IPSA ratifica carácter defensivo y se desacopla de caída internacional

3 de mayo de 2010
IPSA ratifica carácter defensivo y se desacopla de caída internacional
Carteras Recomendadas
Acción
Top 5
SQM-B
La Polar
Cencosud
LAN
Colbún
Falabella
Endesa
Sonda
Entel
Parauco
Enersis
BSantander
Conchatoro
Copec
BCI
Total
Top 10
24%
22%
20%
18%
16%
100%
15%
14%
13%
12%
11%
9%
8%
7%
6%
5%
100%
Top 15
11%
10%
9%
9%
8%
7%
7%
6%
6%
5%
5%
5%
5%
4%
3%
100%
Cambios de la Semana
Título
Sin cambios
Ingresa
Sale
-
-
Índice de Contenidos
Consideraciones de Inversión
Desempeño Acciones Recomendadas
Indicadores y Recomendación de Acciones
Rating y Retorno Esperado
Medidas de Gestión Histórica
Glosario Financiero
Equipo e Información Importante
Departamento de Estudios
+56 2 6612226 | estudios@banchile.cl
2
5
6
8
9
10
11
Desacoplándose del negativo desempeño observado en los mercados internacionales, el
IPSA avanzó un 0,7% en la semana. Los temores respecto a la situación de Grecia y su
impacto en la economía Europea tuvieron un fuerte impacto en los principales mercados
mundiales a principios de la semana, luego que Standard & Poor's redujera la clasificación
de riesgo a dicho país (perdiendo el grado de inversión), en conjunto con Portugal y
España. A lo anterior se sumó el ruido respecto a una potencial acusación criminal en
contra de Goldman Sachs, lo que provocó que el S&P-500 retrocediera 2,5%, la mayor
corrección en los últimos cuatro meses. Asimismo, las principales bolsas en Europa cerraron
con importantes retrocesos, con el FTSE, el DAX y el IBEX mostrando una caída de 3,6%,
2,6% y 4,6%, respectivamente. A pesar que Latinoamérica estuvo en general contagiada
por el pesimismo de los inversionistas (el Bovespa y el Merval retrocedieron un 1,9% y
2,5%, respectivamente), el IPSA destacó una vez más por sus características defensivas.
En términos de resultados corporativos, LAN y Sonda informaron positivas cifras en el 1T10,
ambas en línea con nuestras estimaciones. De este modo, con cerca de un 47% del EBITDA
de nuestra muestra ya conocido, los resultados no han mostrado mayores sorpresas y las
cifras reportadas registran sólo un 2,0% de desviación respecto a nuestras expectativas.
En cuanto a noticias de empresas, Cencosud anunció la compra de la cadena alimentaria
Perini, en Brasil, por US$28 millones, que implicaría un aumento de 7,3% en las ventas en
dicho país (lo que se encuentra en línea con nuestra estimación de un fuerte crecimiento en
superficie de ventas para este año, considerando el Capex 2010E de US$700 millones).
Asimismo, Copec actualizó la información respecto al estado de sus instalaciones afectadas
por el terremoto, señalando que el negocio de celulosa en Chile se encuentra operando en
torno a un 70% de su capacidad, mientras que el resto de las unidades -principalmente
aserraderos- habrían retomado sus funciones. Finalmente, Gener ajustó a US$900 millones
la inversión en el proyecto Alto Maipo (50% superior a lo informado inicialmente), en tanto
Campiche aún no retoma su construcción a la espera de despejar su situación judicial. Por
otra parte, no hemos realizado modificaciones en nuestras carteras, manteniendo a SQM-B,
La Polar, Cencosud, LAN y Colbún como nuestras cinco acciones favoritas.
Para la próxima semana esperamos la publicación de datos Imacec e IPC en Chile y de
actividad y empleo en EE.UU. Asimismo, a nivel corporativo esperamos que Colbún reporte
sus resultados del primer trimestre.
Atractivo Potencial Acciones Recomendadas
Título
SQM-B
La Polar
Cencosud
LAN
Colbún
Falabella
Endesa
Sonda
Entel
Parauco
Precio
Cierre
18.800
3.029
2.124
9.892
133
3.297
806
809,0
7.306
703
Precio
Objetivo
24.000
3.300
2.250
11.500
160
3.250
960
900,0
8.500
670
Retorno
Esperado
27,7%
8,9%
5,9%
16,3%
19,9%
-1,4%
19,1%
11,2%
16,3%
-4,6%
Precios en Ch$ por acción. Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile.
|Ver Información Importante al Final del Documento
Retorno
Div. '10E
2,2%
2,4%
0,9%
0,7%
1,4%
1,0%
6,9%
3,6%
5,7%
1,7%
Retorno
Total
29,8%
11,4%
6,8%
17,0%
21,3%
-0,4%
26,1%
14,8%
22,0%
-2,9%
Riesgo
Medio
Alto
Medio
Alto
Medio
Bajo
Medio
Medio
Medio
Medio
Informe de Acciones Recomendadas
Consideraciones de Inversión Acciones Favoritas (1-5)*
Retorno Cartera Top 5 (12M)
SQM-B
180
TOP5
Los resultados de la compañía durante 2009 deberían resistir mejor el impacto de la
crisis económica global en relación a otros productores de materias primas.
Privilegiada posición para beneficiarse de la recuperación económica (crecimiento
esperado de 10,0% en el EBITDA durante 2010) debido a que la caída en la
demanda por fertilizantes no sería sostenible por un plazo prolongado.
Sólidos fundamentos y ventajas competitivas de largo plazo, entre las cuales se
cuentan el bajo costo para acceder a materias primas de calidad y su posición de
liderazgo mundial en la mayoría de sus negocios.
IPSA
160
140
120
100
80
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Dic-09
Mar-10
Abr-10
Rentabilidad Cartera vs. IPSA
Retorno
Semanal (7D)
La Polar
Expectativa de destacable visibilidad de resultados a partir del 4T09, a lo que se
suma una mejora esperada en la calidad de la cartera de créditos, un crecimiento en
el stock de colocaciones y un mayor dinamismo en el consumo.
Plan de inversiones por US$108 millones sustentaría nuestra estimación de
crecimiento de dos dígitos en el EBITDA consolidado hasta el año 2015.
Nuestro precio objetivo tiene implícito un significativo descuento en términos del
múltiplo VE/EBITDA histórico pre-crisis.
Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
Cartera Top 5
1,77%
IPSA
0,77%
Mes Móvil (1M)
2,09%
2,72%
Año 2010 (YTD)
5,63%
8,43%
Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
Cencosud
Reactivación del plan de inversiones por US$2.600 millones entre 2010 y 2014 del
cual más de la mitad será invertido en Perú y Brasil, países que deberían mostrar un
destacable dinamismo económico.
Crecimiento esperado de 9,9% anual compuesto en la superficie de venta entre 2009
y 2014, que le permitiría a Cencosud casi duplicar su EBITDA en dicho periodo.
Expansión esperada en el EBITDA se traduce en atractivos descuentos en múltiplos
respecto a su historia y a retailers locales.
LAN
Indicadores Acciones Recomendadas
Volatilidad
Título
Beta (x)
(12M)
Riesgo
SQM-B
1,50
23,60%
Medio
La Polar
1,80
33,60%
Alto
Cencosud
1,50
24,50%
Medio
LAN
1,10
21,20%
Alto
Colbún
0,80
19,70%
Medio
Fuente: Economatica, Departamento de Estudios Banchile.
La compañía ofrece un punto de entrada interesante, considerando: (i) El menor
desempeño de la acción respecto al IPSA en lo que va del año; (ii) Al analizar el
múltiplo VE/EBITDA 2010E, la compañía muestra un premio inferior al promedio
histórico relativo a Copa; y (iii) Nuestro precio objetivo tiene implícito un descuento
respecto al promedio histórico pre-crisis (en base al múltiplo VE/EBITDAR 2010E).
Considerando el agresivo plan de inversión de la compañía (cercano a US$5.300
millones), creemos que debiera beneficiarse del incremento del tráfico en la región.
Así, más allá de las atractivas tasas de crecimiento de EBITDAR esperadas para los
próximos dos años), estimamos que será capaz de mantener elevados márgenes
operacionales y una sólida generación de flujo de caja en el largo plazo.
Colbún
Nuevo plan de inversiones hasta 2012 por 666 MW se adiciona a la actual expansión
de 500 MW, lo que permitiría elevar a 2013 en 44,6% su capacidad de generación.
Nuevo contrato con Codelco significa ingresos del orden de US$7.000 millones en los
próximos 30 años y agrega un valor estimado de US$645 millones a la compañía.
Procesos de licitación de energía con distribuidoras establecen contratos de largo
plazo, con precios que permiten una adecuada rentabilidad de su parque de
generación y que protege sus márgenes mediante indexaciones asociadas a sus
principales costos de producción.
(*) Para mayor información, ver los respectivos informes de empresas publicados por el Departamento de Estudios Banchile.
PAG 2
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
Informe de Carteras Recomendadas
Consideraciones de Inversión Acciones Favoritas (6-10)*
Falabella
Retorno Cartera Top 10 (12M)
La compañía contempla un ambicioso plan de inversiones para el presente
quinquenio, donde se pretende duplicar su superficie de venta y número de locales.
Existen interesantes perspectivas de desarrollo en países fuera de Chile, donde la
empresa mantiene aún incipientes operaciones.
Los márgenes de sus negocios y otros indicadores de gestión se comparan
favorablemente con el resto de la industria.
180
TOP10
IPSA
160
140
120
Endesa
100
80
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Dic-09
Mar-10
Abr-10
Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
Líder de la industria en Chile, con una importante cartera de proyectos de inversión,
cuya rentabilidad se sostiene por el nivel de precios de nudo actuales.
Mix principalmente hídrico en Chile y moderado nivel de contratos lo convierte en
vendedor neto en el spot, aprovechando la baja estructura de costos de sus
centrales.
Mantuvo su participación de mercado en los procesos de licitación, con atractivos
precios y factores de indexación.
Sonda
Rentabilidad Cartera vs. IPSA
Retorno
Cartera Top 10
IPSA
Semanal (7D)
1,32%
0,77%
Mes Móvil (1M)
2,40%
2,72%
Año 2010 (YTD)
9,38%
8,43%
Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
Reactivación esperada de proyectos SAP en la región, principalmente en Brasil,
impulsaría un sólido crecimiento en el EBITDA 2010E, sumado a nuestra expectativa
de mayores márgenes de filiales extranjeras y alta rentabilidad en Chile.
Crecimiento de 9,4% en los negocios cerrados durante 2009 generaría una sólida
base de expansión para los ingresos durante los próximos años.
Adecuada posición financiera y de caja para financiar eventuales adquisiciones en
Brasil, Colombia y/o México.
Entel
Indicadores Acciones Recomendadas
Volatilidad
Título
Beta (x)
(12M)
Riesgo
Falabella
1,00
22,60%
Bajo
Endesa
1,00
15,60%
Medio
Sonda
0,70
15,20%
Medio
Entel
0,80
17,30%
Medio
Parauco
0,70
23,50%
Medio
Fuente: Economatica, Departamento de Estudios Banchile.
Esperamos un crecimiento de 5,4% en el EBITDA del año 2010, sustentado en una
expansión en la base de abonados y un moderado incremento en el ingreso
promedio (ARPU).
Efecto de mayor competencia esperada en el segmento móvil sería moderado por la
estructura de clientes de Entel (40% pertenecen al segmento corporativo), su
posicionamiento de marca y las bajas tasas de abandono en relación a la industria.
Atractivas valoraciones por debajo de su historia y de compañías comparables.
Sólida generación de flujo de caja y retorno por dividendos, a lo que se suma una
adecuada posición financiera.
Parauco
Fuerte plan de expansión que actualmente se encuentra en desarrollo, el que
implicaría aumentar en 40,0% su superficie arrendable (ABL) al año 2013.
Baja volatilidad en los flujos de sus operaciones existentes, dada la estabilidad de los
ingresos por arriendos y su baja dependencia a los ciclos económicos.
Atractiva diversificación geográfica, con operaciones en Chile, Argentina, Perú y a
partir de 2010 en Colombia.
(*) Para mayor información ver los respectivos informes de empresas publicados por el Departamento de Estudios Banchile.
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
PAG 3
Informe de Acciones Recomendadas
Consideraciones de Inversión Acciones Favoritas (11-15)*
Enersis
Generación en Chile se beneficiará del nivel actual de los Precios de Nudo y las
licitaciones de las Distribuidoras otorgarán estabilidad en los flujos de caja futuros.
