mercado financiero internacional

Superintendencia de Bancos y Seguros del Ecuador
Dirección Nacional de Estudios
SUBDIRECCIÓN DE ESTUDIOS
MERCADO FINANCIERO INTERNACIONAL
Cifras a junio de 2011. Situación vigente en agosto de 2011
Elaborado por: María Cecilia Paredes Loza
Revisado por: Edmundo Ocaña Mazón
Aprobado por: Xavier Villavicencio Córdova
RESUMEN EJECUTIVO
El Sistema Financiero Internacional engloba las relaciones crediticias que se
establecen entre los agentes económicos a nivel internacional, así, el mercado
financiero internacional se ha convertido, en una fuente de financiación de
importancia creciente. El mercado de commodities y el de divisas se vincula
directamente con el sistema financiero ecuatoriano cuando afecta el rendimiento y
solidez de los clientes con cartera vinculada a los sectores comerciales
(básicamente agrícolas y mineros) de exportación.
En el presente año, en el mercado de commoditties, los precios internacionales
del petróleo y otras materias primas han caído, aunque desde niveles
históricamente altos, borrando las ganancias iniciales del año 2011, ante la
profunda preocupación de que la desaceleración económica mundial reducirá la
demanda de materias primas. A nivel nacional, hasta junio del 2011 se ha
producido un incremento de los principales commodities: del precio del barril de
petróleo ecuatoriano en el 38,6% y del café en el 47,7%.
En cuanto al mercado de divisas, finalizado el mes de junio de 2011, el euro
avanzó frente el dólar impulsado por expectativas de un alza de las tasas de interés
en la eurozona, pero esas ganancias podrían estancarse en las próximas semanas
debido a la persistente preocupación sobre la deuda de los países de la periferia
europea. Los preceptos de la comunidad europea, que afirmaban que ”la moneda
única (el euro) impedirían la desestabilización en Europa”, en la práctica ha sido
vulnerada Considerando el mercado básico del Ecuador, durante el primer
semestre del año 2011, el tipo de cambio de dólares por cada euro se incrementó
en el 17,4%, en tanto que se produjo una depreciación del yen del 8,7%, del 6,8%
con los pesos colombianos y del 2,7% en relación a los nuevos soles peruanos.
Dentro del mercado bursátil,el La crisis de deuda en Europa, la ola de protestas
en Oriente Medio y el Norte de África, y principalmente el terremoto que sacudió a
Japón el 11 de marzo afectaron los mercados bursátiles durante el primer trimestre
del 2011. Sin embargo, impacto negativo mayor han sufrido las bolsas de valores
en el mundo, registrando sus peores caídas en más de dos años y medio como
consecuencia de la preocupación de los inversionistas sobre el desempeño de la
economía mundial y por la decisión de Standard and Poor’s (S&P) de rebajar la
calificación a la deuda de Estados Unidos de una escala AAA a AA+ (5 de agosto
de 2011), hecho último que se produce por primera vez en la
historia
norteamericana Este panorama no se ve reflejado a nivel nacional, por la
composición del mercado de valores ecuatorianos, el cual usa preferente
instrumentos de renta fija, antes que de renta variable.
En el país paulatinamente, las compañías ven al mercado de valores como una
fuente importante y diferente de financiamiento, ya que a través de la utilización de
los varios mecanismos que ofrece este mercado, como son las obligaciones, el
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papel comercial y las titularizaciones han conseguido liquidez a costos más bajos, y
sobre todo a plazos más largos que el ofrecido por el sistema financiero tradicional.
Destacándose a junio del 2011, los siguientes comportamientos:
o
De los $ 89,3 millones que corresponden a renta financiera, 36,9 millones
corresponde a certificados de depósito, $ 27,6 millones a certificados de
inversión, $7,9 millones a pólizas de acumulación, $7,8 millones a avales
bancarios, $3,5 millones a letras de cambio, $2,7 millones a acciones de
reporto, $2,5 a certificados pasivos garantizados, $164 miles a certificados
financieros y $101 mil a certificados de ahorro.
o
A junio del 2011, el valor de renta fija financiera representa el 87,8% del valor
total que por este mismo concepto se registró en el año 2010 entre ambas
Bolsas.
o
Si bien durante el año 2010 se utilizó preferentemente valores de titularización
y certificados de depósitos, para el primer semestre del 2011, se utilizó
instrumentos financieros como certificados de depósito y certificados de
inversión.
Desde el 5 de agosto de 2011, tras la reducción de la calificación de los papeles de
deuda norteamericana, se produce una volatilidad importante en los diversos
mercados financieros, con pérdidas importantes e inestabilidad.
Las dudas de los inversionistas ante el inminente riesgo de que la economía de
Estados Unidos entre en recesión, obligó a la Reserva Federal de Estados Unidos a
que congele las tasas de interés (0,25%) durante dos años, medida anunciada el 9
de agosto de 2011.
Según los analistas, la decisión permitiría estimular la economía de la mayor
potencia mundial que ha estado agobiada por el desempleo y la inflación y a la que
Ecuador vende el 35% de su canasta exportadora.
En esos dos años Estados Unidos buscará estabilizar el mercado. La idea es
recuperar la confianza para que los empresarios sigan invirtiendo, que los
préstamos no se encarezcan y que los consumidores puedan seguir comprando,
para que el desempeño económico se recupere".
Aún así, los grandes capitalistas siguieron migrando a las inversiones en oro. Tras
la declaración del FED, el metal cerró en 1.743 dólares la onza, mientras que el
precio del petróleo de Texas cayó 2,34%, cerrando en 79,30 dólares por barril.
Ecuador tiene acumulada en su Reserva Internacional de Libre Disponibilidad 1.375
millones de dólares en oro y produce unos 502 mil barriles de petróleo al día.
Cabe señalar que la decisión de mantener las tasas de interés no garantiza un
equilibrio económico en Estados Unidos, ya que también persiste la crisis de la
deuda de algunos países de la Unión Europea, mercados que a su vez se
encuentran muy ligados entre sí. Ecuador mantiene una relación con ambos
equivalente al 60% de su comercio exterior y una vinculación vía remesas de gran
importancia.
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1. ANTECEDENTES
El Sistema Financiero Internacional engloba las relaciones crediticias que se
establecen entre los agentes económicos privados (o públicos pero actuando
como entes privados) a nivel internacional. El Sistema, es hoy en día
profundamente diferente a como era unas pocas décadas atrás. Tanto el
volumen de dinero que en él se mueve como la velocidad con que dichos
movimientos se realizan, lo convierten en un elemento crucial de las actuales
relaciones económicas internacionales.
Las razones que explican su dinamismo no solo radica en el comportamiento de
los agentes privados en su búsqueda de la maximización de los beneficios, sino
también por el comportamiento de los agentes públicos. La liberalización de
movimientos de capital, la aparición de nuevos instrumentos financieros y el
desarrollo de los mercados secundarios (bolsas de valores) tienen uno de sus
principales fundamentos en la necesidad de los Tesoros Públicos de financiar
los abultados déficit públicos que hicieron su aparición a partir de la primera
crisis del petróleo.
El intercambio financiero puede incrementar así el bienestar social de la misma
manera que las ganancias derivadas del comercio de bienes y servicios, sin
embargo, su inestabilidad también puede ocasionar una crisis significativa.
En dicho mercado:
•
Pueden intercambiarse bienes por activos: por ejemplo, cuando un país
tiene un déficit por cuenta corriente, es porque el resto del mundo le está
financiando.
•
Se pueden intercambiar activos nacionales por activos extranjeros,
diversificando riesgos al tener una cartera compuesta por una mayor
variedad de activos.
•
También se pueden intercambiar activos presentes por futuros, aspecto no
realizable en el comercio internacional tradicional.
