlos Blanco González
lblanco@brc.com.co
Comité Técnico: 13 de diciembre de 2011
Acta No: 409
TERMINAL DE TRANSPORTES POPAYÁN S. A. (TTP)
BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV
Calificación inicial
Capacidad de pago
Millones de pesos al 30/06/2011
Activos totales: $15.299. Pasivo: $799. Patrimonio: 14.500.
Utilidad operacional: $396. Utilidad neta: $747.
BBB- (Triple B menos)
Historia de la calificación:
Calificación inicial 11/2011: BBB- (Triple B menos)
La información financiera incluida en este reporte se basa en estados financieros auditados de 2008, 2009, 2010 y no auditados a junio de 2010 y
junio de 2011.
sus clientes y el comportamiento de la demanda
son los principales factores que explican este
comportamiento. Si bien este último se ha visto
afectada por la ola invernal, factor que ha
restringido
la
salida
de
los
vehículos
intermunicipales, la condición de monopolio en
su área de influencia, ha sido importante para
mantener una creciente
generación de
ingresos. Entre junio de 2010 y junio de 2011, la
principal fuente de ingresos de la TTP (61,4%) fueron
las tasas de uso2 por servicios de origen y destino3, y
servicios de tránsito4, estructura similar a la
presentada por su par comparable. Desde el 2008, el
incremento de estas tarifas ha estado determinado
índice de precios al consumidor (IPC) razón por la cual
no se esperan cambios relevantes en los próximos 2 a
3 años.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV
otorgó la Calificación Inicial de BBB- de Capacidad
de Pago a la Terminal de Transportes Popayán S.
A. (TTP).
El Decreto 610 del 5 de abril del 2002 reglamentó el
Artículo 8º de la Ley 358 de 1997, referente a la
capacidad de pago de las entidades descentralizadas y
los entes territoriales. El Artículo 1º de este Decreto
establece la obligación de calificar la capacidad de pago
de las entidades mencionadas, como condición para que
éstas puedan gestionar endeudamiento o efectuar
operaciones de crédito público externo o interno con
plazos superiores a un año.
El proceso de calificación que llevó a cabo BRC cumplió
con lo exigido por el Artículo 4º del Decreto 610 del
2002: análisis de las características de la Entidad, de las
actividades propias de su objeto, y de la composición
general de sus ingresos y gastos.
El principal riesgo que enfrenta la Terminal es la
modificación del parque automotor de las
empresas transportadoras por una flota de
deben cobrar los terminales de transporte a los vehículos
de transporte de pasajeros por carretera.
2
Corresponden al valor que deben cancelar las empresas
de transporte por el uso de las áreas operativas de las
terminales por cada vehículo que ingrese al área de
plataformas de ascenso o que vayan enrutados.
3
Comprende las rutas de transporte público terrestre
automotor de pasajeros por carretera que conectan una
ciudad (origen) con otra (destino), es decir, la Terminal
constituye para estos el punto de origen o destino.
4
Obedece a las rutas intermunicipales que durante su
trayecto deben pasar por la Terminal de Transportes
(punto de tránsito) sin ser este el punto de partida ni el
destino.
Dentro de las razones que fundamentan la
calificación están las siguientes:
Desde el 2008,
la Terminal de Transportes
Popayán (TTP) ha registrado un limitado aumento
de sus ingresos operacionales con un promedio
anual del 4,3%. La regulación por parte del
Ministerio de Transporte1 de las tarifas cobradas a
1
Por las resoluciones 222 de 2000, y 6398 de 2002, las
cuales establecen las tarifas y las bases de cálculo que
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CAL-P-FOR-10 R7
Terminal de Transportes Popayán S. A. (TTP)
mayor capacidad, con el fin de trasladar más
pasajeros en menor cantidad de vehículos. Esto
afecta directamente los ingresos, puesto que al
originarse
descensos
en
los
despachos
vehiculares, se generan menores ventas por
concepto de tasa de uso. No obstante, la flota de
mayor tamaño paga una tasa superior y las rutas
por ser más extensas tienen un valor superior. La
Administración se encuentra a la espera de la aprobación
de la Resolución del Ministerio de Transporte que
cambiará el cobro de la tasa de uso por vehículo al
recaudo por número de pasajeros movilizados, lo cual
repercutirá positivamente en la generación de recursos
operacionales.
Para los próximos 3 años (2012-2014), el Calificado
podría incurrir en gastos adicionales asociados al
mantenimiento, vigilancia, servicios públicos, entre
otros, de la nueva infraestructura, por lo que la
Administración deberá implementar políticas de control
y de racionalización de gastos con el fin de alcanzar
márgenes similares a los registrados en 2010.