Negocio de Distribución cuenta con una estable y creciente base de clientes y ventas
físicas, además de un marco regulatorio conocido por los agentes. Últimos decretos
tarifarios de subtransmisión y distribución tendrían efecto poco significativo en
EBITDA consolidado.
Retorno Cartera Top 15 (12M)
180
TOP15
IPSA
160
140
BSantander
120
100
80
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Dic-09
Mar-10
Abr-10
Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
Sólida situación patrimonial que le permite enfrentar en buen pie el crecimiento
esperado para el sector en un escenario de recuperación del ciclo económico.
Esperamos un positivo desempeño para los años 2010 y 2011 basado en un mayor
dinamismo en términos de colocaciones y menor riesgo de cartera.
Industria local continúa siendo evaluada como una de las menos riesgosas del
mundo y con mayores rentabilidades.
Conchatoro
Rentabilidad Cartera vs. IPSA
Retorno
Cartera Top 15
IPSA
Semanal (7D)
0,75%
0,77%
Mes Móvil (1M)
1,96%
2,72%
Año 2010 (YTD)
8,65%
8,43%
Fuente: Departamento de Estudios Banchile Inversiones.
Indicadores Acciones Recomendadas
Volatilidad
Título
Beta (x)
(12M)
Copec
Destacable participación en el mercado mundial de celulosa e importantes ventajas
competitivas respecto a las productoras del hemisferio norte, lo que se vuelve un
factor muy relevante considerando el actual nivel de precio de esta materia prima.
Considerando que la expansión de capacidad de celulosa en el mundo es
principalmente en fibra corta, su mayor exposición a fibra larga limitaría el espacio
para menores precios, ante una eventual sobreoferta de celulosa en el mediano-largo
plazo.
Riesgo
Enersis
0,70
23,50%
Medio
BSantander
1,00
19,80%
Bajo
Conchatoro
0,50
28,40%
Medio
Copec
1,00
24,30%
Bajo
BCI
0,90
20,60%
Medio
Fuente: Economatica Departamento de Estudios Banchile.
Sólido crecimiento en volúmenes de exportación de 8,5%, en conjunto con una caída
en torno al 6,5% en el precio promedio en dólares, le permitiría a Concha y Toro
mantener durante 2009 el nivel de EBITDA generado el año anterior.
Creemos que Concha y Toro se encuentra en una posición privilegiada para
aprovechar la fase de recuperación económica, mostrando un crecimiento de EBITDA
de 17,6% y 9,7% en pesos reales en 2010 y 2011, respectivamente.
Atractivo nivel de valoración, registrando un importante descuento respecto a sus
múltiplos históricos, lo que creemos no se encuentra justificado.
BCI
Adecuado posicionamiento para continuar creciendo en participación en el segmento
de personas, principalmente a través de Banco Nova (división de banca masiva), así
como en el segmento de rentas altas, núcleo de su estrategia de crecimiento en la
rentabilización de clientes.
Luego de una débil expectativa para 2009, creemos que el banco mostraría una
atractiva visibilidad de resultados a partir de 2010. Lo anterior sería fuertemente
impulsado por la recuperación económica esperada a partir del 4T09, donde
esperamos que la utilidad neta avance un 29,7% y 23,4% en 2010 y 2011,
respectivamente.
(*) Para mayor información ver los respectivos informes de empresas publicados por el Departamento de Estudios Banchile.
PAG 4
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
Informe de Carteras Recomendadas
Desempeño Total de Acciones Recomendadas
Retorno Total Acciones Recomendadas (12M)
Si analizamos el “Total de Acciones Recomendadas (TAR)”1 dada su respectiva
ponderación individual, podemos observar la evolución de este portafolio a través del
tiempo, evidenciando la eficiencia y rentabilidad que ha tenido éste por sobre el
benchmark (IPSA) considerando el total del periodo evaluado. Cabe aclarar que nuestra
actual cartera de 15 títulos la homologaremos a la señalada TAR, la principal diferencia
es la ponderación equitativa entre acciones versus la selectiva actual.
180
TAR
IPSA
160
140
120
100
80
Abr-09
Jul-09
Oct-09
Ene-10
Abr-10
Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
Por su parte, al analizar índices de eficiencia durante 2009, se puede apreciar que el
TAR ha sido superior al IPSA con una muestra claramente menor (ver cuadro pag. 9).
En este sentido, los índices de Sharpe y Treynor del TAR son 28,3% y 0,75%
respectivamente, mientras que el IPSA, presenta valores de 26,1% y 0,67%, lo que
implica que, en promedio, nuestra cartera reflejó un mejor desempeño por unidad de
riesgo durante el periodo mencionado. Es más, la dominancia del TAR por sobre el IPSA
se ha producido durante todo el periodo en estudio (noviembre 2002 a la fecha),
apreciándose esto a través de los distintos indicadores de rentabilidad, riesgo y
eficiencia.
Rentabilidad Cartera vs. IPSA
Retorno
Cartera Top 15
IPSA
Semanal (7D)
0,75%
0,77%
Mes Móvil (1M)
1,96%
2,72%
Año Móvil (12M)
44,69%
45,40%
Año 2010 (YTD)
8,65%
8,43%
Desde Nov/02
26,62%
20,47%
Por ejemplo, si observamos la rentabilidad obtenida por el TAR durante los últimos 12
meses (ver gráfico a la izquierda) se puede observar que ésta muestra sólo un leve
menor desempeño que el IPSA (44,69% vs. 45,40%, respectivamente). Asimismo, la
cartera tiene implícito un nivel de riesgo levemente menor respecto al benchmark, lo
que se refleja en un beta de 0,91x, mientras que la volatilidad anualizada es de 14,1%,
siendo menor al 15,1% registrado por el IPSA.
Fuente: Economatica, Departamento de Estudios Banchile.
Tracking Error Top 15 (12M)
7,2%
3,5%
Tracking Error (izq.)
Rentabilidad Excedente
6,9%
2,1%
6,6%
0,7%
6,3%
-0,7%
Tal como se observa en el gráfico adjunto, en los últimos 12 meses, el Tracking Error
del TAR ha disminuido monótonamente en su mayor parte, con lo que se estaría
asumiendo menos riesgo. Lo relevante es que, a pesar de lo anterior, la rentabilidad
excedente se ha mantenido altamente volátil, pero creciente en los últimos meses. Por
lo tanto, la eficiencia del TAR ha aumentado en el último tiempo (ver zona destacada).