El proceso de innovación financiera, que siempre ha existido, alcanzó en los
años ochenta una velocidad y características únicas hasta entonces,
globalizándose las finanzas y por ende, los riesgos financieros.
Este proceso se vio favorecido por cuatro factores clave: un incremento en la
capacidad técnica para manejar riesgos financieros, la integración de los
mercados y agentes nacionales en el mercado global, unas diferencias cada
vez más imprecisas entre las distintas entidades financieras y entre los
mercados en los que participan y la aparición de bancos y conglomerados
financieros de tipo global.
El proceso de globalización tuvo su punto de no retorno con el desarrollo de los
euromercados.
El siguiente hecho decisivo fue la transformación de los mercados de divisas en
mercados de 24 horas (de ahí su nombre de mercados continuos), estando
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interconectados los agentes financieros a través de las principales plazas
financieras mundiales. Este proceso abarca también a las bolsas de valores,
cuyo grado de conexión ha avanzado a ritmo acelerado justamente por la
implantación del mercado continuo, operaciones en línea y a la participación de
grandes firmas cotizantes.
La tecnología y la desregulación permiten que información y activos circulen por
el mundo más rápido que nunca, quizá más deprisa de lo que pueden controlar
los estados, incluso con sofisticadas leyes, censuras y otros controles.
La crisis de la deuda, que afecta a ambos lados del Atlántico (Estados Unidos y
Europa), tomó un nuevo giro tras la decisión de la agencia S&P, de retirar a
Estados Unidos la prestigiosa calificación "AAA", de la que disfrutado los
emisores de bonos más fiables. S&P redujo la calificación de Estados Unidos
en un escalón, a "AA+", invocando "los riesgos políticos" asociados a la enorme
deuda pública estadounidense, que supera los 14,5 billones de dólares. Ante
esta situación, el 8 de agosto de 2011, los ministros de Finanzas y
gobernadores de bancos centrales del G71 acordaron cooperar para
contrarrestar los movimientos demasiado bruscos en los mercados financieros
debido a los problemas que suscitan la deuda de los países europeos y la
degradación de la nota de Estados Unidos por la agencia Standard and Poor's.
2. MERCADOS FINANCIEROS
Por mercado financiero se entiende todo sistema o mecanismo a través del cual
se negocian activos financieros; dicho mecanismo tiene por finalidad poner en
contacto a los agentes que ofertan y demandan fondos, y determinar precios
(que teóricamente se presuponen justos y equilibrados), operando a través de
mercados de dinero (transacciones a corto plazo) y mercados de capitales
(deudas a largo plazo).
Los mercados financieros incluyen ámbitos tales como el mercado de deudas
(interbancarios, de divisas, renta fija, monetarios), mercado de acciones,
mercado de derivados, de materias primas y de valores.
Las principales funciones de estos sistemas pueden resumirse en el
establecimiento de relaciones entre los participantes de las negociaciones, la
fijación del precio de los productos en función de la oferta y la demanda y la
reducción de los costos por intermediarios.
En la actualidad se consideran tres centros mundiales que reflejan con mayor
nitidez el panorama global: Nueva York, Londres y Tokio. Sin embargo, otros
mercados, principalmente de derivados, destacan como los de Chicago, Osaka,
Zurich, Hong Kong y Singapur, este último presenta un rápido posicionamiento
en varios nichos del mercado global.
El New York Stock Extrange es el mercado financiero más importante del
mundo tanto en volumen de transacciones que opera como por su prestigio
siendo la principal referencia para los mercados restantes. Entre el 10% y el
12% de las empresas participantes son extranjeras por lo tanto no pueden
1
Estados Unidos, Gran Bretaña, Canadá, Francia, Alemania, Japón, Italia
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cotizar directamente, deben hacerlo por intermediación de la American
Depsitary Receipts.
3. MERCADO DE COMMODITIES
3.1. Concepto: Las bolsas de materias primas o commodities son mercados en
los que se compran y venden productos de origen animal o vegetal no
procesado en bolsas como el Comex, el Nymex, etc. La negociación
propiamente dicha es similar a la compra-venta de acciones. Al igual que
en la bolsa, existen brokers de futuros. Una vez un contrato es adquirido,
puede ser revendido (o recomprado según la estrategia) o se puede
esperar su vencimiento para obtener la materia prima que representa. Los
precios de los contratos incluyen almacenaje, transporte, etc.
3.2. Historia: Los contratos de futuros se pactaban, a principios del siglo XIX,
entre agricultores y comerciantes de granos de Chicago. La producción de
las granjas a orillas del lago Michigan estaba expuesta a bruscas
fluctuaciones de precios, por lo cual los productores y comerciantes
comenzaron a celebrar acuerdos de entrega a fecha futura, a un precio
predeterminado.
En 1848 se estableció el Chicago Board of Trade (CBOT), para
estandarizar la cantidad y calidad del grano de referencia. En 1865 se
negociaron en el CBOT los primeros Contratos de Futuro estandarizados.
Desde sus inicios, los participantes vieron la necesidad de crear una
Cámara de Compensación (Clearinghouse), a fin de asegurar el
cumplimiento de las contrapartes.
En 1874 se fundó el Chicago Product Exchange para la negociación a
futuro de productos perecederos y en 1898 surgió el Chicago Butter and
Egg Board. Ambas instituciones dieron origen al Chicago Mercantile
Exchange (CME) que se constituyó como bolsa de futuros sobre diversos
productos agroindustriales.
Toda América Latina tiene una gran historia como exportadora de
commodities, desde Venezuela con el petróleo, hasta la Argentina con los
granos y la carne, pasando por Colombia y su café. Hoy, esta característica
se ha tornado más relevante que nunca para las economías de la región,
puesto que los precios de todas estas materias primas han crecido
significativamente.
3.3. Comportamiento mundial: Los productos básicos han presentado la racha
perdedora más larga desde diciembre de 2008, borrando las ganancias
iniciales del año 2011, ante la profunda preocupación de que la
desaceleración económica mundial reducirá la demanda de materias
primas.
Los precios del petróleo y otras materias primas han caído, aunque desde
niveles históricamente altos. El índice Standard & Poor GSCI, presentó una
pérdida semanal de 6,1% desde mayo del 2011, caída liderada por el zinc,
petróleo y cobre.
5
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•
La caída del precio del cobre se produjo por temores sobre los efectos
que tendría la posible desaceleración de la economía
americana (segundo mayor consumidor a nivel mundial) sobre la
demanda por metales industriales.
•
El precio del petróleo WTI retrocedió luego que los inventarios
subieron, efecto que se vio potenciado por temores de una menor
demanda por combustibles en EE.UU. producto de una mayor
incertidumbre en torno a su recuperación económica.
Según la Agencia Internacional de la Energía, el crecimiento de la
demanda mundial de petróleo, que el año pasado reportó un promedio
de 2,8 millones de barriles por día (mbd), se redujo a 0,7 millones de
barriles diario, en el primer trimestre del presente año (2,2 mbd). Según
los especialistas, el impacto de los precios del petróleo, junto con el
suave crecimiento económico, parecería estar detrás de tal
desaceleración. Los analistas que sólo hace unos meses preveían un
crecimiento del consumo de petróleo de 1,5 a 1,7 mbd para el año
2011, corrigieron su expectativa a cifras entre 1-1,1 mbd, situación que
podría empeorar a causa de la incertidumbre económica, la cual podría
llevar a los consumidores a utilizar sus existencias, reduciendo el
crecimiento de la demanda. Sin embargo, ejecutivos de la industria de
las compañías petroleras y mineras afirman que la demanda de
materias primas en general sigue siendo sólida, con pocos signos de
una marcada desaceleración en China.
•
En cambio, el precio del oro luego que las preocupaciones con
respecto a la desaceleración económica de EE.UU. y los temores con
respecto a su deuda, impulsaron la demanda por este metal precioso
como activo de refugio, situación similar ocurrió con la plata.
