Acción 432 INTRODUCCIÓN A LOS SISTEMAS FINANCIEROS

Acción 432
INTRODUCCIÓN A LOS SISTEMAS FINANCIEROS
Prof.ª Dr. Ana Mª Castillo Canalejo
Área de Economía Aplicada
Universidad de Córdoba
Dña. María Dolores Montero Caro
Facultad de Derecho y C.C.E.E
Universidad de Córdoba
Dña. María Montilla Carmona
Facultad de Derecho y C.C.E.E
Universidad de Córdoba
Introducción a los Sistemas Financieros
MÓDULO 1.- EL SISTEMA FINANCIERO:
CARACTERÍSTICAS GENERALES
1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS DE UN SISTEMA FINANCIERO.
2. ELEMENTOS BÁSICOS DE TODO SISTEMA FINANCIERO
3. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL
OBJETIVOS:
- Conocer el concepto, características generales, los elementos y
las funciones de todo sistema financiero.
- Analizar la estructura del sistema financiero español.
5
Introducción a los Sistemas Financieros
1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS DE UN SISTEMA FINANCIERO
Se define el sistema financiero de un país como el conjunto de instituciones, medios y mercados que permiten canalizar el ahorro de aquellas unidades de gasto con superávit (UGS) hacia aquellas unidades de gasto que
precisamente necesitan de esos fondos para cubrir su déficit (UGD).
El sistema financiero cumple por tanto la misión fundamental en una economía de mercado, de captar el excedente de los ahorradores (unidades de
gasto con superávit) y canalizarlo hacia los prestatarios públicos o privados
(unidades de gasto con déficit).
Por ejemplo, una pareja ha ahorrado una cierta cantidad de dinero, lo deposita en un banco, y este lo canaliza hacia otra pareja que precisa de un
préstamo hipotecario con el que afrontar el pago de la vivienda.
Los tres elementos básicos de todo sistema financiero son:
-
Los intermediarios.
-
El activo financiero que se canaliza.
-
El mercado o lugar teórico de intercambio de los activos.
6
Introducción a los Sistemas Financieros
Cuadro 1. El sistema financiero: esquema 1
7
Introducción a los Sistemas Financieros
2. ELEMENTOS BÁSICOS DE TODO SISTEMA FINANCIERO.
2.1. LOS INSTRUMENTOS O ACTIVOS FINANCIEROS.
Concepto
Se denominan activos o instrumentos financieros a los títulos emitidos por
las unidades económicas de gasto, que constituyen un medio de mantener riqueza para quienes los poseen (un activo) y una obligación de pago
(pasivo) para quienes los emiten. Al ser un pasivo para unos y un activo
para otros no contribuye a incrementar la riqueza del país pero facilitan
extraordinariamente la movilización de los recursos reales de la economía.
Los activos financieros son activos intangibles en tanto que son títulos que
representan derechos legales sobre beneficios futuros.
Ejemplo: El Estado, una empresa, una economía doméstica, etc., que se
comprometen a realizar pagos en el futuro mediante un título (derecho
legal sobre beneficios futuros) se denomina emisor del activo financiero
(prestatario-UGD), y el poseedor o propietario del título se denomina inversor (prestamista-UGS). Algunos ejemplos de activos financieros son:
•
Un préstamo personal de una entidad financiera (inversor o prestamista) a una persona física (emisor o prestatario).
•
Una Letra del Tesoro a un año emitida por el Estado (emisor o prestatario).
Funciones
Los activos financieros cumplen dos funciones económicas básicas:
1) transferencias de fondos o recursos entre los agentes económicos, UGS
y UGD (personas o instituciones que tienen exceso de fondos hacia aquellas que los necesitan).
2) transferencias de riesgos entre dichos agentes económicos.
Características
Los activos se caracterizan principalmente por los siguientes aspectos:
-liquidez: es la facilidad y la certeza de convertir un instrumento financiero
en dinero sin sufrir pérdidas.
8
Introducción a los Sistemas Financieros
-riesgo: es la probabilidad de que al vencimiento el emisor cumpla sin dificultad sus compromisos de amortización.
-rentabilidad: es la capacidad de un instrumento financiero para producir
intereses o algún otro tipo de rendimiento al adquirente como pago de su
cesión temporal de capacidad de compra y de su asunción, también temporal, de un riesgo.
Definidas las características, la relación entre ellas viene establecida por la
función:
R = f(L,r)
Donde:
R = rentabilidad
L = liquidez
r = riesgo
Clasificación
Los activos financieros se pueden clasificar según distintos criterios, siendo
algunos de ellos los siguientes:
1. Según el grado de liquidez relativa (en orden decreciente de mayor liquidez a menor liquidez) se pueden distinguir entre:
a)
Dinero legal: monedas y billetes de curso legal
b)
Dinero bancario: depósitos a la vista.
• Depósitos a la vista (cuentas corrientes)
• Depósitos de ahorro (cuentas de ahorro)
• Depósitos a plazo (imposiciones a plazo fijo)
c)
Deuda pública a corto plazo: son títulos negociables en los mercados financieros que son emitidos por el Tesoro Público Español y con
vencimiento a corto plazo. Actualmente, el único título que cumpliría estos
rasgos serían las Letras del Tesoro.
9
Introducción a los Sistemas Financieros
d)
Pagarés de empresa: son activos financieros a corto plazo (inferior o
igual a 18 meses) emitidos por empresas que gozan de una alta solvencia
ya que no tienen una garantía real. Algunos de los principales emisores de
pagarés son las empresas eléctricas.
e)
Deuda pública negociable a medio y largo plazo.
• Para el medio plazo: Bonos del Estado ( 3 y 5 años)
• Para el largo plazo: Obligaciones del Estado (10,15 y 30 años)
f)
Renta fija privada a medio y largo plazo: son títulos de deuda con
vencimiento a medio y largo plazo pero que son emitidos por empresas
privadas (bonos y obligaciones). Son menos líquidos ya que el volumen de
emisión es menor.
g)
Acciones: se trata de títulos de renta variable y son los más sensibles ante cambios en el mercado. Se pueden distinguir dos tipos según
coticen o no coticen en bolsa.
• Acciones negociadas en Bolsa
• Acciones sin cotización oficial
2. En función de quien sea la unidad emisora de dichos activos se puede
distinguir entre:
a)
Banco de España: emite billetes de curso legal.
b)
Tesoro público: emite las monedad metálicas y, también, todos los
valores negociables de deuda pública (Letras del Tesoro, Bonos del Estado,
Obligaciones del Estado).
c)
Bancos: emiten depósitos de cualquier tipo; también emiten cualquier tipo de renta fija privada con distintas características; también pueden emitir acciones.
d)
Empresas no financieras: emiten, en el caso que adopten la forma
de sociedad anónima, acciones; también pueden emitir pagarés de empresa que son títulos con vencimiento a corto plazo; por último, también
pueden emitir cualquier titulo de renta fija a largo plazo.
10
Introducción a los Sistemas Financieros
2.2. LOS INTERMEDIARIOS
Los activos financieros emitidos por las unidades económicas de gasto para
cubrir su déficit, pueden ser adquiridos directamente por los ahorradores
últimos de la economía. Sin embargo, a medida que ésta se desarrolla se
hace necesaria la aparición de instituciones que medien entre las unidades
de gasto con superávit y aquellos que posean déficit con el fin de abaratar
los costes en la obtención de financiación, y de facilitar la transformación
de unos activos en otros, haciéndolos más atractivos para ambos.
Los intermediarios tienen el papel de facilitar que los activos pasen de unas
manos a otras. En concreto los objetivos de la intermediación son:
1) Adecuación de las necesidades de prestamista y prestatario
(cantidades y plazo)
2) Diversificación del riesgo
3) Proporcionan mecanismos de pago.
Agentes especialistas o mediadores:
La función de los mediadores es facilitar el contacto entre ahorradores
(UGS) e inversores (UGD) interviniendo en el transvase de fondos de los
prestamistas hacia los prestatarios y en el movimiento de títulos de carácter primario en sentido contrario. Pueden actuar como brokers o comisionistas cobrando una comisión por sus servicios y sin asumir riesgos en
las operaciones efectuadas por cuenta de terceros o pueden actuar como
dealers, comprando y vendiendo activos por cuenta propia, no transformándolos, y asumiendo el riesgo derivado de los movimientos de precios
en los títulos negociados. Los mediadores, por tanto, no transforman ni
crean activos nuevos, sólo contribuyen a la circulación de los títulos primarios emitidos, dando lugar al denominado mercado financiero privado, que
es un mercado con mediadores pero no intermediario.
Intermediarios financieros
Su actividad básica y razón de ser es prestar y pedir prestados fondos.
También transforman los activos, ya que adquieren títulos primarios de las
UGD (prestatarios), y venden títulos secundarios a las UGS (prestamistas),
es decir, emiten pasivos financieros indirectos para obtener los fondos que
precisan para otorgar financiación a otros agentes mediante la adquisición
de los activos financieros emitidos por estos últimos. Los intermediarios
financieros, pues, transforman los títulos a tenor de las necesidades de
mercado.
11
Introducción a los Sistemas Financieros
2.3 MERCADOS FINANCIEROS
Se entiende por mercado financiero el mecanismo o lugar a través del
cual se produce un intercambio de activos financieros y se determinan sus
precios. El sistema no exige, en principio, la existencia de un espacio físico
concreto en el que se realicen dichos intercambios. El contacto entre los
agentes que operan en estos mercados pueden establecerse de diversas
formas: telefónicamente o por telex, por correo, por ordenador, mediante
mecanismos de subasta, etc.
Las funciones de un mercado financiero se recogen en el siguiente cuadro:
Cuadro 8. Funciones mercados financieros
Cuanto mejor se cumpla este conjunto de funciones, mayor será la eficiencia de un mercado financiero.
12
Introducción a los Sistemas Financieros
Cuadro 9. Características mercados financieros
Clasificación
a) Mercados directos e intermediados
Por su forma de funcionamiento, un mercado es directo cuando los intercambios de activos financieros se realizan directamente entre los demandantes últimos de financiación y los oferentes últimos de fondos.
El mercado directo es además de búsqueda directa si los agentes, compradores y vendedores, se encargan por sí mismos de buscar su contrapartida, con una información limitada y sin ayuda de agentes especializados,
mejores conocedores de las condiciones del mercado. Como ejemplos de
este tipo de mercado de búsqueda directa podemos citar las compras y
ventas de acciones u otros títulos no cotizados en Bolsa.
En los mercados directos aparecen, a veces, como consecuencia de la existencia de un gran volumen de operaciones, agentes especializados que
reciben el nombre de brokers (comisionistas) y que ponen en relación a los
oferentes y demandantes de activos mediante el cobro de una comisión. La
ventaja de estos agentes es que, al ser especialistas en operaciones de los
mercados financieros, disponen de mayor y más rápida información sobre
los precios a que se están intercambiando los activos y sobre el volumen
de órdenes de compra y venta, lo que permite ofrecer a sus clientes, a
13
Introducción a los Sistemas Financieros
cambio de una comisión, la posibilidad de realizar operaciones a un coste
menor al que tendrían que soportar por el procedimiento de la búsqueda
directa.
Mercados intermediados son aquellos en que al menos uno de los participantes en cada operación de compra o venta de activos es un intermediario
financiero. Su presencia es imprescindible para desarrollar los procesos de
inversión, especialmente en las empresas medianas y pequeñas, ya que la
captación de fondos de forma directa está más al alcance del sector público
o de las grandes empresas de reconocida solvencia.
Finalmente hay que considerar en este apartado los mercados de subasta,
que vendrían a ser una especie de mercados directos pero con costes de
búsqueda prácticamente nulos debido al gran volumen de información a
disposición de todos los agentes que intervienen en ellos. Los mercados de
subasta son mercados dotados de mecanismos centralizados para la publicación de órdenes de compra y venta y, por tanto, el conocimiento de éstas
es por todos los participantes a la vez. Estos participantes pueden ser privados o públicos, empresas o particulares, intermediarios financieros o no,
y acudir al mercado en nombre propio o en representación de un tercero.
El mercado de subasta más característico y tradicional es la Bolsa de Valores, por lo que respecta al mercado de capitales. Otros mercados de subasta típicos son el Mercado Oficial de Divisas y, en España, el Primario de
Letras del Tesoro, como mercados monetarios.
b) Mercados monetario y mercado de capitales
Las características fundamentales distintivas de un mercado monetario son
el corto plazo, el reducido riesgo y la gran liquidez de los activos que en el
mismo se negocian. En general, los títulos con plazo de vencimiento igual
o inferior al año o año y medio se consideran a corto plazo y a largo si el
vencimiento es superior. Pero esta línea divisoria entre el plazo corto y el
largo resulta obviamente discutible y no es aceptada por todos. Y así, en
el mercado monetario se negocian activos emitidos con un plazo de vencimiento que, a veces, supera los tres e incluso cinco años. Por ello parece
aceptarse que el rasgo más distintivo de los mercados monetarios debe ser
la elevada liquidez y reducido riesgo de los títulos objeto de intercambio.
Los títulos que se negocian en los mercados monetarios pueden ser emitidos por el Estado u otros entes públicos, por los intermediarios financieros o por las grandes empresas, siendo la solvencia del emisor la que le
confiere a los adquirentes un bajo nivel de riesgo por la tenencia de estos
activos.
De acuerdo con la definición tradicional dada por la OCDE el mercado de
capitales comprende las operaciones de colocación y financiación a largo
14
Introducción a los Sistemas Financieros
plazo y las instituciones que efectúan principalmente estas operaciones.
Dentro del mercado de capitales podemos hablar pues de dos mercados:
el mercado de valores y el mercado de crédito a largo plazo.
c) Mercados primarios y secundarios
Mercados primarios son aquellos en los que los activos financieros intercambiados son de nueva creación. Esto significa que un título sólo puede
ser objeto de negociación una vez en un mercado primario, en el momento
de su emisión.
En los mercados secundarios se comercia con los activos financieros ya
existentes, cambiando la titularidad de los mismos; pero para ser comprados y vendidos en mercados secundarios los títulos han de ser negociables
legalmente, facultad de la que sólo disfrutan algunos activos financieros.
d) Mercados libres y regulados
Esta clasificación responde, en general, al grado de intervención de las autoridades en los mismos, con finalidades diversas. En los mercados libres
el volumen de activos intercambiados y su precio se fija solamente como
consecuencia del libre juego de la oferta y la demanda.
En los mercados regulados, por el contrario, se altera administrativamente
el precio o la cantidad de los títulos negociados y, por tanto, la financiación
concedida a través de los mismos. A la financiación obtenida en estos mercados se la denomina financiación privilegiada. En cuanto a las formas de
intervención de las autoridades son muy variadas: por ejemplo, las limitaciones en los tipos de interés, máximos, mínimos o únicos o la obligación
de los intermediarios de cumplir ciertos coeficientes de inversión, que les
fuerzan a la adquisición de determinados activos financieros.
e) Mercados organizados y no organizados
Se llama mercado organizado aquel en que se comercia con muchos títulos
de forma simultánea en un solo lugar (a través de un único sistema) generalmente bajo una serie específica de normas y reglamentos.