-2,1%
6,0%
May-09
Otro análisis que se debe considerar al evaluar el desempeño es el Tracking Error. Este
indicador nos señala cuán lejos nos encontramos del benchmark (IPSA). Si
consideramos que dicha estrategia es riesgosa, sólo estaremos dispuestos a
implementarla si a cambio obtenemos un exceso de retorno por sobre el IPSA que
compense el mayor riesgo tolerado.
Jul-09
Sep-09
Dic-09
Feb-10
Abr-10
Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
1
El ítem “Total Acciones Recomendadas” corresponde al desempeño histórico que han presentado el conjunto de acciones
recomendadas, anteriormente por categoría de riesgo, ponderando en igual proporción cada título. Los precios de las acciones están
ajustados por dividendos y corresponden a series semanales. En la actualidad la homologamos a nuestra cartera “Top 15”, la que posee
pesos específicos para cada título, el que puede ajustarse diariamente (antes sólo semanal).
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
PAG 5
Informe de Acciones Recomendadas
Desempeño y Recomendación de Acciones
Acción
Según Sector
Andina-B
CCU
Conchatoro
San Pedro
Bebidas y Vinos
CMPC
Copec
Masisa
Forestal
Cencosud
D&S
Falabella
Forus
La Polar
Parauco
Ripley
Comercio
Aguas-A
CGE
Colbún
Edelnor
Endesa
Enersis
Gener
Utilities
CAP
Iansa
Madeco
SK
SQM-B
Industrial
CTC-A
Entel
Sonda
Telecom. y T.I.
LAN
Vapores
Transporte
Cierre (Ch$)
30-Abr-10
1.894,8
4.451,6
1.141,4
4,20
22.178,0
8.298,7
73,5
2.123,8
200,0
3.297,0
760,0
3.029,1
702,6
461,1
238,0
3.249,9
133,5
1.040,0
805,8
207,5
229,0
16.665,0
33,0
30,0
495,0
18.800,0
725,0
7.306,3
809,0
9.891,9
427,2
-
Menor
12M
1.300,0
3.160,0
931,0
3,2
10.500,0
4.599,0
47,5
940,0
189,0
1.675,0
376,1
1.030,0
280,0
238,0
183,0
2.750,0
104,0
500,0
708,0
165,0
190,0
7.450,0
10,0
26,7
380,0
14.200,0
700,0
6.350,0
600,0
4.400,0
290,0
-
Mayor
1.894,8
4.451,6
1.205,0
4,4
22.178,0
8.298,7
84,0
2.123,8
260,0
3.297,0
760,0
3.120,0
702,6
461,1
238,0
3.795,0
147,0
1.049,0
910,0
233,0
258,0
17.100,0
45,0
45,6
520,0
21.950,0
1.050,0
7.950,0
828,2
9.891,9
540,0
-
7D
0,8%
5,4%
-1,1%
-1,2%
2,0%
-0,6%
1,2%
-0,7%
0,7%
3,7%
4,2%
1,3%
1,3%
4,9%
-2,7%
5,3%
2,5%
-0,8%
-1,5%
-1,0%
-0,3%
-1,2%
-1,8%
0,4%
-1,3%
-0,8%
-0,8%
-5,0%
3,1%
-2,4%
-1,7%
-2,0%
0,4%
0,4%
-0,1%
3,0%
0,0%
2,7%
Retorno
2010
9,1%
11,6%
3,2%
13,5%
8,9%
10,0%
8,9%
-1,9%
9,1%
23,5%
-2,9%
10,0%
22,6%
5,0%
21,1%
8,4%
13,0%
10,7%
-4,1%
3,0%
15,3%
-6,7%
-10,1%
0,0%
-4,6%
11,5%
9,9%
-6,3%
6,9%
-2,4%
2,4%
-19,4%
-0,4%
2,4%
-4,2%
14,2%
15,4%
14,3%
12M
26,1%
29,1%
18,2%
23,2%
25,3%
71,4%
43,1%
20,6%
52,0%
85,4%
-6,1%
72,6%
61,7%
92,9%
80,2%
44,1%
69,2%
16,1%
7,6%
15,2%
77,7%
8,8%
19,0%
1,3%
15,2%
77,9%
46,5%
7,0%
23,8%
2,3%
27,2%
-6,5%
7,3%
11,6%
5,1%
87,6%
21,8%
79,7%
Market
Cap. (*)
2.776
2.733
1.644
329
7.482
8.549
20.790
987
29.339
8.950
2.513
15.221
379
1.288
823
1.720
30.894
2.807
2.496
4.511
915
12.737
13.060
3.561
37.281
4.800
170
327
763
9.537
15.597
1.337
3.331
1.200
5.868
6.459
883
7.342
Free Vol. Prom.
Float
12M (*)
43,0%
1,5
33,9%
2,4
58,1%
0,8
39,8%
0,2
42,8%
4,9
44,6%
3,4
37,5%
6,0
46,7%
1,7
41,1%
11,2
35,0%
7,7
0,5%
0,2
12,3%
5,1
20,3%
0,1
83,0%
6,8
54,3%
0,5
19,0%
2,3
22,4%
22,8
15,0%
0,2
33,8%
0,5
50,8%
3,3
17,7%
0,6
40,0%
8,5
39,4%
8,8
29,3%
3,3
40,2%
25,2
56,2%
8,5
54,9%
0,7
53,9%
0,9
25,0%
0,3
35,5%
19,1
41,9%
29,4
3,3%
0,1
45,2%
4,1
41,2%
1,1
34,8%
5,3
53,0%
5,4
52,0%
1,7
52,9%
7,1
Precio
Objetivo
1.950
Restr.
1.300
Restr.
ER
7.100
90
2.250
3.250
3.300
670
425
225
3.700
160
960
230
250
Restr.
Restr.
24.000
8.500
900
11.500
-
Retorno
Política
Esperado
Div.
