Estrategias de política monetaria: planteamiento general
Anuncio
Estrategias de política monetaria: planteamiento general Estudio de Caso – Beatriz de Blas Octubre 2013 Esquema Un escenario para el análisis de política monetaria • 1.1 Conceptos básicos: metas, objetivos, instrumentos, etc. • 1.2 Elección del instrumento de política monetaria El mecanismo de transmisión de la política monetaria La evolución de las reglas de política monetaria • 3.1 Reglas de objetivo • 3.2 Reglas de instrumento Otras cuestiones • 4.1 ¿El papel del dinero? • 4.2 Incertidumbre y diseño de la política monetaria Algunos ejemplos 2 Octubre 2013 1.1 Conceptos básicos Instrumentos Objetivos operativos Objetivos intermedios Metas de política (control directo del banco central) (instrumentos de política) -Tipo de interés sobre Reservas del banco central - Ratio reservas obligatorias - Composición balance del banco central - Operaciones de mercado abierto - Reservas totales… - Tipo de interés a muy corto plazo - Índice de condiciones monetarias Cambios en objetivos operativos (mayor frecuencia que los datos) - Tipo de interés - Tipos de cambio - Agregados monetarios Para alterar los objetivos intermedios - Inflación - Desempleo Y afectar así a la economía real Mecanismo de transmisión monetaria 3 Octubre 2013 1.2 Elección del instrumento de política monetaria Poole (QJE, 1970) M fija Incertidumbre sobre IS r fijo Incertidumbre sobre demanda de dinero 4 2. El mecanismo de transmisión de política monetaria MTM: canales a través de los cuales las decisiones de política monetaria afecta a los resultados macroeconómicos. Modelo IS-LM M i r I Y Nota: efectos de una política monetaria expansiva sobre la curva de rendimientos 5 Efecto liquidez: reduce los tipos de interés de corto plazo Efecto Fisher o inflación anticipada: aumenta los tipos de interés de corto plazo en el futuro y por lo tanto los tipos de interés a largo plazo RESULTADO: los tipos de interés de corto y largo plazo se mueven de forma contraria. Octubre 2013 Otros MTM Canales de precios de los activos a través de Tipos de interés Tipos de cambio Precios de las acciones Efecto riqueza Canales de crédito a través de 6 Préstamos bancarios Balances de los bancos Octubre 2013 2.1 Canales de precios de los activos Canal keynesiano tradicional de tipos de interés Variable clave: tipo de interés real Principales variables afectadas: Inversión consumo de no duraderos M i r I Y 7 Octubre 2013 Canal de tipos de cambio Variable clave: tipo de cambio Principales variables afectadas: Exportaciones netas M e XN Y 8 Octubre 2013 Canal de precios de las acciones (o q-Tobin) Variable clave: precios de las acciones Principales variables afectadas: Inversión M pa q I Y donde q= Valor de mercado de la empresa Coste de reemplazar el capital 9 Octubre 2013 Canal de efecto riqueza Variable clave: precios de los activos (acciones, vivienda) Principales variables afectadas: Consumo M riqueza financiera C Y 10 TCV de Modigliani. Octubre 2013 2.2 Canales de crédito Canal de préstamos bancarios Variable clave: préstamos bancarios Principales variables afectadas: Inversión Consumo M L I Y 11 Octubre 2013 Canal de balances de los bancos Variable clave: precios de las acciones Principales variables afectadas: Inversión Consumo M salud financiera Probabilidad de información asimétrica L I Y 12 Octubre 2013 3. Evolución de las reglas de política monetaria Beneficios de baja inflación Análisis de los procedimientos operativos Objetivos de la autoridad monetaria Función de pérdidas o función objetivo y discrecionalidad (Régimen de objetivo) Compromiso a seguir una regla retroactiva para fijar su instrumento de política (Régimen de instrumento) 13 Octubre 2013 3.1 Régimen de objetivo 3. Evolución de las reglas de política monetaria Régimen de política monetaria en el cual el banco central tiene asignado un objetivo.Viene definido por: - Las variables de la función de pérdidas del banco central (los objetivos), y - Las ponderaciones asignadas a estos objetivos - Una política desarrollada bajo discrecionalidad para minimizar el valor presente descontado esperado de la función de pérdidas. Ejemplos L = y(y-y*)+(-*) L = y(y-y*)2+(-*)2 14 Octubre 2013 Objetivo tasa de crecimiento del dinero 3.1 Régimen de objetivo Popular mitad 70 - principios 80. (Bundesbank, Banco de Canadá) Objetivo: tasa crecimiento agregados estrechos (base monetaria, M1) y amplios (M2, M3) Origen: teorías monetaristas (Friedman) tasa constante de crecimiento del dinero (controlar las variables nominales). Nunca aplicada de forma estricta (constantes desviaciones del objetivo). 15 Octubre 2013 Ventajas Mayor libertad de ajuste en función de las condiciones económicas del país. Agregados monetarios fáciles de medir rápida reacción a cambios en el objetivo. Desventajas Menos disciplina sobre el banco central y menos transparencia y responsabilidad (m,p) baja a corto plazo mal objetivo intermedio Útil sólo si relación estable y fiable entre crecimiento del dinero y variables objetivo Velocidad de circulación del dinero inestable dilema: variable objetivo (crecimiento del dinero) y variables meta (inflación, producto) 16 Octubre 2013 Objetivo nivel de precios 3.1 Régimen de objetivo Aplicada en Suecia (años 30), Nueva Zelanda… Objetivo: cancelar desviaciones del nivel de precios respecto a su objetivo Et 0.5[(pt+ - p*t+)2 + (yt+ )2 ]2 p*t+1 = p*t + * pt estacionario Origen: Wicksell (1936) estabilizar el nivel de precios (=0) 17 Octubre 2013 Debate Costes: mayor volatilidad de la inflación y del producto peligro de deflación Beneficios: menor incertidumbre a corto y largo plazo sobre el nivel de precios. Alternativas: objetivo una senda para el nivel de precios (pt*), Svensson. 