•
El índice de precios de los
alimentos de la FAO se situó en
234 puntos en promedio en junio
de 2011, un 1 % más que en
mayo y un 39 % más que en junio
de 2010. El índice alcanzó su
máximo histórico (238 puntos) en
febrero. El incremento del valor
del índice en junio se debió en
gran parte a la fuerte subida de los
precios internacionales del azúcar.
Los precios internacionales de los
productos lácteos aumentaron
ligeramente en junio, mientras que
el precio de la carne se mantuvo
estable. Ello fue resultado de las
disparidades en la evolución de
los precios, ya que los precios de la leche descremada en polvo y la
caseína subieron un 5 %, los de la leche entera en polvo disminuyeron
un 3 % y los de la mantequilla y el queso, permanecieron estables.
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Los precios del trigo fueron los que más disminuyeron, mientras que los
del arroz se incrementaron. La mejora de las condiciones
meteorológicas en Europa y el anuncio del levantamiento de la
prohibición de las exportaciones de la Federación de Rusia (a partir de
julio) deprimieron los precios del trigo. Sin embargo, los mercados de
maíz resultaron fortalecidos por la restricción de los suministros de la
última cosecha (2010) y la persistencia de condiciones húmedas en los
Estados Unidos de América. Los precios del arroz subieron en general
en junio, a consecuencia de la fuerte demanda de importaciones y la
incertidumbre sobre los precios de exportación de Tailandia, el mayor
exportador de arroz del mundo.
Entre los aceites y las grasas, los precios del aceite de soja no
sufrieron variaciones pero los del aceite de palma se redujeron. La
persistente incertidumbre sobre la producción y la expectativa de que
aumente la demanda mundial de importaciones sostuvieron los precios
del aceite de soja. En cambio, los precios del aceite de palma siguieron
descendiendo, a consecuencia de la mejora de las perspectivas en
relación con los suministros y la amplia disponibilidad de exportaciones
del Asia sudoriental.
3.3.1. Ecuador: A nivel nacional, hasta junio del 2011 se ha producido
incremento de sus principales commodities: del precio del barril
petróleo ecuatoriano en el 38,6%, del café en el 47,7% y del cacao
ha mantenido; en tanto el precio del banano ha crecido anualmente
apenas el 1,9%.
un
de
se
en
PRECIOS PRINCIPALES PRODUCTOS DE EXPÓRTACION
jun-10
jun-11
Precio Petróleo WTI ($ por barril)
2007
91,2
2008
37,8
2009
79,4
2010
91,4
75,6
94,8
Precio Petróleo Ecuador ($ por barril)
75,6
23,6
73,9
84,6
68,4
94,8
Spread WTI Vs Oriente
15,6
14,3
5,5
6,8
7,3
-
Banano Tipo 22XU ($ por caja)
0,2
4,7
5,4
5,4
5,4
5,5
Café Arábigo Lavado ($ por 45.36 kg)
1,1
104,2
139,7
245,6
171,0
252,5
Cacao CCN 51 ($ por 45.36 kg)
0,8
109,9
133,5
136,3
132,7
132,7
Fuente: Informativo semanal macrofinanciero SE, web sbs.
Las exportaciones totales del país, en valores FOB, durante el período
enero–junio de 2011 alcanzaron los $ 10.765,55 millones, las mismas que
al ser comparadas con las ventas externas registradas en el mismo período
del año 2010, que fueron de $ 8.542,21 millones, dan como resultado un
incremento de 26,03%; en volumen la venta de productos al exterior
disminuyó en 0,16%, mientras que en precio unitario las exportaciones
aumentaron en 26,23%.
Precisamente una de las principales razones del crecimiento en las
exportaciones totales, es el aumento en los precios del barril de petróleo
crudo y sus derivados lo que dio como resultado un incremento en el valor
FOB de las exportaciones petroleras de 31,30% al pasar de $ 4.673,63
millones en enero–junio de 2010 a $ 6.136,60 millones en el mismo período
del año 2011.
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3.4. Tendencia:
El 8 de agosto de 2011, el banco de inversiones Goldman Sachs emitió una
señal a los inversores a nivel mundial, para que los compradores de
commodities sigan adquiriendo materia prima. El banco afirmó que varios
factores lo llevaron a mantener sin cambios su panorama constructivo
sobre las materias primas durante el próximo año, incluyendo su optimismo
de que el crecimiento global alcance para ajustar los mercados de las
mismas, además de un crecimiento fuerte esperado en los mercados
emergentes y unos balances de materias primas resistentes en el primer
semestre del 2011. Esto, incluso tomando en cuenta que el mismo banco
rebajó el viernes pasado las perspectivas de crecimiento a 4% para 2011 y
de 4,4% para el próximo año, desde los 4,2% y 4,6%, que eran sus
pronósticos previos.
Sin embargo, el comportamiento inicial de los mercados tras la calificación
negativa a la deuda norteamericana, no es afín a ésta perspectiva, pues la
venta masiva de acciones de las últimas horas evoca a la memoria, al inicio
de la crisis financiera del 2008.
4. MERCADO DE DIVISAS
4.1. Concepto: El mercado de divisas es el marco organizacional dentro del
cual los bancos, las empresas y los individuos compran y venden monedas
extranjeras.
El equilibrio en el mercado de divisas determinará igualmente la cantidad
de las mismas que se intercambia diariamente. Tradicionalmente la
demanda de divisas ha respondido a las necesidades financieras derivadas
de las operaciones de comercio exterior, mientras la oferta era fijada por las
autoridades económicas y monetarias de cada país. Hoy día el mercado de
divisas es el principal mercado financiero mundial.
Los tipos de cambio resultan una importante información que orienta las
transacciones internacionales de bienes, capital y servicios. Las relaciones
entre casi todas las monedas más utilizadas son hechas públicas
diariamente, mostrando los valores por los que se intercambian entre sí,
aunque casi siempre existe una divisa más importante que se utiliza como
referencia para medir el valor de las restantes. El dólar de los Estados
Unidos cumple, en casi todo el mundo, este propósito.
Las divisas fluctúan entre sí dentro del mercado monetario mundial. De este
modo, podemos establecer distintos tipos de cambio entre divisas que
varían constantemente en función de diversas variables económicas como
el crecimiento económico, la inflación o el consumo interno de una nación.
4.2. Historia: En 1944 con la Conferencia de Bretton Woods, se pretendió crear
un sistema monetario internacional que garantizara la estabilidad de los
tipos de cambio y la cooperación internacional. Fue así como en esa
ocasión se creó el Fondo Monetario Internacional (FMI) y en su convenio
constitutivo se establecía un sistema en el que los países se obligaban a
adoptar una paridad con respecto al oro o al dólar de los Estados Unidos.
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El acuerdo de Bretton Woods se firmó en un esfuerzo por detener la fuga
de capitales de una Europa destrozada por la guerra y como mecanismo
para proporcionar estabilidad monetaria. El tratado fijó el valor del dólar
estadounidense al precio del oro y el valor de las demás divisas al del dólar.
La disolución del tratado en el ano de 1971 trajo consigo el surgimiento del
mercado cambiario moderno, en el cual el dólar ya no era intercambiable
por oro, con lo cual hubo un aumento en la variación de las tasas de
cambio y por ende un brote de oportunidades de transacción.
Luego del colapso de los acuerdos Smithsoniano y europeo de tasas
flotantes, apareció un sistema real de tasas flotantes entre los principales
países industrializados, lo que significó que el valor relativo de las monedas
iba a ser determinado por las fuerzas de oferta y demanda.
4.3. Comportamiento mundial. En el último año, el valor de las monedas
mundiales se ha convertido en fuente de tensiones internacionales, con
grandes estados acusándose entre sí de "devaluación competitiva" para
fomentar la exportación.
