Ampliar Noticia - El Inversor Inquieto

Flash Note
Mayo 6, 2016
Banca Italiana - Radiografía en solo 10 puntos.
Alex Fusté
@AlexfusteAlex
alex.fuste@andbank.com
1.
¡El flamante y nuevo fondo de rescate italiano (Atlante) ha
debutado! Ha entrado en acción ayudando en una emisión de “equity”
de Banca Popolare di Vincenza. Es decir, ha comprado la
recapitalización de Banco di Vincenza.
2.
¿Es eso bueno? ¿Se ha conseguido evitar un riesgo sistémico ante
la imposibilidad de un banco de recapitalizarse? Tengan en cuenta que,
en ausencia total de suscriptores (algo normal en estas hechas),
Unicredito se hubiera visto forzado a suscribir esta ampliación (al ser el
único banco de importancia global), lo que, según me cuentan, hubiera
debilitado su propia posición de capital, y quizá hubiera forzado su
propia recapitalización (lo que hubiera sido un desastre). Bajo esta
perspectiva, la actuación de Atlante parece haber sido la correcta. Sin
embargo, déjenme que les diga que el escenario no es en absoluto
convincente para la banca italiana (¿extensible a la Europea?)
Si Atlante tiene que
subscribir las nuevas
ampliaciones de capital,
¿Cómo va a “aliviar” la
cartera de Non Performing
Loans (NPLs) en los bancos
italianos?
3.
¿Por qué? Al no haber ninguna oferta para subscribir las
ampliación de capital de Vincenza, Atlante tuvo que comprar el 100%
de la recapitalización, gastándose €1.5bn!! Nada importante si no fuera
por el pequeño detalle de que el capital de Atlante es de €4.25bn y
tenemos dos bancos problemáticos a la espera de poder anunciar sus
ampliaciones de capital (de €1bn cada uno. Ah! y con un interés
inexistente por subscribir dichas ampliaciones).
4.
Y claro, yo me pregunto (otra pregunta incómoda): ¿Si Atlante
tiene que subscribir estas dos nuevas ampliaciones y se queda sin
capital, como va a llevar a cabo la tarea encomendada a este fondo, y
que no es otra que “aliviar” (comprar) la tremenda cartera de Non
Performing Loans (NPLs) en los bancos italianos, valorados en mas de
€350bn? Sencillamente no podrá.
5.
¡Pero nos queda el gobierno! Bien. Si recuerdan, a principios de
año el gobierno intentó “limpiar” los balances de los bancos mediante el
relanzamiento de un mercado de titulizaciones de estos NPLs con un
esquema que garantizaba la protección de los tramos seniors de estos
productos, y así despertar el interés comprador de los inversores
privados, y de paso, hacer subir el valor de mercado de estos préstamos
para acercarlos al valor en que los bancos los tienen contabilizados en
libros. Sin embargo, esto no ha funcionado. El espacio que separa las
valoraciones de estos prestamos en los libros, y lo que un inversor
privado está dispuesto a pagar por ellos es, simplemente, inmenso.
Este documento ha sido realizado por Andbank, principalmente para su distribución interna e inversores profesionales. Este documento
no debe ser considerado como consejo de inversión ni una recomendación de compra de ningún activo, producto o estrategia. Las
referencias a cualquier emisor o título, no pretenden ser ninguna recomendación de compra o venta de dichos títulos.
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Flash Note
Mayo 6, 2016
6.
¿Una buena noticia? Dos tercios de los NPLs están
colateralizados. Ello pudiera hacer pensar en un cierto nivel razonable
de interés de los inversores privados.
7.
¿Una mala noticia? A pesar de la existencia de ese colateral, los
inversores que quieran comprar esos NPLs, les van a aplicar un
descuento tan enorme (el banco no se salva de la perdida) como la
prolongación del tiempo y los costes legales necesarios para recuperar
dicho colateral en un sistema judicial italiano que bien pudiera ser
tildado de “esclerótico”.
8.
¿Y la nueva reforma legal? La aprobación de la nueva legislación
que posibilita las quiebras “acordadas” entre deudores y acreedores (sin
pasar por el tedioso proceso judicial) con el fin de desencallar y dar
salida mas rápidamente a la cartera de NPL’s de un banco, no está
funcionando (a la vista de los procesos de quiebra).
9.
¿Dónde estamos pues? Estamos con cientos de bancos pequeños y
medianos cargados de “bad loans”, que no pueden venderlos a precios
que eviten un agujero en su capital, y un gobierno que ya ha hecho todo
lo que se podía hacer (ya no puede hacer más, dado que la normativa
europea vigente impide a los gobiernos que recapitalicen los bancos con
dinero público. No sin antes hacer pasar por el cadalso a los bonistas
privados, y quien sabe si depositantes. Feo, ¿verdad? No existe la magia
en economía (y creo que en mercados tampoco). Al menos la que haga
desaparecer las pérdidas reales.
10. Con todo esto en mente (bad loans + bajos beneficios en
perspectiva), comparto la visión de que la banca no se va a ir de fiesta.
Y la economía tampoco. Al menos en un horizonte temporal visible.
Cordiales saludos
Este documento ha sido realizado por Andbank, principalmente para su distribución interna e inversores profesionales. Este documento
no debe ser considerado como consejo de inversión ni una recomendación de compra de ningún activo, producto o estrategia. Las
referencias a cualquier emisor o título, no pretenden ser ninguna recomendación de compra o venta de dichos títulos.
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