Cambios e implicancias de las normativas UCITS IV Este informe tiene por objeto graficar los principales cambios que afectarán la industria de fondos europeos con la implementación de la normativa UCITS IV a contar del primero de Julio de 2011. En términos generales, se verán cambios en 6 aspectos distintos. A continuación se exponen los aspectos fundamentales de dichos cambios y sus principales consecuencias para los criterios de aprobación de la CCR. Pasaporte de los Management Companies Los management companies son en la mayoría de los casos, los responsables legales y encargados de fijar los criterios y políticas de inversión de los fondos UCITS1. En términos de requisitos de capital mínimo y requerimientos de infraestructura y personal, no hay cambios. Hasta ahora, se exigía que el management company de un fondo estuviera domiciliado en el mismo país del fondo. Con la implementación de UCITS IV bastará con que el regulador del país de origen del management company entregue su autorización para que ésta pueda operar en todos los estados miembros, ya sea mediante el “establecimiento de una filial” o mediante la “libertad de entregar servicios”. En ese sentido, la organización de la empresa, los contratos de delegación de funciones, procedimientos de control del riesgo y reglas de comportamiento y supervisión que establezca una management company, serán evaluados y fiscalizados por el regulador del país de domicilio de esa management company. Por otra parte, todo lo referente a la constitución del fondo y su funcionamiento será supervisado por el regulador doméstico del fondo. En la práctica, esto conllevará a que managements companies establecidas en un país determinado, podrán administrar fondos UCITS domiciliados en otro país diferente. Este cambio de normativa va acompañado de requisitos más específicos que se deben imponer a las management companies en cada país en términos de procesos administrativos como definir responsabilidades, definir políticas de manejo del riesgo, normas de conducta y resolución de conflictos de interés entre otros. Estructura Master-Feeder Anteriormente, no se había contemplado esta estructura para los fondos UCITS, debido a las restricciones de concentración impuestas en las normativas de la Unión Europea. La CCR si bien no tiene requisitos específicos de diversificación de las 1 Dependiendo de la estructura legal que tomen los fondos UCITS (la que a su vez dependerá del país de domicilio del fondo) podrán optar por denominarse “self managed” lo que implica que no deben nombrar un management company. En Luxemburgo por ejemplo, los fondos estructurados como SICAV pueden acceder a esta opción. En cualquier caso, la normativa UCITS IV regirá tanto para management companies como para self managed UCITS en cuanto a los procedimientos que deben fijarse. 1 inversiones, ha considerado este aspecto en determinadas ocasiones, pronunciándose en contra de concentraciones muy altas de la inversión. La mayoría de los fondos con esta estructura aprobados actualmente, provienen de Estados Unidos, y se ha requerido que tanto el fondo Feeder como el Master, cumplan con todos los requisitos de aprobación de la CCR. Bajo UCITS IV se establece la posibilidad para los fondos europeos de tener esta estructura, que permitirá mayores eficiencias en la administración, sujeta a ciertas condiciones. Para ser considerado Feeder, un fondo deberá invertir al menos 85%2 de sus activos en un fondo Master, el que a su vez no puede ser Feeder, no puede invertir en fondos Feeder, deberá tener al menos un fondo Feeder como inversionista, y en caso de tener al menos dos Feeders como inversionistas, podrá prescindir de inversionistas adicionales. El Feeder debe tener poca o nula participación en políticas de inversión propias, y el máximo de 15% de sus activos que no es invertido en el fondo Master, podrá ser invertido en recursos líquidos, en bienes muebles e inmuebles indispensables para sus actividades, y en instrumentos derivados, limitando su uso a operaciones de cobertura. Ambos fondos deben ser UCITS, debiendo el Feeder tener autorización de su regulador para realizar inversiones en el Master, mientras que el Master solo debe estar autorizado como UCITS tradicional. Adicionalmente, debe existir un acuerdo entre Master y Feeder mediante el cual se garantiza que el Master entregue al Feeder toda la información necesaria para cumplir con sus deberes y obligaciones. En caso de no tener el mismo depositario y/o auditor, debe existir un acuerdo sobre mutua revelación de información entre ambos depositarios y/o auditores, para garantizar el cumplimiento de sus deberes. Sin estos acuerdos no se puede optar a la excepción de las reglas de diversificación que da origen a la estructura de Master-Feeder Por último, exigencias adicionales buscan evitar prácticas impropias como market timing y late Trading mediante la coordinación entre Master y Feeder del horario de cálculo de su NAV. El proceso mediante el cual un fondo puede convertirse en Feeder, pasa por la aprobación del regulador de ese fondo, no puede realizarse mientras lo acuerdos mencionados anteriormente no estén vigentes, y nunca antes de 30 días después de notificados los inversionistas, quienes en ese periodo podrán rescatar sus cuotas sin costos. Key Investment Information Document (KIID) Otra modificación introducida por UCITS IV es el reemplazo del prospecto simplificado por un documento que busca recuperar el espíritu del prospecto simplificado. Es un documento de mucha menor extensión (Hasta 2 páginas) donde se explica en un lenguaje no técnico, la política del fondo, su rendimiento pasado, su perfil de riesgo-retorno, y las comisiones que se deben pagar. 