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Observatorio Económico Portugal
27 septiembre 2016
ANÁLISIS ECONÓMICO
Portugal: débil crecimiento durante el 2T16 y
revisión a la baja de las previsiones
Antonio Marín / Myriam Montañez
El crecimiento de la economía portuguesa durante el 2T16 alcanzó el 0,3% t/t, relativamente en línea
con lo esperado y cumpliéndose la expectativa de desaceleración del consumo privado y empuje de las
1
exportaciones . Los datos disponibles permiten prever que el crecimiento en el 3T16 se mantendría
alrededor del 0,3%. La falta de aceleración del ritmo de actividad, junto con el aumento de la
incertidumbre (brexit), justifica una revisión a la baja de las previsiones de crecimiento para 2016 y
2017 hasta el 1,0% y 1,3% a/a, respectivamente.
Desaceleración del consumo privado
2
La demanda doméstica contribuyó positivamente al crecimiento (0,2pp t/t, CVEC ), aunque cuatro
décimas menos que en el primer trimestre del año como consecuencia de una desaceleración en el
consumo privado (0,1% t/t, muy inferior al crecimiento del 1,0% t/t del trimestre anterior) (véase el Gráfico 1).
Esta desaceleración quedó reflejada en las cifras correspondientes al 2T16 de indicadores como las ventas
minoristas con una caída del -1,0% t/t frente al crecimiento del 3,6% t/t del 1T16. Por su parte, el indicador
3
coincidente de consumo privado desaceleró sus crecimientos interanuales desde el 2,2% del 1T16 hasta
4
el 1,9% del segundo, mientras el indicador de confianza del consumidor empeoró su saldo desde los 9,7 puntos de enero hasta los -13,5 puntos en junio (véase el Gráfico 3).
Por su parte, la inversión continúa sin mostrar signos claros de recuperación. De hecho, la mejora
observada en el indicador de producción industrial (3,4% t/t en 2T16 tras las caídas de -0,9% t/t en
1T16 y 4T15), no ha quedado reflejada en otros indicadores. Así, el indicador de confianza industrial,
volvió a elevar su sesgo negativo entre abril y junio (véase el Gráfico 4). Lo mismo ha ocurrido con las
nuevas operaciones de crédito, tanto para empresas como para particulares, que se han mantenido
prácticamente sin cambios desde que comenzase el año.
La demanda pública se mantiene
La otra mitad de la aportación de la demanda doméstica al PIB del 2T16 proviene del consumo público
(0,3% t/t), que mantiene el mismo crecimiento del trimestre anterior. En concreto, el consumo final nominal
del gobierno general habría aumentado un 2,4% respecto al mismo periodo de 2015, frente a las fuertes
caídas de la inversión pública (-25,7%). Con todo, y según cifras de ejecución presupuestaria, el déficit
acumulado en los últimos 12 meses con datos hasta agosto, se situó en el 2,5% del PIB, lo que
supone una reducción de 1 décimas frente al déficit de 2015. Esta evolución se encuentra en línea con
la mostrada por el déficit según Contabilidad Nacional (-3,4% del PIB acumulado en los últimos cuatro
trimestres con datos de 2T16 frente al -4,4% del PIB en 2015) (véanse los Gráficos 5 y 6).
1: Para un mayor detalle véase el Observatorio Económico Portugal de julio disponible en: https://www.bbvaresearch.com/wpcontent/uploads/2016/07/Observatorio-de-Portugal_jul16.pdf
2
Datos Corregidos de Variación Estacional y Calendario (CVEC). Todas las variaciones trimestrales (t/t) están calculadas sobre datos
CVEC.
3
Indicador publicado por el Banco de Portugal que sintetiza la información más relevante acerca del consumo privado en el país.
4
Mide la diferencia entre el porcentaje de respuestas positivas y negativas en relación a la confianza del consumidor recogidas por las
encuestas llevadas a cabo por el Instituto Nacional de Estadística.
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27 septiembre 2016
Las exportaciones de bienes mejoran en el 2T16
La demanda externa neta también contribuyó ligeramente al crecimiento (0,1pp t/t), tras drenar
crecimiento en el primer trimestre del año (-0,4pp t/t), gracias a la recuperación de las exportaciones que
ligeramente superaron el crecimiento de las importaciones. Al incremento en las ventas al exterior de
bienes (+1,1% t/t en el 2T16 según la información de comercio exterior publicada por el Instituto Nacional
de Estadística), se une la mejora en las exportaciones de servicios turísticos, con algo más de 5,3
millones de viajeros llegados a Portugal durante el 2T16 (un 7,6% más que el 2T15) y además, el segundo
trimestre con mayor afluencia de turistas desde que se registra la información (véase el Gráfico 7).
La creación de empleo continúa mostrando avances modestos
Por su parte, la atonía del crecimiento económico queda latente también en el mercado laboral que
continúa mostrando síntomas de agotamiento. Como ya ocurriera en el primer trimestre del año, el
empleo volvió a mostrar un mínimo crecimiento del 0,1% t/t (véase el Gráfico 8) y la notable caída en la tasa
de paro desde el 11,9% del 1T16 hasta el 11,1% del 2T16, se debió principalmente a una reducción, del
entorno a las 40.000 personas, en la población activa.
3T16: el crecimiento se mantendría en el 0,3% t/t aunque con diferente
composición
Con algo más del 30% de la información disponible para el 3T16, el modelo MICA-BBVA estima que el
crecimiento trimestral del PIB de Portugal podría estabilizarse en tasas cercanas al 0,3%, aunque con
un cambio en la composición que contempla una ligera recuperación de la demanda privada y la
inversión y un nuevo retroceso en el sector exterior. Dicho cambio estaría basado en parte, en las
mejoras observadas en los últimos meses tanto en las ventas minoristas (crecimiento promedio de
2,7% t/t entre junio y julio, frente al crecimiento promedio del 0,6% t/t del primer semestre), como en el
indicador de confianza de comercio al por menor, cuyas opiniones de mejora han superado a las de
empeoramiento en julio y agosto, a diferencia de lo que venía ocurriendo desde que empezase el año. A
ello habría que sumar la estabilidad del IPI en los niveles más elevados desde enero.
