EL DEPOSTIARIO CENTRAL DE VALORES

LA CENTRAL DEPOSITARIA
DE VALORES
Belén García-Olmedo Garrido
Bárbara Gullón Ojesto
C.N.M.V. España
Dirección General de Mercados
LA CENTRAL DEPOSITARIA
DE VALORES
I.
II.
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ASPECTOS GENERALES
Funciones
Sistema de registro
Participantes
Propiedad y Gobierno Corporativo
Acceso
Vínculos transfronterizos
LA SITUACION EN ESPAÑA
La Central Depositaria de Valores
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I. ASPECTOS GENERALES
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CENTRAL DEPOSITARIA DE VALORES
Definición:
Es una institución encargada del registro y
administración de valores, que permite que
las operaciones con los mismos sean
procesadas mediante anotaciones en cuenta.
La Central Depositaria de Valores, al
mantener las cuentas que integran una
emisión, está en muy buena disposición
para realizar tareas de compensación y
liquidación.
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FUNCIONES DEPOSITARIA DE VALORES
 Registrar
la totalidad de la emisión.
 Mantener cuentas de valores.
 Facilitar la transferencia de valores
mediante anotaciones en cuenta.
 Facilitar
el ejercicio de derechos
económicos y corporativos de los
propietarios de los valores.
 Facilitar las reconciliaciones de valores.
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FUNCIONES DE LA CDV
Si además de las funciones anteriores
presta servicios de compensación y
liquidación.
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FUNCIONALIDADES
 Facilita
la explotación de economías de
escala.
 Permite intensificar la automatización
y agiliza la gestión.
 Simultaneidad
de
registro
y
liquidación, cuando la DCV actúa
como registrador.
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REPRESENTACION DE LOS VALORES
Los valores pueden estar representados
mediante:
• Títulos físicos
• Anotaciones en cuenta
Característica de la CDV: representación de
valores por medio de anotaciones en cuenta:
 bien porque se trate de títulos
inmovilizados
 bien
porque
la
emisión
esté
desmaterializada en origen
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TITULOS FISICOS
Ha sido la forma tradicional de
representación de los valores.
Inconvenientes de los títulos físicos no
inmovilizados:
 Encarecimiento de la liquidación: Implica el
movimiento de títulos. Limita la
fungibilidad.
 Mayores
costes
de
custodia
y
mantenimiento.
 Posibilidad de fraude.
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INMOVILIZACION DE TITULOS
En el caso de que los valores se encuentren
representados mediante títulos físicos, estos
pueden ser inmovilizados (en la propia
CDV u otro custodio autorizado a realizar
esta actividad por cuenta de la CDV).
En ocasiones se emite en forma de
macrotítulo.
La CDV lleva un registro paralelo de
anotaciones en cuenta, que se corresponden
con los valores inmovilizados.
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INMOVILIZACION DE TITULOS
A efectos prácticos, a la hora de realizar la
liquidación= Desmaterialización
Ventajas inmovilización:
 Elimina el movimiento de títulos
Ineficiencias:
 Costes de custodia siguen siendo elevados
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ANOTACIONES EN CUENTA
Los valores nacen desmaterializados en
origen, por lo que debe existir una
entidad encargada de la llevanza del
Registro Central de Anotaciones en
Cuenta de una emisión.
Importancia del estatus legal de la
desmaterialización fundamentos del
Derecho
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ANOTACIONES EN CUENTA
Ventajas:
 Mayor agilidad a la hora de realizar
transferencias de valores
 Custodia: se reducen las necesidades:
bóvedas, sistemas anti-fraude...
Reducción significativa de los costes
asociados a la liquidación y custodia y
mayor eficiencia por las economías de
escala.
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ANOTACIONES EN CUENTA
 Facilita
el desarrollo de los mercados:
préstamo de valores, uso de valores
como garantías, mercado de Repos...
 Condición
necesaria
para
el
acortamiento del ciclo de liquidación.
 Facilita la entrega contra pago.
Reducción de riesgos
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ANOTACIONES EN CUENTA
Recomendación nº 6 de CPSS-IOSCO:
“Los valores deben estar inmovilizados o
desmaterializas
y
deben
ser
transferidos por medio de anotaciones
en cuenta en las CDV en la medida de
lo posible.”
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¿QUÉ ES UN SISTEMA DE
ANOTACIONES EN CUENTA?