El mercado organizado típico es la Bolsa, donde se negocian títulos de renta fija y variable y otros instrumentos financieros de menor importancia
relativa. Las transacciones se llevan a cabo con la intervención de agentes
oficiales o intermediarios autorizados y existen unas reglas precisas respecto a la forma de llevar a cabo los intercambios, fijar las cotizaciones,
inscribir los títulos, etc. Otros mercados organizados podrían ser el de divisas y el interbancario.
15
Introducción a los Sistemas Financieros
Un mercado no organizado, por el contrario, es aquel en que, sin sometimiento a una reglamentación estricta, se intercambian activos directamente entre agentes o intermediarios sin necesidad de definir el sitio donde
tiene lugar (o el sistema a través del cual se materializa) la transacción, ya
que éste puede ser la oficina del agente o intermediario o cualquier otro
lugar o sistema. Las condiciones de precio y cantidad las fijan, libremente,
las partes y no se precisa la intervención de un agente mediador, aunque
éste pueda existir.
f) Mercados centralizados y descentralizados
Una clasificación parecida a la anterior, aunque con ciertos matices diferentes, es la que sirve para distinguir entre mercados centralizados y descentralizados. Los primeros, en los que se suele negociar un gran volumen de
títulos, se encuentran en los grandes centros financieros, en tanto que los
segundos se suelen encontrar en todas las ciudades de cierta importancia.
Los mercados descentralizados, por su parte, aparecen allí donde existe
una institución financiera, cualquiera que sea su naturaleza, dimensión y
volumen de operaciones, ya que cualquier transacción realizada por las
mismas con uno o más clientes se realiza por acuerdo entre las partes,
dando lugar al nacimiento de un mercado de esta naturaleza.
3. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL
Hay que tener en cuenta que un sistema financiero no es un mecanismo
estático, sino que evoluciona para mejorar su funcionamiento.
Para realizar el análisis institucional de nuestro sistema financiero, nos vamos a apoyar en el del siguiente cuadro en el que se recoge su estructura.
16
Introducción a los Sistemas Financieros
Cuadro 11. Estructura actual sistema financiero español
Tal como puede observarse en España, la máxima autoridad en materia de
política financiera corresponde al Gobierno, siendo el Ministerio de Economía y Hacienda el máximo responsable de todos los aspectos relativos al
funcionamiento de las instituciones financieras
En el mismo cuadro se observa en segundo lugar cómo en España existen
tres órganos de control y supervisión:
-
Banco de España
-
Dirección general de Seguros y Fondos de Pensiones
-
Comisión Nacional del Mercado de Valores.
También se puede observar claramente que son el Banco de España y la
Comisión Nacional del Mercado de Valores los órganos que mayores competencias asumen es este ámbito, tanto por lo que se refiere a las instituciones como a los mercados financieros.
17
Introducción a los Sistemas Financieros
Es el Banco de España, no obstante, al que le corresponden las mayores
atribuciones, tanto por la magnitud de las entidades financieras bajo su
control y volumen de recursos canalizados a través de las mismas, como
por ser, en el ámbito del Sistema Europeo de Bancos Centrales, el encargado de ejecutar la política monetaria de nuestro país, aunque las competencias en cuanto a su definición, instrumentación y objetivos a alcanzar
por ella para todos los países que han accedido a la Unión Económica y
Monetaria Europea (UEME), han sido transferidos al Banco Central Europeo
(BCE) a partir de enero de 1999.
Del Banco de España dependen, en efecto, en primer lugar, las denominadas entidades de crédito, en sentido estricto cuya característica común es
la posibilidad que tienen de captar, como actividad típica y habitual, fondos del público en forma de depósitos o títulos similares con obligación de
su restitución, aplicándolos por cuenta propia a la concesión de créditos o a
operaciones de naturaleza similar. Pertenecen a esta categoría: El Instituto
de Crédito Oficial (ICO), convertido hoy básicamente en agencia financiera
del Gobierno; los bancos tanto españoles como extranjeros instalados en
España; las Cajas de Ahorro, y las Cooperativas de Crédito.
En segundo lugar, dependen del Banco de España los Establecimientos
Financieros de Crédito (EFC), es decir las tradicionalmente (hasta finales
de 1996) denominadas Entidades de Crédito de Ámbito Operativo y Limitativo (ECAOL), que agrupaban a las antiguas Entidades de Financiación y
Factoring, a las sociedades de Arrendamiento Financiero (Leasing) y a las
Sociedades de Crédito Hipotecario, hoy en día integradas bajo la categoría
uniforme de EFC, pues todas ellas pueden realizar todas las operaciones
permitidas a este grupo.
Finalmente, también dependen de él las SGR (Sociedades de Garantía recíproca), además de algunos de nuestros principales mercados financieros
(los interbancarios, el de divisas y, en parte, pues también dependen de la
CNMV, el de deuda pública anotada).
La Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones ejerce por su parte
todas las competencias respecto a las entidades aseguradoras de todo tipo
y sobre las entidades gestoras de los fondos de pensiones.
El último de los órganos de control y supervisión del sistema Financiero
Español es la Comisión Nacional del Mercado de Valores, que se constituye
como una entidad de derecho público, con personalidad jurídica propia y
plena capacidad pública y privada, a la que se encomienda la supervisión e
inspección del mercado de valores.
Además, esta Comisión se encarga de velar por la transparencia de este
mercado, de la correcta formación de los precios y de la protección de los
18
Introducción a los Sistemas Financieros
inversores, para lo cual difunde cuanta información sea necesaria a los
participantes en el mismo. Ejerce también funciones de asesoramiento al
Gobierno y al Ministerio de Economía y Hacienda y, en los casos en los que
una Comunidad Autónoma tenga competencias en este ámbito, a sus órganos competentes.
De ella también dependen, pues, las Sociedades y Agencias de Valores,
las entidades de inversión colectiva (sociedades y fondos), tanto mobiliaria
como inmobiliaria, las entidades de capital riesgo y las sociedades gestoras
de fondos de titulización, además obviamente de los mercados de valores,
(bolsas y otros) y recientemente las empresas de asesoramiento financiero.
19
Introducción a los Sistemas Financieros
EVALUACIÓN
1. Los instrumentos o activos financieros son:
a) Instrumentos de transferencias de fondos.
b) Instrumentos de transferencias de riesgos.
c) Un pasivo para el emisor y un activo para el tenedor.
d) Son válidas todas las respuestas anteriores.
2. Los instrumentos o activos financieros:
a) Son instrumentos de transferencias de fondos y de riesgos.
b) En términos de economía cerrada, permiten incrementar la riqueza de un país.
c) Son un activo para el emisor y un pasivo para el tenedor.
d) Todas las respuestas anteriores son válidas.
3. La liquidez de un instrumento financiero viene medida por:
a)La solvencia del emisor.
b) Por la gran facilidad y certeza de realizarlo a corto plazo sin sufrir
pérdidas.
c) Por su alta rentabilidad.
d)Las respuestas a) y b) son correctas.
4. Un instrumento financiero es tanto más rentable:
a) Cuanto menor es su riesgo y su liquidez.
b) Cuanto mayor es su riesgo y su liquidez.
c) Cuanto mayor es su riesgo y menor su liquidez.
d) Cuanto menor es su riesgo y mayor su liquidez.
20
Introducción a los Sistemas Financieros
5. Entre los órganos ejecutivos del sistema financiero español están:
a) Las Comunidades Autónomas.
b) La Comisión Nacional del Mercado de Valores.
c) El Ministerio de Economía y Hacienda.
d) Todas las respuestas anteriores son correctas.
21
Introducción a los Sistemas Financieros
Soluciones
1. d
2. a
3. b
4. c
5. b
22
Introducción a los Sistemas Financieros
MÓDULO 2.- EL BANCO DE ESPAÑA Y SUS FUNCIONES
1. ORGANOS DE GOBIERNO
2. FUNCIONES DEL BANCO DE ESPAÑA
OBJETIVOS:
- Conocer las funciones principales del Banco de España.
- Analizar los distintos órganos de gobierno que componen el Banco
de España.
A raíz de la Ley 12/1998 de 28 de Abril el Banco de España modifica su
situación, estableciéndose como parte integrante del Sistema europeo de
Bancos Centrales (SEBC), por lo que queda sometido a las disposiciones
del Tratado de la UEME y a los estatutos del BCE y del SEBC.
23
Introducción a los Sistemas Financieros
1. ÓRGANOS DE GOBIERNO
El artículo 17 de la Ley de autonomía del Banco de España establece los
siguientes:
•
Gobernador
•
Subgobernador
•
Consejo de Gobierno
•
Comisión ejecutiva
El Gobernador del Banco de España será elegido por el Jefe de Estado, a
propuesta del presidente del Gobierno. Por otra parte, el Subgobernador
se nombrará por el Gobierno a propuesta del Gobernador, quedando establecidos los requisitos de designación, así como el tiempo de mandato,
incompatibilidades y motivos de cese de los mismos, tanto para el Gobernador como Subgobernador.
Principales competencias del Gobernador del Banco de ESPAÑA:
a) Dirigirlo y presidir su Consejo de Gobierno y su Comisión ejecutiva.
b) Ostentar su representación legal a todos los efectos, y en especial, ante
los Tribunales de Justicia.
c) Autorizar los contratos y documentos precisos y realizar las demás actividades que resulten precisas en el desempeño de las funciones encomendadas al Banco de España.
d) Representarlo en las instituciones y organismos internacionales.
Será el Subgobernador quien asuma la dirección superior de los servicios
comunes internos del Banco de España y sustituirá al Gobernador en los
casos de vacante, ausencia o enfermedad.
El Consejo de Gobierno del Banco de España está integrado por los siguientes miembros:
•
El gobernador
•
El subgobernador
24
Introducción a los Sistemas Financieros
•
El director general del Tesoro y Política Financiera
•
El vicepresidente de la CNMV
•
Seis consejeros no natos designados por el Gobierno a propuesta del Ministro de Economía y Hacienda, debiendo ser estos españoles y con conocimientos amplios en el campo de la economía
y el derecho.
Asistirán con voz y sin voto los directores generales del Banco de España,
igualmente que el Ministro de Economía y Hacienda o el Secretario de Estado de economía, tomándose los acuerdos por mayoría de votos y en caso
de empate decidirá el voto del presidente.
La presidencia del Consejo de Gobierno corresponderá –por este orden- al
gobernador, subgobernador o consejero no nato de mayor edad.
La Comisión Ejecutiva formada por:
•
El gobernador, que actuará como presidente.
•
El subgobernador
•
Dos consejeros, nombrados por el Consejo de Gobierno, a propuesta
del gobernador, de entre sus miembros no natos
La Comisión ejecutiva se reunirá siempre que el gobernador la convoque
por iniciativa propia o a petición de dos de sus miembros.
2. FUNCIONES DEL BANCO DE ESPAÑA
Según la Ley 12/1998, le corresponden diversas funciones, entre las cuales debe cumplir un objetivo fundamental, como es mantener la estabilidad
de los precios en nuestro país.
En el cuadro 3 aparecen especificadas las funciones del Banco de España
como miembro integrante del SEBC y las funciones propias o específicas.
25
Introducción a los Sistemas Financieros
Cuadro 3: Funciones del Banco de España
Fuente: Manual de sistema financiero español
26
Introducción a los Sistemas Financieros
EVALUACIÓN
1. ¿Cuál de los siguientes no es un órgano de gobierno del Banco
de España?
a. Gobernador.
b. Consejo Rector.
c. Comisión Ejecutiva.
d. Subgobernador.
2. El Banco de España:
a) Presta al Estado el servicio de tesorería y el financiero de la deuda pública.
b) Adquiere deuda pública en el mercado primario.
c) Supervisa la actividades de las entidades de crédito y sociedades
de capital-riesgo.
d) a y c son correctas.
3. Una de las competencias del Gobernador del BE es:
a) Ostentar su representación legal a todos los efectos, y en especial, ante los Tribunales de Justicia.
b) Adquirir deuda pública en mercado primario
c) Asumir la dirección superior de los servicios comunes internos
del Banco de España.
d) Comunicar los datos estadísticos económicos a los restantes órganos de gobierno.
4. ¿cuál de las siguientes funciones no corresponde al Banco de
España?
a) Emitir los billetes de curso legal.
b) Prestar los servicios de tesorería y agente financiero de la Deuda
Pública.
27
Introducción a los Sistemas Financieros
c) Definir y ejecutar la política monetaria de la UEME.
d) Fijar el valor del Euro.
5. ¿Cuál de los siguientes miembros no forma parte del Consejo de
Gobierno del BE?
a) Subgobernador.
b) Vicepresidente de la CNMV.
c) Ministro de Economía y Hacienda.
d) Director General del Tesoro y Política Financiera.
28
Introducción a los Sistemas Financieros
Soluciones
1. b
2. a
3. a
4. d
5. c
29
Introducción a los Sistemas Financieros
MÓDULO 3.- LOS MERCADOS MONETARIOS EN ESPAÑA
1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS GENERALES
2. EL MERCADO INTERBANCARIO
3. EL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA
4. EL MERCADO DE ACTIVOS EMPRESARIALES
OBJETIVOS:
- Conocer el concepto, características generales y clasificación de
los mercados monetarios en España.
- Analizar la estructura y funcionamiento del mercado interbancario, el de deuda pública y de activos empresariales.
31
Introducción a los Sistemas Financieros
1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS GENERALES
El mercado monetario español se puede definir como un conjunto de mercados al por mayor, en los que se intercambian activos financieros, que
tienen como denominador común un plazo de amortización corto, un bajo
riesgo y una elevada liquidez.
Por tanto sus características fundamentales son las siguientes:
-
Negociación al por mayor: se negocian grandes cantidades de recursos financieros porque sus participantes son grandes empresas o entidades financieras.
-
Escaso riesgo de los activos: motivado principalmente por la solvencia de los emisores, al corto plazo de vencimiento y a las garantías reales.
-
Alta liquidez: debido al corto plazo de los activos y a la existencia de
mercados secundarios organizados.
-
Negociación directa: entre los agentes del mercado o a través de
intermediarios (brokers o dealers).
-
Flexibilidad, imaginación e innovación: aparecen continuamente
nuevos activos y nuevas técnicas de emisión de activos (emisión al descuento, emisión cupón cero, emisión de interés variable, etc.).
Dentro de los mercados monetarios podemos distinguir los siguientes mercados que iremos analizando uno a uno:
-
El mercado interbancario
-
El mercado de deuda pública anotada
-
El mercado de activos empresariales
2. EL MERCADO INTERBANCARIO
Es el mercado en el que participan las instituciones financieras bancarias
y no bancarias, incluido el Banco de España, para intercambiase recursos
líquidos (depósitos y activos financieros).