Finalizado el mes de junio de 2011, el euro avanzó frente el dólar
impulsado por expectativas de un alza de las tasas de interés en la
eurozona, pero esas ganancias podrían estancarse en las próximas
semanas debido a la persistente preocupación sobre la deuda de los países
de la periferia europea. Los preceptos de la comunidad europea, que
afirmaban que ”la moneda única (el euro) impediría que los capitalistas
desagradables desestabilizaran a Europa”, en la práctica ha sido vulnerada.
El 4 de agosto de 2011, por segunda ocasión en lo que va del año, Japón
intervino en los mercados de divisas internacionales, después de que el
Yen estuvo a punto de volver a su antiguo máximo en relación al dólar, la
primera intervención fue acordada con el G7 tras la crítica situación vivida
por el terremoto en marzo del presente año.
4.3.1. Ecuador: Considerando el mercado básico del Ecuador, durante el
primer semestre del año 2011, el tipo de cambio de dólares por cada
euro se incrementó en el 17,4%, en tanto se produjo una depreciación
del yen del 8,7%, del 6,8% con los pesos colombianos y del 2,7% en
relación a los nuevos soles peruanos.
TIPO DE CAMBIO PRINCIPALES DIVISAS PARA EL ECUADOR
2007
Dólar por Euro
Yenes por dólar
Pesos Colombianos por dólar
Nuevos Soles por Dólar
2008
2009
2010
jun-10
jun-11
1,46
1,39
1,43
1,32
1,23
1,44
111,71
90,79
92,66
81,90
88,49
80,80
2.014,76
2.243,59
3,00
3,10
Fuente: Informativo semanal macrofinanciero SE, web sbs.
9
2.054,10 2.027,33
2,89
2,81
1.916,46 1.786,73
2,83
2,75
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4.4. Tendencia: Durante agosto del 2011, los bancos centrales de Europa y
Japón comenzaron a tomar medidas monetarias para enfrentar la crisis de
crédito y los riesgos de una menor actividad económica.
El Banco de Japón relajó su política monetaria, al impulsar su programa
compra de activos a 15 billones de yenes (189,000 millones de dólares)
una revisión regular sobre tasas adelantada en un día frente a
intervención de Tokio para debilitar al yen y mantuvo su tasa en mínimos
0.10%.
de
en
la
de
Por su lado, el Banco Central Europeo, que mantuvo su tasa de referencia
sin cambio en 1.5%, optó por anunciar operaciones de liquidez adicionales
para los bancos de la Eurozona, y no descartó la posibilidad de comprar
bonos soberanos.
Las nuevas medidas de intervención se suman a las implementadas por
Brasil hace renovando los temores en diversos especialistas2, sobre una
posible 'guerra' de divisas en un entorno de desconcierto por la moderación
económica y las limitaciones fiscales en Europa y Estados Unidos, advierten
La próxima semana será el turno de la Reserva Federal (FED) de Estados
Unidos, aunque en primera instancia su presidente, Ben Bernanke, podría
adelantar y señalizar futuros estímulos monetarios en la reunión de
banqueros centrales en Jackson Hole (Wyoming), resaltan
5. MERCADO BURSATIL
5.1. Concepto: El Mercado Bursátil es la integración de todas aquellas
Instituciones, Empresas o Individuos que realizan transacciones de
productos financieros, entre ellos se encuentran la Bolsa de Valores, Casas
Corredores de Bolsa de Valores, Emisores, Inversionistas e instituciones
reguladoras de las transacciones que se llevan a cabo en la Bolsa de
Valores.
5.2. Historia: El Origen de la Bolsa como Institución se da al final del siglo XV
en las ferias medievales de la Europa occidental, en ellas se inició la
práctica de las transacciones de valores mobiliarios y títulos.
Los pioneros de la actividad bursátil en el mundo fueron los griegos,
cartagineses y fenicios, quienes se daban cita en la Plaza de Corinto con
los comerciantes de Atenas. En la ciudad de Brujas, en el siglo XIII, una
familia noble, encabezada por Van Der Buerse, realizaba reuniones de
carácter mercantil. El escudo de armas de esta familia estaba representado
por tres bolsas de plata, las monederas de la época. Para la fecha, el
volumen de las negociaciones, la importancia de esta familia y las
transacciones que allí se realizaban le dieron el nombre a lo que
actualmente se conoce como “bolsa”, por el apellido Buerse. En 1460 se
creó la Bolsa de Amberes, primera institución bursátil en un sentido
moderno. Para 1570 se crea la Bolsa de Londres y en 1595 la de Lyon. La
2
Economistas de Análisis Santander.
10
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Bolsa de Nueva York nació en 1792 y la de París en 1794, sucesivamente
fueron apareciendo otras Bolsas en las principales ciudades del mundo. En
España, la primera Bolsa reconocida oficialmente fue la de Madrid en 1831.
5.3. Comportamiento mundial: La crisis de deuda en Europa, la ola de
protestas en Oriente Medio y el Norte de África, y principalmente el
terremoto que sacudió a Japón el 11 de marzo afectaron los mercados
bursátiles durante el primer trimestre del 2011.
Sin embargo, impacto negativo mayor han sufrido las bolsas de valores en
el mundo, registrando sus peores caídas en más de dos años y medio
como consecuencia de la preocupación de los inversionistas sobre el
desempeño de la economía mundial y por la decisión de Standard and
Poor’s (S&P) de rebajar la calificación a la deuda de Estados Unidos de una
escala AAA a AA+ (5 de agosto de 2011), hecho último que se produce por
primera vez en la historia norteamericana (Ver Anexo).
Según analistas, lo que más inquietó a las bolsas fueron las declaraciones
realizadas por el director de S&P, John Chamber, que detalló que si
empeoran las condiciones fiscales podrían bajarle más la calificación a EU.
Los inversionistas reaccionaron a la perspectiva de que la economía
mundial podría ingresar en recesión, por la perspectiva de un menor gasto
en Estados Unidos.
El impacto se reflejó en todos los mercados financieros. En Brasil la
disminución de la Bolsa fue de 8,08%, mientras que en Europa el mercado
alemán fue uno de los que mayores pérdidas tuvo con una contracción de
5,02%, siguiente día de tomada dicha medida.
5.3.1. Ecuador:
En el primer semestre del 2011, en el mercado de valores ecuatoriano se
negociaron US$1664 millones evidenciando una reducción de 42,6% con
respecto al primer semestre del 2010. De total transado el 97,3%
correspondió a Títulos de renta fija y el 2,7% a renta variable.
Es importante resaltar que los títulos de mayor negociación fueron los
valores provenientes de procesos de titularización con un monto superior a
los US$500 millones y las obligaciones corporativas de corto y largo plazo
con un monto cercano a US$300 millones, desplazando en volumen
transado a los depósitos a plazo y certificados de inversión.
11
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MERCADO BURSATIL
2007
2008
2009
2010
jun-10
jun-11
ECUADOR
Quito (Ecu index)
Guayaquil (Bvg index)
1.057,9
1.020,0
862,0
987,0
892,0
924,0
121,0
133,0
112,0
130,0
116,0
130,0
INDICES INTERNACIONALES
Dow Jones
13.207,3
8.586,0
10.547,0
11.562,0
9.872,0
12.277,0
S&P 100
679,9
431,5
514,1
565,9
467,7
581,1
S&P 500
1.453,0
903,3
1.115,1
1.257,6
1.030,7
1.307,4
Nasdaq Composite
2.601,0
1.577,0
2.269,2
2.652,9
2.109,2
2.740,5
61.721,7
37.550,3
68.588,4
69.304,8
62.252,0
62.107,0
6.284,5
4.434,2
5.412,9
5.899,9
4.917,0
5.946,0
México Index
29.074,1
22.380,3
32.120,5
38.550,8
31.579,0
36.661,0
Nikkei Japonés
15.030,5
8.859,6
10.546,4
10.228,9
9.383,0
9.816,0
Bovespa Brasil
FTSE 100 Inglaterra
Fuente: Informativo semanal macrofinanciero SE, web sbs.