No es más que un sistema contable,
que permite la transferencia electrónica
de los valores, mediante adeudos en la
cuenta del trasmitente y abonos en la
cuenta del adquiriente.
Evita el trasiego de títulos, certificados
o documentos en papel.
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ESTRUCTURA DE CUENTAS
El sistema de cuentas se puede
instrumentar como:
Sistema de un escalón: en el
registro central existen cuentas a
nombre de todos los titulares.
Sistema de dos escalones: en el
registro central solo existen cuentas
(propia y de clientes) a nombre de
los participantes.
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SISTEMA DE UN ESCALON
Ventajas:
 En todo momento, la CDV conoce los
titulares finales de los valores, lo que
facilita las labores de Supervisión.
 Los controles de conciliación son más
sencillos.
Inconvenientes:
 Si el número de cuentas es elevado, las
necesidades operativas pueden convertir
este modelo en ineficiente.
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SISTEMA DE DOBLE ESCALON
En un primer nivel, la entidad encarga
de la llevanza del Registro de la
emisión, mantiene dos cuentas para
cada participante del Sistema:
 Una recoge las tenencias de valores de
la entidad.
 Otra recoge de forma global el saldo
total de sus clientes.
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SISTEMA DE DOBLE ESCALON
En un segundo nivel, cada participante
en el Sistema, debe llevar las
posiciones de cada uno de sus clientes.
El saldo global anotado en la cuenta de
terceros del primer escalón, debe
coincidir con la suma de las posiciones
de sus clientes que la entidad tenga
registradas en sus libros.
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SISTEMA DE DOBLE ESCALON
Ventajas:
La CDV opera un menor número de cuentas:
 Permite una mayor agilidad en la liquidación.
 Facilita el neteo de operaciones
Inconvenientes:
 Mayor dificultad en la conciliación: necesidad
de conciliaciones periódicas entre los dos
niveles y arqueos.
 El supervisor debe velar por la correcta
llevanza de los registros de terceros en cada
entidad.
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SISTEMA TENENCIA DIRECTA E INDIRECTA
En función de las modalidades de la
propiedad que se recojan en el
ordenamiento jurídico en vigor, pueden
diferenciarse:
Sistemas de tenencia directa: el propietario
de los valores (beneficial owner) está
siempre reflejado como propietario legal en
el registro del emisor o en el del agente que
transfiere esta información al emisor
(principio de legitimidad registral)
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SISTEMA TENENCIA DIRECTA/INDIRECTA
Sistemas de tenencia indirecta: Los
valores pueden estar registrados a
nombre de un intermediario (nominee)
que aparece reflejado como el
propietario legal en el registro del
emisor, mientras que el propietario de
los valores (beneficial owner) aparece
reflejado como propietario en los libros
del apoderado.
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PARTICIPANTES
Participante directo: intermediario o
miembro de un sistema que ejecuta
directamente una orden.
Participante indirecto: participante del
sistema que utiliza un intermediario para
que se ejecuten las operaciones en su
nombre. Generalmente los inversores
institucionales y los clientes trasfronterizos
son partici-pantes indirectos del sistema.
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PARTICIPANTES
Responsabilidades de los participantes:
 Correcta transmisión de los detalles
acordados en la negociación.
 Llevanza actualizada de los registros de
operaciones.
 Cumplir a tiempo con sus obligaciones de
entrega o pago.
 Informar a sus clientes para que cumplan
los plazos.
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PARTICIPANTES
 Introducir
a tiempo en el Sistema las
órdenes de transferencia de los clientes.
 Inscribir adecuadamente en sus registros los
movimientos de valores.
 Cumplir los procedimientos de aportación
de garantías.
 Mantener actualizadas las cuentas de
valores de los clientes, convenientemente
segregadas y con los saldos perfectamente
identificados.
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PROPIEDAD Y GOBIERNO
Propiedad:
Los sistemas de liquidación de valores (SLV) suelen
tener un apreciable potencial de monopolio sobre
sus usuarios, teniendo incentivos para obtener
beneficios fijando precios por encima de los
costes.
Los problemas potenciales de la posición de
monopolio pueden minimizarse si los SLV son
propiedad de sus usuarios  los SLV no tendrán
incentivos para maximizar los beneficios, sino
para fijar niveles de precios que tiendan a cubrir
los costes de los servicios prestados, lo que
refuerza su eficiencia.
