Bonos convertibles

Sólo para inversores o asesores profesionales
Schroders
Bonos convertibles
Especialistas
en captar oportunidades
Bonos convertibles de Schroders Especialistas en captar oportunidades
¿Por qué elegir bonos convertibles?
Los bonos corporativos con opción sobre el
crecimiento de una empresa existen desde finales
de la década de 1860, cuando muchas empresas
ferroviarias empleaban estructuras similares para
financiar su expansión.
La opción de renta variable que llevan incorporada los
bonos convertibles les dota de ciertas características
únicas e interesantes.
− Esta clase de activos puede ofrecer la protección
contra las caídas del mercado típica de los bonos,
al tiempo que permite aprovechar las subidas del
mercado bursátil.
− Los convertibles poseen un perfil único de riesgo/beneficio,
resultando excelentes para diversificar una cartera.
− Es imposible reproducir de forma eficiente el atractivo
perfil de riesgo/beneficio de los convertibles, ni siquiera
combinando ambos componentes de forma individual.
− La opción de renta variable que llevan incorporada
aprovecha la volatilidad, reduciendo la correlación de
los convertibles tanto con la renta variable como con
los bonos.
− Los bonos convertibles son una clase de activos que
está creciendo rápidamente, pero, en nuestra opinión,
siguen representando una oportunidad de inversión
poco explotada.
Bonos convertibles de Schroders Especialistas en captar oportunidades
En este folleto, Schroders explica a grandes rasgos por qué considera que éste es
un momento ideal para plantearse invertir en bonos corporativos de alta calidad
y beneficiarse del potencial añadido de tener incorporada una opción sobre el
crecimiento en bolsa. Asimismo, en él se comentan las principales características de
un bono convertible, los factores que impulsan el mercado de este tipo de instrumentos
y las estrategias de acceso a esta inigualable oportunidad de inversión.
Equilibrar el riesgo
y los beneficios
En muchos sentidos, los bonos convertibles se consideran una clase de
activo nicho y, aunque algunos inversores profesionales estén empezando
a reconocer su incomparable perfil de riesgo/beneficio, para otros siguen siendo
una oportunidad por descubrir. La combinación de los componentes de estos
instrumentos —bono, renta variable y opción de compra de renta variable—
genera una clase de activos que tradicionalmente presenta una correlación muy
baja con los bonos corporativos.
Históricamente, los convertibles han disfrutado de un perfil de riesgo/beneficio
más atractivo que los correspondientes tanto a la renta fija como a la variable.
Desde el punto de vista táctico, las valoraciones actuales representan un buen
punto de entrada para aquellos inversores que busquen obtener ganancias
a través de los diferenciales de crédito y de una exposición a renta variable
que aumente automáticamente según se vayan recuperando los mercados.
A más largo plazo, cuando los mercados y las valoraciones se ajustan a los
fundamentales de los títulos financieros, las características de riesgo/beneficio
inherentes a los bonos convertibles suelen volverse más evidentes. Su gran
potencial en épocas alcistas y su protección en las bajistas hacen de los
convertibles una lógica herramienta de asignación de activos y un complemento
atractivo para muchas carteras.
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Bonos convertibles de Schroders Especialistas en captar oportunidades
Valor añadido
incorporado
En pocas palabras, un bono convertible es un bono corporativo que incorpora la
opción de intercambiarlo por acciones del emisor en algún momento futuro. Uno
de los elementos más atractivos y potentes de los bonos convertibles es esta
opción de renta variable incorporada, cuyo valor asciende cuando la volatilidad
de la bolsa aumenta. Cuanto más fluctúe el mercado, mayores posibilidades
tendrá el bono de alcanzar el precio de conversión acordado. Por consiguiente,
los convertibles son de los pocos activos que prosperan en términos generales
durante los periodos de incertidumbre.
