Mercado Local: Sector Agrícola

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Mercado Local: Sector Agrícola
Miércoles, 28 de Sep 2016
Plazo de Valuación:
Sin Plazo o hasta etapa
de Burbuja (aún estamos
en etapa de recuperación)
Perspectiva del Sector Agrícola para los próximos meses. Se analiza las empresas con
respecto al Merval, se las Indexó con respecto a la inflación. Se observó el BETA y la
recuperación de sensibilidad con el Merval, clave para el flujo de dinero entrando al sector.
El Sector más competitivo quiere hacer historia
El sector agrícola por primera vez en 20 años tiene una representación en el Merval mayor al
10%, con tres empresas ponderando (Cresud, San Miguel y Agrometal). Pero hay al menos
dos muy cerca de entrar al Merval 25 y otras que han incrementado su liquidez en el
mercado estos últimos meses, creándose un mercado agropecuario en la Bolsa con un
abanico de empresas que se vinculan con distintos intrasectores agrícolas. Las empresas
seleccionadas son Cresud, San Miguel, Agrometal, Juan Semino, Inversora Juramento,
Sector Agropecuario
Insumos Agroquimicos y Rosenbush.
AGRO, SAMI, CRES,
La capitalización de las empresas del sector seleccionadas suman 1420 millones de dólares
CADO, ROSE, INVJ,
(se le descuenta a Cresud su proporción no-agropecuaria). No es poco pensando que hace
MOLI, SEMI
un año esa capitalización era de 400 millones de dólares. La pregunta es si esto es mucho o
poco, y ahí depende del potencial de las empresas existentes. Todo el sector agropecuario
NOTA TECNICA
hoy, sumado, equivale al 70% de la capitalización de Pampa Holding. Visto así, y siendo el
sector clave por el potencial retenido que tiene de la ultimada década, la primera impresión
Sector Agrícola
es que la actualización de valores recién comienza.
A diferencia de otros sectores el agropecuario es de los pocos sectores de la economía,
Cresud (1/3): Campos,
junto con el Energético, que en el PBI en volumen físico casi no creció en los últimos 10
arrendamiento, ganadería,
años. Todo el crecimiento agropecuario de Argentina desde 2004 se debió al efecto precio y
cereales, oleaginosas.
San Miguel: frutícola,
no cantidades, y eso es importante cuando se trata de proyectar en bruto a un sector. Es un
productora, industrializadora sector que la mayoría de sus empresas, con excepción de empresas como San Miguel,
y exportadora de limones
están en valores que aún no recuperan en dólares o ajustadas por inflación los valores de
Agrometal: Maquinaria
2011, como las vinculadas a la ganadería.
Juan Semino: Molienda
La mayoría de las empresas seleccionadas están por debajo de 2005-2006 ajustadas por
Rosenbush (1/2):
inflación (la manera correcta de calcular la capitalización de las empresas). Ese es el
Biotecnología Animal
potencial del sector, que mientras la producción física aumentó en 12 años menos del 10%,
Inversora Juramento:
crecimiento por debajo del vegetativo, el resto de los sectores productivos, inclusive el
Ganadería
manufacturero que no crece desde 2010 su volumen físico, creció 3 veces más desde 2004.
Ponderación en el Merval 4Q
Este diferencial si se considera que es el principal sector generador de excedentes
Cresud: 7.87%
comerciales, es el que debemos seguir para calcular el potencial de las empresas.
Tipo de Valuación:
BETAs, Relación con el
Merval, Sensibilidad,
Ajustadas por Inflación
San Miguel: 2.22%
Agrometal: 1.26%
Capitalización Sectorial
1420 millones de Dólares
Drivers
Precio de granos internacional,
ganado en pie Liniers, Precio
Limones USA, Efecto Climático
(Niño o Niña), Retenciones
(2017). Acuerdos comerciales
con USA (potencial de
exportación vacuna). Argentina
Emergente (importante BETA
cercano a 1). Stock Ganadero.
Stock Equino.
Las empresas del sector, como Agrometal, San Miguel o Rosenbush eran exportadoras en
una cuantía considerable, en especial las dos últimas (podríamos agregar a Morixe pero por
su situación patrimonial delicada la excluimos), algo que se perdió en los últimos años y que
recién ahora comienzan a recuperarse, San Miguel exportado limones a Estados Unidos y
Rosenbush abriendo mercados en Nueva Zelanda, Peru y Brasil.
