QUÉ PUEDE HACER SI QUIERE VENDER SUS PAGARÉS LOS

Nº 865. Del 14 al 20 de septiembre de 2012.
@_inversion
3 EUROS EL PRIMER SEMANARIO DE BOLSA, ECONOMÍA Y GESTIÓN DE PATRIMONIOS
ACCIONES
finanzas.com
CALENTÓN DE
LOS VALORES
QUE SE PUEDEN
BENEFICIAR DE
LA LLEGADA DEL
COMPLEJO DE OCIO
QUE GANAN CON
EUROVEGAS
BOLSA
IMPUESTOS
RENTA FIJA
LOS MERCADOS
SE ANIMAN
CON EL ‘EFECTO
DRAGHI’
CASTIGO
FISCAL A LAS
PLUSVALÍAS EN
BOLSA
QUÉ PUEDE
HACER SI
QUIERE VENDER
SUS PAGARÉS
P.18
P.16
P.52
INV 0864 001000 PORTADA.indd 1
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fortaleza
ingresos
EE.UU.
internacional
anticipación
ranking global
acciones liderazgo
Pymes
ahorros
visión
liquidez
largo plazo solvencia
oficinas
crecimiento fortaleza
fortaleza
Pymes ingresos
crédito
ingresos
cheque
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ingresos
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beneficio
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oportunidad
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global
España
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fórmula
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IVA
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Alemania países
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financiero
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rentable
financiero oficinas
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capacidad
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Pymes
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resultados rentabilidad
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resultados clientes
patrocinios
Santander
internacional
oficinas
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números
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identificación
global
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rentabilidad
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recursos
accionistas
dividendo
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fortaleza
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fortaleza
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capitalización
global
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fortaleza
ingresos
dividendo
Pymes
acuerdo
fortaleza
seguros
clientes
universidades
desarrollo
tarjetas
innovación
fórmula
acción
accioni
crecimiento
ahorros fortaleza
di
empatía
di
desarrollo
seguros
sostenibilidad
cajero
formación futuro
publicidad
patrocinios
tarjeta
Mejor Banco del Mundo 2012
diversificación oficinas
inversión
global
acciones
global
efectivo
dinamismo
crédito
Pymes
futuro
crédito
desarrollo
clientes
innovación
negocio
liquidez
confianza red innovación
acción
global
crédito
ahorros
dividendos
universidades
accionistas
capacidad
Santander largo plazo
fortaleza
ingresos
fortaleza
innovación
fortaleza
acción
Chile
rentabilidad
pasión
empleados
Argentina
sistemas
jornada
fortaleza
Brasil
global
valores ahorros
Pymes global
crédito
red
resultados
rentabilidad
mercados
fortaleza
proyecto
efectivo
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futuro
efectivo
emergentesdividendos
resultados
global
cheque
liderazgo
sistemas
resultados
visión
fortaleza
capacidad
cheque
junta
ahorros
becas
aprendizaje
rentabilidad
seguros
créditorecursos
fortaleza
clientes
accionistas
anticipación
largo plazo
junta
acción
rentabilidad
estudiantes
ingresos
fortaleza
mejorar
pyme
cheque
universidades
crédito
México
clientes
empresa
global
mercados
liderazgo
empresa
capacidad
oficinas
Pymes
año
carrera profesional
fortaleza
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oportunidad
ahorros
internacional
control
desarrollo
internet
accionista
largo plazo
mercados
prácticas
futuro
crédito
tarjetas futuro junta
liderazgo
seguros
futuro
fortaleza
universidades tarjetas
liderazgo
acción
capitalización
becas
oficinas
mercados
jorar
mejorar
futuro
largo plazo
Portugal
olvencia
números
expansión
cajero
empresa
capital
crédito
clientes
universidades
innovación
rentabilidad
mejorar
fortaleza
confianza
resultados
crecimiento
pasión
sistemas becas futuro
liderazgo Accionistas
fortaleza
ingresos
beneficios
global
10 mercados principales, 102 millones de clientes y 3,3 millones de accionistas.
Santander, elegido Mejor Banco del Mundo 2012. Sobran las palabras.
em
jorn
cré
mer
MUY PERSONAL
UNA MEDIDA QUE
DESINCENTIVA EL
NECESARIO AHORRO
El insaciable déficit público comienza penalizando las plusvalías a corto
y afectará también a las de medio y largo plazo.
@RafaelRubioGC
n esta misma tribuna comentamos hace menos de seis
meses que, cuando un gobierno tiene dificultades para
controlar el déficit público, peligra el ahorro de sus ciudadanos. Porque la experiencia demuestra que más
pronto que tarde surge la tentación de incrementar los impuestos
que afectan a las rentas del capital, menos expuestas a la presión
política y social. Sucumbió a tal tentación el gobierno de Rodríguez Zapatero incrementando el tipo impositivo aplicable a este
tipo de rentas y lo ha hecho también y por dos
veces el gobierno de Mariano Rajoy. Su última
decisión ha sido la de equiparar a las rentas de
capital el tipo aplicable en el IRPF a las rentas de
las plusvalías realizadas en un año.
Es verdad que se penaliza sólo a las
plusvalías realizadas a menos de un año, pero
ese matiz no puede distraernos de lo
realmente preocupante: la decisión del
gobierno sobre dichas plusvalías forman parte
de una tendencia que se va imponiendo en
todos los países europeos (Francia y Portugal
serán los últimos junto a España) y que
pretende equiparar la fiscalidad de las rentas
del capital a las del trabajo sin tener en cuenta las diferencias de
ambos tipos de rentas.
Dicha tendencia es una respuesta de los gobiernos a una
crisis que les desborda y frente a la que sólo han utilizado
medidas que tienden a deprimir todavía mas la economía. En
un escenario como el español, dependiente de los mercados
E
financieros exteriores por falta de ahorro interno y con un tejido
empresarial que se deshace día a día por falta de financiación,
parece un contrasentido adoptar medidas que desincentiven el
ahorro y la inversión. Pero, es lo que se está haciendo. Matizar
que se trata de penalizar sólo las plusvalías bursátiles e
inmobiliarias a menos de un año es una forma de demonizar a
los inversores a corto plazo, lo que no tiene mucho sentido.
¿Acaso es más justo pagar un 40 por ciento por el 2 por ciento de
las plusvalías obtenidas por la compra de
acciones de Telefónica en 11 meses, que el 4,5
por ciento de rentabilidad conseguido con un
deposito bancario en doce meses y un día?
Quien tiene ahora la tentación de aumentar
la fiscalidad de las plusvalías a corto plazo
terminará, sin duda, penalizando las de medio
y largo plazo, sólo es cuestión de que el
insaciable déficit publico lo necesite.
Lo que faltaba es que, ante un mercado
especialmente volátil como el actual, los
inversores no puedan cambiar de activos
antes de un año a riesgo de recibir un castigo
fiscal. Mejor será que se persigan salidas a
bolsas tan dañinas como la de Bankia o extrañas operaciones
que dejan fuera de juego a los pequeños inversores. Flaco favor
se hace a las bolsas y a ahorradores e inversores que llevan
varios años teniendo que asumir importantes minusvalías como
consecuencia del riesgo que siempre supone la inversión en
renta variable.
Esta decisión
del gobierno es
una forma de
demonizar a los
inversores a
corto plazo
Las Jornadas para Profesionales Financieros
llegan a su séptima edición
BORSADINER vuelve a acoger las
Jornadas para Profesionales
Financieros. Por séptimo año consecutivo,
el Palau de Congressos de Catalunya, en
Barcelona, se convertirá en el lugar de
encuentro de los profesionales del sector
financiero. Las Jornadas para Profesionales
que se celebran de forma paralela a la Feria
de la Bolsa, BORSADINER (los días 29, 30
de noviembre y 1 de diciembre) llegan en
un momento decisivo para los mercados.
Autoridades y expertos. Se trata del
único encuentro de estas características
que se celebra en España con la
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
INV 0865 003000 EDITORIAL.indd 3
participación de autoridades y expertos
extranjeros. Pretende no sólo provocar el
debate, sino también alcanzar unas
conclusiones que permitan el mejor
desarrollo de un mercado o producto.
Público muy especializado. A
BORSADINER Profesionales acude un
público bien especializado: asesores
financieros, responsables de bancos y cajas
de ahorros y, en general, profesionales
interesados en conocer la mejor respuesta
a los problemas que está planteando la
crisis a su entidad. Se celebrará durante
dos días y tres sesiones.
3
12/09/2012 17:24:27
SUMARIO
Director:
ALEJANDRO RAMÍREZ.
Redacción: Patricia P. Zaragoza (jefa
de sección), Isabel Sánchez, Cristina
Vallejo, José María Camarero, Óscar
Torres, Sandra Moya.
Equipo de análisis: José Codina,
Alejandro Scherk, Víctor Alvargonzález,
Javier Bañares, Fernando Luque.
Jefe de diseño: Ignacio Juez.
Jefe de maquetación: Pablo Delgado.
Fotografía: Guillermo Sanz.
Consejo Editorial:
Rafael Rubio (presidente), Francisco
Blanco, José Luis Castillo, José Miguel
López-Frade, Enrique Marazuela, Laura
Múgica, Concha Osácar, Juan Palacios,
Alejandro Ramírez, Eduardo Ramírez,
José Luis del Río, Ernesto Sanz, José
Sevilla, Carlos Tusquets.
Secretaria de Redacción:
Montserrat Gómez.
Colaboradores: Jorge Muñoz, Pedro
Muñoz, Gonzalo Simón, José Ramón
Chirivella, Julián Muñoz.
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INVERSOR EDICIONES, S.L.
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y números atrasados:
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Bolsalia
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10
11
ACCIONES QUE GANAN
CON EUROVEGAS
El complejo
de ocio calienta
a numerosos
valores
16
18
22
ETFS
24 El volumen negociado de los
fondos cotizados se dispara
AULA DEL ACCIONISTA
26 El ‘banco malo’
FONDOS DE INVERSIÓN
43 Las claves del mundo emergente
IMPUESTOS
Castigo fiscal a las plusvalías
conseguidas en bolsa
BOLSA
El Ibex-35 mejora
a la espera del rescate
RENTA FIJA
Dónde invertir con la nueva
lluvia de emisiones
GUÍA DE LA INVERSIÓN
IBEX ENRIQUECIDO
28 Análisis fundamental y
consejos de todos los valores
30 Mercado continuo
32 Corros, Latibex y dividendos
MERCADO DEL ORO
45 Oportunidad para operar
a corto plazo
BOLSA
ANÁLISIS TÉCNICO
33 Selección de 14 valores
EURO STOXX 50 ENRIQUECIDO
46 Salidas a bolsa españolas
por todo el mundo
36 Análisis fundamental y consejos
de los grandes valores europeos
48 Pequeñast ecnológicas
con mucho recorrido
38 Mercados y valores extranjeros
FONDOS DE INVERSIÓN
MERCADOS
50 La Tasa Tobin, otra piedra en
el zapato del inversor
40 Ránking anual de fondos
42 Ránking semanal de ETF’s
RENTA FIJA
52 Qué puede hacer si quiere
vender sus pagarés
CONSUMO
54 El futuro de los móviles pasa
por cobrar a la carta
CONSULTORIO
PRODUCTOS
60 Crece la oferta de depósitos
al 4 por ciento
INVERSIONES ALTERNATIVAS
62 Murillo, misticismo a buen precio
56 Respuestas a los lectores
Difusión
controlada por:
4
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INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 18:58:40
Sin título-1 31
16/07/2012 20:19:21
TABLERO DE A BORDO
Oro
Petróleo
Dólares por onza
Dólares por barril de crudo Brent.
Divisas*
Euro-Dólar
Dólares por euro
130
1,300
1800
120
1,275
110
1650
1,250
1 EURO
1 EURO DIVISA
1,2083
Francos suizos
Coronas noruegas 7,4070
40,4920
Rublos rusos
Dólares australianos 1,2322
Dólares canadienses 1,2566
DIVISA
Dólares USA
Yenes
Coronas danesas
Libras esterlinas
Coronas suecas
1,2896
100,45
7,4541
0,8017
8,4735
Metales Preciosos*
Oro
100
Jun.
Jul.
90
Sep.
Ago.
1,225
Jun.
Jul.
Ago.
2012
1500
Sep.
Jun.
Jul.
1,200
Sep.
Ago.
2012
ALEMANIA
FRANCIA
ITALIA
REINO UNIDO
ESPAÑA
UE (ZONA EURO)
ESTADOS UNIDOS
JAPÓN
Metales de Londres*
CONTADO
INFLACIÓN
PARO
CTO. EMPLEO
PRE 12
I TR. 12
II TRI. 12
PRE 12
2011
ÚLT. 12 MESES
PRE 12
2011
ÚLTIMO (11)
2010
2011
1,30
1,40
0,30
1,60
1,10
1,10
1,80
2,30
1,20
0,30
-1,40
-0,20
-0,40
-0,10
2,00
2,70
1,20
0,30
-2,50
-0,20
-1,30
-0,30
2,30
-3,60
1,30
1,40
1,60
2,40
1,50
1,50
1,20
-0,50
2,50
2,70
2,90
4,20
2,40
2,70
3,10
-0,30
2,20 (ago)
2,20 (ago)
3,50 (ago)
2,60 (jul)
2,70 (ago)
2,60 (ago)
1,40 (jul)
-0,40 (jul)
6,20
9,20
8,50
7,80
19,70
9,90
9,00
4,80
5,50
9,90
8,90
8,40
22,90
10,40
8,50
4,60
5,50 (jul)
10,30 (jul)
10,70 (jul)
8,00 (may)
25,10 (jul)
11,30 (jul)
8,20 (jun)
4,30 (jun)
0,50
0,10
-0,60
0,30
-2,60
-2,60
-0,60
-0,40
0,00
-0,40
-1,80
0,40
-2,20
-0,90
0,30
0,30
Las previsiones para el 2012 son del FMI. El resto de los datos son de los diversos institutos de estadística de los países. *Datos anualizados.
Aluminio
Cobre
Níquel
Plomo
Estaño
Zinc
VACACIONES TARDÍAS... PERO MÁS BARATAS
La subida del euro frente al dólar, el yen y la libra abarata los viajes
uienes por culpa de la crisis hayan
retrasado sus vacaciones a
septiembre, o incluso octubre, por
quedarse «de guardia» durante julio
y agosto vigilando de cerca los mercados,
pueden haber hecho una jugada realmente
rentable. Sobre todo si ahora se plantean un
viaje fuera de las fronteras del euro. En julio, la
moneda única se movía en torno a los 1,22
dólares. Ahora se aproxima a los 1,30 dólares (al
cierre de esta edición se situaba en los 1,2896
dólares). Un cúmulo de noticias explica el
cambio de tendencia: el programa de compra
de deuda del Banco Central Europeo, la
decisión del Tribunal Constitucional que ha
dado luz verde a la ratificación por Alemania del
Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE)...
Desde Interdin estiman que el nivel de 1,3050 es
clave para mantener el actual «rally». Desde esta
agencia de valores aconsejan, además, no
perder de vista el soporte de los 1,2650 dólares,
que podría anticipar la vuelta a la tendencia
bajista.
En su cruce con otras divisas, el euro también
ha salido reforzado este verano. En julio, se
cambiaba por 97 yenes. Ahora por algo más de
100. Y una jugada similar ha experimentado
frente a la libra esterlina. Hace un par de meses,
por un euro se conseguían 0,78 libras. Ahora,
0,80. Frente al dólar canadiense y el dólar
australiano, la subida también ha sido clara.
Se le resisten, sin embargo, las escandinavas.
Mantiene su tendencia a la baja frente a la
corona noruega y la corona danesa.
Tipos de interés a corto
Tipos de interés a largo
Patricia Pérez Zaragoza
0,9
2,5
0,5
2,0
VENTA
2.172
8.335
21.295
2.125
24.200
2.082
2.173
2.215
2.216
8.336
8.361
8.362
21.300 21.370 21.375
2.126
2.158
2.160
24.250 24.250 24.300
2.082
2.095
2.096
EUROZONA
0,1
1,5
EUROZONA
1,0
-0,3
IV Trim.
2011
I Trim.
6
INV 0865 006000 TABLERO.indd 6
II Trim.
2012
III T.
IV Trim.
2011
I Trim.
II Trim.
2012
III T.
COMPRA
VENTA
Materias Primas*
AZÚCAR
FECHA
Oct-12
Dic-12
Ene-13
CAFÉ
$/TONELADA
FECHA
556
556
560
$/TONELADA
Sep-12
Oct-12
Dic-12
178
178
182
ZUMO DE NARANJA
FECHA
$/TONELADA
FECHA
Sep-12
Dic-12
Mar-13
1.677
1.685
1.673
Sep-12
Nov-12
Ene-13
$/TONELADA
137
125
125
Euríbor*
7 días
1 mes
2 meses
3 meses
4 meses
5 meses
6 meses
7 meses
8 meses
9 meses
1 año
CIERRE SEM.
ANTERIOR
DIF. PTOS
0,088
0,120
0,174
0,255
0,329
0,420
0,496
0,545
0,590
0,633
0,753
0,089
0,120
0,175
0,258
0,332
0,424
0,501
0,550
0,594
0,636
0,759
-0,001
0,000
-0,001
-0,003
-0,003
-0,004
-0,005
-0,005
-0,004
-0,003
-0,006
Tipos Oficiales
T. MEDIO ANTERIOR
BCE
Reserva Federal
Letras a 6 meses
Letras a 12 meses
Letras a 18 meses
Bonos a 3 años
Bonos a 5 años
Obligac. 10 años
Obligac. 15 años
Obligac. 30 años
0,750
0,250
2,026
3,070
3,335
3,676
4,603
6,647
6,191
6,002
1,250
1,000
3,237
5,074
5,107
5,457
5,971
5,743
6,027
6,011
FECHA
05/07/12
16/12/08
28/08/12
21/08/12
21/08/12
06/09/12
06/09/12
02/08/12
19/01/12
19/05/11
Índices de Préstamos
Hipotecarios
EE.UU.
EE.UU.
3 MESES
COMPRA
CACAO
Q
1.693,00 ($/oz.)
48,69 (€/gr.)
46,08 (€/gr.)
26,26 ($/oz.)
1.140,02 (€/Kg)
48,13 (€/gr.)
2012
Indicadores económicos (en porcentaje)
CRECIMIENTO DEL PIB
Londres
Madrid (Manufacturado)
Madrid (Industrial)
Plata Londres
Madrid (Manufacturada)
Platino Madrid
Bancos
Cajas
Entidades de crédito
CECA
Deuda Pública
Míbor/un año
Euríbor/un año
AGO-12
JUL-12
JUN-12
4,705
0,877
0,877
3,472
3,504
3,488
5,750
4,389
1,061
1,061
3,350
3,605
3,481
5,750
4,021
1,219
1,219
(*) Datos a 12-09-2012
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 18:42:35
SUSCRÍBASE A “INVERSIÓN”
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SIGA LA PISTA
El termómetro de la
rentabilidad a doce meses
...a la noticia
Apple
74,42%
Euro Stoxx 50
28,70%
Índice Dow Jones
20,52%
Fondos Mix. R.V. Global
18,12%
Fond. R. Variable Global
17,66%
Fond. R. Fija Internac.
10,62%
Fond. R. Variable España
10,36%
Fondos Renta Fija Europea
8,43%
Obligaciones a 10 años(1)
6,647%
Fondos Mixto R. Fija euros
5,23%
Ibex-35
4,82%
3,07%
Letras a 1 año(1)
Inflación
2,7%
Depósito hasta 2 años(4)
Cta. Cte. Internet
2,00%
Fondos Monetarios
0,74%
Repos(2)
0,72%
Telefónica
0,44%
Cuenta Cte. tradicional(4)
0,24%
(3)
Datos a 12 de
septiembre de 2012.
(1) Tipo medio adjudicado
en la última subasta del
Tesoro.
(2) Pacto de recompra a
tres meses en entidades
de crédito.
(3) Mejor oferta del
mercado sin limitaciones
de tiempo.
(4) Media de la banca y
cajas a finales del mes
anterior. El resto de los
datos corresponde a la
rentabilidad en los
últimos doce meses.
8
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2,14%
UN PASO MÁS A LA
UNIÓN BANCARIA
CON PERMISO DE
ALEMANIA
La UE pretende que el nuevo supervisor vigile a todas
las entidades; Merkel, sólo a las más importantes.
José M. Camarero
N
ada se mueve en
Europa sin la
propuesta,
recomendación o,
directamente, el beneplácito
de la locomotora alemana. Y
el futuro supervisor bancario,
al que cederán poder los
actuales bancos centrales de
cada Estado miembro, no iba
a ser menos. El punto de
fricción se encuentra esta vez
en la cuantía de entidades
financieras europeas que
pueden verse vigiladas bajo el
paraguas del Banco Central
Europeo (BCE): ¿todas? ¿las
más relevantes? ¿las que han
recibido ayudas públicas?
¿sólo las regionales? Se trata,
en realidad –otra vez más– de
una lucha de poder por
ostentar el propio poder. Y
Alemania no está dispuesta a
ceder en el control de
determinados bancos que
son claves para un país
federado como éste.
El primer paso para crear
una unión bancaria se dará
con la presentación de la
propuesta para encomendar
al BCE la supervisión de toda
la banca en la zona euro.
El BCE tendrá la última
palabra a la hora de tomar
decisiones para velar por la
estabilidad financiera, pero
los organismos reguladores
nacionales se encargarán de
la vigilancia diaria.
LAS CAJAS VUELVEN
A SER CLAVE
En una primera fase serán
controlados los bancos que
hayan recibido o pedido
ayudas públicas, mientras
...al personaje de la semana
Ignacio Garralda
El beneficio de Mutua Madrileña no deja
de aumentar, a pesar de la crisis
económica y de la férrea competencia
que se ha instalado entre las compañías
aseguradoras. El grupo presidido por
Ignacio Garralda ha obtenido unas
ganancias de 108 millones de euros en el
primer semestre del año, lo que supone un incremento del 9,1
por ciento con respecto al mismo periodo de 2011. El grupo
ha logrado captar 887.877 nuevas pólizas de vida y no vida,
lo que en términos comparables supondría un aumento del
8,6 por ciento. Estas cifras ya incluyen tanto negocio
tradicional como el de SegurCaixa Adeslas, la compañía de la
que Mutua posee el 50 por ciento desde julio de 2011, y cuyo
número de asegurados ya se acerca a los ocho millones.
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
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...a las confidencias
Bankinter, más libre de ataduras. Bankinter ha logrado salir de
las preocupaciones del Banco de España, obsesionado hasta la
marcha de Fernández Ordóñez con obligarle a fusionarse con otra
entidad mayor. El informe de Oliver Wyman reconoce que no
tiene necesidad de ayudas europeas y que puede funcionar en
solitario. Sin embargo, esta situación no impedirá, sino todo lo
contrario, que su máximo accionista, Crédit Agricole, salga de su
accionariado a la menor oportunidad. El banco francés considera
que una entidad de tamaño tan pequeño tiene pocas
posibilidades de obtener una buena rentabilidad.
El presidente de la Comisión, Durao Barroso.
que a partir del primero de
julio lo serán los de carácter
sistémico; a partir del 1 de
enero de 2014, las 6.000
entidades que operan en la
zona euro. Y aquí es donde
aparecen las discrepancias:
para gran parte de los países
miembros de la Unión, como
España, sería necesario que
el nuevo organismo
supervisor pudiese actuar
sobre cualquiera de estos
bancos. Pero Alemania no
está dispuesta a ceder, directa
o indirectamente, el control
sobre las «sparkassen».
El asunto no es baladí.
Porque el poder económico y
financiero de esta especie de
agrupación de cajas de
ahorros germanas es incluso
mayor al que han tenido las
españolas hasta el inicio de la
crisis económica. Con una
cuota del 35 por ciento del
sector financiero nacional, las
«sparkassen» constituyen el
primer pilar bancario del
país, con más de 22.000
sucursales y 40 millones de
cuentas corrientes. Además,
el 71 por ciento de los tres
millones de pymes alemanas
Junto a
Alemania, Reino
Unido también
pone trabas ante
el futuro
de la EBA
mantienen relaciones
comerciales con una
«sparkasse».
