Significativos Incrementos de Precios en EU

Latin American Equity Research
Actualización de Compañía
Nueva York, Febrero 7, 2008
México – Alimentos
GRUMA
MANTENER
Significativos Incrementos de Precios en EU Probablemente Obstaculizarán
El Crecimiento del Volumen
Alexander Robarts
Sergio Matsumoto
New York: Santander Investment Securities Inc.
(212) 350-0723
arobarts@schny.com
New York: Santander Investment Securities Inc.
(212) 350-3981
smatsumoto@schny.com
(2/04/08)
PRECIO ACTUAL: US$10.94/LOCAL$29.38
PRECIO OBJETIVO: US$12.25/LOCAL$34.30
Lo Que Ha Cambiado
Recomendación:
Mantener
Precio Objetivo por ADR: De US$14.50 a US$12.25
EBITDAs Est. (US$):
’07E de 285 a 276 Mn
’08E de 299 a292 Mn
’09E de 328 a 317 Mn
Estadísticas de la Compañía
Bloomberg
Rango 52 Semanas (US$)
2008E P/U Rel al IPC (x)
2008E P/U Rel al Sec.Alimentos (x)
IPC (US$)
TCAC 3 Años (06-09E)
Capitalización de Mdo. (US$ Mn)
Float (%)
Vol Prom Diario 4T07 (US$ Mn)
Acciones en Circulación - Mn
Deuda Neta/Cap. Accionario (x)
Valor en Libros por Acción (US$)
GMKUS
15.71-10.66
0.60
0.57
2,723
3.3%
1,320
26.0
0.97
483
0.49
9.54
Estimaciones y Razones de Valuación
2007E
1,813
3.76
2008E
1,690
3.50
2009E
1,782
3.69
Ut. Neta(US$ Mn)
141
166
UPADR Actual
1.18
1.38
P/U (x)
9.3
7.9
aaa
Adj P/U (x)
8.3
6.6
P/Ventas (x)
0.5
0.4
P/USPV (x)
5.2
4.8
FV/EBITDA (x)
7.9
8.1
a
Adj. FV/EBITDA (x)
6.1
6.0
Rend. del FEL (%)
-3.6% -14.3%
Div. por Acción (US$)
0.51
0.50
Rend por Div(Yield)(%) 4.6%
4.6%
154
1.25
8.7
8.0
0.4
5.0
7.1
5.6
5.3%
0.16
1.5%
158
1.30
8.4
7.8
0.3
4.9
6.3
5.2
6.3%
0.44
4.0%
Ut. Neta(P$ Mn)
UPA Actual
2006
1,525
3.18
a
Excluyendo la participación de la compañía en Banorte. Fuentes:
Bloomberg, reportes de la compañía, y estimaciones de Santander
Investment.
Tesis de inversión: estamos bajando nuestro precio objetivo para el cierre
de 2008 a us$12.25 por adr (p$34.30 por acción) de us$14.50 basados en un
crecimiento del ebitda más lento al esperado en eu. durante el 4t07, gruma
incrementó sus precios promedio de venta en eu en 9% (estimado) para
transferir al consumidor final los mayores costos del maíz y el trigo. estos han
sido los incrementos de precios más agresivos desde el 3t06. sin embargo, nos
preocupa el hecho de que esto podría obstaculizar el crecimiento del volumen
más de lo originalmente esperado debido a un gasto de consumo más discreto
en eu y a los menores precios de los competidores.
En México, Gimsa deberá lograr un acelerado crecimiento en EBITDA en
la 1M08 ayudado por comparaciones favorables en el margen AaA. Sin
embargo, los controles en el precio de la tortilla y los subsidios del gobierno a
los productores de harina de maíz continuarán, limitando así la visibilidad de
utilidades.
El 1 de febrero, S&P colocó a Gruma en su listado de Revisión Especial
(Creditwatch) con implicaciones negativas ya que S&P cree que la razón
deuda bruta/EBITDA de 2.7 veces no está decreciendo lo suficientemente
rápido. Creemos que esto llevará a Gruma a utilizar el flujo de efectivo libre
para pagar sus deudas y escindir su participación en Banorte y/o reducir sus
dividendos.