Si el boom agropecuario es demasiado optimista, podemos obviarlo, lo que sí debemos
evaluar es que las empresas que mejor sobrevivieron estos últimos años serán las que
mejor respondan a cambios por más mínimos que sean, y esto nos devolverá a las
valuaciones de 2005-2006 ajustadas por inflación, con un sector creciendo levemente
superior a las tasas vegetativas de estos años.
El sector agrícola no experimentó una burbuja, y esa etapa que le seguirá a la de
actualización de valores será la que deberemos de evaluar cuando llegue el momento para
saber si es oportuno desarmar posiciones, pero estamos dos etapas detrás, hoy es el sector
que mejor replicará los próximos trimestres de recuperación de la Economía, es el único
creciendo intrasector a tasas cercanas a los dos dígitos, en especial el vinculado a la
producción primaria cruda, la que primero se mueve para generar que los complementos
comiencen a desarrollarse, sea maquinaria (Agrometal), nuevos campos (Cresud), vacunas
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para ganado (Rosenbush) o expansión de la molienda (Juan Semino).
Síntesis:
Esperamos que las empresas
recuperen su relación histórica
con el Benchmark (Merval).
Importante fue la recuperación
de la sensibilidad para este
objetivo. Entre las empresas
que pueden recuperar peso
están Cresud, Inversora
Juramento y Rosenbush.
Esperamos un incremento
considerable del volumen físico
para el sector agrícola durante
2017 luego de 12 años con
crecimiento vegetativo.
Por Indexación con el Índice de
Precios, con excepción de San
Miguel que esta
experimentando un crecimiento
real, el resto está tratando de
recuperar capitalización
perdida.
El gobierno dice que intentará llevar adelante algunas reformas, no muchas con un congreso
fragmentado, vinculadas a la expansión de la frontera productiva y la apertura de nuevos
mercados, modelo que ellos dicen copiarán de Nueva Zelanda y Australia, donde en los '90
hicieron reformas focalizadas en el sector agrícola no solo eliminando impuestos distorsivos
sino focalizándose en la productividad como la apertura comercial. Parece excesivo el
optimismo, pero con muy poco el sector se revaluará fuerte, porque una de sus
condiciones es ser competitivo, y el sector agrícola es el único que no necesita ayuda
del gobierno, solo que lo dejen ser.
Producción Agropecuaria (Volumen Físico): Crecimiento Vegetativo
El volumen físico no pudo superar los máximos de 2010-2011. El sector en especial más
afectado fue el ganadero en este estancamiento, mostrándose cereales, oleaginosas y frutas
un crecimiento estable pero vegetativo. Si se observa una menor sensibilidad a precio en
2015 y 2016 en la producción, lo que evidencia que estructuralmente más abajo no podía
caer la producción, una vez eliminadas las producciones marginales, queda lo más rentable
sobre la tierra.
Sector Agropecuario: Volumen Físico de Producción (PBI)
Solo dos sectores crecieron en volumen físico vegetativamente, Agropecuario y Energético. No se
tiene en cuenta el efecto precio en la variable de producción total comercializada en el PBI. Es la
manera correcta de evaluar el volumen de negocio y la frontera productiva.
Es el único sector que está aún
recuperando por capitalización
ajustada por inflación. El resto
de los sectores está
experimentando crecimiento
real de capitalización en los
últimos 10 años.