LA CUESTIÓN INGLESA
Además de la imposición
alemana, no podía faltar la
aportación de otro socio
comunitario cada vez menos
ligado a las políticas de la
Unión, pero cuya voz se hace
notar ante decisiones clave,
como la de la supervisión
bancaria. Reino Unido teme
que la actual autoridad
bancaria europea EBA
(European Banking
Authority) quede relegada a
un papel meramente
institucional, sin posibilidad
de fijar reglas o de tener un
protagonismo relevante,
como ha ocurrido con las
pruebas de esfuerzos llevadas
a cabo en la banca europea
en los últimos años.
En el caso de España, el
presidente del Gobierno,
Mariano Rajoy, se ha
mostrado más que interesado
en que esta unión bancaria
europea esté lista antes del
próximo mes de diciembre.
Porque nadie quiere que se
repitan los errores de una
gestión que ha echado por
tierra las aspiraciones de lo
que, hasta hace pocos años,
era considerado
internamente el sistema
financiero con más fortaleza
de todo el mundo... aunque
haya acabado con varias
entidades intervenidas por el
propio Estado.
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
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Directivos con problemas de integración. La crisis ha llevado a
un buen número de directivos españoles a ocupar puestos de
responsabilidad de sus filiales en el extranjero. Este paso forzoso
está provocando más de un quebradero de cabeza, por los
problemas de integración que en algunos países sufren estos
directivos. La edad, los problemas con el idioma y los conflictos
con la familia llevan a que, en algunos casos, la estancia en el
país sea efímera y la compañía afectada tenga que buscar relevos
a toda prisa.
Cabreo generalizado en el mundo de la inversión. De cara al
exterior están tratando de enviar un mensaje de cautela, pero los
profesionales del sector están muy enfadados con las últimas
medidas anunciadas por el Gobierno. El castigo a las plusvalías
obtenidas en bolsa a corto plazo lo consideran un golpe bajo.
Pero ahí no acaban sus temores. Siguen con la mosca detrás de la
oreja, porque la conocida como tasa Tobin está a la vuelta de la
esquina.
...al dato
0,75%
EL EURIBOR YA ANTICIPA UNA
POSIBLE BAJADA DE TIPOS
El índice de referencia
interbancaria del Euribor se
ha situado esta semana en el
entorno del 0,75 por ciento,
lo que supone no sólo un
mínimo histórico en sus
registros diarios, sino
también una coincidencia con
los tipos de interés oficiales.
Este hecho se podría traducir
en una rebaja del precio del
dinero a corto o medio plazo.
Desde que se pusiera en
marcha la zona euro, hasta
ahora estos índices nunca
habían registrado las mismas
cifras. El Banco Central
Europeo redujo los tipos de
interés un «cuartillo» el
pasado mes de julio, hasta
situarlos en el 0,75 por
ciento. La evolución del
Euribor ha sido descendente,
pero en las últimas jornadas
esa tendencia se ha agudizado
y ha provocado que no exista
diferencial con respecto a los
tipos del BCE. Los expertos
indican que, al prestarse el
dinero a este nivel, los bancos
anticipan ya otro posible
recorte en los tipos, que se
podría materializar en el
último trimestre del año.
9
12/09/2012 17:32:13
EN PORTADA
Los valores que se pueden beneficiar de la
llegada del complejo de ocio se calientan
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10
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apuesta por España de otros muchos grandes
inversores», añade. Una opinión en la que
coincide Heliodoro Giner, secretario general de
la Asociación Española de Casinos del Juego.
«Que un magnate de éxito como Adelson se fije
en España abre la posibilidad a que otros
empresarios internacionales puedan plantearse
inversiones en nuestro país», opina.
Puede ser un detalle sin importancia pero el
pasado lunes 10 de septiembre (la decisión de
Eurovegas se conoció el sábado 8 de
septiembre), el mercado de deuda se llenó de
emisiones de empresas españolas, muchas de
las cuales habían tenido cerrada la financiación
desde hacía semanas. Y a esto se suma la
imponente revalorización, de más del 35 por
ciento diaria, que han tenido títulos de
potenciales empresas adjudicatarias de
contratos, como inmobiliarias o constructoras.
Antes de que abran las puertas sus casinos, la
primera partida de Eurovegas se puede jugar en
el parqué. Aprovéchelo. Vea qué sectores
pueden ganar más con el macroproyecto de
«Las Vegas Sands».
Sector inmobiliario y constructor. Sólo un par
de apuntes sirven para hacerse una idea de la
euforia con la que se ha acogido el proyecto de
Eurovegas sobre la bolsa española: Metrovacesa
ha subido un 78 por ciento en sólo dos sesiones.
Colonial avanzó un 20 por ciento en ese mismo
plazo y Quabit, un 25 por ciento en solo una
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12/09/2012 17:30:39
UR .
H
agan juego, señores. La bolsa
española ha tomado asiento en una
nueva y apasionante partida de
póquer, de la que puede resultar
ganadora. La primera carta está ya sobre la
mesa: el magnate estadounidense Sheldon
Adelson ha elegido Madrid (Alcorcón) como
sede de su nuevo y ambicioso proyecto de ocio,
casinos y hoteles, Eurovegas. 17.000 millones de
euros en inversión y más de 260.000 puestos de
trabajo. Dos cifras de vértigo que pueden
convertirse en un verdadero revulsivo para la
economía española... y también para nuestro
mercado de valores. Jesús de Blas, analista de
Crédit Agricole Mercagentes, asegura que el
simple hecho de que un inversor extranjero se
fije en nuestro país para instalar un complejo de
la envergadura planteada ayuda, sin duda, a
relajar el miedo sobre los activos financieros
españoles, sobre los que cuelga una cruz en
numerosas casas de inversión. «Se trata de una
inversión muy fuerte que puede revitalizar la
PROSEGU
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Patricia Pérez Zaragoza
Antes de que abran las puertas sus casinos, la primera partida de
Eurovegas (que acaba de seleccionar a Madrid como ubicación
española) se puede jugar en la bolsa. El simple hecho de que el
magnate de éxito, Sheldon Adelson, haya pensado en España ya es un
incentivo para las inversiones en nuestro país. Vea qué sectores y
valores cotizados pueden ganar más con el macroproyecto de ocio.
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SECTOR
CONSTRUCCIÓN:
Eurovegas albergará,
previsiblemente, un
terreno de entre 800 y
1.000 hectáreas, lo
que podría revitalizar
el precio del suelo.
Constructoras como
Acciona, FCC, OHL,
Ferrovial y Sacyr
saldrían
beneficiadas.
SECTOR
INMOBILIARIO:
Eurovegas se instalará
en Alcorcón, en unos
terrenos de
Metrovacesa. El
proyecto ayudará a la
empresa a reducir
deuda. El efecto
contagio ha impactado
sobre Colonial y Quabit.
SECTOR BANCARIO:
El hecho de que
Eurovegas ayude a
reanimar los precios
del suelo y, en general,
a dinamizar al sector
inmobiliario impulsará
a la banca, principal
acreedora y
accionista de las
inmobiliarias.
Santander y BBVA, en
las carteras.
SECTOR
COMUNICACIONES:
Las previsiones
apuntan que el
proyecto requerirá una
inversión de cerca de
un billón de euros en
infraestructuras. Abertis
es un candidato a
conseguir contratos.
Sus responsables ya se
han reunido con
Adelson.
SECTOR
AEROLÍNEAS:
El aeropuerto de
Madrid cubre rutas
con 263 destinos. Si el
proyecto consigue
revitalizar el turismo,
las aerolíneas podrían
salir reforzadas. Gusta
sobre todo Vueling,
por su estructura
de bajo coste.
IAG, también.
SECTOR DEL JUEGO:
La alta probabilidad de
que Eurovegas
implique una mejora en
la fiscalidad del sector
del juego ha impulsado
ya con fuerza a la única
cotizada del segmento,
Codere. El consenso de
expertos apuesta por
ella con vistas al medio
plazo.
SECTOR SERVICIOS:
El fabricante de
máquinas de vending,
Azkoyen, destaca
como un claro ganador
de contratos de
servicios por
Eurovegas. La
vinculación de su
negocio con la futura
ciudad del juego es
muy estrecho.
SECTOR
MAQUINARIA:
Otra candidata a vivir
el «efecto Eurovegas»
es GAM, empresa de
servicios de
alquiler,
mantenimiento y
venta de maquinaria.
Tras conocer la noticia
subió un 10 por ciento
en bolsa.
jornada. Para Pablo González, consejero
delegado de Abaco Capital Investments,
inmobiliarias y constructoras son las grandes
beneficiarias de Eurovegas en el parqué.
La idea de Adelson es que el complejo se
instale sobre una superficie de 1.000 hectáreas
en Alcorcón, según confirmó la presidenta de la
Comunidad de Madrid, Esperanza Aguirre, y
cuente con doce hoteles, seis casinos, un centro
de convenciones, tres campos de golf, nueve
teatros, centros comerciales, bares y
restaurantes. Para Jesús de Blas, la lectura que
ha hecho la bolsa está clara: los inversores
descuentan el hecho de que estas empresas
consigan jugosos contratos de obras.
«Contando con que el proyecto salga adelante,
las compañías de estos segmentos se verán
apoyadas por la posibilidad de que se anuncien
recalificaciones del suelo de los alrededores del
complejo», añade Pablo González.
Metrovacesa, en concreto, se ha alzado como
protagonista del «efecto Eurovegas» ya que es
propietaria de 1,3 millones de metros
cuadrados del terreno en el que se ubicará el
nuevo proyecto, en Alcorcón. En cualquier caso,
Nicolás López relativiza la subida que, en su
opinión, ha sido excesiva. «Echando cálculos, si
se tienen en cuenta los metros cuadrados de
terreno de Metrovacesa y el precio estimado al
que podría venderlos, el resultado de la
operación nos invita a pensar en una posible
revalorización de 10 céntimos por acción y en
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
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Eurovegas traerá
consigo una
revalorización
del suelo de sus
terrenos y los
colindantes
los últimos días ya ha subido mucho más. La
subida está sobredimensionada. Es prematuro
saber si se va a reactivar el mercado del suelo y,
en general, el inmobiliario», comenta.
Esta opinión escéptica contrasta, sin duda,
con la lectura del mercado: el sector constructor
e inmobiliario prácticamente en pleno se ha
visto impulsado por Eurovegas. OHL, Sacyr y
Acciona, entre otras, podrían ganar sendos
contratos adjudicatarios para poner en marcha
algunos de los doce casinos y varios hoteles que
pretende albergar la iniciativa del magnate
americano. Guillermo Escribano, director de
análisis de Metagestión, sí que cree que es
probable que el proyecto revitalice en cierto
modo el sector inmobiliario. «Además, no hay
que olvidar que todas estas acciones han
sufrido mucho y están muy baratas», recuerda.
Entrar en ellas, en todo caso, sólo es apto
para inversores de perfil de alto riesgo. Además,
lo más adecuado sería contemplar la inversión
con carácter especulativo y cortoplacista. Es
muy probable que sigan moviéndose a golpe de
noticia. Igual de elevadas que son las subidas
pueden serlo las caídas. Para Alberto Morillo,
analista de Consulnor, es importante tener en
cuenta que dado que el proyecto Eurovegas aún
no ha desvelado datos concretos, sólo se puede
realizar un ejercicio especulativo que no tiene
suficiente base como para tomar sólidas
decisiones de inversión bursátiles. «En general,
la ejecución del proyecto daría un gran
11
12/09/2012 17:30:42
El sector de los casinos, a la baja
El «efecto Eurovegas», en bolsa
Cifras de ingresos, en millones de euros. Fuente: Ministerio del Interior.
Datos de compañías que se revalorizan con fuerza tras la noticia, en base 100. Fuente: Bloomberg.
Juego
Máquinas Rec.
Entradas
250
300
Metrovacesa
Colonial
Azkoyen
Codere
250
200
200
150
150
100
100
50
50
0
2007
2008
2009
2010
Agosto 2012
Septiembre
Bankia (por su clara vinculación con las
empresas locales de la Comunidad de Madrid)
son firmes candidatas a figurar como
acreedores. El efecto «Eurovegas» se convierte
ahora en un acicate más para corroborar la
apuesta por los grandes bancos, Santander y
BBVA, que mantienen numerosas casas de
análisis, aunque siempre con vistas al largo
plazo. En banca mediana, mejor abstenerse.
impulso cualitativo para las empresas cotizadas,
tanto de forma directa como indirecta, pero no
debemos esperar que sus cuentas de resultados
vayan a cambiar significativamente», comenta.
Para Morillo lo que sí que es positivo desde un
punto de vista de inversión en bolsa es que haya
confianza en la situación del país, tanto
macroeconómica como de solvencia, ya que
también serviría para atraer otros muchos
proyectos de inversión.
No hay que perder de vista el brillante
«currículum» de Adelson, que ha conseguido
amasar una fortuna gracias a su tino y ojo a la
hora de invertir. Ya es el 14 hombre más rico del
mundo, con un patrimonio superior a los 24.500
millones de dólares.
Sector financiero. De llevarse a cabo Eurovegas,
los bancos cotizados serían otros valores
ganadores. Pablo González opina que un efecto
indirecto del complejo puede ser la
revalorización de los precios del suelo, lo que
vendría muy bien a la banca, principal
acreedora y accionista de las grandes
constructoras e inmobiliarias. Metrovacesa, por
ejemplo, está participada en un 95,6 por ciento
por seis bancos (Santander, 22,6 por ciento,
BFA-Bankia, 19,07 por ciento, BBVA 17,34, por
ciento, Sabadell, 12,35 por ciento, Banesto, 12,2
por ciento y Popular, 11,97 por ciento).
Para Guillermo Escribano lo más lógico es
pensar que la financiación para Eurovegas se
consiga mediante un crédito sindicado en el
que participarán varias entidades. Santander y
BBVA (por su mayor músculo financiero) y
12
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El complejo de Macao,
de «Las Vegas Sands»,
uno de los más
fastuosos y rentables
del grupo.
Codere saldrá
muy beneficiada
del previsible
cambio en la
fiscalidad
del juego
Sector del juego. 18.000 máquinas tragaperras.
Es otra de las cifras que ha trascendido y que
pretende albergar la futura Eurovegas
madrileña. Para hacerla realidad, una de las
beneficiadas podría ser Codere, multinacional
española referente en el juego privado, cuyo
negocio se centra en la gestión de terminales de
juego. Guillermo Escribano estima que es la
apuesta bursátil más clara y con mayor impacto
por Eurovegas. Pero no sólo por la posibilidad
de conseguir contratos como proveedor de
servicios, sino también por temas regulatorios.
José Manuel Paredes, director de marketing y
comunicación de Casino Gran Madrid,
recuerda que una de las peticiones de Adelson
es que se baje la tasa que grava el juego en la
Comunidad de Madrid al 10 por ciento. «En la
actualidad, nosotros estamos pagando un 45
por ciento, es decir, 45 céntimos de cada euro
que recaudamos por nuestra actividad va a la
Comunidad de Madrid. Si este impuesto bajara,
sería claramente beneficioso para las empresas
competidoras», comenta Paredes.
Desde el punto de vista bursátil, para
Escribano, Codere es una apuesta de éxito, con
la que ya cuentan en cartera. En Metagestión
fijan su precio objetivo en torno a los 8 euros, lo
que supone un potencial de revalorización
superior al 70 por ciento (la acción cerró el
pasado 11 de septiembre a 4,59 euros).
Sector servicios. Turismo, ocio y juego van
ligados, inexcusablemente, a todo un mundo de
servicios, hostelería y alimentación. Por eso, no
extraña la reacción que ha tenido Azkoyen
(especialista en la fabricación de máquinas de
vending) en los últimos días. Se disparó un
13,61 por ciento en su primera sesión tras
conocer la decisión de Eurovegas de instalarse
en Madrid. Al igual que en el caso de Codere, el
consenso de analistas de Bloomberg ve valor en
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 17:30:42
Entrevista
Heliodoro Giner, secretario general de la Asociación Española de Casinos de Juego
«EUROVEGAS PUEDE ANIMAR
A OTROS INVERSORES»
Heliodoro Giner es secretario
general de la Asociación
Española de Casinos de
Juego. En su opinión, de
llevarse a cabo Eurovegas
sería muy positivo para
España desde el punto de
vista empresarial. «Nuestro
sector, el de los casinos,
sufrirá de cerca la
competencia, por lo que sería necesario
que se cambiara la fiscalidad que pesa
sobre el juego lo antes posible», añade.
¿Ve posibilidades de éxito en
Eurovegas? ¿Saldrá adelante?
Al valorar Eurovegas y su posible impacto
sobre la economía española, no hay que
perder de vista que no existe ningún
precedente ni en España ni en Europa de
un proyecto con las
características planteadas.
Ha habido varias
intentonas, pero ninguna ha
salido adelante por la
regulación tan
intervencionista que existe.
La presión fiscal es
descomunal.
¿Cambiarán las leyes sobre el juego?
Los casinos tienen un régimen legal que
se parece más a una concesión que a una
autorización. Es lógico pensar que
ningún operador va a venir aquí si no se
cambian las leyes actuales. Contamos,
por tanto, con que habrá una rebaja en
la tasa del juego que se paga
actualmente y que es de competencia
autonómica.
la acción más allá de sus últimas
revalorizaciones (gana más de un 60 por ciento
este año).
Como proveedora de servicios, no hay que
olvidar tampoco a Indra, cuyos responsables
también han tenido contacto con Adelson en
alguna de sus visitas a España.
Indra es una compañía global de tecnología e
innovación con muchas probabilidades de
conseguir algún contrato de adjudicación de
servicios en Eurovegas. En Alphavalue y Bankia
Bolsa, por ejemplo, aconsejan comprar títulos
de Indra. Fijan su precio objetivo en 11,20 y 12
INV 0865 010014 EN PORTADA.indd 13
¿En qué nivel se sitúa la tasa del
juego media en España?
De media, los casinos pagan un 55 por
ciento sobre los ingresos. De cada euro
que ingresan 55 céntimos van a las
arcas públicas. Cada comunidad
autónoma tiene su propia tasa. En
Andalucía se sitúa en el 59%, en
Madrid, en el 45%...
¿Cree que la envergadura del proyecto
impulsará también a la bolsa?
La bolsa sí que es un auténtico casino.
Es impredecible, aunque parece lógico
pensar que cualquier noticia positiva
tiene que repercutir. En cualquier caso,
lo cierto es que el currículum de
Adelson como gestor es impecable. Sus
complejos son auténticas maravillas.
Que un magnate de éxito como este se
fije en nuestro país puede servir, sin
duda, para atraer a otros inversores.
Adelson ha puesto a España en el mapa.
No recuerdo una inversión anterior en
nuestro país de la envergadura de la
planteada en Eurovegas.
euros respectivamente (la compañía cerró el
pasado 11 de septiembre en 8,01 euros).
Sector comunicaciones. Revitalizar el turismo
nacional y, sobre todo, internacional hacia
España es otra de las ambiciosas metas con las
que Adelson ha «vendido» su futuro proyecto
de ocio madrileño. El aeropuerto de Barajas,
en este sentido, está conectado con 263
ciudades del mundo entero. En opinión de
José Manuel Paredes, director de marketing y
comunicación de Casino de Juego Gran
Madrid, si se cumplen los números que ha
12/09/2012 17:30:46
Eurovegas prevé contar con 18.000 máquinas tragaperras.
planteado, sería muy positivo, sobre todo para
la economía de Madrid. Para Alberto Morillo,
analista de Consulnor, una vez que el proyecto
se ponga en marcha, no cabe duda que se
verán afectados todos los sectores de forma
indirecta. «Desde aerolíneas como IAG, hasta
sectores de consumo. Y no sólo por los turistas
que vengan, también por lo beneficioso que
será para los que consigan empleo», apunta.
Morillo ve incluso un impacto positivo en las
arcas públicas que verán mejorar el saldo de
ingresos y gastos al ver reducida su lista de
parados.
Las previsiones apuntan a que en
infraestructuras el Estado podría plantearse
una inversión de un billón de euros para
mejorar carreteras y desplegar una importante
red de transporte público, con metro incluido.
En este ámbito de las comunicaciones,
podrían salir reforzadas compañías como
Abertis, concesionaria de infraestructuras, la
mencionada IAG y Vueling. Representantes de
estas empresas han tenido ya encuentros con
Adelson en varias de sus visitas a España.
Abertis, Azkoyen
e Indra pueden
también salir
beneficiadas
del «efecto
Eurovegas»
¿Invertimos en «Las Vegas»: al rojo o al negro?
A la espera de que Eurovegas comience a
mover sus ruletas en Madrid, los
inversores españoles tienen otra opción
para participar en los casinos de Adelson
sin desplazarse hasta Estados Unidos,
Macao o Singapur: pueden comprar
acciones de su empresa, «Las Vegas
Sands», en bolsa. Esta compañía juega
su propio «black jack» bursátil desde
hace ocho años. En el 2004 salió a
cotizar. Desde entonces, sus títulos
acumulan un descenso del 18 por ciento,
en parte derivado de la fuerte caída que
sobrevino tras la crisis de 2008 (en un
sólo año, entre febrero de 2008 y
febrero de 2009 los títulos se
desplomaron desde los 144 dólares
hasta marcar su mínimo en 1,42). No
obstante, desde entonces ¡ha recuperado
más de un 2.300 por ciento de su valor!
La evolución de estos últimos años, en
plena crisis, refleja la buena marcha del
negocio y el buen saber de Adelson. Sólo
14
INV 0865 010014 EN PORTADA.indd 14
en el segundo trimestre del año, entre
abril y junio, el beneficio neto de la
multinacional del juego alcanzó los
365,3 millones de dólares. Y todavía un
73 por ciento de los analistas
consultados por Bloomberg confían en
su potencial y aconsejan comprar títulos
de «Las Vegas Sands».
El juego bursátil, al alza
Cotización de Las Vegas Sands, en dólares.
Fuente: Bloomberg.
100
80
60
40
20
0
2008
2009
2010
2011
2012
Guillermo Escribano matiza, no obstante,
que aunque las aerolíneas puedan beneficiarse
de un mayor número de turistas que pueden
verse atraídos hacia España, tienen en la
actualidad un grave problema de gestión. «Pese
a que el tráfico no ha bajado, no consiguen ser
rentables, por problemas de estructura. El bajo
coste presenta más ventajas», comenta. Vueling,
en este sentido, puede ser una de las grandes
ganadoras, una idea que confirma el consenso
de analistas consultados por Bloomberg. Un 83
por ciento de los expertos aconsejan comprar.
En Iberian Equities, por ejemplo, fijan su precio
objetivo en 9,50 euros y en Interdin Bolsa, en
11,60 (Vueling cotiza en torno a los 5,10 euros).
La compañía ofrece vuelos hacia Madrid desde
75 ciudades del mundo.
Para IAG, las recomendaciones son también
positivas. Más de la mitad de los consultados
por Bloomberg aconseja comprar títulos, frente
a un 28 por ciento de opiniones neutrales y un
19 por ciento de consejos de venta.
Pablo González señala otro interesante efecto
colateral de Eurovegas: el proyecto podría
revalorizar el aeropuerto de Barajas, cuya
gestión, en manos de Aena, podría privatizarse
en un futuro no muy lejano. «Ferrovial es uno
de los títulos que más nos gustan de bolsa
española y de la que hemos comprado acciones
este verano. Podría optar a la comprar del
aeropuerto de Madrid», añade González.
No obstante, Guillermo Escribano hace una
doble lectura del impacto que Eurovegas puede
tener sobre el sector hotelero: «Si se revitaliza el
turismo, se pueden ver beneficiadas las
hoteleras en su conjunto. Pero no hay que
olvidar que el complejo contempla la creación
de varios hoteles propios», recuerda.
Maquinaria de alquiler. Con impacto menor,
pero no despreciable, otra empresa que puede
en cierta medida disfrutar del efecto Eurovegas
en bolsa es General de Alquiler de Maquinaria
(GAM), especializada en servicios de alquiler,
mantenimiento y venta de maquinaria a
sectores como infraestructuras; mantenimiento
industrial y organización de eventos. En todos
estos ámbitos podría conseguir contratos por
parte de Eurovegas. En la primera sesión tras
conocer la decisión de Adelson sus títulos se
dispararon más de un 10 por ciento.