A través de este mercado las entidades con excedentes prestan dinero a
las entidades con déficit a un plazo estipulado (que oscila normalmente
entre un día y un año) y a un tipo de interés determinado (referenciado por
el tipo oficial del dinero).
32
Introducción a los Sistemas Financieros
La importancia del mercado interbancario se deriva de cuatro factores relacionados entre sí:
•
Permite a las instituciones financieras gestionar su tesorería como
una entidad de producción con objetivos y planificación propia que, además de sus funciones tradicionales, realiza todo tipo de arbitraje y negocio
posible.
•
Permite a algunas entidades financiar operaciones activas con recursos obtenidos al por mayor de otras entidades en este mercado.
•
Permite a las instituciones cumplir con las exigencias del coeficiente
de caja que obliga a mantener liquidez en forma de depósitos en el Banco
de España.
•
Permite al Banco de España influir sobre los agregados monetarios
y crediticios vinculados con los activos de caja.
3. EL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA
Este es el mercado en que se negocia la deuda pública (Letras del Tesoro,
Bonos y Obligaciones del Estado) que se caracteriza por el mínimo riesgo,
máxima seguridad y una buena rentabilidad al ser emitidos por el Tesoro
Público y con la garantía del Estado. Su actividad se canaliza a través de
entidades financieras con cuenta en la Central de Anotaciones del Banco de
España (entidades gestoras).
Existen dos tipos de mercados dentro del mercado de deuda pública:
- El mercado primario: es el mercado de emisión. La compra de valores
en este mercado es aquella que se realiza en el momento en que éstos se
emiten y se ofrecen al público por primera vez. En él adquiere un protagonismo esencial el Tesoro que determina las características, volúmenes y
plazos de las emisiones que son canalizadas por el Banco de España (organismo rector y supervisor). La Sociedad de sistemas (IBERCLEAR) tiene a
su cargo la llevanza del registro de los valores negociados, organizando la
compensación y la compensación de las operaciones que en él se realicen.
Los inversores de este segmento son:
o
Banco de España: adquiere en cartera Deuda, con la finalidad de
utilizarla como instrumento de control e intervención del mercado.
o
Inversores institucionales: bancos, cajas de ahorros, sociedades de
valores, fondos de inversión, etc. Adquieren estos activos para su propia
cartera, para negociar en el mercado o para cedérselos a sus clientes.
33
Introducción a los Sistemas Financieros
o
Pequeños inversores finales: particulares o empresas que los adquieren directamente para mantenerlos en su cartera.
- El mercado secundario: todos los valores del Tesoro se negocian en
un mercado secundario muy activo en el que se intercambian los valores
ya emitidos, y en el que participan la inmensa mayoría de los intermediarios financieros. Por lo tanto en este tipo de mercado, se incluyen todas
las operaciones en las que la deuda pública anotada previamente emitida
cambia de titular, y por tanto los precios resultantes de la negociación
global de cada tipo de valores negociado pueden expresarse como una media ponderada de los precios habidos en las diversas operaciones con ellos
realizadas, suelen distinguirse dentro de él dos ámbitos de negociación:
1) Entre miembros del mercado actuando por cuenta propia (mercado mayorista) cabe distinguir a su vez dos sistemas de negociación:
•
Sistema general de negociación por vía telefónica o negociación bilateral (segundo escalón), basado en la búsqueda directa de contrapartida
o a través de un mediador (broker) que pone en contacto a oferentes y
demandantes.
•
El mercado ciego o sistema de cotización centralizada a través de
una plataforma electrónica: se trata de un segmento de negociación en
el que la contratación entre titulares de cuentas se realiza a través de algunas de las plataformas electrónicas existentes (SENAFS, MTS-España,
Brokertec, etc.). De los titulares participantes en este mercado, tienen
especial relevancia los creadores de mercado, que son un conjunto de
entidades cuya función es la de favorecer la liquidez y el buen y ordenado
funcionamiento del mercado de deuda pública y cooperar con el Tesoro en
la difusión exterior e interior de la Deuda del Estado.
2) La negociación (en mercado minorista) con los agentes que no son
miembros del mercado. Esta negociación se hace exclusivamente a través
de las entidades gestoras que los clientes particulares eligen para ello. Nivel de negociación menor.
4. EL MERCADO DE ACTIVOS EMPRESARIALES
Mercados primarios
1. Pagarés de empresa
Los pagarés de empresa son valores de renta fija negociables, cualquiera
que sea su instrumentación, seriados o no, con vencimiento a corto plazo,
emitidos típicamente a descuento por grande empresas, con la finalidad
34
Introducción a los Sistemas Financieros
de diversificar sus fuentes de financiación y conocidos internacionalmente
como papel comercial.
La emisión de pagarés suele responder a necesidades de circulante de
las empresas, pero son susceptibles también de uso como financiación a
medio y largo plazo, lo que puede instrumentarse mediante la rotación de
los pagaré al vencimiento y a través de contratos con entidades bancarias
para la adquisición de los no colocados entre el público (o, alternativamente, para la concesión de un crédito por igual importe) en caso de condiciones desfavorables del mercado de pagarés.
Como características fundamentales de los pagarés de empresa podemos
señalar las siguientes:
a.
Son activos que generalmente (salvo que vayan avalados) no llevan
garantía especial del emisor, por lo que su colocación depende, en gran
medida, de la confianza del inversor en su solvencia.
b.
Desde que comenzaron a emitirse en mercados organizados en nuestro país presentan en general un reducido nominal (alrededor de 1.500 euros), un vencimiento corto (el 85% del total a plazo menor a 6 meses) y
un número escaso de grandes empresas emisoras, aunque ampliado en los
últimos años.
c.
Su rentabilidad es parecida a la de otros activos financieros alternativos. Más en concreto suele ser algo superior a la de los valores públicos de similar plazo, suponiendo esta diferencia la suma de las primas de
riesgo (que nace de la mayor certidumbre de devolución que los valores
públicos disfrutan respecto a los privados) y liquidez (que se debe al menor
desarrollo, en general, de los mercados secundarios de pagarés de empresa).
2. Títulos hipotecarios
El mercado hipotecario es uno de los segmentos del sistema financiero
con mayor influencia en la estabilidad macroeconómica y financiera. De su
funcionamiento depende la financiación de la vivienda, que, en la actualidad representa una parte importante de la riqueza total de los hogares
españoles, y, condiciona sus decisiones de consumo e inversión. Al mismo
tiempo, desde la perspectiva de las entidades de crédito, los préstamos y
los créditos hipotecarios tienen un gran peso en su balance, suponiendo
más de la mitad del total del crédito al sector privado residente.
Los tres tipos de títulos que pueden ser emitidos por las entidades que
conceden financiación hipotecaria, para poder movilizar las carteras de
35
Introducción a los Sistemas Financieros
préstamos hipotecarios que poseen, son tres: las cédulas, los bonos y las
participaciones hipotecarias.
El motivo de incluir como mercado monetario al de títulos hipotecarios estriba, en que, aunque se trata de activos con vencimiento a medio plazo,
gozan de una gran liquidez y constituyen por tanto una inversión alternativa a otros títulos más claramente monetarios.
36
Introducción a los Sistemas Financieros
Mercados secundarios. El mercado AIAF
Los títulos de renta fija que hemos estudiado, en cuanto a su mercado
primario, pueden ser objeto de negociación en diversos mercados secundarios. AIAF Mercado de Renta Fija S.A. es un mercado organizado de
deuda (o renta fija) en el que cotizan y se negocian los activos que las
empresas de tipo industrial, las entidades financieras y las Administraciones Públicas Territoriales emiten para captar fondos para financiar su
actividad.
Su origen está en unas reuniones celebradas a instancia del Banco de España en 1986, en las que se creó la Asociación de Intermediarios de Activos Financieros. El mercado de pagarés de empresa estaba teniendo un
crecimiento desordenado, y la solvencia de algunas emisiones era dudosa.
Mediante esta Asociación, el Banco de España perseguía que se autorregulase el mercado a través de sus principales participantes. Mejoró la difusión
de información y la transparencia, se creó una sociedad de compensación
y liquidación (Espaclear) y poco después se constituyó AIAF como mercado
organizado no oficial. Al tener comisiones más bajas que la Bolsa, pronto
creció su popularidad entre las principales entidades financieras y aumentó
su volumen de contratación.
En 2001, se integró junto a MEFF y SENAF en MEFF AIAF SENAF Holding de Mercados Financieros, S.A. para beneficiarse de sinergias entre los distintos mercados y optimizar medios. Dicho grupo está a su vez
integrado en Bolsas y Mercados Españoles.
37
Introducción a los Sistemas Financieros
EVALUACIÓN
1. El mercado interbancario es:
a) Un mercado monetario.
b) Un mercado al por mayor o mayorista.
c) Un mercado en el que, generalmente, sólo cruzan operaciones
entidades de crédito y el Banco de España.
d) Las tres respuestas anteriores son correctas.
2. El tipo de interés de los pagarés de empresa debe ser mayor que
el de los títulos de deuda pública porque:
a) Los primeros tienen mayor liquidez.
b) Los segundos no cuentan con mercado secundario.
c) Los primeros tienen un mayor riesgo derivado de la solvencia del
emisor.
d) Los primeros tienen prima fiscal debido al mayor riesgo.
3. Los títulos hipotecarios:
a) Son títulos de deuda pública.
b) Son valores de renta variable.
c) Son valores emitidos únicamente por el Banco Hipotecario de
España.
d) Ninguna de las alternativas es correcta.
4. Los títulos hipotecarios:
a) Son pasivos emitidos para movilizar la cartera de hipotecas.
b) Son las cédulas, bonos y obligaciones hipotecarias.
38
Introducción a los Sistemas Financieros
c) Son sólo negociables en las Bolsas de Valores y en el mercado
AIAF de renta fija.
d) Todas las alternativas son correctas.
5. Los bonos hipotecarios:
a) Son títulos garantizados por los créditos hipotecarios que aparecen expresamente relacionados en la escritura de emisión.
b) Tienen que ser obligatoriamente títulos nominativos.
c) Son títulos garantizados por la totalidad de los créditos hipotecarios que componen la cartera del emisor.
d) Gozan de plena libertad respecto a las formas de emisión y
amortización.
39
Introducción a los Sistemas Financieros
SOLUCIONES
1. d
2. c
3. d
4. a
5. a
40
Introducción a los Sistemas Financieros
MÓDULO 4.- LAS ENTIDADES DE CRÉDITO
1. CONCEPTO, CLASIFICACIÓN E IMPORTANCIA RELATIVA
2. EL EJERCICIO DE LA ACTIVIDAD DE LAS ENTIDADES DE
CRÉDITO DE LOS ESTADOS MIEMBROS DE LA UNIÓN EUROPEA
3. OPERACIONES DE LAS ENTIDADES DE CRÉDITO: CLASIFICACIÓN Y ANÁLISIS DE SUS OPERACIONES PASIVAS
4. OPERACIONES ACTIVAS Y SERVICIOS PRESTADOS A LA
CLIENTELA
5. EL COEFICIENTE LEGAL DE CAJA O RESERVAS MÍNIMAS
6. EL COEFICIENTE DE GARANTÍA O SOLVENCIA
OBJETIVOS:
-
Clasificación de las entidades de crédito.
-
Estudiar las operaciones básicas de las entidades de crédito.
-
Analizar los coeficientes más significativos.
41
Introducción a los Sistemas Financieros
1. CONCEPTO, CLASIFICACIÓN E IMPORTANCIA RELATIVA
De acuerdo con la Ley 3/1994, de 14 de abril, por la que se adapta la
legislación española en materia de identidades de crédito a la Segunda
Directiva de Coordinación Bancaria de la UE, se consideran actualmente
entidades de crédito las recogidas en la tabla siguiente, la cual las clasifica
en cuatro grupos: el sistema bancario, las cooperativas de crédito, el ICO,
los Establecimientos Financieros de Crédito (estos últimos se crearon por
transformación de las antiguas ECAOL) y las Entidades de Dinero Electrónico.
ENTIDADES DE CRÉDITO
Sistema
ICO
Bancario
Bancos
Cajas
Cooperativas
de
de
Ahorro
Crédito
Establecimientos
Financieros de
crédito (EFC)
Entidades
de dinero
electrónico
Las actividades típicas de estas entidades de crédito, que se benefician de
un reconocimiento mutuo dentro de la UE y que nos ayudan a definirlas,
son las establecidas por esta misma Ley 3/1994.
Las actividades típicas de las entidades de crédito son las siguientes:
A.) Las de captación de depósitos u otros fondos reembolsables
B.) Las de préstamo y crédito, incluyendo crédito al consumo, crédito hipotecario y la financiación de transacciones comerciales.
C.) Las de factoring.
D.) La de arrendamiento financiero.
E.) Las operaciones de pago, con inclusión, entre otras, de los servicios de pago y transferencia.
42
Introducción a los Sistemas Financieros
F.) La emisión y gestión de medios de pago, tales como tarjetas de
crédito, cheques de viaje o cartas de crédito.
G.) La concesión de avales y garantías y suscripción de compromisos similares.
H.) La intermediación en los mercados interbancarios.
I.) Las operaciones por cuenta propia o de su clientela que tengan
por objeto: valores, negociables, instrumentos de los mercados
monetarios o de cambios, instrumentos financieros a plazo, opciones y futuros financieros y permutas financieras.
J.) La participación en las emisiones de valores y mediación por
cuenta directa o indirecta del emisor en su colocación, y aseguramiento de las suscripciones de emisiones.
K.) El asesoramiento y prestación de servicios a empresas en las
siguientes materias: estructura de capital, estrategia empresarial,
adquisiciones, fusiones y materas similares.
L.) La gestión de patrimonios y asesoramientos a sus titulares.
M.) La actuación, por cuenta de sus titulares, como depositario de
valores representados en forma de títulos, o como administradores
de valores representados en anotaciones en cuenta.
N.) La realización de informes comerciales.
O.) El alquiler de cajas fuertes.
Definición de las entidades de crédito:
“Aquellas empresas que tienen como actividad típica y habitual recibir
fondos del público en forma de depósito, préstamos, cesión temporal de
activos financieros u otros análogas que lleven aparejada la obligación de
su restitución, aplicándolos por cuenta propia a la concesión de créditos u
operaciones de análoga naturaleza; o que, distintas a las anteriores, emitan medios de pago en forma de directo electrónico”
Dado que el sistema financiero español se ha configurado como uno de los
sectores con mayor peso y proyección de la economía española, y siendo
conscientes de la importancia del proceso de integración financiera, de la
necesidad de aumentar su eficiencia y competitividad, respondiendo al resto
43
Introducción a los Sistemas Financieros
exterior y favoreciendo la canalización del ahorro hacía la economía real,
sin perjudicar con ello a los clientes de los servicios financieros, las Cortes
españolas, en noviembre de 2002, aprobaron la llamada “Ley Financiera”.
