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OPERACIONES BASE
AL CIERRE DE ÍNDICES (BTIC)
AL VENCIMIENTO DE
OPERACIONES DE ÍNDICES
La mayoría de los operadores de opciones de índices utilizan
futuros de índices para objetos de cobertura. Para opciones
de índices liquidadas en efectivo, sin embargo, la delta de una
opción en el dinero (“in-the-money”) desaparece al momento
del vencimiento, dejando que los operadores extingan la
INTRODUCCIÓN DE LA OPERACIÓN BASE
AL CIERRE DE ÍNDICES (BTIC)
La Operación Base al Cierre de Índices (BTIC) es un nuevo tipo
de pedido introducido a finales de 2015 para los futuros de Índice
E-mini S&P 500 que permite que las operaciones sean negociadas
cobertura de futuros en el mercado abierto. El precio de
liquidación de opciones, sin embargo, puede mostrar un salto
discreto pronunciado de la trayectoria de precios “continua”
al índice y, por extensión, al vehículo de cobertura. Este salto
discreto es aleatorio al momento del vencimiento.
a lo largo del día en términos de la base entre los futuros contra el
valor de índice de efectivo, por ejemplo, -7.85 puntos de índice. Al
cierre de operaciones, se obtiene el valor al cierre oficial del índice.
La operación BTIC de E-mini S&P 500 se transforma entonces
en la operación de los futuros de Índice E-mini 500 subyacentes,
Para las opciones del Índice S&P 500 que se liquidan al
con un precio igual al valor del índice al cierre ajustado por la base
valor al cierre oficial del índice, el salto en el valor del índice
convenida en la operación. En este ejemplo, si el valor del índice
es creado por los pedidos al cierre del mercado en la fusión
al cierre es de 2066.26, la operación de futuros se publicará en
de cada constituyente con los pedidos del libro de pedidos
2066.26+(-7.85)=2058.41.
continuos. La magnitud de este salto varía. La figura 1 muestra
la distribución del salto para los últimos 135 días de operación.
La implicación inmediata es que el mismo salto en el valor del
En tanto que los futuros del Índice E-mini S&P 500 operan
índice del cierre de la trayectoria continua es recapturado en la
continuamente a las 4 p.m., Hora del Este, el cierre del índice
operación de futuros. Por lo tanto, el desarrollo de la cobertura
oficial se calcula y difunde minutos después, con un salto de
de futuros mediante una operación BTIC compensa el salto en la
magnitud incierta, que puede ser de hasta 1.3 puntos de índice
marca de liquidación de las opciones.
de magnitud en este período. El cierre en efectivo se separa
del mercado continuo en el cual se extingue la cobertura de
futuros en el mercado continuo. Por lo tanto, el salto en la marca
de liquidación final es una fuente inconveniente de Utilidades/
Pérdidas y un desafío para la administración de riesgos.
El mercado BTIC en futuros de Índice E-mini S&P 500 opera con un
incremento de precio de 0.05 puntos de índice. Durante la mayor
parte del día de operación, el diferencial de compra/venta en el
sistema de operación electrónica CME Globex promedia 0.05 ó 0.10
puntos de índice con una profundidad saludable. En contraste, el
Figura 1. Distribución del Salto del Índice al Cierre,
mercado abierto para los futuros de índices opera con un incremento
muestreado del día 21 de septiembre de 2015 al día 4 de
de precio de 0.25 puntos de índice. La figura 2 muestra el diferencial
abril de 2016
de compra/venta del mercado BTIC cada hora.
35
Figura 2. Diferencial de Compra/Venta del libro de pedidos
30
electrónicos y profundidad del precio de compra más alto
25
y el precio de venta más bajo (“Top-of-the-book”) en el
20
mercado BTIC de Futuros de Índices E-mini S&P 500, con
15
datos muestreados del día 7 de marzo de 2016 al día 4 de
10
abril de 2016
5
0
-0.6
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.8
1.3
Hora de
Operación (ET)
ATamaño Promedio - Precio
de compra más alto y de
venta más bajo
Compra/Venta
(puntos)
9-10 a.m.