Por otra parte, debido a su exposición a los mercados de renta variable, se ven
menos influidos por los tipos de interés que los bonos tradicionales. Para fijar el
precio de estos activos, es fundamental tener en cuenta tanto la opción de renta
variable (midiendo la volatilidad de la acción subyacente) como el componente
de renta fija (siguiendo los diferenciales de crédito). Mientras que los bonos
convencionales suelen verse directamente afectados por las variaciones de los
tipos de interés, la sensibilidad a la renta variable de los convertibles atenúa el
impacto de éstas sobre sus valoraciones.
Trayectoria típica de un bono convertible
Precio del convertible
Exposición a renta variable
Convertible
(valor intrínseco)
Precio mínimo del bono
0
Fuente: Schroders
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Precio de la renta fija
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Asignación de activos
automática
En épocas de volatilidad en los mercados, la naturaleza híbrida entre bono
y acción de los convertibles puede tener efectos similares al reequilibrio de
una cartera diversificada, una característica exclusiva de esta clase de activos.
Por ejemplo, en mercados bursátiles bajistas, donde muchos inversores
normalmente reducirían su exposición, los convertibles presentan normalmente
características similares a las de los bonos.
–Cuando el precio de la acción subyacente y el valor de la opción de renta
variable son relativamente bajos, el convertible se convierte en la práctica
en un valor defensivo, que reporta una renta periódica, al tiempo que ofrece
cierto grado de protección del capital.
–En un mercado alcista, a medida que la opción de renta variable aumenta de
valor y adquiere importancia como factor de valoración, el convertible muestra
un comportamiento más parecido al de una acción.
Desde 2008, los bonos convertibles se han recuperado con fuerza, la base de
inversores se ha renovado y creemos que a largo plazo la contracción de los
diferenciales de crédito dará un impulso al rendimiento, que se sumará al firme
potencial de revalorización asociado a la exposición a renta variable.
Trayectoria de rendimiento
Indiciado a 100
300
Los convertibles ofrecen un
potencial de crecimiento
similar al de la renta variable
250
200
Elemento de protección del capital
ofrecido por el suelo del bono
150
100
50
0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
MSCI World
UBS Global Convertible Index
(cubierto por EUR)
Fuente: Datastream, del 31 de diciembre de 1996 al 29 de abril de 2011.
Merrill Lynch Global Broad Bond Index
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Especialistas
en gestionar convertibles
Aunque es frecuente catalogar los convertibles como un segmento de bonos
para especialistas o simplemente como una estrategia alternativa, Schroders los
considera una clase de activos en sí misma. En opinión de Schroders, la mejor
forma de sacar partido a sus propiedades irrepetibles es ponerlos en manos
de gestores especializados y no insertarlos como complemento en procesos de
inversión en renta fija o variable. Por este motivo, hemos formado equipo con
Fisch Asset Management, gestora especializada en bonos convertibles, que
actúa como asesor de inversiones de los fondos de convertibles de Schroders.
En la actualidad, Fisch gestiona activos por importe de 3.900 millones de
euros y dispone de un equipo de inversión muy experimentado que se dedica
en exclusiva a los convertibles mundiales, complementado por los expertos
en economía mundial y asignación de activos de Schroders. La experiencia
y los conocimientos de Fisch Asset Management como gestora de fondos
especializada en convertibles se complementa con el enfoque de especialista
que aplica Schroders a esta clase de activos.
Activos gestionados, a 31 de marzo de 2011.
Proceso refinado
Fisch y Schroders han elaborado un enfoque complementario e integrado para
la inversión en convertibles. La fuerza de esta unión se basa en una filosofía de
equipo que capta las aportaciones combinadas de los gestores y analistas
de fondos en un proceso de inversión disciplinado y sistemático.
Análisis top-down
El comité de asignación de activos de Fisch utiliza datos económicos clave
para establecer una panorámica top-down del ciclo del mercado actual.