El 1 de febrero, el IPC de México eliminó de sus componentes cinco
compañías (incluyendo Gruma) basado en una menor bursatilidad. Durante
el 4T07, el volumen promedio operado cayó 57% versus los primeros nueve
meses de 2007. Esto ayuda a explicar la corrección en el precio de la acción de
18% en lo que va del año, pero en nuestro punto de vista, también limita el
riesgo de bajada.
Razones para Cambiar Nuestro Precio Objetivo y Estimaciones: Estamos
bajando nuestro EBITDA 2008 estimado en dólares en 2.4% basados en un
crecimiento del volumen más débil al esperado en EU y a márgenes EBITDAs
planos en México y Venezuela. Actualmente estimamos un crecimiento del
volumen de 3.0% en Gruma Corp., versus 6.0%. También estamos aplicando un
descuento de liquidez de 5% al valor razonable objetivo de la acción de Gruma
ya que los inversionistas en el Índice de la Bolsa Mexicana de Valores ya no
podrán incluir en sus portafolios estas acciones.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo
para el cierre de 2008 está basado en un análisis de suma de las partes de FED e
implica un múltiplo objetivo de 5.1 veces (sin Banorte). Esto representa un
descuento de 10% frente al actual múltiplo FV/EBITDA adelantado de Gruma.
Los riesgos incluyen: precios de los granos mayores a los esperados en 2008,
riesgos geopolíticos en Venezuela; y competencia proveniente de los pequeños
productores de tortilla en Estados Unidos.
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México
Significativos Incrementos de Precios en EU Probablemente Obstaculizarán El Crecimiento del Volumen
Gruma es el productor de tortillas de marca más grande del mundo con operaciones en Estados Unidos, México,
Centroamérica, Venezuela, Europa y Asia. Los activos en E.U. son líderes en el mercado de la tortilla con una
participación estimada de 18% con las marcas Mission y Guerrero. En México, Gruma es el mayor productor de
harina de maíz con la marca Maseca. Archer Daniels Midland tiene una participación de 27% en las acciones de la
compañía. Gruma también tiene una participación de 8.6% en Banorte.
ESTIMACIONES REVISADAS
Estamos bajando
nuestras
estimaciones de
EBITDA...
Estamos bajando nuestro EBITDA estimado en dólares 2008 en 2.4% debido principalmente a
menores volúmenes estimados en Gruma Corp., especialmente en las tortillas. Los incrementos de
precios de Gruma Corp. en el 4T07 en EU incluyeron un incremento de 5% en las tortillas de maíz y
trigo, y un incremento adicional de 10% en las tortillas de trigo al final del trimestre. En el negocio de
harina de maíz de Azteca, los precios se incrementaron 8%. Estos incrementos en los precios de las
tortillas, los más agresivos desde los implementados en el 3T06, coinciden con una significativa
desaceleración de la economía de EU.
Mientras que Gruma Corp. disfruta de una participación de mercado dominante en la harina de maíz,
su liderazgo en participación de mercado de tortillas es significativamente menor en relación al
mercado y estamos cada vez más preocupados de que muchos productores de tortillas opten por no
seguir el incremento en los próximos meses. Por lo tanto, creemos que esto aumenta el riesgo de que el
volumen de ventas de tortillas se contraiga particularmente para la marca Mission, que tiene mayores
precios y mayor margen, y podría experimentar una erosión en su participación de mercado en
beneficio de los pequeños productores. La marca Guerrero de Mission Foods también podría tener un
pobre desempeño ya que su cliente meta es más sensible al precio. Como consecuencia, estamos
bajando nuestras estimaciones de crecimiento en volumen para 2008 a 3.0% de 6.0% en Gruma Corp.
Figura 1. Gruma – Estimaciones Revisadas, 2007E-2009E (en Millones de Dólares*)
Antigua
Ventas
Ut. de Op.
Margen de Op.
EBITDA
Ut. Neta
UPADR
3,352
172
5.1%
285
166
1.37
2007E
Actual
Cambio
Antigua
3,295
-1.7%
162
-6.2%
4.9% -0.24bps
276
-3.0%
166
0.2%
1.38
0.2%
3,699
204
5.5%
299
131
1.07
2008E
Actual
Cambio Antigua
3,588
-3.0%
186
-8.9%
5.2% -0.34bps
292
-2.4%
154
17.3%
1.25
17.3%
3,920
233
5.9%
328
146
1.20
2009E
Actual Cambio
3,797
-3.2%
210
-9.8%
5.5% -0.41bps
317
-3.1%
158
8.2%
1.30
8.2%
*Excepto datos por ADR. ND No disponible. Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment.