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PROPIEDAD Y GOBIERNO
Es habitual que los SLV se configuren
como estructuras mutualistas, en las
que la propiedad corresponde a los
participantes.
Sin embargo existe una tendencia hacia
la desmutualización de éstos, para
promover la competencia entre los
distintos sistemas y facilitar su
integración.
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PROPIEDAD Y GOBIERNO
Recomendación Nº 13 CPSS-IOSCO:
“Los acuerdos para el gobierno
corporativo de las CDVs y las ECCs
deben estar diseñados para cumplir los
requisitos de interés público y para
impulsar los objetivos de los propietarios
y de los usuarios”
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PROPIEDAD Y GOBIERNO
Gobierno:
Los acuerdos de gobierno deben ser
transparentes
y
estar
claramente
especificados.
Los objetivos y las principales decisiones
deben ser revelados a los propietarios,
usuarios y autoridades públicas.
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PROPIEDAD Y GOBIERNO
La gestión debe estar cualificada y disponer de
incentivos para conseguir los objetivos, siendo
plenamente responsable de su cumplimiento.
El Directorio debe estar especialmente
cualificado. Su composición debe tener en
cuenta los intereses relevantes y estar sujeta a
revisión periódica.
Deben existir líneas claras y directas de reporte
entre la gestión y el Directorio.
Deben disponer de mecanismos apropiados de
control interno.
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CRITERIOS DE ACCESO

Recomendación Nº14 CPSS-IOSCO:
– “Las CDVs y las ECCs deben tener criterios de
participación objetivos y a disposición del
público, que permitan un acceso justo y
abierto.”

Los criterios de acceso deben contemplar:
– La autorización legal y supervisión aplicables.
– Los requisitos de capacidad técnica, de negocio
y de gestión de riesgos.
– Los recursos financieros exigibles para el
acceso.
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CRITERIOS DE ACCESO

La correcta segregación de funciones, de
acuerdo con los riesgos inherentes a éstas,
diferenciando entre las actuaciones por
cuenta propia y de terceros.
Deben evitarse restricciones al acceso que
no tengan por objeto evitar riesgos.
Deben establecerse y publicarse criterios
claros que faciliten la salida ordenada de los
participantes, cuando no cumplan las reglas
del SLV.
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VINCULOS TRANSFRONTERIZOS
En la actualidad las operaciones
transfronterizas de valores tienen una gran
relevancia.
Operaciones transfronterizas son aquellas
cuya liquidación se realiza en un país
distinto al país en el que una de las
contrapartes, o ambas, están ubicadas.
Una de las posibilidades para poder liquidar
éstas operaciones es el establecimiento de
vínculos entre depositarios centrales.
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VINCULOS TRANSFRONTERIZOS
Recomendación 19 de CPSS-IOSCO:
“Las CDV que establezcan enlaces para
liquidar operaciones transfronterizas,
deben diseñar y operar dichos enlaces
de manera que los riesgos asociados a
las liquidaciones transfronterizas se
reduzcan de manera efectiva.”
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VINCULOS TRANSFRONTERIZOS
A la hora de diseñar los enlaces hay que :
 Verificar la integridad financiera y seguridad
del CDV con el que se va a establecer el
enlace.
 Tener en cuenta la legislación aplicable a los
enlaces, ya que cada depositario pertenece a
una jurisdicción distinta.
 Armonizar en lo que sea necesario las reglas y
calendarios.
 Evitar las transferencias provisionales de
valores.
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II. LA SITUACIÓN EN
ESPAÑA
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IBERCLEAR





Iberclear es producto de la fusión del SCLV y de la
plataforma de liquidación del Mercado de Deuda
Pública del Banco de España (CADE).
Su creación se establece en el artículo 1 de la ley
44/2002 de Medidas de Reforma del Sistema
Financiero.
Su creación tuvo lugar de forma efectiva el 1 de abril
de 2003.
Iberclear pertenece al Holding de Mercados, que
integra los mercados de renta variable, renta fija y
derivados en España, así como los sistemas de
registro, compensación y liquidación de valores.
Su supervisión corresponde a la CNMV.
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IBERCLEAR
Iberclear es el depositario encargado del
registro, compensación y liquidación de los
valores admitidos a negociación en:
• Bolsa
• AIAF Mercado de Renta Fija.
• Mercado de Deuda Pública en Anotaciones.
