Banda Cambiaria de Costa Rica

Banda Cambiaria
de Costa Rica
Jorge Madrigal B.
Proyecto REDIMA II
Tercera Reunión Plenaria
Santiago, Octubre de 2007
Temario
ƒ
Naturaleza del sistema.
ƒ
Medidas preparatorias.
ƒ
Acuerdos de la Junta Directiva del BCCR.
ƒ
Características de la banda cambiaria.
ƒ
Primeros resultados.
ƒ
Resumen y algunas conclusiones.
1
Naturaleza del sistema.
Marco general del proyecto de
flexibilidad cambiaria del BCCR
ƒ
En enero del 2005, la JD del BCCR aprobó dentro
de su Plan Estratégico Maestro (PEM) 2005-2009,
el Proyecto “Esquema de Meta Explícita de
Inflación para Costa Rica“.
ƒ
El sistema monetario de Metas de Inflación
requiere que no exista otro compromiso del BCCR
que no sea con una inflación baja, estable y
sostenible.
ƒ
En particular, no debe tener compromisos
cambiarios para tener autonomía monetaria.
2
Debe tenerse presente entonces que …
ƒ
Según lo anunció con mucha anticipación el
BCCR, el sistema de banda cambiaria debe
concebirse como un mecanismo de transición
hacia una flexibilidad amplia en un mediano plazo .
ƒ
La banda entonces es sólo un medio para cumplir
con los requisitos requeridos para operar bajo
Metas de Inflación.
Premisas de la estrategia anunciada por el BCCR
para migrar hacia una mayor flexibilidad cambiaria
ƒ
Flexibilidad.
ƒ
Gradualidad.
ƒ
Transparencia.
Un sistema de banda deslizante
de amplitud inicial moderada
pero creciente
cumple con esas premisas.
3
Medidas preparatorias para
funcionar en un entorno de
mayor flexibilidad
cambiaria
Se identifican 3 medidas:
1.
Reglamento para las Operaciones
Cambiarias de Contado; 20 set 2006.
2.
Mercado de Monedas Extranjeras
(Monex); 20 nov 2006.
3.
Reglamento para Operaciones con
Derivados Cambiarios; aprobado 22 nov,
Gaceta 12 dic, no vigente en espera de la
reglamentación del CONASSIF.
4
Reglamento para las Operaciones Cambiarias de Contado
ƒ
Normativa concordante con la estrategia de flexibilización
del régimen cambiario.
ƒ
Establece los mecanismos que permiten al BCCR operar
en el mercado cambiario bajo sistemas de mayor
flexibilidad cambiaria, entre otros, las bandas cambiarias.
ƒ
Formaliza los tipos de cambio de intervención para la
participación del Banco Central de Costa Rica.
ƒ
Dota de mayor libertad a los intermediarios cambiarios en
cuanto a la posición propia.
ƒ
Mejora los flujos de información para promover más la
competencia en el mercado cambiario.
Mercado de Monedas Extranjeras (Monex)
•
Reemplazó al Mercado Organizado para la Negociación
Electrónica de Divisas existente desde 1992.
•
Servicio integrado al Sistema Nacional de Pagos que permite
a las entidades la negociación y liquidación entre sí y con el
BCCR de sus operaciones de compra y venta de monedas
extranjeras.
•
Debido a la existencia de cuentas en moneda nacional y
extranjera de las entidades en el BCCR, la liquidación se
realiza en “tiempo real” (pago contra pago).
ƒ
Ofrece a las entidades participantes información sobre lo que
está sucediendo en el mercado mayorista como precios,
montos, calces, posturas pendientes de calce.
5
Reglamento para Operaciones con Derivados
Cambiarios
Objetivos:
ƒ
Regular las operaciones de derivados cambiarios que
involucren la participación de una entidad
supervisada por el CONASSIF y el suministro de
información que requiere el BCCR sobre esas
operaciones.