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 17:30:47
EN PORTADA
EL LUJO Y EL OCIO
NO ES SÓLO PARA RICOS:
INVIERTA VÍA FONDOS
En España existen media docena de fondos del sector del lujo. En EE.UU. hay incluso un fondo de «vicio».
Isabel Sánchez
S
El Vice Fund
u nombre no puede ser más explícito:
The Vice Fund. Se trata de un fondo
cuyo objetivo es invertir en vicio, o lo
que es lo mismo, tabaco, alcohol,
juego y defensa (algunos lo llamarían «guerra»).
Su rentabilidad: un 8,88 por ciento anualizada
desde su lanzamiento en el año 2002 (sólo ha
tenido un año negativo, 2008). Empresas del
tabaco como Altria Group, Philip Morris, BAT,
Reynolds America o Lorillard; multinacionales
de la bebida, como Diageo, o grandes grupos
relacionados con el sector del juego: Wynn
Resorts, Galaxy Enternaintment y, por supuesto,
Las Vegas Sands, forman parte de la cartera de
este fondo que, lamentablemente para quien lo
busque, no se comercializa en España. Y es que
América no es sólo el paraíso del emprendedor
(ya saben, «el sueño americano»), sino el lugar
donde uno puede tropezarse con casi cualquier
cosa. Y si no lo creen, aquí tienen la antítesis del
fondo del «vicio»: el Ave Maria Catholic Values
Fund, un fondo (tampoco disponible en
España) que invierte en compañías que no
violan los valores de la fe católica romana. Pero
eso es material para otro reportaje...
americana Penn National Gaming, por
ejemplo, es la tercera acción más ponderada en
la cartera del Invesco Global Leisure.
Lo cierto es que el sector consumo, esté más
o menos cercano al lujo, ha demostrado ser
una de las maneras más defensivas de
acercarse a la bolsa; sobre todo en un entorno
de crisis, donde este tipo de compañías han
demostrado su capacidad para sobrevivir,
muchas de ellas vinculando buena parte del
negocio a los mercados emergentes. Según
Morningstar, en lo que va de año, estos fondos
suben una media del 14 por ciento; un 17,5
anualizado en los últimos tres años.
Otra alternativa es encontrar fondos de renta
variable global que inviertan en compañías
relacionadas con el «juego». En este caso
tenemos, por ejemplo, a los fondos de la firma
francesa Carmignac Gestion, Carmignac
Patrimoine y Carmignac Investissement. Las
Vegas Sands es una de sus apuestas (0,97 y 2,25
por ciento de la cartera, respectivamente).
Ambos fondos también mantienen posiciones
en la compañía china Wynn Macau.
CONSUMO DE ALTO «STANDING»
Fondos del sector consumo registrados en España
En España, los aficionados al juego no tienen la
posibilidad de invertir en un fondo ligado sólo a
esta industria (sí que pueden comprar acciones
de compañías cotizadas relacionadas con el
mundo de las apuestas). Lo que existen son
otras alternativas que permiten participar de la
industria del lujo y del ocio: los fondos del
sector del consumo, algunos de los cuales
invierten exclusivamente en las firmas de alto
«standing». Dentro de esta gama encontramos
nombres como el Amundi Global Luxury &
Lifestyle, el ING Prestige & Luxe, el Credit Suisse
Luxury Goods, el Pictet-Premium Brands o el
Julius Baer Multistock-Luxury Brands Fund, que
nos remiten a compañías como Christian Dior,
Hermes, Remy Cointreau, LVMH o Cie
Financiere Richemont (dueña de Cartier o
Montblanc, entre otros). Y cualquiera que haya
visitado Las Vegas habrá notado que la
proporción de uso de estas marcas entre la
población «flotante» es más que relevante. En
algún caso, dentro de la familia de fondos de
consumo de lujo, encontramos alguna
compañía relacionada con el juego. La
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
INV 0865 015000 FONDOS.indd 15
Fondo
Robeco Global Consumer Trends Equities
Credit Suisse Equity Fund (Lux) Global Prestige
Invesco Global Leisure Fund
BNP Paribas L1 Equity Europe Consumer Durable
ING (L) Invest Consumer Goods
Amundi Funds Equity Global Luxury & Lifestyle
BNP Paribas L1 Equity World Consumer Durables
Pictet-Premium Brands
ING (L) Invest Prestige & Luxe
Credit Suisse SICAV (Lux) Equity Luxury Goods
SSgA Consumer Discretionary Index Equity Fund
Fidelity Funds - Global Consumer Industries Fund
BNP Paribas L1 Equity Europe Consumer Goods
Julius Baer Multistock - Luxury Brands Fund
LO Funds - Emerging Consumer
Morgan Stanley Investment Funds Global Brands
BNP Paribas L1 Equity World Consumer Goods
UBS (Lux) Equity Fund - Asian Consumption
Nordea-1 Emerging Consumer Fund
ING (L) Invest Food & Beverages
Fidelity Funds - China Consumer Fund
JPM Global Consumer Trends
Valor liquidativo en dólares.
Fuente: Bloomberg.
24
22
20
18
16
14
12
10
8
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2012 (%)
1 año (%)
3 años (%)
25,61
24,20
23,83
22,35
22,22
20,44
19,32
19,17
18,82
18,48
18,31
17,03
16,93
16,21
15,37
13,89
13,75
12,98
11,52
11,14
11,04
10,16
28,51
37,25
37,6
32,69
33,78
31,08
32,57
20,49
18,14
15,31
33,25
29,01
31,94
22,97
24,53
31,79
9,64
8,72
24,52
4,91
15,89
33,57
19,36
16,43
21,21
25,08
21,16
22,36
22,09
26,03
18,42
17,74
17,62
24,79
18,87
16,16
-
- Fondos relacionados con el sector del lujo y del ocio. Datos a tres años, anualizados. Fuente: Morningstar.
15
12/09/2012 12:28:19
IMPUESTOS
EL CASTIGO AL INVERSOR
A CORTO DESCONCIERTA
La penalización a las plusvalías inferiores a un año en el IRPF sorprende a los
expertos, que están a la espera de conocer cuáles serán los activos afectados.
José M. Camarero
N
ueva vuelta de
tuerca en la
tributación de
quienes se atrevan
a invertir. Porque además de
la volatilidad en la que están
sumergidos los mercados, los
inversores tienen que lidiar
con otro obstáculo que cada
vez se hace más grande: los
impuestos. Al incremento de
los tipos del Impuesto de la
Renta de las Personas Físicas
(IRPF) aprobado en los dos
últimos años (del 18 al 21 por
ciento en 2010; y del 21 al 27
por ciento desde este
ejercicio), los contribuyentes
con activos financieros y
bursátiles en sus carteras
deberán pagar más a
Hacienda a partir del próximo
año si deciden materializar la
venta o liquidación de
algunos de esos productos.
El presidente del Gobierno,
Mariano Rajoy, ha anunciado
que las plusvalías financieras
tributarán al tipo marginal de
cada contribuyente si se
materializan en menos de 12
meses desde su adquisición.
El cambio, además de
suponer un incremento del
impuesto, implica una vuelta
al sistema que se encontraba
vigente antes de 2006 (ver
cuadro).
PRODUCTOS
AFECTADOS
Lo que realmente debe
preocupar a los inversores es
a qué activos va a afectar la
medida anunciada. Nada está
claro, al menos, hasta que el
Ejecutivo presente el
anteproyecto de Ley de
Presupuestos de 2013, a lo
largo de las dos próximas
semanas. «Existen varias
16
INV 0865 016017 PLUSVALIAS.indd 16
dudas que son muy
relevantes para cualquier
contribuyente» en su
planificación financiera y
tributaria, explica José
Ramón Chirivella, experto
tributario y colaborador de
«INVERSIÓN».
La más relevante de todas
está relacionada con el grupo
de activos afectados. Rajoy se
ha limitado a afirmar que
serán «financieros». Y que se
intenta luchar contra la
especulación a corto. «No
sabemos sobre qué tipo de
operaciones va a recaer esta
medida», indica Ransés Pérez
Boga, vicepresidente de la
Organización Profesional de
Inspectores de Hacienda
(OPIH). Este experto
recuerda que se encuentran
en el bombo desde las
acciones hasta los fondos de
inversión, pasando por los
productos de deuda pública
«e incluso la transmisión de
viviendas». Tampoco se ha
aclarado nada acerca de lo
que ocurrirá finalmente con
los rendimientos mobiliarios
(cuentas, depósitos, etc.),
aunque no parece que
puedan resultar afectados.
NUEVA TRIBUTACIÓN
Aunque sólo se tratase de los
productos más ligados a la
especulación, «¿cómo
deberían tributar, a partir de
ahora, los fondos o las
acciones?», se pregunta José
Ramón Chirivella. Este
experto apunta a otros activos
con interrogantes, como las
acciones del Mercado
Alternativo Bursátil (MAB),
«que cuentan con beneficios
fiscales en algunas
Comunidades», recuerda.
Para Chirivella, «no tendría
sentido aplicar la medida
sobre los fondos»; y, de
hacerlo, «sólo sobre los de
renta variable», que están
más ligados a la especulación
a corto plazo. En cualquier
caso, este experto recuerda
que, si los fondos se ven
afectados, «existe la
posibilidad del traspaso de
unos a otros sin coste
tributario».
EDUARDO RAMÍREZ
Miembro del Consejo
Editorial de «INVERSIÓN»
«Podrían quitar
la compensación
de minusvalías
de estos últimos
años con respecto
a las plusvalías
del futuro»
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 18:09:24
Evolución de la tributación de los rendimientos en España
HASTA 2003
2003 A 2006
Hasta 4000€
15%
De 4.000 a 13.800€
24%
De 13.800 a 25.800€
28%
De 25.800 a 45.000€
37%
Más de 45.000€
45%
Otra de las dudas que
mencionan los expertos
fiscales se encuentra en las
modificaciones que Hacienda
podría llevar a cabo con
respecto al actual régimen de
compensación de rentas.
Hasta ahora, el inversor podía
utilizar las minusvalías
generadas con las plusvalías
de los cuatro años siguientes,
para evitar el impacto de esas
ganancias en el IRPF. «Se
podría llegar a suprimir el
carácter compensatorio de
las pérdidas de estos años
con respecto a las plusvalías
que se generen a partir de
ahora», explica Eduardo
Ramírez, experto fiscalista y
miembro del Consejo
Editorial de «INVERSIÓN».
Por su parte, Chirivella se
pregunta si se podría aprobar
un régimen especial de
compensación para ventas a
menos de un año. Este
experto considera que se
Menos de 1 año
DE 2007 A 2009
15%
2010 Y 2011
2012
Hasta 6.000€
19%
18%
Hasta 1 año
21%
Plusvalías en la Declaración de la Renta
Rendimientos generados, en millones de euros. Fuente: Agencia Tributaria.
40.000
30.000
20.000
Más de
1 año
Más de
1 año
10.000
0
2005
2006
2007
21%
De 6000,01 a 24.000€ 25%
A partir de
6.000,01€
15-45%
Hasta 6000€
2008
2009
Más de 24.000€
27%
año, cuando se trate de
valores no cotizados
homogéneos. Por su parte, la
norma anti-lavado de
dividendos impide que se
tomen posiciones sólo para
beneficiarse del dividendo de
un título, al bloquear la
exención si se compran o
venden activos dos meses
antes o después del
dividendo.¿En qué medida
cambiará este régimen?
LIMITAR LA
ESPECULACIÓN
Lo que sí parece claro es que
los inversores deberán abonar
más impuestos por operar en
trataría de uno de los puntos
el mercado. Para quienes
más relevantes, «porque
operan a corto, el impacto
determinaría muchas
sobre la inversión y el ahorro
operaciones y complicaría la
ha pasado del 18 por ciento
vida al inversor». Además,
de hace seis años, al 52 por
hay que tener en cuenta que
ciento que podrían tener que
ya existen diversas medidas
abonar si mantienen esta
que intentan evitar que los
operativa. En algunas
inversores aprovechen
Comunidades, los tipos
algunas
máximos se
operaciones
encuentran en
para
el 56 por ciento,
beneficiarse de
como en
un mejor
Andalucía. «Si
tratamiento
ES EL TIPO MÁXIMO querían actuar
impositivo al
contra la
AL QUE SE PODRÁ
materializar
especulación,
TRIBUTAR POR LAS
sus inversiones. PLUSVALÍAS, FRENTE podrían haber
Por ejemplo, AL 27% ACTUAL
fijado el plazo
se encuentran
máximo de la
vigentes tanto las normas
operativa en seis meses, y no
anti-aplicación como la de
en un año», indica Chirivella.
anti-lavado de dividendos.
Por su parte, Ransés
En el primer caso, la ley
Pérez Boga explica que el
establece que la pérdida
impacto recaudatorio será
patrimonial que se genera al
«pequeño», porque muchos
vender un activo podrá
inversores tomarán
compensarse siempre que
posiciones a más largo plazo.
durante los dos meses
En realidad, «es una medida
anteriores y posteriores no se de impacto motivada
hayan adquirido valores
realmente por la política
cotizados homogéneos, o un
económica», afirma.
52%
JOSÉ RAMÓN CHIRIVELLA
Experto tributario
«Si se quiere ir
contra la
especulación, el
plazo máximo
podría haber sido
de seis meses, y no
de un año entero»
RANSÉS PÉREZ BOGA
Vicepresidente de OPIH.
«Sólo va a tener
una pequeña
repercusión en la
recaudación;
tiene más
motivación
política»
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
INV 0865 016017 PLUSVALIAS.indd 17
17
12/09/2012 18:09:49
BOLSA
Claves:
- Algunos analistas dicen que el Ibex-35 por encima de los 8.000
puntos ya presenta una valoración exigente, aunque otros afirman que
tiene recorrido hasta los 9.000.
- La deuda pública española ha mejorado mucho descontando un
rescate inminente. Si éste no se produce a corto plazo, podemos ver
cómo los bonos se dan la vuelta. Cuidado.
- Desde hace mucho, los gestores no recomiendan bonos alemanes.
Ahora, menos: los avances hacia la mutualización de la deuda europea
provocarán que la subida de sus intereses se prolongue.
El Ibex prueba los 8.000 puntos
Cotización en puntos. Fuente: Bloomberg.
8.000
7.800
7.600
Mario Draghi,
presidente del
Banco Central
Europeo.
7.400
7.200
29
30
31
Agosto 2012
03
04
05
06
07
Septiembre 2012
10
11
12
Los analistas creen que Rajoy debe solicitarlo ya
LA BOLSA MEJORA A LA
ESPERA DEL RESCATE
Un retraso en la petición de ayuda a Europa puede poner fin a los avances que
hemos visto tanto en la deuda como en la renta variable
Cristina Vallejo
E
l presidente del
Banco Central
Europeo, Mario
Draghi, presentó su
plan para salir al rescate de los
países con problemas. La
autoridad monetaria anunció
que comprará bonos
ilimitadamente en el mercado
secundario, pero
condicionaba su intervención
a la aprobación de los planes
de rescate para que pudieran
acudir a las subastas de deuda
de los Estados y, también,
establecer las duras
condiciones que tendrán que
cumplir a cambio. Después de
la cita con Draghi, le tocaba al
18
INV 0865 018020 BCE.indd 18
Tribunal Constitucional
alemán mover ficha: aprobó el
mecanismo europeo de
estabilidad, el MEDE, aunque
con condiciones entre las que
destacan que la aportación
germana no podrá superar los
190.000 millones de euros sin
que lo apruebe el Parlamento.
En resumen: será difícil que
Alemania aporte un euro más.
Miguel Ángel Rodríguez, de
XTB, afirma: «Si se necesita
dar otro paso que implique el
visto bueno del Parlamento
alemán, la situación puede
complicarse. Los sondeos
muestran opiniones contrarias
a la solidaridad». El analista
34%
SUBE EL IBEX DESDE
LOS MÍNIMOS QUE
MARCABA EL 24 DE
JULIO, EN LOS 5.956,30
PUNTOS
Juan Ignacio Crespo, antes de
la decisión de la justicia
germana, ya había dicho que
la gran dificultad del plan de
Draghi es que los fondos de
rescate europeos serán
limitados, lo que obligará, en
el futuro, a que el BCE
monetice directamente el
déficit de los Estados si es que
se quiere evitar el desastre. La
canciller alemana Angela
Merkel ha ido, a trancas y
barrancas, derribando tabúes,
y parece que tendrá que seguir
haciéndolo en el futuro.
Porque, mientras las
economías no crezcan –y no lo
harán mientras la
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 18:05:43
Fuerte caída de la rentabilidad del bono a dos años
Giro del bono alemán
En %. Fuente: Bloomberg.
Interés del diez años, en %. Fuente: Bloomberg.
6,5
2,0
5,5
1,8
4,5
1,6
3,5
1,4
2,5
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
1,2
E
F
M
A
2012
M J
2012
J
A
El interés del diez años cae con algo menos de fuerza
El euro se dispara
En %. Fuente: Bloomberg.
Dólares por euro. Fuente: Bloomberg.
S
1,290
7,500
1,285
7,000
1,280
1,275
6,500
1,270
6,000
1,265
1,260
5,500
1,255
5,000
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
2012
condicionalidad del rescate
siga siendo la tijera–, las dudas
sobre la solvencia de los
Estados continuarán. Aunque
ahora estemos disfrutando de
una tregua.
SE CUMPLEN
EXPECTATIVAS
Así es, por el momento. Como
se va cumpliendo el guión que
los inversores tenían en mente,
Draghi y el Constitucional
alemán han abierto la puerta
de los 8.000 puntos para el
INV 0865 018020 BCE.indd 19
Ibex-35. Lo malo es que ahora
el potencial del indicador
puede ser reducido desde los
niveles actuales. Óscar
Germade, de Cortal Consors,
cree que el objetivo del
selectivo se encuentra en los
8.040 puntos. Puede subir más,
hasta los 8.500, y luego darse la
vuelta, porque esos niveles, a
su juicio, supondrían una
expansión de múltiplos
excesiva que no se justificaría
con la situación de las
empresas: los resultados están
1,250
29 30 31 3
Ago. 2012
3
5 6 7 10 11 12
Septiembre 2012
reduciéndose y la economía
española sufre una durísima
recesión. «Por fundamentales,
podemos decir que hay
demasiado optimismo en la
bolsa española», coincide
Rodríguez. «Está claro que el
fondo del mercado ha
mejorado, que cuando hay
correcciones, no son muy
significativas, que
técnicamente se abre un
horizonte positivo, pero, por
fundamentales, no veo mucho
más recorrido», añade Jesús de
Blas, de Crédit AgricoleMercagentes. De hecho, hay
gestores que se están
planteando como estrategia la
de aprovechar los tirones
alcistas de la bolsa para
deshacer posiciones.
Germade opina que una
corrección ya no llevaría al
Ibex-35 a mínimos: en el
mercado ya funciona la «put
Draghi»: los inversores saben
que no pueden presionar
demasiado, sobre todo en el
mercado de deuda, porque, en
ese caso, los países tienen la
opción de pedir ayuda al
bazooka que conjuntamente
constituyen el BCE y los
fondos de rescate. «Está claro
que Draghi ha posibilitado que
los soportes de los índices
ahora se sitúen en niveles más
altos. Y, además, se ha
eliminado el peligro de que se
produzca un accidente
financiero»,
Según Germade, el soporte
sigue en los 7.200 puntos.
Alberto Roldán, de
12/09/2012 18:06:09
Invertir en deuda española: ha llegado el momento
de recoger beneficios
Los inversores en bolsa
tienen que estar hechos
un lío. Y los que
apuestan por la renta fija
no pueden estar mucho
mejor. El precio de los
bonos ha subido mucho
y, por tanto, sus
intereses se han
desplomado. Tanto los
plazos cortos como los
largos. ¿Continuará esta
tendencia? ¿Conviene
invertir ahora en deuda
pública? ¿Mejorará más
con el rescate? «La
deuda española sigue
teniendo margen de
mejora, pero ya no
compraría. Corre el riesgo
de sufrir un revés y la
rentabilidad del bono a
diez años vuelva a
situarse otra vez por
encima del 6 por
ciento», comenta Miguel
Ángel Rodríguez, de XTB.
Una vez que se produzca
el rescate, este analista
recomendaría, por
seguridad, deuda a corto
plazo, a dos o tres años,
porque será ésa sobre la
que actuará el BCE.
Según su opinión, la
curva puede tomar
pendiente, lo que implica
que el diez años puede
bajar de precio.
Soledad Pellón, de IG
Inverseguros, cree que las
subidas del índice pueden
tener bastante continuidad, en
la medida en que los
inversores vayan animándose
a entrar. La ventaja es que la
bolsa española está muy
infraponderada en las carteras.
Pero puede haber ruido.
Estos últimos días, lo ha
habido. Por ejemplo, cuando
el mercado comenzó a dudar
de si España pedirá finalmente
el rescate, o no, incertidumbre
que se acentuó después de la
entrevista de Mariano Rajoy en
Televisión Española y tras su
reunión con su homólogo
finés, aunque su discurso fuera
otro ante la prensa finlandesa.
Ante la caída de la prima de
riesgo, el presidente puede
tener la tentación de no pedir
ayuda, o de hacerlo tras las
elecciones gallegas y vascas,
que tendrán lugar el 21 de
octubre, una fecha cercana a la
del vencimiento de 20.000
millones de euros, a finales de
ese mes. Entonces, la prima de
riesgo y el mercado se pueden
haber vuelto a complicar. Ésa
es la principal preocupación
de Soledad Pellón, de IG
Markets: «Por ahora se han
cumplido las expectativas,
pero puede que la de la
petición del rescate no lo
haga». Y ya no hay excusas: el
BCE ha aprobado intervenir en
el mercado secundario y
20
INV 0865 018020 BCE.indd 20
Markets, prevé que, si se
tarda en pedir el rescate,
la deuda que más
empeoraría sería la que
más ha mejorado, es
decir, la que vence a más
corto plazo. Pero, con el
rescate, será de nuevo la
que más mejorará. Pero
es posible que haya
llegado el momento de
vender. Marián
Fernández, de Inversis,
considera que niveles del
bono a diez años con una
rentabilidad del 5,5 por
ciento son adecuados
para recoger beneficios,
es decir, los actuales. En
la deuda a dos años,
habría que esperar a que
la rentabilidad cayera
hasta el 2,2 por ciento.
La otra gran duda es lo
que sucederá con la
deuda alemana. ¿Dejará
de ser un refugio? La
rentabilidad del bund,
desde mediados de julio,
ha subido desde el 1,16
hasta el 1,62 por ciento.
Según Alberto Matellán,
de Inverseguros, esta
tendencia continuará: «El
proceso de mutualización
de la deuda y de
convergencia que ha
iniciado Europa llevará
consigo un aumento de
las rentabilidades de la
Alemania ha dado su visto
bueno al instrumento que
actuaría en el primario.
La cita electoral lo complica
todo. ¿Cómo se enfrentaría el
PP a ella con las condiciones
del rescate por bandera?
Porque, muy probablemente,
como dice Rodríguez,
Alemania imponga un recorte
de las pensiones. Tema
delicado en España. Y, quizás,
mucho más, en Galicia. Y,
aunque al final Europa sólo
exija el cumplimiento de los
objetivos de déficit ya
comprometidos, «los hombres
de negro» van a pedir conocer
los planes que se aplicarán
para conseguirlo.
EFECTO ACORDEÓN
El Ibex puede
tener recorrido
hasta los 8.500
o los 9.000
puntos, pero con
baches
Si la decisión de Mariano
Rajoy se retrasa mucho, el
Ibex-35 y la prima de riesgo
han podido experimentar
progresos para empeorar
después y volver a mejorar
cuando se pida el rescate, algo
ineludible, según Pellón.
Como pista, esta analista
considera que desde los 8.000
puntos, el selectivo podría
tener otros 500 de recorrido,
un potencial que Natalia
Aguirre, de Renta 4, opina que
podría llegar hasta los 9.000
puntos. De por medio habrá
tomas de beneficios, sobre
todo con la excusa del retraso
de la petición del rescate.
deuda alemana».