Se destaca el alto nivel de efectivo que la
Terminal ha registrado desde el 2009, el cual
representó en promedio el 115% del total de los
pasivos corrientes activos. Durante 2009-junio
de
2011,
los
indicadores
de
liquidez8
presentaron niveles superiores a 1 vez. No
obstante, tanto en junio de 2010 como en junio
de 2011, las coberturas fueron ajustadas debido
al uso de efectivo para pagar dividendos.
Mientras que en 2009 la razón corriente fue de 3,47
veces, en junio de 2011 se ubicó en 1,47 veces, lo que
evidenció la reducción en la posición de liquidez. En
consecuencia, mientras la Junta Directiva de la
Terminal autorice el pago de dividendos, está situación
se mantendrá lo cual podría afectar la liquidez del
Calificado y traducirse en un aumento del
apalancamiento.
Otra fuente importante de ingresos proviene de los
arrendamientos5 (30,1% sobre el total) los cuales junto
con los servicios complementarios6 (8,5%) son los
medios para incrementar la generación de recursos
propios.
En 2012, la Administración tiene planeado realizar
el proyecto de construcción de 38 locales
comerciales que se suman a los 47 actualmente
alquilados. La ampliación de la infraestructura
física le permitirá incrementar los ingresos a la
TTP por concepto de arrendamiento en $228
millones anuales a partir del 2013. En 2012, el
aumento de ingresos será inferior a lo
inicialmente presupuestado, debido a que la etapa
de edificación tomará aproximadamente un
periodo de 4 meses.
El capital de trabajo neto operativo de la Empresa
mostró un comportamiento volátil durante diciembre
de 2008 y junio de 2011. Esto debido a las variaciones
registradas por las inversiones temporales y por la
financiación puntual con los proveedores. Mientras que
en el 2008 el capital de trabajo fue de $1.672 millones,
en junio de 2011 se situó en -$38 millones. Hacia el
futuro se espera que la Entidad vuelva a niveles
positivos como los obtenidos en 2010 debido a los
resultados favorables en su rentabilidad y manteniendo
su política de recuperación de cartera.
En el periodo de enero de 2008 a junio de 2011,
los márgenes de rentabilidad en general han
mantenido un comportamiento altamente volátil
dado la inestabilidad de los gastos operacionales.
En efecto, entre diciembre de 2010 y junio de 2011, el
margen operacional pasó del 40,4% al 28,6%. Lo
anterior como consecuencia del cambio de la planta de
personal y tipo de contratación de algunos empleados
durante la etapa de transición de sociedad privada a
pública7. Adicionalmente, la necesidad del proyecto de
remodelación y construcción de los 38 locales
comerciales, llevaron a la Empresa a incurrir en gastos
de estudios, diseños, licencias y honorarios, entre otros.
Las cuentas por cobrar han mantenido una
participación promedio del 0,78% del total de los
activos debido a la política de la Administración del
cobro anticipado de las tasas de uso. Por lo anterior,
se evidencia una ágil recuperación de cartera que se
ha mantenido en promedio en 10,4 días durante el
2008-2010. Sin embargo, en junio de 2010 y junio de
2011, se presentó un incremento a 26,2 días y 20,1
días, respectivamente, situación originada ya que al
finalizar el año los arrendamientos comerciales fueron
pagados en una gran mayoría. Se destaca la calidad de
5
Locales comerciales, parqueaderos y baños.
Servicios de alcoholimetría y control operativo.
7
8
El cambio de naturaleza privada a pública fue realizada
La liquidez es medida a través de la razón corriente
entre el 2009-2010, periodo en los cuales se dieron los
(activo corriente/ pasivo corriente) y la relación de
cambios en la planta de personal.
efectivo (disponible/ pasivo corriente).
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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3 de 12
Terminal de Transportes Popayán S. A. (TTP)
la cartera donde el 95% se encuentra corriente con
vencimientos inferiores a 30 días, situación que se
estima persista en las próximas vigencias.
gastos de la Entidad, con el fin de mitigar la
pérdida de rentabilidad y un posible deterioro
de la capacidad de pago.
El proyecto de la modernización de un sector de
su sede actual y la construcción de los 38 nuevos
locales comerciales tienen un valor de $1.500
millones9, el cual será ejecutado en 2012 y
financiado en su totalidad con deuda. Dicha
obligación incrementará el nivel de apalancamiento del
5,5% en junio de 2011, al 15,9%, el más alto registrado
en la historia de la Entidad.
La Terminal no tiene procesos jurídicos en contra que
puedan causar deterioro patrimonial ni ha sido
sometida al pago de alguna sanción o multa que
llegara a afectar en forma significativa su situación
financiera.
2. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD
La TTP es una sociedad de economía mixta de orden
municipal constituida en 1974. Su composición
accionaria está constituida por: el Instituto de
Financiamiento, Promoción y Desarrollo de Tuluá
(62,79%), el departamento del Cauca (13,96%), el
municipio de Popayán (12,44%), el Ministerio de
Transporte (9,92%), Centrales de Transportes S. A.