Esta información —que incluye flujos de liquidez, oferta monetaria, curvas de
rendimiento, diferenciales de crédito y tendencias de los mercados de bonos
y de acciones— se introduce en un modelo macroeconómico propio que sirve
de base para las reuniones mensuales sobre la estrategia de asignación.
Además de formarse una opinión general técnica sobre los fundamentos
económicos, el comité de asignación de activos determina la exposición
distinta relativa a las regiones, sectores, monedas y mercados de renta variable.
Este comité también emplea los recursos y conocimientos de los mejores
profesionales de inversión de Schroders para complementar el proceso de
adopción de la estrategia.
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Análisis bottom-up
El análisis fundamental de las posiciones potenciales que efectúa Fisch suele
implicar diversas técnicas, entre ellas un modelo con múltiples factores que
se utiliza para asignar una puntuación crediticia a los bonos que forman parte
del universo de inversión de cada estrategia. También se analizan datos de
diferenciales de crédito para detectar variaciones en el mercado y, como ocurre
con la calificación crediticia, las fluctuaciones intensas se emplean como señales
de alerta que indican la mejora o el deterioro de los fundamentales.
Los recursos de análisis de Schroders y su presencia en los mercados de
capitales de todo el mundo facilitan el análisis cualitativo de las estrategias
de gestión y de negocio. Dicho análisis representa una parte importante del
proceso de análisis de crédito y renta variable.
Construcción
de carteras
La construcción de carteras está diseñada para aislar aquellos bonos que
posean combinaciones óptimas de las características especificadas, como
volatilidad implícita, rentabilidad hasta el vencimiento, convexidad y delta.
Cuando la cifra de bonos detectados en el proceso es demasiado escasa, se
lleva a cabo un análisis del escenario para evaluar la exposición de cada cartera
al riesgo derivado de las fluctuaciones en los mercados de acciones, el crédito,
la volatilidad y los tipos de interés.
Análisis top-down
El análisis del ciclo de
mercado se utiliza para evaluar
el impacto de una serie de
datos económicos sobre la
renta variable, los bonos y la
volatilidad. El output definido
es la exposición regional,
sectorial y a la renta variable.
Análisis bottom-up
Análisis fundamental de
posiciones potenciales
Construcción de carteras
Se utilizan algoritmos
propios para probar y
construir carteras óptimas.
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Profesionales experimentados
El equipo de convertibles de Fisch, que cuenta con 16 gestores y analistas
de fondos, es uno de los más grandes y experimentados de Europa. Todos
los gestores tienen más de 10 años de experiencia, con puestos de alto nivel
relacionados con inversión y análisis en algunas de las principales gestoras
del mundo. Fisch Asset Management se ha labrado un historial envidiable de
gestión de bonos convertibles desde su fundación en 1994 y, además de
gestionar las carteras de Schroders, también gestiona convertibles para otros
inversores institucionales de toda Europa.
Datos a 31 de marzo de 2011.
Gestión del riesgo
La gestión de riesgos es una parte crucial del proceso de inversión en
convertibles. De hecho, casi un tercio de los empleados de Fisch trabajan
en procesos y sistemas de gestión de riesgos. Fisch calcula en tiempo
real el VaR y el análisis de sensibilidad implícita de todas las carteras de
Schroders y compara las mediciones internas de riesgo con cálculos de
terceros.
El proceso de gestión de riesgos se divide en cumplimiento de la
estrategia, riesgo agregado de la cartera, análisis de sensibilidad y análisis
de rendimiento.
− Cumplimiento de la estrategia – comprobaciones diarias para
determinar si ciertos parámetros como las ponderaciones, las
sensibilidades (por ejemplo, a la delta o la duración), las divisas o las
calificaciones crediticias de las distintas posiciones se encuentran
dentro de los límites estratégicos establecidos.
− Riesgo agregado de la cartera – análisis a nivel de cartera de
medidas y sensibilidades convencionales de riesgo, de los riesgos de
proceso y los riesgos del modelo. Dicho análisis se efectúa a diario y
comprende el VaR, la volatilidad, la exposición a la delta/renta variable,
la exposición a la volatilidad, el riesgo de tipos de interés y el riesgo total
de derivados.