• Objetivos de la Ley Financiera:
a.) Asegurar que el ordenamiento jurídico no imponga trabas innecesarias que coloquen a nuestras entidades financiera en desventaja con sus competidoras exteriores.
b.) Asegurar que el incremento de la competencia y la utilización
más generalizada de las nuevas tecnologías no pueda poner en peligro la protección de los clientes en los sistemas financieros.
c.) Favorecer la canalización del ahorro hacía la economía real,
como motor del crecimiento y de la creación de empleo.
2. EL EJECICIO DE LA ACTIVIDAD DE LAS ENTIDADES DE CRÉDITO
DE LOS ESTADOS MIEMBROS DE LA UNIÓN EUROPEA.
Este ejercicio tiene un régimen común (el llamado “pasaporte comunitario”, que permite la libre instalación y prestación de servicios en el ámbito
de la UE) para todas estas entidades y para todos los países comunitarios.
En dicho régimen común se distinguen cinco apartados fundamentales:
a.) La creación en España de nuevas entidades de crédito españolas, así como el establecimiento en nuestro país de sucursales
y prestación de servicios por entidades de crédito no autorizadas
previamente en un Estado miembro de la UE.
b.) La apertura de nuevas oficinas en el territorio nacional por las
entidades de crédito españolas.
c.) La apertura de sucursales y libre prestación de servicios en otros
países comunitarios por las entidades de crédito españolas.
d.) Ídem en países terceros
e.) La apertura de sucursales y libre prestación de servicios en España por las entidades de crédito española y de cómo puede ejercer sus actividades en España y en exterior.
44
Introducción a los Sistemas Financieros
3. OPERACIONES DE LAS ENTIDADES DE CRÉDITO: CLASIFICACIÓN
Y ANÁLISIS DE SUS OPERACIONES PASIVAS
El análisis de las operaciones de las entidades, para lo cual comenzaremos
clasificándolas en tres grandes categorías:
1. Pasivas o de captación de recursos.
2. Activas o de inversión de esos recursos captados.
3. Servicios a su clientela.
Las operaciones pasivas permiten a las entidades de crédito captar recursos de dos clases: propios o ajenos; aunque estos últimos sean relativamente más importantes, hay que referirse a ambos grupos y lo haremos
comenzando precisamente por los primeros.
Los recursos propios de estas entidades están constituidos por las aportaciones directas de sus socios o accionistas y por sus beneficios no contribuidos, es decir por su capital y sus reservas.
Las cuotas participativas son valores negociables nominativos, de duración
indefinida, emitidas por las Cajas de Ahorro y por la CECA, por su valor
nominal o con prima, y que deben cumplir, entre otras, las siguientes condiciones:
-
Carentes de derechos políticos.
-
Aplicable a la compensación de pérdidas.
-
Su retribución se supedite de excedentes de libre disposición.
Las acciones sin voto no otorgan derecho de voto en ninguna entidad de
crédito, pero ofrecen a su poseedor la garantía de un dividendo mínimo,
sin perjuicio de conservar los demás derechos de los accionistas ordinarios.
Las participaciones preferentes, son títulos de renta fija emitidos con carácter perpetuo, lo que supone en principio una captación de fondos a muy
largo plazo. Su rendimiento puede ser fijo o variable.
Por otra parte los recursos propios de las entidades de crédito se encuentran sometidos a las siguientes normas fundamentales:
1. Han de ser obligatoriamente nominativas todas ellas, tal y como
45
Introducción a los Sistemas Financieros
estableció la ley de intervención y disciplina de las entidades de
crédito de 29 de julio d 1988.
2. Las participaciones significativas en las entidades de crédito españolas están sometidas a información previa al Banco de España,
de acuerdo con los establecido en la Ley 3/1994.
3. La autocartera está limitada por la Ley de sociedades anónimas
de forma tal que estas sociedades sólo podrán adquirir acciones
propias, o las emitidas por su sociedad dominante, cuando entre
otros requisitos, dicha compra haya sido autorizada por su junta
general, que aprobará también las condiciones para efectuarla.
4. Existencia de una reserva obligatoria de carácter legal del 10%
como mínimo de sus beneficios netos, cuando estos superen el 4%
del capital desembolsado más reservas de un banco, hasta que
esta reserva alcance la mitad del capital suscrito.
5. Hay otras reservas igualmente obligatorias de origen muy diversos, como la antigua reserva por los beneficios de los primeros
años, por ejemplo.
No obstante, la relevancia de los recursos propios de estos intermediarios
financieros no viene sólo expresada por sus cifras y por algunas de las normas que les afectan, sino que también por su papel, en cuanto al cumplimiento del coeficiente de garantía, apertura de nuevas sucursales, reparto
de beneficios, etc.
Por lo que se refiere a recursos ajenos podemos clasificarlos:
1. Créditos del Banco de España.
2. Operaciones Interbancarias.
3. Acreedores en euros.
4. Cuentas de residentes en euros o divisas, abiertas en oficinas
que operan en el extranjero, o en divisas, abiertas en oficinas operantes en España.
5. Cuentas en euros o en divisas a nombre de no residentes en oficinas operantes en España.
6. Otros pasivos líquidos.
7. Otros acreedores.
46
Introducción a los Sistemas Financieros
Los acreedores en euros constituyen sin duda la partida más relevante de
los recursos ajenos y comprenden las siguientes fórmulas de captación de
pasivos:
a.) Cuentas corrientes a depósitos a la vista: son un contrato bancario por el que su titular ingresa fondos en la entidad y puede
incrementar, disminuir e incluso retirar totalmente su saldo en el
momento en el que lo desee.
b.) Cuentas de ahorro ordinario: son un contrato similar al de cuenta corriente, pero se instrumentan en libretas.
c.) Depósitos o imposiciones a plazo fijo: contrato por el que el
cliente se compromete a mantener hasta su vencimiento en la entidad el importe del depósito.
d.) Certificados de depósito: algunos depósitos a plazo fijo pueden
documentarse en estos títulos.
e.) Cuentas de ahorro vinculado: son un grupo muy diverso de
fórmulas de escasa importancia relativa, que tratan de fomentar el
ahorro.
Por lo que respecta a las cuentas abiertas por residentes, denominadas en
euros o en divisas, en oficinas bancarias que operan en el extranjero hay
que señalar que, al igual que las cuentas abiertas en oficinas bancarias
operantes en España, en euros o en divisas, a nombre de no residentes,
están liberalizadas con ciertas obligaciones de información al Banco de
España.
Es igualmente libre, y sin sujeción a las obligaciones de información por
parte de sus titulares que acabamos de citar, la apertura y mantenimiento
por residentes de España de los mismos tipos de depósitos, en divisas, en
oficinas operantes en nuestro país de las entidades registradas.
Por lo que se refiere a los pasivos líquidos, se caracterizan, en general, por
constituir otras formas de captar recursos por las entidades de crédito de
manera distinta a los depósitos tradicionales, ya sean en moneda nacional
o extranjera. Entre ellos podemos destacar los siguientes:
a.) Las letras emitidas por la propia financiación: libradas por la entidad
bancaria y aceptadas por un cliente.
b.) Las cesiones de activos: constituyen una modalidad en la que las entidades
47
Introducción a los Sistemas Financieros
de crédito ceden a un cliente parte de un activo, de su propiedad, lo que
les permite recuperar de un tercero una proporción del mismo a cambio de
un rendimiento.
Dentro de ellas cabe distinguir las participaciones y las transferencias de activos:
- Participaciones: las cesiones que se efectúan sobre créditos u otros activos de la cartera de la entidad, en las que aquéllos, o las cuotas sobre los
mismos, no se ceden íntegramente con todos sus riesgos y derechos.
- Transferencia de activos: incluye un grupo residual de operaciones, como
las financiaciones subordinadas, acreedores especiales y efectos y otras
obligaciones a pagar de menos importancia cuantitativa o cualitativa.
Los tipos de interés de las operaciones pasivas de las entidades de crédito
quedaron totalmente liberados a partir de una Orden Ministerial de 3 de
marzo de 1987, que modificó la situación previamente vigente.
4. OPERACIONES ACTIVAS Y SERVICIOS PRESTADOS A LA CLIENTELA.
Las operaciones activas de las entidades de crédito podemos clasificarlas
de acuerdo con diversos criterios:
a.) Según el riesgo que implican, tenemos que distinguir entre operaciones
de riesgo pleno o activas propiamente dichas, en las que el riesgo es plenamente para la entidad.
b.) Según el grado de libertad con que se llevan a cabo, podemos hablar
de operaciones libres, aquellas que las entidades pactan con su clientela
sin limitación alguna en sus condiciones, frente a las operaciones reguladas u obligatorias, que son las que están sometidas a coeficientes u otras
normas de obligado cumplimiento.
c.) Según los sectores económicos a los que se dirigen los recursos prestados o invertidos, pueden distinguirse las operaciones con el sector público
de las efectuadas con el sector privado y el exterior, que a su vez susceptibles de subdivisiones posteriores.
d.) En función de la moneda en la que se efectúen.
f.) Según su naturaleza, podemos dividirlas en las siguientes categorías:
préstamos y créditos, descubiertos en cuenta corriente, descuento comercial,
48
Introducción a los Sistemas Financieros
anticipo sobre documentos, cartera de valores, inmovilizado y concesión
de avales y otras garantías.
Respecto a los créditos y los préstamos, que son la fórmula más relevante,
comencemos señalando que existen cuatro diferencias básicas entre ellos:
1. En un préstamo el cliente recibe de la entidad una cantidad determinada de dinero, y en un crédito el prestamista pone a disposición del cliente el dinero hasta un cierto límite.
2. A su vencimiento, el titular del préstamo debe devolver su importe íntegro y el del crédito solo devolverá el saldo vivo en ese
momento.
3. Los intereses, comisiones y gastos se calculan en los préstamos
al principio de la operación, mientras que en el crédito las liquidaciones son trimestrales, en función del saldo medio utilizado.
4. El crédito puede ser renovado una o varias veces a su vencimiento, y el préstamo ha de ser pagado en el plazo establecido o, en
caso contrario, instrumentar un nuevo préstamo.
Ambos tipos de contrato se documentan habitualmente en medios específicos, denominados pólizas, aunque pueden formalizarse en letras de cambio y otros documentos.
Según usemos diferentes criterios podemos distinguir a su vez muy diversas formas de crédito y préstamo:
1. Según su destino: consecutivos y productivos.
2. Según su plazo de vencimiento: a corto, medio y largo plazo.
3. Según su receptor o prestatario: privados o públicos.
4. Según su garantía: personales y reales.
5. Según su instrumentación: en póliza, escritura pública, efectos comerciales y financieros, y otros documentos.
6. Según la forma de establecer su tipo de interés: operaciones con tipo
fijo, hasta su vencimiento y contratos de tipo de interés variable. Estos
últimos, que ya tenían una importante tradición en las operaciones internacionales, en divisas, fueron regulados en España por la Orden Ministerial
de 17 de enero de 1981 y han de someterse a las siguientes normas:
49
Introducción a los Sistemas Financieros
a.) Podrían adoptar la fórmula de préstamo o de crédito, instrumentándose en todo caso en póliza o escritura, con detalle de los
pactos establecidos.
b.) Vencimiento mínimo de un año y dividido en períodos de interés
sucesivo, recomendándose los mensuales o múltiplos de un mes.
c.) Prohibición en ellos de
aquella que por la que el
ralmente la operación con
interbancario o el mercado
incluir la “cláusula desastre”: es decir,
prestamista puede suspender unilateel pretexto de que se ha colapsado el
donde obtenga los recursos que presta.
d.) Obligación de establecer condiciones de rescisión de estos contratos.
e.) El tipo de interés será la suma de dos componentes:
- El tipo de referencia: que es objetivo y variable, normalmente se
suele adoptar al EURIBOR.
- Tipo diferencial: que es fijo durante toda la operación y que depende de las circunstancias del prestatario.
7. Según el número de entidades prestamistas cabe distinguir, por último,
los créditos con prestamista único y los créditos sindicados.
8. A mediados de los ochenta surge en España un nuevo tipo de préstamos
y créditos, los participativos, dirigidos a financiar a los sectores más afectados por la crisis económica y en reconversión.
Los descubiertos en cuenta corriente son en realidad crédito para los que
no existe una solicitud formal, en todo caso verbal, que consisten en una
orden de pago contra dicha cuenta por importe superior a su saldo, que es
aceptada por la entidad en base a la confianza personal que el cliente le
merece.
El descuento comercial supone, como es sabido, el anticipo del importe de
los efectos comerciales, es decir de las letras de cambio que instrumentan
los aplazamientos de pago entre compradores y vendedores.
Los anticipos sobre documentos son por su parte una variante de la fórmula anterior, en la que la entidad recibe por endoso ciertos documentos cuyo
importe anticipa a su titular.
50
Introducción a los Sistemas Financieros
Las operaciones de servicio son actividades por cuenta de terceros, muy
numerosas, heterogéneas y diversas. Sin ánimo de exhaustividad podemos citar los siguientes:
1. Servicios de tesorería: tanto de caja como de compensación,
domiciliaciones y transferencias de efectivo.
2. Otros servicios u operaciones financieras muy diversos: operaciones de leasing, seguros variados, planes de pensiones…
3. Informes a la clientela: sobre operaciones de inversión, de comercio exterior, informes comerciales, etc.
4. Asesoramiento en ámbitos muy diversos.
5. Servicios vinculados a operaciones con valores mobiliarios: que
se efectúan tanto a sus emisores como a sus tenedores y potenciales inversores.
6. Gestiones de cobro y aceptación de efectos, certificaciones, etc.
7. Otros servicios: cajeros automáticos, buzones permanentes, tarjetas de crédito, pago de nóminas, alquiler de cajas de seguridad,
etc.
5. EL COEFICIENTE LEGAL DE CAJA O RESERVAS MÍNIMAS.
La incorporación de España a la UEME y la aplicación en ésta de la política
monetaria única por el BCE ha supuesto un cambio trascendental en el
coeficiente de caja tradicionalmente aplicado a las entidades de crédito.
La situación actualmente vigente del coeficiente de caja está determinada por el Reglamento 2531/98, del Consejo de la UE y por el Reglamento
2818/98 del BCE.
Las entidades obligadas, se incluyen todas las entidades de crédito nacionales y las sucursales de las entidades de crédito que no tengan la sede
central en un Estado miembro que haya accedido a la moneda única.
En cuanto a su nivel, el Reglamento del Consejo de la UE establece que no
puede exceder del 10% de los pasivos computables, pudiendo ser cero y
otorgando la potestad al BCE para que, dentro de estos límites, fije el porcentaje exacto, así como la posibilidad de especificar coeficientes de reserva diferentes para categorías específicas de pasivos que formen parte de la
base de reservas mínimas. En base a estas competencias, el BCE distinguen
tres tipos de pasivos a efectos de su consideración en este coeficiente:
51
Introducción a los Sistemas Financieros
a.) Pasivos incluidos en la base de reservas y a los que se le aplica
un coeficiente del 0%.
b.) Pasivos incluidos en la base de reservas y a los cuales se les
aplica un coeficiente del 2%.
c.) Pasivos excluidos de la base de reservas.