Por el contrario, los datos conocidos de comercio exterior correspondientes a julio apuntan hacia un menor
ritmo de crecimiento de las exportaciones, que unido a unas importaciones que mantienen el dinamismo,
podrían llevar a una nueva contribución nula o negativa del sector exterior al crecimiento económico durante
el 3T16.
Las perspectivas de crecimiento se reducen
Aunque relativamente en línea con la última estimación del modelo MICA-BBVA obtenida en julio (0,2% t/t),
finalmente el crecimiento del PIB del 2T16 fue inferior a la previsión publicada en mayo de este año (0,4%
t/t). A esta falta de aceleración en el crecimiento, habría que sumar algunos otros riesgos, tanto
externos como internos, a los que se enfrenta la economía lusa. Entre los que provienen del exterior se
encuentran el menor apoyo del precio del petróleo, la moderación de los pedidos del exterior o el
impacto del brexit que aunque limitado, podría tener efecto sobre la actividad comercial y la
confianza, lastrando el comercio y la inversión. Además, en las últimas semanas se han elevado las
incertidumbres domésticas en torno a la política económica doméstica o el riesgo de un nuevo
incumplimiento del objetivo de déficit de 2016. A lo anterior habría que sumar el principio de acuerdo
con la Comisión Europea para recapitalizar el mayor banco del país, las dudas sobre un posible
bloqueo de fondos europeos como consecuencia de anteriores incumplimientos o el menor apoyo de una
política fiscal que se encuentra condicionada por las decisiones de la Comisión Europea. Por todo
ello, se revisa la previsión de crecimiento del PIB de Portugal hasta el 1,0% y 1,3% a/a para 2016 y
2017, respectivamente, desde la anterior previsión de 1,4% y 1,6% a/a para el mismo periodo.
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27 septiembre 2016
Principales indicadores de actividad
Gráfico 2
MICA-BBVA: Crecimiento del PIB (% t/t)
previsiones
Gráfico 1
PIB (% t/t) y contribución por componentes (pp)
3
1,5
2
1,0
1
0,5
0
0,0
-1
-0,5
-2
y
0,3
-1,0
-3
-1,5
Resto D. Doméstica
2T16
1T16
4T15
3T15
2T15
1T15
4T14
3T14
2T14
1T14
4T13
3T13
2T13
XN
-2,0
1T12
2T12
3T12
4T12
1T13
2T13
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
1T16
2T16
3T16 (p)
C. Privado
1T13
4T12
3T12
1T12
2T12
-4
PIB
Fuente: HAVER y BBVA Research
Fuente: HAVER y BBVA Research
Gráfico 3
Gráfico 4
Indicadores asociados al consumo
Indicadores asociados a la industria
6
6
0
5
4
4
-10
0
-20
0
0
2
2
-5
-2
-2
-30
-4
-4
-10
-6
-40
-15
-8
-6
-50
-8
-10
-20
-12
-60
-14
-25
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
ene-15
abr-15
jul-15
oct-15
ene-16
abr-16
jul-16
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
ene-15
abr-15
jul-15
oct-15
ene-16
abr-16
jul-16
-10
Ventas minoristas (% a/a)
IPI (% a/a)
Confianza del Consumidor (%; eje drch)
Fuente: HAVER y BBVA Research
Confianza Industrial (%, eje drch)
Fuente: HAVER y BBVA Research
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27 septiembre 2016
Gráfico 5
Ejecución Presupuestaria (2016: acumulado 12
meses con datos a agosto). No incluye las
inyecciones al sector financiero
51
Gráfico 6
Déficit Fiscal: Ejecución presupuestaria
Contabilidad Nacional (% PIB)
1
0,0
0
47,0
45,1
46
42,9
y
42,5
44,7
-0,5
-1
-1,0
42,2
41
-2
-1,5
-3
-2,0
-4
-2,5
-5
-3,0
-6
-3,5
-7
-4,0
-8
36
-2,5
-2,6
31
26
-4,1
-2,2
-4,4
-7,2
ene feb mar abr may jun
21
jul
ago sep oct nov dic
-4,5
201 4
Ingresos ( % P IB)
201 5
Gastos (% PIB)
201 6
201 4_Ejec. P resup.
201 5_Ejec. P resup.
201 6_Ejec. P resup.
Déficit (% PIB , eje drch)
Fuente: HAVER y BBVA Research
201 4_Cont. Naci .
201 5_Cont. Nac.
201 6_Obje tivo
Fuente: HAVER y BBVA Research
Gráfico 8
Población empleada (variación trimestral en miles
de personas) y tasa de paro (%)
Gráfico 7
Indicadores asociados al sector exterior (% a/a)
20
25
15
20
100
1,0
60
15
10
1,5
80
40
10
0
5
0
0,5
20
5
0,0
-20
0
-0,5
-40
-5
-60
-10
-10
-80
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
ene-15
abr-15
jul-15
oct-15
ene-16
abr-16
jul-16
-5
-1,0
-1,5
1T11
2T11
3T11
4T11
1T12
2T12
3T12
4T12
1T13
2T13
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
1T16
2T16
-100
Población empleada
Tasa de paro (eje drch)
Exportaciones de bienes
Entrada de viajeros (eje drch)
Fuente: HAVER y BBVA Research
Fuente: HAVER y BBVA Research
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