Estas buenas noticias han
cotizado en el mercado
de divisas. El euro, en
muy pocas sesiones, ha
subido desde 1,25 hasta
1,29 dólares. Una
apreciación que
Rodríguez considera
excesiva. Pero es que,
además de esta
operación de salvación
de la moneda única, está
actuando la expectativa
en nuevos movimientos
de la Fed. Si se
confirman, el euro puede
correr un poco más.
¿Hasta 1,32? Pero no
más.
Por eso, ante las
complicaciones que pueda
haber, como dice Alberto
Roldán, el inversor ha de
superar el temor a llegar tarde,
no debe tener ansiedad por
comprar y tiene que ser muy
observador: las prisas son muy
malas. Jesús de Blas aconseja,
a quien esté en bolsa, que
mantenga la cartera pero
reconoce que, al que esté
fuera, le costará entrar, porque
hace apenas dos meses, el
índice estaba un 40 por ciento
por debajo y, quizás, ahora, no
quede mucho por ganar.
Los comicios autonómicos
son el día 21 de octubre, el
consejo europeo que podría
aprovecharse para dar el visto
bueno al rescate de España,
tres días antes y el gran
vencimiento de los 20.000
millones de euros, en las
últimas jornadas de ese mes. A
Rodríguez no le preocupa eso
último, porque, a su juicio, el
Tesoro tiene recursos para
hacerle frente. Pero sí le
inquieta que se vuelva a
perder la confianza en España.
«Si el Gobierno tiene decidido
pedir el rescate, debe hacerlo
ya. De lo contrario, se va a
correr un riesgo innecesario
jugando con la posibilidad de
no pedir ayuda porque la
situación parezca que se está
arreglando sola», insiste este
analista.
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 18:06:16
RENTA FIJA
Bancos y «utilities» aprovechan la tregua para financiarse a menor coste
LLUVIA DE EMISIONES:
¿DÓNDE INVERTIR?
Los expertos esperan que otras entidades sigan los
pasos de Santander, Telefónica, BBVA y Gas Natural,
mientras dure la tregua. Los analistas se decantan
por invertir en renta fija a corto plazo a través
de fondos, aunque hay diversidad de opiniones.
Óscar Torres
S
equía de créditos y
sed de liquidez. La
pescadilla que se
muerde la cola.
Hacía meses que las
compañías españolas no
podían acudir a los mercados
de deuda para solicitar
financiación a unos precios
asequibles. Pero el comienzo
del nuevo curso ha supuesto
una bocanada de oxígeno para
los grupos más necesitados de
financiación. Durante la
primera semana de
septiembre, la prima de riesgo
ha pasado de los 550 hasta los
410 puntos básicos. Y en vista
de la dificultad para prever lo
que va a pasar en los próximos
meses, varias empresas han
aprovechado la tregua para
volver al mercado de deuda.
¿Nuevas oportunidades de
inversión?
AVALANCHA
Santander abrió la veda con
una emisión de 2.000 millones
de euros el pasado 21 de
agosto, pero Telefónica fue la
primera en aprovechar la gran
caída de la prima, al colocar
1.000 millones de euros en el
mercado de bonos el pasado 7
de septiembre.
«La caída de la prima de
riesgo y un cierto incremento
del apetito extranjero ha
permitido dar cabida a todas
estas operaciones», explica
Ignacio Victoriano, gestor de
fondos especializado en renta
fija de Renta 4. Pocos días
después de Telefónica y
22
INV 0865 022023 RENTA FIJA.indd 22
Santander, otras como BBVA,
Banesto, Gas Natural o
Sabadell aprovecharon el
momento (véase apoyo). Entre
el seis y el 11 de septiembre se
colocaron más de 7.000
millones de euros. Justo
cuando la prima de riesgo, el
temido indicador que muestra
la diferencia entre el tipo de
interés del bono a 10 años
alemán con su homólogo
español, caía a niveles que no
se veían desde mayo de este
año, en el entorno de los 410
puntos básicos. «Las empresas
han visto una ventana para
emitir deuda en los mercados.
Si lo hubieran hecho hace un
mes, el coste habría sido unos
200 puntos básicos mayor»,
explica Félix López, experto de
renta fija de ATL Capital.
¿Habrá nuevas emisiones?
A los expertos consultados les
cuesta hacer predicciones. Por
lo general, aseguran que todo
dependerá del desarrollo de
los acontecimientos en
Europa, en lo que respecta a
los mecanismos de rescate y el
programa de compra de
bonos. «Después del 'efecto
Draghi', los mercados de
deuda se han tranquilizado un
poco, pero se sigue sin resolver
nada. No hay liquidez en los
mercados secundarios. Con
todo, es posible que haya
nuevas emisiones. Las
empresas aprovecharán
cualquier resquicio para
financiarse», asegura Miguel
Ángel Bernal, profesor del IEB.
Los fondos de
renta fija «high
yield» se
revalorizan un
16 por ciento
en 2012
¿QUIÉN COLOCARÁ
MÁS DEUDA?
La decisión del Constitucional
alemán (véase página 18)
parece que allanará el camino
a nuevas operaciones.
«Mientras se vayan dando
pasos que confirmen el
desarrollo del mecanismo
europeo de rescate y con el
apoyo del BCE comprando
bonos, es posible que los
emisores españoles puedan
seguir emitiendo en el corto
plazo», explican desde Renta 4.
Victoriano apuesta por los
bancos. Cree que La Caixa,
Banco Popular o Bankinter
podrían hacerlo en breve.
Últimas emisiones de renta fija en España
Compañía
Sabadell
BBVA
Banesto
Gas Natural
Telefónica
Santander
ICO
Cupón
Vencimiento
Cantidad
1er cupón
Frecuencia
Calificación
Divisa
4,250%
4,375%
4,750%
6,000%
5,811%
4,625%
4,500%
19/09/2014
17/03/2016
24/01/2017
27/01/2020
05/09/2017
21/03/2016
17/03/2016
500
1.500
500
800
1.000
2.500
600
19/09/2013
21/09/2013
24/09/2013
27/01/2013
05/09/2013
03/21/2013
17/03/2013
Anual
Anual
Anual
Anual
Anual
Anual
Anual
A3e
Baa3e
A3e
Baa2
Baa2
Baa2
Baa3e
Euro
Euro
Euro
Euro
Euro
Euro
Euro
Fuente: Bloomberg. Cantidad en millones de euros. Calificación de Moody´s.
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 13:14:51
El «efecto Draghi» tumba la prima de riesgo a niveles de mayo
Buenas noticias para la deuda
española. Finalmente, parece que
Draghi se termina imponiendo a
Alemania y durante la última
reunión del BCE anunció su
determinación de comprar bonos
de países europeos en problemas
con una serie de condicionantes.
Además, el Tribunal Constitucional
alemán ha terminado dando el
visto bueno a los mecanismos de
rescate europeos. Aunque todo ello
suponga la imposición de ciertos
condicionantes, las emisiones de
deuda españolas han aceptado de
muy buen grado estas noticias.
Nuestras emisiones han
recuperado parte del valor perdido
en el mercado secundario y se ha
allanado el camino para nuevas
colocaciones.
650
600
550
500
450
Prima de riesgo
a 11 de septiembre
350
ABR
Bernal coincide con él y añade
también a constructoras y
«utilities». De momento,
Iberdrola y Gas Natural ya han
hecho sus respectivas
colocaciones, pero falta otra
grande: Endesa.
¿DÓNDE Y CÓMO
INVERTIR?
La mayoría de los expertos
consultados destacan que las
emisiones realizadas estos días
están dirigidas a inversores
institucionales, ya que los
nominales de los bonos son de
| MAY
| JUN
| JUL
entre 50.000 y 100.000 euros.
Con todo, el minorista puede
invertir en ellas acudiendo a su
banco o intermediador
financiero. Eso sí, Bernal
advierte de que la liquidez de
estas emisiones en el mercado
secundario es muy limitada y
«el inversor podría verse
obligado a vender a un precio
más bajo del inicial si sale
antes de vencimiento». Por
ello, este experto recomienda
mantener las posiciones hasta
el vencimiento. Y para
desarrollar con éxito una
La opinión del experto
EL RESCATE SÓLO
SERÁ UN ALIVIO
A CORTO PLAZO
Miguel Ángel Bernal
Profesor del IEB
Los efectos del rescate en los mercados
de renta fija hay que analizarlos desde
todos los puntos de vista. Si el Gobierno
pidiese el rescate, es posible que se
produjera una especie de «efecto champán».
Es decir, en un primer momento los efectos
serían positivos. La prima de riesgo bajaría
y, con ello, los costes de financiación del
sector privado.
El problema es que la petición del rescate
lleva aparejada una serie de condiciones.
Draghi fue muy claro. España ya está
cumpliendo con los mandatos de Bruselas,
pero esto no va a relajar las nuevas
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
INV 0865 022023 RENTA FIJA.indd 23
400
418 puntos
exigencias que podrían provenir de acogerse
a los mecanismos de asistencia europeos. La
condicionalidad se podría incrementar en un
contexto recesivo y esto dificultaría y
alargaría la salida al crecimiento económico.
Y este punto es muy preocupante para las
empresas, ya que afectaría a sus beneficios,
ingresos... En definitiva, a sus cuentas.
Por tanto, conviene guardar la cautela. Ya
hemos visto cómo el «efecto Draghi» del
pasado 6 de septiembre ha tenido un efecto
limitado. La prima de riesgo vuelve a
registrar ciertos ascensos y la bolsa no
termina de romper al alza.
| AGO
| SEP
estrategia de este tipo,
conviene analizar de forma
pormenorizada la solvencia,
viabilidad del negocio y el tipo
de emisión. Al director de
renta fija de DWS Investments,
Joaquín González-Llamazares,
le resultan más interesantes
«las cédulas hipotecarias sobre
las corporativas». También
prefiere «emisores con negocio
global sobre aquellos que
tengan un negocio más local»,
declara.
Además, este experto
aconseja apostar por
emisiones a corto plazo. «A
largo, la volatilidad de los
activos puede ser indeseable»,
afirma. Desde Renta 4 creen
que un inversor minorista
debería invertir en emisiones a
plazos más cortos, que
podrían verse beneficiados
por las compras de bonos del
BCE. Y todos los analistas
consultados muestran
preferencia por la renta fija
privada. Otra de las
recomendaciones
generalizadas a la hora de
invertir en este tipo de activos
es hacerlo a través de fondos.
En España, DWS comercializa
DWS Bonos 2016 y DWS
Rentas Semestrales como
productos que invierten en
este tipo de activos. Y quien lo
haya hecho a principios de
año está de enhorabuena.
Según Morningstar, los fondos
de renta fija de alto
rendimiento se revalorizan de
media cerca de un 16 por
ciento en 2012.
23
12/09/2012 13:14:52
ETF‘S
LA BOLSA ESPAÑOLA,
REINA INDISCUTIBLE
DEL MERCADO DE ETF‘S
El Lyxor ETF Ibex 35 consigue el oro en cuanto a efectivo negociado
Isabel Sánchez
L
os inversores no
quisieron perderse la
fiesta que, de forma
casi sorpresiva, dio
este verano el mercado de
valores. Se unieron al festín
gracias a productos que, como
los ETF‘s (fondos cotizados),
permiten seguir los
movimientos de las bolsas
paso a paso. De hecho, según
las últimas estadísticas de
BME, en agosto, el volumen
negociado en el segmento de
ETF‘s se situó en 690 millones
de euros, un 235 por ciento
más que en julio 2012 y un 154
por ciento más que en agosto
de 2011. También creció el
número de negociaciones:
hubo 6.259 operaciones en
agosto, un 38 por ciento más
que las contabilizadas en
agosto de 2011 (véase tabla).
¿Pero quienes han sido los
ganadores de este verano?
Como nos cuenta Pablo
Ybarra, del área de renta
variable de BME, dentro del
ranking de los diez primeros
puestos por efectivo
negociado, encontramos a
todos los ETF‘s sobre los
índices Ibex. Destaca de
manera muy especial el Lyxor
ETF Ibex 35, que negoció en
agosto más de 537 millones de
euros, frente a los poco más de
35 que había operado en
agosto del año anterior. «Ha
sido uno de los ETF‘s con más
volumen negociado durante el
mes de agosto en Europa»,
subraya Juan San Pío,
responsable de ventas de
ETF‘s de Lyxor para España,
Portugal y Latinoamérica.
Según explica este experto,
una de las razones de este
buen comportamiento puede
estar en el hecho de que «el
24
INV 0865 024025 ETF.indd 24
Los ETF‘s más negociados en bolsa española
Efectivo
Valor
Lyxor ETF Ibex 35
Acción Ibex 35 ETF
Lyxor ETF Ibex 35 Doble Apalancado
Lyxor ETF Ibex 35 Doble Inverso
Lyxor ETF EuroMTS AAA Govern. Bond
Lyxor ETF Ibex 35 Inverso
Lyxor ETF Euro Stoxx 50
Acción Euro Stoxx 50 ETF
Lyxor ETF Euro Stoxx 50 Leverage
db x-trackers Ibex 35 Ibex
RESTO
TOTAL
Operaciones
ago-11
ago-12
ago-11
ago-12
35.255.108
34.093.305
5.771
59.378.381
8.394.568
15.559.656
7.005.514
112.122.859
271.815.162
537.373.120
40.450.698
37.135.567
30.259.452
10.034.949
9.809.239
5.751.945
4.745.569
3.033.835
2.379.623
9.381.240
690.355.237
729
651
1
1.687
124
215
525
588
4.520
1.394
439
1.609
1.493
6
679
49
56
110
27
397
6.259
Datos de efectivo en euros. Datos de operaciones, en número. Fuente: BME.
Flujos netos a nivel mundial 2011-2012
Variación mensual1
Activos totales2
Número de productos
Aug
2011
Dic
2011
Jul
2012
Aug
2012
5.300
1,57
4.036
15.800
1,52
4.311
22.600
1,72
4.736
12.100
1,76
4.738
(1) Datos en miles de millones de dólares. (2) Datos en billones de dólares. Fuente: BlackRock
Ibex haya sido uno de los
índices más castigados
durante el año».
A continuación sobresalen
los ETF‘s de estrategia
(aquellos que buscan
movimientos contrarios al
índice o un efecto de
apalancamiento). En especial
destacan aquellos que replican
los índices Ibex 35 doble
inverso y doble apalancado,
emitidos a finales del año
pasado. Fuera de los ETF‘s con
subyacente Ibex, hay que
resaltar también la buena
negociación que ha tenido en
el mes un ETF de Lyxor de
renta fija. Se trata del Lyxor
ETF EuroMTS AAA
Government Bond, cotizado
en la bolsa española desde
julio del año 2010 y que
actualmente tiene unos 430
millones de euros bajo gestión.
El fondo permite al inversor
seguir la evolución de los
mercados de renta fija
gubernamental de la zona
euro con mayor calificación
crediticia (triple A). Sus
mayores ponderaciones
actuales están en bonos de los
Gobiernos de Finlandia,
Alemania, Francia y Holanda.
El Lyxor ETF EuroMTS AAA
Government Bond recogió en
agosto más de 10 millones de
euros de efectivo, cuando el
año pasado apenas se movió.
Pero el ranking del «top 10»
por volumen negociado no se
compone sólo de ETF‘s
emitidos y gestionados por
Lyxor AM. BBVA ha
conseguido incluir a dicha lista
dos productos: uno de renta
variable española, el Acción
Ibex 35 ETF (que ocupó en
agosto la segunda posición por
efectivo), y otro de renta
variable europea, el Acción
Euro Stoxx 50. Por su parte,
Deutsche Bank tiene
posicionado al db x-trackers
Ibex 35 en la décima posición
del ranking del mes pasado.
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 18:41:21
Flujos netos en 2012, mes a mes
35
Datos en miles de millones de dólares. Fuente: BlackRock
Bolsa
Renta Fija
Mat. Primas y otros
30
25
INCORPORE LA VOLATILIDAD
COMO UN NUEVO TIPO DE
ACTIVO EN SU CARTERA
20
15
10
5
0
-5
Ene.
Feb.
Mar.
Abr.
ORO Y VOLATILIDAD
Más allá de los datos
nacionales, hay que decir que,
a nivel mundial, los ETF‘s no
tuvieron el mejor mes del año
(véase gráfico arriba y tabla en
página anterior). La
comparativa,
sin embargo, es
bastante
diferente con
respecto a
2011. Según las
últimas
estadísticas de
Blackrock, en
agosto de 2012,
estos
productos
lograron atraer
activos por
valor de 12.100 millones de
dólares. Esto supone doblar lo
alcanzado en agosto de 2011
(5.300 millones). De acuerdo a
los datos de Blackrock, la
industria de los ETP‘s (lo que
incluye no sólo ETF‘s sino
otros productos cotizados
semejantes), alcanza
actualmente un valor de 1,76
billones de dólares, en
comparación con los 1,72
May.
Jun.
Jul.
Ago.
billones de finales de julio y los
1,58 de agosto de 2011.
Como curiosidad, destacar
que durante el mes pasado,
los inversores se sintieron
atraídos por los productos
relacionados con el oro y la
volatilidad.
«En un
entorno de
bajos tipos de
interés, los
flujos hacia los
ETP‘s de oro
alcanzaron su
nivel más alto
de 2012, con
3.600 millones
de dólares de
flujos netos»,
comentan
desde Blackrock. Los ETP‘s de
volatilidad, por su parte,
atrajeron cerca de mil
millones. Muy populares a
nivel mundial siguen siendo
los productos ligados a la
renta fija que, durante el mes
de agosto se llevaron la mitad
de los flujos netos. En el
conjunto del año, el 36 por
ciento del negocio es de esta
familia de ETF‘s.
Los ETF‘s de
renta fija se
llevan este año
el 36 por ciento
de los flujos a
nivel mundial
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solicitud, consejo o recomendación por parte de Lyxor International Asset Management. El presente
documento es de carácter comercial y no de carácter legal. El valor de reembolso puede ser inferior al
montante de la inversión inicial. Antes de invertir en el producto, usted debe hacer su propia valoración
del riesgo desde el punto de vista legal, fiscal y contable, sin depender exclusivamente de la información
que le proporcionemos y consultando si lo estima necesario, sus propios asesores en la materia. Le
corresponde a usted asegurarse de que está autorizado a invertir en este producto. La inversión en ETFs
conlleva cierto tipo de riesgos. Con los Lyxor ETFs el inversor asume los riesgos de mercado
(movimiento favorable o desfavorable del índice de referencia), riesgo de contrapartida y riesgo divisa.
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
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12/09/2012 18:41:21
EL AULA DEL ACCIONISTA
Con la colaboración de:
EL ‘BANCO MALO’
España ha sido la última economía en crear una sociedad
de gestión de activos tóxicos de sus entidades financieras,
conocida como 'banco malo'. En realidad, esta sociedad se
encargará de asumir esos activos, para sacarlos del balance
de la banca, para gestionarlos directamente y venderlos en
el mercado, en un plazo de hasta 15 años.
U
na de las últimas
medidas adoptadas
para la reforma del
sector financiero ha
sido la constitución de un
'banco malo', esto es, una
sociedad que gestionará los
activos tóxicos que los bancos
tienen en sus balances, para
así sanearlos y dar salida a
esos activos al mercado.
Lo que se aprobó a través
del Real Decreto 24/2012 fue
la creación de una sociedad
de gestión de activos, con
carácter de sociedad
anónima.
La regulación permite que
el Fondo de Reestructuración
Ordenada Bancaria (FROB)
pueda obligar a una entidad
de crédito a transmitir a ese
'banco malo' determinadas
categorías de activos
«especialmente dañados o
cuya permanencia en el
balance de la entidad se
considere perjudicial para su
viabilidad». Es decir, de lo
que se trata es de que el
'banco malo' asuma esos
activos tóxicos de las
entidades para poder
gestionarlos directamente.
Se calcula que la vida útil
del fondo se extenderá de 10
a 15 años, un tiempo
suficiente para que esos
activos puedan generar valor
y sean subastados al menos
sin pérdidas para los
contribuyentes. Esta
«sociedad de gestión de
activos» entrará en
funcionamiento antes de
noviembre.
El FROB, que tendrá un
límite de endeudamiento de
120.000 millones de euros,
intentará tener una
participación de hasta el 50
por ciento en el fondo, con el
objetivo de que la
participación privada reduzca
lo más posible la aportación
de dinero público. Además,
para que resulte atractivo al
inversor, los compradores de
los activos inmobiliarios
problemáticos podrán recibir
ayudas públicas.
Cuando se habla de activos
tóxicos, casi todas las miradas
se dirigen hacia los bienes
inmobiliarios que han ido
asumiendo los bancos en sus
balances, como consecuencia
de los efectos de la crisis
económica (impagos,
subastas, etc.).
Ya existen otros ejemplos
de 'banco malo' en
economías que han sufrido
problemas con su actividad
inmobiliaria, como Estados
Unidos (en vigor desde 2008),
Alemania o Irlanda (desde
hace tres años).
Vocabulario imprescindible
Balance: Documento contable que indica
la situación económica y financiera de una
sociedad a una fecha determinada. Está
compuesto por dos partes que han de
tener idéntico valor: el activo (conjunto
de bienes y derechos) y el pasivo
(recursos propios y ajenos con los que se
financia el activo). Una parte del análisis
fundamental se centra en la interpretación
de las principales partidas del balance,
que permiten al inversor obtener una
radiografía del patrimonio de la sociedad.
FROB: El Fondo de Reestructuración
Ordenada Bancaria es una entidad de
derecho público con personalidad jurídica
propia y plena capacidad pública y privada
para el desarrollo de sus fines. El FROB
tiene por objeto gestionar los procesos de
reestructuración y resolución de las
entidades de crédito. Las medidas de
reestructuración o resolución de entidades
de crédito que adopte el FROB deben ser
comunicadas a la Comisión Europea o a la
Comisión Nacional de la Competencia, a
efectos de lo establecido en la normativa
en materia de ayudas de Estado y defensa
de la competencia. El FROB está regido y
administrado por una Comisión Rectora
integrada por nueve miembros: Cuatro
miembros designados por el Banco de
España, uno de los cuales será el
subgobernador, que ostentará la
presidencia de la Comisión Rectora; el
secretario general del Tesoro y Política
Financiera, que ostentará la
vicepresidencia de la Comisión Rectora y
sustituirá al presidente en sus funciones,
en caso de vacante, ausencia o
enfermedad; el subsecretario de Economía
y Competitividad; el presidente del
Instituto de Contabilidad y Auditoría de
Cuentas; el director general de Política
Económica; y el director general de
Presupuestos.
El contenido de esta ficha y de las anteriores las puede consultar en www.caixabank.com
26
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INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 17:52:29
FONDOS DE INVERSIÓN
EUROPA
Turquía
Estonia
Polonia
Hungría
Lituania
Rep. Checa
Rumanía
40,74%
26,69%
21,87%
17,28%
15,97%
9,41%
8,59%
Rusia
Letonia
Bugaria
Croacia
Kazajastán
Ucrania
7,63%
4,20%
-1,08%
-2,16%
-12,80%
-32,58%
¿Cómo se comportan este año las bolsas
de los países emergentes?
AMERICA DEL SUR
Venezuela
México
Colombia
Perú
Chile
Brasil
Argentina
151,29%
18,57%
16,57%
9,80%
9,43%
-4,74%
-9,75%
ASIA
AFRICA Y ORIENTE MEDIO
Egipto
Kenia
E. Árabes
A. Saudí
Sudáfrica
Túnez
Israel
48,18%
24,17%
16,21%
11,37%
10,37%
4,59%
0,82%
Omán
Kuwait
Qatar
Jordania
Bahrein
Palestina
Marruecos
-0,82%
-2,33%
-2,41%
-4,02%
-4,92%
-9,78%
-11,75%
Pakistán
28,75%
Corea de Sur
Filipinas
25,96%
Malasia
10,90%
9,08%
Tailandia
25,03%
Taiwán
8,97%
Singapur
20,02%
Hong Kong
8,79%
Vietnam
12,69%
Indonesia
India
11,22%
China
3,90%
-0,38%
LAS 7 CLAVES DEL
MUNDO EMERGENTE
¿Se está agotando el atractivo de China? ¿Es interesante buscar nuevos horizontes, como Kenia o
Nigeria? El mundo emergente ofrece numerosas posibilidades, pero también una gran complejidad.