6. EL COEFICIENTE DE GARANTÍA O SOLVENCIA.
La finalidad específica de este coeficiente, como lo indica claramente su
propia denominación, es garantizar un nivel determinado, mínimo, de solvencia de las entidades a las que se aplica.
El coeficiente de solvencia se define como la relación existente entre los
recursos propios y la suma de los activos y las cuentas de orden sujetas a
riesgo de crédito, debidamente ponderadas por el riesgo podrán calcularse
de dos formas distintas: a través de un método estándar, establecido en la
propia normativa, o bien, si así lo autoriza el Banco de España, a través de
un método basado en calificaciones internas de cada entidad.
Las entidades obligadas a cumplir el coeficiente son, en general, las entidades o grupos de ellas que ejerzan actividades de carácter financiero, aunque la normativa distingue, por las características de cada grupo, entre las
entidades de crédito, las empresas de servicios de inversión, las entidades
aseguradoras y los grupos.
52
Introducción a los Sistemas Financieros
EVALUACIÓN
1. El sistema bancario español está formado por el conjunto de:
a) Entidades de crédito.
b) Los bancos.
c) Bancos, cajas de ahorros y cajas rurales.
d) Todas las respuestas son incorrectas.
2. Señale la alternativa correcta:
a) Las entidades de crédito comunitarias pueden abrir sucursales
en otro estado miembro sin la autorización de éste.
b) Para abrir sucursales y operar en Londres una caja de ahorros
española precisa autorización del Reino Unido.
c) La apertura de sucursales en territorio español por parte de una
entidad de crédito alemana requiere la correspondiente autorización del Banco de España.
d) b) y c) son correctas.
3. Un préstamo hipotecario concedido por una entidad de crédito
es una:
a) Operación de riesgo pleno con garantía real.
b) Operación de riesgo condicionado con garantía real.
c) Operación de riesgo pleno con garantía personal.
d) Todas las anteriores son falsas.
4. En términos generales, los riesgos de una entidad bancaria están situados:
a) En su pasivo.
b) En su activo.
53
Introducción a los Sistemas Financieros
c) En su activo y en su pasivo.
d) Sólo en su pasivo exigible.
5. El coeficiente de solvencia de una entidad de crédito:
a) Es un cociente entre recursos propios y ajenos.
b) Determina el volumen de recursos propios mínimos en función
de la exposición al riesgo de las entidades de crédito.
c) Se materializa en depósitos remunerados en el Banco de España.
d) Determina el volumen máximo de capital de una entidad de crédito.
54
Introducción a los Sistemas Financieros
SOLUCIONES
1. d
2. a
3. a
4. b
5. b
55
Introducción a los Sistemas Financieros
MÓDULO 5.- EL MERCADO DE CAPITALES
1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS GENERALES
2. COMISIÓN NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES
3. EL MERCADO PRIMARIO DE VALORES
4. LOS MERCADOS SECUNDARIOS DE VALORES
5. LAS BOLSAS DE VALORES
OBJETIVOS:
- Analizar el mercado de capitales español, desde la doble vertiente
del mercado primario y secundario.
- Estudiar el funcionamiento de las bolsas de valores y los mercados de opciones y futuros.
57
Introducción a los Sistemas Financieros
1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS GENERALES
El mercado de capitales está formado por el conjunto de mercados financieros donde se ofertan y demandan títulos a medio y largo plazo, generalmente emitidos en serie, como por ejemplo acciones, bonos u obligaciones, cada uno con diferente grado de riesgo y liquidez.
La organización actual de este tipo de mercados se recoge en la siguiente
figura:
La regulación del mercado de valores español, ha sufrido cambios muy
significativos en los últimos años desde la aprobación de la Ley de julio de
1988. Estos cambios han perseguido, en líneas generales, cuatro grandes
objetivos:
1. La modernización de los mercados de valores españoles para adaptarlos a los continuos cambios que están sufriendo en los últimos años.
Estos cambios se derivan fundamentalmente del aumento de la complejidad de los mercados financieros y de que los inversores han modificado
notablemente su perfil, mejorando su profesionalidad e incrementando la
presencia del pequeño inversor en ellos.
2. Reforzamiento de las medidas dirigidas a la protección de los inversores, pues la creciente complejidad y sofisticacción de los productos de
inversión y el constante aumento de la presencia de los inversores en los
mercados hace que las medidas de salvaguarda adquieran una relevancia
prioritaria.
58
Introducción a los Sistemas Financieros
3.
Adaptar la organización de las entidades que prestan servicios de
inversión para garantizar que la misma se adecue a la compleja gama de
servicios que se prestan.
4.
Mejora de las competencias de control y supervisión de la Comisión
Nacional del Mercado de Valores, potenciando los instrumentos y mecanismos para fomentar la cooperación, no sólo con otros órganos de regulación
nacionales, sino también con otros supervisores extranjeros.
En el contexto actual, a pesar de existir determinadas barreras para lograr
procesos de integración entre los diferentes mercados de valores, tanto
nacionales como internacionales, es verdad que hay diversos factores que
están favoreciendo esas colaboraciones. Así, desde una perspectiva general, el desarrollo de las tecnologías de la información y de las telecomunicaciones, que permiten la desmaterialización de los valores, convirtiéndose éstos en meras referencias técnicas, desapareciendo los títulos físicos,
facilita la agrupación de diferentes actividades bajo una misma estructura
(ya sea bolsa o sistema de negociación); la posibilidad de acceder de forma remota a los distintos mercados ( sin necesidad de presencia física)
aumenta el número de potenciales participantes; la automatización de la
liquidación, compensación y registro de las operaciones favorecen la instauración de los denominados sistemas multilaterales de negociación.
Por su parte, desde una perspectiva europea, los cambios en el entorno
institucional y regulatorio, con la introducción del euro o el apoyo político
para conseguir un mercado único de servicios financieros, a través de la
aprobación de un Plan de Acción de Servicios Financieros para 2005 y de
diversas directivas, han propiciado también esos procesos de integración
y globalización.
Sin embargo, frente a ellos, todavía existen diversas barreras para conseguir esa mayor integración de los mercados de valores, tales como las diferencias idiomáticas, la distinta cultura financiera, los diferentes sistemas
fiscales y regulatorios, etc.
2. COMISIÓN NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES
Se trata de una entidad de derecho público con personalidad jurídica propia y plena capacidad pública y privada a la que se le encomienda la supervisión e inspección del mercado de valores. Esta Comisión se encarga
igualmente, de velar por la transparencia de este mercado, de la correcta
formación de los precios y de la protección a las inversiones, para lo cual
difunde cuanta información sea necesaria a los participantes en el mismo.
Ejerce también funciones de asesoramiento al Gobierno y al Ministerio de
Economía y, en los casos en los que una Comunidad Autónoma tenga competencias en este ámbito, a sus órganos competentes.
59
Introducción a los Sistemas Financieros
Creada en 1988, de ella dependen los intermediarios financieros que intervienen en el mercado de valores, pero por otro lado también dependen
de ella los propios mercados, pues la Comisión Nacional del Mercado de
Valores ( CNMV) es la encargada de controlar e inspeccionar el correcto
funcionamiento de éstos, en concreto de las Bolsas de Valores, el mercado
de futuros y opciones financieras (MEFF), el de renta fija (AIAF) y el de
Deuda Pública Anotada, en colaboración con el Banco de España.
El organigrama de la Comisión Nacional del Mercado de Valores queda reflejado en la siguiente figura:
Tal como se puede observar la CNMV está regida por un Consejo que responde a la siguiente estructura:
-
Un Presidente y un Vicepresidente, que serán nombrados por el Gobierno, a propuesta del Ministerio de Economía, entre personas de recono
cida competencia en materias relacionadas con el mercado de valores.
-
El Director General del Tesoro y Política Financiera y el Subgobernador del Banco de España, que tendrán el carácter de consejeros natos.
-
Tres consejeros, nombrados por el Ministro de Economía entre personas de reconocida competencia en materias relacionadas con el mercado
de valores.
Este consejo, en virtud de las funciones que desempeña la propia CNMV,
tiene otorgadas las siguientes facultades entre otras:
o
Aprobar las circulares, a modo de disposiciones, que sirvan como
instrumentos ejecutivos de su actuación.
60
Introducción a los Sistemas Financieros
o
Nombrar a los cargos directivos de la Comisión Nacional del Mercado
de Valores, a propuesta de su Presidente.
o
Aprobar o proponer todos aquellos asuntos que legalmente le corresponden.
Por su parte, el Presidente tiene las siguientes funciones:
o
Ostentar la representación legal de la Comisión.
o
Acordar la convocatoria de las sesiones ordinarias y extraordinarias
del Consejo y del Comité ejecutivo de la Comisión Nacional del Mercado
de Valores.
o
Dirigir y coordinar las actividades de todos los órganos directivos de
la Comisión Nacional del Mercado de Valores.
o
Celebrar los contratos y convenios de la Comisión Nacional del Mercado de Valores.
o
Desempeñar la jefatura superior de todo el personal de la Comisión.
o
Ejercer las facultades que el Consejo le delegue de forma expresa y
las demás funciones que le atribuye el ordenamiento jurídico vigente.
Para el Vicepresidente, las funciones a desempeñar son:
o
dad.
Sustituir al Presidente en los casos de vacante, ausencia o enferme-
o
Presidir al Comité Consultivo de la CNMV.
o
Formar parte, como Vicepresidente, del Comité Ejecutivo de la
CNMV.
o
Ejercer las funciones que el Presidente o el Consejo le deleguen.
De gran importancia institucional en la actual situación del Mercado de
Valores es el Comité Consultivo de la Comisión Nacional, que es concebido
como un órgano de asesoramiento del Consejo, ejerciendo tales funciones
mediante la elaboración de informes, preceptivos en algunos casos y facultativos en otros.
61
Introducción a los Sistemas Financieros
3. EL MERCADO PRIMARIO DE VALORES
El mercado primario de valores es el mercado de emisión de los títulos. En
él los emisores (empresas, administraciones públicas e instituciones financieras) emiten sus activos para que, generalmente familias, empresas e
instituciones financieras, los adquieran.
La emisión de valores no requerirá administración previa, aunque el Ministerio de Economía puede obligar a que esta autorización deba existir en los
siguientes casos:
o
Las emisiones de valores cuyo principal o cuyos intereses sean revisables en función de la evolución de algún índice de precios o del precio de
algún bien o servicio.
o
La emisiones cuyos rendimientos sean exigibles, en su totalidad o en
su mayor parte, en plazos superiores a un año.
o
Las emisiones expresadas en moneda extranjera realizadas en el
mercado nacional.
o
Las emisiones realizadas en el mercado nacional por no residentes.
Para garantizar la transparencia de este mercado primario, la Comisión
está encargada de poner a disposición de los profesionales del sector financiero y de los posibles inversores la información necesaria y suficiente
tanto sobre el emisor de los valores, como sobre el valor que se va a colocar entre los inversores.
Por ello, aun no existiendo obligación de autorización previa, la normativa
del mercado de valores exige el registro en la CNMV de los siguientes documentos:
-
Comunicación previa del proyecto de emisión.
-
Documentación acreditativa de los acuerdos de emisión u oferta pública de venta.
-
Cuentas anuales auditadas de la entidad que emite el valor.
-
Folleto informativo de la emisión que se va a poner a disposición del
público, que contiene la información precisa para que el inversor pueda
hacer un juicio adecuado sobre la inversión ofrecida.
62
Introducción a los Sistemas Financieros
La colocación de títulos en el mercado primario puede realizarse de dos
formas:
a)
Directa: Los emisores colocan sus títulos entre el público, bien directamente (desintermediación financiera) o apoyándose en agentes o instituciones (desintermediación bancaria).
b)
Indirecta: Los intermediarios financieros adquieren los títulos emitidos y, a su vez, emiten otros que colocan entre el público.
Lo más usual es ofertar directamente al público, bien de manera general
o concretando en un grupo especial (empleados, directivos, clientes…).
Cuando se trata de ofertar al público en general, suelen intervenir intermediarios (sociedades de valores, entidades financieras) que les hacen llegar
la emisión. Estas entidades o sociedades suelen “intermediar” de tres maneras distintas:
-
Aseguramiento o venta en firme: el intermediario realiza directamente la compra de los títulos que la empresa quiere colocar en el mercado, y asume el riesgo de quedarse con los invendidos.
-
Colocación o venta a comisión: el intermediario actúa como mero
intermediario entre la empresa y el público, cobrando una comisión por los
títulos vendidos.
-
Acuerdo stand by: es una venta a comisión con el compromiso de
compra de los títulos invendidos a un precio especial.
Los títulos o anotaciones ofrecidos en el mercado de valores pueden ser
divididos en:
a)
Valores de renta fija. Representan una parte alícuota de un crédito
contra la entidad emisora. Es decir, las sociedades emisoras lanzan productos de renta fija en busca de financiación. Dan lugar al pago de unos
intereses cuya cuantía se determina en el momento de la emisión.
b)
Valores de renta variable. Son activos que representan una parte
alícuota del capital de la empresa emisora. Las sociedades lanzan productos de renta variable como medio de canalización de fondos para su
constitución, ampliaciones de capital, etc. El rendimiento de estos títulos
depende de la política de distribución de dividendos, de las variaciones
experimentadas por los beneficios de dicha entidad y de las posibles plusvalías o ganancias de capital originadas por el incremento de valor de la
cotización de dichos títulos (acciones).
63
Introducción a los Sistemas Financieros
c)
Otros activos financieros. Son valores a corto plazo en los que el
Estado, una institución financiera o una gran empresa se comprometen a
pagar una cantidad fija en un plazo dado. Estos valores negocian normalmente el descuento (letras del Tesoro, pagarés de empresa, etc.).
d)
Productos derivados. Son activos financieros cuyo valor depende de
aquel que alcance otro activo financiero sobre el que van referidos (denominado activo subyacente). Los más populares son las opciones y futuros
financieros.
Desde otra perspectiva podrían clasificarse los títulos, según que la entidad
emisora sea de carácter público o privado. Así distinguiríamos entre:
a)
Fondos públicos. Se trata de valores emitidos por el sector público,
bien sea el Estado u otros organismos y Administraciones públicas. Entre
ellos cabe distinguir los siguientes: Letras del Tesoro, Bonos y Obligaciones
del Estado y otros valores emitidos por organismos públicos diversos.
b)
Valores privados. Son títulos de renta variable, acciones, o de renta
fija, obligaciones. Se emiten por empresas o instituciones financieras. La
emisión de estos valores se realiza de acuerdo con una amplia gama de
características con el objeto de adaptarse al máximo a las exigencias de los
inversores y a las necesidades de las empresas.
4. LOS MERCADOS SECUNDARIOS DE VALORES
El correcto funcionamiento del mercado de capitales, en general, y del
mercado primario en particular, depende en gran medida de la existencia
de un mercado de negociación que proporcione liquidez.