ƒ
Las entidades autorizadas para operar como
“intermediarios del mercado de derivados
cambiarios” serán solo las entidades financieras
supervisadas por la SUGEF, autorizadas por el
BCCR y que cumplan con requisitos del Reglamento
y la normativa del CONASSIF.
(aprobado por la Junta Directiva del BCCR el 22 Nov. del 2006, pendiente en
CONASSIF)
Operaciones Autorizadas: 3 OTC
ƒ
Contratos a Plazo (Forward): Acuerdo entre dos partes para intercambiar
una cantidad de divisas en una fecha futura a un precio establecido al inicio
del contrato.
ƒ
Permuta Cambiaria (FX Swap): Acuerdo entre dos partes para intercambiar
dos monedas a un precio pactado en la fecha del contrato, y acuerdan el
intercambio inverso en una fecha futura a un precio pactado al inicio.
ƒ
Permuta de monedas (Currency Swap): Acuerdo entre dos partes para
intercambiar montos de monedas, a un tipo de cambio definido al inicio del
contrato. Además, se comprometen a intercambiar flujos de pagos de
intereses en dos diferentes monedas por un período de tiempo. Las tasas
de interés se determinan al momento del inicio del contrato y hacen
equivalentes el valor presente de los flujos esperados. En la fecha del
término del contrato se intercambian nuevamente los montos del principal
de cada moneda.
Las opciones y futuros no se contemplan en el Reglamento por corresponder a
mercados estandarizados.
6
Decisiones de la Junta
Directiva del Banco Central.
Acuerdos JD para establecer el sistema de
bandas (13 de Octubre del 2006)
ƒ
Se modifica el régimen cambiario de minidevaluaciones
para pasar, a partir del 17 de octubre del 2006, a un
sistema de bandas caracterizado, como se anunció, por
una banda moderada, deslizante y de amplitud creciente.
ƒ
Los parámetros de la banda podrán ser modificados por el
Banco
según
las
condiciones
financieras
y
macroeconómicas del país.
ƒ
Las instituciones públicas deben realizar sus transacciones
por medio del Banco Central o de los bancos comerciales
del Estado. Tipo de cambio sería el promedio que negocie
el Banco Central en el Monex.
7
Diseño de la banda cambiaria de Costa Rica
ƒ
Bandas cambiarias relativamente angostas al inicio (3%
del piso).
ƒ
Bandas deslizantes de amplitud creciente pero variación
diferente en piso (+¢0,06; 2,94% anual) y techo (+¢0,14;
6,6% anual) hasta el 30 enero 2007.
ƒ
No anuncio de paridad central.
Otras modificaciones
ƒ
En diciembre 06, la JD dispuso que el BCCR tiene la
posibilidad de utilizar RIN para atender requerimientos de
divisas del SPNB si son “excesivas”.
ƒ
Estableció a partir de enero 07, un Tipo de Cambio de
Intervención de Compra de ¢519,16 (piso) y uno de Venta de
¢540,55 (techo). El piso se mantiene y el techo se desliza a
11 céntimos por cada día hábil (tasa de 5,12%).
ƒ
Redujo en 325 p.b. la tasa de interés de política para prevenir
la entrada de capitales de corto plazo y 50 p.b. en agosto 07.
