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15/2/2016
En busca de la burbuja perdida. Creación artificial de dinero e inflación. Blogs de Lleno de Energía
El Confidencial
En busca de la burbuja perdida. Creación artificial de dinero e
inflación
Los aristócratas del gasto público, que no han creado una empresa ni contratado a nadie con ahorros y
esfuerzo, piensan que interviniendo sobre la creación de dinero y la economía van a salvarlo todo
Nuevo billete de 20 puesto en circulación a finales del año pasado. (EFE)
Autor
Daniel Lacalle
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Tiempo de lectura11 min
15.02.2016 – 05:00 H.
“Money is the general medium of exchange, the thing that all other goods and services are traded for, the final
payment for such goods and services on the market” Rothbard
Si existe una excusa a la que muchos acuden cuando sus propuestas fracasan estrepitosamente, esa es la de
culpar de los errores a factores externos. Los mercados o los malvados empresarios, o el Estado se convierten
en la cabeza de turco única y perfecta cuando la impoluta teoría, por el bien de ustedes, no funciona. Nuestra
buena voluntad lo justifica todo.
El fracaso evidente de las políticas monetarias expansivas, ante el riesgo de recesión global, ha creado una
“nueva” escuela. Y digo nueva con ironía porque es la más antigua de la historia, crear dinero de la nada para
financiar “al pueblo”. Siendo “el pueblo”, por supuesto, el gobierno ­solo si gobiernan ellos, claro­. Lo llaman la
Teoría Moderna Monetaria y no es más que exactamente lo mismo que se ha hecho toda la vida desde los
Assignats franceses a Kiciloff en Argentina o Maduro en Venezuela. Y con el mismo resultado. Exceso de
inflación, destrucción de confianza, culpar a “los comerciantes” y quiebra.
Primero, debemos entender qué es el dinero y por qué “crearlo” de manera agresiva destruye más de lo que
aparentemente mejora. Es un medio de cambio y pago que debe ser de aceptación generalizada. Si los
ciudadanos pierden confianza en su valor como medio por la eterna manipulación, desaparece como medio de
cambio, depósito de valor y unidad de cuenta. Y esa confianza no la decide un comité o un gobierno desde la
imposición. El dinero en su función de medio de cambio facilita el intercambio, o sea, evita el trueque. Cuando
su valor está cuestionado, cuando pierde esa “reserva” que tanto monitorizan los países líderes ­que además
tienen la mayor balanza financiera precisamente para cimentar su posición­, se destruye la economía yendo de
crisis en crisis que cada vez son más rápidas y violentas, aumentando la fragilidad y desde la estanflación o la
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enorme inflación. La inflación siempre es un proceso monetario, es el síntoma de un desequilibrio brutal.
El dinero, cuando se crea desde la expansión de crédito artificial, también se destruye ­una grave crisis
financiera, impagos, caídas de los activos reales­ al basarse en expectativas injustificadas. Que esa creación
artificial sea a través de crédito a estados, a personas o empresas es igual. Si se genera distorsión por
asignación ineficiente de capital, el efecto es el mismo. Por eso, la pretensión de aplicar la misma política
monetaria, pero en vez de usando el mecanismo de transmisión bancaria entregándose directamente al estado
para financiar elefantes blancos, es lo mismo que una burbuja. Solo que, como estamos viendo en China,
Argentina o Brasil, salta de manera más agresiva. El efecto embudo de años de desequilibrios propiciados
desde el poder político luego no se puede “controlar” desde el mismo.
Vean Argentina, con una inflación de 350% desde 2008 desde la política “inclusiva” de crear dinero para pagar
“empleo e inversión pública”. Un aumento de la masa monetaria del 30% medio anual.
La falacia de que “la creación de dinero no tiene por qué crear inflación”.
En el mundo, desde 2009, se ha aumentado la masa monetaria desde los bancos centrales de manera
desproporcionada. Más de 600 bajadas de tipos y 19 billones de dólares de estímulos monetarios no solo han
llevado a la inflación subyacente a crecer. Es que se ha creado dinero que ha ido fundamentalmente a
financiar estados deficitarios y sectores endeudados. Eso ha creado inflación, además de en precios, en los
activos financieros.
Inflación subyacente en principales economías
La inflación, repitan conmigo, no es solo el IPC. Se crea inflación allá donde va el dinero. El efecto inflacionista
es evidente en los activos financieros, con los bonos soberanos a tipos jamás visto en la serie histórica y los
bonos de alto riesgo cotizando con rentabilidades exigidas a mínimos de 38 años.