En Ecuador, las primeras reacciones ante la caída del mercado bursátil a
nivel mundial hacen referencia a su posible impacto.
El presidente de la Bolsa de Valores de Quito, Patricio Peña manifestó que
la crisis desatada en Estados Unidos no afectará por el momento al
mercado bursátil ecuatoriano, aunque advirtió al igual que el analista
Ramiro Crespo, posibles impactos en el sector exportador. Peña recalcó
que el mercado nacional se caracteriza por la negociación en instrumentos
de renta fija, a diferencia de lo que sucede en otros países
latinoamericanos como Brasil y Argentina, donde se transan principalmente
acciones e instrumentos de renta variable.
El principal del Banco Central, Diego Borja destacó las medidas adoptadas
por el Gobierno referentes a la necesaria consolidación del Banco del Sur y
un sistema de pagos regional.
el presidente Ejecutivo de Analítica, Ramiro Crespo, opinó que el principal
sector afectado será el exportador.
5.4. Tendencia: Los mercados bursátiles volvieron a caerse nuevamente el 7
de agosto, en el llamado lunes negro. Al siguiente día, otros mercados
globales ingresaban en una tendencia de baja después de una de las
peores sesiones de Wall Street desde la bancarrota de Lehman Brothers en
el 2008.
Las bolsas asiáticas se recuperaron brevemente de marcadas pérdidas al
abrir sus sesiones y los mercados europeos abrieron en alza. Sin embargo,
esas ganancias no duraron mucho debido a que los inversionistas les
preocupaban las consecuencias de la rebaja de la calificación crediticia a
12
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Estados Unidos, la crisis de la deuda en Europa y las crecientes
expectativas de una posible recesión mundial.
Muchos inversionistas tratan de refugiarse en fondos de garantía a fin de
invertir su dinero en efectivo y el precio del oro y el franco suizo continuaron
alcanzando alzas récord.
"Muchos mercados bursátiles han ingresado ahora a marcado territorio de baja al
haber perdido más del 20% con respecto a sus ganancias recientes", destacó Lee
Hardman, analista de Bank of Tokyo-Mitsubishi.
Las pérdidas en Europa siguieron a grandes caídas en los mercados de
Asia unas horas antes. Estas fueron encabezadas por la bolsa Hang Seng
de Hong Kong, que perdió 5,7% después de haber bajado 7%, a 19.331.
Otros mercados también cerraron en baja, entre ellos el índice Nikkei 225
del Japón que cayó 1,7% a 8.944, después de haber perdido 4%
inicialmente. El índice Kospi de Corea del Sur se cotizó en 3,6%, a 1.801,35
unidades, después de que llegó a caer casi 10% en dicha jornada.
La caída del martes, que se suma a las fuertes pérdidas de los últimos días,
llega después de que el Dow Jones retrocedió 634,76 puntos el lunes, la
peor pérdida en unidades para el índice industrial en 112 años.
"Todavía es muy difícil predecir cómo le irá al mercado estadounidense", dijo
Jackson Wong, vicepresidente de Tanrich Securities en Hong Kong.
"Cuando el polvo se asiente, si la situación no empeora en Estados Unidos o
Europa, la situación se recuperará. Pero Estados Unidos tiene que estabilizarse".
Los inversionistas también están preocupados de que Italia y España
pudieran convertirse en los próximos países europeos con problemas de
pago de la deuda. Grecia, Irlanda y Portugal ya recibieron ayuda financiera
6. MERCADO DE DERIVADOS
6.1. Concepto: Los valores que se negocian en los mercados de derivados
provienen de materias primas, o bien de valores de renta fija, de renta
variable, o de índices compuestos por algunos de esos valores o materias
primas. Por ello, los mercados de derivados se pueden separar en dos
segmentos; "Mercados de Derivados No Financieros" y "Mercados de
Derivados Financieros". En ambos se negocian dos tipos definidos de
valores; contratos a futuro y contratos de opciones.
6.2. Historia: El origen de los mercados financieros de
más reciente que el de materias primas. Los
aparecieron en Estados Unidos a mediados de los 70
de futuros que aplicaron la misma mecánica que la
materias primas.
derivados es mucho
primeros mercados
y los lanzaron bolsas
que se utilizaban en
El primer mercado en introducir futuros financieros fue el Chicago
Mercantile Exchange (CME), concretamente en el año 1974 y negociando
futuros sobre divisas.
13
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6.3. Comportamiento mundial:
•
La Asociación de la Industria de Futuros publicó el 15 de marzo de 2011 un
informe sobre el volumen de operaciones en la lista global de los mercados
de derivados. El informe, indica que 22,3 mil millones en contratos de
futuros y de opciones cambiaron de manos durante el año 2010, reflejando
un aumento de 25,6% respecto al año 2009.
Por primera vez, Asia-Pacífico representó el mayor porcentaje del volumen
global negociado durante el año 2010. Volumen total de los mercados de
derivados en esa región del mundo llegando a 8.860 millones de contratos
en 2010, un aumento del 42,8% respecto al año anterior.
Los intercambios en Corea del Sur, China e India representaron la mayor
parte del volumen en esta región. América del Norte, que tuvo la mayor
participación en 2009, quedó en segundo lugar con 7,17 millones de
contratos negociados en 2010, un 12,8% respecto al año anterior.
La Bolsa de Corea fue una vez más la mayor bolsa del mundo por volumen,
debido principalmente a la continua popularidad de su Kospi 200 opciones
sobre otros índices bursátiles. El intercambio de volumen total en el 2010
fue de 3,75 millones de contratos, un 20,8% más, respecto al año anterior.
•
Según la misma Asociación, los futuros y opciones agrícolas aumentaron el
14% y el 24% anual, entre el primer trimestre del 2010 y el 2011.
DERIVADOS
En millones de dólares
Futuros
Opciones
TOTAL
2007
2008
2009
2010
7.217,7
8.291,6
8.188,0
11.182,5
Ene-mar 10
2.483,2
Ene-mar 11
2.831,5
8.308,9
9.361,1
9.556,6
11.112,7
2.596,7
3.208,3
15.526,6
17.652,7
17.744,6
22.295,2
5.079,8
6.039,8
Fuente: Futuresindustriy.com
Los metales no preciosos como el cobre, el zinc y el acero decrecieron en
el 27% anual.
El sector energía creció en el 30% mientras que los metales preciosos
crecieron en el 28%.
14
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DERIVADOS POR CATEGORIAS
En millones de dólares
2007
2008
2009
2010
Indice de equidad
5.499,8
6.488,6
6.382,0
7.413,8
1.658,1
2.073,0
Acciones
4.400,4
5.511,2
5.588,9
6.285,5
1.438,0
1.732,8
Tasas de interés
3.745,2
3.204,8
2.467,8
3.208,8
779,5
939,7
Moneda Extranjera
640,7
888,8
992,4
2.401,9
545,2
629,9
Bienes agrícolas
496,8
580,4
927,7
1.305,4
292,2
255,9
Energía
Metales no
preciosos
459,8
577,2
657,0
723,6
168,0
218,9
151,0
180,4
462,8
643,6
132,6
97,1
Metales preciosos
106,9
175,8
151,5
175,0
42,2
53,8
26,1
45,5
114,5
137,7
24,0
38,6
15.526,6
17.652,7
17.744,6
22.295,2
5.079,8
6.039,8
Otros
TOTAL
Ene-mar 10
Ene-mar 11
Fuente: Futuresindustriy.com
En tanto que los contratos de tasa de interés de referencia en el comercio
entre Estados Unidos y Europa volvieron a resurgir (creciendo en un 21%),
su volumen se recuperó a niveles previos a la crisis crediticia de 2008.