La función fundamental del mercado secundario es precisamente proporcionar liquidez a los títulos ya emitidos, lo que supone incrementar el nivel
de aceptación de éstos por parte de los ahorradores. Los inversores se
resistirían a comprar valores mobiliarios en el mercado de emisión, si no
existieran mercados secundarios, porque no podrían deshacerse de ellos
cuando necesitaran dinero en efectivo.
Este mercado secundario se ha identificado tradicionalmente con la bolsa
de valores, pero, en realidad, en el contexto español, con las últimas reformas producidas, podemos destacar tres formas de negociación de instrumentos financieros:
a) Mercados regulados:
-
Las Bolsas de Valores
64
Introducción a los Sistemas Financieros
-
El Mercado de Deuda Pública en Anotaciones
-
Los Mercados de Futuros y Opciones.
-
El Mercado de Renta Fija, AIAF
-
Cualesquiera otros, de ámbito estatal, sean autorizados, así como
los de ámbito autonómico que autoricen las Comunidades Autónomas con
competencia en la materia.
b) Sistemas Multilaterales de negociación:
Los Sistemas Multilaterales de Negociación (SMN) son sistemas operados
por una empresa de servicios de inversión, por una sociedad rectora de un
mercado secundario oficial o por la entidad constituida al efecto por una
o varias sociedades rectoras, que tienen como objeto social exclusivo la
gestión del sistema y que deben estar participados al 100% por una o varias sociedades rectoras, que permita reunir los intereses de compra y de
venta sobre instrumentos financieros de múltiples terceros que den lugar
a contratos.
c) Internalización sistemática.
La tercera forma de negociación la constituye la internalización sistemática, que consiste en la ejecución, por las entidades de crédito o por las
empresas de servicios de inversión, al margen de los mercados secundarios oficiales de valores o de los sistemas multilaterales de negociación, de
órdenes de clientes sobre acciones admitidas a negociación en mercados
regulados, siempre que esta actuación se desarrolle de forma organizada,
frecuente y sistemática y que se refiera a órdenes cuyo importe sea igual o
inferior al volumen estándar del mercado que corresponda al valor.
5. LAS BOLSAS DE VALORES
La Bolsa de valores españolas, se integran, en la actualidad, dentro de los
mercados regulados en nuestro país.
En la actualidad existen en España cuatro bolsas: Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao. La función fundamental de una Bolsa de Valores, consiste
en establecer un mercado organizado, amplio y de gran operatividad, que
facilite a compradores y vendedores llevar a cabo las operaciones de compraventa de valores.
Más concretamente son funciones de la Bolsa, entre otras:
65
Introducción a los Sistemas Financieros
a.
Determinar y proclamar el precio de los títulos, exponente de la valoración de empresas.
b.
Facilitar la publicidad necesaria para el conocimiento de las cantidades negociadas y de los precios aplicados (a través del Boletín de Cotización Oficial).
c.
Establecer el marco adecuado para la puesta en circulación de títulos valores (mercado primario).
d.
Dotar de liquidez a las emisiones admitidas a cotización (mercado
secundario).
e.
Velar por la rápida ejecución y liquidación de las operaciones.
f.
En los mercados desarrollados, propiciar la cobertura de riesgos a
través de la combinación de operaciones.
La negociación de valores en la bolsa
En la Bolsa se negocian acciones (valores de renta variable que representan partes iguales del capital de las empresas), valores de renta fija
o “préstamos” (bonos, obligaciones, pagarés...), Deuda Pública (estatal,
autonómica, local...), incluso derivados.
- El activo, por antonomasia, más conocido es la acción. Las acciones son
títulos que representan una parte alícuota de capital social que confieren
derecho a participar de los beneficios distribuidos, derecho preferente de
suscripción en la emisión de nuevas acciones o el de votar en junta general.
- Los derechos preferentes de suscripción es el derecho de participar en la
suscripción en una ampliación de capital en igual proporción a su participación anterior. Mediante los mismos se intenta evitar la dilución política
(minoración de tu porcentaje de acciones como consecuencia de la ampliación) y la dilución económica (minoración económica debida a la ampliación del capital).
- Las obligaciones convertibles son aquellas que el título incorpora la opción de que llegado al vencimiento, o en cualquier momento fijado por el
emisor, se pueda elegir entre reintegrar el capital o canjearlo por acciones
en unas condiciones prefijadas de antemano.
- Las obligaciones y los bonos son valores de renta fija consistentes en la
cesión de un capital por parte del suscriptor a cambio de un interés, com66
Introducción a los Sistemas Financieros
prometiéndose el emisor a devolver el capital a su amortización o vencimiento.
- Un Warrant da derecho a comprar acciones a un precio determinado y en
un plazo determinado. Se diferencia en las opciones, principalmente, en
que el plazo del ejercicio del warrant es más largo.
- La deuda pública son empréstitos (como los bonos y las obligaciones)
emitidos por organismos públicos. Es decir, siendo las acciones el título que
se negocia con mayor relevancia, otros valores pueden ser negociados en
Bolsa siempre que en ésta se cumplan las condiciones que sus mercados
originales les requieran.
67
Introducción a los Sistemas Financieros
EVALUACIÓN
1. El mercado bursátil español es un mercado:
a) Secundario, no oficial, donde se negocian valores a largo plazo.
b) Primario, oficial y regulado en el que se intercambian activos a
cualquier plazo.
c) Secundario, oficial y regulado donde se negocian valores de renta fija y variable admitidos a cotización.
d) Monetario cuyo control, supervisión y ordenación corresponde a
la CNMV.
2. Las bolsas de valores son:
a) Mercados primarios, directos y oficiales.
b) Mercados regulados y secundarios.
c) Mercados directos, de capitales y oficiales.
d) b) y c) son correctas.
3. Las bolsas de valores son:
a) Mercados en los que se negocian únicamente acciones y valores
convertibles en ellos o que otorguen derecho a su adquisición.
b) Mercados regulados y regidos por sociedades rectoras.
c) Mercados en los que se contratan valores únicamente mediante
el sistema de corros o viva voz.
d) a) y b) son correctas.
4. Dentro de los activos financieros privados, los a medio y largo
plazo se caracterizan por:
a) Tener un mayor riesgo.
b) Negociarse en los mercados de capitales.
c) Tener una menor liquidez.
d) Todas las anteriores son correctas.
68
Introducción a los Sistemas Financieros
SOLUCIONES
1. c
2. d
3. b
4. d
69
Introducción a los Sistemas Financieros
MÓDULO 6.- SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL
1. INSTITUCIONES DEL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL
2. LA BALANZA DE PAGOS
3. MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES
OBJETIVOS:
- Estudiar las principales instituciones del sistema financiero internacional..
- Analizar la balanza de pagos de un país.
- Estudiar los principales mercados financieros internacionales
71
Introducción a los Sistemas Financieros
1. INSTITUCIONES DEL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL
El Sistema Financiero Internacional se configura como el conjunto de instituciones que, con base en los mercados financieros, mercados de fondos
prestables, pretende proporcionar medios de financiación a los países, instituciones y empresas para el desarrollo de sus actividades o el logro de
sus equilibrios financieros.
El conjunto de instituciones que forman el Sistema Financiero Internacional se pueden agrupar en públicas y privadas.
Las instituciones públicas pueden ser multilaterales o bilaterales. Entre las
primeras hay que señalar, sobre todo, al Fondo Monetario Internacional
(FMI) y al Banco Mundial. Ambas instituciones tuvieron sus orígenes en los
acuerdos de Bretton-Woods.
Mientras el FMI atiende a los problemas de liquidez, el Banco Mundial se
centra en los problemas de asignación de recursos. Por tanto, el FMI se
vincula a políticas monetarias, fiscales, de deuda externa y cambiarias a
corto plazo, mientras que el Banco atiende las materias de inversión y gastos públicos, eficiencia en el uso de recursos y políticas de precios a medio
plazo.
El FMI financia, sobre todo, programas de ajuste estructural, y el Banco
Mundial proyectos particulares de desarrollo. Ambos organismos reciben
los fondos de la práctica totalidad de los países del mundo y prestan ayuda
únicamente a sus Gobiernos exigiendo, en ocasiones, de los mismos garantías especiales.
En cuanto a la financiación de cada institución, del FMI se pueden obtener los créditos stand by que consisten en la puesta a disposición del país
miembro de una cantidad, que podrá solventar dificultades a plazo medio.
Otro tipo de créditos de carácter complementario son los créditos swap.
Éstos son acuerdos bilaterales de crédito de compra o venta de divisas al
contado, contra la venta o compra de esas mismas divisas a un plazo fijo.
Estos créditos se practican sólo entre los bancos centrales.
Otros sistema de financiación es a través de los Derechos Especiales de
Giro (DEG), que consisten en la compra de divisas al FMI a cambio de
moneda nacional. De esta forma, los países con escasa liquidez pueden
conseguir divisas utilizables transfiriéndolas a otros miembros del Fondo.
Estos DEG sólo pueden utilizarse por los socios en situación de déficit de la
balanza de pagos.
72
Introducción a los Sistemas Financieros
El Banco Mundial concede créditos a países subdesarrollados para proyectos específicos, a un plazo de hasta veinte años y a bajos tipos de interés.
Otras instituciones de carácter público son:
-
La Corporación Financiera Internacional, entidad filial del Banco
Mundial, que facilita el desarrollo de los países miembros mediante financiación a largo plazo e inversiones en empresas, suscripción de acciones,
garantía de emisiones privadas, etc. Es decir, ayuda al sector privado sin
necesitar éste una garantía pública.
-
El Fondo de apoyo financiero de la OCDE, que concede préstamos
a los países miembros que se encuentran con dificultades en su balanza
de pagos. Estos créditos se toman en última instancia, ya que los tipos de
interés son los del mercado y el plazo no excede de 7 años.
-
El Banco Interamericano de Desarrollo (BID), el Banco de Desarrollo, el Banco Centroamericano de Integración Económica, el Banco Asiático
de Desarrollo, etc., conceden todos ellos sus préstamos en condiciones
muy favorables a los países miembros para proyectos de desarrollo particulares.
Cabe señalar también el Banco Europeo de Inversiones (BEI), ligado específicamente a acciones comunitarias (UE) que concede y avala préstamos
para financiar inversiones que han de contribuir al desarrollo regional, modernización y reconversión del sector industrial, etc. Como consecuencia
de la caída de los regímenes comunistas en la Europa de Este, el 29 de
mayo de 1990 se constituyó en París, por otra parte, el Banco Europeo
para la reconstrucción y el Desarrollo de los países de Europa del Este
(BERD) con el objeto de otorgar financiación a este fin.
Entre los organismos de carácter bilateral se pueden señalar la Agencia
de Desarrollo Internacional de Estados Unidos y las agencias canadiense
y sueca de desarrollo internacional, que suelen tener como finalidad contribuir al desarrollo por medio de préstamos y ayudas a los países a los
cuales se encuentran vinculadas. También se pueden citar las entidades
bancarias de tipo público, que se dedican a la financiación del comercio exterior: financian en condiciones ventajosas a los compradores extranjeros.
Como instituciones de carácter privado se consideran los diversos bancos e
intermediarios financieros privados que intervienen en los mercados internacionales. El exponente más representativo de éstos son los eurobancos.
Antes de comenzar a estudiar los mercados financieros internacionales
vamos a dedicar el siguiente apartado a explicar la balanza de pagos, su
funcionamiento y la repercusión en el sistema financiero internacional.
73
Introducción a los Sistemas Financieros
2. LA BALANZA DE PAGOS
La balanza de pagos es el documento que refleja de manera sistemática
todas las transacciones de una economía con el resto del mundo. Para ilustrar su estructura e interpretación utilizaremos como referencia la Balanza
de Pagos de España para 2004, tal como la presenta el Banco de España,
siguiendo la metodología internacionalmente aceptada de la 5ª edición del
Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario Internacional.
Primer ingrediente la Balanza Comercial, que recoge los ingresos por exportaciones de bienes y los pagos por importaciones de bienes. En el 2003
esta balanza experimenta un déficit comercial de 37 mil millones de euros. Este déficit esta aumentando en los últimos años por la debilidad de
la economía europea, principal destino de las exportaciones españolas, la
apreciación del euro, así como el mantenimiento de un diferencial de inflación que hacen que los productos españoles continúen progresivamente
encareciéndose algo más que los de la zona euro, son los principales factores explicativos de esta evolución de la balanza comercial.
La balanza de servicios alcanzó un superavit de 27 mil millones de euros
resultado, como siempre en el caso español, del superavit en la partida de
turismo y viajes que compensa los déficits en otros servicios.
La balanza de rentas recoge las retribuciones de factores productivos nacionales en el extranjero y extranjeros en España, tanto del factor trabajo,
como de las rentas de inversión. En los países que son destino neto de
74
Introducción a los Sistemas Financieros
inversión extranjera como España, los pagos por rentas de inversión dominan esta balanza, aunque en los últimos tiempos la posición inversora de
algunas empresas españolas-especialmente en América Latina- ha hecho
que también los ingresos por este concepto alcancen niveles relevantes.
Las transferencias corrientes recogen principalmente los ingresos y contribuciones corrientes de España a la UE-como las transferencias del Fondo
Social Europeo y del FEOGA-garantía, es decir, del mecanismo de ejecución
de la Política Agrícola Común, así como las remesas de los inmigrantes a
sus familias en el extranjero, de creciente peso dado el papel de la inmigración que llega a España en los últimos tiempos. Las mayores contribuciones a la UE y las mayores remesas enviadas por los inmigrantes a sus
países de origen han convertido esta partida por primera vez deficitaria en
2004.
La suma de estas cuatro balanzas comercial, Servicios, Renta y transferencias corrientes configuran la posición o balanza por cuenta corriente,
que fue en 2003 en España negativa de 20 mil millones de euros.
Por su parte , la cuenta de capital recoge la evolución de las transferencias
de capital, que en el caso de España principalmente son los flujos de transferencias de la UE englobadas por Fondos como el de Desarrollo Regional
(FEDER) o los Fondos de Cohesión. Como es sabido, uno de los problemas
que plantea la ampliación de la UE de 2004 es que España pierde buena
parte de su posición relativa para tener derecho a tales fondos.
La suma de las balanzas por cuenta corriente y de capital es económicamente importante porque configura, si es positiva, la capacidad de financiación de un país frente al resto del mundo, y si es negativa, la necesidad
de financiación que el país tiene ante el resto del mundo.
La forma de cubrir esta necesidad de financiación-o en caso de capacidad
de financiación lo que sería la forma de aplicarla-se recoge en la cuenta financiera de la Balanza de Pagos. Se presentan sus ingredientes bien como
variaciones de activos de la economía española frente al exterior (VNA)
resultantes de las inversiones españolas en el exterior o en general incremento de la posición acreedora de residentes sobre el resto del mundo
(inversiones de empresas españolas en el extranjero, adquisiciones por
fondos de inversión españoles de valores extranjeros, etc.), o bien como
variación de pasivos frente al exterior (VNP), asociados a inversiones extranjeras que adquieren directamente o a través de participaciones financieras propiedades o derechos sobre la economía española.