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Pero el deseo de pensar que hacer dinero de la nada “crea riqueza” y no tiene consecuencias es simplemente
un prejuicio pseudo­religioso, no una realidad. Cualquier análisis de creación de masa monetaria e inflación
muestra que el efecto es evidente y que siempre se salda con una crisis financiera, mayor inflación y mayor
desempleo. El “efecto placebo”, la ilusión de crecimiento que crea a corto plazo el gas de la risa monetario,
salta con una crisis mayor en poco tiempo.
Lo que los inflacionistas socialistas de la MMT olvidan ­a sabiendas­ es la saturación de deuda y el impacto de
la continuada creación de dinero en la velocidad del mismo ­que mide la actividad económica­.
Crear dinero para subvencionar a estados hipertrofiados o perpetuar la mala asignación de capital de los
agentes privados es lo mismo. Una unidad adicional de endeudamiento no genera un crecimiento del PIB
nominal suficiente para reducir la acumulación de deuda, aunque se monetice el stock, porque el flujo ­
aumento de cantidad de dinero a crear necesario para cubrir gastos crecientes no cubiertos por actividad real­
se dispara, creando el siguiente shock con mayor virulencia.
Porque el efecto de saturación y la manipulación de la asignación de capital en la economía favoreciendo a
sectores endeudados desploma la actividad económica, al aumentar la represión financiera y la presión fiscal a
familias y empresas. Es falso que la inflación se cree porque las empresas quieren “forrarse” cuando el
gobierno imprime dinero. Los insumos se disparan, la presión fiscal aumenta, los ciclos expansivos son más
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cortos y los márgenes son más débiles.
Los tipos de interés no están bajos porque el mercado lo considere, sino por la intervención constante de los
bancos centrales. Por eso, ante tipos ultra bajos, la inversión productiva global no está creciendo en términos
reales.
El déficit acumulado son mayores impuestos después. Las preferencias de los consumidores, ante la represión
financiera, no mejoran porque gaste el Estado. Solo genera mayor sobrecapacidad. Los nuevos monetaristas
olvidan que su recomendación es precisamente lo que ha llevado a Brasil y a China a la sobrecapacidad
industrial del 27% y el 38%. Y no son poblaciones con problemas demográficos.
Si esperamos que la ralentización china la compensen las políticas de demanda del resto del mundo, estamos
abocados a cometer el mismo error que China y el desastre de 2008.
No es que haya baja inflación y bajo crecimiento por falta de inversión, es que se dan bajos precios por
saturación de oferta, y la ‘zombificación’ ­ gracias a los tipos bajos­ de industrias excedentarias.
Pues ahora, lo último que me faltaba leer es que no hay un problema de sobrecapacidad (vean sector puertos,
automóviles, eléctrico, etc). Lean este informe de McKinsey 'Profitability in a world of overcapacity'.
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No es que haya bajo crecimiento por falta de gasto público, que se encuentra a máximos de los últimos 50
años a nivel global, sino por el ataque al consumidor a través de impuestos para sufragar ese dispendio y el
asalto al ahorrador que supone la represión financiera ­devaluar y bajar tipos­.
Asumir que la demanda se incentiva desde el gasto cuando hemos superado el umbral de saturación de deuda
es simplemente un brindis al sol. Es decir “como ha fallado, repetir pero a lo bruto”.
Según el Banco Mundial y la ONU, las necesidades totales de infraestructuras y educación a 2030 suman un
1­1,2% del PIB global. Y quieren gastar cada año más que las necesidades (optimistas) de 15 años. Esa
enorme expansión fiscal no compensa la diferencia entre el crecimiento histórico global y el actual. Ni siquiera
si asumimos multiplicadores del gasto que hoy en día están más que desacreditados visto en estudios del
Nobel Angus Deaton entre otros. El multiplicador del gasto público que usan muchos teóricos no se ha dado en
ningún país desde al menos 1996. Son matemáticas.
Regar de dinero “nuevo” al sector público olvidando déficits y esterilizaciones, monetizando todo lo que se crea
o el QE Popular es la misma locura y tiene los mismos efectos. Supone que el banco central pierda su ya
cuestionada independencia y directamente se convierta en una agencia gubernamental que imprima moneda
cuando el gobierno quiera, pero ese aumento de masa monetaria no se convierta en parte del mecanismo de
transmisión que llegue a todas las partes de la economía, sino que el nuevo dinero solo sea para el gobierno
para financiar un “Banco Público de Inversiones”.