143 (~$14.65M)
0.10
10 – 11
207 (~$21.22M)
0.05
11 -12
354 (~$36.29M)
0.05
12 - 1 p.m.
323 (~$33.11M)
0.05
1–2
383 (~$39.26M)
0.05
2–3
366 (~$37.52M)
0.10
3–4
223 (~$22.86M)
0.10
Index Jump at Close (rounded to nearest 0.1)
1
Figura 3. Volumen de operaciones BTIC en Futuros de
en la determinación de las Utilidades/Pérdidas. Las opciones que
Índice E-mini en CME Group
lleguen a su vencimiento el tercer día viernes de cada mes de marzo,
junio, septiembre y diciembre se comportan de esta manera.
25,000
Si las opciones llegan a su vencimiento antes del vencimiento de
20,000
los futuros, el ejercicio y cesión de las opciones contenidas en el
Volume
15,000
dinero tienen como resultado un contrato de futuros; por lo tanto,
10,000
la delta no desaparece simplemente al vencimiento. Esta posición
de futuros puede ser compensada con posiciones de futuros
Block Volume
04/01/2016
03/29/2016
03/15/2016
03/18/2016
03/23/2016
03/10/2016
02/26/2016
03/07/2016
03/02/2016
02/12/2016
02/18/2016
02/23/2016
02/09/2016
01/27/2016
02/01/2016
02/04/2016
01/13/2016
01/19/2016
01/22/2016
01/05/2016
01/08/2016
12/24/2015
12/30/2015
12/11/2015
12/21/2015
12/16/2015
12/03/2015
12/08/2015
11/19/2015
11/30/2015
11/16/2015
0
11/24/2015
5,000
Globex Volume
existentes, así como con cualquier operación de futuros posterior.
El ejercicio y cesión de las opciones de estilo europeo[1] son
impulsados únicamente por el precio promedio de los futuros
Cada contrato de futuros de Índice E-mini S&P 500 tiene
un multiplicador de $50 sobre el índice. Y las opciones con
$10,000x sobre el Índice S&P 500 (equivalente a 10 opciones
SPX inscritas) se convertirán en una operación BTIC de 200
contratos en futuros de Índice E-mini S&P 500.
subyacentes que se operen durante el período de 30 segundos
anterior a las 4 p.m., Hora del Este, en el día de vencimiento. El
cálculo de este “precio de ajuste” se realiza instantáneamente de
manera virtual, estando el resultado a disposición del público en
una fracción de segundo cuando ha transcurrido el período de
30 segundos. Puesto que no se permiten instrucciones opuestas
La operación electrónica en el mercado BTIC representó
en estas opciones, las posiciones de futuros resultantes también
aproximadamente el 55% de la actividad en fechas recientes,
son conocidas instantáneamente por los tenedores de posiciones
con los bloques de operaciones representando el porcentaje
de opciones tanto largas como cortas. Dado que el mercado de
restante. Dado que existe un grupo diverso de participantes del
futuros continúa operando por un corto período después de la
mercado que buscan operar a un precio basado en el valor del
determinación del ejercicio y cesión, los participantes del mercado
índice al cierre oficial con diversos grados de sensibilidad de
pueden intercambiar cualesquiera posiciones restantes en los
precios, los operadores de opciones tendrían posibilidades de
futuros si así lo desean. [1] A la fecha de este documento, CME
celebrar sus coberturas a precios convenientes.