2,9% 50,0%
- 50,0%
13,9% 40,0%
- 30,0%
- 40,0%
-14,4% 40,0%
22,4% 50,0%
5,9% 30,0%
- 30,0%
-1,4% 30,0%
- 30,0%
8,9% 30,0%
-4,6% 30,0%
-7,8% 30,0%
-5,5% 100,0%
13,8% 50,0%
19,9% 30,0%
- 30,0%
19,1% 60,0%
10,8% 60,0%
9,2% 100,0%
- 50,0%
- 30,0%
- 30,0%
- 70,0%
27,7% 65,0%
- 100,0%
16,3% 80,0%
11,2% 50,0%
16,3% 30,0%
- 30,0%
-
Retorno
Div.´10E
6,5%
4,4%
1,4%
0,0%
0,9%
1,0%
2,4%
1,7%
0,0%
10,9%
5,7%
1,4%
6,9%
6,1%
6,0%
2,2%
5,7%
3,6%
0,7%
-
Retorno
Recom.
Riesgo
Total
LP
9,4% Medio Comprar
Restr.
18,3% Medio Comprar
Restr.
Bajo Mantener
-13,0%
Bajo Mantener
22,4%
Alto Mantener
6,8% Medio Comprar
- Medio
-0,4%
Bajo Mantener
Alto
11,4%
Alto Comprar
-2,9% Medio Comprar
-7,8% Medio Reducir
5,5%
Bajo Mantener
19,5% Medio Mantener
21,3% Medio Comprar
Alto
26,1% Medio Comprar
16,9% Medio Comprar
15,2% Medio Mantener
Alto
Restr.
Alto
Restr.
Alto
29,8% Medio Comprar
- Medio
22,0% Medio Comprar
14,8% Medio Comprar
17,0%
Alto Comprar
Alto
-
BCI
BSantander
Corpbanca
Chile
Bancario
21.450,0
33,1
4,70
54,0
-
10.600,0
18,0
2,4
33,0
-
21.450,0
33,2
4,7
54,0
-
0,4%
-2,7%
5,2%
0,1%
-0,7%
29,4%
7,6%
14,7%
20,0%
15,5%
72,8%
67,1%
78,1%
54,8%
64,9%
4.192
12.018
2.004
8.590
26.804
36,6%
23,1%
42,5%
14,1%
23,8%
1,4
3,6
0,9
1,5
7,5
18.500
31,5
3,80
Restr.
-
-13,8% 50,0%
-4,8% 65,0%
-19,2% 50,0%
- 100,0%
-
3,8%
4,3%
4,3%
-
-9,9%
-0,5%
-14,8%
-
Almendral
Antarchile
Calichera
Oro Blanco
Norte Grande
Minera
Invercap
IAM
Holdings
54,0
10.050,0
821,9
8,06
7,50
16.500,0
4.800,0
680,0
-
42,0
6.000,0
500,0
5,9
6,0
13.100,0
2.900,0
470,0
-
57,5
10.300,0
931,0
9,5
8,5
16.600,0
5.600,0
680,0
-
1,5%
0,0%
-0,5%
-2,2%
0,0%
0,0%
0,0%
3,0%
0,1%
2,9%
8,1%
-6,6%
4,7%
14,3%
3,1%
26,3%
11,7%
6,6%
10,2%
35,8%
35,9%
12,1%
15,4%
17,0%
27,3%
20,7%
27,1%
1.409
8.840
2.352
1.107
713
3.975
1.383
1.311
21.090
22,2%
25,7%
16,8%
13,8%
10,8%
22,4%
66,9%
43,4%
26,5%
0,5
0,9
6,4
6,8
2,3
0,1
0,0
1,8
18,9
ER
ER
ER
ER
ER
ER
Restr.
ER
-
- 30,0%
- 40,0%
- 30,0%
- 30,0%
- 30,0%
- 30,0%
- 30,0%
- 100,0%
-
0,0%
0,0%
0,0%
0,1%
0,4%
0,0%
-
-
Nota: Promedios ponderados por capitalización bursátil. (*) Cifras en millones de dólares. ER: En revisión. Restr.: Opinión restringida. Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile.
PAG 6
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
Medio Comprar
Bajo Comprar
Medio Mantener
Restr.
-
Medio
Bajo
Alto
Alto
Alto
Alto
Alto
Bajo
-
ER
ER
ER
ER
ER
ER
Restr.
ER
-
Informe de Carteras Recomendadas
Múltiplos Bursátiles e Indicadores Financieros
Acción
Según Sector
Andina-B
CCU
Conchatoro
SanPedro
BebidasyVinos
CMPC
Copec
Masisa
Forestal
Cencosud
D&S
Falabella
Forus
LaPolar
Parauco
Ripley
Comercio
Aguas-A
CGE
Colbún
Edelnor
Endesa
Enersis
Gener
Utilities
CAP
Iansa
Madeco
SK
SQM-B
Industrial
CTC-A
Entel
Sonda
Telecom.yT.I.