Isabel Sánchez Burgos
C
on la crisis que
atenaza desde hace
casi cuatro años a
los países
desarrollados, es lógico que los
inversores hayan estado
replegándose de la renta
variable. Lo han hecho por
miedo, pero también por
prudencia. Además, no se han
marchado sólo de las bolsas
del Viejo Continente y de
Estados Unidos; lo han hecho
además de aquellos otros
países que parecían tener la
llave secreta del crecimiento:
los emergentes. Un mundo,
por cierto, cada día más
complejo y disperso, donde no
todo vale y donde las
oportunidades, a veces, crecen
ocultas. Un mundo donde se
multiplican los nuevos
conceptos y las nomenclaturas
(véase apoyo). Estas son las
siete claves para no perderse
por el mundo emergente.
1. ¿Qué ha subido más este
año? Esa dispersidad es
relevante cuando analizamos
los datos de rentabilidad de
estos mercados. En Asia, por
ejemplo, hay bolsas como la
de Pakistán, Filipinas,
Tailandia o Singapur que se
revalorizan este año más de un
20 por ciento, mientras, otras
como la china (índice CSI 300)
están en «stand by» (véase
mapa). Dentro de la Europa
Emergente, hay mercados
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INV 0865 043044 EMERGENTES.indd 43
Turquía,
Egipto, Kenia
o Venezuela,
los emergentes
que más suben
este año
como el de Turquía, que sube
más de un 40 por ciento; en
África y Oriente Medio, Egipto
(48 por ciento) y Kenia (24) se
llevan la palma, mientras en la
región latina, Venezuela se
apunta una vertiginosa subida
del 150 por ciento. Recoger la
buena evolución de algunos
de estos mercados es viable a
través de fondos. Los hay
especializados en Turquía,
Sinpagur o Tailandia, que
ofrecen rentabilidades muy
atractivas. En cualquier caso,
acercarse a ellos de un modo
tan particular entraña un
elevado riesgo. De ahí que los
expertos recomienden una
aproximación más regional
y, si puede ser, global.
43
12/09/2012 12:51:23
2. ¿Por qué no ha funcionado
el famoso «decoupling»? Los
emergentes no han sido
inmunes a la crisis. Muchos
economistas predijeron que se
mantendrían al margen
(teoría del «decoupling» o
desacoplamiento) pero,
evidentemente, lo ocurrido en
Estados Unidos y Europa les
ha afectado. Es cierto que los
países emergentes, sobre todo
algunos asiáticos, han
mantenido su crecimiento.
Pero sus bolsas han cotizado
los problemas del resto del
mundo. Los gestores creen
que, a largo plazo, los
inversores comenzarán a
darse cuenta de que la
situación económica en la
mayoría de estos países es
mucho mejor que en el resto
del planeta, y el dinero
regresará. En cualquier caso,
como apunta Nike Price,
gestor de emergentes de
Fidelity, a estos mercados hay
que aproximarse de otra
manera. Price asegura que los
inversores a menudo pasan
7-8%
más tiempo centrándose en
las tasas de crecimiento que
en la localización de
compañías que aportan
verdadero valor.
ES EL CRECIMIENTO
ESPERADO PARA
CHINA DURANTE LOS
PRÓXIMOS AÑOS
3. ¿Cuándo hay que invertir
en emergentes? «Cuando me
preguntan cuál es el mejor
momento para invertir en
emergentes, yo siempre
respondo que cuando tengas
dinero», comentaba Mark
Mobius (Franklin Templeton)
durante una reciente visita a
Madrid. Tras la afirmación de
este prestigioso gestor hay una
lógica aplastante: los
emergentes son una apuesta
de muy largo plazo.
5. ¿Qué son los mercados
frontera? No es fácil establecer
una definición; y aunque sí
que existen unos parámetros
comunes (una renta per cápita
baja/media o un mercado de
capitales relativamente poco
desarrollado), cada país es un
mundo. El MSCI Frontier
Markets Index comprende 26
mercados de Asia, Europa del
Este, África, Latinoamérica y
Oriente Medio (desde
Kazajastán, a Croacia,
pasando por Kenia, Nigeria,
Sri Lanka, Qatar o Argentina).
Algunas gestoras, como
Schroders, ofrecen la
posibilidad de invertir en
fondos que engloban a todos
estos países.
4. ¿Sigue siendo China un país
emergente? No deja de ser
sorprendente que la segunda
economía del mundo sea aún
vista como un emergente. Pero
así lo entienden economistas y
gestores. Existen aún muchas
trabas sociales, económicas y
políticas. Y, aunque su
economía avanza hacia un mix
7. ¿Hay vida más allá de los BRIC‘s?
La culpa la tiene el hoy presidente
de Goldman Sachs, Jim O‘Neill,
quien en el año 2000 identificó a los
cuatro países de mayor proyección
económica (Brasil, Rusia, India y
China) y los englobó bajo el concepto
BRIC. Tras la progresión de estos
países, O‘Neill desarrollaría después
otros conceptos, como el NETX-11 o
el más reciente MIST (véase tabla).
Entre medias, otras entidades se han
apuntado también a desarrollar
acrónonimos emergentes. HSBC puso
en marcha el CIVETS, Fidelity el
MINT‘s; por su parte, BBVA se decidió
a crear los EAGLES‘s («Emerging and
Growth Leading Economies), con el
convencimiento de que el foco de
atención debería girar desde el bloque
de los BRIC‘s hacia estas «águilas»,
alrededor de las que vuelan otras
muchas economías (las NEST).
44
INV 0865 043044 EMERGENTES.indd 44
GOLDMAN
SACHS
BBVA
HSBC
EAGLE’s
CIVETS
BRIC
China
India
Brasil
Indonesia
Corea
Rusia
México
Turquía
Taiwán
Egipto
Colombia
Indonesia
Vietnam
Egipto
Turquía
Sudáfrica
Brasil
Rusia
India
China
NEXT-11
Bangladesh
Egipto
Indonesia
Irán
Corea
México
Nigeria
Pakistán
Filipina
Turquía
Vietnam
MIST
México
Indonesia
Corea del Sur
Turquía
NEST
Tailandia
Argentina
Nigeria
Colombia
Polonia
Vietnam
Pakistán
Bangladesh
Malasia
Sudáfrica
Filipinas
Perú
Chile
Ucrania
más equitativo entre consumo
interno y exportación, China
es aún muy dependiente del
resto del mundo (de ahí el
impacto de la crisis). Muchos
han dejado de creer en el
potencial de China, pero los
gestores tienen claro que su
economía seguirá volando,
aunque lo haga a menor
altura: se prevé un crecimiento
del 7-8 por ciento anual.
FIDELITY
MINT’s
México
Indonesia
Nigeria
Turquía
6. ¿Qué emergentes ofrecen
más potencial? Aunque Asia
parece ser la región mejor
valorada por los gestores, las
recomendaciones en
emergentes son múltiples.
Algunas gestoras como East
Capital, por ejemplo, apuestan
por mercados más clásicos,
como Rusia, que se han
quedado rezagados. «Cotiza
con un descuento del 50 por
ciento con respecto a los
BRIC‘s», señala Marcus
Svedberg, economista jefe de
esta firma. Mark Mobius, al
que también le gusta Rusia,
está poniendo sus ojos en
países más exóticos. Su última
apuesta: Kenia, país inmerso
en una serie de reformas
económicas y políticas. Nick
Price, de Fidelity, nos habla de
otro mercado frontera:
Nigeria, donde la renta per
cápita se ha incrementando
un 400 por ciento desde el año
2000. En cualquier caso, a los
emergentes conviene
acercarse de forma más global
y siempre con visión de largo
plazo y mucha prudencia.
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 12:51:32
MERCADO DEL ORO
OPORTUNIDAD PARA
OPERAR A CORTO PLAZO
Nos encontramos en un periodo de pura especulación. Para los cortoplacistas
aparecerá la ocasión de posicionarse a la baja en los 1.790 dólares.
Marion Mueller / Jorge Del Canto*
E
n las últimas
jornadas, la
cotización del oro
ha dejado atrás la
resistencia de los 1.695
dólares por onza, acelerando
su marcha en busca de los
1.790, que delimitan el techo
del canal lateral de medio
plazo en el que se encuentra
desde hace casi un año.
Dentro de la estructura
técnica de la reacción del
precio desde septiembre de
2011, se han reducido las
posibilidades de que la
corrección del exceso se
amplíe por la ruptura bajista
de los 1.530 dólares.
PURA ESPECULACIÓN
(*) Dólares por onza en el mercado de
contado («spot»).
Fuente: Bloomberg.
ALCISTA A
LARGO PLAZO
Este distanciamiento del
escenario bajista debería ser
tomado en serio cuando se
trata de un activo inmerso en
Muy lejos de la catástrofe
Quienes anunciaban el mal año que le esperaba a los metales
preciosos para este 2012, tal vez porque quieren ver en estos
bienes un mero activo financiero sujeto a especulación en el corto
plazo, están quedando en evidencia por las rigurosas cifras de
evolución que presentan. Ya sea por el equilibrio entre oferta y
demanda, o por la constante depreciación de las divisas
respaldadas por una enorme deuda, el caso es que cada vez más
inversores están apreciando estos metales como garantes del
poder adquisitivo futuro. Ya es una moneda de cambio a recuperar
en las economías familiares.
Evolución 2012 precio Oro vs. Dólar y Euro
Fecha
31/12/2011
10/09/2012
Variación
Euro/dólar
Oro/dólar
Oro/Euro
1,29
1,28
1.563
1.730
10,68%
1.211,63
1.351,56
11,55%
Evolución 2011 Plata vs. Dólar y Euro
Fecha
31/12/2011
10/09/2012
Variación
Euro/dólar
Plata/dólar
Plata/Euro
1,29
1,28
27,67
33,48
21,00%
21,45
26,16
21,94%
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
INV 0865 045000 ORO.indd 45
quienes operan así, deben
mantener las posiciones o la
ausencia de ellas. Y para
quienes miran a largo plazo,
tendrá poca relevancia que
puedan realizar una compra
a 1.400 dólares o por encima
de los 1.800: lo importante es
adentrarse en el activo fuera
del rango lateral.
Cotización del oro (*)
una sólida tendencia alcista
a largo plazo. Además, esta
tendencia al alza del oro se
encuentra avalada por unos
factores intrínsecos basados
en los datos de producción
estancada y
en una
demanda
creciente;
junto con
otros externos
que debilitan
el valor de la
contrapartida,
como la
evolución del
dólar, influido
por la deuda
de Estados Unidos.
A pesar de que un año
parece mucho tiempo, sería
prematuro prever la
evolución al alza del
intervalo lateral en este
nuevo intento. Por ahora,
asistiremos a una reacción o
parada previa antes de que
ataque esa referencia alcista.
Además, hay que insistir en
que, si bien ahora parece
poco probable, no se puede
descartar que más adelante
se vuelva a buscar y atacar a
la baja el soporte en los
1.530 dólares.
Nos encontramos en un
periodo de especulación a
corto plazo. Por ello, para
Para los cortoplacistas,
aparecerá una oportunidad
de posicionamiento a la baja
en los 1.790 dólares. Por la
cercanía de un «stop» que no
debería estar por encima de
los 1.830, permitiría recoger
beneficios en una eventual
caída hasta
los 1.695
dólares. Si se
registra esta
evolución,
habría que
mantener la
posición
ajustando el
«stop» en los
1.630 euros,
por si se
producen
descensos adicionales hacia
el soporte de corto plazo.
En cualquier intento de
especulación bajista, debe
estar presente el valor de la
tendencia alcista del precio
del oro con el dólar. Así se
evita que un «stop» holgado
pueda acabar forzando el
mantenimiento de posturas
contrarias a la tendencia
principal.
A largo plazo,
lo más
importante es
adentrarse en el
activo fuera
del rango lateral
Marion Mueller
OroyFinanzas.com
Jorge del Canto
Profesor de EUDE (Escuela
Europea de Dirección de
Empresa), analista y autor
del libro: «Gane dinero
operando en bolsa».
45
12/09/2012 13:09:12
BOLSA
Las grandes compañías del Ibex hacen caja con su negocio internacional. Conozca los motivos de cada
una de ellas y descubra las mejor posicionadas para ganar en bolsa.
OPV‘S ESPAÑOLAS
POR EL MUNDO
Óscar Torres
L
as grandes cotizadas
nacionales parecen
haberse sumado a la
moda de «Españoles
por el mundo». Ante la
dificultad de realizar
colocaciones de cualquier tipo
en nuestro país y otra serie de
motivos específicos de cada
grupo, entre las que se
encuentra la necesidad de
hacer caja, varias cotizadas
españolas tienen en su
cuaderno de tareas pendientes
la colocación en bolsa de sus
filiales extranjeras.
«Hay un motivo básico. Las
compañías quieren reducir su
endeudamiento. Para ello,
pueden emitir más deuda,
complicado hasta hace unas
semanas, reducir dividendos o
vender activos. La venta del
100 por cien de algunas filiales
a un solo comprador es muy
complicada en este momento.
Por tanto, las compañías optan
por sacar a bolsa una parte de
sus negocios», explica David
Navarro, gestor de fondos de
Inversis.
DECISIÓN ACERTADA
Se aproximan meses de
mucho trabajo para los
departamentos financieros de
nuestras grandes compañías
cotizadas. La mayoría de los
expertos valoran muy
positivamente estas salidas a
bolsa, ya que además de las
ventajas ya mencionadas,
dotan de autonomía a las
filiales, protegiéndolas de la
«mala imagen» que las
compañías españolas tienen
entre los inversores
extranjeros.
Sin embargo, también hay
analistas que muestran un
cierto escepticismo con estas
46
INV 0865 046047 OPV.indd 46
operaciones. Especialmente,
por el complicado contexto
económico. «Es importante
tener en cuenta el momento
de la salida a bolsa. No sé si el
actual es el mejor para sacar
una filial a bolsa en ciertos
mercados», considera Nuria
Álvarez, de Renta 4. Con todo,
la experiencia de los últimos
años ha demostrado que estas
operaciones suelen gustar a
los mercados.
¿La parte más positiva? «Si
la valoración que la bolsa da a
las filiales cumple o supera las
expectativas, éstas podrían ser
un catalizador para la
cotización de la matriz»,
explica Álvarez. Conozca las
empresas más activas en este
sentido.
Santander. Es el gran referente
de esta estrategia. Su
presidente, Emilio Botín,
siempre ha mantenido que la
política del primer banco
español es sacar a bolsa todas
las grandes filiales de la
entidad. Ahora, el banco se ha
puesto un plazo de cinco años
para cumplir con ello. ¿Cuáles
son las principales candidatas
para los próximos años?
Santander UK, Santander
Totta (Portugal), Sovereign
(EE.UU.) y el negocio
argentino. La mala situación
económica en Europa ha
retrasado el debut bursátil de
Santander UK y el próximo
estreno de la entidad presidida
por Emilio Botín será su filial
mexicana que cotizará en
Estados Unidos y en México.
La operación hará historia.
Será la mayor colocación
jamás realizada en México. Y,
por lo general, los expertos
creen que podrá recaudar los
3.413
MILLONES DE EUROS ES
LA CANTIDAD MÁXIMA
QUE SANTANDER
ESPERA RECAUDAR
CON LA OPV MEXICANA
cerca de 3.413 millones de
euros que la entidad tiene
previsto levantar. Desde
Inversis consideran que es un
buen momento para sacar este
negocio. El índice de
referencia mexicano, el
Mexbol, se revaloriza casi un
ocho por ciento en 2012 y su
mercado está falto de bancos.
Hasta ahora, tan sólo cotiza el
¿Qué mercados escogen nuestras compañías?
ALEMANIA
El DAX se revaloriza un 23 por ciento en 2012,
el mejor índice europeo del año. Por ello, los
grupos españoles tienen la vista puesta en el
país que, hasta el momento, parece ser uno de
los ganadores de la crisis. Los expertos
esperan que Telefónica coloque este año su
filial germana. ACS también está a la espera de
colocar el negocio de concesiones de Hochtief,
aunque ésta podría retrasarse más.
REINO UNIDO
De momento, todas las atenciones se las
lleva Santander. Parece que la entidad
presidida por Emilio Botín tendrá que esperar
hasta 2013 para colocar en bolsa Santander
UK. Según las fuentes consultadas, la
entidad quiere recaudar 4.500 millones de
libras con la operación, una cifra que no
pudo levantar en ocasiones anteriores. Por
ello, está esperando un mejor momento.
POLONIA
Santander adquirió en 2010 el 70 por ciento
de Banco Zachodni, una entidad que ya
cotizaba en bolsa. En lo que llevamos de año
se revaloriza un 4,10 por ciento.
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 18:54:17
grupo Banorte. El Santander se
vuelve a adelantar con esta
operación y ya hay quien
considera que BBVA, con
Bancomer, y La Caixa, con
Inbursa, podrían seguir sus
pasos. «No sería descartable
que lo hicieran.
Especialmente, si el primer
banco español tiene éxito»,
considera Carlos Pérez Parada,
de Andbank. Desde Renta 4 lo
ven más complicado: «No es
política de BBVA sacar a bolsa
sus filiales, pero dependerá de
sus necesidades de liquidez y
de capital». Además, si el
mercado de deuda sigue
abriéndose a nuevas
emisiones, las entidades
podrían optar por financiarse
de esta manera, en lugar de
vender activos. ¿Es Santander
una oportunidad de inversión?
Los expertos son cautelosos.
Todavía ven incertidumbres y
la mayoría aconseja mantener.
OHL México cae un siete
por ciento en 2012
Cotización en peso mexicano. Fuente: Bloomberg
26
24
22
20
18
16
14
2011
2012
EE.UU.
Es el mercado estrella. Muchas compañías
españolas ya poseen filiales cotizadas en
Estados Unidos. Santander sacará también en
este mercado su filial mexicana y podría
colocar Sovereign más adelante. Eso sí, cotizar
en la primera economía del mundo requiere un
enorme esfuerzo de transparencia, que no
todas las empresas están dispuestas a asumir.
BRASIL
Es la región favorita de Latinoamérica para
nuestras compañías. Santander Brasil, Vivo
(Telefónica), OHL Brasil, etc... La cotización de
algunas de ellas ha sido bastante desigual este
año, por lo que las empresas están buscando
otros parqués para debutar. Con todo, los
estrenos bursátiles ya realizados fueron bien
acogidos por el mercado en su momento.
MÉXICO
Todas las miradas se centrarán aquí en los
próximos días. Este 25 de septiembre se fijará
el precio de las acciones de Santander México.
Algunos expertos creen que del éxito de esta
operación dependerán las decisiones de BBVA
y Caixabank, que podrían valorar la salida a
bolsa de sus respectivas filiales: Bancomer e
Inbursa. Conviene seguirlo de cerca.
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
INV 0865 046047 OPV.indd 47
Telefónica. Otro de nuestros
«blue-chips» que prepara
varios debuts bursátiles. El
más próximo será el de
Telefónica Alemania. Desde
Renta 4, Iván San Félix cree
que podrá colocarla con éxito
este cuarto trimestre. Desde
AndBank estiman que uno de
los principales objetivos de
esta operación es reducir
deuda, ya que se enmarca
dentro de su plan de venta de
activos para lograr este fin. Por
este mismo motivo, Navarro
estima que si la compañía es
capaz de captar suficiente
financiación en el mercado, a
Telefónica podría dejar de
interesarle sacar a cotizar su
filial germana. Pero en el
horizonte de Telefónica
también se avista la salida a
bolsa de su negocio en
Latinoamérica. Lo que no está
claro es si englobará todo su
negocio en una gran compañía
o si se irán sacando a bolsa sus
negocios región a región. En
ambos casos, los expertos lo
valoran positivamente. La
mayoría de los expertos de
consenso de Bloomberg
aconseja mantener.
ACS. La constructora presidida
por Florentino Pérez está
pendiente de la salida a bolsa
de Hochtief Concesiones.
Desde Renta 4 creen que sí hay
apetito por este tipo de
compañías, pero no esperan
que se produzca en el corto
plazo. Más bien para 2013. Eso
sí, cuando se produzca, sí
podría ser un buen catalizador
para los títulos de la
constructora, ya que ACS
consolida los resultados de
Hochtief. El estreno bursátil
supondría la entrada de dinero
fresco en sus arcas.
OHL. La compañía ya ha hecho
los deberes. Tiene en bolsa sus
filiales de Brasil y México. Esta
última no ha ido demasiado
bien en bolsa durante lo que
llevamos de 2012, pero, según
Nuria Álvarez, la cotización de
su matriz apenas se ha
resentido por este hecho. Esta
experta también considera
que después de la operación
con Abertis en Brasil, OHL
tiene poco margen para
realizar operaciones así.
La opinión del experto
Carlos Pérez
Parada
Director de
inversiones de
AndBank España
HAY UNA
GRAN
NECESIDAD
DE LIQUIDEZ
Las compañías están
sacando a bolsa sus
filiales por tres motivos.
Por un lado, la mayoría de
ellas, sean financieras o
industriales, necesitan
reforzar sus posiciones de
liquidez. Con ellas también
logran mejorar su balance
o ratios de capital, una de
las prioridades del sector
financiero en este
momento. Y, por último,
estas operaciones ponen
en valor negocios de éxito,
dando enorme visibilidad y
transparencia a la
valoración de las filiales.
Con estas operaciones,
pueden seguir
consolidando los
resultados de las filiales
a nivel de grupo. Se
benefician así de su buena
marcha y logran obtener
una liquidez muy valiosa
en este momento.
También puede facilitar
las emisiones de deuda
de las compañías. Aunque
estos días hayamos visto
una avalancha de
operaciones en este
sentido, emitir deuda en
una situación como la
actual no es fácil. Sacar a
bolsa los negocios en otros
países dota a la propia
filial de mayor capacidad,
transparencia y autonomía
a la hora de realizar
colocaciones de deuda. Por
tanto, la matriz podría
encontrar una forma
adicional de financiarse
vía emisión de pagares,
bonos, etc...
47
12/09/2012 18:54:19
BOLSA
Palo Alto, la última en salir al mercado
Cotización en dólares
70
65
60
55
50
45
40
Jun. 2012
Jul.
Ago.
Sep.
Revalorizaciones del 60 por ciento en las últimas OPV‘s
¿QUIÉN DIJO BURBUJA
TECNOLÓGICA?
Pequeñas compañías salen a Bolsa con éxito en mitad del recelo que despierta
Facebook y el Nasdaq cotiza en niveles de once años
Francisco S. Jiménez
L
a desastrosa salida a
Bolsa de Facebook,
que pierde un 50 por
ciento desde que
debutó en mayo a 38 dólares
por acción, ha despertado los
temores de un nuevo pinchazo
tecnológico. No es para
menos. La compañía de Mark
Zuckerberg abandera los
fracasos de las grandes
tecnológicas que han salido al
mercado recientemente. Sólo
LinkedIn puede presumir de
dar alegrías a sus accionistas.
La red social para
profesionales se revaloriza un
150 por ciento en 16 meses. El
resto es un rosario de pérdidas.
Pandora, la red de emisoras de
radio a través de Internet, salió
un mes después que LinkedIn
y acumula una caída del 30
por ciento. Groupon, que salió
un par de meses antes con la
vitola de la mayor OPV de
Internet, lleva un descalabro
del 80 por ciento. Por no
hablar de Zynga. El
desarrollador de juegos para
Facebook, que dio el salto a
Bolsa al calor de las altas
48
INV 0865 048049 TECNOLOGICAS.indd 48
19%
EL NASDAQ SE SITÚA
COMO UNO DE LOS
MEJORES ÍNDICES EN
LO QUE VA DE AÑO
valoraciones de la red social,
se deprecia un 70 por ciento
en diez meses.
Sin embargo, hay pequeñas
compañías que han salido a
Bolsa en lo que va de año
desafiando el mal
comportamiento de las OPV‘s
más mediáticas con bastante
más éxito. La última fue la de
Palo Alto, una compañía
dedica a la seguridad de
sistemas en la red, el pasado
19 de julio. La compañía salió
a 42 dólares por acción
logrando recaudar 260
millones de dólares. Ahora
cotiza a casi 70 dólares, que
supone una revalorización por
encima del 60 por ciento.