8
Características de la BANDA INICIAL
545
Techo desliza a 14 céntimos diarios, a partir
del 31/01/07 desliza 11céntimos diarios
TC promedio monex
TC compra en monex
TC venta en monex
540
535
Band a Camb iaria
inicia 17-10-06
530
Amplitud
4,1%
525
Amplitud
inicial 3%
520
515
Minid evaluacio nes
2 1-0 4-06 inicia MIC
510
Piso desliza a 6 céntimos
diarios, a partir del
31/01/07 permanece
constante
ROCC: 20-09-06
M ONEX: 20-11-06
505
500
495
15Mar
15Abr
15May
15Jun
15Jul
15Ago
15Sep
15Oct
15Nov
15Dic
15Ene
15Feb
Características de la BANDA
de Costa Rica
565
555
Amplitud 9,4%
al 31-01-08
545
535
Amplitud
hoy: 8%
Amplitud
4,1%
525
515
TC promedio monex
TC compra en monex
TC venta en monex
505
495
29 Sep
29Oct
2 9Nov
2 9Dic
29 Ene
28 Feb
29 Mar
29Ab r
29 May
2 9Jun
29Jul
2 9Ag o
29 Sep
2 9Oct
29 No v
29 Dic
29Ene
9
1 Set-06
Banda L. inf
Ref. compra
Ref. venta
12 O ct-07
1 O ct-07
18 Set-07
5 Set-07
23 Ago-07
9 Ago-07
25 Jul-07
12 Jul-07
29 Jun-07
18 Jun-07
5 Jun-07
23 May-07
10 May-07
26 Abr-07
12 Abr-07
28 Mar-07
15 Mar-07
2 Mar-07
19 Feb-07
6 Feb-07
24 Ene-07
11 Ene-07
28 Dic-06
14 Dic-06
1 Dic-06
20 Nov-06
7 Nov-06
25 O ct-06
11 O ct-06
28 Set-06
14 Set-06
Primeros resultados.
Banda Cambiaria y Tipos de Cambio
570,0
560,0
550,0
540,0
530,0
520,0
510,0
Banda L. Sup
10
Ago
Jun
MONEX prom
Abr
Feb
Dic
Oct
Ref. venta
Ago
Jun
Abr
Ref. compra
Feb
D
O
Ag
Banda L. inf
J
M
E-05
1 Set-06
12 Oct-07
1 Oct-07
18 Set-07
5 Set-07
23 Ago-07
9 Ago-07
25 Jul-07
12 Jul-07
29 Jun-07
18 Jun-07
5 Jun-07
23 May-07
10 May-07
26 Abr-07
12 Abr-07
28 Mar-07
15 Mar-07
2 Mar-07
19 Feb-07
6 Feb-07
24 Ene-07
11 Ene-07
28 Dic-06
14 Dic-06
1 Dic-06
20 Nov-06
7 Nov-06
25 Oct-06
11 Oct-06
28 Set-06
14 Set-06
Banda Cambiaria y Tipos de Cambio
570,0
560,0
550,0
540,0
530,0
520,0
510,0
Banda L. Sup
BCCR: Reservas Monetarias Internacionales Netas
-en millones de dóalres-
4200
3900
3.885,9
3600
3300
3000
2700
2400
2100
1800
1500
11
Factores de expansión y contracción de la Emisión Monetaria
-en millones de colonesEne06 a Set-06
Ene-07 a Set-07
311,625
164,572
529,344
428,521
487,793
-59,272
Factores Expansivos
Operaciones cambiarias
Defensa de banda y otras compras
Venta divisas a instituciones (fuera de MONEX)
MONED
Compras directas
Demanda divisas S. Púb.
Déficit (intereses y g.adm.)
Monetización o desm.Dep. Gob.
Depósitos del Gobierno MN
Otras
762,386
94,820
-692,634
151,721
18,235
22,077
-44,979
Factores Contractivos
BEM e ICP
Coloc. Directa
Central Directo
ICP
Dep Bcos
Dep OIF
Pagos de Gobierno (Deuda as.CODESA y TUDES)
Depósitos SPNF MN
319,201
228,879
214,697
6,071
8,111
66,301
10,467
11,521
2,033
535,583
461,603
336,868
285,024
-160,289
38,740
10,556
23,454
1,232
Δ Emisión Monetaria
-7,576
-6,240
136,716
0
4,319
-40,213
1/
1/ Incluye capitalización del Gobierno por ¢54.000 millones.
Promedio diario de la intervención del Banco Central desde la
implementación de las Bandas Cambiarias
millones de US$
300.0
16.0
250.0
Compras en Banda
14.0
Prom diario de intervención
12.0
200.0
10.0
150.0
8.0
6.0
100.0
4.0
50.0
2.0
0.0
05-Oct
Sep
Ago
Jul
Jun
May
Abr
Mar
Feb
Ene-07
Dic
Oct-06
Nov
0.0
Oct-06
Nov
Dic
Dic-06
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Compras en Banda
42.3
228.1
264.3
150.8
78.7
217.3
101.1
52.2
115.7
86.5
64.7
74.6
0.0
Prom. Diario de Interv.