En México, Gruma enfrenta una ligera mejoría en el entorno de consumo medido por el crecimiento en
el gasto del consumo privado, de acuerdo con nuestro equipo de análisis económico en México. Sin
embargo, nuestro crecimiento estimado de salarios en México es 6.4% para 2008, inferior al 7.8% en
2007. El gobierno mexicano ha optado por continuar con los controles en el precio de la tortilla en
2008. Por lo tanto, Gimsa continuará recibiendo los subsidios del gobierno para compensar los
mayores costos del maíz. En general, estimamos un crecimiento en EBITDA nominal de 5.5% en
pesos para 2008, debido principalmente a comparaciones favorables por los bajos márgenes durante la
1M07 cuando Gimsa sufrió el alza en los precios del maíz. Por lo tanto, los controles en los precios del
harina de maíz impuestos por el gobierno continuarán limitando la visibilidad de utilidades. En
Venezuela, Gruma enfrenta controles en el precio por parte del gobierno pero sin los subsidios. Esta
restricción legal en Venezuela es un problema significativo para que Gruma se recupere de los
incrementos en el costo del trigo.
Finalmente, asumimos que Gruma venderá otro punto porcentual de su participación en Banorte de
aproximadamente 8.6% actual a 7.6% al cierre del año 2008. Esto deberá generar el efectivo para
financiar sus gastos de capital y reducir su deuda. Los ingresos de esta venta representan un
incremento de 17% en nuestra utilidad neta estimada para 2008.
2
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México
Figura 2. Gruma – Suposiciones Macroeconómicas, 2006-2009E
México
PIB Real (%)
Inflación CPI (%)
Tipo de Cambio US$ (Fin de Año)
Tipo de Cambio US$ (Promedio)
Tasa Cetes 28-Días (Promedio)
Consumo Privado (% Cambio AaA)
Nomina Total (% Cambio Real AaA)
Venezuela
PIB Real (%)
Inflación CPI (%)
Tipo de Cambio US$ (Fin de Año)
Tipo de Cambio US$ (Promedio)
TAN Tasa de Interés (Promedio)
Consumo Privado (% Cambio AaA)
Nomina Total (% Cambio Real AaA)
2006
2007E
2008E
2009E
4.80%
4.06%
10.81
10.90
7.20%
5.00%
7.00%
3.20%
3.75%
10.92
10.90
7.50%
4.30%
7.80%
3.40%
3.70%
11.20
11.00
7.50%
4.50%
6.40%
3.60%
3.60%
11.40
11.30
7.30%
4.50%
6.00%
10.30%
16.97%
2,150
2,150
15.40%
18.80%
ND
8.70%
22.46%
2,150
2,150
16.80%
16.60%
ND
7.30%
15.80%
2,150
2,150
17.90%
11.80%
ND
6.60%
16.10%
2,450
2,450
18.10%
4.70%
ND
Fuentes: Estimaciones de Santander Investment. ND No disponible.
VALUACIÓN
Nuestro precio objetivo para el cierre de 2008 está basado en un análisis de suma de las partes de
FED. Valuamos a Gruma utilizando flujos de efectivo proyectados por separado para Gruma
Corp., Gimsa, y otros negocios, y descontando cada uno de ellos con un CCPP ajustado por riesgo
país para representar el riesgo relativo esperado de los flujos de efectivo de cada compañía.
Nuestra valuación también considera CCPPs nuevos que reflejan un mayor riesgo país en México
(180 pb versus 164 pb previo) y en Venezuela (554 pb versus 530 pb precio); sin embargo, estos
son neutralizados por una tasa libre de riesgo menor (3.7% versus 4.0%).