Empresas bajo análisis: Capitalización y Participación de Ventas
Importante información para identificar la capacidad de crecimiento o recupero de
capitalización perdida
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Sector Agrícola: Empresas ajustadas por Inflación
Precio de las Acciones ajustadas por inflación, una indexación más vinculada a la realidad de la empresa por el
ajuste de sus ventas y sus costos operativos. Brinda información de “cuanto queda por recuperar” de lo perdido en
poder de compra con respecto a la economía. Si las empresas ajustaron menos su capitalización que el Índice de
Precios implica que las empresas destruyeron capital en ese tiempo, pero si se mantuvieron a flote es potencial a
recuperar. Es el caso de San Miguel, Cresud y Agrometal en estos últimos meses. (VER ANEXO)
Precios del Sector Agrícola ajustado por inflación (Indec+Privada)
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Sector Agrícola: Valuación Relativa al Merval
Comportamiento de las empresas del sector con relación al Benchmark de Argentina
La valuación relativa al Merval nos da información de la caída de la participación del sector agrícola desde 2005,
siendo Cresud, Rosenbush e Inversora Juramento las que menos aún se mantienen por niveles incluso menores a
los de 2012. Empresas como San Miguel y Agrometal han recuperado su peso histórico en el Merval, en especial San
Miguel que tiene una relación con el Merval histórica. La empresa de menor capitalización (trazado azul) está 25%
debajo con relación al vínculo que tenía con el Merval en 2012. En el otro extremo Rosenbush tiene una ponderación
que es la mitad de 2012 y 1/3 que en 2004/2005 (antes de que el gobierno comenzara la intervención de precios en
Liniers). Las empresas, con excepción de San Miguel, no han recuperado aún las proporciones que tenían en 2012 y
2004/2005 en el índice. Algo que solo ocurre con este sector, ninguno de los otros 4 (petroleras, energéticas,
bancarias e industriales) desarrollaron está perdida de relación con el Merval.
La recuperación de las BETAs como indicio de convergencia al pasado
Este último año las empresas del sector recuperaron sensibilidad con el índice (Beta), en especial desde mayo. Este
indicador es el guía de que el flujo de dinero comenzó a ver esta enorme pérdida de interés que implicó fuerte
subvaluaciones hasta el año pasado, hoy comienzan a revaluarse recuperando parte del terreno perdido, pero aún
así el trade off con el índice se mantiene muy alto. Estos son indicios de que el flujo de demanda que comenzó con
fuerza en el segundo trimestre de 2016 es el inicio de un proceso que puede extenderse hasta Junio de 2017, cuando
esperamos que Argentina tenga la calificación de Mercado Emergente para la renta variable, y que esperamos ocurra
con un alto descuento previo al anuncio.
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Sector Agrícola: ROA en USD
Índice de rentabilidad histórica sobre el Activo
Las de mejor desempeño son industriales molineras (SEMI, MOLI, SAMI). Ganadería pese a la destrucción del stock
y el colapso de exportaciones desde 2011, se mantuvieron estables. En 2016 el sector ganadero comenzó a mejorar
su eficiencia, y es de los agrícolas vinculados con el volumen físico el de mejor desempeño.
ROA (2010-2016)
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Sensibilidad del Sector Agrícola al Mercado: Clave para el flujo de dinero
Durante 2016 el sector convergió a una sensibilidad con el Índice Merval entre el 0.70 y 0.80 cada 1% de variación
del índice, pero con respecto al Merval Argentina la relación es unitaria. Solo dos empresas comenzaron a converger
lentamente con el índice y son Inversora Juramento y Rosenbush (sector ganadero). Morixe (MORI) es una empresa
muy sensible al ánimo de mercado por sus complicaciones patrimoniales, se la excluyó del sector por sus problemas,
si logra resolver su situación la sensibilidad al índice caerá.
Son empresas que al comenzar a estar en el Merval 25 o en el panel líder más probable es que estén en la agenda
de los FCI. Hoy empresas como Cresud, San Miguel y en menor medida Agrometal, están en la cartera de algunos
fondos, pero el resto de las empresas no lo están. Es un sector muy subvalorado por los fondos, algo importante
porque es una demanda potencial que tarde o temprano deberá reflejarse quizás no tanto en precios sino en
volumen. Solo Cresud, donde 1/3 de la empresa es agrícola dependiente, tiene demanda del exterior, el resto son
empresas con perfil de demanda local. Otra cuestión importante porque Argentina, y su principal sector exportador y
generador excedente, donde más competitiva es con poco esfuerzo, solo tiene a Cresud como opción para
inversores del exterior. A medida que las empresas comiencen a tener sensibilidad con el índice, comenzará a ser
demandada por más participantes.
Es importante la convergencia con el Merval, en especial el Merval Argentina porque esta convergencia se desarrolla
con fuerte volumen y un ajuste importante de precios, el sector más atrasado en esa convergencia y que presenta
mayor potencial es el vinculado a la ganadería (Rosenbush e Inversora Juramento)
Convergencia Sectorial
Sector Ganadero
Sin Beta
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Anexo I
Empresas Ajustadas por Inflación
Cresud: Capital ajustado por Inflación
Sigue recuperando terreno perdido. Aún por debajo de la capitalización que tenía en 2010.
