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Flash España
29 jun 2016
ANÁLISIS ECONÓMICO
España: La capacidad de financiación de la
economía se mantiene en el 1T16
Félix Lores y Virginia Pou
La capacidad de financiación de la economía española se mantiene en el 2,1% del PIB (en
acumulado cuatro trimestres) en marzo de 2016. El incremento de la tasa de ahorro
compensa un incremento similar de la tasa de inversión. Por sectores, mejora la capacidad
de financiación de las empresas, mientras que se reduce la de los hogares
Un mejor comportamiento del ahorro mantiene la capacidad de financiación
de la economía española
La capacidad de financiación de la economía española se elevó en el primer trimestre de 2016 hasta el
2,1% del PIB, en acumulado anual, el mismo nivel que el observado al cierre de 2015. Este resultado
respondió a un buen comportamiento del ahorro, aunque en el 1T16 moderó su tendencia de recuperación.
Pese a que la renta bruta disponible suavizó su crecimiento, éste más que compensó el incremento del
consumo. Así, en acumulado anual, la tasa de ahorro se elevó hasta el 22,3% del PIB. Por su parte, la
inversión mostró una evolución similar y siguió avanzando por la senda de crecimiento moderado iniciada
hace dos años, de este modo la tasa de inversión se situó en el 20,9% del PIB (véase el Gráfico 1).
Por agentes institucionales, el comportamiento es heterogéneo. Mientras que los hogares redujeron la su
capacidad de financiación, tanto las instituciones financieras como las empresas, en menor medida,
mostraron un mejoría de su capacidad. En consecuencia, la capacidad de financiación del sector privado de
la economía se situó en el 7,3% del PIB, ligeramente por debajo de la observada en el cierre de 2015. Por
su parte, el saldo de las administraciones públicas se mantuvo en torno al 5,2% del PIB en acumulado
anual, una vez depuradas las ayudas al sector financiero (véase el Gráfico 2).
El incremento de la renta bruta disponible eleva ligeramente la capacidad de
financiación de las empresas
La capacidad de financiación de las empresas se situó al cierre del 1T16 en el 2,4% del PIB hasta situarse
en el 1,2% del PIB. La renta bruta disponible empresarial creció por encima de lo esperado impulsada por
un incremento del excedente bruto de explotación derivado y por una caída de los pagos tributarios. Por otro
lado, la inversión continuó avanzando por la senda de recuperación (véase el Gráfico 3).
Las instituciones financieras aumentan su la capacidad de financiación
La capacidad de financiación de las instituciones financieras creció una décima de PIB respecto al cierre de
2015, y se situó en el 1,7% del PIB. Esta recuperación se debió a un ligero incremento del ahorro, aunque
algo inferior al previsto, en un escenario de inversión prácticamente constante.
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29 jun 2016
El aumento de la inversión reduce la capacidad de financiación de los
hogares
En el primer trimestre del año, la capacidad de financiación de los hogares se situó en el 5,0% de su renta
bruta disponible (RBD), en acumulado anual, tres décimas por debajo del acumulado hasta diciembre de
2015. Este dato respondió a un mayor dinamismo de la tasa de inversión, ya que la tasa de ahorro se
mantuvo prácticamente estable en torno al 9,3% de la RBD (véase el Gráfico 4).
El mantenimiento de la tasa de ahorro se debió a que el incremento del gasto en consumo final compensó
contribución positiva de la RBD. Así, la RBD de los hogares creció principalmente por el aumento de la
remuneración de asalariados y por el menor pago de impuestos sobre la renta (véase el Gráfico 5).
El déficit de las administraciones públicas se mantuvo una vez excluidas las
ayudas al sector financiero
El déficit acumulado de las administraciones públicas en acumulado anual en el 1T16 fue el -5,2% del PIB
(depurado de las ayudas a las instituciones financieras), igual al cierre de 2015. Este resultado se debió a
un dinamismo de la RBD de las administraciones públicas, menor a lo esperado, ya que tanto el consumo
público como la inversión se mantuvieron relativamente estables. La caída de la recaudación de los
impuestos sobre la renta se compensó con el aumento de los ingresos de las cotizaciones sociales y de los
impuestos sobre la producción (véase el Gráfico 6).
Gráfico 2
Gráfico 1
España: capacidad / necesidad de financiación
(acumulado anual. % PIB)
24
5
23
4
22
3
21
20
España: capacidad / necesidad de financiación
por sectores institucionales (acumulado anual. %
PIB
15
10
2
5
1
0
0
Cap/Nec (dcha)
Ahorro
Fuente: BBVA Research a partir de INE
Inversión
-10
Hogares
Inst. Financieras
Total nacional
Fuente: BBVA Research a partir de INE
Empresas
AA.PP
mar-16
sep-15
mar-15
sep-14
mar-14
sep-13
mar-13
-15
sep-12
mar-16
sep-15
mar-15
sep-14
mar-14
sep-13
mar-13
-5
sep-12
-4
15
mar-12
16
sep-11
-3
mar-11
17
-5
mar-12
-2
sep-11
-1
18
mar-11
19
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29 jun 2016
Gráfico 3
Gráfico 4
Empresas: capacidad / necesidad de financiación
(acumulado anual. % PIB)
Hogares: evolución de la renta bruta disponible,
ahorro e inversión (% a/a)
18
4,0
4
30
3
20
-2
-20
13
1,5
-3
12
1,0
11
0,5
10
0,0
Cap/Nec (dcha)
Ahorro
2
10
0
-30
-4
RDB (izq.)
Inversión
mar-16
sep-15
mar-15
sep-14
mar-14
sep-13
mar-13
mar-12
mar-11
sep-12
-50
sep-11
-40
-6
sep-10
-5
mar-16
sep-15
-10
2,0
mar-15
-1
14
sep-14
0
mar-14
2,5
sep-13
15
mar-13
1
sep-12
3,0
mar-12
16
sep-11
3,5
mar-11
17
Consumo (izq.)
Inversión (dcha.)
Fuente: BBVA Research a partir de INE
Fuente: BBVA Research a partir de INE
Gráfico 5
Gráfico 6
Hogares: capacidad / necesidad de financiación
(acumulado anual. % RBD)
AA. PP.: capacidad / necesidad de financiación
(acumulado anual. % del PIB)
1
Cap/Nec (dcha)
Ahorro
Fuente: BBVA Research a partir de INE
mar-16
sep-15
mar-15
sep-14
mar-14
sep-13
mar-13
sep-12
mar-12
sep-11
0
mar-11
0
Inversión
-8
-10
-10
-12
-12
Cap/Nec (dcha)
Ahorro
Fuente: BBVA Research a partir de INE
Ayudas IF
Inversión
mar-16
2
-6
-8
sep-15
2
-4
-6
mar-15
4
-2
-4
sep-14
3
0
-2
mar-14
6
2
0
sep-13
4
4
2
mar-13
8
6
4
sep-12
5
8
6
mar-12
6
10
8
sep-11
7
mar-11
12
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29 jun 2016
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