VOLUMEN DE DERIVADOS POR REGION
En millones de dólares
2007
2008
2009
2010
Asia Pacífico
4.289,6
4.974,7
6.206,9
8.865,0
1.929,6
2.305,0
Europa
3.592,1
4.167,1
6.353,5
7.169,7
1.027,0
1.178,2
Norte América
6.137,2
6.995,5
3.838,0
4.418,5
1.674,6
2.059,7
Latinoamerica
1.048,6
854,4
1.020,8
1.526,9
371,0
408,9
Otros
TOTAL
Ene-mar 10
Ene-mar 11
459,1
661,0
325,4
315,0
77,6
88,0
15.526,6
17.652,7
17.744,6
22.295,2
5.079,8
6.039,8
Fuente: Futuresindustriy.com
Cabe señalar, que si bien la zona Asia Pacífico es la que presenta un
mayor volumen de negociación de derivados (38% del total), durante el
último año (primer trimestre del 2010 y 2011) es Norteamérica donde se
presentó un mayor crecimiento (23%). Latinoamérica creció en el 10%,
Europa en el 15% y la zona Asia Pacífico en el 19%7. CRISIS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS
15
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Según el presidente
Obama, se ha heredado
problemas relativos a la
crisis del 2008, cuando
estalló
la
burbuja
inmobiliaria.
Las
secuelas de esa crisis,
se habrían desbordado
con el excesivo gasto
militar en el que incurrió
EE.UU. y el resto de
naciones
europeas
aliadas, tras el atentado terrorista a Nueva York, del 11 de septiembre del
2001.
Para que el sistema bancario no colapsara en su totalidad, los gobiernos
inyectaron dinero. Este salvataje, más el gasto militar, terminó por saturar el
nivel de endeudamiento y abrir el escenario de una nueva crisis.
Las dudas de los inversionistas ante el inminente riesgo de que la economía
de Estados Unidos entre en recesión, obligó a la Reserva Federal de
Estados Unidos a que congele las tasas de interés (0,25%) durante dos
años, medida anunciada el 9 de agosto de 2011.
Según los analistas, la decisión permitiría estimular la economía de la mayor
potencia mundial que ha estado agobiada por el desempleo y la inflación y a
la que Ecuador vende el 35% de su canasta exportadora.
En esos dos años Estados Unidos buscará estabilizar el mercado. La idea
es recuperar la confianza para que los empresarios sigan invirtiendo, que los
préstamos no se encarezcan y que los consumidores puedan seguir
comprando, para que el desempeño económico se recupere".
Aún así, los grandes capitalistas siguieron migrando a las inversiones en
oro. Tras la declaración del FED, el metal cerró en 1.743 dólares la onza,
mientras que el precio del petróleo de Texas cayó 2,34%, cerrando en 79,30
dólares por barril. Ecuador tiene acumulada en su Reserva Internacional de
Libre Disponibilidad 1.375 millones de dólares en oro y produce unos 502 mil
barriles de petróleo al día.
Cabe señalar que la decisión de mantener las tasas de interés no garantiza
un equilibrio económico en Estados Unidos, ya que también persiste la crisis
de la deuda de algunos países de la Unión Europea, mercados que a su vez
se encuentran muy ligados entre sí. Ecuador mantiene una relación con
ambos equivalente al 60% de su comercio exterior y una vinculación vía
remesas de gran importancia.
8. EL SISTEMA FINANCIERO NACIONAL EN EL MERCADO DE VALORES.
En el país paulatinamente, las compañías ven al mercado de valores como una
fuente importante y diferente de financiamiento, ya que a través de la utilización
16
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de los varios mecanismos que ofrece este mercado, como son las obligaciones,
el papel comercial y las titularizaciones han conseguido liquidez a costos más
bajos, y sobre todo a plazos más largos que el ofrecido por el sistema financiero
tradicional.
Se destaca en
comportamientos:
el
primer
semestre
del
año
2011,
los
siguientes
•
El índice de precios y cotizaciones del mercado accionario ecuatoriano
(Ecuindex) a nivel global, presentó a junio del 2011, un decremento del
6,2%, -11,3% a nivel financiero, -3,3% en servicios y -0,1% a nivel industrial.
•
Según las transacciones totales a junio del 2011, entre las Bolsas de
Valores de Quito y Guayaquil:
o
De los $ 89,3 millones que corresponden a renta financiera, 36,9
millones corresponde a certificados de depósito, $ 27,6 millones a
certificados de inversión, $7,9 millones a pólizas de acumulación, $7,8
millones a avales bancarios, $3,5 millones a letras de cambio, $2,7
millones a acciones de reporto, $2,5 a certificados pasivos garantizados,
$164 miles a certificados financieros y $101 mil a certificados de ahorro.
o
A junio del 2011, el valor de renta fija financiera representa el 87,8% del
valor total que por este mismo concepto se registró en el año 2010 entre
ambas Bolsas.
o
Si bien durante el año 2010 se utilizó preferentemente valores de
titularización y certificados de depósitos, para el primer semestre del
2011, se utilizó instrumentos financieros como certificados de depósito y
certificados de inversión.
9. CONCLUSIONES PARA EL ECUADOR
•
El mercado de commodities y el de divisas se vincula directamente con el
sistema financiero ecuatoriano cuando afecta el rendimiento y solidez de los
clientes con cartera vinculada a los sectores comerciales (básicamente
agrícolas y mineros) de exportación.
•
La Banca privada tiene un papel de importancia en la emisión de papeles de
renta fija, sin embargo las acciones del sector financiero en sus
transacciones de renta variable tienen una importancia tangencial.
•
A junio del 2011, los instrumentos de mayor uso para el sector privado
financiero en las bolsas de valores son los certificados de depósito y de
inversión (renta fija).
FUENTES
•
•
•
www.picaval.com
www.blomberg.com
www.Futuresindustry.com
17
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•
•
•
•
•
•
•
www.ft.com
Peter Apps, “Más allá de la deuda, ¿una crisis de globalización?”, 8 de agosto de 2011.
Javier Blas, “The end of the commodities boom”, 5 de agosto de 2011
Chanyaporn Chanjaroen, “Materias Primas desde el 2008”, 5 de agosto de 2011
Bolsa de Valores de Quito y Guayaquil
Organización de las Naciones Unidas para la Alimentación y la Agricultura.
Banco Central del Ecuador.
18
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Anexo
Reporte de Standard & Poor's: Baja calificación soberana de largo plazo de Estados Unidos a ‘AA+'
por riesgos políticos y creciente nivel de deuda; la perspectiva es negativa
Resumen
• Bajamos nuestra calificación crediticia soberana de largo plazo de los Estados Unidos de América
a ‘AA+’ de ‘AAA’ y confirmamos la calificación de corto plazo de ‘A-1+´.
• También retiramos las calificaciones del listado de Revisión Especial (CreditWatch) con
implicancias negativas.
• La baja de la calificación refleja nuestra opinión de que el plan de consolidación fiscal
recientemente acordado entre el Congreso y el Poder Ejecutivo en Estados Unidos no es
suficiente para estabilizar la dinámica de la deuda soberana a mediano plazo.
• En un sentido más amplio, la baja de la calificación refleja nuestra opinión de que ha habido un
debilitamiento en la efectividad, la estabilidad y la previsibilidad de las instituciones políticas y
de la formulación de políticas en Estados Unidos en un entorno de desafíos fiscales y
económicos. En nuestra opinión, este debilitamiento ha sido mayor al que preveíamos cuando
asignamos una perspectiva negativa a la calificación el 18 de abril de 2011.