Agrometal: Capital ajustado por Inflación
Recuperó capitalización de 2004/2005
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San Miguel: Capital ajustado por Inflación
Crecimiento de capitalización en Términos reales. La única empresa del sector que vio incrementada su
capitalización ajustada por inflación.
Juan Semino: Capital ajustado por Inflación
Recuperó capitalización pese a precios deprimidos en el trigo y el maíz. No hay un trade off alto para ajustar
capitalización perdida.
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Rosenbush: Capital ajustado por Inflación
Tiene un importante trade-off para recuperar capitalización. Depende de un sector sensible al IPC, carnes, leches y
derivados (ganadería).
Inversora Juramento: Capital ajustado por Inflación
Sector Ganadero puro. Capitalización estable desde 2014.
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Anexo II
Crece inversión en ganadería por mejores perspectivas
La mayor retención de hembras implica una inversión del productor de cría que está previendo buenas expectativas
para el negocio ganadero. Así lo indicaron los analistas, quienes agregaron que también se estima un crecimiento de
la inversión en pasturas y sanidad. Además, los especialistas dijeron que se esperan unas 800 mil vacas y 500 mil
terneros más para el 2017.
Ver más aquí
Anexo III
Campo motoriza la demanda de pick-ups y maquinaria
"Por el campo, aumentan las ventas en pick-ups y maquinarias agrícolas y la recaudación impositiva". Así se titula un
informe reciente de la Bolsa de Comercio de Rosario, elaborado por Julio Calzada y Federico Di Yenno. "El campo,
con mejores números y rentabilidad, responde aumentando su demanda de equipamiento", señalaron.
Pick-ups
"De acuerdo a nuestras estimaciones, en el año 2016 se venderían –en todo el país- unas19.362 pick-ups más, por
encima de las ventas del año pasado. De esa cifra el campo sería responsable de comprar cerca de 9.600 pick-ups
más que el año pasado", fue una de lasconclusiones de informe.
Esta mayor demanda de pick-ups por parte del campo argentino y la agroindustria (por encima de lo que compraba
el año pasado) generaría un aumento en las ventas de este año de 4.800 millones de pesos (por encima de lo que
se vendió en el 2015). Esto equivale a 320 millones de U$S adicionales en el 2016.
Este incremento en las ventas le estaría dejando a las arcas fiscales (Gobierno Nacional, provinciales y municipales)
aproximadamente unos 128 millones de U$S adicionales en el corriente año.
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Maquinaria agrícola
Por otro lado, la mayor demanda de maquinaria agrícola por parte del campo argentino generaría un aumento en
las ventas este año de 2.010 millones de pesos respecto del total del año 2015. Esto equivale a 133 millones de
U$S adicionales.
Ver también: Para la maquinaria agrícola el primer semestre sí fue bueno
"Este incremento le estaría dejando a las arcas fiscales (Gobierno Nacional, provinciales y municipales)
aproximadamente unos 49 millones de U$S adicionales en el año 2016", comentaron.
Fuente: Agrofy
El presente informe es publicado por Bull Market Brokers S. A. (BMB) y ha sido preparado por el Departamento de Research de BMB. El
objetivo del presente informe es brindar a su destinatario información general, y no constituye, de ningún modo, oferta, invitación o
recomendación de BMB para la compra o venta de los títulos valores y/o de los instrumentos financieros mencionados en él. El presente
informe no debe ser considerado un prospecto de emisión u oferta pública. Aunque la información contenida en el presente informe ha sido
obtenida de fuentes que BMB considera confiables, tal información puede ser incompleta o parcial y BMB no ha verificado en forma
independiente la información contenida en este informe, ni garantiza la exactitud de la información, o que no se hayan producido cambios
adversos en la situación relativa a los emisores descripta en este informe. BMB no asume responsabilidad alguna, explicita o implícita, en
cuanto a la veracidad o suficiencia de la misma para efectuar la toma de decisión de su inversión. Todas las opiniones o estimaciones vertidas
en el presente informe constituyen nuestro juicio y pueden ser modificadas sin previo aviso.
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