(0,66%) y Centrales Eléctricas del Cauca S. A.
(0,23%).
En
2009,
de
acuerdo
con
las
transformaciones que tuvo su composición accionaria,
la Entidad pasó de ser una sociedad de naturaleza
privada a una pública.
BRC realizó un ejercicio proforma10 con el fin de evaluar
la capacidad de la Terminal para pagar el capital y los
intereses de la obligación que va a adquirir a partir de la
generación de utilidades anualizadas a junio de 2011. El
resultado de este ejerció generó una cobertura de
intereses de 7,25 veces, con lo cual se observa una
atención adecuada asumiendo que los recursos están
destinados para atender solamente la deuda.
En un ejercicio base se proyectan los ingresos crecientes
por concepto de arrendamientos, y un aumento en la
estructura de gastos asociado a los egresos en que
deberá incurrir la Terminal por la ampliación de su
infraestructura física. Esto permitió concluir que las
coberturas del servicio de la deuda son superiores a 1
vez, tanto con el EBITDA como con la utilidad
operacional para el periodo del crédito (cobertura
mínima de 1,9 veces y 1,8 veces, respectivamente, en el
2012).
Dentro de los objetos sociales de la TTP están la
prestación, la operación y la explotación de los
servicios relacionados con terminales de transporte
terrestre de pasajeros por carretera, y de servicios
complementarios11, a través del conjunto de
instalaciones, equipos y órganos dispuestos para ello.
Las tarifas se encuentran regulados por las
resoluciones 22212 de 2000, y 639813 de 2002,
expedidas por el Ministerio de Transporte, mediante
las cuales se establece la base de cálculo de las tasas
de uso que deben cobrar los terminales de transporte
terrestre automotor de pasajeros por carretera
homologados o habilitados por el Ministerio de
Transporte. El cobro de la tasa se realiza por cada bus
que hace uso de las instalaciones de la Terminal y se
liquida sobre el valor de un tiquete según el trayecto.
Por lo anterior, es importante mencionar que las
La cobertura del servicio de la deuda en el
escenario de tensión, con un menor incremento de
los ingresos asumiendo que las rentas por
arrendamiento no serán las esperadas, y
manteniendo los gastos operacionales según
niveles históricos, evidencia que tanto con el
EBITDA como con la utilidad operacional, la
cobertura es superior a 1 vez durante la vigencia
del crédito (cobertura mínima de 1,6 veces y 1,5
veces, respectivamente, en el 2012). Lo anterior
indica que la Empresa presenta una satisfactoria
capacidad de pago oportuna de sus obligaciones;
así mismo, evidencia la poca necesidad de
incrementar su fuente de ingresos. Sin embargo,
es necesario llevar un mayor control sobre los
11
Prestación de servicios de baños, restaurante, turismo,
parqueaderos, cambio de divisas, expendio de
combustibles y mantenimiento automotor.
12
Por la cual se fijan las tarifas de servicio público de
transporte intermunicipal de pasajeros por carretera.
9
13
Plazo 5 años, amortización mensual, tasa DTF + 4,5%.
Por la cual se establece la base de cálculo de las tasas
10
Ejercicio realizado por la Calificadora en donde se evalúa
de uso que deben cobrar los terminales de transporte
la capacidad de la Entidad para cubrir el servicio de la deuda
terrestre automotor de pasajeros por carretera
con la utilidad operacional y el EBITDA anualizada.
homologados o habilitados por el Ministerio de Transporte.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Terminal de Transportes Popayán S. A. (TTP)
empresas transportadoras no
negociación frente a la Terminal.
tienen
poder
de
Oportunidades
La Central de Transportes está avalada por el Ministerio
de Transporte como el único terminal en el municipio de
Popayán, de acuerdo con la regulación de la actividad;
así se descarta la posibilidad de que tenga competidores
directos; también, dada la reglamentación de sus
ingresos, se le dan las características propias de un
monopolio regulado.
•
•
•
Remodelación y ampliación de la sede actual, con
lo que estiman un incremento de sus ingresos por
servicios complementarios.
Ubicación privilegiada dada la cercanía con el
aeropuerto.
Fortalecimiento de las relaciones con los entes de
control, para desarrollar estrategias que reduzcan
la evasión de las tasas de uso del terminal.
Potencial para incrementar sus ingresos dada la
capacidad de su infraestructura actual.
Actualmente la TTP tiene vinculadas 21 empresas
transportadoras (ver tabla 1), las cuales hacen uso de las
plataformas de la Terminal y cumplen un contrato de
arrendamiento por las taquillas. Adicionalmente, las
instalaciones cuentan con 47 locales comerciales, los
cuales están arrendados a personas naturales y jurídicas.