Nuestro precio objetivo implica un retorno total de 13.5% frente a su nivel actual en términos de
dólares, incluyendo dividendos, versus el alza esperada en el IPC de 9%. Para valuar a Gruma,
estamos aplicando un descuento de liquidez de 5% del valor accionario de Gruma para reflejar su
reciente eliminación del IPC. Al aplicar este descuento de liquidez, el múltiplo FV/EBITDA
objetivo de Gruma (sin Banorte) decrece a 5.1 veces de 5.3 veces. Comparado con el múltiplo
FV/EBITDA actual de Gruma, nuestro múltiplo objetivo representa un descuento de 10% y un
descuento de 6% sin el descuento de liquidez.
También valuamos la potencial participación de Gruma en Banorte de 7.6% en US$615 millones
al valor de mercado actual, asumiendo que Gruma vende su 1% de participación durante 2008
para generar efectivo y pagar su deuda.
RIESGOS
•
Costos mayores a los esperados en los granos (maíz y trigo) en 2008.
•
Exposición a Venezuela. Las operaciones de Gruma en Venezuela enfrentan controles en los
precios por parte del gobierno que han incrementado las tensiones geopolíticas. Aunque
creemos que la asociación estratégica con un socio venezolano deberá ayudar a mantenerlas
bajo control; y
•
Competencia por parte de los pequeños productores de tortilla en EU.
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México
3
Significativos Incrementos de Precios en EU Probablemente Obstaculizarán El Crecimiento del Volumen
ESTADOS FINANCIEROS
Figura 3. Gruma – Estado de Resultados, Balance General, y Estado de FE, 2006-2009E
(en Millones de Dólares)
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Op. y Adm.
Utilidad de Operación
EBITDA
Costo Integral de Financiamiento
Ganancia/Pérd Monetaria
Ganancia/Pérd Cambiaria
Otras Operaciones Financieras
Utilidad Antes de Impuestos
Provisión de Impuestos
Subsidiarias
Participación Minoritaria
Utilidad Neta
Balance General
Activo
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes
Cuentas por Cobrar
Inventario
Otros Activos Circulantes
Activo Fijo
Crédito Comercial
Otros Activos
Pasivo
Pasivo Corto Plazo
Proveedores
Préstamos a Corto Plazo
Otros Pasivos Corto Plazo
Préstamos a Largo Plazo
Otros Pasivos
Participación Mayoritaria
Capital Contable
Participación Minoritaria
Deuda Neta
Flujo de Efectivo
Utilidad Neta Mayoritaria
Partidas No Monetarias
Cambios en Capital de Trabajo
Dividendos
Emisión de Acciones y Derivados
Part. Minoritaria y Otros
Incrementos de Capital
Inversiones de Capital
Flujo de Efectivo Libre
Flujo de Efectivo Neto
Efectivo al Inicio del Periodo
Efectivo al Cierre del Periodo
2006
2,836
(1,848)
988
(823)
165
267
(46)
30
(2)
(14)
133
(41)
57
(7)
141
2006
2,797
910
53
420
354
84
1,371
166
350
1,220
486
214
82
191
519
215
1,307
1,577
270
547
2006
148
63
(38)
(61)
108
10
(72)
(137)
(48)
21
32
53
%
100.0%
-65.2%
34.8%
-29.0%
5.8%
9.4%
-1.6%
1.0%
-0.1%
-0.5%
4.7%
-1.4%
2.0%
-0.3%
5.0%
%
100.0%
32.5%
1.9%
15.0%
12.6%
3.0%
49.0%
5.9%
12.5%
43.6%
17.4%
7.6%
2.9%
6.8%
18.5%
7.7%
46.7%
56.4%
9.7%
19.6%
%
2007E
3,295
(2,232)
1,062
(901)
162
276
(63)
35
1
63
198
(86)
60
(6)
166
2007E
3,148
1,204
80
483
543
97
1,444
128
371
1,463
623
261
141
221
599
241
1,411
1,684
274
660
2007E
172
75
(194)
(60)
5
6
146
(122)
(189)
28
52
80
%
100.0%
-67.8%
32.2%
-27.3%
4.9%
8.4%
-1.9%
1.1%
0.0%
1.9%
6.0%
-2.6%
1.8%
-0.2%
5.0%
%
100.0%
38.3%
2.6%
15.4%
17.3%
3.1%
45.9%
4.1%
11.8%
46.5%
19.8%
8.3%
4.5%
7.0%
19.0%
7.7%
44.8%
53.5%
8.7%
21.0%
%
2008E
%
3,588 100.0%
(2,444) -68.1%
1,143 31.9%
(958) -26.7%
186 5.2%
292 8.1%
(50) -1.4%
0 0.0%
(7) -0.2%
62 1.7%
191 5.3%
(83) -2.3%
63 1.8%
(17) -0.5%
154 4.3%
2008E
%
3,180 100.0%
1,249 39.3%
114 3.6%
512 16.1%
519 16.3%
104 3.3%
1,453 45.7%
90 2.8%
389 12.2%
1,373 43.2%
634 19.9%
284 8.9%
114 3.6%
236 7.4%
486 15.3%
253 8.0%
1,524 47.9%
1,807 56.8%
283 8.9%
486 15.3%
2008E
%
171
66
11
(20)
0
17
(124)
(86)
70
36
80
116
Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment.