2 Como excepción específica a las exigencias de diversificación de las inversiones impuestas a los fondos UCITS. 2 Es exigido para los procesos de inscripción de los fondos ante sus reguladores, y es actualizado permanentemente. Desde el punto de vista de la CCR, este cambio tiene poca relevancia dado que toda la información que contenía el prospecto simplificado, era en la gran mayoría de los casos, un extracto del prospecto, documento que no sufrirá cambios. Notificaciones Se ha buscado agilizar el proceso mediante el cual un fondo UCITS puede comercializar sus cuotas en otros países miembros. Se basa en una fiscalización conjunta de los reguladores del país de origen y del país de destino, siendo el regulador del país de origen quien certifica que el fondo cumple con las normativas y que la información necesaria para la comercialización está completa. Dentro de la documentación que el fondo debe entregar a su regulador de origen, debe incluirse una carta de notificación de la intención del fondo de comercializar sus cuotas en otro país, sus documentos constitutivos, prospecto, KIID, y reportes financieros. Es el regulador y no el fondo directamente quien envía esa información al regulador del país de destino dentro de un plazo de 10 días hábiles, con un certificado de la condición UCITS del fondo. Desde ese momento las cuotas del fondo pueden ser comercializadas libremente. Fusiones Se da la posibilidad de fusionar fondos y/o sub-fondos domiciliados en distintos países llevándose a cabo la fusión de acuerdo a las leyes del país de domicilio del fondo absorbido y solo con su autorización. Se reconocerán tres tipos de fusiones siendo la primera aquella en que un fondo es absorbido completamente por otro, una segunda en que dos fondos son absorbidos por una nueva entidad creada para este propósito, y una tercera en que parte de un fondo es absorbido por otro, pero una parte de los activos del fondo absorbido queda disponible para ser liquidado y sus obligaciones canceladas. El regulador del fondo absorbido deberá recibir la documentación concerniente a la fusión, incluidos los documentos relevantes del fondo absorbente y las comunicaciones que se entregarán a los inversionistas. Una vez satisfecho de que todos los requerimientos están siendo cumplidos y que los inversionistas tienen información adecuada, el regulador extenderá la información al regulador del fondo absorbente, el que a su vez deberá verificar que los inversionistas del fondo absorbente reciban también información adecuada, pudiendo ambos reguladores solicitar modificaciones a estos comunicados. Los depositarios de ambos fondos deberán emitir una declaración mediante la cual confirmen que los términos de la fusión3 estén en conformidad con lo establecido en las normativas y en los documentos internos de los fondos. En términos de la normativa de la CCR, las absorciones generan un proceso de desaprobación del fondo absorbido, y muchas veces, cuando los manager los estiman conveniente y el fondo absorbente no está aprobado, un proceso de aprobación. En ese sentido, el hecho que se permita ahora la fusión de fondos domiciliados en distintos países, puede incrementar el número de procesos de 3 Se debe establecer el tipo de fusión que se llevará a cabo, y la fecha propuesta para la fusión. 3 fusión en el futuro, pero se seguirá tratando al fondo absorbente como un fondo nuevo que debe cumplir todos los requisitos de la CCR. Cooperación entre reguladores Todas las modificaciones anteriores descansan en la necesidad de colaboración entre los reguladores, y es por eso que se han definido los papeles de cada regulador y se promueve una comunicación fluida. En términos prácticos, la normativa busca clarificar las funciones en las situaciones que le competen, pero también busca que los reguladores de cada país establezcan leyes y sanciones claras a los incumplimientos de las leyes locales relacionadas con temas que escapan al control de las normativas UCITS. Los reguladores podrán ejercer sus funciones directamente, en colaboración con otros reguladores, mediante delegación a otras entidades, o mediante solicitud a las autoridades judiciales pertinentes. Se establece que debe haber comunicación entre el regulador del management company y el regulador del fondo de cualquier situación que afecte el desempeño de sus funciones y correcto funcionamiento de ambas entidades. Grado de avance De acuerdo con RBC Dexia, al 4 de Marzo de 2011 solo Luxemburgo tiene todas las normativas traducidas a ley nacional, lo que lo convierte en el primer país con normativa UCITS IV vigente. Otros actores relevantes como Francia, Irlanda, Alemania, y Reino Unido, ya han emitido propuestas para llevar a cabo la transición y el grado de avance de cada uno dependerá de los procesos internos que deban cumplirse. Suiza por su parte, si bien no es parte de la Unión Europea, se encuentra debatiendo actualmente sobre la adopción del KIID en lugar del prospecto simplificado. Aún no ha habido pronunciamientos sobre que trato recibirán por ejemplo las fusiones de fondos, o las nuevas estructuras Master-Feeder. Finalmente, Bélgica e Italia aún no han emitido borradores de las leyes que incorporarían las normativas UCITS IV. El plazo para la implementación de las nuevas normativas es el primero de Julio de 2011. JGO Marzo 2011. 4