Debilidades
Tabla 1. Movimiento por empresas de transporte
•
#
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
Empresas
Transportadoras
Continental
Coomotor
Velotax
Coomotoristas
Tax Belalcazar
Cootranar
Cootranshuila
Cootranslaboyana
Cootransmayo
Exporeso Bolivariano
Expreso la Gaitana
Expreso Palmira
Flota Magdalena
Rápido Tambo
Rápido Tolima
Sotracauca
Sultana del Valle
Super Taxis del Sur
Trans Timbio
Transipilaes
Puerto Tejada
Total
Despacho de
Vehículos
3.084
393
18.610
31.082
30.404
10.425
2.629
4.625
1.837
3.618
309
22.932
7.485
38.687
1
38.154
139
11.263
81.658
17.731
19.461
344.527
•
Pasajeros
Movilizados
66.230
6.216
130.459
443.527
477.409
265.200
40.954
71.341
34.788
81.058
3.292
314.863
139.278
402.791
0
480.632
1.574
209.145
787.386
381.792
202.680
4.540.615
•
Amenazas
•
•
•
•
Rentabilidad
Los ingresos recaudados por las tasas de uso14 se han
constituido en la principal fuente de recursos para la
Entidad; en junio de 2011, representaron el 61,4% de
los ingresos totales. La operación ha reflejado una
tendencia creciente, razón por la cual entre junio de
2010 y junio de 2011, dichos ingresos aumentaron un
7,5% producto de un mayor número de vehículos que
iniciaron sus rutas desde la Terminal. Al finalizar el
2011, no se espera un incremento significativo de los
3. ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
•
•
Cambios en la reglamentación por parte del
Ministerio de Transporte.
Permisibilidad de los entes de control y del
Municipio con el transporte informal.
Injerencia política, dado el cambio en la
naturaleza de la Sociedad.
Vulnerabilidad del transporte terrestre a factores
ajenos a la Administración del Terminal.
4. DESEMPEÑO FINANCIERO
Fuente: Terminal de Transportes Popayán S.A. Datos a diciembre de
2010.
•
Concentración de los ingresos en las tasas de uso,
los cuales registran un crecimiento restringido
dada la normatividad.
Volatilidad en sus gastos operacionales.
Monopolio en la prestación de servicios de
transporte en el Municipio.
Sistema de gestión de Calidad certificado con la
norma ISO 9001 desde 2005.
Regulación que obliga a las empresas de transporte
terrestre de pasajeros a usar los terminales de
transporte.
Alto nivel de movilización de pasajeros.
14
Tarifas que las terminales de transporte terrestre
automotor de pasajeros homologadas o habilitadas por el
Ministerio de Transporte deben cobrar a las empresas de
transporte intermunicipal de pasajeros por cada bus que
•
hace uso de las áreas operativas de la Terminal.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Terminal de Transportes Popayán S. A. (TTP)
ingresos por la operación de transporte, debido a que la
ola invernal dificultará el despacho vehicular en la época
considerada por la Entidad como temporada alta.
En los próximos 3 años (2012-2014), consecuentes con
el comportamiento histórico de los ingresos, se puede
establecer que el crecimiento del despacho de la flota de
transporte será marginal, explicado por factores externos
y ajenos a la Terminal. Entre estos predominan la
situación económica del país y la utilización de buses de
mayor capacidad de pasajeros, lo cual disminuirá las
tasas de uso porque actualmente son cobradas por cada
vehículo y no por viajero.
Durante los próximos 2 años (2012-2013), no se
estima un cambio relevante en la planta de personal;
sin embargo, debido a la ampliación de su
infraestructura física en 35 locales comerciales, los
gastos generales por mantenimiento, vigilancia y
seguros, entre otros, podrían modificar la estructura de
egresos y repercutir en un detrimento superior al que
se reflejó en junio de 2011.
La Calificadora espera que la estructura de los gastos
operacionales se estabilice y retome niveles similares a
los presentados en el 2010, De la misma manera, es
necesario que se tomen las medidas inmediatas para
maximizar la generación de ingresos tanto por la
operación comercial como por fuentes alternas, con el
fin de mitigar un continuo sacrificio de márgenes.
Otra fuente adicional y relevante de recursos del
Calificado, es la constituida por los arrendamientos de
locales comerciales, taquillas
y parqueaderos, y la
prestación de servicios complementarios de baños,
servicios de alcoholimetría15 y controles operativos16. Se
espera que entre 2012-2015, los ingresos por dichos
conceptos presenten incrementos superiores a los
registrados históricamente, basados principalmente en el
arrendamiento anual adicional por $228 millones
asociado a la construcción de 38 locales. No obstante, la
posibilidad de una capacidad ociosa relacionada con la
dificultad de la consecución de arrendatarios podrá
impactar el monto proyectado por la Gerencia.