4
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México
2009E
%
3,797 100.0%
(2,582) -68.0%
1,214 32.0%
(1,004) -26.4%
210 5.5%
317 8.4%
(47) -1.2%
0 0.0%
(2) 0.0%
30 0.8%
193 5.1%
(84) -2.2%
66 1.8%
(18) -0.5%
158 4.2%
2009E
%
3,326 100.0%
1,344 40.4%
201 6.1%
542 16.3%
490 14.7%
111 3.3%
1,482 44.6%
70 2.1%
430 12.9%
1,411 42.4%
670 20.1%
307 9.2%
112 3.4%
252 7.6%
476 14.3%
266 8.0%
1,619 48.7%
1,914 57.6%
296 8.9%
386 11.6%
2009E
%
175
62
20
(53)
0
18
(2)
(129)
84
90
113
203
Figura 4. Gruma – Estado de Resultados, Balance General, y Estado de FE, 2006-2009E
(Millones de Pesos Mexicanos Nominales)
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Op. y Adm.
Utilidad de Operación
EBITDA
Costo Integral de Financiamiento
Ganancia/Pérd Monetaria
Ganancia/Pérd Cambiaria
Otras Operaciones Financieras
Utilidad Antes de Impuestos
Provisión de Impuestos
Subsidiarias
Participación Minoritaria
Utilidad Neta
Balance General
Activo
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes
Cuentas por Cobrar
Inventario
Otros Activos Circulantes
Activo Fijo
Crédito Comercial
Otros Activos
Pasivo
Pasivo Corto Plazo
Proveedores
Préstamos a Corto Plazo
Otros Pasivos Corto Plazo
Préstamos a Largo Plazo
Otros Pasivos
Participación Mayoritaria
Capital Contable
Participación Minoritaria
Deuda Neta
Flujo de Efectivo
Utilidad Neta Mayoritaria
Partidas No Monetarias
Cambios en Capital de Trabajo
Dividendos
Emisión de Acciones y Derivados
Part. Minoritaria y Otros
Incrementos de Capital
Inversiones de Capital
Flujo de Efectivo Libre
Flujo de Efectivo Neto
Efectivo al Inicio del Periodo
Efectivo al Cierre del Periodo
2006
30,654
(19,974)
10,680
(8,897)
1,783
2,891
(495)
320
(18)
(154)
1,435
(444)
613
(79)
1,525
2006
30,238
9,838
571
4,540
3,821
906
14,821
1,792
3,786
13,189
5,256
2,311
883
2,062
5,605
2,328
14,126
17,048
2,922
5,917
2006
1,604
680
(410)
(659)
1,167
106
(774)
(1,484)
(516)
229
342
571
%
100.0%
-65.2%
34.8%
-29.0%
5.8%
9.4%
-1.6%
1.0%
-0.1%
-0.5%
4.7%
-1.4%
2.0%
-0.3%
5.0%
%
100.0%
32.5%
1.9%
15.0%
12.6%
3.0%
49.0%
5.9%
12.5%
43.6%
17.4%
7.6%
2.9%
6.8%
18.5%
7.7%
46.7%
56.4%
9.7%
19.6%
%
2007E
35,972
(24,374)
11,598
(9,833)
1,764
3,017
(682)
383
14
683
2,162
(941)
656
(64)
1,813
2007E
34,367
13,150
877
5,278
5,932
1,063
15,763
1,401
4,053
15,976
6,801
2,854
1,535
2,412
6,544
2,632
15,404
18,390
2,986
7,202
2007E
1,877
824
(2,113)
(657)
58
64
1,591
(1,337)
(2,058)
306
571
877
%
100.0%
-67.8%
32.2%
-27.3%
4.9%
8.4%
-1.9%
1.1%
0.0%
1.9%
6.0%
-2.6%
1.8%
-0.2%
5.0%
%
100.0%
38.3%
2.6%
15.4%
17.3%
3.1%
45.9%
4.1%
11.8%
46.5%
19.8%
8.3%
4.5%
7.0%
19.0%
7.7%
44.8%
53.5%