18 Octubre 2013 Objetivo inflación (I) El más aplicado recientemente (NZ, España, Canadá, Suecia, RU). Definición: 3.1 Régimen de objetivo anuncio público de objetivos cuantitativos oficiales (o márgenes objetivo) para la tasa de inflación durante uno o más períodos primer objetivo de la política monetaria a largo plazo: inflación baja y estable procedimiento operativo: “objetivo predicciones de inflación” (Svensson) objetivo intermedio: predicción de inflación condicional a 2 años Origen: necesidad de estabilidad de precios – – – 19 sesgo inflacionario (desconfianza de políticas activistas) beneficios de una inflación moderada dota a la política monetaria de un ancla nominal (restricción de cantidad de dinero, restricción del precio del dinero) Octubre 2013 Implementación: transparencia y flexibilidad a través de… Compromiso a optimizar la política monetaria (más que otros regímenes) Clara definición de la medida de inflación que se va a usar Valor numérico que se debe dar al objetivo: ¿cero inflación?, valor específico o rango de valores Horizonte temporal para el objetivo Información que se debe usar (variables información, variables indicador; Svensson, 1997) Comunicación al público: informes periódicos sobre inflación Responsabilidad del banco central 20 Octubre 2013 Objetivo inflación (III) 3.1 Régimen de objetivo Ventajas – transparencia: informes de política monetaria, boletines de inflación – fácilmente entendidas por el público objetivo nivel de precios – referencia nominal para el nivel de precios – no plantea dilema entre objetivo operativo y variable objetivo (son los mismos!) – flexibilidad para responder a los eventos económicos – mejora las responsabilidad de la autoridad monetaria y su vigilancia – contribuye a la credibilidad del banco central – objetivo de inflación a largo plazo y a corto plazo. Estabilización macroeconómica. – debate sobre qué puede y qué no puede hacer el banco central – 21 no permite una discrecionalidad no controlada por parte del banco: “discrecionalidad restringida” (Bernanke y Mishkin, 1997). Octubre 2013 Objetivo inflación (IV) 3.1 Régimen de objetivo Desventajas – implementación: control imperfecto de la inflación – vigilancia, evaluación y responsabilidad del banco central – poca evidencia de que reduzca los costes de disminuir la inflación – no está claro que el objetivo de inflación afecte a las expectativas de inflación por sí mismo 22 Octubre 2013 Otras estrategias Fijar el tipo de cambio 3.1 Reglas de objetivo Fijación estricta o establecimiento de una tasa determinada de depreciación (“crawling peg”) Objetivo renta (PIB) nominal gt ≡ t + yt – yt-1 Et (t+ + yt+ – yt+-1 – g*)2 23 Octubre 2013 3.2 Reglas instrumento Especificar una regla para el instrumento de política monetaria Ningún banco central responde mecánicamente a información actual. Siempre utilizan más información Regla de Taylor (Taylor, 1993) it = i + f(t - *) + fyyt Principio de Taylor: responder más de uno a uno a cambios en la tasa de inflación. ¿Óptimo? (Lansing y Trehan, 2001) Extensiones: Suavización del tipo de interés nominal (retardo) Clarida, Galí y Gertler (2000) Rotemberg y Woodford (1997) Críticas: 24 Orphanides (2003) Octubre 2013 4. Otras cuestiones 4.1 ¿El papel del dinero? El dinero ha desaparecido de los modelos monetarios. Reintroducirlo (Christiano y Rostagno, 2000) 4.2 Incertidumbre y el diseño de la política monetaria Incertidumbre sobre • el modelo que representa la economía por parte del banco central • la regla de política que sigue el banco central Buena regla instrumento: aquella que funciona bien en un amplio rango de modelos, incluso sin ser la óptima (McCallum, 1999) Control robusto. Modelos de aprendizaje sobre la política monetaria del banco central 25 Octubre 2013 Conclusiones Objetivo de inflación sí, pero no sólo También se requiere analizar cómo utilizar los instrumentos de política y cómo se deben cambiar Las reglas de tipos de interés son una manera de implementar el objetivo de inflación Mucha investigación sobre la forma de las reglas de política Necesaria más investigación en cómo se deben usar las reglas Investigación sobre el uso de reglas de política en economías abiertas Reglas de política monetaria y los precios de los activos 26 Octubre 2013 La reserva federal de EE.UU. 27 Octubre 2013 Banco de Inglaterra 28 Octubre 2013 Banco de Japón 29 Octubre 2013 Banco Central Europeo 30 Octubre 2013 MTM en Europa NAWM http://www.ecb.europa.eu/home/html/researcher.en.html Retardos en transmisión Curva de rendimientos del área Euro http://www.ecb.europa.eu/stats/money/yc/html/index.en.h tml 31 Octubre 2013