Liquidez
Como se observa en el anexo 3, a partir de 2009, la
relación de efectivo ha mantenido coberturas
superiores a 1 vez. Se destaca el nivel de recursos
líquidos que ha mantenido el Calificado, lo que
representa en promedio el 5,4% del total de sus
activos, mientras que los de su par comparable no
alcanzan una participación del 1%.
Desde el 2009, los índices de rentabilidad en general han
registrado un comportamiento inestable (ver anexo 3)
como consecuencia de la disminución de los gastos del
personal relacionado con vacantes que no fueron
cubiertas y por la contratación bajo la modalidad de
prestación de servicios de varios empleados.
Tanto la relación de efectivo como la razón corriente
han registrado un deterioro generalizado durante el
2009 y junio de 2011, periodo en el cual la razón
corriente paso de 3,4 veces a 1,4 veces. Lo anterior
fue consecuencia del aumento de la provisión para
obligaciones fiscales y los dividendos por pagar. Al
finalizar 2011, se espera que los indicadores de
liquidez se sitúen en niveles similares a los
evidenciados en 2010, situación que obedecerá al
mayor recaudo de su cartera y al pago de los
dividendos; no obstante, el incremento será marginal.
Entre junio de 2010 y junio de 2011, los gastos
operacionales mostraron un aumento significativo del
21%, producto de las necesidades del proyecto de
ampliación como lo son estudios, diseños, licencias y
honorarios. Lo anterior sumado al leve crecimiento de los
ingresos de la operación de transporte y de los servicios
complementarios, provocó un deterioro relevante del
margen operacional. Mientras que en junio de 2010, el
margen operacional representó el 38% de los ingresos,
en junio de 2011, se situó en el 28,6%, mínimo histórico.
Teniendo en cuenta la ejecución del proyecto de la
construcción de los 38 locales comerciales, la posición
de liquidez de la Empresa podría deteriorarse por los
gastos adicionales en los que deberá incurrir, lo cual
demandará recursos adicionales.
Durante 2008 y 2010, la cartera de la Terminal
presentó una recuperación ágil, factor reflejado en el
periodo de recaudo promedio de 10 días. Sin embargo,
en junio de 2011, los días de recuperación ascendieron
a 20 días, situación que obedeció principalmente por
efectos de causación, por lo que al finalizar el año se
espera una rotación inferior a los 10 días.
15
Teniendo en cuenta lo estipulado en el consorcio ADITTASOTRANS el cual administra el programa de seguridad vial,
la Terminal cobra el 17% de comisión por cada examen de
alcoholimetría que realice a los conductores que estén
próximos a ser despachados desde la Terminal.
16
Cobro de sanciones a los vehículos de transporte público
que incumplan el manual operativo de la Terminal.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
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Terminal de Transportes Popayán S. A. (TTP)
resultados evidencian que tanto con el EBITDA como
con la utilidad operacional, la Entidad podrá cubrir la
deuda total en un plazo de 1,1 años, inferior al
pactado con el banco de 5 años.
Usos y fuentes
La principal fuente de recursos de la Terminal son las
utilidades generadas del ejercicio. Adicionalmente, los
ingresos por dividendos se han convertido en una fuente
adicional de capital para atender las inversiones en
activos fijos, la adquisición de inversiones en otras
terminales de transportes y para el pago de dividendos.
Esta última ha representado un uso importante de caja y
se espera sea mantenida en el largo plazo, siempre y
cuando la junta directiva autorice la retribución de las
utilidades a sus accionistas.
Tabla 3. Ejercicio proforma
Análisis Pro forma
Servicio de la deuda
Intereses
Deuda Total
EBITDA
Utl. Oper.
EBITDA / Intereses
EBITDA/ Deuda Total
Utl. Oper. / Intereses
Utl. Oper. / Deuda Total
Teniendo en cuenta el crédito que contratará, se espera
una desviación de recursos para atender el servicio de la
deuda. Dicha situación es acorde con su plan de
generación de ingresos adicionales dado que la
obligación financiera será destinada a financiar la
ampliación de su actual sede, lo que le permitirá mejorar
la capacidad operativa; sin embargo, esto afectará su
situación de liquidez.
438.750
138.750
1.200.000
1.006.362
974.132
7,25
0,84
7,02
0,81
Fuente: Terminal de Transportes Popayán S.A. Cálculos: BRC
Deuda Total = $1.500 millones que van a contratar.
EBITDA y Utilidad Operacional anualizada: (diciembre de 2010 –
junio de 2010 + junio de 2011)
Desde 2008, la Entidad ha mantenido una relación pasivo
a patrimonio baja (4,9% en promedio). En junio de
2011, no registró deuda financiera por lo que su
apalancamiento estuvo concentrado en el corto plazo,
representado principalmente por los dividendos por
pagar (36,2%), provisión para obligaciones fiscales
(16,3%), proveedores y acreedores (12,5%), y
obligaciones laborales (11,6%).