Las millonarias pérdidas
que se dejan las compañías
más mediáticas en el parqué
han despertado el temor entre
los inversores de estar ante
una nueva burbuja
¿Qué diferencia a LinkedIn de Facebook?
Las dos compañías salieron con
un año de diferencia. Aunque
las dos son redes sociales en la
Red, su modelo de negocio está
claramente diferenciado.
LinkedIn es un espacio para
trabajadores y empresas. A
través de Internet pone en
contacto la demanda de empleo
de los usuarios con las
compañías que buscan a
profesionales. Facebook
multiplica por diez el número
de personas que utilizan
LinkedIn, sin embargo, no
tiene la misma capacidad de
generar ingresos por usuario,
subraya Peter Bo Kiaer, analista
de Saxo Bank. El registro en la
red profesional es gratuito,
pero empresas y particulares
pagan por utilizar el servicio
‘premium’ para anunciar oferta
de empleo y explotar mejor sus
perfiles. Por el contrario, la
mayor parte de los ingresos de
Facebook depende de la
publicidad. Al usuario no le
cuesta nada acceder a todas las
funciones de Facebook.
LinkedIn, un 150% más
Cotización en dólares. Fuente: Bloomberg
120
110
100
90
80
70
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50
40
2011
2012
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En breve
Service Now casi duplica su cotización
Cotización en dólares
35
30
25
20
15
Jun. 2012
Jul.
tecnológica, pero el sector
goza de buena salud. El
Nasdaq acumula una subida
de casi el 19 por ciento en el
año, convirtiéndose en uno de
los mejores índices bursátiles,
y el 80 por ciento de las
compañías, que cotizan en él,
lo hacen en máximos de once
años. David Navarro, analista
de Inversis, señala que la
burbuja está en las redes
sociales no en el resto del
sector. Y apunta que «las
grandes tecnológicas se
encuentran en máximos de
caja», algo que favorece la
inversión en empresas más
pequeñas.
Un mes después de la salida
a Bolsa de Facebook, Service
Now retó a las malas
sensaciones que dejó la
compañía de Mark
Zuckerberg. La compañía, que
se dedica a dar soluciones
empresariales en la «nube»,
logró recaudar 210 millones de
dólares. Las acciones
debutaron a 18 dólares y están
a punto de duplicar su valor
después de dos meses.
¿QUÉ TIENEN
EN COMÚN?
Son pequeñas compañías
«start up» con un enorme
potencial de crecimiento, pero
con un futuro incierto, que
contrastan con los negocios
más maduros como el de
Groupon. «El mercado ya ha
puesto techo a las expectativas
para Facebook, sin embargo,
para LinkendIn y compañías
más pequeñas todavía no»,
señala Enrique Quemada,
director de One to One.
Invertir en este tipo de
compañías es casi un acto de
Ago.
fe confiando en que se
convierta en el nuevo Google,
pero las últimas OPV‘s
coinciden en dar servicio y
soluciones a otras compañías,
desarrollando software de
gestión empresarial o
aplicaciones para la nube,
como Guidewire que salió a
finales de enero y ha duplicado
su valor hasta los 27 dólares.
El negocio de estas
compañías se abre paso en la
«nube» es decir, ofrecen
servicios a terceros para que
utilicen todas las posibilidades
de alojar el sistema
informático fuera de sus
infraestructuras. Por un lado,
están las especializadas en
mostrar la información de la
«nube» y, por otro lado, las
centradas en almacenamiento
y acceso. «Las compañías
dedicadas a la gestión de la
nube son las que están
mostrando mejor
comportamiento. Pero para el
inversor son empresas en las
que cuesta comprender su
negocio», explica Navarro. Al
igual que sucede en Facebook,
la desconfianza crece cuando
se analiza sus líneas de
ingresos. «Facebook tienen
algoritmos para optimizar la
publicidad, algo confuso para
los inversores», añade Peter Bo
Kiaer, analista de Saxo Bank.
Entender el negocio es una
de la reglas de oro para
invertir en una compañía.
Este no es el único problema
que plantean estas empresas.
La información financiera
tiene difícil acceso para
establecer valoraciones
fiables. Sólo cuando salen a
Bolsa sus cuentas se hacen
públicas.
INVERSIÓN . Nº 862 . DEL 13 AL 19 DE JULIO DE 2012
INV 0865 048049 TECNOLOGICAS.indd 49
Sep.
EL IPHONE 5 CARGA DE
VOLATILIDAD A APPLE
L
os títulos de la compañía de la manzana se
debatieron entre las pérdidas y las ganancias
durante la presentación de su esperado
dispositivo: el iPhone 5. Finalmente, el nuevo
teléfono de Apple contará con muchas de las
características con las que se había especulado
durante meses: un nuevo conector para el
cargador, una pantalla más alargada (cuatro
pulgadas), una mejor conectividad y un
procesador más rápido. También se confirmó la
nueva carcasa de aluminio y una cámara de
cinco lentes. El nuevo dispositivo costará entre
199 y 399 dólares en Estados Unidos y llegará a
España el 28 de septiembre. Telefónica y Orange
ya han firmado el contrato como proveedores
del nuevo dispositivo en nuestro país. Por lo
general, las primeras impresiones fueron
positivas.
BFA RECIBE 4.500
MILLONES DEL FROB
B
anco Financiero y de Ahorros ha recibido
la primera inyección de capital del FROB
desde la llegada de Juan Ignacio Goirigolzarri
a la presidencia del grupo. La matriz de
Bankia ha realizado una ampliación de
capital de 4.500 millones de euros, mediante
la emisión de 4.500 millones de acciones
ordinarias. Las nuevas acciones fueron
suscritas y desembolsadas el pasado 12 de
septiembre. Tras la operación, el capital
social de BFA asciende a 4.528 millones de
euros, según informó la entidad a la CNMV.
LA SALIDA DE CAJAS
HUNDE A ENAGÁS
L
os inversores de Enagás sufrieron un duro 11
de septiembre. El grupo Sagane Inversiones,
perteneciente a Caja Granada, Caja Murcia y
CCM, ejecutó en aquella sesión una venta
acelerada de un cinco por ciento del capital de la
compañía de transporte de gas. La sociedad
tuvo que vender a un precio por debajo de
mercado y los títulos de Enagás se resintieron un
7,75 por ciento en aquella sesión, hasta los
14,515 euros. Con todo, la oferta fue cubierta
principalmente por inversores extranjeros.
49
12/09/2012 20:23:17
MERCADOS
El Gobierno prepara una tasa a
las transacciones financieras
UNA PIEDRA
MÁS EN EL
ZAPATO DEL
INVERSOR
María Gómez Silva
La industria critica que la Tasa Tobin afectará a la
liquidez de un mercado debilitado por la crisis y la
prohibición de las posiciones cortas. Además,
alerta de que podría favorecer la deslocalización a
países con menores tributos y perjudicar a las
grandes cotizadas españolas.
L
a inversión española
no gana para sustos.
Tras la prohibición
de las posiciones
cortas y el incremento de la
presión fiscal sobre las
plusvalías anunciado por el
Gobierno, los inversores se
enfrentan a una nueva tasa
que gravará las transacciones
financieras en España, al hilo
de la iniciativa recientemente
adoptada en Francia.
Además del objetivo
recaudatorio, el Gobierno
persigue trasladar a los
asfixiados contribuyentes la
imagen de que los
‘especuladores’ causantes de
la crisis van a ser forzados a
sufragar los costes de su
reparación. No obstante,
desde la industria española
de la inversión, la noticia ha
sido percibida como un
hachazo más a un negocio
que también está sufriendo
las consecuencias de la
recesión.
Muchas firmas han evitado
formalizar en público sus
quejas sobre los planes del
Gobierno hasta conocer la
50
INV 0865 050051 TASA TOBIN.indd 50
propuesta definitiva, pero
fuentes del mercado aseguran
que el descontento es tal que
motivó la retirada del
proyecto de ley de la agenda
del consejo de ministros, la
semana pasada.
«Es otro obstáculo más a la
inversión, que ya tiene sus
problemas específicos como
la propia situación del
mercado, las perspectivas
económicas o la prohibición
de los cortos. Pero, además,
están hablando de aumentar
la imposición a las rentas del
capital. Es una encima de
otra», denuncia Natalia
Aguirre, directora de análisis
de Renta 4.
La principal queja
expresada por los operadores
está relacionada con la
bajada de la negociación que
presumiblemente provocará
este impuesto, en un
mercado que ya ha sufrido un
importante recorte de la
contratación debido a la
situación económica y al veto
a las posiciones cortas –en
agosto, el volumen negociado
bajó un 50 por ciento en
Existen dudas
sobre el
tratamiento que
tendrá cada
producto en la
legislación
relación con el mismo mes de
2011, según datos de BME–.
«Todo lo que sea restar
liquidez al mercado, por poco
que sea, es malo», lanza en
este sentido Juan Pedro
Zamora, analista de XTB.
Asimismo, los expertos
creen que el impuesto
favorecerá la deslocalización
de la operativa a plazas
financieras con menores
tributos. «Me parece muy
complicado que salga
adelante una tasa europea,
porque hay países que están
totalmente en contra. Así que
lo que vas a provocar es que
se te vaya el dinero de un lado
a otro», reflexiona Natalia
Aguirre.
Además de la
deslocalización, la medida
provocaría un traspaso desde
las operaciones de bolsa
hacía otros instrumentos de
inversión sin tanta presión
fiscal, según Victoria Torre, de
Selfbank.
No obstante, aún existe
muy poca visibilidad respecto
a los instrumentos que
estarán sujetos al impuesto y
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 18:18:35
La opinión del experto
VICTORIA TORRE
Responsable de análisis de Self Bank
NATALIA AGUIRRE
Directora de análisis de Renta 4
JUAN PEDRO ZAMORA
Analista de XTB
ANTONIO ZOIDO
Presidente de BME
«Es un incentivo
a la
deslocalización
de las operaciones
hacia los países
que no apliquen
la tasa»
«Va a complicar
las cosas a la
industria de
inversión, pues
tendrá un
impacto negativo
en el volumen»
«Todas las
medidas que
supongan restar
liquidez al
mercado en estos
momentos
son malas»
«Incrementaría el
coste de capital,
justo ahora que es
más necesario que
nunca recurrir a
él para
financiarse»
los que se librarán de él. El
documento de trabajo que se
ha filtrado especifica que se
gravará la adquisición de
acciones de las grandes
empresas cotizadas
españolas a partir de un
volumen por determinar de
capitalización bursátil, sean
negociadas en el mercado
español o en el extranjero.
También se penalizará
fiscalmente el trading de alta
frecuencia y los CDS (seguros
contra el impago de la
deuda), en caso de no
poseerse los títulos ante los
que se busca la protección.
Estarán exentas las OPV y las
ampliaciones de capital, así
como los productos de
deuda. Por el contrario, el
documento dice que los
instrumentos «que
representen los valores» o
«den derecho a adquirirlos»
también estarán sujetos al
impuesto.
que en principio parecían
estar sujetos al gravamen,
podrían librarse de él una vez
que se especifique la letra
pequeña del plan
gubernamental. También los
ETF’s esquivarían el
incremento de la presión, si
se sigue el ejemplo de
Francia, tal y como parece
estar haciendo el Ejecutivo de
Mariano Rajoy, en detrimento
del modelo impulsado en
Bruselas –mucho más
ambicioso– o la propia
propuesta del Nobel James
Tobin.
Aun así, las firmas
especializadas en este tipo de
productos supuestamente
beneficiados en el borrador
–como Société Générale, en
el caso de los warrants; o Self
Bank, con gran presencia en
el mercado de CFDs–
0,2%
descartan que la iniciativa
vaya a favorecerles.
Victoria Torre, de Self
Bank, explica que la tasa
«supondría un obstáculo para
la negociación de la renta
variable en general y, al final,
perjudicaría a las empresas
relacionadas con esta
actividad».
La comisión aplicable es
otro de los elementos que
todavía no se han definido.
Francia ha impulsado un 0,2
por ciento en las operaciones
con compañías cuya
capitalización supere los
1.000 millones, con lo que
espera recaudar unos 1.600
millones anuales para sus
maltrechas arcas –frente a los
57.000 millones estimados en
la propuesta de Bruselas para
toda la UE–.
Este tipo –50 veces
superior a la cuota que se
abona a BME por cada
operación– no parece
demasiado elevado para
expulsar al minorista del
mercado. Sin embargo, los
brokers intradía y los
inversores institucionales
verían reducida una parte de
su ya menguado pastel, según
los expertos. Natalia Aguirre
resume parte del problema
en una sola frase: «Si quieres
completar una cartera con
telecos y con Telefónica te
van a duplicar la comisión,
pues te vas a Deutsche u otra
sin penalización fiscal».
ES LA TASA QUE EL
GOBIERNO PODRÍA
FIJAR, EN CASO DE
SEGUIR EL EJEMPLO
APLICADO EN FRANCIA
La caída del efectivo contratado
Volumen de negociación en la bolsa española, en millones de euros. Fuente: BME
UN IVA FINANCIERO
De la última frase, se
interpreta que algunos
derivados se verán
perjudicados por el nuevo
‘iva financiero’, pero no queda
claro cuáles, como han
destacado las distintas
fuentes consultadas. Por lo
pronto, los contratos por
diferencias (CFDs) han sido
señalados como los
ganadores de la propuesta,
mientras que los warrants,
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
Ago.
2011
Sep.
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Oct.
Nov.
Dic.
2012
Ene.
Feb.
Mar.
Abr.
May.
Jun.
Jul.
Ago.
51
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RENTA FIJA
Con los depósitos dando guerra al 4 por ciento, Los pagarés
se han visto relegados del pódium de productos estrella.
Muchos particulares pueden querer ahora vender sus títulos
de renta fija para contratar la imposición de moda. Una
tarea que puede ser complicada... y suponer pérdidas.
QUIERO VENDER MIS
PAGARÉS, ¿SE PUEDE?
Patricia Pérez Zaragoza
L
as modas cambian,
se renuevan o se
reciclan. También en
el mundo bancario,
cuya apuesta actual es la
moda «retro». Es decir, volver
hacia atrás, retroceder en el
tiempo para recuperar un
clásico: el depósito bancario.
Este producto, fondo de
armario para numerosos
inversores, ha tomado
impulso tras la aprobación de
la última reforma financiera,
que ha suprimido la
penalización al extratipo. La
coyuntura, no obstante, deja
en una posición bastante
incómoda a algunos de los
inversores que, buscando un
depósito, contrataron hace
unos meses un pagaré,
movidos por la mayor
rentabilidad que estos
ofrecían. Muchos de ellos
pueden desear ahora
deshacerse de estos activos
para sumarse a la superoferta
en imposiciones a plazo que
haya puesto en promoción su
entidad en los últimos días
(los depósitos por encima del
4 por ciento se han
multiplicado tras la
derogación de la denominada
«Ley Salgado» al extratipo).
Pero, ¿es esto posible? ¿Se
puede traspasar el dinero de
pagarés a depósitos?
mercado AIAF en busca de
contrapartida. En esta
plataforma, la negociación de
pagarés es activa, pero
básicamente sólo entre
institucionales. En los últimos
doce meses (hasta cierre de
agosto), se han negociado
138.576 millones de euros en
pagarés. En los emitidos a
plazos de un año y 18 meses,
la operativa se ha
incrementado un 392 y un 373
por ciento. Sólo en el mes de
julio, por ejemplo, se
negociaron 4.700 millones de
euros en pagarés a un año.
De todos los activos de
renta fija admitidos a
cotización durante el mes de
agosto, los pagarés
representan un 39,9 por
ciento (frente a la emisión de
un 35,6 por ciento de cédulas
hipotecarias y del 19,4 por
ciento de bonos). Las cifras
dejan patente que se trata de
un mercado dinámico... pero
sólo a nivel de grandes
ACUDIR AL
SECUNDARIO
Los pagarés son títulos de
renta fija y como tales una vez
emitidos cotizan en el
mercado secundario (AIAF es
el mercado español de
referencia en España para la
renta fija privada). Si se
mantienen a vencimiento, su
funcionamiento es similar al
del depósito: al final de la vida
del producto, el inversor
recibe su capital y sus
intereses pactados. No
obstante, si se desea el dinero
antes de tiempo habrá que
acudir al mencionado
Pagarés: los más activos de la renta fija privada
Tipos por encima del 3,5 por ciento a un año
Admisiones a cotización. Acumulado 2012. Fuente: AIAF.
Datos de rentabilidad, en % de las emisiones de pagarés en el mercado primario. Fuente: AIAF.
4,0
12 meses
Bonos de titulización
4,9%
6 meses
3 meses
3,5
Pagarés
39,9%
3,0
2,5
2,0
Cédulas
35,8%
1,5
Bonos y obligaciones
19,4%
1,0
0,5
2009
52
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2010
2011
2012
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12/09/2012 12:30:53
inversores. Alberto Matellán,
director de estrategia y
macroeconomía de
Inverseguros, estima que las
operaciones parten de los
300.000 euros. «Por debajo
de esta cantidad, es muy
difícil ver compra-ventas. No
se puede, por ejemplo,
vender un paquete de
pagarés de 10.000 euros»,
comenta.
Para los particulares se
trata de un mercado bastante
restringido, tal y como
recuerda Jesús de Blas,
analista de Crédit AgricoleMercagentes. Estos títulos no
se negocian en la plataforma
electrónica SEND (que
funciona de forma similar a
la bolsa: ofrece de forma
automática información de
precios de compra y venta),
creada en 2010 con el ánimo
de incrementar la liquidez de
activos de renta fija dirigidos
a particulares. Por eso, para
de Blas, la práctica más
coherente y lógica cuando se
invierte en un pagaré es la de
mantenerlo a vencimiento.
Los pagarés sólo se
negocian en la plataforma
bilateral de AIAF, lo que
implica tener que buscar
contrapartida de forma
manual, telefónica o
recurriendo al boca a boca en
el banco... Es decir, no existe
una plataforma electrónica
que permita localizar precios
o posiciones de compra y
venta de forma automática
(como sí sucede en el sistema
SEND). Este inconveniente
implica que desde que se da
la orden al banco de que se
quiere vender el pagaré
pueden pasar varios días o,
incluso, semanas.
OPCIONES VIABLES
Puesto que la venta en el
secundario es prácticamente
misión imposible, Alberto
Matellán estima que para
deshacerse de un pagaré es
más fácil llegar a un acuerdo o
negociación con la entidad.
En su opinión, los bancos
tienen en su mano la
posibilidad de recomprar
pagarés para convertirlos en
depósitos o viceversa. Este
experto, de hecho, explica que
en julio la banca aprovechó
para traspasar gran parte de
su pasivo de depósitos a
pagarés, lo que ha sido
malinterpretado como una
retirada de dinero bancario.
«En realidad, no ha habido
fuga histórica de capital, sino
trasvase de depósitos a
pagarés. Técnicamente se
explica ya que cuando los
bancos tienen fondos de
titulización, están obligados a
hacer fondos de reserva, que
pueden ser en depósitos o en
pagarés», añade. En los
últimos meses, la opción del
pagaré ha cobrado mucha
fuerza ya que, al ofrecer tipos
más altos, es más fácil la
captación de elevadas
cantidades de dinero.
A nivel minorista, los
bancos también pueden
negociar bilateralmente con
sus clientes, recomprar sus
pagarés y convertir el capital
en un depósito. En cualquier
caso, Matellán matiza que
estos pactos son posibles si un
cliente está muy vinculado
con su entidad o si es un
ALBERTO MATELLÁN,
Inverseguros
«Sólo los buenos
clientes pueden
negociar con su
banco la recompra
de pagarés y su
transformación
en depósitos»
Volúmenes contratados en el mercado secundario
Datos de pagarés negociados en el secundario, en millones de euros. Fuente: AIAF.
250.000
200.000
150.000
10.000
5.000
0
Ago
Sep
Oct
2011
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
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May
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Jun
Jul
Ago
Los pagarés son
el producto de
renta fija
privada que más
emisiones
acumula este año
JESÚS DE BLAS,
Crédit Agricole-Mercagentes
«Para no
arriesgarse a
perder dinero,
lo mejor es
mantener los
pagarés hasta
vencimiento»
cliente de mucho peso. «Lo
normal es acudir al banco en
busca de un acuerdo.
Conseguir o no el reembolso
dependerá de la capacidad de
negociación», asegura.
Como segunda opción,
Jesús de Blas optaría por
mantener el pagaré a
vencimiento, ya que se trata
de un producto a corto plazo
(se emiten con plazos desde
15 días hasta a 18 meses). Este
experto recuerda que, si se
logra la venta en el
secundario, lo más probable
es que el inversor tenga que
asumir pérdidas. «Si se vende
antes de tiempo, hay que
contemplar una rebaja en el
precio, aunque en el caso de
los pagarés suele ser pequeña
porque la variación del valor
nominal es proporcional al
plazo que queda hasta
vencimiento», explica.
Las entidades están
obligadas a reembolsar el
dinero de un depósito cuando
un cliente así lo solicita. La
operación conlleva unas
comisiones pero, en ningún
caso, podrán superar a los
intereses generados. Es decir,
en un depósito clásico, el
capital invertido está
garantizado. En los pagarés,
aunque puede hacerlo, el
banco no está obligado a
recomprar los títulos y
cancelar el producto cuando
un inversor necesita el dinero
antes de tiempo.
53
12/09/2012 12:30:59
CONSUMO
Los analistas apuestan por que las operadoras cobren dependiendo del uso de la red y por
compartir gastos con otras empresas del sector para evitar la continua caída de ingresos.
LA FACTURA DE MÓVIL
SERÁ «A LA CARTA»
José M. Camarero
S
olamente en el
pasado mes de junio
(últimos datos
disponibles), la
telefonía móvil perdió más de
230.000 usuarios. En ese
mismo periodo, Movistar
continuó perdiendo clientes,
a favor de las operadoras
móviles virtuales (OMV);
desde enero y hasta ese mes,
los ingresos de Telefónica
España se redujeron un 11
por ciento con respecto al
mismo periodo del año
anterior; el precio medio del
minuto se situaba por debajo
de los 0,15 euros; y las
perspectivas de las
compañías se desvanecen
ante cualquier tipo de
inversión de futuro.
Los repentinos cambios de
estrategia llevados a cabo por
algunas empresas provocan
que el que fuera pujante
mercado de las
telecomunicaciones
comience a mostrar síntomas
de debilidad en España.
¿Hacia dónde va el futuro del
sector? Y, sobre todo, ¿cómo
afectará a los millones de
usuarios que disponen de
terminal móvil o ADSL?
Los expertos consultados
por «INVERSIÓN» tienen
claro que el actual modelo
debe cambiar por completo.
«Ya no es sostenible», indica
Ignacio Cantos, director de
inversiones de Atlas Capital.
¿ADIÓS A LAS TARIFAS
PLANAS PARA TODOS?
Beneficios de «telecos»
Evolución en %, I sem. 2012/2011.
Fuente: CMT.
3,80
2,40
-10
-12
Telefónica Vodafone
Número de líneas fijas
Evolución anual en %. Fuente: CMT.
Evolución anual. Fuente: CMT.
Vodafone
Orange
Yoigo
El factor que puede ser
determinante en la relación
entre el usuario y su
operadora es un posible
cambio en el actual modelo
de facturación. «Se están
desarrollando y explorando
nuevos modelos alternativos,
como los planes de precios
diferenciados según la
calidad o la velocidad»,
explica David Olivan, director
de Tecnología, Media y
Telecomunicaciones de
KPMG en España. «Los
usuarios de estos servicios
pueden disfrutar de calidad y
velocidades especiales
necesarias para sus
Cuota de mercado móvil
Movistar
Orange
Otros
Yoigo
19.916.026
19.830.138
19.507.714
19.195.135
2010
2011
2012
40
30
20
10
0
2009
2010
54
INV 0865 054055 CONSUMO.indd 54
2011
2012
2009
demandas», explica Olivan.