Un aspecto técnico que requiere comentario es que las variaciones de activos frente al exterior figuran con signo negativo en la columna de saldos
(incluyendo los casos de aumento de reservas del Banco de España) ya que
75
Introducción a los Sistemas Financieros
son salidas o exportaciones de capitales o financiación, en la medida que
desde España la acumulación de activos netos frente al resto del mundo
(divisas, acciones, bonos, etc.) supone prestar recursos. Análogamente las
entradas de capitales o la recepción de financiación (incluida la reducción
de reservas del Banco de España, que disminuye la posición activa frente
al resto del mundo) aparecen como signo positivo en el saldo de la cuenta
financiera, aunque suponen incrementar los pasivos netos de la economía
española frente al resto del mundo.
En la cuenta financiera se distingue entre inversiones directas, inversiones
en cartera y otras inversiones, primordialmente préstamos, depósitos y
otros instrumentos financieros. Los datos de España para 2003 muestran
el papel especialmente activo de esta “otra inversión” canalizada a través
de las Instituciones Financieras Monetarias (IFM), esencialmente bancos y
cajas de ahorro. Las entradas de capitales por esta vía-mediante captación
de depósitos por parte de las IFM españolas frente a otras entidades de la
zona euro y a los mayores depósitos de no residentes-supusieron más del
6% del PIB, de modo que cubrieron no sólo la necesidad de financiación
de la economía española, sino también las salidas netas de inversiones en
cartera. La inversión directa, por su parte, siguió mostrando un saldo positivo pese a la desaceleración tanto de la extranjera en España como de la
española en el exterior.
La razón de los errores y omisiones. Si cada anotación en la columna del
crédito genera automáticamente una anotación en la columna del débito,
y viciversa, ¿cómo es posible entonces esta diferencia? La razón es que la
información acerca de la compensación de los débitos y créditos asociados
a una transacción dada puede ser obtenida a partir de diferentes fuentes.
Por ejemplo, el importe de un débito que genera un envío de reproductores de DVD desde Japón puede proceder de un documento de un inspector
de aduanas de España, el correspondiente crédito en la balanza de capital
puede proceder de un documento de un banco español en el cual fue depositado el cheque para pagar los reproductores de DVD. Puesto que los
datos procedentes de diferentes fuentes pueden diferir en detalles, precisión y calendario, la balanza de pagos, en contra de la teoría, raramente
cuadra en la práctica.
3. MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES
Los mercados financieros internacionales se pueden clasificar, en función
de las operaciones que realizan, en los siguientes tres tipos:
- Mercado de valores
- Mercados monetarios
- Mercado de divisas
76
Introducción a los Sistemas Financieros
En el mercado de valores se negocian títulos, bien de renta variable o fija,
que se emiten con carácter internacional: acciones, euroobligaciones, deuda pública a largo plazo, opciones y futuros sobre valores, etc.
Los mercados monetarios, donde se reasignan los recursos financieros a
corto plazo, pueden clasificarse, según los instrumentos financieros con los
que operen en:
-
Mercado interbancario, en el que se realizan operaciones de préstamo y crédito y recogida de depósitos.
-
Mercado de deuda pública.
-
Mercado de letras bursátiles.
-
Mercado de papel comercial: pagarés de empresa, europapel comercial, etcétera.
-
Mercado de certificados de depósito.
-
Mercados de títulos de organismos públicos.
-
Mercados de opciones y de futuros. Estos dos últimos en cuanto realicen operaciones con instrumentos de tipo monetario.
Mercado de divisas. Éste facilita las transacciones entre economías con diferentes unidades de cuenta. Dentro de este mercado pueden clasificarse
las operaciones que se realizan en operaciones al contado y operaciones a
plazo. Estas últimas son las que se llevan a cabo en los mercados forward,
en los de futuros de divisas y en los de opciones en divisas.
Euromercados
Los euromercados supusieron hace algunos años una renovación de los
mercados financieros internacionales. Su rápido crecimiento representó
uno de los desarrollos más innovadores en el Sistema Financiero Internacional.
Estos mercados posibilitan la elusión de la jurisdicción de los gobiernos de
los países implicados (leyes y políticas), dado que se localiza el mercado
crediticio de una moneda concreta fuera del país al que la moneda pertenece. Estos euromercados no están, pues, en ningún sistema Financiero:
están localizados en diversas plazas de distintos continentes y operan con
diversas divisas, básicamente en euros, dólares, yenes y francos suizos.
77
Introducción a los Sistemas Financieros
Por tanto, podemos definir los euromercados como mercados crediticios
que operan en países distintos a aquellos a los que pertenece la moneda
en cuya divisa realizan sus transacciones, evitando todo tipo de control
por parte de las autoridades monetarias nacionales. En la práctica, sólo
comprenden divisas fuerte y convertibles, objeto de operaciones fuera de
su país emisor.
A estos mercados se les aplica el calificativo de euro, porque las principales entidades bancarias que en ellos operan se localizan en las más
importantes plazas financieras del viejo continente, siendo además de nacionalidades diversas (EE.UU., Japón, etc.). En cuanto a la denominación
de eurodólares, se debe a que un alto porcentaje de éstos son dólares que
fueron comúnmente utilizados como medio de pago en Europa, debido
a los saldos de esta divisa que permanecieron en bancos europeos. Así
pues, estos mercados tuvieron su punto de partida en factores de carácter
político y económico, surgidos en los primeros años de la década de los
cincuenta del siglo XX, y que condujeron al establecimiento del mercado
europeo de dólares. Este mercado se destinaba, sobre todo, a financiar
déficit nacionales de Balanza de Pagos. Su origen también puede situarse,
como se ha señalado, en los saldos en dólares que, con la aplicación del
Plan Marshall, quedaron en bancos europeos, en los depósitos en dólares
del Moscow Narodny Bank, en los años cincuenta, de Estados Unidos y las
inversiones de las empresas americanas en Europa.
En aquellas fechas, el mercado se concentraba en centros políticos estables, como Londres y París, y en bancos de reconocido prestigio, tanto europeos como sucursales de bancos americanos. Con ellos se desarrolló un
mercado crediticio muy eficiente, en el que los préstamos en eurodivisas
tuvieron un rápido crecimiento.
Con el paso del tiempo, los euromercados han crecido en volumen de operaciones y en diversidad y complejidad.
Estructura de los euromercados
Los euromercados constituyen un mercado de crédito en el que se negocian operaciones de financiación, ya sean directas o intermediadas por una
institución bancaria.
Una característica de los euromercados es que en ellos no tienen lugar movimientos de dinero, sino créditos, ya que se negocian deudas, no medios
de pago.
Los euromercados participan tanto en el mercado monetario, a través de
depósitos y créditos, como en el mercado de valores, a través de la emisión
y suscripción de obligaciones y bonos.
78
Introducción a los Sistemas Financieros
La participación en el mercado monetario la constituye el mercado de eurodivisas, cuyas operaciones más importantes son las interbancarias, y, en
segundo término, la aceptación de depósitos y concesión de préstamos a
otras instituciones financieras, Gobiernos y empresas.
La participación en el mercado de valores la constituye el mercado de eurobonos, en el que se emiten y negocian obligaciones de empresas y deuda
exterior de Gobiernos necesitados de financiación, y, en menor medida, el
mercado de euronotas y europapel comercial, títulos análogos pero a corto
plazo.
Existe, por último, un mercado secundario donde se negocian valores de
Gobierno y empresas e incluso títulos emitidos por los eurobancos para
conseguir financiación.
Por su parte, en los euromercados participan cientos de bancos y empresas
de Norteamérica, Europa y Japón principalmente. Los Eurobancos forman
el centro institucional del mercado y son intermediarios financieros que
demandan depósitos a plazo y conceden préstamos en divisas diferentes a
la moneda del país en que están localizados.
El término Eurobanco denota más una función que una institución, ya que
pocas instituciones se dedican exclusivamente a operaciones externas. Las
que así lo hacen son básicamente los Merchant Banks (o bancos de negocio), las filiales de grandes bancos, o los Consortium Banks, que son asociaciones (joint ventures) constituidas por grandes bancos comerciales, en
ocasiones de países diferentes (consorcios bancarios).
Las actividades bancarias en eurodivisas no están sujetas a regulaciones,
tales como mantenimiento de reservas o restricciones en los tipos de interés. Ello permite a los Eurobancos operar de modo más eficiente, barato y
competitivo que los bancos domésticos y así detraen operaciones de intermediación del mercado monetario y las introducen en el exterior.
Por esta razón, el mercado sólo opera en divisas libremente convertibles:
dólar, euro, yen, etc., y las entidades se localizan en aquellos países cuyas
actividades bancarias en moneda extranjera no están reguladas.
Por otra parte, la ausencia de coeficientes de reservas y restricciones legales permite a los Eurobancos ofrecer unos tipos de interés para depósitos
en eurodólares algo más altos y exigir, para préstamos, unos tipos algo
más baratos que los del mercado monetario americano.
La razón por la cual no todos los depositantes y prestatarios realizan sus
operaciones internacionales en el mercado de eurodivisas radica en la existencia
79
Introducción a los Sistemas Financieros
de controles de cambio por parte de algunos Gobiernos, que impiden invertir y tomar préstamos en el exterior. Otra razón es que este mercado
es al por mayor, con operaciones generalmente por encima del millón de
dólares.
Los Eurobancos participan como depositantes y como depositarios y, asimismo, compran y emiten activos financieros. Los veinte bancos mayores
del mundo desempeñan el papel central en el mercado de eurodólares,
ya que son capaces de atraer un volumen desproporcionado de depósitos
primarios que son recolocados en otros Eurobancos. Además, cumplen la
función de ligar el mercado externo con el doméstico, tomando fondos y
colocándolos en el mercado.
Respecto a los participantes no financieros, que en principio sólo eran empresas con renombre, tamaño y reconocida solvencia, en los últimos años
se ha ampliado mucho el número de empresas receptoras de préstamos,
gracias al incremento del volumen de fondos para prestar y a que muchas
de ellas acuden al mercado de eurodólares cuando el crédito local es escaso y los tipos de interés lo hacen preferible al crédito interior.
También es importante la participación de prestatarios gubernamentales,
que acuden a los euromercados buscando financiación para proyectos industriales y de infraestructura, y en muchos casos para financiar el déficit
de Balanza de Pagos.
Los Gobiernos y los bancos centrales participan también en el mercado
como depositantes, destacando a finales de los años sesenta, cuando varios Gobiernos buscaban rentabilizar sus reservas en dólares, y en los sesenta, cuando los países, y en los sesenta, cuando los países de la OPEP
invertían sus excedentes en dólares, en operaciones seguras y rentables.
Las empresas públicas y otros organismos dependientes de Gobiernos nacionales, así como bancos internacionales, como el Banco Internacional
de Pagos de Basilea, también intervienen, sobre todo los pertenecientes a
países pequeños cuyos mercados domésticos son insuficientes para proporcionar los fondos necesarios, con un tratamiento privilegiado.
Por su parte, los particulares son participantes minoritarios, teniendo algún relieve en el mercado de eurobonos y, últimamente, en los nuevos
instrumentos disponibles: europapel comercial y certificados de depósitos
en dólares cuyo nominal mínimo es de 10.000 dólares. Los préstamos a
particulares son muy poco frecuentes en este mercado.
Localización geográfica
Los Eurobancos sólo operan en determinados lugares del mundo (en los
80
Introducción a los Sistemas Financieros
centros financieros internacionales), que se diferencian entre ellos en
cuanto a magnitud y operaciones que llevan a cabo.
Estos centros financieros internacionales se desarrollaron como una extensión de los nacionales que ofrecían mejores facilidades, tanto geográficas
como de comunicaciones y servicios. Éste fue el caso de Londres y Nueva
York.
En un mercado internacional pueden darse dos tipos de operaciones: entre
prestamistas extranjeros y prestatarios nacionales, y entre prestamistas
nacionales y prestatarios extranjeros. Estas últimas son las llamadas transacciones offshore.
Los centros financieros que ofrecen los servicios de sus instituciones financieras, mercado de dinero y capitales, a los residentes, así como a los no
residentes, son llamados centros financieros entrepot. Éste es el caso de
los centros radicados en los puertos francos.
Estos requieren unas condiciones, tales como estabilidad política y económica, una comunidad financiera eficiente, buenas comunicaciones y servicios de transporte, y unas regulaciones gubernamentales que favorezcan a
los inversiones sin restringir las actividades de las instituciones financieras.
Los centros offshore se han localizado, en los últimos años, en naciones
pequeñas. Hoy día algunos de los principales centros son Londres, Luxemburgo, París, Zurich, Ginebra y Amsterdan dentro de Europa; Singapur y
Hong Kong en Asia, y Nassau, Islas Cayman, Panamá, Islas Vírgenes y
Granada en América.
En Europa coexisten los centros offshore y entrepot; entre estos últimos,
además de los citados, se pueden señalar Nueva York, Francfort y Tokio.
Mercados de eurodivisas
En este mercado se intermedian fondos, siempre en un país distinto a
aquel en cuya divisa dichos fondos están nominados.
El dólar fue la primera moneda utilizada y es la preponderante, aunque
se observa la participación creciente de otras divisas (euro y franco suizo)
como monedas de denominación de las operaciones realizadas en el mercado.
Los mercados de eurodivisas están ligados estrechamente a los respectivos mercados nacionales mediante las transacciones internacionales. Estas
relaciones se ponen de manifiesto a través de conexiones entre los tipos de
81
Introducción a los Sistemas Financieros
interés, o entre la disponibilidad relativa de fondos.
Estructura
En el mercado de eurodivisas se distinguen dos mercados: en primer lugar,
aparece un mercado interbancario, en el que las instituciones financieras efectúan depósitos y toman préstamos. En segundo lugar, existe otro
segmento que comprende la aceptación de depósitos y la concesión de
préstamos a instituciones financieras, que no participan en el mercado, y
a Gobiernos y empresas.
Los mercados interbancarios para depósitos domésticos y externos cumplen el papel de asegurar la eficiencia en la asignación y la flexibilidad
del mercado monetario internacional. Sus operaciones representan las dos
terceras partes de las transacciones totales del mercado de eurodivisas.
Desde otra perspectiva, y en el ámbito del mercado bancario, tenemos
que señalar que la actividad bancaria internacional comprende dos tipos
de operaciones: por un lado, las operaciones exteriores, que tienen como
contrapartida a los no residentes en el país en donde está situado el banco,
y que son los más importantes cuantitativamente, y por otro, las operaciones domésticas en moneda extranjera, cuya contrapartida son residentes
en el país, pero que no están denominadas en la moneda de curso legal en
el mismo.
Las operaciones entre los Eurobancos y otras instituciones no bancarias
se caracterizan por la diversidad de instrumentos financieros en los que
se concretan. Estos instrumentos son diferentes, según que el Eurobanco
trate de captar o de emplear fondos.