3.8
10.4
13.2
6.9
3.9
9.9
5.6
2.4
5.5
4.1
3.1
3.7
0.0
12
Evolución del componente Transable y no Transable del IPC
-tasas interanuales-
22.0
Transables
No transables
19.0
16.0
13.0
11,1%
10.0
7.0
7,0%
Sep-07
Jan-07
May-07
Sep-06
May-06
Jan-06
Sep-05
Jan-05
May-05
Sep-04
Jan-04
May-04
Sep-03
Jan-03
May-03
Sep-02
May-02
Jan-02
4.0
Expectativas de Inflación para los próximos 12 meses
-tasas interanuales-
Índice
14.0
Inflación Observada
Expectativa Próximos 12 meses
13.0
12.0
11.0
10.0
9.0
9.0
8.0
Oct
Jul
Abr
Ene-07
Oct
Jul
Abr
Ene-06
7.0
1/ La inflación está medida con base en el IPC.
Fuente: Encuesta mensual de expectativas de inflación.
13
Resumen
y algunas conclusiones.
Resumen
ƒ
Estamos en la transición hacia un nuevo esquema de política:
“Metas de Inflación”.
ƒ
En la medida que el tipo de cambio fluctúe entre las bandas y se
mejore la efectividad de la tasa de interés, será posible utilizar ese
instrumento para controlar presiones de demanda agregada.
ƒ
El BCCR está atento a hacer revisiones periódicas de la tasas de
interés en función de la tasa real, expectativas de inflación y del
desvío de las proyecciones de inflación con respecto a la meta
(política prospectiva).
14
Resumen
ƒ
El nuevo régimen conllevó al inicio a una apreciación nominal
del colón.
ƒ
Las cotizaciones, tanto del mercado “mayorista” como del
“minorista”, se situaron en niveles iguales o cercanos al límite
inferior de la banda.
ƒ
Lo anterior fue concordante con los crecientes superávit
atribuidos a los factores estacionales del último trimestre del
año y a las acciones de algunos intermediarios de deshacerse
de parte de la posición propia.
Resumen
ƒ
Si bien los márgenes se incrementaron al inicio, luego se
ubicaron en niveles similares a los históricos.
ƒ
Desde entonces, el BCCR ha venido interviniendo de manera
directa como comprador neto, adquiriendo divisas al piso de
la banda, con la consiguiente acumulación de reservas
monetarias internacionales y expansión de los agregados
monetarios.
ƒ
Costos de la intervención esterilizada.
15
Conclusiones
Aún considerando el corto lapso desde que se estableció la banda
cambiaria, se considera que los resultados han sido positivos pues:
‰
‰
la transición transcurre de manera ordenada,
hay evidencias de mayor competencia entre las entidades y más
acceso a información sobre tipos de cambio y negociación,
‰
los márgenes de intermediación cambiaria se mantienen en niveles
relativamente reducidos y sin grandes diferencias entre entidades,
‰
‰
se evidencia una reducción de la dolarización financiera,
se aprecian expectativas de menor inflación y devaluación, según
las últimas encuestas realizadas por el Banco Central.
Conclusiones
No obstante lo anterior se reconoce que aún debe avanzarse en:
‰
reducir la intervención del Banco Central (costos de esterilización),
‰
no ha sido posible que se promueva el desarrollo de instrumentos
de cobertura de riesgo cambiario pues la cotización del dólar no ha
mostrado la volatilidad necesaria para animar el desarrollo de estos
productos financieros.
16
Banda Cambiaria
de Costa Rica
Jorge Madrigal B.
Proyecto REDIMA II
Tercera Reunión Plenaria
Santiago, Octubre de 2007
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