Por su parte, Ignacio Cantos
afirma que «habría que
incidir en el modelo de tarifas
planas, pero sólo para usos
moderados de la Red». Sin
embargo, el resto de clientes
que realiza un uso más
intensivo, «tendrían que
pagar más por su consumo».
MENOS AYUDAS,
MÁS PUBLICIDAD
Dentro de las necesidades de
racionalización de costes a
las que están abocadas todas
las operadoras, destacan
algunas premisas como «la
reducción de subsidios de
terminales, las centrales de
compras globales o la
posibilidad de compartir
redes», explica David Olivan.
Los expertos también
apuestan por poner el foco en
los servicios innovadores,
como nuevos contenidos,
«cloud computing» o
«e-health»; y apostar por
«servicios que aprovechen y
moneticen el conocimiento
del cliente», indica Olivan,
como puede ser la publicidad
en los terminales.
También podrían llegar
cambios a la hora de
descargarse determinadas
aplicaciones. En la
actualidad, los clientes de
cualquier compañía pueden
acceder a multitud de
aplicaciones a través de sus
terminales,
independientemente de la
operadora con la que tengan
contratados sus servicios de
telefonía. Sin embargo, se
podría crear «un ecosistema
propio de aplicaciones»,
según apunta Olivan, a través
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 18:47:19
THINKSTOCK
de alianzas de las operadoras
con proveedores de
«smartphones» y tabletas.
SINERGIAS CON
FABRICANTES, «WEBS»...
Además, «habría que cambiar
el concepto de ingresos que
tienen las compañías»,
explica Ignacio Cantos. Este
analista señala que el reto al
que se enfrentan las
operadoras es el de «seguir
haciendo inversiones, como
las del 4G». Y para poder
acometerlas, «hay que
repartir más esos gastos con
los operadores móviles
virtuales, pero también con
determinados servidores,
buscadores de la Red y
operadores como Apple». ¿La
razón? Según apunta Cantos,
porque «se están
beneficiando de los nuevos
hábitos de consumo» a través
de la infraestructura de las
Las operadoras
buscan fórmulas
para que
empresas como
Google o Apple
asuman parte
de su inversión
La opinión de los expertos
operadoras. De hecho, éstas
«se resisten a realizar ahora
inversiones por los gastos que
implican».
Para David Olivan, de
KPMG, «si no existiera la
regulación actual, los
operadores podrían ofrecer
calidades diferenciadas por
servicio y cliente a los
proveedores de aplicaciones
y contenidos». Es decir, «un
reparto de los ingresos con
otros actores de la cadena de
valor» que intervienen en el
uso de las tecnologías que
ofrecen las operadoras a sus
clientes: fabricantes,
plataformas, etc.
REPARTO DE MERCADO
Los expertos también
apuntan que la
racionalización de los costes
«fomentarán los movimientos
corporativos», según indica
David Olivan. De hecho, «las
compañías tenderán a
converger casi todas en el
futuro», afirma Ignacio
Cantos. Por ahora, el reparto
del mercado muestra una
clara tendencia: la pérdida de
clientes de Movistar a favor
de los operadores
alternativos. En el caso de
Telefónica España, «los
ingresos son decrecientes»,
explica Cantos. Este experto
recuerda que, en el caso de
otras operadoras
internacionales están
sufriendo las mismas
consecuencias de la crisis,
como France Telecom.
IGNACIO CANTOS
Director de inversiones
de Atlas Capital
«El modelo actual
en España se encuentra
agotado»
Para este analista, lo que está
ocurriendo en estos momentos
en el mercado de
telecomunicaciones de España
supone un «agotamiento del
modelo». «Acudimos a una
sustitución de la red fija por la
móvil y, en su caso, por la fibra»,
indica. Cantos recuerda que «los
ingresos continúan siendo
decrecientes». En el caso del
grupo Telefónica, «Brasil ha
tenido un gran crecimiento, pero
en Reino Unido o Alemania, el
crecimiento no está siendo tan
elevado», como consecuencia de
la crisis.
DAVID OLIVAN
Director Tecnología, Media y
Telecomunicaciones de KPMG
«Hay que saber
diferenciar unos
OMV´s de otros»
Con la aparición de los
operadores móviles virtuales, «es
importante diferenciar entre los
distintos OMV´s, ya que todos
comparten un posicionamiento
en precio bajo, pero van
enfocados a diferentes
segmentos». Olivan diferencia
entre los siguientes. «Por una
parte se encuentran los étnicos;
por otro lado, los que tienen su
red fija propia y se apalancan
sobre su base de clientes de este
negocio para la venta de móviles
a bajo precio; y los OMV sin red
fija ni móvil y con red de
distribución propia».
Participe en el test de «INVERSIÓN»
y gane horas de formación de EFPA España
EFPA España (Asociación Española de Asesores y
Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a
un acuerdo con «INVERSIÓN» con el objetivo de facilitar
la recertificación* a los asociados de EFPA España y
para que éstos tengan la oportunidad de realizar horas
de formación continua a través de un nuevo sistema: las
respuestas a un test mensual que se publicará en este
semanario.
«INVERSIÓN». Este test se publica al mismo tiempo,
también la última semana de cada mes, en las páginas
de la revista (el siguiente test se publicará en la edición
de la semana próxima). Se avisará oportunamente en la
web de EFPA España y en los informes diarios de la
aparición de un nuevo test, así como los días previstos
para acceder a su resolución.
Los asociados interesados en acumular horas de
Desde septiembre de 2010 y durante la última semana formación a través de este sistema, deberán enviar las
respuestas al test a la dirección de correo electrónico
de cada mes, se sitúa en el área privada de la web de
testefpa@inverca.com, o bien participar mediante el
EFPA España (www.efpa.es) un test de 16 preguntas
boletín que publicará una vez al mes «INVERSIÓN».
sobre diversas cuestiones técnicas
publicadas
en
los
MI CARTERA DE INVERSIÓN . Nº XXX . DEL XX DE XXXXX DE 200X AL XX DE XXXXX DE 200X
Quienes acierten, al menos, 12 de las 16 preguntas del
cuatro números previos de
INV 0865 054055 CONSUMO.indd 55
test, recibirán una hora de formación.
Para facilitar la consulta de los ejemplares de la revista
en el que se encuentran las respuestas a las cuestiones
planteadas en el test, «INVERSIÓN» propone una oferta
de suscripción en unas condiciones únicas y con
importantes descuentos para los miembros de EFPA
España (consulte las condiciones en www.efpa.es). Para
acogerse a esta oferta, hay que llamar al 902 444 230 e
identificarse como miembro de €FPA España
(proporcionando el número de asociado).
* Recertificación: cada dos años, los miembros certificados de
EFPA España, deben demostrar a la asociación 30 horas de
formación continua.
55
12/09/2012 18:47:22
CONSULTORIO
El objetivo del Consultorio de
«Inversión» es responder a todas las
dudas de tipo financiero, hipotecario
y fiscal que nos envíen los lectores
de la revista.
Las respuestas serán más precisas
cuanto más concretos sean los datos
incluidos en las consultas.
SOBRE EL CÁLCULO
DEL EURIBOR
He leído en uno de sus artículos que la EBF
(European Banking Federation) envía un
cuestionario al conjunto de bancos
seleccionados para calcular el Euribor, en el
cual se les pregunta a qué interés están
dispuestos a prestar dinero a otros bancos y
en los diversos plazos. Si el Euribor se elabora
a partir de esos datos, entiendo que la EBF
está sustituyendo operaciones reales por
declaraciones de intenciones para obtener el
tipo de referencia del Euribor, en contra de lo
que dice el Banco de España. ¿Qué es lo que se
les exige realmente a los bancos para calcular
este indicador?
M. G. M. (CORREO ELECTRÓNICO)
Desgravación del seguro de hogar
¿Puedo deducirme el importe de las primas del seguro de hogar que abono
junto a mi préstamo hipotecario, con respecto al Impuesto de la Renta?
E. C. (CORREO ELECTRÓNICO)
El Reglamento del IRPF establece que, con sujeción al límite de 9.015
euros, establecido con carácter general, la base de la deducción está
constituida por el importe satisfecho por el contribuyente en el
ejercicio para la adquisición o rehabilitación de la vivienda habitual,
incluidos los gastos y tributos originados por la adquisición que hayan
corrido a cargo del adquirente.
Cuando la adquisición o rehabilitación se realicen con financiación
ajena, las cantidades financiadas se entienden invertidas a medida que
se vayan amortizando los préstamos obtenidos.
En estos supuestos, formarán parte de la base de la deducción tanto la
amortización del capital como los intereses y demás gastos derivados
de dicha financiación. Dentro de ellos se encuentran los siguientes:
–Coste de los instrumentos de cobertura
del riesgo de tipo de interés de los
préstamos hipotecarios.
–Primas de los contratos de seguro de
vida y de incendios, siempre que estén
incluidos en las condiciones de los
préstamos hipotecarios obtenidos para la
adquisición de la vivienda habitual.
– También forman parte de la base de la
deducción, con independencia de la
utilización o no de financiación ajena, los
gastos y tributos originados por la
adquisición que hayan corrido a cargo del
adquirente, tales como Impuesto sobre
Transmisiones Patrimoniales y Actos
Más información en el número
Jurídicos Documentados, IVA, gastos de
805 de «INVERSIÓN».
notaría y registro, gastos de agencia, etc.
56
INV 0865 056058 CONSULTORIO.indd 56
Actualmente son 43 los bancos de la zona
euro con los que se consensúa este índice
interbancario.
Cada día, la EBF (European Banking
Federation) envía un cuestionario al
conjunto de bancos seleccionados para
calcular el Euribor. A cada uno de ellos se
les pregunta a qué interés estarían
dispuestos a
prestar dinero a
otros bancos en
diversos plazos
(un día, una
semana, un mes,
un año, etc.). A
partir de esos
datos, la EBF
calcula una
www.euribor-ebf.eu
media, que es la
que se publica
diariamente a las 11 de la mañana.
Sin embargo, debe saber que existen
medidas con las que se pretende impedir
una desviación demasiado llamativa del
índice. Por ejemplo, de la media inicial de
intereses que comunican los bancos, todos
los días se eliminan las desviaciones, al
apartar el 15 por ciento de los tipos más
elevados y los más bajos. Así se ajusta más
la media a la realidad. Además, el
cuestionario enviado por la EBF se remite a
un conjunto de entidades representativas de
la zona euro, según su peso en la economía
y su posición geográfica.
El problema que plantea el Euribor es que
no son tipos de interés reales, sino
estimaciones de los propios bancos. Por
ejemplo, cuando existía el Mibor (tipo de
interés interbancario que se aplicaba en
España antes de la llegada del euro), sí que
había un mecanismo de cruce entre
prestadores y deudores.
Sin embargo, no existe contradicción con la
normativa expuesta por el Banco de España,
porque las preguntas que la EBF envía a los
43 bancos con los que se calcula el Euribor
son muy concretas:
–«Las tasas que mejor conocen». Este dato
se refiere a «los intereses a los que se está
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 13:19:08
¿Compensa contratar un plan de pensiones?
Mi marido se jubiló hace ya más de cuatro años con una pensión
equivalente a un tercio de lo que cobraba cuando estaba trabajando. El plan
de pensiones que tenía ya lo hemos consumido, pues al retirarlo se han
encontrado que el saldo acumulado era un 36 por ciento inferior a la suma
de las aportaciones que había realizado a lo largo de los años. ¿Realmente
interesa hacerse un plan privado de pensiones?
C. L. D. (CORREO ELECTRÓNICO)
Los planes de pensiones suponen un atractivo complemento de cara a la
jubilación y un importante respaldo ante la pensión pública, pero los
partícipes deben tener en cuenta las características de estos productos y
cuáles son los riesgos que pueden asumir al contratarlos.
Desde el punto de vista fiscal, los planes de pensiones permiten una
reducción de la base imponible del contribuyente, por el importe que
vaya aportando anualmente a este producto. Por tanto, supone una
disminución de la base de ingresos por la que se tributa en el IRPF.
Sin embargo, algunos partícipes no saben cuál es el régimen fiscal de las
rentas que recupera una vez llegado el momento de la jubilación.
Las prestaciones percibidas de planes de pensiones tributan en el IRPF
como rendimientos de trabajo y se practica retención, con independencia
de que la disposición se realice en forma de capital, renta o mixta.
La novedad más perjudicial de la actual Ley está motivada porque a la
hora de realizar el rescate en forma de capital se eliminó la reducción del
40 por ciento que existía con la anterior legislación.
En cualquier caso, a la hora de contratar un plan, hay que tener en
cuenta cuál es el perfil del inversor y el objetivo que se marca. A lo largo
de la vida, los partícipes pueden cambiar no sólo del tipo de plan de
pensión, sino también de entidad gestora, para ir adaptándose a sus
necesidades.
Los planes de pensiones pueden ser de renta fija a corto plazo, renta fija
a largo plazo, renta fija mixta, renta variable mixta, renta variable y
garantizados. Sólo estos últimos son los que
garantizan el capital invertido en el momento
de la jubilación, aunque, a cambio, ofrecen una
rentabilidad generalmente bastante baja. Si le
ofrecen un buen asesoramiento y gestión de su
plan de pensiones, no tiene por qué obtener
minusvalías, sino ganancias.
Si no quiere asumir riesgos, puede optar por
otros productos de previsión social, como los
«unit linked», los planes de previsión
asegurada, los planes individuales de ahorro
sistemático (PIAS) o los seguros de
dependencia.
ofreciendo dinero en el mercado
interbancario», bajo el lema «los mejores
intereses entre los mejores bancos». Es
decir, la banca debe poner sobre la mesa a
qué interés está prestando el dinero.
–El rango de vencimientos de intereses
exigidos por el Comité designado de la EBF.
La propia EBF realiza un seguimiento
exhaustivo y tiene aprobadas una serie de
normas de conductas muy rígidas para los
bancos que participan en este proceso.
EXENCIÓN DE 1.500 EUROS
POR LOS DIVIDENDOS
He leído que existe una exención fiscal para
los primeros 1.500 euros procedentes de
dividendos. He comprobado que en la
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
INV 0865 056058 CONSULTORIO.indd 57
» CÓMO ENVIAR
SUS CONSULTAS
E-MAIL
consultorio@inverca.com
CORREO ORDINARIO
INVERSIÓN
Sección el Consultorio.
Juan Ignacio Luca de Tena,
7 1ª planta - 28027 Madrid.
FAX (ATT. CONSULTORIO)
91 456 33 29
Declaración de 2010 pagué los impuestos
correspondientes al cobro de estos dividendos.
¿Dónde se encuentra dicha exención en la
Declaración? ¿Qué puedo hacer ahora?
H. E. (CORREO ELECTRÓNICO)
Los dividendos repartidos por las empresas
entre sus accionistas forman parte de los
rendimientos de carácter mobiliario, según
la ley del Impuesto de la Renta de las
Personas Físicas (IRPF). Por tanto,
tributaban a un tipo único del 18 por
ciento, hasta el 31 de diciembre de 2008. Al
mismo tiempo, esta ley establece en su
artículo 7.y), que se encuentran exentos de
tributación los dividendos y participaciones
en beneficios, con un límite de 1.500 euros
anuales.
Esto es, que si usted ha obtenido dividendos
por un importe igual o menor a esta cifra,
no deberá tributar, lo que no significa que
no deba incluir estos beneficios en la
liquidación fiscal.
Para beneficiarse de esta exención, debe
incluir la cifra de los dividendos percibidos
en la página 3 del Programa PADRE (el que
se utiliza para la liquidación del IRPF),
dentro de la sección Rendimientos del
capital mobiliario, y
en el punto número
24.
Cuando incorpore
ese importe, debe
aclarar qué tipo de
rendimiento es: en
este caso, el que
aparece en el punto
1 (Rendimientos a
los que es aplicable
la exención del
artículo 7.y). Si
introduce el valor
de los dividendos en otro lugar, el programa
PADRE no podría calcular esta reducción y,
por tanto, habrá tributado por este
concepto.
Hacienda otorga un plazo de cuatro años
para rectificar una Declaración. Puede
hacerlo directamente a través de la página
«web» de agenciatributaria.com, siguiendo
la siguiente ruta: Oficina virtual/Registro de
documentos electrónicos/Interposición de
recursos y solicitudes de revisión/
Presentación de solicitudes.
CUÁNDO SABER SI HAY UNA
DONACIÓN MATRIMONIAL
Estoy casado en régimen de gananciales y voy
a recibir una herencia. Si ingreso lo que reciba
en una cuenta corriente que comparto con mi
mujer, ¿se considera donación?
J. P. C. C. (CORREO ELECTRÓNICO)
En primer lugar, debemos recordarle que el
Código Civil establece en su artículo 1346.2º
que son privativos de cada uno de los
cónyuges, los que adquiera después por título
57
12/09/2012 13:19:11
La Web del inversor
Teléfonos útiles para
BNP PARIBAS REMODELA POR
COMPLETO SU PÁGINA «ON-LINE»
https://www.bnpparibas.es/
EL ACCIONISTA
Empresas del Ibex
BNP Paribas ha renovado por
completo su página «web», con
contenidos renovados y un diseño
más moderno y dinámico. El portal
está dirigido y configurado para
tres tipos de clientes: particulares,
corporativos y futuros
colaboradores.
Diseño. La nueva «web» cuenta
con más fotografías y menos texto,
con un diseño más limpio y menos
sofisticado. Además, las páginas
son más anchas, por lo que se
adaptan a los tamaños de las
nuevas pantallas de ordenador. En
cualquier caso, el grupo financiero
quiere mantener informados a los
inversores a través de sus otras
«webs» productoscotizados.com y
cortalconsors.es.
Contenido. El objetivo del portal
es dar información general del
negocio de BNP Paribas en España,
incluidas las filiales, con mayor
protagonismo de los contenidos
locales, aunque sin olvidar la
dimensión internacional del grupo.
Toda la información se estructura
de forma más organizada y se dirige
Comisión Nacional
902 149 200
del Mercado de
www.cnmv.es/portalinversor/
de Valores
www.finanzasparatodos.es
Bolsa de Madrid
91 589 16 59/22/36
Protector del Inversor protector@bolsamadrid.es
La nueva «web» tiene más fotografías y
menos texto, con un diseño más limpio.
de forma más directa a los clientes,
profesionales y posibles candidatos
a ofertas de trabajo.
Nuevas tecnologías. Debido a los
avances tecnológicos que han
venido desarrollándose en los
últimos años, y en especial en los
últimos meses, este nuevo portal de
BNP Paribas España incluye un
espacio dedicado a las redes
sociales (Facebook, Twitter,
Youtube,etc.) y está optimizado
para los nuevos navegadores que
más utilizan los clientes.
Bolsa de Barcelona
Protector del Inversor
93 401 35 55
Bolsa de Valencia
Protector del Inversor
96 387 01 01
As. Esp. de Relaciones
con Inversores (AERI)
91 345 87 96
El CLIENTE DE BANCA
Asociación de Usuarios
de Bancos y Cajas
de Ahorros (ADICAE)
Zaragoza
Madrid
Barcelona
Banco de España
Reclamaciones
Por ello, lo más aconsejable es mantener ese
capital en una cuenta en la que sea titular
únicamente el propietario de ese dinero y,
como firma autorizada, la esposa.
58
INV 0865 056058 CONSULTORIO.indd 58
91 338 65 30
buzondesugerencias@bde.es
96 387 55 54
María del Carmen Montoya
Banesto
902 30 70 30
Bankinter
BBVA
Bankia
gratuito. De esta forma, entendemos que el
dinero recibido tiene carácter privativo.
Desde el punto de vista fiscal, una herencia
debe tributar en el Impuesto sobre Sucesiones,
pero no está sujeto al IRPF.
Sí es cierto que, al ser ingresado en una cuenta
común con su esposa, los rendimientos de
capital mobiliario que pudiera generar sí deberán
tributar por IRPF en la correspondiente
Declaración Conjunta. Si los cónyuges optan por
tributar de forma separada, entonces solamente
corresponde al consultante integrar la totalidad
de los rendimientos de capital mobiliario.
En cuanto al ingreso en la cuenta común, no
existe un acto formal de donación. Pero alguna
Administración tributaria podría presumir la
existencia de una transmisión en vida.
976 39 00 60
91 540 05 13
93 342 50 44
Bancaja
91 429 56 61
José Luis Gómez Dégano
defensordelcliente@grupobbva.com
Apdo. Correos 14.460, 28080 Madrid
CatalunyaCaixa
RESPUESTA ELABORADA POR DATADIAR.COM.
Véanse páginas 36 y 37
93 484 50 81
Servicio de Atención al Cliente
900 10 30 50
Apdo. Correos 61.267 FD, 28080 Madrid
La Caixa
900 32 32 32
Servicio de Atención al Cliente
Popular
902 30 10 00
Sabadell
Santander
defensor@bancsabadell.com
Pere Miralles
902 11 17 11
Apdo. Correos 14019, 28080, Madrid
Jose Luis Gómez Dégano
EL ASEGURADO
Catalana Occidente
Pelayo
902 34 40 00
902 12 09 21
Apdo. Correos 10927, 28080 Madrid
AXA
902 40 40 84
Mapfre
91 581 23 18
Mutua Madrileña
902 55 55 50
Allianz
902 30 01 86
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 13:19:12
Consultorio
de
Pensiones
Sabe cómo quedará su pensión
tras la reforma del Gobierno?
Tiene claro a qué edad
podrá ahora jubilarse y
cuánto percibirá?
Conoce los años que deberá
cotizar para cobrar el 100%
de su pensión?
Cumplirá los requisitos
mínimos para tener derecho
a cobrar la pensión?
Envíe sus consultas sobre pensiones y jubilación a «INVERSIÓN».
Por correo electrónico, a consultorio@inverca.com.
Por correo, a Consultorio «INVERSIÓN»
C/ Juan Ignacio Luca de Tena, 6 - 3º, 28027 Madrid.
Por fax, al 91 456 33 28
INV 0859 002000 CONSULTORIO PENSIONES nuevo.indd 2
19/06/2012 13:22:44
PRODUCTOS DE LA SEMANA
Muchas entidades ofrecen ya un cuatro por ciento y algunas se acercan al cinco.
La última reforma financiera ha dado un buen empujón a la rentabilidad de las
imposiciones financieras y se vuelve a activar la «guerra» del pasivo. No desaproveche
estas oportunidades, si vence alguno de sus depósitos estos días.
CRECE LA OFERTA DE
DEPÓSITOS AL CUATRO
POR CIENTO
Óscar Torres Pereira
L
a reforma financiera ha
devuelto la esperanza a los
ahorradores más tradicionales.
Antes del verano, las
imposiciones bancarias sufrían
un paulatino debilitamiento de
su rentabilidad. Antes del verano, la oferta de
depósitos al cuatro por ciento era muy
limitada. Ahora, tras la última reforma
financiera del Gobierno, no sólo han crecido
las ofertas por encima de este tipo de interés,
sino que, poco a poco, algunos depósitos se
aproximan a una remuneración que no
veíamos desde hacía mucho tiempo. ¿Se
alcanzará de nuevo el cinco por ciento?
Resulta difícil de predecir en un contexto tan
complicado para la banca. Sin embargo, los
ahorradores ya pueden acceder a
rentabilidades de hasta un 4,60 por ciento
TAE a un año, sin condiciones, ni requisitos. Y
como ya exclamamos la semana pasada:
«¡Vivan los depósitos!». Especialmente, si son
puros y carecen de letra pequeña.
Un tres está bien... ¡Pero un cuatro, mucho
mejor! Es el reclamo de Banco Espirito Santo
para promocionar su último lanzamiento
estrella: un depósito al 4,60 por ciento TAE a
un año. El importe mínimo para acceder a
este producto es de 50.000 euros, mientras
que el máximo es de dos millones de euros.
La condición básica es que el dinero proceda
de otra entidad. Banco Espirito Santo
entregará los intereses a vencimiento. En caso
de que el cliente retirase su capital antes de
vencimiento, la rentabilidad de la imposición
se limitará al uno por ciento desde el inicio de
la contratación. Si está interesado en
INVERSIÓN
RECOMIENDA
PRESERVE SU CAPITAL
En unos momentos tan
complejos como los actuales,
conviene diversificar su
inversión en depósitos. El
FGD protege hasta 100.000
euros por titular y entidad
financiera. Es recomendable
no superar esta cantidad en
cada banco.