• Desde entonces, ha cambiado nuestra visión acerca de las dificultades que tienen los partidos
políticos para zanjar sus diferencias sobre la política fiscal, lo que nos lleva a ser más pesimistas
respecto a la capacidad del Congreso y el Poder Ejecutivo de hacer avanzar el acuerdo alcanzado
esta semana hacia un plan de consolidación fiscal más amplio que estabilice, en un futuro
previsible, la dinámica de deuda del gobierno.
• La perspectiva de la calificación de largo plazo es negativa. Podríamos bajar dicha calificación a
‘AA’ en los próximos dos años si observamos que una reducción de gastos menor a la acordada,
mayores tasas de interés o nuevas presiones fiscales durante el periodo, se traducen en una
trayectoria de mayor deuda del gobierno general respecto de la que actualmente asumimos en
nuestro escenario base.
Acción de Calificación
Nueva York, 5 de agosto de 2011.- Standard & Poor’s Ratings Services bajó hoy su calificación
crediticia soberana de largo plazo de los Estados Unidos de América a ‘AA+’ de ‘AAA’. La perspectiva
de la calificación de largo plazo es negativa. Al mismo tiempo, Standard & Poor’s confirmó su
calificación de corto plazo de ‘A-1+’. Asimismo, retiramos ambas calificaciones del listado de Revisión
Especial (CreditWatch) con implicancias negativas donde las colocamos el 14 de julio de 2011.
La evaluación del riesgo de transferencia y convertibilidad (T&C assessment) de Estados Unidos se
mantiene en ‘AAA’. La evaluación de T&C refleja nuestra opinión sobre la probabilidad de que el
gobierno interfiera en la capacidad de los emisores de los sectores público y privado en Estados
Unidos de adquirir las divisas necesarias para el servicio de su deuda.
Fundamento
Bajamos nuestra calificación de largo plazo de Estados Unidos porque consideramos que la
prolongada controversia sobre el aumento en el techo estatutario de su deuda y el correspondiente
debate de política fiscal, indican que en comparación con lo que habíamos asumido, ahora es menos
probable que el país logre avances adicionales en el corto plazo para contener el crecimiento del
gasto público, especialmente en lo que corresponde a beneficios de seguridad social (entitlements),
o para alcanzar un acuerdo sobre el aumento de los ingresos. Consideramos que éste seguirá siendo
un proceso disputado y complejo, y que el plan de consolidación fiscal acordado esta semana por el
Congreso y el Poder Ejecutivo tiene un alcance significativamente inferior respecto de la suma que
consideramos es necesaria para estabilizar el nivel de deuda del gobierno general hacia mediados de
la década.
19
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La baja de la calificación se origina en nuestra opinión sobre el creciente nivel de deuda pública y
nuestra percepción sobre una mayor incertidumbre en la formulación de las políticas, según lo que
establecen nuestros criterios (véase “Sovereign Government Rating Methodology and Assumptions”,
publicado el 30 de junio de 2011, en especial, los párrafos 36-41). Sin embargo, consideramos se
mantienen otros atributos crediticios económicos, externos y monetarios del gobierno federal, que
conforman la base de la calificación soberana. Hemos retirado las calificaciones del listado de
Revisión Especial (CreditWatch) debido a que el Budget Control Act Amendment (Enmienda a la Ley
de Control Presupuestario) aprobado el 2 de Agosto de 2011, eliminó la percepción de cualquier
amenaza inmediata de incumplimiento de pago debida a los retrasos en el incremento del techo de
la deuda del gobierno. Además, consideramos que la ley ofrece suficiente claridad que nos permite
evaluar el curso probable de la política fiscal de Estados Unidos para los próximos años.
La controversia política de los últimos meses subraya, en nuestra opinión, una menor estabilidad,
efectividad y previsibilidad en el manejo y formulación de políticas de Estados Unidos. El techo
estatutario de la deuda y la amenaza de incumplimiento se han convertido en elementos políticos de
negociación en el debate sobre política fiscal. A pesar del amplio debate ocurrido este año, en
nuestra opinión, las diferencias entre los partidos políticos han demostrado ser extraordinariamente
difíciles de zanjar, y por lo que podemos ver, el acuerdo resultante está muy lejos de ser el
exhaustivo programa de consolidación fiscal que se había propuesto hace muy poco. Republicanos y
Demócratas solamente lograron acordar ahorros relativamente modestos sobre el gasto discrecional
y han delegado en una comisión ha ser creada la decisión de aplicar medidas más amplias. Por ahora,
parece que la generación de nuevos ingresos ha perdido importancia en el menú de opciones de
política. Además, el plan contempla solamente cambios menores a Medicare y en otros beneficios,
cuya contención, nosotros y la mayoría de otros observadores independientes, consideramos clave
para la sustentabilidad fiscal en el largo plazo.
Nuestra opinión es que los funcionarios electos siguen sin encontrar un consenso sobre como
enfrentar las cuestiones estructurales que se requieren para administrar de manera efectiva la
creciente carga de la deuda pública de Estados Unidos de una manera consistente con una
calificación ‘AAA’ y con sus pares soberanos calificados con ‘AAA’ (véase “Sovereign Government
Rating Methodology and Assumptions”, 30 de junio de 2011, especialmente los párrafos 36-41). En
nuestra opinión, la dificultad para conformar un consenso sobre la política fiscal debilita la capacidad
del gobierno para manejar sus finanzas públicas y desvía la atención del debate sobre la manera de
lograr un crecimiento económico más equilibrado y dinámico en una época de desafíos
presupuestarios y desapalancamiento del sector privado (ibid). Un nuevo consenso político podría (o
no) surgir tras las elecciones de 2012, pero consideramos que, para entonces, el nivel de la deuda del
gobierno probablemente será mayor, el ajuste fiscal de mediano plazo que se necesita será
potencialmente más grande, y se estará más cerca del punto de inflexión respecto del crecimiento
demográfico de Estados Unidos y de otros gastos relacionados con el envejecimiento de la población
(véase "Global Aging 2011: In The U.S., Going Gray Will Likely Cost Even More Green, Now”, 21 de
junio de 2011).
Standard & Poor’s no asume ninguna posición sobre la combinación de los indicadores de gasto e
ingreso que el Congreso y el Poder Ejecutivo concluyan que es apropiado para colocar las finanzas de
Estados Unidos en una senda sustentable.
La nueva ley establece reducciones de hasta US$2.4 billones (trillones en Estados Unidos) en el
crecimiento del gasto durante los siguientes 10 años hasta 2021. Estos recortes se implementarán en
dos etapas: US$917,000 millones acordados inicialmente, seguidos de US$1.5 billones (trillones)
adicionales, que el recientemente formado Congressional Joint Select Committee on Deficit
Reduction recomendaría en noviembre de este año. La ley no contiene medidas para aumentar los
impuestos o alguna otra manera para reforzar los ingresos, aunque el comité podría hacer
recomendaciones a este respecto.
20
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Además, la ley establece que si el Congreso no promulga las recomendaciones del comité, se
implementarán recortes de US$1.2 billones (trillones) durante el mismo periodo. Las reducciones
afectarían principalmente los renglones del gasto civil discrecional, gastos en defensa y Medicare.
Entendemos que este mecanismo alternativo busca alentar al Congreso a que apoye una
combinación más equilibrada de ahorro en el gasto, según recomiende el comité.
En su carta al Congreso del 1 de agosto de 2011, observamos que la Congressional Budget Office
(CBO; Oficina del Presupuesto del Congreso) estimó, como supuesto base considerado en la ley, un
ahorro total en el presupuesto de al menos US$2.1 billones (trillones) durante los próximos 10 años.