Para los años 2012-2015, la Terminal espera un
incremento de los ingresos, basado principalmente en
el aumento de los arrendamientos adicionales por la
construcción de 38 locales comerciales, ya que las
demás variables de los ingresos están ligadas a la
inflación.
Aunque no se estima una modificación relevante en la
estructura de los egresos, los gastos asociados a los
nuevos locales comerciales como mantenimiento,
servicios públicos, entre otros, fueron proyectados con
un leve incremento gradual.
En el primer bimestre de 2012, se prevé un aumento del
apalancamiento de la Compañía del 15,9%, nivel máximo
histórico, en la medida que la Administración adquiera un
crédito por $1.500 millones para remodelar la sede
actual y construir 38 locales comerciales.
Los resultados de las proyecciones reflejan que las
coberturas del servicio de la deuda con el EBITDA y
con la utilidad operacional son superiores a 1 vez
(cobertura mínima de 1,9 veces y 1,8 veces,
respectivamente).
Tabla 2. Perfil de la deuda (cifras en miles)
Bajo un escenario de tensión, si la Empresa evidencia
un menor incremento de los ingresos por concepto de
arrendamiento y una participación inferior de los
gastos, aún así presentaría una satisfactoria capacidad
de pago oportuno de sus obligaciones. La cobertura
del servicio de la deuda con el EBITDA y con la utilidad
operacional, son superiores a 1 vez (cobertura mínima
de 1,6 veces y 1,5 veces, respectivamente). Lo
anterior refleja que aunque los ingresos por
arrendamientos no sean los esperados por el
Calificado, cuenta con la capacidad adecuada para
atender el servicio de la deuda.
Deuda
Amortización
Intereses
Servicio Deuda
Saldo
2012
300.000
138.750
438.750
1.200.000
2013
300.000
111.000
411.000
900.000
2014
300.000
83.250
383.250
600.000
2015
300.000
55.500
355.500
300.000
2016
300.000
27.750
327.750
-
Cálculos: BRC.
Para evaluar la capacidad de pago del Terminal de
Transportes Popayán S. A., BRC realizó un ejercicio
proforma a partir de las utilidades anualizadas generadas
al corte de junio de 2011 y en el que se incluyó la deuda
por $1.500 millones. Como se observa en la tabla 3, los
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Terminal de Transportes Popayán S. A. (TTP)
5. CONTINGENCIAS
La Terminal no tiene procesos jurídicos en contra que
puedan causar deterioro patrimonial ni ha sido sometida
al pago de alguna sanción o multa que llegara a afectar
en forma significativa su situación financiera.
La visita técnica para el proceso de calificación fue
realizada con una oportunidad aceptable por la
disponibilidad del cliente y la entrega de la información
no se cumplió en los tiempos previstos, de acuerdo con
los requerimientos de la Calificadora. Es necesario
mencionar que BRC revisó información pública disponible
para contrastarla con la información entregada por el
Calificado.
La Calificadora de Riesgos no realiza funciones de
auditoría; por lo tanto, la administración de la Entidad
asume la entera responsabilidad sobre la integridad y la
veracidad de toda la información entregada, la cual ha
servido de base para la elaboración del presente informe.
6. ESTADOS FINANCIEROS
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Terminal de Transportes Popayán S.A. (TTP)
Anexo 1. Balance
TERMINAL DE TRANSPORTES POPAYÁN
SA
Balance General
(en miles de pesos)
ACTIVO
Activo Corriente
Efectivo
Caja
Bancos y Corporaciones
Inversiones
Inversiones
Deudores
Ingresos por Cobrar
Avances y Anticipos Entregados
Anticipos Impuestos
Cuentas por Cobrar Trabajadores
Otros Deudores
Provisión para Deudores(CR)
Otros Activos
Gastos Pagados por Anticipado
2008
2009
2010
217.571
26.591
190.980
820.546
57.120
763.426
768.152
31.641
736.511
1.612.870
1.612.870
-
300.000
300.000
jun-10
978.780
48.341
930.439
-
jun-11
719.258
54.620
664.638
-
Análisis Horizontal
2009
2010
jun-11
277,1%
114,8%
299,7%
-6,4%
-44,6%
-3,5%
-26,5%
13,0%
-28,6%
-100,0%
-100,0%
100,0%
100,0%
0,0%
0,0%
-61,4%
-58,9%
0,0%
0,0%
-100,0%
72,4%
100,0%
65,7%
73,4%
0,0%
-100,0%
0,0%
-100,0%
0,0%
20,1%
-32,0%
#¡DIV/0!