− Análisis de sensibilidad, tests de estrés y análisis del
rendimiento – estas mediciones representan una proporción
significativa de las actividades de gestión de riesgos de Fisch y se
efectúan periódicamente con herramientas propias. El motor Fisch Risk
Engine calcula en tiempo real más de 300.000 medidas de riesgo al día.
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Estrategia de
rentabilidad diversificada
Los fondos de bonos convertibles de Schroders se centran en bonos líquidos
de alta calidad crediticia. La estrategia de cada fondo va encaminada a evaluar
y sintetizar rigurosamente el análisis económico y otros factores de los
mercados de renta variable y de crédito para generar rendimientos atractivos
ajustados al riesgo. Construir una cartera diversificada es un objetivo estratégico
clave de cualquier fondo, tanto desde la perspectiva de cada posición individual
como de las distintas fuentes de rentabilidad. Los gestores de Schroders utilizan
diversos recursos para lograr que la cartera sea rentable en su conjunto, pues
consideran que así se obtienen rendimientos más estables.
Asimismo, Schroders busca dar más relevancia a aquellas fuentes de rentabilidad
en las que el análisis combinado de Fisch y Schroders pueda aportar mayor
valor añadido. Por ejemplo, las carteras suelen marcarse como objetivo que
un 10-30% del rendimiento total proceda de la sensibilidad a la renta variable
(estrategia delta) y de la asignación regional, dos campos en los que Fisch
y Schroders son especialmente fuertes y en los que el análisis propio puede
alimentar la convicción y la confianza de los gestores.
Impulsores del rendimiento buscados
Top-down
Estrategia delta (sensibilidad a la renta
variable)
Asignación regional de activos
10-30%
10-20%
Asignación por sectores
Estrategia rho (sensibilidad a los tipos de
interés)
Bottom-up
5-20%
Diferencial de crédito o nivel de rendimiento
20-35%
Riesgo/beneficio o volatilidad
15-40%
5-8%
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Captar oportunidades
Los fondos de Schroders están estructurados para sacar el máximo partido
al perfil asimétrico de riesgo/beneficio de esta clase de activos. Se buscan
emisiones en las que el componente de bono y las características de renta
variable estén bien equilibrados, lo cual depende en gran medida del precio de
la acción subyacente. Se evalúan con rigor factores económicos, regionales,
bursátiles y de crédito para detectar y captar bonos convertibles con potencial
de proporcionar una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo.
Schroder ISF* Global Convertible Bond A Ac.
Gestores
Kurt Fisch y
Dr. Peter Reinmuth
ISIN
LU0351442180
Fecha de
lanzamiento
14 de marzo de 2008
Divisa de
denominación
USD
Posiciones
objetivo
50-130
Referencia
UBS Convertible Global
Focus Bond
El fondo de bonos convertibles global invierte en bonos convertibles de alta
calidad crediticia de mercados de EE.UU., Asia, Japón y Europa. La cartera suele
estar compuesta por 50-130 bonos, en su mayoría de alta calificación crediticia,
y los gestores del fondo disponen de flexibilidad para buscar oportunidades en
todos los mercados de convertibles del mundo. Actualmente, el fondo se inclina
hacia los convertibles estadounidenses, que tienden a ser relativamente más
defensivos que los de otros mercados. También se sobreponderan los asiáticos,
que en muchos sentidos están infravalorados. La cartera tiene un posicionamiento
defensivo, una sensibilidad relativamente baja a la renta variable y una calificación
crediticia de grado de inversión de BBB-.
Schroder ISF Asian Convertible Bond A Ac.