Group convierte todas las opciones de Serie en ejercicio de estilo
europeo. Actualmente, solo las opciones del tercer viernes de
OPCIÓN DE FUTUROS COMO ALTERNATIVA
abril y mayo de 2016 sobre futuros de índices S&P 500 y E-mini
S&P 500 y las opciones del tercer viernes de abril, mayo y julio de
Una alternativa al uso de BTIC para administrar el riesgo de
2016 sobre opciones de E-mini NASDAQ-100 y E-mini Dow ($5)
vencimiento en opciones de índices de efectivo es suprimir la
permiten el ejercicio opuesto y abandono por parte del tenedor
referencia al valor del índice al cierre oficial. Las opciones sobre
de las opciones. Ningunas otras opciones “no trimestrales” son
futuros de Índices E-mini S&P 500 tienen como resultado la
elegibles para instrucciones opuestas. Después de julio de 2016,
entrega de los futuros de Índices E-mini S&P 500 subyacentes;
todas las opciones no trimestrales sobre futuros de índices
como resultado, el riesgo de salto en el valor al cierre oficial del
anularán las instrucciones opuestas al momento del vencimiento.1
índice de efectivo es completamente evitado.
Existe un denso calendario de vencimientos para opciones sobre
Para opciones que lleguen a su vencimiento con el vencimiento de
futuros de índices E-mini. Estas opciones llegan a su vencimiento
los futuros, el ejercicio y cesión de las opciones contenidas en el
el último día hábil de cada semana, así como el último día del mes,
dinero tienen como resultado un contrato de futuros cuyo valor ya
además de los cuatro vencimientos trimestrales en que los futuros
es fijo. Si ya existe una posición de compensación en los futuros,
subyacentes vencen simultáneamente. Los operadores podrán
las dos posiciones simplemente se compensarán. El precio de
concentrarse en hechos económicos importantes, tales como
liquidación final de los futuros (y opciones) no jugaría otro papel
informes de nóminas no agrícolas, el primer día viernes de cada mes.
A
la fecha de este documento, CME Group convierte todas las opciones de Serie en ejercicio de estilo europeo. Actualmente, solo las opciones del tercer viernes de abril y mayo de
2016 sobre futuros de índices S&P 500 y E-mini S&P 500 y las opciones del tercer viernes de abril, mayo y julio de 2016 sobre opciones de E-mini NASDAQ-100 y E-mini Dow ($5)
permiten el ejercicio opuesto y abandono por parte del tenedor de las opciones. Ningunas otras opciones “no trimestrales” son elegibles para instrucciones opuestas. Después de julio
de 2016, todas las opciones no trimestrales sobre futuros de índices anularán las instrucciones opuestas al momento del vencimiento.
1
2
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20 South Wacker Drive
Chicago, Illinois 60606
cmegroup.com
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Hong Kong
+852 2582 2200
Houston
+1 713 658 9292
São Paulo
+55 11 2787 6451
Seoul
+82 2 6336 6722
Tokyo
+81 3 3242 6228
Washington D.C.
+1 202 638 3838
La operación de futuros no es adecuada para todos los inversionistas, además implica un riesgo de pérdida. Los futuros son una inversión apalancada, y dado que sólo un porcentaje del valor del contrato es necesario
para la operación, es posible perder más de la cantidad de dinero depositada en una posición de futuros Por lo tanto, los operadores sólo deben utilizar aquellos fondos cuya pérdida no signifique ningún cambio
drástico en su estilo de vida actual. Y sólo una parte de esos fondos debe ser dedicada a invertir en cualquier operación, ya que no se puede esperar beneficiarse de todas las operaciones. Además, todos los ejemplos
mostrados en este folleto son situaciones hipotéticas, usadas sólo con fines explicativos, y no deben considerarse como asesoramiento de inversión o como el resultado de una experiencia real de mercado.
La operación de swaps no es conveniente para todos los inversionistas, implica un riesgo de pérdida y únicamente debe ser realizada por inversionistas que sean ECPs según la definición de la sección 1 (a) 18 de la Ley
del Mercado de Productos. Los swaps son una inversión apalancada y debido a que únicamente se requiere un porcentaje del valor de un contrato para operar, es posible perder una suma mayor que la cantidad de
dinero depositada para una posición de swaps. Los swaps son una inversión apalancada y debido a que únicamente se requiere un porcentaje del valor de un contrato para operar, es posible perder una suma mayor
que la cantidad de dinero depositada para una posición de swaps. Y sólo una parte de esos fondos debe ser dedicada a invertir en cualquier operación, ya que no se puede esperar beneficiarse de todas las operaciones.
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