No es que haya bajo crecimiento por falta de gasto público sino por el ataque al consumidor a través de
impuestos para sufragar ese dispendio
El error de los monetaristas socialistas del QE Popular es que parte de la base, correcta, de que la expansión
monetaria como la conocemos hoy no funciona, pero en vez de entender que imprimir moneda es simplemente
una transferencia injusta de renta de los ahorradores y eficientes a los endeudados, parte de que el QE no es
el problema, sino el mecanismo de reparto del “gas de la risa monetario”.
El primer problema es evidente. El Banco Central crearía dinero que se utilizaría para elefantes blancos,
proyectos tipo Plan E y ciudad del circo, y, al contar el banco público de inversiones con financiación ilimitada,
el riesgo de irresponsabilidad en el gasto es claro. Y es un evidente desplazamiento de incentivos al malgasto.
El segundo problema es que las deudas crecientes del banco público de inversiones utilizadas en proyectos
sin rentabilidad, y por lo tanto, sus potenciales pérdidas, se cubren sea como sea con impuestos, ya que el
capital de dicho banco lo pone el Estado.
El tercer problema es que la inflación creada por esos proyectos la sufre el ciudadano que no se beneficia de
esa expansión de gasto “ilimitada”. Subidas de impuestos, mayor coste de vida y, sobre todo, destrucción de
una gran parte del tejido empresarial porque el Estado acapara con aún mayor crédito privilegiado mayores
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sectores de la economía. Pensar que esa inflación se traslada a mayores sueldos es una falacia que se
demuestra en la historia. Siempre se ha visto que los salarios reales caen a mínimos (suben mucho menos
que la inflación).
Subidas de impuestos, mayor coste de vida y, sobre todo, destrucción de una gran parte del tejido empresarial
que pasa a ser acaparado por el Estado ­que es el verdadero objetivo­. Y se culpa a los comerciantes de las
subidas de precios y la escasez.
Aumentar la masa monetaria más que el crecimiento histórico del PIB nominal siempre crea unos enormes
desequilibrios que saltan en una gran crisis
El cuarto problema de esta política es que, como hemos comentado, se ha hecho muchas veces en el pasado.
Es el modelo que hundió a la revolución francesa con los Assignats, el argentino de Fernández de Kirchner y
su ministro Kiciloff disfrazado con términos nuevos, un modelo que solo ha creado exceso de inflación y
estanflación. Es el modelo chino que cada día nos da más sustos y es el error llevado a cabo por Brasil.
Pensar que el Estado puede decidir la cantidad de dinero y gastarlo en lo que quiera sin consecuencias sobre
el resto.
El problema, al final, siempre es el mismo, los aristócratas del gasto público, que jamás han creado una
empresa ni contratado a nadie con sus ahorros y esfuerzo, siempre piensan que interviniendo sobre la
creación de dinero y la economía van a salvarlo todo.
¿Lo saben? Les da igual, porque para ellos Estado es infalible y se le excusa todo. Defender la idea diciendo
que “es diferente”. El socialismo tiene un historial de fracasos tan brutal que solo un grupo de
pseudointelectuales puede ignorarlo y decir que ellos lo van a hacer distinto.
Al final, la lógica siempre prevalece. Aumentar la masa monetaria más que el crecimiento histórico del PIB
nominal siempre crea unos enormes desequilibrios que saltan en una gran crisis, sea estatal, bancaria, o de
exceso de inflación. Los que delimitan sector público y sector financiero como antagónicos simplemente
mienten. Son brazos de un mismo tronco.
La Teoría Moderna Monetaria no es ninguna novedad. Es la búsqueda de la burbuja ­en esta caso estatal­ a
toda costa financiada a expensas de todos
El desarrollo, necesario, se debe hacer, pero no incentivando el sobreendeudamiento, sea privado o público. Y
eso es lo que hace el monetarismo socialista, a expensas de nuestros nietos. Se puede hacer sin coste fiscal
acudiendo a la lógica. Mejorando la renta disponible y poniendo incentivos al sector privado para acometer
inversiones con retorno real, como decía Keynes, al que no leen para ahorrar, solo para gastar. Keynes
hablaba de invertir el excedente del ahorro público en proyectos con rentabilidad real que pagasen la deuda
contraída a medio plazo, no de perpetuar el endeudamiento de un sector público deficitario crónico.
La “Teoría Moderna Monetaria” no es ninguna novedad. Es la búsqueda de la burbuja ­en este caso estatal­ a
toda costa financiada a expensas de todos. Luego les echan la culpa a los norteamericanos, a Merkel o a los
mercados. Y a correr.
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