Altos riesgos, bajos rendimientos

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Boletín de Mercado
sustaining family wealth
Altos riesgos, bajos rendimientos
Oussama Himani
Director de Inversiones
o@parkviewgroup.com
[Londres, 3 de Mayo de 2016] Después de un comienzo de año
volátil, las preocupaciones globales de una posible recesión han
comenzado a declinarse. Los mercados se han recuperado de una
gran parte de las pérdidas registradas en el primer trimestre del
año. Esto no nos ha sorprendido. Ya hemos discutido en los últimos meses que los indicadores del debilitamiento de la economía
es probable que sean transitorios, dado que variables macroeconómicas claves continúan a señalar una expansión económica sostenida en casi todas las principales economías.
Específicamente, la expansión económica en la mayoría de los
sectores económicos de los Estados Unidos está intacta, mientras que
Los mercados se han recuperado de una
gran parte de las pérdidas registradas en el
primer trimestre del año
el crecimiento del empleo sigue manteniendo el desempleo a un nivel
consistente con la mayoría de las medidas de pleno empleo. En Europa, el crecimiento está en línea con las expectativas, y la confianza del
consumidor está mejorando. Más aún, las recientes medidas del BCE
están efectivamente haciendo posible la expansión fiscal sin emisión
de deuda, por medio de reducción de la cuenta de intereses. En China, las medidas fiscales y monetarias parecen estar amortiguando la
desaceleración en curso de la actividad económica, al mismo tiempo
que evitando el peor de los temores de una dura caída. Entre tanto,
el crecimiento del consumo chino ha sido resiliente.
Viendo hacia el futuro, sin embargo, la imagen es de alguna
manera más problemática. El ciclo económico está madurando, con
algunos factores que sugieren que una reactivación del crecimiento es un escenario probable. Al mismo tiempo, el balance de riesgos
está firmemente inclinado a la desventaja, con varios riesgos impor-
Viendo hacia el futuro, la imagen es de
alguna manera más problemática
tantes que están formándose o siendo persistentes.
En primer lugar, pensamos que los mercados no se han completamente enfocado en los resultados potenciales de las elecciones en USA. Esto no nos sorprende dado que seguimos en el
inicio del calendario electoral. No obstante, es importante recordar que la retórica ha sido hasta ahora apenas alentadora desde el punto de vista de la economía global.
Cada uno de los candidatos presidenciales ha declarado su
oposición al Acuerdo Trans-Pacífico de Cooperación Económica. Dentro del partido Demócrata, la fuerza de Sanders obliga a Clinton a
posicionarse mas hacia la izquierda. El presunto candidato RepubliActivo
Renta Variable USA
Renta Variable Europa
Renta Variable Japón
Renta Variable ME
Bonos Soveranos DM
Bonos Soveranos ME
Ponderación
+
o
+
o
cano, Donald Trump, apoya planteamientos que envuelven cambios
considerables de las políticas económica, social y de asuntos extranjeros, de una manera que es tanto divisiva como costosa.
Mientras el resultado de las elecciones no está claro, de las campañas actuales queda claro que la ira populista ha sido una fuerza
importante moldeando el debate entre ambos partidos. Esto por
su parte, nos lleva a preocuparnos de que la polarización de opiniones pueda ser una fuente de sorpresas negativas tanto en la formulación de políticas como en su implementación.
Segundo, están aumentando los riesgos políticos en Europa, con implicaciones en la trayectoria de la políticas financieras.
Al igual que en los Estados Unidos, hay pocas señales de que la
ira populista se calme. En Alemania y Francia esto ha sido manifestado en el fortalecimiento del soporte de partidos de extrema
derecha. En Inglaterra, ha sido manifestado en la considerable
oposición a la afiliación a la UE, antes del referéndum.
Tercero, es probable que los mercados emergentes continúen
haciendo frente a vientos en contra. La desaceleración del crecimiento en China no es el telón de fondo que refiere una recu-
No estaremos sorprendidos si la volatilidad presenciada a principios del año sea
un tema recurrente en los próximos meses
peración sostenida de los precios de las materias primas. El disminuido poder adquisitivo de los exportadores de materias primas
es un arrastre palpable de la demanda global. Más altos ratios
de deuda y debilidad del tipo de cambio han también anunciado una deterioración de las calificaciones de crédito.
Bajo este escenario, no estaremos sorprendidos si la volatilidad
presenciada a principios del año sea un tema recurrente en los próximos
meses. Mientras que esperamos que el crecimiento de las ganancias en
los mercados de acciones ayudará a ofrecer rendimientos positivos a
los inversionistas, el caso de acciones en función de riesgo ajustado, no
es tan obvio. Dentro de los mercados de acciones, la desaceleración del
crecimiento de las ganancias en USA nos lleva a privilegiar las acciones
europeas, donde el ciclo se mantiene en una fase anterior. En Japón, un
ligero aumento de los ratios de pago de dividendos ha sido positivo,
pero insuficiente para nivelar el momento negativo de la economía.
Reducimos a neutro nuestra asignación en Japón.
Mientras que la renta fija se mantiene como la clase de activo más
sobrevaluada, es difícil ver los catalizadores de una gran re-fijación de
precios, dado que los bancos centrales en la mayoría de los países permanecerán en modo acomodaticio por algún tiempo. En consecuencia,
nos mantenemos neutros en relación a todos los segmentos de crédito y
suponderados en relación a las obligaciones de gobierno.
Convicción
Valoración
Baja
Justa
Activo
Bonos Corporativos
Moderada
Barata
Bonos Alto Rendimiento
Baja
Justa
Euro/ US dólar
Alta
Barata
Franco Suizo/ US dólar
Moderada
Alta
Real Brasilero/ US dólar
Moderada
Justa
Yen Japonés / US dólar
Ponderación
o
o
o
Convicción
Valoración
Baja
Justa
Moderada
Justa
Baja
Justa
Moderada
Alta
Baja
Barata
Baja
Barata
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