Gestores
Kurt Fisch y
Dr. Peter Reinmuth
ISIN
LU0351440481
Fecha de
lanzamiento
14 de marzo de 2008
Divisa de
denominación
USD
Posiciones
objetivo
50-80
Referencia
UBS Convertible Asia
ex-Japan Bond
Fuente: Gestión de activos de Schroders y Fisch.
Existen clases de acciones cubiertas en EUR. Los datos
del fondo y los informes de posición corresponden al
31 de marzo de 2011. Kurt Fisch y el Dr. Peter Reinmuth
son empleados de Fisch Asset Management.
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El fondo se centra en la espectacular historia de crecimiento de Asia e invierte en
una gama diversificada de bonos convertibles de alta calidad crediticia. En general,
las empresas asiáticas suelen presentar unos coeficientes de endeudamiento
atractivos y, en opinión de Schroders, tienen menos posibilidades de impago que
sus homólogas estadounidenses y europeas. De hecho, Schroders considera
que las economías de la región están en mejores condiciones que las de la
OCDE para enfrentarse a la recesión mundial. No obstante, la cartera mantiene
un posicionamiento muy defensivo, una sensibilidad relativamente baja a la renta
variable y una calificación crediticia de BB.
* El fondo Schroder International Selection Fund se denomina Schroder ISF en este documento.
Bonos convertibles de Schroders Especialistas en captar oportunidades
Bonos convertibles de Schroders
–Clase de activos híbrida para equilibrar el riesgo
y los beneficios con elementos de renta fija y de
renta variable
–Valor añadido inherente gracias a la opción
incorporada sobre el crecimiento de la bolsa
–Beneficios sin parangón gracias a las
características de asignación automática de
activos de los convertibles
–Beneficios de la especialización en bonos
convertibles de Fisch Asset Management y las
capacidades de Schroders
–Equipo de profesionales experimentados
y especializados con impecables credenciales
–Estrategia de rentabilidad diversificada,
centrada en empresas de alta calidad crediticia
–Dos fondos de convertibles de Schroders
disponibles, diseñados para captar oportunidades
en los mercados de Asia y del mundo.
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BONOS
CONVERTIBLES
DE
SCHRODERS:
ESPECIALISTAS
EN
CAPTAR
OPORTUNIDADES
Schroders
Bonos convertibles
Las características particulares de los bonos
convertibles —cierto grado de protección contra
pérdidas con una opción sobre el crecimiento
de los mercados de acciones— combinadas
en un instrumento simple y transparente,
los convierten en una atractiva incorporación
a cualquier cartera de inversión.
Schroders se ha asociado con Fisch Asset
Management, gestora especializada en
convertibles, para desarrollar dos fondos de
bonos convertibles libres de restricciones,
con el objetivo de generar atractivos
rendimientos ajustados al riesgo.
Schroders considera que combinar el admirable
historial de Fisch con su propia experiencia en
asignación de activos es la forma ideal de sacar
partido a esta interesante e infrautilizada clase
de activos.
Advertencias sobre el riesgo: Las inversiones en los mercados emergentes están sujetas al riesgo del mercado y, potencialmente, a la liquidez y al riesgo cambiario. Las inversiones
en renta fija convertible están sujetas, fundamentalmente, al riesgo de tipos de interés, al riesgo cambiario, al riesgo crediticio y al riesgo de la renta variable subyacente. Este fondo
puede utilizar instrumentos derivados financieros como parte del proceso de inversión. Esto puede aumentar la volatilidad del precio del fondo al ampliar los eventos del mercado.
Las inversiones en renta fija convertible están sujetas, fundamentalmente, al riesgo de tipos de interés, al riesgo cambiario, al riesgo crediticio y al riesgo de la renta variable subyacente.
Información Importante: Este documento tiene carácter meramente informativo y no constituye ninguna oferta, solicitud o recomendación de suscripción de participaciones de
Schroder International Selection Fund (la “Sociedad”) por parte de ninguna persona. Ninguna información contenida en el mismo debe interpretarse como asesoramiento o consejo,
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