Para actualizar nuestras propias proyecciones fiscales, con ciertas modificaciones detalladas más
adelante, tomamos en cuenta el más reciente “Escenario Fiscal Alternativo” de la CBO, de junio de
2011, actualizándolo según los supuestos de la CBO contenidos en su carta del 1 de agosto al
Congreso. En general, el “Escenario Fiscal Alternativo” de la CBO asume la continuación de las
recientes acciones del Congreso en reemplazo de la ley existente.
Consideramos las medidas establecidas en la ley como un paso hacia la consolidación fiscal. Sin
embargo, el mecanismo legislativo deja abiertos los detalles de lo finalmente acordado hasta el
cierre de 2011, y el Congreso y el Poder Ejecutivo podrían modificar cualquier acuerdo en el futuro.
Incluso suponiendo que al menos se implementen los US$2.1 billones (trillones) de reducciones al
gasto que la ley establece, mantenemos nuestra opinión de que el nivel de la deuda neta del
gobierno general estadounidense (todos los niveles de gobierno combinados, excluyendo los activos
financieros líquidos), probablemente continuarán creciendo. Bajo nuestro escenario fiscal revisado –
que consideramos consistente con una calificación de largo plazo de 'AA+' con perspectiva negativa –
proyectamos que la deuda neta del gobierno general subirá del 74% del PIB estimado para el cierre
de 2011, a 79% en 2015 y a 85% en 2021. Incluso el índice de endeudamiento soberano proyectado
para 2015 es elevado en relación con los de sus pares y, como se observó, continuaría creciendo aún
bajo las revisiones planteadas por la nueva ley.
A diferencia de proyecciones previas, nuestro escenario base revisado asume, ahora, que se
mantendrán las reducciones de impuestos establecidas en 2001 y 2003 y que rigen hasta 2012.
Hemos cambiado nuestro supuesto sobre esto porque la mayoría de los Republicanos en el Congreso
continúan oponiéndose a cualquier medida que pudiera subir los ingresos, una posición que
consideramos que el Congreso reforzó al aprobar la ley. Los supuestos macroeconómicos clave en el
escenario base incluyen una tendencia de crecimiento del PIB real de 3% y una inflación de precios al
consumidor cercana a 2% anual durante la década.
Nuestro escenario alternativo positivo revisado mantiene estos mismos supuestos
macroeconómicos. Consideramos que, de permanecer constantes otros factores, este escenario es
consistente con el regreso a estable de la perspectiva para la calificación de largo plazo de ‘AA+’ –.
Además, incorpora US$950,000 millones en nuevos ingresos asumiendo que, como sugiere el Poder
Ejecutivo, a partir del 2013, comienzan a eliminarse los recortes de impuestos de 2001 y 2003 para
sectores de altos ingresos. En este escenario, proyectamos que la deuda neta del gobierno general
subiría desde un 74% del PIB estimado para el cierre de 2011, a 77% en 2015 y a 78% en 2021.
Nuestro escenario alternativo negativo revisado considera supuestos macroeconómicos menos
favorables, como se detalla abajo, y también supone que no se lleva a cabo la segunda ronda de
recortes al gasto (de al menos US$1.2 billones) que la ley establece. En nuestra opinión, de
permanecer otros factores constantes, este escenario es consistente con una posible baja adicional
en la calificación de largo plazo a ‘AA’. Este escenario también supone tasas de interés nominales un
poco más altas para los bonos del Tesoro estadounidense. Si bien consideramos que el rol del dólar
estadounidense como moneda clave de reserva le confiere al gobierno una ventaja de fondeo, que
solamente podría cambiar muy lentamente, y que la Reserva Federal podría inclinarse hacia una
política monetaria laxa en una época de restricción fiscal, las tasas de interés podrían subir si los
inversionistas re-evaluan el nivel de riesgo relativo. Como resultado, nuestro escenario alternativo
incorpora un aumento de 50 a 75 puntos base (pb) a partir de 2013 en el rendimiento de los bonos a
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Superintendencia de Bancos y Seguros del Ecuador
Dirección Nacional de Estudios
SUBDIRECCIÓN DE ESTUDIOS
10 años en comparación con los escenarios base y positivo. En este escenario, proyectamos que el
nivel de la deuda pública neta subiría desde 74% del PIB en 2011 a 90% en 2015 y a 101% en 2021.
Nuestros escenarios revisados también consideran las importantes revisiones negativas a las cifras
históricas del PIB que el Bureau of Economic Analysis anunció el 29 de julio de 2011. Desde nuestra
perspectiva, el efecto de estas revisiones subraya dos puntos relacionados al evaluar la probable
trayectoria de deuda del gobierno estadounidense. Primero, las revisiones muestran que la reciente
recesión fue más profunda de lo que se supuso antes, por lo que el PIB de este año es menor, en
términos nominales y reales, de lo que se había pensado. Por consiguiente, el nivel de deuda es
ligeramente mayor. En segundo lugar, las cifras revisadas subrayan que la senda de recuperación
económica actual es inferior a las experimentadas luego de recesiones previas. Consideramos que el
ritmo lento de la actual recuperación económica podría ser consistente con las experiencias de
países que han tenido crisis financieras en las cuales el lento proceso de desapalancamiento de la
deuda en el sector privado conduce a un lastre persistente sobre la demanda. Debido a ello, nuestro
escenario base negativo asume una tendencia relativamente modesta del crecimiento del PIB real de
2.5% y una inflación anual de casi 1.5% en adelante.
Al comparar a Estados Unidos con los soberanos con calificaciones de largo plazo de ‘AAA’ y que
consideramos como sus pares relevantes – Canadá, Francia, Alemania, y Gran Bretaña – también
observamos, dados nuestros escenarios base para cada uno de ellos, una trayectoria de deuda
pública neta divergente. Incluyendo a Estados Unidos, estimamos que estos cinco soberanos tendrán
índices de deuda del gobierno general a PIB que oscilan entre 34% (Canadá) a 80% (Gran Bretaña),
con un nivel de deuda de 74% en el caso de Estados Unidos. Para 2015, proyectamos que sus índices
de deuda pública neta a PIB oscilarán entre 30% (Canadá, el más bajo) y 83% (Francia, el más alto),
mientras que el nivel de deuda de Estados Unidos se situará en 79%. Sin embargo, en contraste con
Estados Unidos, proyectamos que el nivel de deuda pública neta de estos otros soberanos empezará
a bajar, ya sea antes o hacia 2015.
La evaluación de T&C de Standard & Poor’s para Estados Unidos se mantiene en ‘AAA’. Nuestra
evaluación de T&C refleja nuestra opinión sobre la posibilidad de que el soberano restrinja el acceso
de otros emisores públicos y privados a las divisas que necesitan para cumplir con el servicio de su
deuda. Aunque consideramos que la posición crediticia del gobierno estadounidense se ha
deteriorado moderadamente, vemos muy pocos indicios de que una interferencia oficial de este tipo
sea parte de la agenda política del Congreso o del Poder Ejecutivo. En consecuencia, continuamos
considerando este riesgo como altamente remoto.
Perspectiva
La perspectiva de la calificación de largo plazo es negativa. Como lo ilustra nuestro escenario
negativo alternativo, una trayectoria de mayor deuda pública respecto de lo que actualmente
suponemos, podría llevarnos a bajar otra vez la calificación de largo plazo. Por otra parte, como
subraya nuestro escenario positivo alternativo, la calificación de largo plazo podría estabilizarse en
‘AA+’si las recomendaciones del Congressional Joint Select Committe on Deficit Reduction – de
manera independiente o en conjunto con otras iniciativas tales como la eliminación gradual de los
recortes a los impuestos 2001 y 2003 para el segmento de mayores ingresos – conducen a medidas
de consolidación fiscal más allá del mínimo exigido que pudieran aminorar el deterioro de la
dinámica de deuda del gobierno.
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