#¡DIV/0!
#¡DIV/0!
#¡DIV/0!
100,0%
109.085
105.796
8
825
2.456
-
42.112
43.455
8
4.235
-5.586
69.778
75.364
-5.586
221.119
226.705
-5.586
265.500
154.229
41.047
75.809
-5.585
4.631
4.631
3.105
3.105
17.413
17.413
24.913
24.913
2.132
2.132
-33,0%
-33,0%
460,8%
460,8%
-91,4%
-91,4%
Total Activo Corriente
1.944.157
865.763
1.155.343
1.224.812
986.890
-55,5%
33,4%
-19,4%
Inversiones
Inversiones Patrimoniales
2.397.890
2.397.890
3.646.262
3.646.262
3.646.263
3.646.263
3.946.263
3.946.263
4.067.426
4.067.426
52,1%
52,1%
0,0%
0,0%
3,1%
3,1%
961.703
20.010
2.230.274
52.507
152.654
236.755
52.461
-1.782.958
811.947
20.010
2.230.274
52.507
153.138
243.667
52.461
-1.940.110
805.327
20.010
2.230.274
52.507
153.138
265.231
52.461
-1.968.294
739.363
20.010
2.230.274
52.507
153.138
265.677
52.461
-2.034.704
846.725
20.010
2.257.523
53.032
153.753
280.877
52.461
-1.970.931
-15,6%
0,0%
0,0%
0,0%
0,3%
2,9%
0,0%
8,8%
-0,8%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
8,8%
0,0%
1,5%
14,5%
0,0%
1,2%
1,0%
0,4%
5,7%
0,0%
-3,1%
7.129.393
7.129.393
9.235.200
9.235.200
9.407.647
9.407.647
9.235.200
9.235.200
9.398.135
39.441
9.358.694
29,5%
0,0%
29,5%
1,9%
0,0%
1,9%
1,8%
100,0%
1,3%
Total Activo no Corriente
10.488.986
13.693.409
13.859.237
13.920.826
14.312.286
30,6%
1,2%
2,8%
TOTAL ACTIVO
12.433.143
14.559.172
15.014.580
15.145.638
15.299.176
17,1%
3,1%
1,0%
Pasivo Corriente
Proveedores/ Acreedores
Cuentas por Pagar
Impuestos, Gravámenes y Tasas
Obligaciones Laborales
Otros Pasivos
Obligaciones Financieras Corto Plazo
Provisión Obligaciones Fiscales
Dividendos por Pagar
216
223.460
45.219
48.702
20.186
-
41.710
23.941
113.694
26.147
21.241
22.683
-
36.814
23.023
71.875
16.313
407.034
-
16.541
19.929
120.803
62.866
32.927
93.288
616.047
99.539
7.770
4.823
92.630
48.139
130.184
289.043
19210,2%
-89,3%
151,4%
-46,3%
5,2%
100,0%
0,0%
0,0%
-11,7%
-3,8%
-100,0%
174,9%
-23,2%
-100,0%
100,0%
0,0%
501,8%
-61,0%
-96,0%
47,3%
46,2%
0,0%
39,6%
-53,1%
Total Pasivo Corriente
337.783
249.416
555.059
962.401
672.128
-26,2%
122,5%
-30,2%
0,0%
Propiedades, Planta y Equipo
Terrenos
Construcciones y Edificaciones
Maquinaria y Equipo
Equipo de Oficina
Equipos de Comunicación y Computación
Flota y Equipo de Transporte
Depreciación Acumulada
Otros Activos
Licencias
Valorizaciones
PASIVO
Pasivo no Corriente
Impuestos Diferidos
105.868
126.828
126.828
126.828
126.828
19,8%
0,0%
Total Pasivo no Corriente
105.868
126.828
126.828
126.828
126.828
19,8%
0,0%
0,0%
TOTAL PASIVO
443.651
376.244
681.887
1.089.229
798.956
-15,2%
81,2%
-26,6%
Patrimonio Institucional
Capital Fiscal
Superávit de Capital
Reservas
Revalorización del Patrimonio
Resultado del Ejercicio
Superávit por Valorización
11.989.492
2.346.220
11.001
914.927
802.713
785.239
7.129.392
14.182.928
2.346.220
11.001
1.103.287
802.713
684.507
9.235.200
14.332.693
2.346.220
11.001
1.171.747
802.713
642.318
9.358.694
14.056.409
2.346.220
11.001
1.235.978
801.336
426.674
9.235.200
14.500.220
2.346.220
11.001
1.235.978
801.336
746.991
9.358.694
18,3%
0,0%
0,0%
20,6%
0,0%
-12,8%
29,5%
1,1%
0,0%
0,0%
6,2%
0,0%
-6,2%
1,3%
3,2%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
75,1%
1,3%
TOTAL PATRIMONIO
11.989.492
14.182.928
14.332.693
14.056.409
14.500.220
18,3%
1,1%
3,2%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
12.433.143
14.559.172
15.014.580
15.145.638
15.299.176
17,1%
3,1%
1,0%
PATRIMONIO
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ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
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Terminal de Transportes Popayán S. A. (TTP)
Anexo 2. Estado de pérdidas y ganancias
TERMINAL DE TRANSPORTES POPAYÁN SA
Estado de Resultados
(en miles de pesos)
Análisis Horizontal
2009
2010
jun-11
2008
2009
2010
jun-10
jun-11
2.467.416
2.607.235
2.667.064
1.316.524
1.383.064
5,7%
2,3%
5,1%
1.302.703
251.379
112.313
83.552
1.337.605
267.545
129.838
85.808
1.379.557
252.917
136.100
87.104