Iberclear gestiona dos plataformas de registro y
liquidación de valores, una para Renta Variable
y otra para Renta Fija, que obedecen a las
distintas características de estos mercados.
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Fuente Iberclear
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Fuente Iberclear
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REPRESENTACION DE LOS VALORES
La Ley de Mercado de Valores sienta las bases para
la desmaterialización de los valores. Las
características principales son:
 Se requiere el otorgamiento de escritura pública,
donde se recojan las características de los valores
integrados en la emisión.
 Los valores se constituyen como tales en virtud de
la inscripción en el correspondiente registro
contable.
 La desmaterialización será irreversible.
 La transmisión tendrá lugar por transferencia
contable.
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PRINCIPIOS DEL REGISTRO
Principio de legitimidad registral: La persona
que aparezca en el registro contable se
presumirá titular legítimo.
Principio de fe pública: El tercero que
adquiera a título oneroso valores de persona
que según los asientos del registro contable
aparezca legitimada para transmitirlos no
estará sujeto a reivindicación.
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ESTRUCTURA DE CUENTAS
En ambas plataformas (renta variable y fija), el
Registro está estructurado como un Sistema de
doble escalón.
Iberclear conoce las posiciones por cuenta propia y
el saldo global de terceros de los participantes. El
detalle de las titularidades finales es
responsabilidad de los participantes.
Se trata de un Sistema de tenencia directa de valores,
sin reconocimiento legal de la figura del
“nominee”.
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ESTRUCTURA DE CUENTAS
En el caso de de aquellos valores que sean
nominativos, existe una conexión diaria entre
Iberclear y el emisor, para actualizar los registros de
accionistas.
Iberclear comunicará diariamente al emisor las nuevas
titularidades, así como las bajas de accionistas.
En el caso de aquellos valores que no sean
nominativos, el emisor puede solicitar a Iberclear el
detalle de sus accionistas con ocasión de la
celebración de Junta General. Éste a su vez pedirá a
las entidades participantes que le proporcionen las
titularidades para transmitirlas al emisor.
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PARTICIPANTES
En Iberclear – Bolsa los participantes reciben
el nombre de Entidades Adheridas.
Serán entidades adheridas:
 Los miembros de bolsa.
 Aquellas Sociedades y Agencias de Valores y
Entidades de Crédito, que adquieran dicha
condición.
No existen distintas categorías de entidades
adheridas, si bien las Agencias de Valores no
podrán realizar operativa por cuenta propia.
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PARTICIPANTES
En Iberclear – CADE:
Existen dos tipos de participantes:
• Titulares de cuenta: Podrán mantener
cuentas a nombre propio.
• Entidades gestoras: Pueden mantener
cuentas a nombre de aquellas personas
físicas o jurídicas no autorizadas a ser
titulares de cuentas.
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PARTICIPANTES
Podrán ser Entidades Gestoras:
 Sociedades y Agencias de Valores
 Bancos, Cajas de Ahorro, Cooperativas de Crédito
y Entidades de Crédito de capital público estatal.
 Sociedades Mediadoras del mercado de dinero.
Titulares de cuenta: Todas las anteriores, a
excepción de las Agencias de Valores, y otras
entidades como Sociedades de arrendamiento
financiero, Sociedades y Fondos de inversión
mobiliaria, Entidades de Seguros,...
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PROPIEDAD Y GOBIERNO
Iberclear es el resultado de la fusión del antiguo
SCLV y de la plataforma de Deuda Pública en
Anotaciones del Banco de España.
El SCLV era una Sociedad Anónima propiedad en
un 40% de las bolsas de valores, mientras que el
restante 60% se repartía entre sus entidades
adheridas en función de su cuota de liquidación.
Esta última se revisaba anualmente.
La plataforma CADE era un servicio del Banco de
España.
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PROPIEDAD Y GOBIERNO
Iberclear está regido por un Consejo de
Administración y un Consejero Delegado.
Iberclear es un organismo autorregulado, que
cuenta con un Reglamento Interno de
Funcionamiento.
A través de Circulares aprobadas por su Consejo
de Administración y comunicadas a la CNMV,
ordena los procesos de registro, compensación y
liquidación. Los desarrollos técnicos se recogen en
Instrucciones Operativas.
Toda esta normativa está accesible para todos los
miembros de mercado.
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Fuente Iberclear
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