LAN
Vapores
Transporte
2008
124,7
259,4
47,0
0,05
647,2
291,9
4,0
73,2
3,2
82,6
45,2
169,4
18,3
25,1
17,8
267,6
1,6
180,0
54,0
17,5
10,8
1.247,7
-2,8
17,2
49,3
1.212,5
18,4
646,8
24,7
630,7
neg
-
BCI
BSantander
Corpbanca
Chile
Bancario
2008
1.499,7
1,8
0,3
3,3
-
Almendral
Antarchile
Calichera
Oro Blanco
Norte Grande
Minera
Invercap
2008
5,4
487,9
61,3
0,9
1,0
616,7
383,4
IAM
28,3
UPA (Ch$)
2009
2010E
147,6
148,5
54,6
64,1
155,9
305,8
-1,1
1,1
43,6
67,3
75,0
99,0
245,9
250,6
51,3
59,7
1,9
15,3
20,8
22,3
293,7
268,9
6,7
4,9
77,2
78,2
17,7
16,1
20,5
14,5
647,5
828,7
607,1
676,4
41,7
54,4
217,7
421,6
UPA(Ch$)
2009
2010E
1.603,1 2.078,7
2,2
2,9
0,4
0,5
UPA(Ch$)
2009
2010E
6,0
339,0
52,0
0,7
0,8
468,7
61,5
65,4
2008
11,4
14,0
20,4
78,7
17,3
15,5
16,6
12,2
16,7
12,4
79,6
19,8
7,5
6,4
16,2
11,0
21,2
9,7
10,0
60,7
2,7
13,6
9,4
17,8
18,5
5,3
neg
2,6
7,6
12,6
9,9
59,8
10,7
24,6
24,8
8,7
neg
8,7
2008
7,2
11,7
9,9
9,7
10,2
2008
8,8
12,6
9,2
7,3
6,0
21,1
7,4
17,4
P/U (x)
2009 2010E
11,8
12,8
20,3
17,8
14,9
14,6
48,9
27,1
-67,5
65,3
32,4
21,4
39,4
31,5
40,0
33,3
11,7
12,1
11,3
11,8
NA
30,1
37,5
31,0
10,4
10,7
11,5
12,1
19,2
27,1
11,2
10,3
13,0
12,9
11,2
15,8
12,7
13,7
29,7
22,7
29,7
22,7
12,1
10,8
18,9
14,9
13,9
11,9
39,8
23,5
39,8
23,5
P/U(x)
2009 2010E
10,3
10,3
13,9
11,5
10,1
9,6
12,7
11,0
P/U(x)
2009 2010E
8,8
27,4
16,9
10,6
7,9
34,1
9,9
10,4
VE/EBITDA (x)
2008
2009 2010E
6,0
6,6
7,0
13,1
14,5
12,2
5,1
9,6
8,9
7,5
9,0
21,5
16,4
7,6
10,8
8,4
8,8
15,6
11,9
8,3
12,6
12,9
14,2
14,4
21,4
18,8
4,1
5,8
11,8
11,0
11,2
13,9
14,1
8,6
NA
16,9
11,7
17,7
16,3
8,3
8,9
8,9
11,5
11,6
9,9
14,7
14,7
16,3
2,0
9,6
9,6
8,8
5,6
7,5
6,9
9,6
6,8
10,8
9,4
9,3
9,3
5,4
15,0
2,4
6,3
9,2
17,8
15,7
7,8
17,8
15,7
4,6
5,1
4,7
7,8
8,7
7,2
4,2
6,0
5,3
5,7
13,4
10,2
neg
5,7
13,4
10,2
Eficiencia
2008
2009 2010E
48,3% 45,6% 45,4%
35,8% 33,2% 33,8%
42,2% 39,7% 41,0%
51,7%
Principal Activo
%
Subyacente
Prop.
Entel
54,8%
Copec
60,8%
SQM
32,0%
Calichera
83,2%
OroBlanco
86,2%
Colbún
49,2%
CAP
31,3%
Aguas
50,1%
Bolsa/
Libro (x)
4,5
3,1
2,9
0,9
3,5
1,4
2,3
0,7
2,1
2,2
2,6
4,6
2,5
2,7
1,7
0,8
3,3
2,5
1,4
1,3
1,7
3,2
1,9
1,2
2,4
4,8
0,6
0,6
1,3
6,0
5,2
1,1
2,6
2,3
2,2
6,0
2,0
5,5
Bolsa/
Libro(x)
2,4
3,7
2,2
3,2
3,2
Bolsa/
Libro(x)
1,5
1,5
3,9
1,3
0,9
0,9
4,4
1,2
ROE
12M
29,1%
26,3%
13,9%
4,6%
20,9%
2,8%
4,7%
-1,6%
3,4%
4,6%
-21,7%
9,4%
13,1%
20,8%
10,1%
0,7%
4,1%
20,9%
14,3%
6,4%
22,6%
30,8%
19,1%
12,1%
17,9%
27,7%
-5,1%
7,3%
12,6%
26,4%
19,6%
7,6%
21,0%
11,8%
14,1%
23,1%
-146,2%
-27,1%
ROE
Acum.
3,0%
3,8%
2,9%
3,7%
2,9%
ROE
12M
14,7%
3,7%
21,0%
26,8%
28,3%
4,6%
-1,8%
Ventas12M
(US$MM)
1.389
1.387
600
216
3.592
3.090
9.294
846
13.230
10.125
3.886
6.217
180
753
108
1.607
22.876
575
3.278
1.157
497
4.453
11.663
1.691
23.314
1.265
399
369
1.331
1.431
4.795
1.195
1.794
685
3.674
3.680
3.950
7.630
Eficiencia
Acum.
47,0%
33,3%
38,3%
43,3%
42,8%
ROA
12M
4,6%
1,4%
14,5%
9,9%
13,5%
2,3%
-1,6%
EBITDA12M
(US$MM)
285
308
106
29
728
760
1.227
130
2.117
687
37
720
27
141
69
135
1.817
363
448
344
162
2.255
4.389
563
8.523
346
12
233
627
1.218
433
709
118
1.260
763
-496
267
Mg.Interés
(Var%M/M)
18,7%
-0,8%
36,3%
25,2%
10,5%
Utilidad 12M
(US$MM)
124
195
113
204
190
189
-5
Margen
EBITDA
20,5%
22,2%
17,7%
13,4%
20,3%
24,6%
13,2%
15,3%
16,0%
6,8%
1,0%
11,6%
15,0%
18,7%
64,1%
8,4%
7,9%
63,1%
13,7%
29,7%
32,6%
50,6%
37,6%
33,3%
36,6%
27,4%
3,0%
17,5%
43,8%
27,5%
36,2%
39,5%
17,2%
34,3%
20,7%
-12,6%
3,5%
UPAAcum.
Anualiz(Ch$)
280
0,34
0,06
0,64
Margen
Neto
6,9%
1,9%
NA
NA
NA
15,5%
NA
Leverage
(x)
Coloc.
(Var%M/M)
0,3%
0,4%
-0,1%
-0,2%
-0,2%
Leverage
(X)
1,0
0,7
0,4
0,6
0,6
0,3
0,1
Cobertura
Gtos. Fin.(x)
12,3
49,6
13,3
-9,5
19,7
23,0
160,8
2,8
24,5
4,7
0,6
4,5
19,4
3,8
3,7
2,6
3,5
8,3
2,9
6,1
15,7
8,7
5,2
6,8
5,9
5,0
0,9
6,5
89,9
10,4
33,7
108,0
-50,7
5,0
97,1
1,8
Provisiones/
Coloc.
2,26%
2,45%
1,95%
2,49%
2,48%
Cobertura
Gtos.Fin.(x)
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
9,5%
3,3%
93
16,2%
0,8
8,3
0,7
1,0
0,7
0,4
0,9
0,5
0,6
0,7
0,6
1,2
2,1
1,2
0,2
1,6
1,2
0,4
1,1
1,1
1,6
0,5
0,3
1,1
1,1
1,0
1,1
1,4
0,8
0,3
0,9
1,0
1,0
1,4
1,0
0,3
1,0
4,4
2,9
3,9
Fuente: Bloomberg, Economatica, Departamento de Estudios Banchile. Promedios ajustados.