669.974
129.375
67.122
42.995
720.282
128.860
72.426
44.903
2,7%
6,4%
15,6%
2,7%
3,1%
-5,5%
4,8%
1,5%
7,5%
-0,4%
7,9%
4,4%
426.194
217.378
73.897
486.503
217.348
82.589
519.262
205.375
86.750
265.389
97.019
44.650
263.195
110.264
43.134
14,2%
0,0%
11,8%
6,7%
-5,5%
5,0%
-0,8%
13,7%
-3,4%
1.713.847
1.764.582
1.588.486
815.889
986.875
3,0%
-10,0%
21,0%
1.713.847
1.713.847
164.678
1.764.582
1.764.582
157.153
1.588.486
1.588.486
32.230
815.889
815.889
-
986.875
986.875
-
3,0%
3,0%
-4,6%
-10,0%
-10,0%
-79,5%
21,0%
21,0%
0,0%
UTILIDAD OPERACIONAL
753.569
842.653
1.078.578
500.635
396.189
11,8%
28,0%
-20,9%
Otros Ingresos (Financieros, Dividendos, Diversos)
339.152
207.359
145.586
136.187
453.905
-38,9%
-29,8%
233,3%
62.434
87.059
295.469
39.239
3.416
39,4%
239,4%
-91,3%
1.030.287
962.953
928.695
597.583
846.678
-6,5%
-3,6%
41,7%
Impuestos
245.049
278.447
286.376
170.909
99.687
13,6%
2,8%
-41,7%
UTILIDAD NETA
785.238
684.506
642.319
426.674
746.991
-12,8%
-6,2%
75,1%
EBITDA
918.247
999.806
1.110.808
500.635
396.189
8,9%
11,1%
-20,9%
INGRESOS OPERACIONALES
Tarifas por Uso/ Origen
Tarifas por Tránsito
Control Operativo
Actividades Conexas
Arrendamientos
Servicios
Recuperaciones
GASTOS OPERACIONALES
De Administración
Personal/ Generales
Depreciación
Otros Egresos (Financieros, Extraordinarios, Diversos)
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
Anexo 3. Principales indicadores financieros
RENTABILIDAD
Crecimiento en Ventas
Margen Bruto
Margen Operacional
Margen Neto
Margen EBITDA
ROA
ROE
2008
N/D
N/A
31%
32%
37%
6%
7%
2009
6%
N/A
32%
26%
38%
5%
5%
2010
2%
N/A
40%
24%
42%
4%
4%
jun-10
N/D
N/A
38%
32%
38%
3%
3%
jun-11
5%
N/A
29%
54%
29%
5%
5%
LIQUIDEZ
Relación de Efectivo
Razón Corriente
2008
0,64
5,76
2009
3,29
3,47
2010
1,38
2,08
jun-10
1,02
1,27
jun-11
1,07
1,47
ACTIVIDAD
Rot CxC
2008
15,4
2009
6,0
2010
10,2
jun-10
31,0
jun-11
20,1
ENDEUDAMIENTO
Pasivo Corriente / Pasivo Total
Total Pasivo / Patrimonio
2008
76%
4%
2009
66%
3%
2010
81%
5%
jun-10
88%
8%
jun-11
84%
6%
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Terminal de Transportes Popayán S. A. (TTP)
Anexo 4. Escalas de calificación
CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las
calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus
intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público,
considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus
márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La
calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente
superior o inferior respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
Grados de inversión:
AAA
AA
A
BBB
Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más
alta categoría en grados de inversión.
Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar
oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las
emisiones calificadas con la categoría más alta.
Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar
capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos
adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e
intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como
externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB
B
CCC
CC
D
E
Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de
incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin
embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios
de la deuda.
Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor
probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento
adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.
Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad
para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.
La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y
que por lo tanto contarían con menos protección.
Incumplimiento.
Sin suficiente información para calificar.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
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