Otras Novedades
NUEVA CUENTA DEPÓSITO
DE OFICINA DIRECTA
La filial «on-line» de Banco Pastor ha
lanzado una nueva cuenta de alta
remuneración. Se trata de la nueva
Cuenta Depósito, que ofrece una
rentabilidad del 3,51 por ciento TAE
durante los cuatro primeros meses.
Cumplido este periodo, el dinero se
traspasa automáticamente a una cuenta
en la que la rentabilidad se queda en el
1,25 por ciento TAE.
Sin embargo, esta cuenta está sujeta a
una serie de condiciones. El tipo del
3,51 por ciento se aplicará sólo a las
nuevas aportaciones que sean múltiplo
de 500 euros. Además, a la hora de
calcular la cantidad sobre la que se
aplica el extratipo, la entidad tendrá en
60
INV 0865 060061 PRODUCTOS.indd 60
cuenta las retiradas netas de ahorros
realizadas durante los últimos 10 meses.
LA CAIXA PRORROGA LA CAMPAÑA
POR LA QUE REGALA UN TELEVISOR
Los clientes que domicilien su nómina
en La Caixa durante este mes también
podrán conseguir este dispositivo
Samsung de 22 pulgadas. Sin embargo,
para conseguirlo La Caixa exige el
cumplimiento de otros requisitos:
domiciliación de un mínimo de tres
recibos al trimestre y la contratación de
uno de los productos incluidos en la
promoción (seguro, plan de pensiones,
entre otros). Eso sí, las condiciones
exigidas por La Caixa se pueden aligerar,
en función de la cantidad mensual de la
nómina, pensión o ingresos domiciliados
en la cuenta.
UNOE PROMUEVE SUS PLANES DE
PENSIONES CON BONIFICACIONES
La filial «on-line» del BBVA se
adelanta a la campaña de planes de
pensiones. La entidad premia con una
bonificación en efectivo del dos por
ciento los traspasos de planes que se
realicen antes del próximo 31 de
diciembre. Eso sí, la mayoría de estos
abonos suelen tener un máximo y el de
Unoe es de 3.000 euros.
Para asegurarse la permanencia
durante dos años, Unoe entregará el
abono en dos tramos. Primero entregará
la mitad del dinero en octubre de 2013,
mientras que el resto lo ingresará en
octubre de 2014. La entidad también
exige abrir una cuenta corriente para
toda la operativa de la promoción
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 17:57:04
contratar este producto, la entidad
portuguesa permite hacerlo tanto en sus
oficinas, como a través de Internet.
Banco Popular ha recuperado el extratipo
para su Depósito Gasol. La entidad ofrece
ahora un 4,25 por ciento a 12 meses para este
producto. Además, la ventaja de este
producto con respecto al de Banco Espirito
Santo es su liquidez. El cliente podrá elegir
cobrar los intereses mensualmente o a
vencimiento del depósito. Por otro lado, esta
imposición resulta más accesible, ya que la
inversión mínima para acceder a él es de 300
euros y el máximo es de 500.000 euros de
dinero procedente de otras entidades. Con
todo, Banco Popular también penaliza la
cancelación anticipada de este producto con
una reducción de intereses.
Banco Gallego comercializa un depósito a 12
meses remunerado al 3,75 por ciento TAE.
La entidad permite contratarlo a partir de una
inversión mínima de 3.000 euros y un
máximo de 500.000 euros. Y al igual que sus
competidores, este producto sólo está
disponible para dinero procedente de otras
entidades. Con todo, según Helpmycash.com,
los requisitos del depósito y los importes
mínimos y máximos pueden variar, en
función de la oficina en que se contrate. En
caso de cancelación anticipada, Banco
Gallego también realizará una penalización
sobre los intereses.
durante el periodo de permanencia. Si el
cliente incumpliera alguno de estos
requisitos, Unoe se reserva el derecho
de aplicar una penalización equivalente
al importe bruto del abono.
CARMIGNAC CREA NUEVAS CLASES DE
PARTICIPACIONES PARA SUS FONDOS
La gestora francesa ha desarrollado
nuevas clases de participaciones. Ya
añadió algunas en junio, pero, ahora ha
agregado nuevas clases denominadas en
otras divisas, para cubrir el riesgo del
cambio de moneda. Se trata de clases de
capitalización (con las que las rentas
obtenidas se reinvierten en el fondo)
denominadas en francos suizos y en
dólares y clases de reparto (con las que
las rentas se distribuyen entre los
partícipes) denominadas en euros.
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
INV 0865 060061 PRODUCTOS.indd 61
Bolsa
CÓMO AHORRAR
COMISIONES, AL
OPERAR EN BOLSA
¿Es momento de volver a la
bolsa? Con el efecto Draghi
en la mente de muchos
inversores, no son pocos los
que ya empiezan a valorar
la posibilidad de añadir una
mayor proporción de riesgo
en sus carteras.
Conscientes de ello, las
entidades financieras han
extendido sus promociones
de captación de clientes a
sus servicios de gestión
renta variable. Y, como
siempre, el gancho suele
ser un bono para ahorrarse
las comisiones de las
órdenes de bolsa. Pero,
cuidado. No olvide que
estas promociones sólo se
aplican sobre las tasas de
los propios bancos y no
sobre el canon de bolsa que
aplica BME u otros gastos.
Tampoco conviene dejarse
deslumbrar por una oferta,
que suele estar sujeta a
ciertas limitaciones.
Consulte las condiciones
habituales de la operativa
bursátil del «broker» en
cuestión para determinar si
le compensa el traspaso.
Además, no olvide que este
tipo de bonificaciones
también cotizan al fisco a
un tipo del 21 por ciento.
Bankinter ha extendido
hasta el próximo 30 de
noviembre su campaña de
traspaso de valores. A
través de ella ofrece hasta
un 0,8 por ciento del
nominal traspasado en
efectivo, con un máximo de
600 euros. Y además, el
banco regala un
«bonobolsa» de 100 euros
en comisiones para operar
en cualquier producto o
mercado con los que trabaja
su «broker» de bolsa. Sin
embargo, este bono tiene
una fecha de caducidad.
Los clientes que se
beneficien de esta
promoción, tendrán un
máximo de tres meses para
gastarlo.
Openbank mantiene hasta
el próximo 30 de
septiembre una campaña
por la que ofrece hasta 500
euros en comisiones de
compra para operar sobre
acciones nacionales,
internacionales, warrants y
ETF´s (fondos cotizados).
¿Cómo funciona esta
promoción? El cliente que
traspase su cartera de
valores operará con total
normalidad hasta el 30 de
septiembre. Es decir,
tendrá que pagar todas las
comisiones. Sin embargo,
después de esa fecha,
Openbank abonará en su
cuenta corriente un
importe equivalente a las
comisiones de compra que
haya pagado durante este
periodo. Obviamente, sin
contar los cánones de bolsa
y con un máximo de 500
euros por cliente.
61
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MURILLO
San José
llevando al
niño, 1670.
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INVERSIONES ALTERNATIVAS
MISTICISMO
A BUEN PRECIO
Murillo es el nuevo protagonista del Prado en una exposición en la
que se reúne a los óleos más representativos del Siglo de Oro. La
cotización de su temática puramente religiosa se revalorizó a finales
de los 90 y ahora supone una buena oportunidad para adquirir clásicos
del autor sevillano, como las pinturas de San José, la Virgen o las
escenas costumbristas hispalenses.
Jorge Muñoz
E
l Museo del Prado presenta una
exposición hasta el 30 de septiembre
sobre la pintura de Esteban Murillo
en su época de madurez y su relación
profesional y amistosa con su principal
mecenas, el canónigo de la catedral de Sevilla
Justino de Neve (1625-1685). Neve fue un
religioso muy culto de origen flamenco que,
gracias a sus encargos, hizo posible que Murillo
superase la crisis económica sevillana que
asoló la capital hispalense durante la segunda
mitad del siglo XVII. Ahora es otra crisis, la
financiera, la que podría impulsar las
adquisiciones de las obras de este autor,
porque su pintura vuelve a ser asequible para
los coleccionistas españoles.
Murillo desapareció casi por completo del
panorama artístico español con la llegada de la
pintura de vanguardia. A partir de 1900,
aunque sus obras estaban presentes desde
hacía 250 años en los más importantes
museos europeos, sus cotizaciones se vinieron
abajo. El autor fue excluido del mercado hasta
la llegada de la última década del siglo XX.
Con el triunfo de la transvanguardia en los
años 80, su lenguaje recuperó la vigencia
expresiva perdida. Ya hace más de 20 años, el
Museo del Prado le organizó una gran
exposición antológica. A partir de entonces,
sus cotizaciones iniciaron una subida
progresiva en el mercado español, que
culminó en la década de los años 90. Murillo
no volvió a ocupar la cima del mercado de la
pintura antigua hasta finales del siglo XX.
Ahora, con la crisis iniciada en 2007, sus
cotizaciones se han reducido notablemente: el
precio de sus óleos oscilan entre los 63.000 y
218.000 euros.
Pero, ¿cómo era esa clientela ideal que
recuperó la cotización de un Murillo
olvidado? Para la generación de los antiguos
«hippies» de los años 70, Murillo era un sueño
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
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libertario de juventud: el prototipo de una
paternidad libre y responsable. Por eso, a
finales de 1990 su cuadro «San José llevando
de la mano al Niño» fue vendido en Londres
por 2,7 millones de euros, un récord absoluto
de su cotización.
SAN JOSÉ, UN PADRE IDEALIZADO
Nada faltaba en esa imagen de un joven
barbudo presentando delicadamente a su
tímido hijo, para convertirse en un arquetipo
del padre cariñoso y responsable
postmoderno. Un ejemplar marido feminista,
respetuoso de los derechos de su mujer. San
José representaba el paradigma del padre con
buen rollo: con su túnica naranja, sus pies
desnudos, calzados con unas ligeras sandalias
de cuero rojo, su ramo perfumado de flores
blancas de azahar en la mano izquierda y un
adorable niño Jesús que este padre adoptivo
nos muestra orgullosamente, adelantándolo
con suavidad. Para los antiguos «hippies», San
José, con su aura cristalina, podría sugerir la
inmediata vivencia de un viaje astral. En esa
supuesta experiencia, San José llega rodeado
por una legión de mofletudos ángeles
protectores, que revolotean en una nube de
incienso. Una nube, que muy bien podría ser
humo de marihuana. Originalmente esta
imagen fue también el ejemplo de paternidad
responsable para las familias adineradas que
vivían en Sevilla en el siglo de Oro.
En la exposición del Museo del Prado
también se pueden contemplar otras obras,
como la «La Virgen y el Niño», la «Inmaculada
Concepción del Hospital de los Venerables» y
el retrato de «Justino de Neve». Estos tres
cuadros y otros muchos fueron robados
durante la ocupación napoleónica de Sevilla
en 1810, por orden del mariscal Soult. Este
general de Napoleón consideró las obras de
Murillo como su botín de guerra. El hecho
El autor muestra
a San José como
el arquetipo de
padre cariñoso y
responsable
postmoderno
63
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«La Virgen del
Amor Divino»,
1516. Realizado
por Penni en el
taller de Rafael.
confirma que durante todo el siglo XIX las
pinturas de Murillo valían su precio en oro en
el mercado parisino.
El Niño reparte
pan a los
venerables
curas ancianos.
La Inmaculada
robada por el
mariscal Soult.
UN PINTOR QUE SUPERÓ
A SUS PROPIOS MAESTROS
Murillo fue el primer pintor español del Siglo
de Oro que se hizo famoso fuera de nuestras
fronteras, superando incluso en renombre
internacional a sus dos colegas de la Escuela
Sevillana: Diego Velázquez (1599-1660) y
Francisco Zurbarán (1598-1664). Ambos
pertenecían a la generación anterior a Murillo.
Con los bodegones que pintó antes de irse a la
Corte madrileña, como por ejemplo la «Vieja
friendo huevos», Velázquez le enseñó a
Murillo que los cuadros costumbristas y las
pinturas de género podían tener una
formidable dignidad artística. Murillo, como
Zurbarán, fue un pintor religioso que se ganó
Década de los 90, récord en las cotizaciones
de la Sagrada Familia de Murillo
Titulo
Técnica (cm)
Fecha de venta
S. José, con Jesús de la mano
Virgen con el niño sentado
S. José con el niño sentado
Virgen de los pañales
S. José con el niño Jesús
O/L (222 x 165)
O/L(103 x 83)
O/L (203 x 136)
O/L (200 x 100)
O/L (73 x 56)
Christie‘s Londres (14-XII-1990)
Christie‘s Londres (28-V-1992)
Sotheby‘s N. Y. (20-I-1998)
Sotheby‘s N. Y. (20-VII-1999)
Sotheby‘s N. Y. (25-I-2001)
Euros
2,7 mill.
0,8 mill.
2,8 mill.
2 mill.
0,5 mill.
Precios medios (más recientes) de los cuadros de Murillo
Titulo
Técnica (cm)
Fecha de venta
Crucifixión
Retrato del señor Ostigliani
Niño Jesús durmiendo
S. Antonio Padua y el niño Jesús
Ángel (busto alado)
Virgen
Cabeza de Cristo
O/L (44 x 33)
O/L (125 x 198)
O/L (64 x 84)
O/L (94 x 78)
O/L (58 x 50)
O/L (55 x 41)
O/L (57 x 44)
Sotheby‘s N.Y. (26-I-2012)
Sotheby‘s N.Y. (9-VI-2011)
Sotheby‘s Londres (11-XII-03)
Sotheby‘s Ámsterdam (IX-2007)
Sotheby‘s Munich (5-X-2005)
Sotheby‘s Londres (9-XII-2004)
Sotheby‘s N.Y. (26-I-2006)
Fuente: elaboración propia.
64
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la vida trabajando para los conventos. Su
carrera se desarrolló sin salir de Sevilla,
durante la segunda mitad del siglo XVII. Su
pintura es una respuesta positiva a una
terrible crisis que sufrió la capital hispalense.
En 1649, cuando Murillo tenía 32 años, estalló
la peste en Sevilla y en sólo cinco meses se
redujo su población a la mitad. En esa
epidemia, Zurbarán perdió un hijo y huyó con
su familia a Madrid, con la ayuda de
Velázquez. En Sevilla, a la peste siguió el
hambre.
La pintura religiosa perdió su acerado
ascetismo de la primera mitad del XVII y puso
el acento en la caridad. En esta nueva línea
caritativa, Murillo idealizó la ternura entre el
niño Jesús y su madre. Sublimó los gestos
protectores de San José hacia el Niño. Y puso
de manifiesto la generosidad del Niño Dios,
que acompañado de su madre y un ángel,
repartía el pan entre los viejos sacerdotes
empobrecidos. La pintura de Esteban Murillo
se adaptaba así a la temática de la caridad
cristiana.
Euros
63.000
125.000
32.000
3.125
12.000
218.000
74.000
LOS NIÑOS DE MURILLO
Para las clases pudientes, Murillo creó una
versión de la pintura costumbrista flamenca.
Los protagonistas de esas imágenes fueron los
niños pobres, golfillos que recorrían las calles
sevillanas. Esa risueña escenificación de los
chicos sin familia, jugando y comiendo
alegremente, le dieron mucha fama en Europa
antes de ser reconocido por la Corte de
Madrid. Desde los puertos de Sevilla y Cádiz,
se exportaban los niños de Murillo a los
mercados artísticos de Amsterdam, Londres y
París. Durante los siglos XVII, XVIII y XIX, los
golfillos conquistaron a los coleccionistas del
Norte de Europa. Y su pintura religiosa triunfó
en Roma.
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
12/09/2012 17:57:50
AGENDA DE LA SEMANA
BATERÍA DE DATOS PARA
ANALIZAR EL ESTADO
DEL MERCADO
INMOBILIARIO DE EE.UU.
Y además...
Miércoles 19
En un mismo día coincide la publicación de hasta ocho indicadores
relevantes del mercado inmobiliario de Estados Unidos, lo que puede dar
una idea muy precisa de cómo se encuentra actualmente este sector. El
Departamento de Comercio dará a conocer el jueves 19 el número de nuevas
viviendas cuya construcción se inició en agosto. En julio alcanzó la cifra de
746.000 unidades y ahora se espera que el dato mejore, hasta 768.000
unidades.
También se publicarán los permisos de construcción de viviendas
concedidos durante agosto. En julio aumentaron un 6,8 por ciento
intermensual, lo que supone el mayor porcentaje desde el año 2008, pero
las previsiones apuntan para el mes de agosto un descenso del 1,4 por
ciento.
Otro dato que se dará a conocer es el de la venta de viviendas de
segunda mano, que en julio alcanzó la cifra de 4,47 millones de unidades.
Esto representa una subida del 2,3 por ciento respecto a junio y un 10,4
por ciento más que hace un año. Para agosto, los expertos esperan un
nuevo incremento hasta los 4,55 millones de unidades.
Martes 18
Índice Zew de sentimiento
económico alemán de
septiembre. Este indicador de
confianza, que se elabora a
partir de entrevistas con
inversores y analistas, registró
en agosto su cuarto descenso
consecutivo. El índice cayó
hasta -25,5 desde el -19,6
marcado en julio. El instituto
Zew estima que estos registros
negativos confirman que la
economía alemana se enfriará
en los próximos meses.
Martes 18
Inflación del Reino Unido de
agosto. En julio, el Índice de
Precios al Consumo (IPC) se
situó en el 2,6 por ciento en
tasa interanual. El coste de la
vivienda y el incremento en el
precio de las tarifas aéreas
provocaron esta primera
subida de la inflación
británica en los últimos
cuatro meses.
Miércoles 19
Inditex publica los
resultados de su segundo
trimestre fiscal. El grupo
textil gallego volverá a
deslumbrar al mercado con
sus cuentas del trimestre que
cerró el pasado 31 de julio.
Los analistas esperan que la
firma presente un beneficio
de 449 millones de euros,
frente a los 432 del primer
trimestre.
Jueves 20
Índice de actividad
manufacturera de la Reserva
Federal (Fed) de Filadelfia
de septiembre. Este
indicador, que recoge la
actividad de las fábricas en la
costa este de Estados Unidos,
mejoró en agosto respecto al
mes anterior. Se situó en -7,1
puntos desde la lectura de
-12,9 registrada en julio. Los
expertos esperan que el índice
vuelva a mejorar en
septiembre, hasta -2, pero
continuará en terreno de
contracción. Ese mismo día se
publicará también el índice
de indicadores líderes de
agosto. En julio, este
indicador creció un 0,4 por
ciento, frente al 0,3 que
esperaban los analistas. En
agosto, en cambio, las noticias
no serán muy positivas. Las
No se esperan cambios en el precio del dinero
Miércoles 19
El Banco de Japón decide sobre los tipos de interés. No
se esperan novedades en la reunión mensual que mantendrá
el instituto emisor nipón para decidir su política monetaria.
En Japón, los tipos de interés se mantienen desde 2010
entre el 0 y el 0,1 por ciento para apoyar la reactivación de
la economía. También, su banco central continúa con el
programa de compra de activos, que alcanza los 700.000
millones de euros. Antes de esta reunión, el gobernador del
Banco de Japón, Masaaki Shirakawa, ya ha advertido, en
clara referencia a Europa, que las medidas de los bancos
centrales por si solas no solucionan la crisis de deuda.
INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012
INV 0865 065000 AGENDA.indd 65
previsiones apuntan a que
este índice se quedará plano.
Viernes 21
Hipotecas constituidas en
España en julio. El sector
inmobiliario español sigue sin
levantar cabeza. En junio, el
número de operaciones
hipotecarias registró una
caída del 25,2 por ciento
respecto al mismo mes del
año anterior, hasta las 24.321
operaciones. El importe
medio de las hipotecas sobre
viviendas se situó en 107.507
euros, un 2,6 por ciento
menos que en junio de 2011.
Viernes 21
Balanza comercial española
de julio. En junio, el déficit de
la balanza comercial se situó
en 2.221,7 millones de euros,
frente a los 3.406,3 millones
del mismo mes del pasado
año. Esta evolución del déficit
tuvo lugar en un escenario de
aumento de las exportaciones
y retroceso de las
importaciones (4,9 por ciento
y -1,1 por ciento interanual,
respectivamente).
65
12/09/2012 13:16:57
OPINIÓN
Enrique Marazuela
CFA
Director de Inversiones
BBVA Banca Privada
REPRESIÓN
FINANCIERA
Una de las discusiones que más protagonismo están alcanzando en el ámbito financiero mundial en
estos momentos es la de si los problemas de deuda los resolveremos con una represión financiera.
L
a situación económica actual se
caracteriza por el hecho del nivel
de deuda alcanzado por los países
desarrollados, pues es
excesivamente elevado. El servicio
de la misma (el pago de los
intereses y la devolución de la misma al
vencimiento) se hace una tarea no fácil en los
próximos años, sobre todo ahora que se hace
difícil expandir aún más el endeudamiento.
Históricamente los países han resuelto esta
cuestión por medio de un conjunto de acciones
que se han agrupado bajo el concepto de la
represión financiera.
La definición de represión financiera no es
fácil, ya que varía según la fuente que
consultemos, pero podemos identificarla como
un conjunto de actuaciones por parte de las
autoridades públicas, especialmente las
financieras y las monetarias, que tienden a
retribuir a los tenedores de bonos con
rentabilidades que están por debajo de la suma
de la inflación y un justo retorno real por el
capital aportado.
La historia está repleta de represiones
financieras de los gobiernos, a lo largo y ancho
de espacio y del tiempo. La que más se cita es la
que llevó a cabo el gobierno de los Estados
Unidos tras la Segunda Guerra Mundial, donde
consiguió reducir el importe de la deuda desde
el 116 por ciento del PIB hasta el 32 por ciento.
Si bien los instrumentos fueron muchos, casi
todos ellos compartieron la característica de
que el tenedor de los bonos recibía una
retribución por debajo de un retorno equitativo
(incluso inferior a la inflación en muchos
casos), erosionando de este modo su capacidad
adquisitiva a largo plazo.
Hasta hace poco los economistas pensaban
que la represión financiera era propia de
tiempos pasados en los que existían estructuras
locales no integradas y no globalizadas, de
modo que la transferencia de capitales de un
mercado a otro era difícil, si no prohibido, y con
elevados costes de transacción.
66
INV 0865 066000 OPINION.indd 66
La historia está repleta de represiones
financieras de los gobiernos
Pero el concepto ha vuelto a tomar
protagonismo, porque a pesar de la
globalización y la libertad de movimiento de
capitales, los inversores están encontrando
políticas monetarias muy relajadas en casi
todos los países desarrollados. Estamos
observando que los tipos de interés de
referencia de bancos centrales y gobiernos
están por debajo de las tasas de inflación
esperada. Pensemos el caso tanto del euro,
como del dólar y del yen son iguales o inferiores
de la cota esperada del incremento de precios,
de modo que vuelve a haber un transvase de
riqueza desde los inversores hacia las
autoridades financieras.
Lo malo es que el análisis de estos
fenómenos no es sencillo, ya que no es fácil
encontrar una circunstancia en la historia
similar a la actual que permita extraer
conclusiones terminantes para actuar en este
contexto. Pero sí que podemos ilustrarnos con
lo que ocurrió en Estados Unidos; sus bonos
tuvieron un superciclo alcista desde los años 20
del siglo pasado hasta 1946, donde llegaron a su
máximo, para iniciar entonces un periodo
bajista –que coincidió con el inicio la represión
financiera- que finalizó en los 80.
En la circunstancia actual donde sí hay una
represión financiera a nivel global (España
escapa a esta circunstancia debida a la famosa y
elevada prima de riesgo) se está viendo que
esta medida no es suficiente como para frenar
la expansión de la deuda en general y la de los
gobiernos en particular. Para solucionarlo hay
tres vías: crecimiento (es muy deseable, pero
éste no se crea, al menos el sano y sostenible,
por acción de los gobiernos), austeridad fiscal
(que tiene muy mala prensa entre la población)
o más represión financiera. Esperemos que no
sea ésta última.
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