Como operaciones de pasivo, los depositantes en el mercado de eurodivisas pueden escoger entre dos instrumentos: depósitos a plazo (Time deposits o TDs), o certificados de depósitos (CDs).
De ellos, los depósitos a plazo son los más importantes. Sus tipos, que
suelen ser fijos, se negocian competitivamente entre el depositante y el
banco, y el vencimiento medio oscila entre un mes y un año.
Los certificados de depósito, por su parte, surgen para evitar el inconveniente de la inmovilización de fondos que suponen los depósitos a plazo.
Son títulos al portador negociables en el mercado secundario, cuyos centros más importantes radican en Londres y Nueva York. El nominal de estos
certificados supera generalmente los 25.000 dólares, con un vencimiento,
bien a corto plazo, hasta un año, bien a medio plazo, entre uno y cinco
años.
82
Introducción a los Sistemas Financieros
Una modalidad de los anteriores son los certificados de depósitos a interés
variable (Floating Rate CDs), cuyo tipo se determina a partir del LIBOR,
con revisiones cada 6 meses.
Por otro lado, los demandantes de crédito tienen una gran variedad de
instrumentos para obtener fondos. Los contratos de préstamos, que son
negociados entre ambas partes, tienen un elevado volumen, lo que hace
que ningún banco individual asuma por completo el riesgo de concederlos. Por ello, la mayoría de los préstamos son sindicados, se realizan con
fondos procedentes de diversos bancos que unen sus aportaciones en un
único contrato de préstamo y con condiciones únicas para el prestatario.
Los préstamos individuales se limitan a operaciones con importes en torno
a los cinco millones de dólares y a corto plazo.
En cuanto a las modalidades de crédito u operaciones de crédito destacan
los préstamos simples, los créditos contigentes (stand-by) y los créditos
renovables (roll-over).
Los préstamos simples suelen tener un vencimiento a corto plazo y devengan un interés fijo, basado en el LIBOR, más un diferencial o spread que
varía en función de la solvencia del cliente. La formalización de estas operaciones se realiza a través de pagarés emitidos por el cliente (promissory
notes).
Por lo que respecta a los créditos contingentes o acuerdos stand-by, están
condicionados a la disponibilidad de fondos por parte del banco en el momento que el prestatario los solicite. El banco establece mediante un contrato un conjunto de ventajas crediticias durante un plazo determinado y
recibe a cambio una comisión por disponibilidad (commitment fee). El tipo
de interés se fija cuando el prestatario requiera los fondos siguiendo las
estipulaciones contractuales y la situación del mercado en ese momento.
Los créditos renovables (roll-over) son créditos a medio y largo plazo, por
los que un banco o consorcio de ellos se comprometen, durante el período
pactado, a prestar eurodivisas con renovaciones sucesivas. Suelen instrumentarse mediante pagarés con vencimiento de 30 a 90 días.
El tipo de interés de estos créditos es variable, basado en un tipo de interés
fijo más un diferencial que se revisa periódicamente para vincular el coste
del crédito a medio y a largo plazo al del mercado monetario.
Los créditos roll-over pueden ser, además, de tipo revolving cuando no
existe un plan de amortización determinado y el prestatario puede volver a disponer, durante la vida del préstamo, de cantidades previamente
amortizadas.
83
Introducción a los Sistemas Financieros
Dentro de la actividad prestamista internacional, como ya señalamos, los
más importantes son los préstamos sindicados, que son operaciones concedidas por un sindicado formado por, al menos, tres entidades financieras, siempre que la nacionalidad de al menos un miembro del mismo sea
distinta de la del prestatario.
Mercados de eurobonos
Las emisiones internacionales de bonos, que son aquellas que se ponen en
circulación fuera del país de residencia del prestatario, se clasifican en dos
grandes grupos: en primer lugar, los eurobonos, que son títulos objeto de
colocación simultánea en los mercados de varios países y en una moneda
que no tiene por qué ser la de cualquiera de ellos, distribuidos generalmente por un sindicato de entidades financieras de más de un país, y en segundo, los bonos extranjeros, que son objeto de colocación por un sindicato
nacional, normalmente dentro del propio país.
El mercado de eurobligaciones o eurobonos es, sobre todo, de renta fija y
opera en general fuera de los países en cuyas divisas las obligaciones están
nominadas. La moneda más empleada también es el dólar, aunque en los
últimos años cobran importancia el yen y el euro. Se utilizan también la
libra esterlina y el dólar canadiense.
Este mercado desempeña la misma función que el mercado de crédito:
reunir fondos dispersos geográficamente y ponerlos a disposición de los
solicitantes a escala internacional.
El mercado de eurobonos proporciona una financiación directa a largo plazo. Los fondos pasan directamente del prestamista al prestatario, aunque
su colocación sea negociada por bancos. Normalmente se colocan de forma simultánea en varios países, a través de sindicatos multinacionales de
bancos suscriptores, que los venden a sus clientes en países distintos al de
emisión.
Los intereses no están sujetos a impuestos, lo que les proporciona una
ventaja sobre los títulos nacionales poseídos por no residentes. Es práctica
habitual registrar las emisiones en una o más bolsas, con el objetivo de
conseguir mayor número de inversiones potenciales, ya que las legislaciones cambiarias de algunos países no permiten a los residentes la adquisición de títulos extranjeros no admitidos a cotización.
Instrumentos
Los eurobonos pueden presentar múltiples modalidades. Los eurobonos a
tipo de interés fijo fueron los empréstitos clásicos. En los últimos años
84
Introducción a los Sistemas Financieros
son frecuentes las emisiones con tipos de interés variable (Floating Rate
Notes), que son títulos con base fundamental en el LIBOR al que se añade
un margen fijo válido para toda la vida del empréstito. Esto permite, en
períodos elevados y volátiles tipos de interés, redistribuir el riesgo entre
prestatarios y prestamistas.
Algunas emisiones ofrecen el derecho a una opción de cambio: en éstas el
inversor puede percibir el interés personal en una o varias monedas distintas a aquellas en las que fueron denominados los títulos.
Un número muy elevado de emisiones de notas a tipo de interés variable
en los últimos años han sido de carácter estructurado, en algunas de las
siguientes modalidades: con tipos de interés limitados (superior a cap,
inferior o floor, o en ambos sentidos a la vez o collar); de tipo inverso, es
decir, un tipo fijo menos un tipo variable; o con cupones vinculados a la
evolución de la estructura temporal de los tipos de interés, concretamente
a sus tipos largos.
Otra variedad son las obligaciones pagadas en parte (partly paid), de las
que, al suscribirse, sólo se paga una parte del precio de la emisión, pagándose el resto con posterioridad, seis meses más tarde.
Existen también las llamadas colocaciones privadas de bonos (Private Placements), que son suscritas por inversores institucionales y no son negociables en el mercado secundario.
Además, existen las tradicionales emisiones convertibles, canjeables por
acciones del emisor, y las emisiones son warrants, que presentan un cupón
que permite al tenedor comprar acciones a un precio prefijado. Estos warrants pueden negociarse de forma independiente al bono.
A partir de 1989 se han venido desarrollando otra modalidad de bonos
internacionales denominados bonos globales. Se trata de títulos de deuda
pública negociables simultáneamente en el euromercado y en el mercado
nacional, y que permite solucionar uno de los principales problemas que
se plantean en el mercado de eurobonos, el de la liquidez. En efecto, las
grandes cantidades de títulos que se lanzan en cada emisión de estos títulos permite a los inversores una alternativa de inversión muy similar, en
términos de liquidez, a una emisión de deuda pública interna.
En cuanto a los prestatarios, en los últimos años se produjo un cambio
importante respecto a los ejercicios anteriores en los que los bancos constituían el principal grupo emisor, por delante de las empresas privadas,
debido a la necesidad de captar recursos propios, fundamentalmente a
través de financiaciones subordinadas, correspondiendo a estas últimas el
volumen de negociación más alto.
85
Introducción a los Sistemas Financieros
Entre todos estos emisores es preciso destacar la disminución de la actividad mostrada por los Gobiernos, debida fundamentalmente a la disciplina
fiscal promulgada por los criterios de convergencia de Maastricht como
requisito imprescindible para acceder a la moneda única, y por el Pacto de
Estabilidad y Crecimiento.
Mercado secundario
Se limita a un circuito de operadores profesionales (dealers) que operan al
margen de las sesiones bursátiles (over the counter).
Habitualmente, las cotizaciones suministradas por las distintas bolsas son
obtenidas en este circuito profesional, en el cual su mayor número y volumen de operaciones permiten la consecución de márgenes más competitivos que los obtenidos directamente en las Bolsas.
Mercados de euroacciones
Las acciones que se negocian en los mercados internacionales, es decir,
aquellas que se colocan fuera del país de origen de la entidad emisora, se
suelen clasificar en: euroacciones, entre las que se incluyen las nueva emisiones y las ofertas públicas iniciales de títulos a nivel internacional (acciones ordinarias, preferentes, certificados de participación, etc.), y otras
acciones internacionales, que incluyen las colocaciones secundarias y las
privadas de acciones, emisiones de acciones preferentes convertibles y las
colocaciones internacionales de acciones de sociedades de inversión.
Otras formas de financiación internacional
Aunque dentro de la financiación internacional privada la vía más importante es el recurso a los euromercados, con las operaciones que acabamos
de estudiar, existen también otras posibilidades menos relevantes pero a
las que conviene referirse igualmente, aunque sea con brevedad. Así, existe la posibilidad del recurso directo, en la que los prestatarios se dirigen
directamente a una entidad bancaria extranjera para solicitarle el crédito
deseado. Es una opción difícil, que sólo usan las empresas con garantía
estatal o de mucho prestigio y solvencia, con lo que evitan los costes de
intermediarios que implica el acceso a los euromercados.
Otras formas de financiación internacional, algunas extendidas ya al mercado doméstico, serían las siguientes:
a)
La financiación de proyectos (Project finance), que son técnicas conjuntas especializadas en ingeniería y financiación, que llevan, no a un simple crédito directo, sino a todo un plan financiero, que se considera preciso
86
Introducción a los Sistemas Financieros
por la gran complejidad y los riesgos, tanto técnicos como financieros, que
implican los actuales grandes proyectos de inversión. Como es obvio, esta
fórmula sólo está abierta a las entidades bancarias con servicios especializados.
b)
Aceptaciones bancarias: usadas sobre todo para la financiación del
comercio exterior por los grandes bancos e instituciones especializadas
(accepting houses); consisten en su aceptación de los efectos girados contra un importador (su cliente) para darles una garantía adicional.
c)
Forfaiting: operación en la que una entidad banacaria (Forfaiter)
descuenta a los exportadores-clientes sin recursos letras con vencimiento
a medio largo plazo a un tipo de descuento fijo.
Finalmente como otras formas de financiación internacional hemos de incluir a los créditos documentarios, cartas de crédito comercial y remesas
documentarias, que constituyen en realidad, más bien, formas de pago
frecuentemente utilizadas en el comercio internacional, como lo son también las transferencias y cheques bancarios y el pago en efectivo.
Los créditos documentarios son una fórmula que garantiza al exportador el
cobro, y, al importador, la recepción del producto adquirido, según la cual,
el banco lo concede, de acuerdo con su cliente-importador, dirige a otro
banco en el extranjero una carta de apertura de crédito, ordenándole pagar
al exportador el importe de su factura, al presentarle éste los documentos
específicos en esa carta: la propia factura y el documento de embarque o
expedición del producto, entre otros.
Una vez ha pagado al proveedor, el banco corresponsal envía al banco del
importador esos documentos para ser reembolsados, el cual los hace llegar
a su cliente para que, tras el correspondiente pago, pueda retirar los productos del transportista en el punto de destino.
Las cartas de crédito comercial son semejantes a los créditos documentarios; constituyen títulos de crédito que el banco emisor, de acuerdo y por
cuenta del cliente, expide a favor del beneficiario, consignando (el exportador) y que éste puede negociar en cualquier entidad bancaria, siempre
que presente los documentos exigidos en el plazo establecido.
En cuanto a las remesas documentarias, por último, son efectos librados
por los exportadores a cargo de los importadores, que van acompañados
de los documentos relativos a la operación de que se trate: contra su pago
o aceptación en una entidad bancaria del país importador, el comprador
recibe los documentos que le permiten retirar la mercancía adquirida. Por
tanto, estas remesas no ofrecen a los exportadores las mismas garantías
que los sistemas de pago anteriores, dado que los importadores pueden
negarse a aceptar o pagar los efectos, con lo que no pueden retirar el producto, pero éste queda sin recoger, con un claro perjuicio para los vendedores.
87
Introducción a los Sistemas Financieros
EVALUACIÓN
1. Acceda a la presentación de la Balanza de Pagos de España, en www.
bde.es (Informes y Publicaciones, Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional de España) o la del país que sea relevante para Vd., así
como a las cifras agregadas para áreas como la zona euro (en los informes
del Banco Central Europeo) o América Latina y el Caribe (en los informes
CEPAL). Siga la evolución de las principales partidas y sus relaciones.
88
Introducción a los Sistemas Financieros
BIBLIOGRAFÍA
- ÁLVAREZ, JOSÉ LUIS; ET AL. Lo que se aprende en los mejores
MBA, volumen II. Ed. Gestión 2000, 2008.
- AMAT, ORIOL. Finanzas para no financieros. Ed. Ediciones Deusto,
1997.
- GUAL, JORDI.. El carácter procíclico del sistema financiero. Ed.
Documentos de economía, 2009. Edición electrónica http://www.
pdf.lacaixa.comunicacions.com/de/esp/de14_esp.pdf
- KRUGMAN, PAUL Y OBSTELF, MAURICE. Economía Internacional.
Teoría y política. Editorial Pearson Educacion. Addison Wesley, Madrid 2006.
- LORING, JAIME. La gestión financiera. Ed. Ediciones Deusto, Barcelona 1997.
- MANZANO, DAVID ET AL. Guía del Sistema Financiero Español. Ed.
Escuela de Finanzas Aplicada. Col. Biblioteca de Economía y Finanzas, 2005.
- MARTIN, MIGUEL. El futuro del sistema financiero español. Ed.
Jornada ADP Deloitte. Asociación Española de Banca, Madrid 2010.
Edición electrónica http://www.aebanca.es/internet/groups/public/documents/presentaciones/01-201003895.pdf
- PAREJO, JOSÉ ALBERTO; EL AL. Manual del sistema financiero español Ed. Ariel Economía, Barcelona 2008.
- REQUEIJO, JAIME. Odisea 2050, la economía mundial del siglo
XXI. Ed. Alianza Ed., Madrid 2009.
- SÁNCHEZ, JOSÉ LUIS. Curso de bolsa y mercados financieros. Ed.l
Ariel Economía, Barcelona 2007.
- TUGORES, JUAN. Economía Internacional. Globalización e Integración Regional Ed. McGraw Hill, Madrid 2007.
89