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
PAG 7
Informe de Acciones Recomendadas
RENTABILIDAD ESPERADA ACCIONES POR CATEGORÍA DE RIESGO (*)
28%
SQM-B
23%
MASISA
COLBUN
ENDESA
18%
LAN
ENTEL
CONCHATORO
13%
CGE
SONDA
ENERSIS
GENER
LA POLAR
8%
CENCOSUD
3%
ANDINA-B
FALABELLA
-2%
PARAUCO
BSANTANDER
Riesgo Bajo
Riesgo Medio
Riesgo Alto
AGUAS-A
-7%
(*) Rentabilidades esperadas excluyen retornos por dividendos.
SISTEMA DE RATING (RENTABILIDADES EXIGIDAS)
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
Especulativo
COMPRAR
Retorno
Mínimo
15%
18%
22%
27%
MANTENER
Retorno
Retorno
Mínimo
Máximo
5%
15%
7%
18%
10%
22%
14%
27%
REDUCIR
Retorno
menor a
5%
7%
10%
14%
RECOMENDACIÓN DE ACCIONES BAJO COBERTURA
COMPRAR
MANTENER
REDUCIR
ER-Restr.
15
46,9%
8
25,0%
1
3,1%
8
25,0%
Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
PAG 8
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
TOTAL
ACCIONES
32
100,0%
Informe de Carteras Recomendadas
Medidas de Gestión Históricas
Cuadro de Desempeño de Carteras e IPSA
Carteras/
IPSA
Retorno
Anualizado
Top 5
-17,06%
1,09
43,75%
0,89
IPSA
CARTERA TOTAL (TAR)
Top 10
Beta
Volatilidad
Anualizada
Índice
Sharpe
Índice
Treynor
Eficiencia
Tracking
Error
Active
Premium
Information
Ratio
40,79%
-5,88%
-0,30%
-0,42
16,00%
32,92%
0,73%
2,73
14,40%
9,31%
0,41
Año 2008
8,19%
-1,92%
4,58
Año 2009
Periodo
-20,75%
1,11
39,92%
-7,64%
-0,38%
-0,52
8,95%
4,63%
0,25
Año 2008
45,46%
0,89
15,25%
35,67%
0,75%
2,98
5,62%
-0,48%
6,98
Año 2009
67,70%
0,80
15,80%
41,80%
1,14%
4,30
8,80%
12,70%
2,31
Año 2003
35,40%
0,73
10,70%
33,50%
0,68%
3,32
6,70%
10,00%
2,00
Año 2004
14,80%
0,76
9,90%
12,50%
0,23%
1,51
6,00%
4,80%
0,91
Año 2005
43,80%
0,81
11,20%
38,50%
0,74%
3,90
6,10%
4,70%
1,10
Año 2006
10,10%
0,86
18,40%
4,10%
0,12%
0,55
7,10%
-3,20%
-0,45
Año 2007
-19,84%
1,07
38,01%
-7,87%
-0,39%
-0,52
6,55%
5,04%
0,48
Año 2008
6,35%
0,93
15,60%
36,43%
0,75%
0,41
4,31%
1,57%
0,04
Año 2009
26,62%
0,94
19,21%
14,41%
0,41%
1,39
6,41%
5,00%
0,96
Desde Nov-02
47,50%
1,00
17,20%
28,10%
0,67%
2,77
-
-
-
Año 2003
22,10%
1,00
12,60%
17,30%
0,30%
1,75
-
-
-
Año 2004
9,40%
1,00
11,00%
5,20%
0,08%
0,85
-
-
-
Año 2005
37,10%
1,00
12,00%
30,50%
0,51%
3,09
-
-
-
Año 2006
13,30%
1,00
20,00%
6,00%
0,17%
0,67
-
-
-
Año 2007
-22,98%
1,00
35,13%
-10,51%
-0,51%
-0,65
-
-
-
Año 2008
6,19%
1,00
16,28%
33,76%
0,68%
0,38
-
-
-
Año 2009
20,47%
1,00
19,26%
10,78%
0,29%
1,06
-
-
-
Desde Nov-02
NA: No aplicable, en este caso el horizonte de análisis es insuficiente para dar resultados concluyentes. Todos los retornos accionarios del presente informe están ajustados por dividendos. Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
Desempeño Cartera Top 15 (TAR) vs. IPSA
600
500
TOP 15 (TAR)
IPSA
400
300
200
100
0
Nov-02
Nov-03
Dic-04
Ene-06
Ene-07
Feb-08
Mar-09 Abr-10
Frecuencia semanal. Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
PAG 9
Informe de Acciones Recomendadas
GLOSARIO FINANCIERO
Active Premium
Indica la rentabilidad promedio del
portafolio por sobre la rentabilidad
promedio del benchmark (IPSA,
MSCI) en términos anuales, según
una frecuencia diaria.
Beta
Mide los cambios de los retornos
de un activo con respecto a los del
mercado (en este caso IPSA). Los
betas aquí indicados son producto
de una estimación propia (24M,
frecuencia semanal) y por lo tanto,
pueden diferir del utilizado en el
cálculo del costo de capital de las
compañías bajo cobertura al
momento de la publicación del
informe respectivo.
Cálculo (12M)
Corresponden a cálculos de 12 meses
corridos, es decir, el periodo entre la
semana actual y los últimos doce
meses anteriores a ésta.
Eficiencia
Mide el retorno de la acción
ajustado por el riesgo de ésta en
términos de volatilidad. Sin
embargo, es una medida que no
toma en cuenta en su resultado la
rentabilidad excedente que debería
exigirse a los activos riesgosos por
sobre la tasa libre de riesgo.
Índice de Sharpe
Medida de eficiencia que ajusta los
retornos promedio de un activo en
función del retorno libre de riesgo y
su volatilidad. La ventaja de este
indicador es que permite comparar
entre activos con diferente
rentabilidad y nivel de riesgo, es
decir, revela cual activo tiene un
mejor desempeño sobre la tasa libre
de riesgo ajustado por su
volatilidad. Se sustenta en la Línea
de Mercado de Capitales.