8.7%
21.0%
%
2008E
%
39,467 100.0%
(26,889) -68.1%
12,578 31.9%
(10,533) -26.7%
2,045 5.2%
3,215 8.1%
(548) -1.4%
0 0.0%
(79) -0.2%
683 1.7%
2,102 5.3%
(914) -2.3%
691 1.8%
(188) -0.5%
1,690 4.3%
2008E
%
35,620 100.0%
13,984 39.3%
1,273 3.6%
5,737 16.1%
5,807 16.3%
1,166 3.3%
16,273 45.7%
1,010 2.8%
4,354 12.2%
15,380 43.2%
7,104 19.9%
3,185 8.9%
1,277 3.6%
2,642 7.4%
5,443 15.3%
2,833 8.0%
17,066 47.9%
20,240 56.8%
3,174 8.9%
5,447 15.3%
2008E
%
1,878
725
124
(216)
0
188
(1,359)
(943)
784
396
877
1,273
2009E
%
42,901 100.0%
(29,177) -68.0%
13,724 32.0%
(11,347) -26.4%
2,377 5.5%
3,585 8.4%
(525) -1.2%
0 0.0%
(18) 0.0%
342 0.8%
2,176 5.1%
(946) -2.2%
751 1.8%
(198) -0.5%
1,782 4.2%
2009E
%
37,915 100.0%
15,321 40.4%
2,295 6.1%
6,177 16.3%
5,582 14.7%
1,268 3.3%
16,891 44.6%
803 2.1%
4,899 12.9%
16,090 42.4%
7,636 20.1%
3,496 9.2%
1,272 3.4%
2,868 7.6%
5,423 14.3%
3,031 8.0%
18,452 48.7%
21,824 57.6%
3,372 8.9%
4,400 11.6%
2009E
%
1,980
699
221
(594)
0
198
(25)
(1,458)
954
1,021
1,273
2,295
Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment.
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México
5
Significativos Incrementos de Precios en EU Probablemente Obstaculizarán El Crecimiento del Volumen
EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN
Gruma – Desempeño con Relación al IPC 12 Meses (en Dólares)
130
120
110
IPC
100
Gruma
90
80
70
F-07
M-07 A-07
M-07
J-07
J-07
A-07
S-07 O-07
N-07
D-07
E-08 F-08
Fuentes: Bloomberg y Santander Investment.
Gruma – Desempeño del Precio de la Acción en los Últimos Tres Años (en Dólares)
18.00
3,500
*Inicio de Cobertura
B $16.50
2/20/06
16.00
14.00
SB $11.00*
6/13/05
3,000
2,500
12.00
2,000
10.00
1,500
8.00
6.00
SB $15.50
12/1/05
4.00
2.00
D-04 M-05
B $14.50
7/11/06
B $15.50
10/5/06
H $14.00
1/8/07
H $14.50
12/14/07
Analyst Recommendations
and Price Objectives
SB: Strong Buy
B: Buy
H: Hold
UP: Underperform
S: Sell
UR: Under Review
1,000
500
0
J-05
S-05
D-05 M-06
Gruma (Eje Izq.)
J-06
S-06
D-06 M-07
J-07
S-07
D-07
IPC (Eje Der.)
Fuente: Santander Investment.
6
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México
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En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de
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compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex, Gissa, Alsea, Ara, Liverpool, Geo, Mexichem,
Gruma, Comerci, Televisa, Kimbery Clark y Famsa, y Lamosa.
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razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no
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2008