Índice de Treynor
Medida de eficiencia que ajusta
los retornos promedio de un
activo en función del retorno libre
de riesgo y su beta. La ventaja de
este indicador es que permite
comparar entre activos con
diferente rentabilidad y nivel de
riesgo, es decir, muestra cual
activo tiene un mejor desempeño
sobre la tasa libre de riesgo
ajustado por su beta. Se sustenta
en la Línea de Mercado de Activos
(CAPM).
Information Ratio
Indica cuanto aumenta mi
rentabilidad por sobre el
benchmark al distanciarse de éste.
Es decir, muestra si un tracking
error mayor se traduce en una
mayor rentabilidad por sobre el
benchmark. Mientras mayor sea el
Information Ratio del portafolio,
mejor será la gestión del
administrador.
Tracking Error
Es una medida (anualizada) de la
volatilidad
del
exceso
de
rentabilidad de un portafolio por
sobre un índice de referencia o
benchmark (IPSA, MSCI). Es decir,
la magnitud que se diferencia un
portafolio de su benchmark. Si se
asume que al desviarse del
benchmark se incurre en mayor
riesgo, el tracking error se puede
utilizar como una medida de éste.
Volatilidad
Corresponde a la desviación
estándar anualizada de los retornos
de un título (en este caso durante
los últimos 12 meses). Por tanto, es
una medida del riesgo sobre la
rentabilidad proporcionada por una
acción y se expresa en porcentaje
en términos anuales.
Volumen Promedio
Corresponde al volumen promedio
diario transado en la Bolsa de
Comercio de Santiago durante los
últimos 12 meses.
YTD (Year to Date)
Retorno de un indicador o
instrumento desde inicios de año
hasta la fecha actual.
Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
PAG 10
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
Informe de Carteras Recomendadas
Información Importante
Diego Celedón F.
Gerente de Estudios
+56 (02) 8736085 | diego.celedon@banchile.cl
Felipe Mercado C.
Analista Senior | Forestal – Transporte
+56 (02) 8736739 | felipe.mercado@banchile.cl
Sergio Zapata M.
Analista Senior | Eléctrico
+56 (02) 8736162 | sergio.zapata@banchile.cl
Peter McMenamin
Analista | Retail
+56 (02) 8736674 | peter.mcmenamin@banchile.cl
Susanne Linhardt
Analista
+56 (02) 8736126 | susanne.linhardt@banchile.cl
Claudia Benavente A.
Analista
+56 (02) 8736163 | claudia.benavente@banchile.cl
a) El Departamento de Estudios es independiente de la División de Banca de Inversión del Banco de Chile y de
Banchile Inversiones Asesorías Financieras, así como de cualquier unidad de negocios de Banchile Inversiones y
del Banco de Chile. Lo anterior significa que el Departamento de Estudios no tiene vínculos de subordinación ni
dependencia con las áreas antes indicadas, por lo que sus opiniones no están influenciadas por otras áreas del
Banco de Chile y Banchile Inversiones.
b) Los analistas responsables de la preparación y redacción de este documento certifican que los contenidos de
este estudio reflejan fielmente su visión personal acerca de las(s) empresa(s) mencionada(s). Los analistas
además certifican que ninguna parte de su remuneración estuvo, está o estará directa o indirectamente
relacionada con una recomendación específica o visión expresada en algún estudio ni al resultado de la gestión
de la cartera propia de Banchile Corredores de Bolsa ni a las actividades desarrolladas por la División Banca de
Inversión del Banco de Chile. Asimismo, estas dos áreas de la empresa (Cartera Propia y División de Banca de
Inversión del Banco) no evalúan el desempeño del Departamento de Estudios.
c) El Analista del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa no puede adquirir acciones ni
instrumentos de deuda emitidos por compañías que estén bajo su cobertura de análisis. En tanto, el Gerente de
Estudios de Banchile Corredores de Bolsa no puede adquirir acciones ni instrumentos de deuda emitidos por
compañías chilenas que coticen sus títulos en bolsa.
d) El instructivo de carácter interno denominado “Normas para Transacciones de Valores y de Moneda Extranjera
de los Empleados de Banchile” tiene como objeto regular todas aquellas transacciones de valores y de moneda
extranjera que realice un “empleado de Banchile” de tal forma de evitar conflictos de intereses. En particular,
respecto de las transacciones de acciones, y entre otras disposiciones, un “empleado de Banchile” no puede
vender los “valores” en un plazo inferior a 180 días contados desde la respectiva fecha que los adquirió, en
tanto toda orden para compra/venta de acciones u opciones en el mercado nacional debe ser enviada al agente
atención de “empleados de Banchile” con siete días de anticipación a la fecha que el empleado desee que se
realice la transacción. Todo “empleado de Banchile” sólo puede adquirir acciones de compañías que componen
el índice IPSA, limitación que rige también para los Analistas del Departamento de Estudios de Banchile
Corredores de Bolsa.
Rodrigo Aravena G.
Subgerente de Estudios | Economía y Renta Fija
+56 (02) 8736196 | rodrigo.aravena@banchile.cl
e) Este informe ha sido elaborado con el propósito de entregar información que contribuya al proceso de
evaluación de alternativas de inversión. Entendiendo que la visión entregada en este informe no debe ser la única
base para la toma de una apropiada decisión de inversión y que cada inversionista debe hacer su propia
evaluación en función de su tolerancia al riesgo, estrategia de inversión, situación impositiva, entre otras
consideraciones, Banchile Corredores de Bolsa ni ninguno de sus empleados es responsable del resultado de
cualquier operación financiera.
Fernando Soto L.
Analista | Economía y Renta Fija
+56 (02) 8736030 | fernando.soto@banchile.cl
f) Este informe no es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguno de los instrumentos financieros a
los que se hace referencia en él.
g) Aunque los antecedentes sobre los cuales ha sido elaborado este informe fueron obtenidos de fuentes que nos
parecen confiables, no podemos garantizar que éstos sean exactos ni completos.
h) Cualquier opinión, expresión, estimación y/o recomendación contenida en este informe constituyen nuestro
juicio o visión a su fecha de publicación y pueden ser modificadas sin previo aviso. La frecuencia de los informes,
si la hubiere, queda a discreción del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa.
i) Se prohíbe la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización expresa previa por parte de
Banchile Corredores de Bolsa.
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